事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 9.23 亿元，同比增长 19.97%，归母净利润 2.33 亿元，同比增长 24.76%，扣非净利润 1.95 亿元，同比增长 6. 68%。 优势原料药、制剂带动超预期，奥欣桐放量值得期待。前三季度公司收入利润保持良好增长，主要因为制剂类、心血管类、女性健康类产品销售增加所致。分季度看，2023Q3 营业收入 3.70 亿元（同比+42.25%，下同），归母净利润 1.37 亿元（+96.18%），扣非净利润 1.01 亿元（+44.52%），毛利率 64.37%（+17.92pp）。我们预计 Q3 的靓丽表现主要来源于：1）公司优势原料药品种地屈孕酮、醋酸阿比特龙、依普利酮等保持较快增长；2）公司首仿品种地屈孕酮片（奥欣桐）于 2023 年 6 月获批上市，为 Q3 带来业绩贡献。扣非端增速的差异主要来自于公司处置子公司产生的收益影响。展望全年，在核心 API 品种、制剂（地屈孕酮片）持续放量、小核酸业务逐步收获带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。 费用率：产品结构变化带动毛利率提升，费用率上升，持续增加研发投入。毛利率：前三季度毛利率 55.64%（+5.87pp），23Q3 毛利率 64.37%（+17.92pp）。费用率：前三季度销售费用率 7.29%（+3.57pp），管理费用率 13.15%（+1.85pp），财务费用率-0.80%（+3.44pp），三项费用率合计 19.64%（+8.86pp）。23Q3 销售费用率 11.19%（+7.71pp），管理费用率 10.67%（-1.47pp），财务费用率 0.23%（+7.00pp），三项费用率合计 22.08%（+13.24pp）。研发投入：前三季度研发费用 9578 万元（+17.98%），占收入比例为 10.38%（-0.18pp）；23Q3 研发费用 3987 万元（+55.20%），占收入比例为 10.78%（+0.90pp）。研发投入持续增长，占比保持稳定。 盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司优势品种、首仿制剂的持续放量，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入 13.74、17.78、22.98 亿元（调整前 13.14、17.28、22.98 亿元），同比增长 36.3%、29.4%、29.3%；归母净利润 3.02、3.95、5. 16 亿元（调整前 2.64、3.44、4.47 亿元），同比增长 43.2%、30.8%、30.6%。当前股价对应 23-25 年 PE 为 32/25/19 倍。考虑公司优势原料药品种持续发力，制剂地屈孕酮片持续放量，同时储备项目丰富，募投及扩充产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至多肽、小核酸药物 CRO/CDMO 领域打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 16.31 亿元，同比增长 18.43%；归母净利润 3932 万元，同比增长 101.17%；扣非净利润 2722 万元，同比增长520.59%。 原材料成本影响业绩，静待碘价拐点。前三季度公司收入端保持较快增长，利润端波动我们预计主要因为上游原材料价格仍处于高位导致盈利能力下降。分季度看，2023Q3 营业收入 5.47 亿元（同比+25.87%，下同），归母净利润 404 万元（-109.07%），扣非净利润 73 万元（-101.55%）。展望全年，原材料碘的价格随供给端逐步恢复而有望进入下行通道，毛利率有望得到改善；医院终端诊疗需求以及公司制剂生产、发货持续复苏，同时制剂集采（碘帕醇）带来新的增量。公司业绩有望保持增长。 费用率：毛利率略降，费用率下降，研发投入持续增长。毛利率：前三季度毛利率 24. 32%（-1.59pp），23Q3 毛利率 25.81%（+7.19pp）。费用率：前三季度销售费用率 3. 94%（-0.17pp），管理费用率 5.60%（-2.12pp），财务费用率 5.21%（-1.98pp），三项费用率合计 14.75%（-4.27pp）。23Q3 销售费用率 4.07%（-0.78pp），管理费用率 5. 63%（-2.63pp），财务费用率 6.87%（-2.67pp），三项费用率合计 16.57%（-6.08pp）。 研发投入：前三季度研发费用 1.04 亿元（+8.46%），占收入比例为 6.35%（-0.58pp）；23Q3 研发费用 3838 万元（+13.88%），占收入比例为 7.02%（-0.74pp）。研发投入持续增长，占比保持稳定。 盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑原材料碘价高企的短期影响，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入 22.39、25.27、29.10 亿元（调整前 24.39、29.96、36.99 亿元），同比增长 5.1%、12.9%和 15.1%；归母净利润 0.81、1.60、3.00 亿元（调整前 1.51、3.04、4.25 亿元），同比增长 206.2%、98.7%和 87.5%。当前股价对应 23-25 年 PE 为 67/34/18 倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，主要原材料碘价格虽目前处于历史高位但随供给端复苏有望步入下行通道带动盈利能力回升，叠加自身产能释放和制剂、CDMO 收获的持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

事件：公司发布2023年年三季，报，前三季度实现入营业收入6.72亿元，同比增长16.22%，润归母净利润2.25亿元，同比增长27.25%，扣非净利润2.12亿元，同比增长28.62%。 业绩符合预期，高毛利新品种持续拉动增长。前三季度公司在行业整体承压的环境下收入利润仍保持快速增长，我们预计主要受特色原料药新品种快速增长带动；利润端增速快于收入端，主要因为产品结构变化带来毛利率增加。分季度看，2023Q3营业收入2.03亿元（同比+3.3%，下同），归母净利润6514万元（+20.5%），扣非净利润5921万元（+23.6%），毛利率56.92%（+7.15pp）。展望全年，在新产能逐步释放及高毛利新品种持续强劲增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。 费用率：毛利率提升、费用率上升，持续增加研发投入。毛利率：前三季度毛利率57.67%（+7.02pp），23Q3毛利率56.92%（+7.15pp）。费用率：前三季度销售费用率1.56%（-0.44pp），管理费用率11.64%（-1.19pp），财务费用率-4.74%（+2.82pp），三项费用率合计8.46%（+1.19pp），费用率略微上升。23Q3销售费用率1.10%（-2.73pp），管理费用率9.17%（-8.46pp），财务费用率-0.83%（+10.20pp），三项费用率合计9.44%（-0.99pp）。研发投入：：前三季度研发费用7369万元（+40.10%），占收入比例为10.97%（+1.87pp）；23Q3研发费用2578万元（+8.20%），占收入比例为12.70%（+0.58pp），公司保持着较高的研发投入。 盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑公司产能、产品节奏及行业短期承压等因素，我们调整盈利预测，预计公司23-25年收入9.25、12.05、16.22亿元（调整前10.08、13.34、18.32亿元），同比增长21.0%、30.2%和34.6%；归母净利润3.07、4.00、5.62亿元（调整前3.07、4.00、5.61亿元），同比增长30.3%、30.4%和40.4%。 当前股价对应23-25年PE为27/21/15倍。考虑公司以研发驱动，利润持续快速增长，仿制药、创新药业务打造中长期新增长点，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 18.50亿元，同比增长 14.55%，归母净利润 2.82亿元，同比增长 6.01%，扣非净利润 2.19亿元，同比增长 2.06%。 儿童药持续带动增长，创新药 AR882有望不断催化。前三季度公司收入端保持增长，主要受儿童药增长带动（儿童药收入 11.16亿元，同比增长 17.48%）；利润端收入慢于收入端，主要因为成本和汇率的影响，其中前三季度毛利率 81.15%（同比-5.70pp，下同），主要系固定资产折旧增加以及产品结构变化所致，汇率变动计提汇兑损益使得财务费用同比增长 630.06%。公司创新药 AR882研发进展不断，目前已取得 FDA 支持推进全球三期临床试验，并且 AR882溶解痛风石的临床成果将于 2023年 11月在美国风湿病学会 2023年会上汇报。分季度看，2023Q3营业收入 5.84亿元（-17.70%），归母净利润 7702万元（-30.84%），扣非净利润 7271万元（-31.86%），毛利率76.08%（-10.23pp）。展望全年，在儿童药、慢病多个特色品种持续放量带动下，公司业绩有望延续快速增长态势。 费用率：毛利率、费用率下降，持续增加研发投入。毛利率：前三季度、23Q3毛利率81.15%（-5.70pp）、76.08%（-10.23pp）。费用率：前三季度、23Q3销售费用率 46.57%（-8.26pp）、40.50%（-13.24pp），管理费用率 9.82%（+1.91pp）、9.80%（+2.98pp），财务费用率 0.74%（+0.62pp）、0.19%（+0.60pp），营收快速增长带来费用率下降。研发投入：前三季度、23Q3研发费用 1.77亿元（+50.76%）、4640万元（-1.50%），占收入比例 9.55%（+2.29pp）、7.94%（+1.31pp）。公司不断加大研发投入，奠定可持续发展基础。 盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑当前宏观政策影响以及公司产品销售节奏，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年收入 26.51、34.57、44.78亿元（调整前 28.39、36.06和 46.91亿元），同比增长 16.3%、30.4%和 29.5%；归母净利润3.78、5. 12、6.93亿元（调整前 4.19、5.47和 7.16亿元），同比增长 30.1%、35.4%和 35.4%。当前股价对应 2023-2025年 PE 为 32/24/18倍。考虑公司在多个潜力大品种持续快速增长以及集采增量带动下，业绩有望保持快速增长，同时丰富的在研管线带来长期成长动力，BIC 潜力的痛风创新药 AR882有望打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示事件：药品研发风险；市场开拓风险；产品质量风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 31.42亿元，同比增长 10.20%，归母净利润 8.39亿元，同比下降 7.47%，扣非净利润 8.23亿元，同比下降 8.48%。 汇率、集采等影响短期业绩，制剂新品种值得期待。前三季度公司收入保持较好增长，我们预计主要受国外制剂快速增长带动；利润端波动主要受成本、费用、集采、汇率等影响，其中 2023Q3人民币相对升值带来汇兑损失约 1228万元（去年同期汇兑收益约1.15亿元）。同时，存货平稳状态下（22年 56.16亿元，23年前三季度 55.27亿元），制剂销售的快速扩张、运营资产利用效率的提升带来现金流持续改善，2023Q1-3经营现金流净额 11.71亿元，延续转正态势。分季度看，2023Q3营业收入 8.38亿元（同比-4.28%，下同），归母净利润 2.15亿元（-26.69%），扣非净利润 2.12亿元（-25.49%），毛利率 48.39%（-3.74pp）。展望全年，海外制剂复苏有望持续驱动业绩增长。 费用率：成本、集采影响毛利率，汇兑损益致费用率增加。毛利率：前三季度毛利率 49.40%（-3.04pp），23Q3毛利率 48.39%（-3.74pp）。费用率：前三季度销售费用率 9.83%（-2.47pp），管理费用率 3.35%（-0.26pp），财务费用率-2.07%（+4.03pp），三项费用率合计 11.11%（+1.30pp），财务费用率增加导致费用率略微上升。23Q3销售费用率 5.63%（-9.80pp），管理费用率 4.31%（-0.06pp），财务费用率 2.46%（+14.42pp），三项费用率合计 12.40%（+4.55pp）。研发投入：前三季度研发费用 2.13亿元（+31.75%），占收入比例为 6.70%（+1.03pp）；23Q3研发费用 6199万元（+11.38%），占收入比例为 7.40%（+1.04pp）。研发投入保持较快增长。 盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司制剂集采、业务恢复节奏以及汇率、成本费用的综合影响，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年收入 41.40、52.23、66.07亿元（调整前 44.62、56.08和 70.70亿元），同比增长 11.5%、26.2%和 26.5%； 归母净利润 11.04、14. 10、18.41亿元（调整前 12.60、15.81、20.58亿元），同比增长 1.2%、27.8%和 30.6%。当前股价对应 2023-2025年 PE 为 18/14/11倍。考虑公司海外注射剂新产品继续加速获批和持续放量，生物药 CDMO 业务有望逐渐收获，不断打开成长天花板，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料与原料药价格缺口缩小的风险；存货跌价的风险；ANDA 获批不达预期的风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入4.82亿元，同比增长15.00%；归母净利润1.25亿元，同比增长9.85%；扣非净利润1.09亿元，同比增长21.15%。 收入保持快速增长，借助脊柱国采有望持续提升市占率。2022年前三季度公司收入端在疫情扰动下仍然实现较快增长，我们预计主要因为：1）公司克服上海疫情封闭管理的影响，科学安排生产和物流，同时加强销售渠道的拓展和市场推广力度，进一步推进渠道下沉，保障销售增长；2）三季度疫情缓和之后医院手术量逐步恢复带动公司产品销售回升。单季度看，22Q3实现收入1.85亿元（同比+17.18%，下同），归母净利润4796万元（+11.58%），扣非净利润3704万元（+0.40%）。Q3收入创单季度历史新高，疫情恢复情况良好。毛利率保持稳定，销售费用率下降带动三项费用率减少，研发投入持续增长。毛利率：前三季度毛利率90.14%（-0.15pp），22Q3毛利率89.91%（+0.02pp），保持稳定。费用率：前三季度、22Q3销售费用率为47.97%（-3.20pp）、47.79%（-1.99pp），管理费用率为4.86%（+0.27pp）、5.53%（+0.82pp），财务费用率为-1.25%（-0.11pp）、-1.04%（+0.70pp），费用率合计51.57%（-3.03pp）、52.28%（-0.47pp）。销售费用率下降主要因为收入快速增长，管理费用率、财务费用率保持稳定。研发投入：前三季度、22Q3研发费用为4328万元（+17.50%）、1804万元（+15.18%），占收入比例8.99%（+0.19pp）、9.76%（-0.17pp），研发投入持续增长，收入占比保持稳定。主要产品全线A组中标骨科脊柱类耗材国家集采，市占率有望持续提升。2022年9月27日，国家组织医用耗材联合采购平台公布骨科脊柱类耗材集中带量采购中选结果，公司主要产品全线A组中标。本次集采采购周期为3年，首年协议采购量将于2023年1-2月起执行。 公司将借助本次集采中标和疗法创新研发进一步开拓新增入院，增加医院手术量，带动公司疗法创新产品在相关医院的销售，不断提高市占率。盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑疫情、集采影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入6.86、8.13、9.92亿元，同比增长15.7%、18.5%、22.0%，归母净利润2.09、2.68、3.44亿元（调整前2.23、2.73、3.35亿元），同比增长12.0%、28.5%、28.1%，对应EPS为0.92、1.19、1.52。目前公司股价对应2022-2024年37/29/23倍PE，考虑脊柱植入耗材赛道成长性良好，公司脊柱产品研发实力领先，核心竞争力突出，有望同时受益进口替代和市场集中度提升过程，同时服务边界持续拓宽带来综合实力不断增强，维持“买入”评级。风险提示事件：政策变动风险，产品质量及潜在责任风险，创伤类产品长期研发及市场开拓不达预期的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，带量采购对收入的影响超出预期等风险。

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入75.51亿元，同比增长18.00%，归母净利润6.57亿元，同比下降13.76%，扣非净利润6.63亿元，同比下降1.49%。 Q3迎来增速拐点，看好持续恢复。公司前三季度收入端保持快速增长，我们预计主要由于CDMO快速增长，同时API中间体、制剂稳健增长驱动；利润端增速小于收入端，主要因为上半年受原材料涨价、冬奥会限产、疫情等因素影响。单季度看，Q3营业收入25.65亿元，同比增长20.88%，归母净利润2.20亿元，同比增长5.54%，扣非净利润2.45亿元，同比增长44.21%。Q3收入端保持快速增长，归母净利润同比增速由负转正，扣非净利润同比增速创近三年新高。在上半年受到诸多扰动因素影响之下，公司下半年逐步恢复，Q3单季度业绩亮眼，展现出强劲韧性。展望Q4及明年，随着扰动因素逐步弱化，在CDMO快速增长、API中间体综合竞争力不断增强、制剂集采中标品种增量带动下，公司有望保持持续恢复态势。 费用率：毛利率、费用率下降，持续增加研发投入。毛利率：2022年前三季度毛利率24.37%（同比-4.29pp/环比2021年-2.17pp），Q1/Q2/Q3毛利率分别为26.71%、23.88%、22.99%，毛利率下降主要受原材料涨价、运费上涨等影响，但Q3展现恢复势头，毛利率环比降幅有所收窄。费用率：2022年前三季度销售费用率5.23%（-1.999pp），管理费用率4.56%（-0.61pp），财务费用率-1.66%（-3.79pp），三项费用率合计8.13%（-6.39pp），其中财务费用率下降主要由于人民币贬值带来汇兑收益所致。22Q3销售费用率5.16%（环比+0.40pp），管理费用率4.56%（环比+0.71pp），财务费用率-2.88%（环比-0.81pp），三项费用率合计6.84%（环比+0.30pp）。研发投入：22年前三季度研发费用4.05亿元（同比+25.98%），占收入比例5.36%（+0.34pp），22Q3研发费用1.23亿元（+5.70%），占收入比例4.78%（-0.08pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。 国内特色原料药+CDMO+制剂综合发展的医药制造龙头企业，业绩保持快速增长，竞争优势突出。1）CDMO：未来核心增长驱动力，正抓住格局重构机会，有望迎来跨越式增长，当前优势和能力仍旧低估。2）API：综合制造能力突出，未来保持稳健增长。3）制剂：国际化、一体化、差异化布局，核心关注API+制剂增量市场。 盈利预测与投资建议：根据三季报情况，考虑到公司22H1受原材料涨价、疫情等因素影响，以及研发投入的持续增长，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入100.02、117.95、140.50亿元，同比增长11.8%、17.9%、19.1%；归母净利润9.56、11.48和14.37亿元（调整前9.76、12.50、16.09亿元），同比增长2.15%、28.06%、28.76%。归母净利润9.76、12.50和16.09亿元，同比增长0.00%、20.15%、25.17%。当前股价对应2022-2024年PE为25/21/17倍。考虑公司储备品种丰富，CDMO持续投入，制剂保持快速报批节奏，随新产能释放、新项目陆续商业化、制剂集采快速放量，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

事件：公司发布 2022年限制性股票激励计划草案，拟以部分高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等共计 87人为激励对象，授予 529.5万股限制性股票，占目前公司总股本的 1.32%，授予价格为 11.00元/股。 股权激励绑定核心骨干，业绩考核目标彰显持续稳健发展信心。 公司通过股权激励将核心骨干利益与公司长远发展绑定，业绩考核目标为以 2021年净利润为基数， 2022-2024年净利润增长率分别不低于 20%、 44%、 73%（上述净利润均以扣非净利润且剔除本次及其它激励计划股份支付成本后的数值作为计算依据）。 按最低目标计算的 2022-2024年扣非净利润（剔除股份支付费用影响）增速分别为 20.00%、 20.00%、 20.14%，三年复合增速 20.05%，彰显公司持续稳健发展信心。 优势原料药带动 API 持续增长，制剂收获在即，新产品注册、 新产能建设有序推进。 API： 优势原料药品种丙酸氟替卡松、依普利酮、醋酸阿比特龙、地屈孕酮等正处于商业化放量加速期，有望不断拉动业绩增长； 新产品注册方面， 截至目前，共提交了 10个 API 品种的国内备案，其中有 5个通过国内 GMP 符合性检查； 12个产品获得出口欧盟原料药证明； 5个产品取得欧盟 CEP 证书， 3个产品通过欧洲官方（BGV）检查； 22个 API 及中间体已提交美国 DMF 注册，其中 9个产品通过美国 FDA 审评； 4个产品取得印度注册。 新产能建设方面， 2022年 6月，年产 308吨特色原料药项目开始建设，预计 2024年底完工申请验收；扬州奥锐特二期项目新建普拉睾酮等 7个原料药产品生产线， 2022年 3月陆续开始试生产， 6月通过安全及环保竣工验收，预计 8月进行职业健康竣工验收； 2022年 3月，扬州奥锐特三期开始建设，其中包括年产 300公斤司美格鲁肽原料药项目，计划 2023年 5月完成建设。 制剂： 地屈孕酮片（单方）已报 CDE 审批，有望今年国内首仿上市，复方制剂预计明年报批。地屈孕酮是公司 API制剂一体化品种，竞争格局较好，目前仅原研雅培与奥锐特具备商业化生产 API 的能力，公司凭借 API 制剂一体化优势有望与原研共享庞大市场。 厚积薄发，重点品种陆续发力，看好公司不断成长。 公司深耕行业多年， 凭借差异化定位及持续技术创新，较早切入 GSK、 Saofi、 Teva 等国际大型知名药企的供应链体系，建立了长期良好合作关系并不断开拓。公司现有重点品种陆续发力，后续项目储备充足，随着募投产能逐渐达产，以及在制剂、多肽、小核酸药物 CRO/CDMO 等领域的积极布局，有望不断打开成长空间。 盈利预测与投资建议： 考虑股份支付费用影响，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024年收入 10.56、 13.34和 16.44亿元，同比增长 31.5%、 26.2%和 23.3%，归母净利润 2. 10、 2.56、 3.52亿元（调整前 2.15、 2.81和 3.68亿元），同比增长 24.7%、 21.6%和 37.7%。当前股价对应 2022-2024年 PE 为 41/34/25倍。 考虑公司技术扎实，重点品种持续发力，已申报大品种市场前景广阔，同时储备项目丰富，募投及扩充产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至制剂、多肽、小核酸药物 CRO/CDMO 领域打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示事件： 新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。