草铵膦市场景气持续， 业绩符合预期 2020年以来，草铵膦价格始终处于上行通道，根据中农立华数据， 2020年第一、二、三季度草铵膦市场均价分别为 11.85、 13.23、 14.85万/吨，最新 报价 15万/吨， 而公司广安草铵膦项目 2019年底开始并线停产，目前其重要 中间体甲基二氯化磷产线正处于试运行状态，受益于草铵膦行业景气恢复， 公司盈利大幅增长，业绩符合预期。 专注草铵膦赛道，同时大力拓宽产品线 自上市以来，公司专注于草铵膦生产，完成了对格氏法草铵膦生产工艺 的规模化放大，绵阳基地的生产能力超 8000吨/年； 在广安新建拜耳法草铵 膦生产线，建成后将大幅降低草铵膦生产的三废污染及成本； 子公司利尔作 物开发并推出草铵膦制剂， 推广草铵膦应用； 公司积极致力于 L-草铵膦生产 工艺的开发， 公司未来将成为全球草铵膦巨头。 除草铵膦外，公司在广安还布局有氟环唑、丙炔氟草胺各 1000吨/年产 能，丙炔氟草胺已完成技改，氟环唑将于 2020年年底前投产，同时公司还储 备了唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，长期发展可期。 稀缺的创新型农化平台企业，维持“强烈推荐”评级 公司毕克草、氟草烟等氯代吡啶类农药盈利能力稳定， 受益于转基因作 物的推广以及对高毒农药的替代，草铵膦市场将保持增长，远景市场规模有 望超 10亿美元，公司在草铵膦行业已具有明显成本优势，并且未来还将进一 步扩大，大量的储备产品将助力公司长期发展， 我们预测公司 2020-2022年 业绩分别为 5.15（ +0.69）、 6.74、 8.62亿，当前股价对应 PE 分别为 21、 16、 13倍， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 下游需求低迷，产品价格大幅下降，新项目投产不及预期

事件：公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入492.32亿元，同比上升1.43%，归母净利润53.49亿元，同比下滑32.28%；单季度来看，2020年第三季度，公司实现归母净利润25.14亿，环比上升72.43%，同比上升10.35%。 MDI价格触底反弹，新材料业务稳健增长，第三季度业绩重回增长2020年上半年全球经济受疫情冲击，国际油价大跌，公司聚氨酯、石化产品价格同比均出现下跌：前三季度公司纯MDI挂牌均价为17400元/吨，同比下滑25.99%；聚合MDI挂牌均价为14611元/吨，同比下滑6.14%，TDI，组合聚醚等产品价格也有不同程度下滑，导致公司聚氨酯业务收入同比下滑9.28%；公司新材料业务销量稳健增长，前三季度实现销售38.21万吨，同比增长34.88%，收入同比增长7.6%，公司前三季度净利符合预期。 单季度来看，7-9月公司MDI价格始终处于上升通道，纯MDI挂牌价由16500元/吨提升至18000元/吨，聚合MDI价格由14500元/吨提升至17000元/吨，是公司业绩环比大幅上升的主要原因。第三季度MDI均价（按聚合与纯MDI比例7:3计算）同比基本持平，而公司TDI、新材料业务销量同比增加，推动公司第三季度业绩重回增长。 MDI行业景气度持续上升，公司自身保持高成长由于MDI下游需求的逐步回暖（特别是冰箱、冰柜等产品），而MDI供给已形成寡头垄断格局，产品价格持续上涨，据百川资讯，最新（10月23日）华东聚合MDI市场价已达22000元/吨，纯MDI市场价已达34000元/吨。公司自身保持高成长，2020年前三季度资本开支超170亿，百万吨乙烯项目将于年底投产，研发投入超14亿，新材料业务将持续增长。 成长中的全球综合性化工巨头，维持“强烈推荐”评级公司是全球MDI寡头之一，稳固的行业格局下MDI将保持较高的盈利水平，石化业务为新材料提供原料保障，持续高研发及完善的激励机制将推动公司在精细化工领域不断发展，未来将成为全球综合性化工巨头。考虑到MDI行业回暖，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为80.37（+5.70）、130.78（+17.26）、149.19（+19.79）亿元，当前股价对应PE分别为31、19、16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故

事件： 公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入16.06亿元，同比下滑19.34%，归母净利润1.01亿，同比下滑36.79%；单季度来看，2020年第二季度公司实现归母净利润5567万，同比下滑24.67%，环比上升21.76%。 海外需求疲软拖累公司业绩，半年业绩符合预期 公司主营涤纶车用丝，海外营收占比约7成，是典型的出口型企业，2020年上半年受疫情影响，海外需求疲软，公司国外业务收入同比下滑25.77%，是拖累业绩的主要因素。分产品来看，公司主要出口产品涤纶工业长丝、灯箱广告材料、轮胎帘子布产品收入分别下滑29.37%、16.89%、27.67%，而石塑地板业务由于市场开拓，上半年成功放量，同比增长68.28%，公司半年业绩符合预期。 单季度来看，由于一季度工业丝、PTA等价格下跌较多，公司存货跌价及期货头寸损失较大，二季度价格企稳，部分损失冲回，是公司单季度业绩环比回升的主要原因。 越南项目分批投产，打开长期发展空间 2020年8月，公司越南项目第一条1.2万吨产线顺利投产，剩余约10万吨产能将于2021年分三批投产，通过客户认证后将主要生产车用丝产品。越南项目在税收、能源等方面享有明显优势，也能规避贸易摩擦风险，打破公司产能瓶颈，同时公司1200万平石塑地板项目及47000吨高端压延膜项目稳步推荐，长期发展可期。 车用丝细分领域龙头，未来将迎来业绩拐点，维持“推荐”评级 公司深耕车用丝细分领域近十载，具有较高的品牌及客户认可度，随着全球汽车产业链的复苏，公司海外业务将得以恢复。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.61、4.01、4.90亿元，当前股价对应PE分别为18、12、10倍，我们认为公司盈利低点已过，未来将迎来业绩拐点，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，贸易摩擦风险

事件：公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入59.17亿元，同比增长12.45%，归母净利润8.27亿元，同比下滑2.78%；单季度来看，2020年第二季度，公司实现归母净利润3.81亿，同比下滑6.16%。 农化行业景气度略有下滑，中化作物业绩表现靓丽受国际油价暴跌影响，2020年上半年年农药价格持续走低，公司杀虫剂销售均价下滑18.18%，除草剂销售均价下滑6.84%，尽管部分原材料价格也有所下降，但公司销售毛利率仍同比下降2.52个百分点，三费方面同比基本持平，公司半年业绩符合预期。 2019年公司收购的中化作物及农研公司业绩表现靓丽，其2020年上半年合计实现扣非净利润3.07亿，远超收购时的2020年业绩承诺9756万，扬农自身卓越的农化生产技术与中化作物创新研发、销售渠道协同效应显现，长期发展可期。 优嘉三期稳步推进，新产品陆续推出近几年以来，江浙沿海地区化工新建项目审批趋严，公司主要生产基地位于江苏南通的国家级化工园区，具有产业链配套完善、交通便捷、人才丰富、政策支持等诸多优势。目前公司优嘉三期项目工程已开始试生产，未来仍有总投资超20亿的四、五期建设规划，将打造世界领先的农化生产基地。 公司持续推进沈阳科创的新产品产业化落地，截止2020年6月30日，300吨乙唑螨腈项目已基本建成，500吨氟环唑项目工程进度约85%，公司产品线进一步丰富。未来公司还将承接扬农集团的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲等原药产品的生产，充分发挥公司在农药生产领域优势，成为全球领先的农化供应商。 国内农化标杆企业开启发展新篇章，维持“强烈推荐”评级公司是我国农化行业的标杆企业，在两化合并背景下，公司有望不断整合国内优质农化资产，在原药研发、制剂销售等方面与先正达等优质企业进行长期的深度合作，自身在原药品种、制剂种类等方面也有不断丰富的空间，公司将保持长期稳健增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.93、14.27、15.45亿元，当前股价对应PE分别为25、21、19倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故

事件： 公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入21.19亿元，同比下滑11.21%，归母净利润1.08亿元，同比下滑54.67%；单季度来看，2020年第二季度，公司实现归母净利润1.45亿，同比上升67.46%。 停产不减公司成长能力，单季度盈利同比大幅增长。 自2019年3月21日响水爆炸事故以来，公司重要子公司江苏联化及盐城联化均处于停产状态，使得公司农药业务收入同比下滑19.72%；公司湖北生产基地受疫情影响，停产时间较长，公司功能化学品业务收入下滑13.36%，同时部分产品价格同比上升，使得功能化学品业务毛利率上升14.77个百分点至57.45%；公司医药业务大幅增长66.38%，同时毛利率上升14.98个百分点至42.98%，已接近行业先进水平。单季度来看，2020年一季度公司生产销售受疫情影响较大，而二季度快速恢复，业绩环比扭亏为盈，符合预期。 医药CDMO业务高速发展，盐城子公司复产在即。 公司医药CDMO业务在2020年上半年成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证，同时公司在建工程较年初增加4.4亿至14.09亿，医药CDMO业务中的LT228、LT968、LT226等项目稳步推进，我们认为公司在医药CDMO领域已获得国际医药巨头认可，新项目新产能将持续推动公司发展，未来3-5年内医药CDMO业务复合增速将超30%。 6月24日响水县工信局公示江苏联化及盐城联化部分项目通过县级复产。 验收并提请市级复核，通过市级复核后，公司相关产线将可以复产。在农药CDMO领域，公司深耕十余载，具有较高的口碑及客户粘性，复产后订单将快速恢复，同时截止2020年6月30日，公司拥有超4亿的一年以上预收款，用于未来新项目的建设，重要生产基地复产后，公司农药业务将持续增长。 医药CDMO的后起之秀，维持“强烈推荐”评级。 公司凭借其在农药领域积累的技术、管理、研发能力，成功开辟医药CDMO赛道，长期发展可期。暂不考虑营业中断险的赔偿及出售土地带来的非经常性受益（公司营业中断险保费上限为6.94亿；公司拟出售小微企业园区部分厂房，预计产生利润约1.26亿），我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.25、8.34、10.19亿元，当前股价对应PE分别为59、30、24倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故。

事件： 公司公告2020年半年报，2020年上半年公司实现营业收入309.07亿元，同比下滑2.00%，归母净利润28.35亿元，同比下滑49.56%；单季度来看，2020年第二季度，公司实现归母净利润14.58亿，同比下滑48.39%，环比上升5.88%。 MDI 价格大幅下滑，石化业务增收不增利，业绩下滑在预期之内2020年上半年全球经济受疫情冲击，需求端萎缩明显，MDI 价格同比大幅回落，公司纯MDI 挂牌均价为17517元/吨，同比下滑29.56%；聚合MDI挂牌均价为14083元/吨，同比下滑10.68%，导致公司聚氨酯业务收入同比下滑18.57%，同时毛利率也同比下降7.7个百分点至34.94%；石化业务贸易量大幅增加，使得石化业务收入同比增长38.67%，但由于国际油价大幅走低，公司石化业务整体并未贡献利润；新材料业务销量实现了27.89%的增长，但由于单价下滑，整体收入基本持平。在疫情及油价大跌的压力下，公司业绩下滑在预期之内。 单季度来看，考虑2020年一季度公司收到3.79亿政府补助计入非经常性损益，公司第二季度扣非净利润环比增长34.37%，业绩改善较为明显。 MDI 价格触底反弹，新项目有序推进，高研发稳现金流保障长期成长在MDI 价格大幅走低的情况下，全球其他四大聚氨酯生产企业2020年第二季度均出现不同程度亏损，而随着全球经济的逐步恢复，MDI 价格触底反弹；国际油价在OPEC+减产的推动下也重回40美元/桶，公司石化业务盈利也将恢复至合理水平，未来公司业绩将持续向好。 凭借极其优秀的经营性现金流，公司上半年依然保持了约107亿的资本开支，稳步推进百万吨乙烯、眉山基地、福建聚氨酯等项目建设；同时公司依然保持近9亿元的研发投入，新产品新工艺的开发保障公司长期成长。 成长中的全球综合性化工巨头，维持“强烈推荐”评级公司是全球MDI 寡头之一，稳固的行业格局下MDI 将保持较高的盈利水平，石化业务为新材料提供原料保障，持续高研发及完善的激励机制将推动公司在精细化工领域不断发展，未来讲成为全球综合性化工巨头。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为74.67、113.52、129.40亿元，当前股价对应PE 分别为29、19、16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故