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“ 做精铁锂、做强三元”。 公司为磷酸铁锂电池行业巨头， 2019年动力电池装机量 3.2Gwh，国内第三，磷酸铁锂装机 2.9Gwh，国内第二，铁锂市占率不断提升； 2020年公司在未牺牲控制权情况下，拟引入大众为第一股东，下游三元客户有望持续开 拓。公司目前产能稳定爬坡，预计产能 2020年达 28Gwh， 2023年 80Gwh， 2025年 100Gwh。 公司有四大看点： 1）铁锂电池行业需求有望在 2021年实现高增长，公司迎来业绩拐点。 我们预计 2021年全球对磷酸铁锂电池需求有望达 102.7Gwh， YOY105%，其中动力领域或达 58GWh，电力和通信领域分别有望超 10Gwh 和 16Gwh，两轮车领域有望超 8Gwh。 A.动力电池领域。 公司铁锂电池系统能量密度已实现 160Wh/kg， 叠加 JTM 技术， 铁锂研发端处于领先地位。客户层面， 公司全面覆盖 A00级乘用车， 逐步渗透 A0级和 A 级， 配套的五菱宏光 Mini EV 我们预计 2021年销量或达 30-40万辆； 客车客 户有望在 2021年收复份额，专用车有望继续保持优势；海外客户覆盖博世和印度塔 塔。 B. 通信&电力储能领域。 通信领域，携手华为和铁塔；储能领域的国内外合作伙伴 包括华为、 国家电网、南瑞继保和美国客户； 两轮车领域牵手滴滴，我们看好公司 逐步扩张锂电池份额， 未来 3年有望逐步做大非电动车业务。 2）三元技术不断突破，大众入局有望做强三元。 三元电池研发端单体能量密度可达 302Wh/kg，行业领先。三元电池已匹配奇瑞、东风和吉利等下游客户。大众入股后， 公司拟扩产 16Gwh，有望被逐步纳入大众在华电池供应体系并成为核心供应商，公 司或将得益于大众做强电动车的实力与雄心。 3）全产业链布局，成本端或带来业绩弹性。 2019年电池组单位成本 0.6元/Wh， 成本控制处于电池生产厂商较高水平，公司与新源材质合作生产隔膜、与中国冶金 科工集团成立子公司自给三元前驱体，硅基负极与三元正极材料等项目 2021年有望 逐步达产，成本端未来仍有下行空间。 4） 抢跑固态电池，能量密度升级无忧。 公司目前半固态电池能量密度超 300Wh/kg， 2025年有望出产 400Wh/kg 的全固态电池，固态电池研究商业化已有预计时间表。 公司采用 PS 估值法更加合适， 2020-2022年公司营收分别为 59.81、 91.09、 125.75亿元， 根据 1月 9日收盘价与市值， 对应 PS 为 9.20/6.04/4.38。可比公司 2021年 PS 8-13倍，公司合理价值 57.32元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险， 与大众合作进展不及预期，销量不及预期风险，估值偏 差风险。