给予“增持”评级：公司为生猪养殖产业链一体化企业，养殖效率领先，看好公司未来成长性。我们给予公司2023-2025年EPS分别为-0.50/1.37/2.42元，给予公司目标价35.71元，给予增持评级。 外逢产业变迁，内练养殖功底，构筑公司成本优势；1）非瘟常态化下西南地区成本优势凸显；公司随产业趋势发展，从源头上打造低成本空间，且扩张要素充足，助力低成本优势转化为高扩张边界。2）公司拥有先进现代化养殖体系造就领先的养殖水平；在“养殖理念”方面，公司选择PIC优质种猪提高生产效率、使用千点评分模型科学选址，与Pipestone合作采用领先的猪场管理技术，搭建全套高度重视生物安全防控的现代化养殖模式，源头上降本；在“人”方面，公司确立以人为本、严格管理、尊重人性的管理理念，核心高管内生培养，专业负责。3）人与养殖理念融合，养殖成本行业领先。 人地钱物储备充足，助力规模快速成长；公司具备行业领先的成本水平，扩张要素充足。资金充沛，资产负债率水平健康，能繁母猪快速增长2023Q3达到约7万头，此外“公司+现代化农户”养殖模式实现轻资产扩张；同时成本结构动态边际反转，省外扩张可行性高。 行业：周期不悲观，2024年上行年。2023年行业持续去产能，本轮周期亏损时间长，去产能幅度可观，我们预计2024年开启上行周期为大概率事件，顺周期布局养殖板块正当时。 风险提示：猪病风险，猪价不达预期风险，原材料成本上涨风险。

公司发布关于白羽肉禽业务引进战略投资者暨转让部分股权的公告，聚焦主业，加强管理，降低资产负债率，持续提升主业生猪养殖能力，后续有望进入高质量快速发展。 投资要点： 维 持 增 持 评 级 。 维 持 预 计 公 司 2023/2024/2025年 EPS 为 -0.04/0.85/1.37元，维持目标价为 12.31元，维持增持评级。 事件：12月 15日，公司发布关于白羽肉禽业务引进战略投资者暨转让部分股权的公告，中牧集团拟通过现金方式取得公司旗下禽产业链运营主体，即子公司中新食品的 51%股权，本次交易后，中牧集团成为中新食品的控股股东，本次交易价格合计 27.0045亿元。 聚焦主业，加强管理，降低资产负债率；本次股权转让中新希望转让中新食品 20%股权的价格为 10.59亿元，北京新希望转让 29%股权价格为 15.36亿元，山东六和转让 2%为 1.059亿元。中新食品前身是新希望的禽产业 BU，此次转让股权旨在 1）大战略聚焦主业，做大做强生猪饲料业务；2）夯实管理，提升整体管理精细度、专业度，降本增效；3）联合行业优秀产业资源，共同助力白羽肉禽业务发展； 4）面对周期风险降低财务风险，预计完成后降低资产负债率 4-5%。 寻求高质量发展，持续提升生猪养殖能力。此次股权转让也为了公司能够资源集中于主业，在生猪业务上进一步提质量、降成本，目前公司养殖效率明显提升，成本改善快速，能繁母猪约为 85万头， PSY提升至 24、25头左右，存活率从年初 87%提升至目前 91%，11月份在运营场线出栏肥猪的完全成本从一季度 17.4元/kg 降到了 15.6元/kg 左右，预计 2024年公司成本有望持续改善。 风险提示：猪病风险、产品价格波动、原材料价格波动。

维持“增持”。我们维持 2023-2025 年 EPS 预计分别为-0.1 元、0.2元、0.31 元，维持目标价为 9.85 元，维持“增持”评级。 事件：公司公布 2023 年 11 月份生猪销售情况简报，11 月公司合计销售生猪 69.36 万头，1-11 月累计为 532.72 万头；销售收入当月合计为 10.32 亿元，1-11 月累计为 85.86 亿元；公司控股及参股公司商品肥猪当月销售均价为 13.78 元/公斤。 生猪出栏量环比明显增加，猪价及均重有所下降；公司 2023 年 11 月合计销售生猪 69.36 万头，环比增长 47%，其中控股公司生猪销售39.62 万头，环比增长 36%，参股公司生猪销售 29.74 万头，环比增长 46.58%，或受到一定行业猪价低迷及猪病影响；同时 11 月生猪出栏均重有所下滑，控股公司出栏均重下降到 116.65 公斤（上月为119.55 公斤），参股公司出栏均重下降到 116.49 公斤（上月为 124.89公斤）；从猪价看，11 月公司肥猪销售均价为 13.78 元/公斤，较上月环比-7.4%。目前生猪行业底部特征明显，后续有望拐点向上，同时公司生产效率逐步提升，成本逐步改善，后续业绩有望改善。 转基因商业化开启，公司大种业布局望加速完善；公司在转基因领域先发优势明显，在玉米、大豆品种中性状占比分别达到 60%和 36%，同时公司覆盖大豆和玉米、国内和海外双线业务，依托性状优势有望充分受益，公司大种业战略布局逐步完善。 风险提示：猪病风险、产品价格波动、原材料价格波动

维持增持评级。维持预计公司2023/2024/2025年EPS为-0.04/0.85/1.37元，维持目标价为12.31元，维持增持评级。 事件：公司发布2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟向特定对象发行募集资金总额不超过73.5亿元，发行股票数量不超过13.64亿股，且不超过本次发行前公司总股本的30%。 降本增效，优化资本结构，谋求长期发展；本次募集资金主要用于猪场生物安全防控及数智化升级（36.5亿元）、收购控股子公司少数股权（15亿元）以及偿还银行债务（22亿元）；在经营上有利于公司不断提高猪场的标准化、智能化、信息化水平，降本增效，进一步提升公司管理效率，加强内部协同效应；在财务上缓解公司短期偿债压力，逐步降低资产负债率，未来公司会以60%负债率指标去管控，优化资本结构，进一步提升公司盈利能力和持续经营能力。 稳饲料基石，持续提升生猪养殖能力；生猪业务进一步降成本、提质量，公司于2023年年中成立了猪BG，促使养殖效率明显提升，成本改善快速，公司目前PSY提升至24、25头左右，存活率从年初87%提升至目前91%，11月份在运营场线出栏肥猪的完全成本从一季度17.4元/kg降到了15.6元/kg左右，个别优秀场线达到了14.2-14.3元/kg，预计2024年平均成本低于15.5元/kg。饲料业务推进组织下沉，快速响应客户提高服务能力，实现了饲料销售和利润的双增长。 风险提示：猪病风险、产品价格波动、原材料价格波动。

事件10月28日，公司发布2020三季度报告，2020年前三季度公司实现营业收入6.47亿元，同比增长37.48%，归母净利润1.60亿元，同比增长68.79%；其中单三季度实现营业收入2.26亿元，同比增长49.10%，归母净利润0.4亿元，同比增长34.85%。 经营分析公司业绩高增，猪苗业务增长快速；公司猪苗业务收入增长超预期，前三季度收入1.7亿元，同比增长128.71%，主要源于下游生猪补栏复产及优势产品圆环联苗快速放量，目前圆环系列在猪苗业务中占比约66%；禽苗及化药分别实现营收2.60、1.98亿元，同增分别为23.18%、24.43%，技术转让收入1065万，同比增长-39.56%；公司实现归母净利润1.60亿元，同增长68.79%，主要源于猪苗业务增长快速，公司整体销售毛利率为66.10%，较去年同期提升4.95pcts。从费用情况看，三季度研发费用提升至0.45亿元，同增68.57%，研发费率13.36%，后期或有望回落；销售费用同比增长40.54%，管理费用同比增长24%，主要系新增子公司普莱柯南京费用纳入合并报表。 口蹄疫、禽流感带来新增量，多款猪苗产品稳步推进；公司已完成禽流感生产车间升级改造及GMP验收准备，中普生物生产基地升级改造项目也已基本完成，并顺利获得猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗的生产批准文号，明年有望带来业绩新增量；同时有多款猪苗在研产品，公司持续推动与兰兽研合作开发的猪口蹄疫基因工程亚单位疫苗项目，圆环支原体二联疫苗、猪瘟和蓝耳的亚单位疫苗产品也在稳步推进。同时公司持续升级营销体系建立“药苗联动”机制，持续导入集团客户，未来业绩高增可期。 盈利预测与投资建议公司猪苗恢复快速，研发投入力度大，给予公司2020-2022年归母净利润为2.00/2.67/3.35亿元（前值为2.11/2.79/3.43亿元），EPS分别为0.62/0.83/1.04元/股（前值为0.66/0.87/1.07元/股），对应PE为41/31/24倍，给予“买入”评级。 风险提示下游养殖行业波动、疫病风险、市场竞争加剧风险、政府采购政策风险等。