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事件： 近期，公司公告2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营业收入141.64亿，同比上升24.03%，归母净利润22.89亿，同比下滑11.77%。2021年第一季度公司实现营业收入46.68亿，同比上升25.80%，归母净利润10.64亿，同比上升18.03%，分红预案拟10派9。 氯化钛白粉产销快速增长，投资损失拖累2020年盈利 2020年钛白粉产品价格呈“N”型走势，年初走高后受疫情冲击，价格跌至谷底，下半年逐步恢复，全年市场均价约14109元/吨，同比下滑7.56%，而主要原材料钛精矿价格上升21.87%至1547元/吨，钛白粉企业盈利空间变窄。随着公司产能扩张至101万吨，公司钛白粉产销量快速增长，其中氯化法钛白销量达19.36万吨，同比增长186.81%，硫酸法钛白粉销量达63.88万吨，同比增长14.52%，使得公司收入增长约24%。 公司是国内极少数自有钛矿的钛白粉企业，2020年子公司龙蟒矿冶实现利润15.27亿，同比增长69.86%，较其他钛白粉企业优势明显。2019年公司以8.98元/股收购东方锆业15.66%股权，2020年再以4.84元/股参与东方锆业非公开发行取得其控制权，并以4.84元/股价格对原来持有的15.66%股权重新估价，形成投资损失约3.77亿。目前东方锆业已纳入合并报表，并且2021年一季度已实现扭亏为盈，盈利能力大幅改善。除去投资损失，公司2020年业绩同比基本持平。 钛白粉行业景气持续上行，2021年一季度迎来开门红 步入2021年，钛白粉行业景气持续上行，公司连续三个月上调钛白粉出厂价，钛白粉市场均价环比2020年四季度上升21.78%，钛白粉-钛矿-硫酸价差环比增大12.69%，钛白粉企业盈利持续提升，叠加公司氯化法钛白粉产销量增加，一季度公司迎来开门红。 金属钛、钛白粉协同发展，产业链向新能源领域延伸 氯化法钛白粉和海绵钛、金属钛生产中可以共用中间体四氯化钛，在云南协同发展6万吨氯化法钛白粉以及1万吨海绵钛，未来将新建20万吨氯化法钛白粉，扩产3万吨海绵钛。同时向更高端钛产品发展，计划新建3万吨转子级海绵钛，通过收购金川集团钛厂资产，在甘肃布局新基地。2020年公司出资设立佰利新能源材料公司，依托钛白粉产线的铁系副产物，向新能源领域延伸产业链。 崛起中的全球钛业巨头，引领我国钛白粉行业转型升级，维持“强烈推荐”评级 公司是我国率先掌握氯化法钛白规模化生产的企业，未来将形成60万吨硫酸法钛白+60万吨氯化法钛白的生产能力，比肩国际钛白粉巨头；同时布局钛矿-四氯化钛-钛白粉-海绵钛-钛材全产业链，未来将成为全球钛业巨头。 我们预计公司2021-2023年净利润分别为37.47、48.18、54.55亿，当前股价对应PE分别为18、14、12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：钛白粉价格下跌，安全环保事故，新建项目进度低于预期

事件： 公司公告 2021年一季报， 2021年一季度公司实现营业收入 50.03亿元， 同比增长 69.09%，归母净利润 15.76亿元，同比上升 266.84%，环比 2020年第四季度上升 210.24%。 煤化工行业景气复苏，单季度盈利创历史新高 2021年以来，受益煤化工周期复苏，公司主要产品价格出现大幅上涨， 其中尿素、 DMF、己二酸、醋酸、乙二醇、辛醇 2021年一季度市场均价同 比变化+20.30%、 +92.37%、 +17.31%、 +111.88%、 +12.92%、 +91.84%。 产销 量来看， 2020年 9月公司有机胺系统技改扩产至 33万吨。 2021年 2月公司 精己二酸项目投产，扩产 16.66万吨，使得公司有机胺、己二酸产品销量分 别同比增长 84.04%、 70.34%，其余产品产量销量同比基本持平，量价齐升下 公司单季度业绩创历史新高。 环比 2020年第四季度来看， 尿素、 DMF、己二酸、醋酸、乙二醇、辛 醇市场均价环比分别上升 16.71%、 13.05%、 25.27%、 54.55%、 33.21%、 38.67%， 价格上行推动公司业绩环比大幅提升。 产能持续扩张，荆州第二基地打开成长空间 公司不断拓宽产品线， 30万吨己内酰胺计划于 2021年 12月投产，同时 开辟荆州第二基地，一期投资不低于 100亿，拟建设尿素 100万吨、醋酸 100万吨、 DMF15万吨，混甲胺 15万吨等主、副产品，公司专注煤化工主业， 荆州基地有望复制现有技术成本优势，将再造一个华鲁恒升。 低成本煤化工标杆企业， 维持“强烈推荐”评级 煤化工符合我国富煤少气缺油的基本国情， 高油价下成本比较优势明显， 周期高景气时业绩向上弹性巨大。 凭借技术及规模优势，公司较行业平均水 平每年具有近 20亿超额收益，具有持续扩张能力，成长穿越周期。 我们预计 公司 2021-2023年归母净利润分别为 35.71、 38.15、 42.95亿元，当前股价对 应 PE 分别为 16、 15、 14倍， 维持“强烈推荐”评级。

事件： 公司公告2021年一季报，2021年第一季度公司全年实现营业收入313.12亿，同比增长104.08%，环比增长29.38%；归母净利润66.21亿，同比增长380.82%，环比增长41.11%。 主营产品量价齐升，单季度业绩创新高进入2021年，MDI、石化产业链景气维持高景气，第一季度公司纯MDI，聚合MDI（直销）挂牌价分别为25333元/吨、23000元/吨，同比上升35.47%、70.37%，而主要原材料纯苯价格仅上涨8.1%；石化产品主要产品价格均明显上涨，如丙烯（+19.8%）、环氧丙烷（+107.5%）、丁醇（+106.2%）等。产销方面，随着MDI技改扩产及百万吨乙烯项目投产，公司聚氨酯系列销量同比增长53.80%，石化系列产量同比增长92.32%，量价齐升下公司单季度业绩创历史新高。l聚氨酯全球龙头地位稳固，持续向高端新材料领域进军 公司现有MDI产能260万吨，TDI65万吨，下游聚醚60万吨，凭借园区一体化规模优势，MDI有约3000元/吨的成本优势并且具备低成本扩产能力，未来还将在福建新建40万吨MDI生产装置，全球聚氨酯龙头地位稳固。公司持续向精细化学品及新材料领域进军，已具备21万吨PC产能，未来将进一步扩大至40万吨，同时积极推进尼龙12、6万吨PBAT等项目，2021年第一季度公司精细化学品业务销量同比增长76.06%，营收同比增长114.65%，持续高增长。 成长穿越行业周期，迈向全球化工巨头，维持“强烈推荐”评级 MDI价格周期波动较大，但公司年利润始终维持百亿以上，经营性现金流净额超150亿，用以支持每年近20亿的研发投入及超百亿的资本开支，MDI稳定高盈利使得公司成长穿越行业周期；随着公司石化项目投产，公司园区产业链愈发完善，为未来高端新材料提高原材料保障，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为164.90、207.49、246.86亿元，当前股价对应PE分别为20、16、14倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故

事件：公司公告2020年年报及2021年一季报预告，2020年公司实现营业收入35.13亿元，同比下滑12.48%，归母净利润2.52亿，同比下滑23.08%；单季度来看，2020年第四季度公司实现归母净利润1.03亿，同比上升23.08%。 2021年一季度公司预计实现利润1.05-1.23亿，同比增长130%-170%。 海外需求疲软拖累2020年年盈利，司公司2021年迎来业绩拐点涤纶工业丝价格与原油-PTA价格正相关，同时海外需求受挫，2020年全年表现弱势，华东市场均价由2020年年初约10000元/吨，下滑至约7200元/吨，同时公司车用丝订单受2020年上半年海外疫情影响较大，是公司全年收入、利润同比下滑的主要原因。 随着全球汽车产业链复苏及原油价格复苏，公司车用丝出口逐步恢复，同时普通丝景气也出现回暖，据百川资讯，华东地区涤纶工业丝市场价格由2021年初约7200元/吨上行至目前约9700元/吨，涨幅约35%，公司2021年一季度业绩超预期。 越南项目顺利投产，海外布局扫清发展障碍2020年8月，公司越南项目第一批1.2万吨产线顺利投产，第二批2.5万吨产能也于10月底投产，第三批4.2万吨车用丝于2021年3月投产，2021年年内将扩产至11万吨。同时公司也正积极推动车用丝的客户认证，未来生产高附加值的车用丝产品。近几年受国际贸易争端影响，工业丝产品从中国出口到欧美发达国家被征收大量关税，越南项目布局将有效规避贸易摩擦风险，同时在所得税、能源等方面具有明显优势，未来业绩有望超预期。 深耕涤纶车用丝行业，经营拐点已现，上调至“强烈推荐”评级公司深耕车用丝细分领域近十载，具有较高的品牌及客户认可度，随着全球汽车产业链的复苏，公司越南项目落地，加上1200万平石塑地板项目及47000吨高端压延膜项目的逐步投产，公司将重回发展正轨。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.89、6.08、6.65亿元，当前股价对应PE分别为14、11、10倍，我们认为公司已迎来业绩拐点，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，贸易摩擦风险

事件： 公司公告2020年年报，2020年公司实现营业收入98.31亿元，同比增长12.98%，归母净利润12.10亿元，同比上升4.34%；单季度来看，2020年第四季度，公司实现归母净利润1.87亿，同比上升86.16%。 农药原药以量补加，制剂业务协同发展，全年业绩符合预期 2020年受全球经济不景气影响，公司菊酯类杀虫剂产品价格均有不同程度下滑，据中农立华统计，联苯菊酯市场价同比下降40%，高效氯氟氰菊酯市场价同比下滑38%等。依托大客户长单以及合理优化产品结构，公司杀虫剂产品均价下滑9.61%，销量增长6.57%，营业收入下滑3.67%；公司除草剂以麦草畏、草甘膦为主，2020年销量大幅增长31.92%，产品均价也上涨6.26%，我们判断主要是麦草畏销量增长带动，使得公司除草剂业务收入大幅增长40.17%。公司制剂业务也保持稳健增长（+15.77%），子公司中化作物实现利润3.14亿，增长约5%，远超收购时的业绩承诺。 费用率方面，公司营运能力有所提升，销售费用率、管理费用率分别下降1.24pct、0.99pct，由于汇兑变化导致财务费用的大幅提升也被套期保值收益基本覆盖，整体期间费用率下降0.63pct，全年业绩符合预期。 优嘉三期顺利投产，产品线拓宽助力公司发展 公司优嘉三期项目于2020年三季度建成投产，新增菊酯类农药10825吨，同时优嘉四期项目完成行政审批，进入土建阶段，有望在2021-2022年陆续投产，其中包括8510吨杀虫剂、6000吨除草剂、6000吨杀菌剂等，全部投产后预计年均实现利润约4亿。公司在建工程中还包括氟环唑、已唑螨扩建等，未来产品线扩张助力公司发展。 国内农化标杆企业，携手巨头共同发展，维持“强烈推荐”评级 公司在环保、生产技术、产品研发等方面均处于国内领先地位，主要产品均有大客户长单，未来业绩稳定性较高。先正达入主后，有望在研发、市场、产品等方便与公司协同发展。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.02、15.90、17.57亿元，当前股价对应PE分别为26、23、20倍，公司是国内农化标杆企业，可以给予更高的估值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故

“根上改，制上破，治上立”，改革红利仍将持续释放公司公告2020年业绩快报，预计全年营收139.96亿，同增17.69%，实现归母净利润31.06亿，同增57.75%，利润增速高于此前业绩预告+41.56%-55.47%上限。2020Q4营收36.22亿，同增31.52%，归母净利润6.45亿，同增165.43%。预计国改红利期将持续，产品结构提升与全国化战略稳步推进将逐步增厚公司净利率。 l全国化快速推进，青花+玻汾顺势提档增厚利润2020年公司全国化策略从“13320”进一步聚焦为“1357”，即实现“1+3板块”（山西大本营+豫鲁板块、内蒙陕西板块、京津冀华北板块）市场略有增长，适度加大“5小板块”（江浙沪皖、粤闽琼、两湖、东北、西北）市场的拓展力度，确保7个机会型市场（四川、云南、重庆、广西、贵州、江西、西藏）的拓展速度等，2020年过亿市场达17个，江浙沪皖粤等长江以南市场平均增速超50%，截至Q3公司省外业务占比超54%，同增23.75%，占比过半且远高于省内3.8%的增速，全年纬度省外占比持续提升趋势已定。 青花+玻汾从借势到引领，收入高增驱动净利率大幅提升至22.19%：坚持“抓两头，带中间”，2020年42°青花20提价15元/瓶，涨幅约4%，53°青花20提价30元/瓶，涨幅约7%，青花30提价100元/瓶，涨幅约15%，2021年春节期间批价持续上行，以河南为例，青花20批价350元+，青花30批价720元+，同时升级青花30复兴版切入千元高端市场，预计玻汾全年增速30%+，青花全年增速35%+，2020年净利率达22.19%，同比大幅提升4.9pcts。 l长期成长路径清晰，2021业绩有望持续高增，维持“强烈推荐”评级品牌是行业竞争的底层逻辑，时下正值名优品牌回归浪潮，昔日“汾老大”再度强化“中国酒魂，活化为魂”的长期文化属性，做强“竹叶青”大健康，筑高赛道内长期竞争壁垒，在国改红利+全国化提速红利+结构提升红利，尤其是玻汾引领下的光瓶酒宽赛道和复兴版新高端赛道内，公司市场份额和净利润率有望持续提升。我们预计公司2020-2020年净利润分别为31.06、40.99、52.41亿，当前股价对应PE分别为89、67、53倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：食品安全风险，全国化布局不及预期，产品培育布局预期

事件： 公司公告 2020年全年业绩预告，预计 2020年公司全年实现归母净利润96-101亿，同比变化-5%-0%；单季度来看，2020年第四季度公司实现归母净利润 42.51-47.51亿，同比增长 91%-113%，环比增长 69%-89%。 主要产品价格全年前低后高，全年业绩同比持平，单季度盈利大幅改善2020年上半年全球经济受疫情冲击，国际油价大跌，公司聚氨酯、石化产品价格均出现下跌，随着全球经济恢复，公司主要产品价格均出现恢复性上涨，全年来看：聚合 MDI 均价约 14784元/吨，同比上升 7.17%；纯 MDI均价约 17490元/吨，同比下滑 10.7%；环氧丙烷均价约 12170元/吨，同比上升 20.35%；其余产品均价涨跌不一。得益于公司在 MDI 行业较高的定价能力以及产品线的进一步丰富，公司周期性明显减弱，全年业绩同比基本持平。 单季度来看，10-12月全球化工行业下游需求快速好转，公司 MDI 价格始终处于上升通道，第四季度聚合 MDI 均价约 20221元/吨，环比上升 39.8%，纯 MDI 均价为 26806元/吨，环比上涨 80.7%，产品价格回暖促进公司盈利环比大幅改善，业绩略超预期。 寡头格局下 MDI 保持高盈利，新项目陆续投产进入全新发展阶段MDI 生产技术壁垒极高，全球范围内呈寡头垄断格局，同时万华凭借技术迭代以及园区一体化优势，较同行成本低约 3000元/吨，未来将保持长期高盈利。2020年 11月 10日公司百万吨乙烯顺利投产，十四五期间，公司PC 二期、尼龙新材料、眉山基地，烟台 MDI 技改扩产项目等将陆续落地，未来公司将在新能源、水处理材料、合成香料，高分子聚合材料等多个精细化工领域持续发力，逐步成为全球综合性化工巨头。 成长中的全球综合性化工巨头，维持“强烈推荐”评级公司是全球 MDI 寡头之一，稳固的行业格局下 MDI 将保持较高的盈利水平，石化业务为新材料提供原料保障，持续高研发及完善的激励机制将推动公司在精细化工领域不断发展，未来将成为全球综合性化工巨头。考虑到MDI 行业回暖，我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 99.41、141.98、167.28亿元，当前股价对应 PE 分别为 31、22、18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故

草铵膦量价齐升， 公司业绩超预期 2020年草铵膦行业景气提升， 根据中农立华数据， 2020年（截止 2020年 12月 1日）草铵膦市场均价约 13.87万/吨，同比增长 10.43%， 而公司广 安草铵膦项目 2019年底开始并线停产，目前已处于试运行状态，受益于公司 草铵膦产品量价齐升， 全年业绩超预期。 2020年第一、二、三、四季度（截止 2020年 12月 1日）草铵膦市场均 价分别为 11.85、 13.23、 14.85、 15.83万/吨，最新报价约 17万/吨， 在海外 企业退出及其他企业开工率下降的背景下，草铵膦行业景气将延续。 静待草铵膦新工艺投产，多个储备产品值得期待 公司在广安新建拜耳法草铵膦生产线，完整配套重要中间体 MDP，建成 后将大幅降低草铵膦生产的三废污染及成本，并仍有较大的扩产空间，未来 公司将成为全球草铵膦巨头； 公司在广安还布局有 1000吨/年产能氟环唑及 1000吨/年产能丙炔氟草胺，同时还储备了唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃 剂等系列新产品，长期发展可期。 专注草铵膦优质赛道，维持“强烈推荐”评级 公司毕克草、氟草烟等氯代吡啶类农药盈利能力稳定， 受益于转基因作 物的推广以及对高毒农药的替代，草铵膦市场将保持增长，远景市场规模有 望超 10亿美元，公司在草铵膦行业已具有明显成本优势，并且未来还将进一 步扩大， 公司将成为全球草铵膦巨头， 大量的储备产品还将推动公司长期发 展， 我们预测公司 2020-2022年业绩分别为 5.84、 7.14、 8.86亿，当前股价 对应 PE 分别为 21、 17、 14倍， 维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 下游需求低迷，产品价格大幅下降，新项目投产不及预期

事件： 公司公告2020年三季报， 2020年前三季度公司实现营业收入25.65亿元， 同比下滑 14.27%，归母净利润 1.49亿，同比下滑 38.95%；单季度来看， 2020年第三季度公司实现归母净利润 4720万，同比下滑 43.13%。 海外需求疲软拖累盈利， 前三季度盈利略低于预期 公司海外营收占比约 7成， 上半年受海外疫情影响， 出口订单大幅减少， 到 2020年 9月才恢复正常，同时国际油价大幅走低使得工业丝价格也跟随下 跌，公司前三季度营业收入下滑在预期之内。 由于高附加值的出口产品减少， 公司整体毛利率略有下滑，三项费用同比基本持平，由于产品价格下跌带来 了约 2000万存货跌价及期货平仓损失使得公司盈利下滑。 单季度来看， 2020年第三季度公司实现收入 9.59亿，环比上升 21.32%， 归母净利润 4720万，环比下降 15.22%。 由于出口订单恢复，公司收入端已 出现大幅改善，但越南项目工厂正式投产初期有较多费用支出，同时普通丝 加工价差仍处历史低位，使得单季度盈利略低于预期。 越南项目顺利投产， 海外布局扫清发展障碍 2020年 8月，公司越南项目第一条 1.2万吨产线顺利投产， 2.5万吨产能 也于 10月底投产， 2021年将分三批将产能扩充到 11万吨，通过客户认证 后将生产高附加值的车用丝产品。 近几年受国际贸易争端影响，工业丝产品 从中国出口到欧美发达国家被征收大量关税，越南项目布局将有效规避贸易 摩擦风险，同时在所得税、能源等方面具有明显优势。 深耕涤纶车用丝行业，经营拐点已现， 维持“推荐”评级 公司深耕车用丝细分领域近十载，具有较高的品牌及客户认可度，随着 全球汽车产业链的复苏， 公司越南项目落地，加上 1200万平石塑地板项目及 47000吨高端压延膜项目的逐步投产，公司将重回发展正轨。 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.17、 3.95、 4.84亿元，当前股价对应 PE 分 别为 21、 12、 9倍， 我们认为公司盈利低点已过， 未来将迎来业绩拐点，维 持“推荐”评级。 风险提示： 产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，贸易摩擦风险

事件：公司公告2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入34.24亿元，同比上升3.74%，归母净利润2.22亿元，同比下滑24.37%；单季度来看，2020年第三季度，公司实现归母净利润1.14亿，同比上升108.01%。 重要子公司停产拖累农药业务发展，医药CDMO业务快速增长公司重要子公司江苏联化及盐城联化因响水事故始终处于停产状态，盐城是公司农药CDMO业务主要生产基地，长期停产拖累农药业务发展，是公司盈利同比下滑的主要原因。公司医药CDMO经多年发展已进入高速发展期，公司新建产能速度也明显加快，截止2020年9月30日，公司在建工程14.07亿，较2019年底增加4.36亿，有望保持长期高增长。同时，2020年7月起，公司开始出售小微创业园厂房，也带来了部分收入及利润，公司前三季度业绩符合预期。 盐城子公司将迎来复产药，医药CDMO的后起之秀2020年6月24日响水县工信局公示江苏联化及盐城联化部分项目通过县级复产验收并提请市级复核，通过市级复核后，公司相关产线将可以复产。 在农药CDMO领域，公司深耕十余载，具有较高的口碑及客户粘性，复产后订单将快速恢复，公司农药业务将持续增长。 公司医药CDMO业务在2020年上半年成功完成3个新注册中间体/原料药项目的工艺验证，医药CDMO业务中的LT228、LT968、LT226等项目稳步推进，我们认为公司在医药CDMO领域已获得国际医药巨头认可，新项目新产能将持续推动公司发展。 看好复产后公司迎来业绩拐点，维持“强烈推荐”评级公司凭借其在农药领域积累的技术、管理、研发能力，成功开辟医药CDMO赛道，长期发展可期。同时，2020年上半年盐城两子公司合计亏损约2亿，复产后有望扭亏为盈，公司将迎来业绩拐点。暂不考虑营业中断险的赔偿带来的非经常性收益（公司营业中断险保费上限为6.94亿），我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.15、7.15、9.31亿元，当前股价对应PE分别为70、30、24倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新项目投产不及预期，安全生产事故

事件：公司2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入99.41亿，同比上升19.52%，归母净利润19.50亿，同比下滑5.62%。单季度来看，2020年第三季度公司实现净利6.57亿，同比下滑17.52%，环比上升67.60%。同时公司提出三季度分红预案，拟10派1.1。 钛白产销提升助力收入增长，钛矿-钛白粉价格波动影响利润公司20万吨氯化法钛白顺利投产，同时成功收购云南新立，公司整体钛白粉产能由71万吨扩大至101万吨，而我国钛白粉出口量不断增长，2020年1-9月，我国钛白粉累计出口达88.95万吨，同比增长19.98%，公司钛白粉产销提升助力收入增长。受全球疫情冲击，2020年钛白粉价格大幅波动，1-9月钛白粉市场均价同比下滑14.41%，但是钛精矿市场均价同比上涨16.98%，使得公司毛利率同比下降4.91个百分点至38.44%，公司凭借自有钛矿优势，依然保持了较高的盈利水平，但受行业周期波动影响，利润下滑在预期之内。 单季度来看，钛白粉价格在第二季度见底后，公司在分别在7月、9月两次上调钛白粉价格，同时第三季度钛白粉销量约23万吨，创单季度新高，业绩环比大幅改善。 钛白粉景气持续，公司持续加码氯化法钛白步入10月，钛白粉行业景气延续，公司再次上调钛白粉售价，钛精矿价格也涨至1900元/吨，创近三年新高，成本端给予钛白粉价格较强的支撑，在出口量持续扩大的情况下，钛白粉景气将延续。公司持续加码氯化法钛白，攀西50万吨钛精矿综合利用项目将实现氯化法钛白原材料的国产化，在云南继续扩产20万吨氯化法钛白，产能保持高速扩张。 我国钛白粉行业转型升级的龙头企业，维持“强烈推荐”评级公司是我国率先掌握氯化法钛白规模化生产的企业，未来将形成60万吨硫酸法钛白+60万吨氯化法钛白的生产能力，比肩国际钛白粉巨头；同时依托全产业链优势，布局金属钛业务，将成为全球钛业巨头。我们预计公司2020-2022年净利润分别为28.24、39.10、46.32亿，当前股价对应PE分别为17、12、10倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：钛白粉价格下跌，安全环保事故，新建项目进度低于预期

事件：公司公告2020年三季报报，2020年前三季度公司实现营业收入90.43亿元，同比下滑14.77%，归母净利润12.91亿元，同比下滑32.52%；单季度来看，2020年第三季度公司实现归母净利润3.86亿，同比下滑35.96%，环比下滑18.57%。 低油价拖累产品价格，检修影响公司产量，单季度盈利下滑2020年前三季度国际油价始终处于低位，疫情仍在全球范围内蔓延，主要化工品价格持续走低，公司主要产品尿素、醋酸、乙二醇、己二酸2020前三季度市场均价同比分别下滑12.22%、19.99%、18.14%、19.26%，而公司产销量同比基本持平，产品价格下降是公司收入下滑的主要原因。公司主要原材料煤炭价格也同比下降，同时公司充分发挥自身成本优势，在行业景气低点依然取得了远超同行的盈利，公司业绩符合预期。 单季度来看，由于公司8月7日至27日对一套煤气化装置进行检修，估计影响营业收入约3亿元，导致第三季度公司业绩环比下滑，在预期之内。 行业周期触底，部分产品价格率先反弹，公司逆周期扩张持续成长在OPEC+减产的推动下，国际油价恢复至40美元/桶以上，化工产品价格基本处于历史底部或行业平均成本附近，同时部分产品如DMF价格已率先反弹，华东DMF市场价格由4月份不足5000元/吨上涨至目前10000元/吨以上。公司现有180万吨尿素、60万吨醋酸、55万吨乙二醇、33万吨DMF等产品，未来公司业绩向上弹性大。 公司作为国内低成本煤化工的标杆企业，在行业景气低位开启新一轮产能扩张，30万吨酰胺及尼龙新材料项目以及精己二酸项目正稳步推进，将充分发挥公司煤气化平台的低成本氢气，我们预计新项目盈利中枢约7亿元，将进一步拓展公司产品线，逆周期扩张助力未来成长。 业绩底部确认，未来季度盈利将逐步改善，维持“强烈推荐”评级煤化工符合我国富煤少气缺油的基本国情，同时煤化工在成本方面依然具有不断进步的空间，优质的煤化工龙头企业具有长期成长能力，周期向上时还具有较大的业绩弹性。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.18、27.09、32.50亿元，当前股价对应PE分别为21、16、13倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故

事件： 公司公告2020年三季报，2020年前三年公司实现营业收入79.56亿元，同比增长12.67%，归母净利润10.23亿元，同比下滑4.34%；单季度来看，2020年第三季度，公司实现归母净利润1.96亿，同比下滑10.37%。 长单抵御菊酯价格波动，销售淡季盈利下滑 据中农立华数据，公司主要杀虫剂品种联苯菊酯、高效氯氰菊酯2020年前三季度市场均价21.93万/吨、20.49万/吨，分别同比下滑41.47%、38.67%，但公司凭借与大客户达成长期协议，有效抵御了市场价格波动，公司杀虫剂销售均价仅同比下滑6.31%。公司重要子公司中化作物的专利产品氟吗啉、啶菌恶唑产销增长，业绩远超承诺利润，公司前三季度业绩同比基本持平。第三季度通常为农药销售淡季，公司业绩同比下降在预期之内。 区位、客户优势明显，产品线拓宽助力公司发展 近几年以来，江浙沿海地区化工新建项目审批趋严，江苏省内优质化工园区资源稀缺，公司主要生产基地位于江苏南通的国家级化工园区，具有产业链配套完善、交通便捷、人才丰富、政策支持等诸多优势，公司已与全球前四大农化巨头建立长期合作关系，在两化合并的背景下，未来还将与先正达开展更加深入的合作，区位、客户优势明显。 公司持续推进新产品产业化落地，南通三期开始试生产，四、五期正推动环评审批，截止2020年9月30日，公司在建工程约16.21亿，较2019年底增长约13亿元，公司将新增丙环唑、苯醚甲环唑、苯磺隆、氟啶脲等农化产品，公司产品线将进一步丰富，充分发挥公司在农药生产领域优势，将成为全球领先的农化供应商。 国内农化标杆企业，维持“强烈推荐”评级 公司在环保、生产技术、产品研发等方面均处于国内领先地位，主要产品均有大客户长单，未来业绩稳定性较高。目前主要农化企业正在积极研发以解决麦草畏的漂移问题，同时巴西市场也有大量潜在需求，加上国内市场的开发，公司麦草畏销量有望逐步恢复，未来随着新产品的投产，公司有望实现稳步成长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.93、14.27、15.45亿元，当前股价对应PE分别为25、21、19倍，公司是国内农化标杆企业，可以给予更高的估值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，新项目投产不及预期，安全生产事故。