投资摘要以消费锂电设备起家，不断丰富产品线，打造智能化工厂解决方案公司产品以锂电池制造设备为主，已基本覆盖电池制造、电池装配、电池组装、电池检测等锂电池生产过程全工艺设备，在锂电池生产领域已形成“专机+工段线（整线）+数智整厂解决方案”的布局。技术方面，公司掌握了包括成像检测、一体化控制、智能决策、激光加工、柔性组装、数字孪生等在内的行业前沿核心技术，为公司的装配设备、焊接设备、检测设备等在智能制造领域的运用奠定了坚实基础。 长期深度绑定全球消费锂电池龙头ATL，将继续受益大客户产能扩张公司目前以消费锂电设备为主，占总收入比例大部分年份都在70%以上，该领域收入规模2018-2020年复合增速高达51.04%。从消费类小软包锂电池竞争格局来看，公司第一大客户ATL市占率全球第一，达到25.9%，而公司近年来自ATL的收入占比都在70%左右。截至2021年5月11日，公司对ATL的在手订单约19.75亿元（含税），10月份又中标4.57亿元（含税）。ATL与CATL拟设立两家合资公司，投资总额140亿元，按设备投资占60%进行估算，则设备投资可达84亿元。鉴于公司和ATL、CATL良好的合作关系，合资公司未来有望给公司带来较为可观的设备订单。 动力锂电设备订单爆发式增长，助力公司打造第二增长引擎公司在动力锂电设备领域主要客户有蜂巢能源、比亚迪、国轩高科、宁德时代、欣旺达、中航锂电、力神等。得益于前期给客户提供的首台套机型陆续得到验证，公司在动力锂电领域订单高达27.8亿元，占锂电总订单的61%。公司为动力锂电设备需求爆发提前招聘和储备了具有相关经验的研发设计、项目管理、装配调试和营销等人员，能实现多产品不同阶段项目同时开展，满足客户集中大规模交付需求。 盈利预测我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为2.06亿元/4.02亿元/5.84亿元，增速为46.4%/95.8%/45.2%；EPS为2.34元/4.57元/6.64元，对应当前股价PE为142X/72X/50X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 （1）第一大客户占收入比重较高，存在大客户依赖风险； （2）新能源汽车销量低于预期导致下游锂电池企业扩产进度放缓，对公司锂电设备的需求不及预期； （3）锂电池技术变化导致公司产品技术迭代不及预期。

为什么要重视第三方切片？单晶硅片的制造分为拉晶和切片两个环节，过去切片环节被认为壁垒不高，主要附属于拉晶。高测为代表的第三方切片厂的出现，背后有三方面的因素：技术进步（大尺寸、薄片化、细线化）、产业分工变革以及竞争格局变化。我们认为，第三方切片业务会发展壮大，成为硅片环节一种重要的商业模式。同时，高测的发展有其特殊性，其商业模式一定程度上不可复制。 高测股份：技术驱动，专注切割公司成立于2006年，最早做轮胎检测切割，逐渐延伸至光伏，提供切片机+金刚线，并开拓蓝宝石、磁材、半导体材料等切割领域。纵观公司成长，始终专注高硬脆材料切割，建立了一整套核心技术体系。公司是技术驱动型公司，持续高研发投入，研发费用率多年10%+。 切片代工：高测的二次腾飞公司在硅片切片领域具备多年的深厚积累，同时具备从设备到工艺到耗材的整合能力。凭借技术优势，强势切入硅片代工行业。目前乐山5GW大硅片示范基地已经投产，未来规划产能35GW以上。切片代工领域的快速放量，将促成高测的二次腾飞。 切片机&&金刚线：持续成长，多轮驱动公司目前是切片机龙头，在金刚线领域地位也仅次于美畅。公司切片机各项技术参数在行业内保持领先水平，在手重大合同8.8亿元。金刚线方面，公司即将完成一机十二线技改，未来市占率&毛利率双升。 新兴业务逐步起量，未来新增长极公司不断加大半导体、蓝宝石、磁性材料切割领域投入，当前公司在半导体、蓝宝石、磁材领域收入规模较小，但持续增长态势显著，未来有望成为公司新增长极。 盈利预测及投资建议预计公司2021-2023年营业收入分别为14.03、29.25、48.32亿元，同比增长88.1%、108.4%、65.2%；实现归母净利润1.54、4.12、7.06亿元，同比增长162.1%、167.1%、71.3%。当前股价对应2021-2023年PE分别为91、34、20倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示切片业务进展不及预期风险、硅片价格下滑风险、竞争加剧风险

通过打造锂电生产后端一体化设备，形成后端阶段整线化设备供给能力公司在充放电机、内阻测试仪等后处理系统具有丰富的设备种类，产品具有精度控制能力强、节能性能优异、具备高温加压和恒温控制技术、系统集成与自动化能力突出等优势。公司自主研发电池生产数据集中管理技术，能够为后处理系统提供全自动服务，是业内少数可同时为圆柱、软包、方形锂电池提供后处理工序全套整线解决方案的供应商。此外，针对46800型号的新型圆柱电池产品的样机已经完成，目前已供客户生产使用；公司已与国内外多家相关厂商就半固态电池的中试线展开合作；刀片电池方面正与比亚迪基于串联技术展开合作，今年9月初已中标比亚迪锂电设备采购金额5.22亿元（不含税）。 国内外客户分布较为均衡，提升了抵抗单一市场风险的能力公司国外客户有韩国三星、韩国LG、日本村田等，国内客户有亿纬锂能、宁德新能源、比亚迪、国轩高科、天津力神等，2018、2020年国外收入占比在40%左右。公司不断被国内外优秀锂电企业所认可，主要得益于四个方面：一是底蕴深厚，二是技术实力雄厚，三是拥有大规模自主生产能力，四是具备优秀的配套服务能力。 汽车电动化趋势下锂电池企业纷纷扩产拉动锂电设备需求增长在多个国家和地区推出传统燃油车禁售时间表以及全球主要车企加码布局新能源汽车领域背景下，全球锂电池企业纷纷扩产来抢占市场先机。根据全球主要锂电池厂商扩产计划测算，2021-2023年新增锂电设备需求累计可以达到2330亿元，其中后端设备预计可以达到700亿元左右。 盈利预测公司作为全球锂电池生产的后端设备龙头，下游客户包括国内外主流锂电池企业，公司有望通过打造后端整线解决方案持续享受行业增长红利。我们预计公司 2021/2022/2023年营业收入分别为 22.42亿元/31.97亿元/42.43亿元，归母净利润分别为 3.60亿元/6.43亿元/9.84亿元，EPS分别为 0.89元/1.60元/2.44元，对应当前股价的 PE 估值水平分别为104X/58X/38X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 （1）新能源汽车销量低于预期导致下游锂电池企业扩产进度放缓，对锂电设备需求不及预期； （2）新冠肺炎疫情对公司客户结构产生影响，导致毛利率面临短期下滑风险； （3）下游锂电池技术变化导致公司产品技术迭代不及预期。

投资摘要凭借丰富的装备产品线，打造全球领先的智能制造整体解决方案公司业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、燃料电池装备、激光加工装备、薄膜电容器装备等领域，能为客户提供“智造+服务”为一体的智能工厂整体解决方案。 在全球碳减排背景下，扶持政策有望推动锂电池、光伏电池、新能源汽车、燃料电池等领域对高端智能装备的需求，为公司发展提供广阔空间。 通过并购打通锂电设备前中后端工艺，提升整线解决方案能力公司锂电生产的前、中端设备和并购的泰坦新动力后端设备能形成较好协同性，通过延伸锂电生产设备工艺链长度来打造具备完整自主知识产权的整线解决方案能力，和国外单机巨头进行差异化竞争。公司的整线方案不同于传统自主拼线，拥有整线联动、成本压缩和电池产品高良率、高一致性等优势，整线综合稼动率达到80%以上。采用的全智能产线可节省人工65%以上，产品合格率达到95%。通过采用模块化设计可大大缩短客户换型时间，后续的智能化升级改造也更为便利。 汽车电动化趋势带动锂电设备需求提升，绑定宁德时代，订单快速增长全球主要国家通过制定优惠政策以及推出传统燃油车禁售时间表来促进新能源汽车产业发展。各大车企也通过制定远期战略规划，逐步降低燃油汽车生产，加码布局新能源汽车领域。锂电池企业纷纷扩产拉动设备需求不断增长，预计2021-2023年锂电设备市场规模累计可达2300亿元。公司作为全球最大的锂电设备企业和全球最大的锂电池企业宁德时代强强联合，未来有望深度受益宁德时代产能扩张。2021年上半年公司新签订单92.35亿元，2021年前五个月合计中标宁德时代订单约45亿元，源源不断的新增订单支撑公司未来收入持续高增长。 盈利预测我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为89.98亿元/119.75亿元/154.78亿元，增速分别为54%、33%、29%；归母净利润分别为15.05亿元/20.67亿元/27.66亿元，增速分别为96%、37%、34%；EPS分别为0.96元/1.32元/1.77元，对应当前股价的PE估值水平分别为73X/53X/40X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 （1）新能源汽车销量低于预期导致下游锂电池企业扩产进度放缓，对公司锂电设备、汽车智能产线、智能物流等产品与服务的需求不及预期； （2）公司第一大客户占收入比重较高，后续如不能适当分散客户收入构成，存在潜在的大客户依赖风险； （3）下游锂电池技术变化导致公司产品技术迭代不及预期。

投资摘要 估值与投资建议 我们预计公司2021/2022/2023年营收分别为18.28亿元/22.96亿元/27.57亿元，归母净利润分别为2.83亿元/3.64亿元/4.32亿元，对应当前股价的PE分别为41x/32x/27x。公司通过高纯工艺系统起家，和半导体一线用户建立了良好合作关系，湿法清洗设备和系统集成业务有望实现协同发展。未来随着清洗设备收入占比不断提升，公司估值有望重构。在我国半导体产业面临外部打压背景下，国产替代是行业发展趋势，我们看好公司湿法设备的成长性，未来六个月内维持“增持”评级。 高纯工艺系统产品线丰富，已切入下游多家一线知名厂商 高纯工艺系统广泛应用于集成电路、显示屏、光伏、生物制药及食品饮料等领域，下游应用领域良好发展势头有利于驱动高纯工艺系统的需求增长。公司具有涵盖气体、化学品等高纯工艺设备及系统的丰富产品线，拓展了研磨液系统、前驱体介质系统、大宗气体系统等相关技术研发，加大了对工艺减排、产品服务化的布局。公司在高纯工艺系统领域属于具有承接大型项目的实力与经验的本土企业，产品已切入中芯国际、士兰微、长江存储、台积电、海力士等知名厂商。 不断加大在半导体湿法清洗设备领域布局，订单保持快速增长态势 2020年中国大陆成为全球最大半导体设备市场，销售额达到187亿美元，占全球26.3%。随着全球“缺芯”蔓延，半导体企业纷纷扩产，未来对设备需求有望保持增长态势。公司湿法设备能提供到28nm节点的全部湿法工艺，14nm及7nm工艺预计2022年可供客户验证。客户包括中芯国际、华虹集团、长鑫存储、华为、台湾力晶等行业领先者。2020年湿法设备出货量超过30台，新增订单5.3亿元，增长211.8%。 通过并购进入光纤传感及光电子元器件领域，培育新的业绩增长点 2019年公司通过并购从事光纤传感及光电子元器件业务的波汇科技来扩大业务边际领域。公司正在扩建光电子材料及器件产能，丰富产品结构的同时拓展下游应用领域至5G、数据中心、工业、医疗等高新行业，有利于培育新的业绩增长点。此外，公司通过在高纯工艺系统及工艺制程设备中运用波汇科技的光传感技术，可进一步提升公司的市场竞争地位，通过发挥业务协同效应，提升产品价值和市场空间。 风险提示：（1）行业竞争加剧，新增订单不及预期；（2）新产品拓展不及预期；（3）下游需求不及预期。