事件九号公司近日发布第三季度报告，公司在2022 前三季度实现营业收入76.32 亿元，同比增长5.97%；实现归母净利润3.94 亿元，同比增长1.37%。2022Q3 单季度公司实现营业收入 28.12 亿元，同比增长13.20%；实现归母净利润 1.38 亿元，同比增长 2.77%。 核心观点：自主品牌产品持续快速增长，ToB 业务表现优异。（1）自主品牌销售收入 18.79 亿元，同比增长 36.56%。其中电动两轮车增长贡献较大，2022Q3 销量 32.97 万台，收入 10.75 亿元，同比增长 97.42%，主系毛利率较高的高端 F 系列新品占比持续提升所致。自主品牌零售滑板车销量 28.71 万台，收入 6.17 亿元，同比增长 29.25%，主系海外需求有所改善；其他收入1.87 亿元。（2）ToB 产品销售收入 6.37亿元，同比增长 60.81%，增长迅速。（3）小米定制产品分销收入 2.96亿元，同比下降 58.47%。公司对小米渠道依赖程度逐渐降低，小米定制产品分销贡献Q3 保持与Q2 一致下降趋势。 短期费用投入挤压盈利空间，销售投入提升公司品牌形象。（1）盈利能力阶段性承压。公司2022Q3 毛利率 25.88%（同比下降2.19%），或系产品结构变化所致。净利率为4.90%（同比下降0.48%），下降幅度小于毛利率，主系费用率有所下降。（2）销售渠道费用投入上升，财务费率下降。2022Q3 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为9.88%/6.34%/5.16%，分别同比增加0.44%/1.67%/0.35%，主系宣传导致的代言费用增加，提高公司知名度。财务费用率为-3.93%（同比下降4.34%），主系美元升值带来的汇兑收益。 产品矩阵进一步完善，未来行业内成长空间拓宽。公司的秋季发布会推出多种新品，包括滑板车、卡丁车、青少年自行车以及全地形车。（1）滑板车（ UiFi 标准版和UiFi Pro 联名款），适合多种出行场景，智能化水平提升，联名款符合年轻消费群体需要。（2）卡丁车（变形金刚定制款Pro），叠加经典IP 和4 种驾驶模式，具备40km/h极速和1.02G 最大加速度。（3）青少年自行车（探险家240），专为青少年儿童设计，符合其人体工学。（4）全地形车（ATV Snarer AT6L）具备44 匹强悍马力，适应恶劣环境能力强，搭载灵动智行系统。多个系列新品覆盖不同品类，针对不同消费群体，在业内成长态势显著，助力长期盈利水平提升。 盈利预测与投资建议我们认为公司远期增长空间较大，电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力，主业滑板车价量双升，服务机器人新品反馈良好。预计 2022-2024 年公司 EPS 为6.97、11.26、15.15 元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示行业竞争加剧；新品销售不及预期。

事件： 公司发布 2022年三季度业绩报告。2022年 Q3实现营业收入 9.36亿元，同比+59.37%，环比+25.13%；实现归母净利润 1.62亿元，同比+285.71%，环比+50.00%，归母净利率 17.31%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比+408.33%，环比+58.85%，扣非归母净利率 16.29%。 点评： 灯控业务显著回暖，能源管理业务大幅放量。 公司 Q3实际业绩落在之前业绩预告区间的中上位置，符合市场预期。 分业务来看，照明控制系统业务实现收入 12.56亿元，同比+23.83%；电机控制系统业务实现收入 4.77亿元，同比+8.42%；车载电器与电子业务实现收入4.66亿元，同比+23.51%；能源管理系统业务实现收入 0.72亿元，同比+32.83%。 大众业务明显恢复，新客户迅速放量。 2022年前三季度公司实现收入 24.20亿元， 其中来自大众的收入明显恢复，德国大众收入 5.58亿元，收入占比 23.9%，同比下降 6.8%；上汽大众收入 5.03亿元，收入占比 21.5%，同比增长 53.77%；一汽集团（主要为一汽大众）收入6.06亿元，收入占比 25.9%，同比增长 27.8%， 来自大众的收入占比合计达到 71.3%。大众之外客户宝马、 雷诺、福特、理想等订单于 2022年放量加快。 域控业务布局加速，量产在即。 公司继续加快域控制器业务布局，当前底盘域控业务定点比亚迪，预计 2023年初开始量产；车身域控业务定点理想，预计 2023年量产，并在积极拓展其他客户；智能驾驶域控产品已获定点，伴随智能驾驶渗透率的逐渐提升，未来市场空间广阔，公司已经走在行业前列。 投资建议基于公司域控产品拓展顺利，我们上调公司盈利预测， 预计 2022-24年公司营业收入为 33.27/45.21/56.00亿元， 对应归母净利润为5.14/6.74/8.98亿元，对应 EPS 为 1.27/1.67/2.22元，对应 PE 为 50/38/28倍， 维持“推荐”评级。

公司发布2022年三季度业绩报告。2022年Q3实现营业收入10.26亿元，同比+43.75%，环比+67.73%；实现归母净利润0.48亿元，同比+134.51%，环比-63.43%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+444.17%，环比-55.60%。 点评： Q3业绩符合预期。公司Q3营业收入同环比实现高增速，主要源于车身电子产品、智能驾驶产品销量高速增长；Q3公司毛利率环比-4.93pct至28.38%，主要由于人民币贬值及研发服务收入的季节性变动导致；Q3公司期间费用率环比+2.27pct至24.59%，其中研发费用投入1.68亿元，研发费用率高达16.33%，公司继续坚持高研发投入导向。 新项目稳定推进，未来放量可期。2022年前三季度公司智能驾驶、智能座舱、底盘电子领域的新产品持续推出，并陆续获得客户定点。其中底盘域控制器产品已在蔚来实现量产；基于EQ6L+TDA4芯片方案的智驾域控产品已步入预研阶段；48路发射和48路接收通道的4D毫米波雷达已完成样机研发；基于DLP方案的AR-HUD智能座舱产品已定点吉利等多家主机厂，预计2023年开始量产；车身域控产品也在报告期内陆续获得广汽等客户订单，预计2023年开始量产。 投资建议 公司为国内可供应车身电子产品、智能驾驶产品、智能座舱产品的少数企业之一，研发能力强、产品技术壁垒高、客户拓展顺利，我们预计未来智能驾驶渗透率会不断提升，带动公司业务快速放量，看好公司中长期发展。我们预计2022-2024年公司的营业收入为43.00/57.00/73.00亿元，对应的归母净利为2.34/3.37/4.49亿元，对应EPS为1.95/2.81/3.74元，对应PE为77/53/40倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 智能驾驶行业发展不及预期；芯片供给短缺加剧；市场竞争加剧。

事件：公司发布2022年三季度业绩报告。2022年Q3实现营业收入2.96亿元，同比+33.37%，环比+31.88%；实现归母净利润0.27亿元，同比-3.67%，环比+152.64%，归母净利率9.20%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比-9.23%，环比+169.15%，扣非归母净利率8.54%。点评：Q3业绩符合预期。公司Q3业绩符合预期，归母净利率同比小幅下滑，主要原因在于：1）商用车EGR收入受商用车销量下降影响，相关业务毛利率较高；2）乘用车EGR业务及电机铁芯业务Q3爬坡放量，产能利用率暂未到达较高位置，对毛利率产生一定程度拖累。随着后续商用车行业景气度逐渐回暖及乘用车业务放量，我们预计公司毛利率会逐渐上升，带动公司盈利能力向上。 乘用车EGR快速爬坡，放量在即。Q3公司来自比亚迪的乘用车EGR业务开始贡献销量，其中9月份配套量达1.3万台，预计年底月配套量可达5-6万台，规模化放量在即。报告期内公司获吉利EGR项目定点，预计2023年开始量产。铁芯17条产线年底前到位，收入快速增长。 公司电机铁芯业务当前已到位产线15条，预计年底前再到位产线2条，合计到位产线17条，对应400万套以上电机铁芯产能。报告期内电机铁芯业务主要来自北美大客户及联合电子贡献，已获吉利、蔚来等其他客户定点，预计2023年量产。 随着电机铁芯产能到位及配套量快速上升，预计公司未来在电机铁芯业务端的收入及盈利都会得到快速释放。投资建议公司为国内商用车EGR、混动车EGR、乘用车电机铁芯业务的自主头部厂商之一，与主机厂、Tire1企业合作密切，在手订单充足，随着混动车销量上升及电机铁芯产能快速释放，有望带动公司业务快速放量，看好公司中长期发展。基于国内商用车销量下滑，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司的营业收入为12.39/25.50/36.00亿元，对应的归母净利为1.13/2.53/4.06亿元，对应EPS为0.56/1.25/2.01元，对应PE为53/24/15倍，维持“推荐”评级。风险提示政策执行低于预期；原材料价格波动；新能源车销量低于预期。

公司10 月25 日公告，安徽安美科近期收到客户通知，公司成为国内某头部自主品牌主机厂新平台项目三款车型空气悬挂系统供给单元总成产品的A 点供应商。本次项目生命周期为5 年，生命周期总金额约为13 亿元。 点评：在手订单充足，业绩兑现确定性强。公司当前在手订单达347.5 亿元，其中底盘轻量化140 亿元，空气悬挂85.7 亿元（国内68.9+海外16.8），冷却系统121.8 亿元。按照5 年生命周期，对应年化收入69.5亿元，占2021 年收入的55.24%，对应年化利润约8.3 亿元，占2021年利润的85.57%，未来业绩逐渐兑现，增长确定性强。 空悬加速渗透，总成订单带来价值量数倍提升。公司空气供给单元产品及技术全球领先，单车价值量在1700-2000 元，8 月公司获取空气悬挂总成订单，单车价值量9000 元，相较单组件产品价值量有数倍提升。我们预计消费升级会继续带动空悬加速渗透，2025 年全球行业规模200 亿元以上。 继续增强底盘业务，NVH 叠加轻量化。凭借在NVH 业务数十年的产品及客户经验，公司传统业务保持收入及盈利能力保持稳健，轻量化业务围绕球头铰链快速展开，我们预计该业务2022 年/2025 年收入规模在10/20 亿元，加强公司的底盘业务地位。 投资建议我们预计公司2022/23/24 年营业收入为139/160/185 亿元，归母净利为10.84/14.28/17.03 亿元，EPS 为0.82/1.08/1.29 元，对应PE 为17.6/13.3/11.2 倍，维持“推荐”评级。 风险提示上游原材料持续涨价缺货；下游应用渗透率提升不及预期；美元汇率走低；市场竞争加剧。

公司10 月24 日晚披露定增发行情况报告书，本次发行2917.29万股，占发行前总股份的14.45%，占发行后总股份的12.63%；发行价格24.53 元，为当日收盘价28.09 元的87%；募资总额7.16 亿元，募资净额7.07 亿元；定增资金主要用于电机铁芯业务产能扩建。 点评：发行价格符合预期。本次发行价格24.53 元为定价基准日（10 月11 日）前20 个交易日公司股票均价的81.6%，符合我们预期。本次实际申购金额12.66 亿元，为实际募资总额的1.77 倍。 实控人参与定增，彰显发展信心。本次发行对象为9 名，其中董事长倪铭获配122.30 万股，占发行股份的4.19%，实际控制人倪茂生、倪铭发行前合计持股6656 万股占比32.97%，发行后持股6778 万股占比29.34%，持股比例稀释3.63%。 机构资金继续参与，持股占比高达19.81%。其他发行对象分别为财通基金/广发证券/富国基金/诺德基金/周雪钦/孙迎宏/金鹰基金/瑞华投资，获配占比37.88%/ 27.61%/ 6.99%/ 5.67%/ 5.59%/4.89%/ 3.91%/ 3.26%，占发行后总股份数的比例为4.78%/ 3.49%/0.88%/ 0.72%/ 0.71%/ 0.62%/ 0.49%/ 0.41%。以公司半年报前十大股东持股情况为基础计算，本次发行后机构投资者合计持股4578 万股，占发行后总股本的19.81%。 投资建议我们预测公司2022/23/24 年收入为14.00/25.27/36.39 亿元，净利润为1.40/2.70/4.12 亿元，对应当前PE 为39/20/13X，维持“推荐”评级。 风险提示政策执行低于预期；原材料价格波动；新能源车销量低于预期

公司发布2022 年三季报。公司Q3 营业收入373.46 元，同比+29.36%，环比+30.97%；归母净利润25.60 亿元，同比+80.79%，环比-35.47%；扣非归母净利润22.81 亿元，同比+181.26%，环比+201.72%。 点评：产品结构持续改善，Q3 业绩超预期。Q3 公司销量28.38 万辆，哈弗/WEY/欧拉/坦克/皮卡品牌分别实现销量/16.56/0.85/2.56/4.9/3.51万辆，其中坦克品牌Q3 销量同比增长+79.79%，占比达12.37%，受益于坦克等高价位车型销量占比提升，及欧拉产品价格和结构调整，公司Q3 毛利率达22.5%，创6 年来单季度毛利率新高，Q3 单车收入达到13.16 万元，单车净利润9010 元，单车扣非净利润8038 元。展望四季度，哈弗H6 DHT-PHEV 继续贡献增量，更高价位的闪电猫、坦克800 等车型有望上市实现交付，我们看好公司四季度的销量及收入结构表现。 全球化继续推进，产业链布局加速。公司继续推进全球化布局，拓展东盟、欧洲等海外市场，Q3 出口销量达4.89 万辆，同比+34.87%，环比+46.03%。同时公司近日公告拟出资1000 万元（占比20%）与魏建军、稳晟科技设立芯动半导体科技有限公司，经营范围涉及集成电路设计、集成电路布图设计代理服务、集成电路制造等领域，加速向上游产业链的延伸布局，为公司新能源发展战略的顺利推进赋能。 研发持续投入，加快公司转型。2022 年1-9 月份公司投入研发费用47.07 亿元，同比+64.75%，研发投入持续加大。公司研发方向主要集中在新能源与智能化等高新技术领域，加速从传统制造业向电动化、智能化的转型。 投资建议立足哈弗品牌及皮卡车型，坚持品类创新及产品差异化，公司已在欧拉及坦克品牌实现初步成功，并持续寻求WEY 及沙龙品牌的突破，展望未来，我们认为公司依然处于强车型周期，叠加全面混动战略，打开长期增长空间。我们预计2022-2024 年公司的营业收入为1500/2015/2664 亿元，对应归母净利为96/120/149 亿元，对应EPS 为1.05/1.31/1.63 元，对应PE 为25/20/16 倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示上游原材料持续涨价；下游乘用车销量不及预期；市场竞争加剧。

投资要点汽车灯控龙头，乘智能化之势再出发。公司 2003年成立至今，专注汽车电子业务，从初代疝气灯电子镇流器到 LED 主/辅光源控制器，再到消费升级趋势下对智能灯控产品的开发，近 20年的行业深耕，成长为汽车行业的灯控龙头。同时，公司基于技术同源性，从灯控业务逐渐延伸至各类汽车电子控制器，2007年至今收入端实现 52倍增长，利润端实现 49倍增长。 深耕灯控二十年，现有产品持续升级。2003年定点德国大众灯控项目以来，公司一直保持着与大众集团的深度合作，依托大众的资金、研发、品牌、全球化实力，实现自身于汽车电子领域的快速扩张，并逐渐拓展至宝马、奔驰、丰田、本田、福特、特斯拉等全球主机厂及比亚迪、理想、吉利、长城等自主品牌。 公司核心灯控业务与欧美知名整车厂全球同步开发，在近 20年中实现了从 HID 主光源控制器到 LED 2代主光源控制器（LHC），再到LED 3代主光源控制器（LLP）的持续升级，也实现了单车价值量的持续提升，为传统产品不断注入新活力。此外公司不断开发辅助光源控制器、尾灯控制器、氛围灯控制器等产品，逐步完成对照明控制系统全领域覆盖。 从车灯控制到车载控制，发挥技术溢出正效应。基于技术同源性，公司 2008年起开始为大众配套冷却风扇控制器等车载电机控制及电子电器产品，至今开发冷却风扇控制器、燃油泵控制器、主动进气格栅系统（AGS）、车载 USB、DC/DC 转换模块等多种产品并快速定点、量产，带来收入快速增长。 顺应智能化趋势，前瞻布局域控产品。随着汽车“新四化”发展，催生更多变化和需求，公司前瞻布局底盘域控制器及车身域控制器产品，已获得比亚迪、理想等若干车型域控制器产品及 DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬挂控制系统）的小鹏、吉利等客户订单，未来放量可期。 盈利预测基于对公司域控制器业务毛利率的乐观预期，我们调高相关业务毛利率。我们维持公司 2022/23/24年收入预测 33.13/41.17/53.99亿元不变，将净利润预测从 5.20/6.55/8.31调整至 5.20/6.73/8.64亿元，对应当前 PE 为 49/38/29X，维持“推荐”评级。 风险提示主要客户产销不及预期；原材料价格波动；芯片短缺风险。

公司发布2022年前三季度业绩预告，前三季度实现归母净利润3.50~3.70亿元，同比+28.63%~+35.99%，实现扣非归母净利润3.20~3.40亿元，同比+33.42%~+41.76%。 三季度业绩超预期。公司三季度单季度实现归母净利润1.50~1.70亿元，同比+257.14%~+304.76%，环比+38.89%~+57.41%，实现扣非归母净利润1.39~1.59亿元，同比+363.33%~+430.00%，环比+44.79%~+65.63%，我们原预测公司三季度归母净利润为1.46亿元，公司实际三季度业绩超我们预期。 收入、汇率、投资收益齐发力，促成超预期业绩。1）收入端，公司三季度收入受益于大众销量增长及宝马、雷诺、福特业务放量，其中上汽大众Q3国内销量同比+21.85%，一汽大众Q3国内销量同比+57.23%，公司宝马尾灯、雷诺大灯、福特大灯业务于2022年放量加快。2）汇率端，公司出口业务主要以欧元结算，受汇率波动影响，汇兑收益较上年同期有所增长；3）投资收益端，公司联营企业科世科经营业绩同比增长较快，带来公司投资收益同比较大增幅，公司持股科世科45%，其主要从事车载线束业务。 智能科技子公司设立，智能驾驶布局加速。公司10月11日公告与关联公司合资设立子公司科博达智能科技，提供智能驾驶相关产品。 该子公司提供汽车智能化技术平台的软件算法与中心域控制器硬件产品，以及相关高性能传感器等相关产品，同时提供高级别自动驾驶的整套技术解决方案及全栈式技术咨询与服务。 公司在汽车电子领域深耕18年，前期以灯控、电机控制为主，2020年开始拓展底盘控制器业务并获得小鹏、吉利、比亚迪定点，未来确定继续拓展域控制其业务，目前已获比亚迪底盘域控、理想车身域控定点，2023年开始产生收入，我们看好公司在18年汽车电子领域的技术积累下，与国内头部新能源车开展合作，进军智能驾驶域控领域。投资建议预计2022-2024年营业收入为33.13亿元、41.17亿元、53.99亿元，归母净利润为5.20亿元、6.55亿元、8.31亿元，EPS为1.29元、1.62元、2.06元，对应PE为46.3倍、36.8倍、29.0倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示上游原材料持续涨价；客户拓展不及预期；欧元汇率走低；市场竞争加剧。

事件：公司公告9月产销数据。9月整车销量合计9.36万辆，同比-6.38%，本年累计销量80.23万辆，累计同比-9.25%；9月整车产量合计10.33万辆，同比+3.56%，本年累计产量82.11万辆，累计同比-5.23%。 点评：9月销量保持稳定，坦克车型主贡增量。公司9月整车销量9.36万辆，同比-6.38%，环比+6.14%，同环比表现相对稳定，后续伴随行业消费旺季，公司销量回升可期。分品牌看，9月哈弗品牌销量5.40万辆，同比-1.10%，环比+7.06%；WEY 品牌销量0.24万辆，同比-49.51%，环比-23.84%；欧拉品牌销量0.76万辆，同比-40.45%，环比-16.99%；坦克品牌销量1.26万辆，同比+57.24%，环比+26.02%，同环比双增，为9月贡献增量；长城皮卡销量1.71万辆，同比-14.48%，环比+9.93%，其中长城炮销售1.21万辆，同比+20.99%，累计26个月销量过万。 依托森林生态系统，全面发力新能源、智能化。9月新能源车型销量1.04万辆，同比-18.81%，环比-13.34%，1-9月累计销售9.69万辆，同比+14.31%；1-9月智能化车型销量占比达85.58%。公司9月全面推动新能源战略进阶，依托森林生态体系，凭借新能源与智能化硬核实力，精准触达用户需求，打造绿色、智能出行新体验。8月哈弗品牌正式向新能源转型，并发布“新能源SUV 专家”全新品牌定位，9月28日，第三代H6DHT-PHEV 正式上市，强势入局插混SUV 市场；8月28日，魏牌旗下搭载“中国首个量产城市NOH 智能辅助驾驶系统”的摩卡DHT-PHEV 激光雷达版在成都车展亮相，助力中国新能源品牌高端智能化发展；2022款坦克300城市款荣获2022IVISTA 智能网联汽车ADAS 挑战赛AEB 项目特等奖和APS 项目一等奖两个重量级奖项，实力诠释了坦克品牌智能驾驶实力。 海外销量创新高，全球化布局加速。9月长城海外销售合计1.88万辆，同比+64.70%，环比+22.53%，占新车销售比重达20.12%，创历史新高，1-9月累计海外销量11.17万辆，同比+14.09%。9月，欧拉在德国慕尼黑举行首场用户活动，加深客户体验；在欧亚市场，长城汽车与哈萨克斯坦地区的合作伙伴Astana Motors 与9月签署了KD 组装合作意向备忘录，为双方开展更深入的合作奠定了坚实基础。随着全球化战略加速落地，海外市场已成为长城汽车高价值产品占比持续提升的强动力。 投资建议公司坚持多品类创新及产品差异化战略，坦克品牌布局实现初步成功，且海外市场拓展有效，保持一定增速。展望未来，我们认为公司依然处于强车型周期，叠加全面混动战略，打开长期增长空间。我们预计2022-2024年公司的营业收入为1743/2381/2841亿元，对应归母净利为84.0/123.8/161.1亿元，对应EPS 为0.92/1.35/1.76元，对应PE 为28/19/15倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示上游原材料持续涨价；芯片供给短缺；汽车产品竞争加剧；市场竞争加剧。

事件： 公司公告9月产销数据。9月整车销量合计21.54万辆，同比+14.42%，环比55.36%，本年累计销量168.07万辆，累计同比-2.97%；9月整车产量合计22.19万辆，同比+13.02%，环比68.31%，本年累计产量163.19万辆，累计同比-2.09%。 点评： 9月销量符合预期，生产全面恢复。9月产销同环比双升，主要系公司产能集中在重庆，而8月川渝地区限电导致总体基数较小。其中公司自主品牌9月销量合计11.82万辆，同比+25.67%，环比+95.51%，累计销量132.30万辆，同比-2.01%；合资品牌9月销量3.75万辆，同比-24.09%，环比+25.80%。 自主+合资双箭齐发，自主同比表现更佳。9月重庆长安销量合计9.29万辆，同比+29.53%，环比+102.11%；河北长安销量0.66万辆，同比+1.39%，环比+41.35%；合肥长安销量1.86万辆，同比+18.14%，环比+90.47%。9月长安福特销量合计3.04万辆，同比-5.12%，环比+24.17%；长安马自达销量0.71万辆，同比-59.17%，环比+33.31%。自主品牌同环比双增，合资品牌销量整体保持稳健。 自主新能源持续发力，未来销量可期。自主品牌新能源9月销量3.00万辆，同比+163.15%，环比+67.41%，1-9月累计销量15.63万辆，同比+117.85%。长安新能源战略布局逐步推进，欧尚Z6、UNI系列混动车型UNI-V iDD等继续强化公司的新车型周期，高端车型深蓝SL03、阿维塔11贡献增量，极大改善公司销量结构，带动公司品牌向上发展，9月自主新能源占比23.94%，预计未来持续高增。 投资建议 公司旗下合营联营企业产量恢复迅速，前三季完成全年目标（245万辆）68.57%，且自主品牌燃油车+纯电+混动+智能化结构不断优化，混动及纯电平台持续加速新车型供给。自主由新能源车新品周期带动 量价齐升，合资品牌或受益于新品投放产品结构改善，底部向上。我们预计2022-2024年公司的营业收入为1250/1450/1600亿元，对应的归母净利为84.5/89.6/103.3亿元，对应EPS为0.85/0.90/1.04元，对应PE为14/13/12倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 上游原材料持续涨价；芯片供给短缺；新能源车产品竞争加剧；市场竞争加剧。

事件：公司公告9月产销数据。9月整车销量合计21.54万辆，同比+14.42%，环比55.36%，本年累计销量168.07万辆，累计同比-2.97%；9月整车产量合计22.19万辆，同比+13.02%，环比68.31%，本年累计产量163.19万辆，累计同比-2.09%。 点评：9月销量符合预期，生产全面恢复。9月产销同环比双升，主要系公司产能集中在重庆，而8月川渝地区限电导致总体基数较小。其中公司自主品牌9月销量合计11.82万辆，同比+25.67%，环比+95.51%，累计销量132.30万辆，同比-2.01%；合资品牌9月销量3.75万辆，同比-24.09%，环比+25.80%。 自主+合资双箭齐发，自主同比表现更佳。9月重庆长安销量合计9.29万辆，同比+29.53%，环比+102.11%；河北长安销量0.66万辆，同比+1.39%，环比+41.35%；合肥长安销量1.86万辆，同比+18.14%，环比+90.47%。9月长安福特销量合计3.04万辆，同比-5.12%，环比+24.17%；长安马自达销量0.71万辆，同比-59.17%，环比+33.31%。 自主品牌同环比双增，合资品牌销量整体保持稳健。 自主新能源持续发力，未来销量可期。自主品牌新能源9月销量3.00万辆，同比+163.15%，环比+67.41%，1-9月累计销量15.63万辆，同比+117.85%。长安新能源战略布局逐步推进，欧尚Z6、UNI 系列混动车型UNI-V iDD 等继续强化公司的新车型周期，高端车型深蓝SL03、阿维塔11贡献增量，极大改善公司销量结构，带动公司品牌向上发展，9月自主新能源占比23.94%，预计未来持续高增。 投资建议公司旗下合营联营企业产量恢复迅速，前三季完成全年目标（245万辆）68.57%，且自主品牌燃油车+纯电+混动+智能化结构不断优化，混动及纯电平台持续加速新车型供给。自主由新能源车新品周期带动量价齐升，合资品牌或受益于新品投放产品结构改善，底部向上。我们预计2022-2024年公司的营业收入为1250/1450/1600亿元，对应的归母净利为84.5/89.6/103.3亿元，对应EPS 为0.85/0.90/1.04元，对应PE 为14/13/12倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示上游原材料持续涨价；芯片供给短缺；新能源车产品竞争加剧；市场竞争加剧。

商用车 EGR 受益于国 VI 政策，行业需求扩张带来公司收入上升。 国 VI 排放政策下 EGR 成为轻卡、重卡、非道路车型标配，行业天花板迅速打开，公司于商用车领域市场份额近 60%，充分享受国 VI 带来的政策红利，预计商用车 EGR 行业规模从 2021年 4.52亿元增长至 2024年 25.06亿元。 混动 EGR 业务跟随客户增长。国内外主流主机厂混动车型均配备EGR 系统， 作为混动 EGR 系统自主头部供应商，公司已进入比亚迪、广汽产业链，继续推进五菱、吉利、小康等合作，预计混动 EGR 行业规模有望从 2021年 2.77亿元增长至 2024年 15.77亿元。 电机铁芯进入头部主机厂，黑田助力公司抢占技术高点。公司电机铁芯业务已获北美大客户、联电、比亚迪等主流车企订单，2020/2022年两次定增为电机铁芯产能做好充足准备， 2022年起铁芯业务进入快速放量周期。 年初获得黑田粘胶技术授权，可提升 5%电机性能、节省5%电池消耗，抢占技术高点。 精密零部件及天然气喷射气轨业务稳定增长。 公司精密零件主要应用于汽车行业，跟随行业预计获得稳定增长；天然气喷射气轨业务与博世深度合作，博世于天然气重卡发动机行业市占比达 70%。 盈利预测我们预测公司 2022/23/24年收入为 14.00/25.27/36.39亿元，净利润为 1.40/2.70/4.12亿元， 对应当前 PE 为 39/20/13X，首次覆盖给予“推荐” 评级。 风险提示政策执行低于预期；原材料价格波动；新能源车销量低于预期。

事件： 公司公告 8月产销数据。8月整车销量合计 11.57万辆，同比-42.78%，本年累计销量 76.72万辆，累计同比-9.02%；8月整车产量合计 11.26万辆，同比-44.88%，本年累计产量 71.77万辆，累计同比-9.9%。 点评： 8月限电影响 10万产销，9月开始生产全面恢复。8月公司自主品牌乘用车销量合计 6.84万辆，同比-18.74%，环比-46.69%，销量的同环比下降主要系 8月川渝地区限电，公司自主品牌产能主要集中在重庆，受影响较大。根据公司 9月 2号公告，川渝地区限电导致公司8月产销目标减量 10万辆，还原该影响后预计公司 8月产量 21.16万辆，同环比均为正增长。公司目前生产已全面恢复，并与相关部门就供电保障保持积极沟通，我们看好公司后续产销情况。 继续强车型周期，SL03带动销量结构向上。2022年公司新上市主力车型表现强势：1）深蓝 SL038月底开始正式交付，目前在手订单数量累计超过 4万辆。2）深蓝第二款车型 C673预计 2023年 Q1上市，定位紧凑型 SUV。3）高端智能纯电品牌阿维塔首款车型 11已于8月 8日正式发布，预计 12月正式上市，目前在手订单超 2万辆。4）2022年公司新车型欧尚 Z6、UNI 系列混动车型 UNI-V iDD 等也继续强化公司的新车型周期。根据我们测算，截至 2022年上半年，自主品牌 15万元以下车型销量占比达 90%，深蓝 SL03定位 20万上下，销量目标 15万辆/年，假设销量目标达成，将深蓝 SL03销量加回至 2022上半年销量中，15万以上车型销量占比达到 19%，会极大改善公司销量结构，带动公司品牌向上。 合资销量稳健，期待新车型带来销量增长。8月长安福特销量合计 2.45万辆，同比-18.63%，环比+3.89%；长安马自达销量合计 0.53万辆同比-2.57%，环比-33.57%，合资品牌销量整体保持稳健。8月马自达赛拉黑曜版、CX-30黑曜版上市，9月福特新款探险者上市，期 待新车型为合资品牌销量贡献边际增量。 投资建议公司自主品牌燃油车+纯电+混动+智能化取得初步成功（以CS75Plus、深蓝 SL03、UNI-T/K、阿维塔为代表），后续混动及纯电平台会继续加速新车型供给。自主由新能源车新品周期带动量价齐升，合资品牌或受益于新品投放产品结构改善，底部向上。我们预计 2022-2024年公司的营业收入为 1250/1450/1600亿元，对应的归母净利为84.5/89.6/103.3亿元，对应 EPS为 0.85/0.90/1.04元，对应 PE 为 17/16/14倍，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

事件： 公司公告 8月产销数据。8月整车销量合计 8.82万辆，同比+18.81%，本年累计销量 70.87万辆，累计同比-9.61%；8月整车产量合计 8.78万辆，同比+19.99%，本年累计产量 71.78万辆，累计同比-6.37%。 点评： 8月销量同比持续改善，高温限电短暂影响生产。公司 8月整车销量 8.82万辆，同比+18.81%，环比-13.44%，同比销量持续改善，环比承压主要系公司重庆工厂受高温限电影响，排产及供应链出现一定波动，后续伴随限制因素消失叠加行业消费旺季，公司销量环比回升可期。分品牌看，8月哈弗品牌销量 5.04万辆，同比+24.3%，环比-17.75%；WEY 品牌销量 0.31万辆，同比-31.4%，环比+1.88%；欧拉品牌销量 1.56万辆，同比-24.7%，环比+3.76%；坦克品牌销量 1.00万辆，同比+66.6%，环比-19.76%；皮卡车型销量 0.92万辆，同比+41.3%，环比-4.53%。 一切准备就绪，全面混动化开启新篇章。公司 8月正式发布新能源战略，第三代哈弗 H6混动版本亮相，开启公司全面混动化新篇章。 7-8月公司已提前对渠道进行梳理、完善，为 H6混动版本的交付做准备，预计 9月下旬哈弗 H6混动版本陆续送达经销商门店，10月正式量产交付。此外下半年重点车型还包括哈弗酷狗、坦克 700、欧拉闪电猫、沙龙机甲龙等，需求与产能双重恢复下，公司销量可期。 欧洲市场获突破，海外销量占比创新高。8月 8日公司与埃米尔福莱就 WEY 和欧拉在欧洲市场的进口和分销达成战略合作，并对率先进入德国市场的魏牌摩卡 PHEV（Coffee 01）、欧拉好猫进行联合营销，是公司于欧洲市场获得的重点突破。8月公司出口销量 1.54万辆，同比+34.42%，销量占比达 17.43%创历史新高。9月公司巴基斯坦 KD工厂投产，有助于继续加强海外市场的生产与推广 投资建议立足哈弗品牌及皮卡车型，坚持品类创新及产品差异化，公司已在欧拉及坦克品牌实现初步成功，并持续寻求 WEY 及沙龙品牌的突破，展望未来，我们认为公司依然处于强车型周期，叠加全面混动战略，打开长期增长空间。我们预计 2022-2024年公司的营业收入为1743/2381/2841亿元，对应归母净利为 84.0/123.8/161.1亿元，对应 EPS为 0.92/1.35/1.76元，对应 PE 为 35/24/18倍，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。