电价下降致营业收入有所降低，煤炭业务和投资收益带动归母净利润提高。 2024年前三季度公司实现营业收入165.83亿元，同比降低2.36%，主要系公司前三季度发电量及售电单价同比下降所致；实现归母净利润24.69亿元，同比提高13.08%；实现扣非归母净利润24.05亿元，同比提高11.04%，主要系前三季度煤炭外销量同比增长，煤炭产量和平均销售单价稳中有升，以及投资净收益实现3.40亿元所致。 电力业务量价承压。2024年前三季度，公司合并口径累计完成发电量451.03亿千瓦时，同比下降1.77%；完成上网电量417.82亿千瓦时，较上年同期下降1.85%，发、售电量同比下降主要系外送华北电网减少所致；市场化交易电量407.82亿千瓦时，占上网电量比例为97.61%，较上半年提高0.62pct，较上年同期提高0.47pct。电价方面，公司前三季度实现平均售电单价334.78元/兆瓦时（不含税），同比降低11.93元/兆瓦时或3.44%，降幅较上半年的18.78元/兆瓦时有所收窄。 煤炭业务稳健发展。2024年前三季度，公司煤炭产量实现1055.60万吨，同比增长2.34%，增速较上半年的0.94%有所提高；煤炭外销量实现522.93万吨，同比增长10.67%，外销量占比49.5%，同比提高但较上半年有所下降。公司煤炭销售平均单价完成413.29元/吨（不含税），同比增长12.38元/吨或3.09%，较上半年平均单价下降3.50元/吨，但涨幅较上半年的1.54元/吨有所扩大。 风险提示：煤价波动、煤炭供需形势变化、电价下调、风光项目建设不及预期、政策变化。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司电力业务量价承压、煤炭平均售价提高和基建投资支出减少等因素的影响，预计2024-2026年公司归母净利润分别为25.2/28.7/31.7亿元（原为25.3/27.3/29.6亿元），同比增速26%/14%/10%；每股收益0.39/0.44/0.49元，对应当前PE分别为11.6/10.2/9.2x，维持“优于大市”评级。

2024Q3营收收入稳健， 归母净利润增幅较大。 2024年前三季度， 公司实现营业收入 21.34亿元（+6.09%） ， 归母净利润 2.24亿元（+21.43%） ， 扣非归母净利润 2.17亿元（+19.53%） ； 2024年第三季度， 公司实现营业收入7.95亿元（+11.02%） ， 归母净利润 1.39亿元（+68.11%） ， 扣非归母净利润 1.33亿元（+66.64%） 。 2024年第三季度公司归母净利润大幅增长的原因是， 2024年第三季度与 2023年同期比， 高温天气持续时间较长， 售电量同比增长， 因此利润同比增长。 公司持续强化电网网架建设， 变电容量持续增加。 “十四五期间， 公司电网投资额达 29.64亿元， 主要用于主网建设和农网升级改造； 目前， 公司加快推进 220kV 同盟站 110kV 配套出线工程、 110kV 流通坝输变电工程等项目， 还将陆续启动建设龙凤 110kV 输变电工程、 分水 35kV 输变电工程、 同盟至白马、 同盟至遂北 110kV 线路， 110kV 遂东站主变增容扩建等项目， 变电站容量有望进一步增长， 未来售电量规模有望持续增长。 综合能源服务业务稳步拓展， 贡献增量业绩。 公司大力拓展设计安装、 智能运维、 市场化售电、 电动汽车充电、 能源托管等综合能源服务产业，综合能源资本开支主要围绕充电站建设、 能源托管等综合能源项目， 增加新的利润增长点。 风险提示： 电价大幅下降， 购电成本大幅增加， 来水量较差， 综合能源业务进度不及预期。 投资建议： 由于售电量增加， 上调公司盈利预测。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 2.29/2.48/2.66亿元（原预测值为 1.85/2.02/2.10亿元） ， 分别同比增长 27.6%/8.3%/7.1%； EPS 分别为 0.54/0.59/0.63元， 当前股价对应 PE 为 19.0/17.6/16.4X。 维持“优于大市” 评级。

电量波动及电价降低导致业绩有所下滑。 2024年前三季度， 公司实现营业收入 569.86亿元， 同比提高 1.60%； 归母净利润 89.34亿元， 同比下降4.22%； 扣非归母净利润 88.66亿元， 同比下降 3.02%。 公司归母净利润同比有所下降的主要原因是市场化电价有所降低， 收入增幅低于成本增幅。 第三季度， 公司实现营业收入 195.45亿元， 环比提高 0.47%， 同比下降 1.25%； 归母净利润 30.52亿元， 环比提高 8.10%， 同比下降 7.10%； 扣非归母净利润 30.45亿元， 环比提高 9.59%， 同比下降 6.44%。 机组检修导致核电发电量有所下滑。 2024年前三季度公司累计商运发电量1603.88亿 kWh， 同比增长 2.70%， 上网电量 1511.21亿 kWh， 同比增长2.92%， 其中核电发电量 1356.38亿 kWh， 同比下降 2.74%， 上网电量1267.83亿 kWh， 同比下降 2.79%； 新能源发电量 247.50亿 kWh， 同比增长 48.19%， 上网电量 243.38亿 kWh， 同比增长 48.21%。 公司核电发电量有所下滑的主要原因是机组检修天数变化、 福清 4号机组两次检修以及海南核电受台风影响， 配合电网线路检修降功率。 根据 10月 10日公司公告， 福清 4号机组小修已结束并重新启动。 福清 5/6号机组电价确定。 国家发改委《关于明确核电上网电价政策的复函》 明确， 福清核电 5/6号机组自投产之日起， 未参与市场交易形成价格的电量（即计划上网电量） 执行福建煤电基准价 0.3932元/kWh（含税） ， 机组分别于 2021年 1月 30日和 2022年 3月 25日商运。 福清 1-4号机组计划电价分别为 0.4153、 0.3916、 0.3590、 0.3779元/kWh（含税） 。 漳州 1号机组获批装料， 二期工程全面开工。 10月 12日， 生态环境部向漳州核电 1号机组颁发运行许可证， 同日 1号机组开始装载首炉核燃料，机组进入主系统带核调试阶段。 9月 27日， 漳州 4号机组 FCD， 此前 3号机组已于 2月 FCD， 漳州二期工程全面开工。 风险提示： 电价下调， 用电量增速不及预期， 政策不及预期， 核安全风险。 投资建议： 考虑到公司核电发电量下滑， 平均电价有所降低， 预计 2024-2026年归母净利润 111.0/120.4/130.0亿元（原为 113.0/123.2/133.0亿元） ，同比增速 4%/8%/8%， 对应当前股价 PE 为 17.0/15.7/14.5X， 维持“优于大市” 评级。

营收小幅增长，来水改善调峰水电增厚利润。2024年前三季度，公司实现营业收入45.19亿元，同比增长11.12%；第三季度营业收入16.08亿元，环比增长1.35%，同比增长33.33%，主要系调峰水电发电量增加，及佛山宝塘储能站投产，新型储能收入同比增加所致。2024年前三季度，公司实现归母净利润10.45亿元，同比增长27.62%，扣非后归母净利润10.58亿元，同比增长29.23%；第三季度实现归母净利润4.19亿元，环比增长22.88%，同比增长231.49%，实现扣非归母净利润4.24亿元，环比增长23.33%，同比增长235.98%。公司利润增长主要系调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增长所致。 来水明显修复，新型储能业务快速发展。2024年前三季，公司主营业务中，抽水蓄能业务收入30.84亿元，同比下降0.39%，主要系执行公家发改委2023年533号文形成政策性减收；调峰水电业务收入11.99亿元，同比增加37.56%主要系来水同比增加，总发电量62.1亿kWh，同比增长43.85%；新型储能业务收入2.09亿元，同比增长209.53%，主要系佛山宝塘储能电站年初投产，装机容量提升至42.38万kW所致。 抽蓄电站首次自主参与电力市场交易，未来盈利能力有望提升。公司下属梅州抽水蓄能电站（一期）经不结算试运行后，自2024年10月1日起按照《广东省抽水蓄能参与电力市场交易细则（试行）》开展交易、出清、考核和结算，容量电费维持现行机制不变，这是我国抽水蓄能电站首次自主参与电力市场交易。据公司初步分析，由于电量电费收入占比较小，此次抽水蓄能电站进入电力现货市场并参与结算对公司利润影响较小。我们认为，随着电力市场化改革不断推进，抽水蓄能电站参与现货市场交易程度加深，未来电量电费收入占比有望提升，提高抽水蓄能电站盈利能力。 风险提示：来水不及预期，项目进度不及预期，政策变化。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司实际来水和项目建设情况，预计2024-2026年归母净利润13.1/16.3/20.1亿元（原为11.1/14.0/17.4亿元），同比增速10%/26%/25%，对应当前股价PE为36/21/17X，维持“优于大市”评级。

电价下降致营业收入同比下降， 归母净利润有所下降。 22024年前三季度，公司实现营业收入 1843.95亿元（-3.62%） ， 归母净利润 104.13亿元（-17.12%） ， 扣非归母净利润 100.41亿元（+6.87%） ； 2024年第三季度， 公司实现营业收入 655.90亿元（+0.46%） ， 归母净利润 29.59亿元（-52.69%） ， 扣非归母净利润 28.61亿元（-25.18%） 。 2024年前三季度营收下降主要由于电价同比下降， 2024年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网电价 496.27元/兆瓦时（-2.63%） ； 归母净利润下降主要由于归属少数股东和类 REITs 持有人的损益同比增加。 第三季度公司归母净利润降幅较大的原因在于， 一方面有去年同期高基数的影响，另一方面三季度公司计提资产减值损失 11.93亿元。 2024Q3煤电利润总额同比下降， 风光新能源利润总额同比大幅增加。 公司境内电力分板块利润总额： 2024年前三季度， 燃煤板块 65.68亿元（+91.16%） ， 燃机板块 8.56亿元（+21.91%） ， 风电板块 52.00亿元（10.87%） ， 光伏板块 24.30亿元（+33.21%） ， 水电板块 1.19亿元（+277.81%） 。 2024年第三季度， 燃煤板块 25.88亿元（-8.97%） ， 燃机板块 2.86亿元（-18.52%） ， 风电板块 11.70亿元（+75.68%） ， 光伏板块 11.85亿元（+44.16%） 。 新能源装机容量持续增长， 未来项目投运将驱动业绩提升。 2024年第三季度， 公司新增风电装机容量 41.3万千瓦， 光伏 176.34万千瓦， 合计217.64万千瓦； 2024年前三季度， 公司新增火电装机容量 5.8万千瓦，风电 146.75万千瓦， 光伏 375.31万千瓦， 合计 527.86万千瓦。 截至2024年 9月， 公司累计装机容量 14071.1万千瓦， 其中风电 1697.8万千瓦， 光伏 1685.3万千瓦。 公司新能源项目装机容量持续增加， 将驱动公司业绩规模进一步增长。 风险提示： 行业政策不及预期； 用电量下滑； 煤价上涨； 电价下滑。 投资建议： 维持盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为115.6/120.3/128.5亿元， EPS 为 0.74/0.77/0.82元， 对应 PE 分别为11.2/10.7/10.0倍。 预计 2024年新能源贡献 75.2亿元， 火电及其他贡献业绩为 40.4亿元。 给予新能源 11-12倍 PE 估值， 火电及其他 10-11倍 PE 估值， 公司合理市值为 1231-1347亿元， 对应每股合理价值为 7.84-8.58元，较目前股价有 8%~18%的溢价空间， 维持“优于大市” 评级。

2024Q3公司营业收入同比下降， 投资收益大幅增长使得归母净利润增幅较大。 2024年前三季度， 公司实现营业收入 263.50亿元（-6.39%） ， 归母净利润 54.75亿元（-10.61%）， 扣非归母净利润 51.11亿元（-15.83%）。2024年第三季度， 公司实现实现营业收入 74.67亿元（-9.87%） ， 归母净利润 16.48亿元（+41.58%） ， 扣非归母净利润 13.64亿元（+16.00%）。公司第三季度营业收入同比下降主要系电价下降影响； 第三季度归母净利润增幅较大主要系投资收益明显增长， 三季度公司实现投资收益 5.14亿元， 同比增长 6316.47%， 主要系公司处置子公司江阴苏龙热电有限公司及对联营企业和合营企业的投资收益增加所致。 2024Q3公司风电、 其他可再生能源发电量实现增长。 2024年前三季度， 公司发电量为 568.47亿千瓦时（+2.42%） ， 其中风电发电量 438.62亿千瓦时（-1.82%） ， 火电发电量 71.63亿千瓦时（-6.32%） ， 其他可再生能源发电量 58.22亿千瓦时（+82.76%)。 2024年第三季度， 公司发电量167.65亿千瓦时（+6.39%） ， 其中风电 122.77亿千瓦时（+6.16%） ，火电发电量 22.55亿千瓦时（-13.86%） ， 其他可再生能源发电量 22.33亿千瓦时（+41.75%） 。 公司拟现金收购国家能源集团新能源资产， 新能源装机规模持续增长。 公司拟现金收购国家能源集团全资子公司国能资产管理公司、 国能甘肃电力和国能广西电力所持有的山东、 江西、 甘肃、 广西区域共计 8家新能源公司股权， 截至目前， 初步预计本次交易标的公司股权转让对价合计为16.86亿元， 最终将以至交割日的实际情况进行调整。 上述标的公司在运和在建装机容量合计 203.29万千瓦， 其中在运 144.69万千瓦， 在建58.60万千瓦； 风电 131.60万千瓦， 光伏 71.69万千瓦。 风险提示： 电量下降； 电价下滑； 新能源项目投运不及预期。 投资建议： 维持盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为67.4/75.6/83.9亿 元 ， 同 比 增 长 7.9%/12.1%/11.0% ； EPS 分 别 为0.81/0.90/1.00元， 当前股价对应 PE 为 22.9/20.4/18.4X。 维持“优于大市” 评级。

营业收入同比下降，归母净利润实现增长。2024年前三季度，公司实现营收848.11亿元（-6.52%），归母净利润51.56亿元（+14.63%），扣非归母净利润51.45亿元（+23.62%）。其中，第三季度单季营收316.30亿元（+1.13%），归母净利润19.33亿元（+0.87%），扣非归母净利润18.35亿元（-0.92%）。公司营业收入同比下降主要系发电量、上网电价下降等影响，2024年前三季度，公司发电量1684.59亿千瓦时（-2.46%），上网电量1577.21亿千瓦时（-2.52%），平均上网电价为510.46元/兆瓦时（-1.46%）；公司归母净利润增长主要系煤价同比下降影响。第三季度公司营收增长主要系发电量同比增长影响，2024年第三季度，公司发电量617.60亿千瓦时（+3.13%），上网电量630.08亿千瓦时（+3.18%）。 资产交易方案发布，增厚上市公司每股收益。公司发布购买华电集团资产的方案，拟通过发行股份的方式向中国华电购买其持有的江苏公司80%股权，拟通过支付现金的方式向华电福瑞收购上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权，向运营公司收购贵港公司100%股权，并向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。具体交易对价为：江苏公司80%股权34.28亿元，上海福新51股权1.32亿元，上海闵行100%股权6.38亿元、广州大学城55%股权2.92亿元、福新广州55%股权5.56亿元、福新江门70%股权1.66亿元、福新清远100%股权1.17亿元，贵港公司100%股权18.38亿元，合计71.67亿元。股份发行价格为5.05元/股，江苏公司80%股权交易对价为34.28亿元，对应发行股份数量为6.79亿股，发行完成后公司总股本为109.06亿股；按照2023年盈利数据测算，资产交易完成前后公司EPS分别为0.3472/0.3688，EPS增厚0.0216元，增幅为6.22%。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；火电项目投运不及预期。 投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为60.7/67.5/74.2亿元，分别同比增长34.3%/11.2%/9.9%；EPS分别为0.59、0.66、0.73元，当前股价对应PE为9.2/8.3/7.5X。给予公司2024年10-11xPE，公司合理市值为607-668亿元，对应5.94-6.53元/股合理价值，较目前股价有9%-19%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

营业收入实现增长，归母净利润同比下降。2024年前三季度，公司实现营业收入217.60亿元（+12.81%），归母净利润50.93亿元（-6.31%），扣非归母净利润50.89亿元（-4.89%）；2024年第三季度，公司实现营业收入67.01亿元（+19.97%），归母净利润10.55亿元（+14.69%），扣非归母净利润10.52亿元（+12.61%）。前三季度营收增长的原因：公司新项目投产发电，发电量较上年同期增加；归母净利润同比下降的原因：1）平价电量增加、占总上网电量的比重上升，且上网电量结构变化，同时市场化交易存在波动性，总体电价同比有所下降；2）受电源分布和各地区消纳情况综合影响，发电收入增幅放缓；3）参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降46.23%。 2024Q3公司风光发电量均实现较大幅度增长。2024年第三季度，公司发电量164.87亿千瓦时（+38.05%），风电发电量91.78亿千瓦时（+24.08%）其中陆上风电发电量62.12亿千瓦时（+19.46%），海上风电发电量29.66亿千瓦时（+35.00%）；太阳能发电量67.75亿千瓦时（+62.74%）；水电发电量3.64亿千瓦时（+0.83%）。 新能源项目建设推进，装机容量有望持续增长。公司拟投资新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目，共建设光伏850万千瓦、风电400万千瓦，配套建设煤电6×66万千瓦和新型储能500万千瓦时。南疆基地项目的投资主体为公司控股子公司三峡若羌公司，若羌公司股东为三峡能源、长江电力、三峡资本、三峡投资，持股比例分别为34%、33%、16.5%、16.5%。南疆基地项目动态投资金额718.48亿元，所发电力拟依托已纳规的疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程外送消纳，预计南疆基地项目整体工程建设期3-4年，其中新能源与储能项目建设将根据煤电项目、外送通道建设进度适时调整。目前，公司在建项目装机规模较大，未来项目投运将驱动公司业绩稳健增长。 风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。 投资建议：由于电价下降影响，下调公司盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为70/80/89亿元（原预测值为81/92/100亿元），同比变化分别为-2.0%/13.4%/11.8%；EPS分别为0.25/0.28/0.31元，当前股价对应PE为19.3/17.0/15.2X。维持“优于大市”评级。

营业收入小幅增长， 归母净利润增幅较大。 2024前三季度， 公司实现营业收入 325.66亿元（+3.41%） ， 归母净利润 24.59亿元（+66.57%） ， 扣非归母净利润 23.56亿元（+60.85%） 。 2024年第三季度， 公司实现营业收入 124.45亿元（+11.13%）， 归母净利润 11.32亿元（+67.57%）， 扣非归母净利润 10.40亿元（+49.53%） 。 公司营业收入及归母净利润增长的原因在于： 一是煤电边际效益持续改善， 控股及参股煤电企业效益提升； 二是公司加快绿色转型发展， 境内外清洁能源发电装机规模和效益实现增长。 2024Q3火电发电量实现同比增加， 气电、 风电、 光伏发电量同步增幅较大。 2024年第三季度， 公司煤电发电量 156.16亿千瓦时（+3.95%） ， 气电发电量 33.03亿千瓦时（+28.48%） ， 风电发电量 21.92亿千瓦时（+20.52%） ， 光伏发电量 20.08亿千瓦时（+21.62%） 。 煤电、 新能源项目新增装机逐步落地， 公司业绩规模有望进一步提升。 公司目前在建的煤电项目包括漕泾综合能源中心二期项目、 上海外高桥电厂扩容量替代绿色高效煤电项目、 国家电投滨海三期项目等， 合计装机容量为 600万千瓦， 公司在建煤电项目处于经济较好、 用电负荷较高的地区， 项目盈利情况较好， 未来项目投运后公司煤电板块盈利规模进一步增加。 新能源板块， 公司大力开发西部基地级新能源项目， 积极推进华东区域清洁能源项目落地和开拓国际能源市场， 新能源装机规模不断增加， 2024年前三季度， 公司新增光伏装机容量 45.41万千瓦， 未来公司新能源项目将逐步落地， 新能源板块业绩有望持续增长。 风险提示： 电量下降； 电价下滑； 煤价上涨； 项目投运不及预期； 行业政策变化。 投资建议：由于电量增长及燃料成本下降，上调盈利预测。预计 2024-2026年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 27.0/29.2/30.8亿 元 （原 预 测 值 为24.1/26.6/28.3亿元） ， 分别同比增长 69.3%/8.3%/5.4%； EPS 分别为0.96、 1.04、 1.09元， 当前股价对应 PE 为 10.0/9.2/8.7X。 给予公司2024年 11-12xPE， 公司合理市值为 297-324亿元， 对应 10.53-11.49元/股合理价值， 较目前股价有 10%-20%的溢价空间， 维持“优于大市”评级。

营业收入小幅上升， 归母净利润实同比增长。 2024年前三季度， 公司实现营收 104.85亿元（+1.22%） ， 归母净利润 17.73亿元（+8.38%） ， 扣非归母净利润 17.44亿元（+10.60%） 。 其中， 第三季度实现营收 38.20亿元（-4.13%） ， 归母净利润 5.85亿元（-16.60%） ， 扣非归母净利润5.77亿元（-10.83%） 。 2024年前三季度， 公司营业收入同比增长主要系发电量增加影响， 公司发电量 176.23亿千瓦时（+0.37%） ， 上网电量为 167.58亿千瓦时（+0.47%） ； 第三季度收入下降主要系发电量同比下降影响， 公司发电量 64.64亿千瓦时（-3.51%） ， 上网电量 61.50亿千瓦时（-3.35%） 。 公司新获热电联产项目核准， 火电装机规模有望进一步提升。 福建发改委于 2024年 8月核准泉惠石化工业区热电联产二期工程项目， 项目拟建设 2×650MW 超超临界燃煤发电供热机组； 目前公司在建火电项目为泉惠石化工业区 2X660MW 超超临界热电联产项目， 公司在建及待建的热电联产项目合计装机容量为 262万千瓦， 预计将于 2026-2027年间投产，项目投产后公司火电板块业绩有望进一步增长。 海上风电项目逐步落地， 期待新获海上风电项目资源。 目前， 公司长乐外海 J 区海上风电场项目已获得福建省发改委核准， 后续将逐步启动开工建设。 沿海省份海上风电项目资源开发进程有望加快推进， 未来福建省海上风电项目资源配置、 开发将逐步落地， 公司作为福建省属企业， 获取项目资源优势较强， 未来有望持续获取福建省内较为优质的海上风电项目资源， 实现业绩稳步增长。 风险提示： 电量下降； 电价下滑； 煤价上涨； 项目投运不及预期。 投资建议： 由于电量下降， 下调盈利预测。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 28.3/30.3/32.8亿元（原预测值为 29.8/31.6/35.0亿元） ， 分别同比增长 7.9%/7.0%/8.4%； EPS 分别为 1.06、 1. 14、 1.23元， 当前股价对应 PE 为 9.0/8.4/7.8X。 给予公司 2024年 9-10xPE， 公司合理市值为 255-283亿元， 对应 9.57-10.64元/股合理价值， 较目前股价有 0%-11%的溢价空间， 维持“优于大市” 评级。

营业收入有所下降，归母净利润实现增长。2024年前三季度，公司实现营业收入662.96亿元（-4.62%），归母净利润67.00亿元（+12.37%），扣非归母净利润63.90亿元（+12.86%）。2024年第三季度，公司实现实现营业收入261.31亿元（-5.93%），归母净利润27.73亿元（-12.90%），扣非归母净利润27.68亿元（-8.97%）。2024年前三季度，公司收入同比下降的原因主要系中来股份营业收入同比下降所致，归母净利润实现增长主要系燃煤成本同比下降所致。 24Q3火电发电量增幅较大。2024年第三季度，公司发电量537.18亿千瓦时（+17.07%），上网电量508.53亿千瓦时（+17.38%）。其中火电发电量535.68亿千瓦时（+16.92%）、上网电量507.06亿千瓦时（+17.22%），光伏发电量1.46亿千瓦时（+117.45%）、上网电量1.43亿千瓦时（+119.10%），风电发电量0.04亿千瓦时（+45.95%）、上网电量0.04亿千瓦时（+41.31%）。公司电量上升的原因主要是：（1）浙江省全社会用电量增长；（2）乐清发电公司发电量增加。 公司煤电装机仍有增长，参股核电项目逐步落地。目前公司在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建项目、台二燃煤发电机组二期项目、滨海四期扩建项目等，预计2024-2026年有6台100万千瓦级燃煤机组建成投产，未来项目投运后将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加。核电领域，公司参股在建的项目为三澳核电1、2号机组、三门核电3、4号机组，装机容量合计492.2万千瓦，权益装机容量132.2万千瓦，参股待建的项目为中广核苍南第二核电有限公司3号、4号机组，合计装机容量243万千瓦，权益装机容量75.3万千瓦；随着公司参股的核电项目逐步投产，公司投资收益将实现进一步增长。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；项目投运不及预期；行业政策变化风险。 投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026公司归母净利润分别为75.7/80.6/85.6亿元，增长率分别为16.1%/6.5%/6.2%；EPS分别为0.56/0.60/0.64元，当前股价对应PE为10.4/9.8/9.2X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为833-908亿元，对应6.21-6.77元/股合理价值，较目前股价有6%-15%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

营业收入微增，归母净利润实现大幅增长。2024年前三季度，公司实现营业收入909.86亿元（+0.40%），归母净利润44.29亿元（+56.22%），扣非归母净利润43.80亿元（+100.04%）。其中，第三季度营收326.76亿元（+0.80%），归母净利润13.21亿元（+0.24%），扣非归母净利润12.61亿元（+37.24%）。2024年前三季度，公司营业收入小幅增长受电价下降及电量增长综合影响，前三季度公司平均上网电价为449.6元/MWh（-3.98%），上网电量2021.19亿千瓦时（+4.10%）。公司归母净利润同比大幅增长主要原因是提质增效措施落地见效，通过开展燃料保供控价，抢发效益电量，公司整体经营局面持续向好；扣非归母净利润大幅增长的原因是公司经营指标总体向好，同时2023年同期受公司之子公司大唐安徽发电有限公司处置淮南洛能发电公司部分股权影响，扣除非经常性损益的净利润减少3.2亿元。 2024Q3煤电电量小幅增长，水电电量同比下降，风光新能源电量增幅较大。 2024年第三季度，公司煤电上网电量558.14亿千瓦时（+1.54%），气电上网电量63.21亿千瓦时（+12.81%），水电上网电量124.23亿千瓦时（-0.10%），风电上网电量34.08亿千瓦时（+23.10%），光伏上网电量17.55亿千瓦时（+47.43%）。 公司持续推动火电、新能源项目建设，业绩规模有望进一步提升。2024年前三季度公司投资性净现金大幅增加，反映出公司加快电源项目落地，公司火电、新能源发电项目有序落地，未来公司在建项目逐步投运，业绩有望持续增长。 风险提示：电量下降；电价下滑；煤价上涨；来水量情况变差；项目投运不及预期。 投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为50.3/56.2/61.8亿元，分别同比增长268.1%/11.9%/9.9%；EPS分别为0.27、0.30、0.33元，当前股价对应PE为10.7/9.6/8.7X。给予公司2024年11-12xPE，公司合理市值为553-603亿元，对应2.99-3.26元/股合理价值，较目前股价有10%-20%的溢价空间，维持“优于大市”评级

营业收入小幅下降， 投资收益增加使得归母净利润增长。 2024年前三季度，公司实现营业收入 1338.62亿元（-2.79%） ， 归母净利润 91.91亿元（+63.41%） ， 扣非归母净利润 46.55亿元（-12.49%） ； 2024年第三季度， 公司实现营业收入 480.34亿元（-2.08%） ， 归母净利润 24.75亿元（-6.47%） ， 扣非归母净利润 24.71亿元（-5.09%） 。 营业收入同比下降原因： 一是电价同比下降， 2024年前三季度， 公司平均上网电价428.17元/MWh（-2.3%） ； 二是 2023年 1-9月包含国电建投收入， 2024年 6月该公司已转让， 煤炭板块收入较上年同期减少。 归母净利润同比增长原因： 一是公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加； 二是公司联营企业投资收益增加。 扣非归母净利润同比下降原因： 主要是对大兴川电站计提资产减值准备， 大兴川电站计提在建工程减值准备 8.42亿元。 新能源建设持续推进， 未来项目投运有望驱动业绩增长。 2024年第三季度，公司新增新能源装机容量 153.8万千瓦， 其中风电 0.9万千瓦， 光伏152.9万千瓦； 2024年前三季度新增新能源装机 325.1万千瓦。 目前，公司在建项目规模较大， 且新能源项目资源储备较为充足， 未来在建项目及储备项目逐步投运将驱动公司业绩稳步增长。 水电装机有望增加， 水电板块业绩将进一步提升。 目前， 公司在大渡河流域的在建水电项目主要为双江口水电站、 金川水电站、 沙坪一级水电站、枕头坝二级水电站、 老鹰岩二级水电站等项目， 上述电站装机容量合计394万千瓦， 未来水电项目投运将使得公司水电板块利润规模进一步增长。 此外， 公司投资建设安徽霍山抽水蓄能电站项目， 项目装机容量 120万千瓦， 未来项目投运后有望增厚公司水电板块业绩。 风险提示： 用电量下滑； 电价下滑； 新能源项目投运不及预期； 煤价上涨； 来水情况较差； 行业政策变化。 投资建议： 维持盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为95.59/93.08/99.76亿元， 分别同比增长 70.4%/-2.6%/7.2%； EPS 分别为 0.54/0.52/0.56元， 当前股价对应 PE 为 9.4/9.6/9.0x。 给予 2024年公司 10-11倍 PE， 对应合理市值为 956-1052亿元， 对应 5.36-5.90元/股合理价值， 较当前股价有 7%-17%的溢价。 维持“优于大市” 评级。

前三季度盈利平稳增长，自发水电减少致三季度业绩下滑。2024年前三季度，公司实现营业收入 81.02亿元，同比降低 3.45%；实现归母净利润 3.83亿元，同比提高 13.57%； 实现扣非后归母净利润 3.47亿元， 同比提高 19.25%， 主要系售电量和购销价差同比增加、 储能项目和电动重卡充换储用一体化等综合能源项目盈利能力释放及投资收益同比上升所致。 第三季度公司实现营业收入 28.87亿元， 环比提高 5.07%， 同比提高 6.85%； 实现归母净利润 1.54亿元， 环比降低 29.00%， 同比降低 49.63%； 实现扣非后归母净利润 1.37亿元， 环比降低 35.85%， 同比降低 50.08%， 公司三季度业绩下降主要系三季度自发水电量同比减少所致。 三季度发电量下滑， 前三季度售电量小幅增长， 售电单价略微下降。 公司水电总装机 74.62万千瓦， 前三季度累计发电量 19.19亿千瓦时， 同比增长0.13%， 累计上网电量 18.97亿千瓦时， 同比增长 0.13%。 第三季度公司发电量 6.48亿千瓦时， 同比下降 38.94%， 环比下降 33.46%。 公司下属及控股公司的 24座电站中， 除公司自有电厂未核定上网电价， 其他电站发电上网均价为 0.3306元/千瓦时（不含税） 。 2024年前三季度公司售电量 106.92亿千瓦时， 同比提高 2.82%； 售电均价 0.4864元/千瓦时（不含税） ， 较上年同期的 0.4905元/千瓦时降低了 0.84%； 第三季度单季度售电量 40.66亿千瓦时， 同比增长 10.68%， 环比增长 25.13%， 主要系客户用电量增加所致。 三季度分红 0.05元/股， 提高投资者获得感。 公司拟定 2024年前三季度利润分配方案为： 拟派发现金红利 0.05元/股（含税） ， 共派发现金红利 0.95亿元； 2024年前三季度公司集中竞价实施股份回购金额 0.20亿元， 公司派发的现金红利和回购金额合计约占合并报表归母净利润的 30.04%。 风险提示： 电价大幅下降、 来水不及预期、 购电成本大幅增加、 综合能源业务进度不及预期、 锰市场价格波动。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 考虑到公司三季度水电发电量下滑， 同时售电均价小幅下降， 下调盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 5.81/8.18/9.39亿元， （原为 6.89/8.45/9.68亿元） ， 同比增速 13%/41%/15%； 每股收益 0.30/0.43/0.49元， 对应公司当前股价为24.3/17.3/15.0倍 PE， 维持“优于大市” 评级。

油品业务剥离致营收同比减少， 来水转好和公允价值变动损益带动业绩大幅增长。 2024年前三季度公司实现营业收入 29.17亿元， 同比减少 80.27%； 归母净利润 4.50亿元， 同比增长 1987.94%； 扣非归母净利润 1.86亿元， 同比增长 284.40%。 第三季度， 公司实现营业收入 9.98亿元， 环比增长 5.05%； 归母净利润 4.38亿元， 环比增长 537.43%； 扣非归母净利润 0.81亿元， 环比下降 18.84%。公司业绩大幅增长主要包括持有的按公允价值计量的其他非流动金融资产损益变动增加； 各水电厂流域来水增加， 水电生产业务利润增加； 自发电量同比增加， 购电成本减少， 电力销售业务利润增加。 分行业来看， 前三季度公司水电业务实现扣非归母净利润 2.32亿元， 同比增加 1.26亿元； 火电业务实现扣非归母净利润-1.47亿元， 同比减亏 0.33亿元； 风电业务实现扣非归母净利润 0.12亿元； 供电业务实现扣非归母净利润 3.50亿元， 同比增长 0.85亿元； 按公允价值计量的其他非流动金融资产损益变动，影响归母净利润 2.35亿元， 同比增加 1.58亿元， 其中国海证券公允价值变动 2.66亿元， 分红 0.09亿元， 环球新材国际公允价值变动 0.11亿元； 剥离油品业务减亏 0.23亿元。 新能源项目建设有序推进。 截至 2024年 8月底， 公司防城港海上风电项目已并网 45台机组， 总容量 38.25万千瓦， 项目全容量 70万千瓦预计 2024年内全部并网； 在手 55万千瓦陆上风电项目已设立八步新能源有限公司、平桂新能源公司， 项目有序推进。 投资来宾市兴宾区迁江镇印山光伏发电项目（一期） ， 规划装机总容量 108.3MW， 项目正在开展招标采购及合同签订工作， 办理项目相关手续审批。 继续剥离非主业资产。 公司拟将持有的广西桂东新能源科技有限责任公司100%股权以非公开协议转让方式转让给广西广投石化有限公司， 交易价格为0.31亿元。 桂东新能源原主业为油品业务， 后变更经营范围为风力发电技术服务等业务， 但一直未实质开展相关业务。 公司本次转让桂东新能源系剥离非主业资产， 聚焦电力主业的又一实质行动。 风险提示： 电价下调， 来水不及预期， 项目进展不及预期， 政策变化。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 综合考虑公司来水改善，电力主业业绩增厚， 及公允价值变动损益增加等因素， 我们预计 2024-2026年归母净利润 4.56/5.26/6.05亿元（原为 1.86/4.77/5.83亿元） ， EPS 为0.31/0.36/0.41元， 对应当前股价 PE 为 16.3/14.2/12.3X， 维持“优于大市” 评级。