营业收入微降， 归母净利润实现增长。 2024H1， 公司实现营业收入 401.65亿元（-3.75%） ， 归母净利润 39.27亿元（+41.33%） ， 扣非归母净利润 36.22亿元（+38.17%） 。 2024年第二季度， 公司实现实现营业收入201.41亿元（-16.36%） ， 归母净利润 21.12亿元（+19.44%） ， 扣非归母净利润 18.64亿元（+4.29%） 。 公司归母净利润增长主要系煤炭成本下降使得燃料成本下降。 煤电盈利趋于稳健， 公司煤电装机仍有增长。 电改持续推进， 未来火电将逐步成为调节、 支撑电源， 收入来源包括电量电价、 容量电价、 辅助服务收入等， 有助于实现盈利稳定； 预计未来电价、 煤价趋稳， 点火价差保持稳定， 公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平。 公司目前在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建项目、 台二燃煤发电机组二期项目、 滨海四期扩建项目等， 预计 2024-2026年有 6台 100万千瓦级燃煤机组建成投产， 未来项目投运后将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加。 公司持续投资核电领域， 投资收益有望进一步增加。 公司将在核电领域持续进行投资， 2024年 8月 19日， 公司参股的中广核苍南第二核电有限公司 3号、 4号机组获得国务院核准， 合计装机容量 243万千瓦， 同时公司参股公司有三澳核电 1、 2号机组、 三门核电 3、 4号机组在建， 装机容量合计未来随着公司参股的核电项目逐步投产， 核电权益装机容量有望增加， 公司投资收益将实现进一步增长。 风险提示： 电量下降； 电价下滑； 煤价上涨； 项目投运不及预期； 行业政策变化风险。 投资建议： 由于煤价下降影响， 上调 2024年盈利预测， 新增 2025-2026年盈利预测。 预计 2024-2026公司归母净利润分别为 75.7/80.6/85.6亿元（2024年原预测值为 26.8亿元） ， 增长率分别为 16.1%/6.5%/6.2%； EPS 分别为 0.56/0.60/0.64元， 当前股价对应 PE 为 10.7/10.0/9.4X。 给予公司2024年 11-12xPE， 公司合理市值为 833-908亿元， 对应 6.21-6.77元/股合理价值， 较目前股价有 3%-13%的溢价空间， 维持“优于大市” 评级。

营业收入实现增长， 投资收益下降及所得税费用增加导致归母净利润同比下降。 2024H1， 公司现营业收入 18.81亿元（+10.26%） ， 归母净利润 4.87亿元（-5.70%） ， 扣非归母净利润 4.45亿元（-5.05%） 。 2024年第二季度， 公司实现营业收入 10.40亿元（+11.75%） ， 归母净利润 2.69亿元（-22.50%） ， 扣非归母净利润 2.69亿元（-10.87%） 。 公司归母净利润同比下降的原因： 一是 2024H1对合营联营企业投资收益减少 4698万， 主要原因为公司于上年同期因联营企业江峡清洁能源股权投资基金(天津)合伙企业(有限合伙)出售新疆风电项目确认了投资收益约 5400万； 二是部分电站项目所得税减免优惠期届满， 导致公司所得税费用同比增加 3260万。 装机规模稳步增长， 绿电绿证交易提升项目收益水平， 未来绿电盈利有望逐步企稳。 截至 2024年 6月， 公司并网容量 4767兆瓦， 同比增长 11%； 核准装机容量 6958兆瓦， 同比增长 18%， 未来新能源项目逐步落地， 公司业绩有望实现稳健增长。 同时， 公司持续推动建设“新能源+高耗能/高附加值” 产业链布局和参加绿电绿证交易， 2024年上半年， 公司跨省及区域内绿电交易合计 3.05亿千瓦时， 绿证交易合计 14.1555万张，有效地提升相应项目的收益水平。 国家政策大力推动新能源消纳水平提升， 未来新能源消纳水平有望改善， 且随着新能源市场化比例增加， 市场化交易对新能源电价的影响逐步弱化， 新能源业务盈利将逐步稳定。 公司注重股东回报， 拟进行中期行分红。 公司重视投资者利益， 秉承长期现金分红的原则， 形成常态化现金分红机制， 2024年上半年， 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.00元（含税） ， 拟派发现金红利 1.97亿元（含税） ， 占公司 2024年上半年度归母净利润的 40.38%。 风险提示： 电量下降； 电价下滑； 新能源项目投运不及预期； 行业政策变化风险。 投资建议： 由于投资收益下降和所得税费用增加， 下调盈利预测。 预计2024-2026年公司归母净利润分别为 9.7/12.0/14.2亿元（原预测值为10.0/14.2/17.5） ， 同 比 增 长 21.0%/23.1%/18.9% ； EPS 分 别 为0.49/0.60/0.71元， 当前股价对应 PE 为 10.6/8.6/7.3X。 给予 2024年公司11-12倍 PE， 对应权益市值为 107-117亿元， 对应 5.35-5.83元/股合理价值， 较当前股价有 4%-13%的溢价， 维持“优于大市” 评级。

营业收入微增， 归母净利润实现大幅增长。 2024H1， 公司实现营业收入583.10亿元（+0.19%） ， 归母净利润 31.08亿元（+104.85%） ， 扣非归母净利润 31.19亿元（+145.43%） 。 其中， 第二季度营收 275.73亿元（-8.65%） ， 归母净利润 17.77亿元（+28.71%） ， 扣非归母净利润 17.92亿元（+46.50%） 。 公司营业收入微升受发电量、 上网电量增加和电价下降综合影响， 2024H1， 公司上网电量 1223.97亿千瓦时（+4.43%） ，而平均上网结算电价 462.74元/兆瓦时（含税） ， 同比下降 4.70%。 公司归母净利润增长的原因在于煤价同比下降使得燃料成本下降， 同时水电来水情况较好驱动水电板块盈利大幅增长。 煤电、 水电板块利润总额大幅增长， 风电板块利润总额同比下降。 分板块利润总额来看， 2024年上半年， 公司煤电板块利润总额 15.10亿元（+288.13%） ， 燃机板块 3.45亿元（+59.04%） ， 水电板块 10.32亿元（+1033.02%） ， 风电板块 11.31亿元（-23.06%） ， 光伏板块 3.90亿元（+14.30%） 。 公司在建、 核准项目资源充足， 未来业绩有望持续增长。 公司紧抓转型发展机遇， 大力发展以新能源为主体的战略性新兴产业， 加快规模化优质新能源项目的资源获取， 择优、 梯次推动新一代煤电项目的迭代开发，加速实现公司传统产业转型升级。 2024年上半年， 公司核准电源项目122个， 核准容量 471.50万千瓦， 其中风电项目核准容量 110.93万千瓦、 光伏项目核准容量 360.57万千瓦； 在建电源项目 80个， 在建容量1186.92万千瓦， 其中火电项目在建容量 574.61万千瓦、 风电项目在建容量 345.77万千瓦、 光伏项目在建容量 266.54万千瓦。 未来公司在建及储备项目逐步投运， 业绩有望持续增长。 风险提示： 电量下降； 电价下滑； 煤价上涨； 项目投运不及预期。 投资建议： 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 50.3/56.2/61.8亿元， 分别同比增长 268.1%/11.9%/9.9%； EPS 分别为 0.27、 0.30、 0.33元， 当前股价对应 PE 为 10.0/8.9/8.1X。 给予公司 2024年 11-12xPE，公司合理市值为 553-603亿元， 对应 2.99-3.26元/股合理价值， 较目前股价有 10%-20%的溢价空间， 维持“优于大市” 评级。

油品业务剥离致营收大幅减少，来水转好业绩环比转亏为盈。2024年上半年公司实现营业收入19.20亿元，同比下降81.71%，主要系油品业务剥离所致；实现归母净利润0.11亿元，同比增长216.20%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比增长232.52%，主要系水电厂流域来水较好，水力发电量大幅增长，外购电量和外购电成本减少，及供电量有所增加所致。其中，第二季度营业收入9.50亿元，环比下降2.04%；归母净利润0.69亿元，同比增长330.72%，环比增长219.96%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长546.93%，环比增长1772.67%。分行业看，供电扣非归母净利润2.26亿元，同比增长27.7%，二季度环比增长109.9%；公司水电扣非归母净利润1.46亿元，同比增长123.4%，二季度环比增长109.2%；火电扣非归母净利润-1.04亿元，同比减亏0.22亿元；新增风电实现扣非归母净利润0.07亿元；油品业务剥离后减亏0.21亿元；非流动金融资产公允价值变动影响归母净利润-1.1亿元。 海风项目并网，发电量及售电量同比增加。截至中期报告披露日（2024年8月27日），公司防城港海上风电示范项目已并网45台机组，总容量38.25万千瓦，A场址70万千瓦计划年底前全容量并网。2024年上半年，公司完成发电量32.84亿千瓦时，同比增长12.48%，其中并入桂东网内水电9.66亿千瓦时；完成售电量41.84亿千瓦时，同比增加6.62%，其中桂东电网售电量19.50亿千瓦时，同比增长12.14%。 继续剥离非主业资产，聚焦电力主业。公司拟通过大宗交易或二级市场竞价交易出售持有的1.07亿股环球新材国际股票，出售价格不低于环球新材国际每股净资产，出售时间至环球新材国际股票出售完毕之日止。以环球新材国际2024年1月5日开盘价和8月27日收盘价测算，公司持有的环球新材国际产生公允价值变动约-0.12亿港元，按照8月27日汇率约合-0.11亿元。 公司进一步向广西金控资产管理有限公司转让永盛石化35%股权，交易价格为1.94亿元。永盛石化历次股权交易对手方均系公司间接控股股东广西投资集团旗下公司，反映了集团对支持公司聚焦电力主业的决心。目前，公司仍持有永盛公司14%股权。 风险提示：电价下调，来水不及预期，项目进展不及预期，政策变化。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润1.86/4.77/5.83亿元，EPS为0.13/0.33/0.40元，对应当前股价PE为27.6/10.7/8.8X，维持“优于大市”评级。

营业收入小幅上升， 归母净利润实同比增长。 2024H1， 公司实现营收 66.65亿元（+4.57%） ， 归母净利润 11.88亿元（+27.12%） ， 扣非归母净利润 11.67亿元（+25.50%） 。 其中， 第二季度营收 35.77亿元（+8.33%），归母净利润 6.62亿元（+64.51%），扣非归母净利润 6.44亿元（+61.19%）。 公司营业收入同比增长主要系发电量增加影响， 2024H1， 公司发电量111.59亿千瓦时（+2.76%） ， 上网电量为 106.08亿千瓦时（+2.82%） 。 公司归母净利润增长的原因在于煤价同比下降使得燃料成本下降， 同时晋江气电替代电量收益增加使得气电盈利显著改善， 2024H1公司气电业务子公司晋江气电实现净利润-0.23亿元（+85.38%） 。 公司拟发行可转债募资用于热电联产、 抽水蓄能项目建设， 装机规模有望进一步提升。 公司发布公告， 拟发行可转债募资资金 39亿元用于泉惠石化工业区 2X660MW 超超临界热电联产项目和福建仙游木兰 140万千瓦抽水蓄能电站项目建设； 同时， 公司将投资建设华安 140万千瓦抽水蓄能电站项目。 未来上述项目投运后， 公司装机规模及利润规模有望进一步提升。 海上风电项目逐步落地， 形成新的利润增长点。 近期， 公司长乐外海 J 区海上风电场项目获得福建省发改委核准，项目建设容量不超过 656兆瓦，建设内容包括 41台海上风电机组、 海缆敷设、 施工辅助工程等。 未来福建省将加快海上风电项目资源配置和开发， 公司作为福建省属企业，获取项目资源优势较强， 未来有望持续获取福建省内海上风电项目资源， 实现业绩稳步增长。 风险提示： 电量下降； 电价下滑； 煤价上涨； 项目投运不及预期。 投资建议： 由于来风情况改善， 上调盈利预测。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 29.8/31.6/35.0亿元（2024-2025年原预测值为29.6/31.2亿元） ， 分别同比增长 13.5%/6.0%/10.8%； EPS 分别为 1.15、1.22、 1.35元， 当前股价对应 PE 为 8.5/8.0/7.2X。 给予公司 2024年9-10xPE， 公司合理市值为 268-298亿元， 对应 10.36-11.51元/股合理价值， 较目前股价有 6%-17%的溢价空间， 维持“优于大市” 评级。

电价下降致营业收入同比下降，归母净利润实现同比增长。2024H1，公司实现营业收入1188.06亿元（-5.73%），归母净利润74.54亿元（+18.16%）。2024年第二季度，公司实现营业收入534.39亿元（-12.05%），归母净利润28.58亿元（-29.58%）。2024年上半年公司营业收入同比下降原因主要系电价下降影响，2024年上半年公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为498.70元/MWh（-3.21%）。公司归母净利润同比增长的主要原因：一是公司持续加大成本管控力度，实现单位燃料成本同比下降，2024年H1公司累计入炉除税标煤单价1010.32元/吨（-11.20%）；二是新能源规模扩大，利润贡献同比增长。 电改持续推进，未来火电盈利有望趋稳。国家政策持续推进深化电力体制改革，加快构建新型电力系统，未来火电将逐步成为调节、支撑电源，收入来源包括电量电价、容量电价、辅助服务收入等，有助于实现盈利稳定；同时，预计未来电价、煤价趋稳，点火价差保持稳定，公司煤电业务板块度电利润水平将维持合理水平，煤电板块盈利表现稳健。 新能源消纳有望改善，新能源板块盈利将逐步企稳。国家政策大力推动新能源消纳水平提升，预计未来新能源消纳水平将逐步改善，且随着新能源市场化比例增加，市场化交易对新能源电价的影响将逐步弱化，新能源板块的盈利将逐步稳定。2024年上半年，公司新增新能源装机容量3.04GW，其中风电、光伏分别为1.05、1.99GW；截至2024年上半年，公司可控发电装机容量138.57GW。其中煤电93.14GW，天然气发电13.29GW，风电16.52GW，光伏15.09GW，水电0.37GW，生物质发电0.16GW。未来新能源盈利企稳，公司新能源装机规模持续增加，推动公司业绩进一步增长。 风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价上涨；电价下滑。 投资建议：由于电价、电量下降，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为115.6/120.3/128.5亿元（原预测值为129.8/143.1/155.5亿元），EPS为0.74/0.77/0.82元，对应PE分别为11.2/10.7/10.0倍。预计2024年新能源贡献75.2亿元，火电及其他贡献业绩为40.4亿元。给予新能源12-13倍PE估值，火电及其他11-12倍PE估值，公司合理市值为1347-1462亿元，对应每股合理价值为8.58-9.31元，较目前股价有4%~13%的溢价空间，维持“优于大市”评级。

公司概况：福建省优质风电运营商。 中闽能源长期深耕新能源发电业务， 目前公司已形成风力发电、 光伏发电、 生物质发电三个板块。 截至2023年， 公司控股并网装机容量95.73万千瓦， 其中陆上风电61.13万千瓦， 占比63.86%；海上风电29.6万千瓦， 占比30.92%；光伏2万千瓦， 占比2.09%；生物质发电3万千瓦， 占比3.13%。 公司近2年无新增装机， 业绩受来风情况影响有所波动； 2023年公司实现营业收入17.32亿元（-3.30%） ， 实现归母净利润6.78亿元（-6.91%） ， 公司营业收入及归母净利润同比下降主要系风电项目风资源状况不及2022年同期水平， 公司发电量、 上网电量有所下降。 海上风电项目有序开发， 未来收益有望维持合理水平。 截至2023年， 国内海上风电累计装机容量为3729万千瓦， 同比增长22.4%， 占全国风电装机容量的比例为8.45%。 “十四五” 期间， 沿海主要省份将有序推进海上风电开发、 建设， 未来随着沿海地区海上风电项目逐步投产， 预计海上风电装机容量将保持较快增速。 项目收益率方面， 海上风电项目平价/竞价上网推进， 技术进步和产业规模化发展使得投资成本下降， 近年来风电机组大型化发展提升风能资源利用效率提升的同时进一步降低投资成本， 提升风电项目经济性， 促进风电项目实现合理收益水平。 此外， 绿电/绿证交易、 CCER交易体现海上风电环境价值， 增厚项目收益。 福建电力市场电源结构较为合理， 产业结构优化支撑用电需求增长。 目前， 福建省电源以火电为主。 截至2023年， 福建省累计投产电源装机容量8141万千瓦（+8.1%） ， 其中火电3717万千瓦（+1.0%） ， 占比45.66%；水电1606万千瓦（+4.4%） ， 占比19.73%；核电1166万千瓦（+5.9%） ， 占比14.32%；风电762万千瓦（+2.7%） ， 占比9.36%；光伏875万千瓦（+88.1%） ， 占比10.74%。 “十四五” 期间， 福建将加快核电、 风电、 光伏等可再生能源发展， 其中风电新增410万千瓦的海上风电。 “十四五” 期间， 福建城镇化、 工业化进程加快， 数据服务等第三产业的比重将进一步提升， 第二产业比重仍将维持在相对较高水平， 对电力需求形成较强支撑。 《福建省“十四五” 能源发展专项规划》 提出， 据经济发展对电力需求， 预计2025年全省用电量3300-3436亿千瓦时， 年均增长5.9%-6.7%； 用电最高负荷5600-5815万千瓦， 年均增长5.8%-6.6%。 公司存量资产优质， 未来海上风电装机容量将持续增长。 福建省位于我国东南沿海地区， 台湾海峡独特的“峡管效应” 为福建地区提供了优越的风力资源。 中闽能源公司目前在运风电项目均位于风能资源较好的地区， 尤其是福建省内的风电项目， 公司项目资源优势更为突出。 2023年， 公司福建区域内陆上风电、 海上风电和黑龙江区域陆上风电的利用小时数分别为2744、 3905、 2443小时， 高于全国平均水平。 公司开始自主开发海上风电项目， 同时公司股东福建省投资集团储备的海上风电项目投产后将注入上市公司体内， 公司未来海上风电项目增长空间较大。 2024年， 福建省海上风电配置将有序推进， 公司竞争优势突出， 预计有望新获项目。 投资建议： 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为17.68/18.10/19.86亿元， 分别同比增长2.1%/2.4%/9.7%， 归母净利润分别为7.01/7.67/8.51亿元， 分别同比增长3.4%/9.4%/11.0%； EPS分别为0.37/0.40/0.45元， 当前股价对应PE分别为14.0/12.8/11.5x。 综合绝对估值和相对估值结果， 我们认为公司股票价值在5.16~5.53元之间， 较当前股价有0%-7%的溢价。 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。 风险提示：新能源项目投运不及预期；来风情况较差；电价下调；宏观经济下行。

公司公告： 24H1， 公司累计发电量 1052.95亿 kWh（+4.43%）， 上网电量 992.95亿 kWh（+4.68%）。 其中， 核电发电量891.53亿 kWh（-1.24%）， 上网电量 834.25亿 kWh（-1.25%）， 平均利用小时数 3754小时； 新能源发电量161.42亿 kWh（+52.87%）， 上网电量 158.70（+52.87%）， 主要系装机规模增长所致， 其中光伏发电量 85.13亿 kWh（+55.07%）， 上网电量 84.21亿 kWh（+55.01%）， 平均利用小时数 613小时； 风电发电量 76.30亿kWh（+50.50%）， 上网电量 74.49亿 kWh（+50.53%）， 平均利用小时数 1064小时。 公司发布定增预案， 拟发行 16.4亿股募集 140亿元， 其中中核集团认购 20亿元， 社保基金会拟认购 120亿元， 发行价格为 8.52元/股， 募集资金用于徐大堡 1-4号、 漳州 3-4号和田湾 7-8号项目。 发行完成后，中核集团及其一致行动人合计持股比例为 56.12%， 仍为控股股东， 国务院国资委仍为公司实际控制人， 社保基金会对公司的直接持股比例为 6.86%， 并成为控股 5%以上股东和关联方。 公司发布未来三年（2024-2026年） 分红回报规划， 公司当年度实现盈利， 在依法弥补亏损、 提取法定公积金、 任意公积金后有可分配利润的， 则公司应当进行现金分红， 现金分红比例不低于 30%。 若当年收到的子公司现金分红扣除下一年度预计自有资本金开支、 总部费用开支及按原有分红比例的当年应分红金额后， 仍有额外资金， 且无临时重大资金支出安排的， 公司将在原有分红比例的基础上， 进一步提高股利支付率。 公司拟出资 5亿元设立全资子公司核能开发公司， 履行核能新项目开发职责， 旨在推进实现核能前期开发业务专业化、 集约化、 标准化管理。 国信公用环保观点： 1） 公司核电业务稳健， 漳州 1号机组预计 2024年内投产， 公司将进入核电投产期； 2） 新能源业务快速发展， 贡献主要业绩增量； 3） 成立核能开发公司推进集约化改革， 有助于提质增效； 4） 发布分红回报规划， 彰显发展信心。 维持盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润 115.1/127.8/140.5亿元， 同比增速8.4%/11.0%/9.9% ， 每 股 收 益 0.61/0.68/0.74元 （不 考 虑 本 次 发 行 股 本 ） ， 对 应 当 前 PE 分 别 为18.8/16.9/15.5X， 维持“优于大市” 评级。 评论： 2024年上半年上网电量 992.95亿 kWh（+4.68%）， 绿电增速强劲24H1，公司累计发电量 1052.95亿 kWh（+4.43%），上网电量 992.95亿 kWh（+4.68%）。公司核电发电量 891.53亿 kWh（-1.24%）， 上网电量 834.25亿 kWh（-1.25%）， 平均利用小时数 3754小时， 秦山、 三门大修增加，福清 4号小修， 发电量分别下降 3.86%/6.04%/7.62%， 江苏核电机组及线路检修、 海南核电大修同比减少，发电量分别增长 10.24%/0.14%。 绿电发电量 161.42亿 kWh（+52.87%）， 上网电量 158.70（+52.87%）， 主要系装机规模增长所致， 其中光伏发电量 85.13亿 kWh（+55.07%）， 上网电量 84.21亿 kWh（+55.01%）， 平均利用小时数 613小时； 风电发电量 76.30亿 kWh（+50.50%）， 上网电量 74.49亿 kWh（+50.53%）， 平均利用小时数 1064小时。 2024年二季度单季， 公司核电发电量 454.79亿 kWh， 同比+0.7%， 环比+4.1%； 上网电量 425.37亿 kWh，同比+0.7%， 环比+4.0%。 公司新能源发电量 87.26亿 kWh， 同比+46.8%， 环比+17.7%； 上网电量 85.81亿kWh， 同比+46.8%， 环比+17.7%。 截至 2024年 6月 30日， 公司核电控股在运机组 25台， 装机容量 2375万 kW， 控股在建及核准待建机组15台， 装机容量 1756.5万 kW； 新能源控股在运装机 2237.04万 kW， 包括风电 755.92万 kW， 光伏 1481.12万 kW，另控股独立储能电站 112.9万 kW，控股在建装机 1471.92万 kW，包括风电 325.02万 kW，光伏 1146.90万 kW。 公司核电业务囿于暂无新增核电装机投产， 叠加福清 4号机组小修等因素， 发电量增速较为缓慢。 目前公司在建机组中， 漳州 1号计划于 2024年投入商运， 漳州 2号计划于 2025年投入商运， 田湾 7号和海南小堆计划于 2026年投入商运， 2027年公司将迎来投产高峰期， 新增总装机达到 631.5万 kW。

事项：公司公告：广西能源发布2024年上半年业绩预增公告，预计2024年上半年实现归母净利润1000万元-1500万元，同比增加176.6%-314.8%；预计实现扣非归母净利润9500万元-1.2亿元，同比增加219.7%-251.2%。 国信公用环保观点：1）公司水电所处流域来水增加，水电发电量和供电业务自发电量增加，叠加火电受益于煤价下行及新增风电版块业务，公司电力主业业绩有望持续增厚；2）公司作为广西国资委旗下唯一实控的电力上市公司和海风平台，在海风等新能源建设指标获取方面具有一定优势，叠加集团注入能源资产承诺，未来公司有望进一步聚焦电力主业，提升资产质量。综合考虑2024年上半年公司非经常性损益和火电版块仍有一定亏损，及水电、风电、供电版块业绩增长等因素，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.86/4.77/5.83亿元（2024-2025年原为3.71/5.04亿元，新增2026年预测），同比增速11136%/157%/22%，对应当前股价PE为30/12/10X，维持“优于大市”评级。 评论：预计公司24H1业绩大幅增长公司预计2024年上半年实现归母净利润1000万元-1500万元，同比增加176.6%-314.8%；预计实现扣非归母净利润9500万元-1.2亿元，同比增加219.7%-251.2%。 分业务看，水电业务方面，24H1公司水电厂流域来水较好，实现归母净利润同增约0.8亿元，上年同期水电版块毛利1.6亿元；火电业务受益于燃煤价格下降，同比减亏约0.2亿元，上年同期实现净利润-1.4亿元；供电量和水电自发电量增加，外购电成本减少，供电版块实现归母净利润同增约0.5亿元，上年同期供电毛利2.1亿元；新增风电业务归母净利润约700万元；油品业务脱离并表范围。非经常性损益方面，公司按公允价值计量的其他非流动金融资产变动损益同比减少1.57亿元，影响归母净利润-1.1亿元。2018年3月27日，广西投资集团和广西贺州市人民政府共同签署《关于广西投资集团或旗下子公司控股广西正润发展集团有限公司的合作协议》中提到，广西投资集团将择机将旗下优质能源资产逐步注入桂东电力；承诺将所属企业电容量指标注入桂东电力，推进其发电机组顺利启动、运营；推进来宾片区局域网与桂东电力局域网融合。协议签署以来，集团先后向上市公司注入柳州发电2。 220MW机组容量指标（后用于贺州燃煤发电项目）、桥巩能源公司48万千瓦水电站100%股权（后股权稀释至66%）及广西广投海上风电公司60%股权。公司持续剥离非电力资产，聚焦电力主业。公司先后于2021年11月、2023年9月、2024年6月转让永盛石化49%、2%、35%股权，并于2023年12月转让恒润筑邦和恒润石化51%股权，实现油品业务脱离并表范围。值得注意的是，公司多次转让非电力资产的对手方均为股东广投集团旗下公司，体现集团高度关注上市公司发展，支持上市公司聚焦电力主业的决心。目前，公司已成为广西国资委唯一实控的电力上市公司和海风平台，获取广西首个海上风电项目防城港海上风电示范项目。 董事长提级管理，彰显集团发展信心。2024年3月11日，广西能源集团党委书记、董事长、法定代表人唐丹众先生就任广西能源上市公司董事长，任期至公司第九届董事会届满。1）公司水电所处流域来水增加，水电发电量和供电业务自发电量增加，叠加火电受益于煤价下行及新增风电版块业务，公司电力主业业绩有望持续增厚；2）公司作为广西国资委旗下唯一实控的电力上市公司和海风平台，在海风等新能源建设指标获取方面具有一定优势，叠加集团注入能源资产承诺，未来公司有望进一步聚焦电力主业，提升资产质量。综合考虑2024年上半年公司非经常性损益和火电版块仍有一定亏损，及水电、风电、供电版块业绩增长等因素，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.86/4.77/5.83亿元（2024-2025年原为3.71/5.04亿元，新增2026年预测），同比增速11136%/157%/22%，对应当前股价PE为30/12/10X，维持“优于大市”评级。 风险提示电价下调，来水不及预期，项目进展不及预期，政策变化。

事项：公司公告：公司制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，规划2024-2026年，公司全年现金分红金额分别为7.50/8.50/10.00亿元。同时制定特别现金分红规划，在公司业绩满足考核要求时将启动当年度特别分红计划，且现金分红金额下限为0.2亿元。 公司制定第二期员工持股计划，资金规模不超过9877.5万元，资金到位后全部用于购买公司股票，合计不超过750万股，占公司股本总额的1.18%，持股计划受让价格为13.17元/股，存续期48个月，持股期限不低于12个月。 重要事件：6月6日，位于文昌的海南商业航天发射场二号发射工位竣工，系我国首个液体通用型发射工位。此前一号发射工位已于2023年12月竣工。目前，海南商业航天发射场加注供气系统已完成设备调试，具备特燃特气使用条件，并按照年度发射计划转入CZ-8A和CZ-12首发箭全系统合练阶段，预计下半年将实现常态化发射。 国信公用环保观点：1）公司投资建设海南商业航天发射场特燃特气项目，锚定商业航天发挥特气业务成长属性，预计将增厚公司利润，并随着我国商业航天规模扩大而进一步增长；2）公司清洁能源业务顺价能力彰显，LNG、LPG业务在产销量平稳增长的基础上保持毛差相对稳定。考虑到公司分红比例提高、国内外天然气价格变化等因素，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润15.5/17.8/20.3亿元（原为15.4/18.2/20.0亿元），同比增速18%/15/15%，对应当前股价PE为12.2/10.6/9.3X，维持“优于大市”评级。 评论：制定固定分红规划，具备高股息潜力公司制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，规划2024-2026年，公司全年现金分红金额分别为7.50/8.50/10.00亿元，各年度固定现金分红发放频次为2次，分别为半年度现金分红和年度现金分红，原则上半年度和年度现金分红分别占该年度固定现金分红的30%-40%和60%-70%。当公司董事会认为二级市场股价与公司真实价值出现偏离时，将择机启动回购股份计划以维护公司市值，且将回购的股份予以注销并减少公司注册资本，实际回购股份金额纳入该年度固定现金分红额度。 同时，公司制定特别现金分红规划，以2023年度归母净利润13.06亿元为基数，2024-2026年连续三年，公司实现的截至当年的归母净利润持续增长，且当年实现的归母净利润较上年度同比增长超过18%时，公司将启动当年度特别分红计划，且现金分红金额下限为0.2亿元。公司现金流充足，支撑分红比例提高。2023年公司实现经营性净现金流21.58亿元，同比增加27.2%，现金及现金等价物净额增加了10.25亿元，实现连续三年净增长。截至2024年一季度，公司在手现金及现金等价物52.41亿元，货币资金54.06亿元，资产负债率41.42%，保障公司提高分红能力。 按照公司分红规划和截至2024年6月7日公司股价，公司2024-2026年股息率不低于3.9%/4.4%/5.2%，公司上市以来积极回报投资者，2021-2026年分红金额CAGR达39.4%，股息率逐年提高。启动二期股权激励，彰显发展信心公司制定第二期员工持股计划，资金规模不超过9877.5万元，资金到位后全部用于购买公司股票，合计不超过750万股，占公司股本总额的1.18%，持股计划受让价格为13.17元/股，存续期48个月，持股期限不低于12个月。结合公司一期员工持股计划，2024-2027年公司业绩考核指标为归母净利润不低于15/17.25/19.84/22.81亿元，对应业绩年度增速15%，与特别分红业绩考核指标相近，同时彰显了公司发展信心。 锚定商业航天，特气业务进入成长轨道6月6日，位于文昌的海南商业航天发射场二号发射工位竣工，系我国首个液体通用型发射工位。此前一号发射工位已于2023年12月竣工。目前，海南商业航天发射场加注供气系统已完成设备调试，具备特燃特气使用条件，并按照年度发射计划转入CZ-8A和CZ-12首发箭全系统合练阶段，预计下半年将实现常态化发射。 4月17日，九丰能源投资建设的海南商业航天发射场特燃特气配套项目正式开工，总投资4.93亿元，包括1套9400吨/年液态甲烷纯化装置、1套333吨/年液氧和4.8万吨/年液氮空分制备装置、1套384000标方/年氦气储存及液氦气化装置、1套7114吨/年的航天煤油储存装置及配套的公用工程和辅助设施。 2024年《政府工作报告》提出：大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，积极培育新兴产业和未来产业，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。商业航天作为新质生产力之一，有望迎来快速增长期。液态甲烷、氦气等均为商业航天所需的特燃特气，公司作为我国重要的天然气供应商和稀缺氦气资源标的，将特气业务锚定商业航天，有望与商业航天实现同步增长。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级1）公司投资建设海南商业航天发射场特燃特气项目，锚定商业航天发挥特气业务成长属性，预计将增厚公司利润，并随着我国商业航天规模扩大而进一步增长；2）公司清洁能源业务顺价能力彰显，LNG、LPG业务在产销量平稳增长的基础上保持毛差相对稳定。考虑到公司分红比例提高、国内外天然气价格变化等因素，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润15.5/17.8/20.3亿元（原为15.4/18.2/20.0亿元），同比增速18%/15/15%，对应当前股价PE为12.2/10.6/9.3X，维持“优于大市”评级。 风险提示气价波动、下游需求减弱、项目进度不及预期。

新能源带动 2023年业绩大幅增长。2023年公司实现营业收入 749.57亿元（+5.15%） ， 归母净利润 106.24亿元（+17.91%） 。 公司业绩大幅增长主要系新能源装机量和发电量同比增长所致，全年发电量2098.58亿 kWh（+5.30%） ， 累计上网电量 1974.49亿 kWh（+5.57%） ， 其中新能源发电量 233.82亿 kWh（+66.44%） ， 上网电量 229.91亿 kWh（+66.32%） 。 2024Q1营业收入和归母净利润小幅上涨。 2024年第一季度， 公司实现营业收入 179.9亿元（+0.5%） ， 归母净利润 30.6亿元（+1.2%） 。 2024年第一季度公司累计发电量 510.9亿 kWh（+2.8%） ， 上网电量 481.8亿kWh（+3.0%） ， 其中秦山一核大修同比增加和福清 4号机组开展小修，核电总发电量为 436.7亿 kWh（-3.1%）， 上网电量 408.9亿 kWh（-3.2%）。 核准机组数量持续增加， 核电投产期临近。 自 2019年以来， 公司累计有15台机组获得核准，正在开展前期准备工作的核电机组超过 10台。2024、2025年将投产漳州 1号、2号机组， 2026年将投产田湾 7号和海南小堆，2027年公司将迎来投产高峰期， 田湾 8号、 三门 3、 4号和徐大堡 3、 4号均计划于该年投产， 总装机达到 631.5万 kW。 中核汇能业绩持续增长， 发行 REITs 盘活新能源存量资产。 2023年中核汇能营业收入 99.35亿元（+51.56%） ， 净利润 29.41亿元（+66.57%） ，平均 ROE 为 11.49%。中核汇能拟推动风电、光伏并表类 REITs 发行工作，发行规模不超过 75亿元， 底层资产初步确定为 24家风电、 光伏资产，总装机规模 112.05万 kW。 此外， 控股股东中核集团将新华水力发电有限公司 57.65%股权及经营管理权委托给公司行使。 投资计划增加， 稳定分红回报投资者。2024年公司投资计划总额为 1215.5亿元， 较 2023年计划总额同比增长 51.9%。 2023年公司拟派发现金红利 0.195元/股（含税） ， 分红比例为 35.20%， 对应 2023年底股价股息率为 2.6%， 对应 2024年 5月 6日收盘价股息率为 2.1%。 风险提示： 项目建设不及预期、 电价下调、 政策变化。 投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 115.1/127.8/140.5亿元（2024-2025年原为 115.2/132.3亿元 ， 新 增 2026年 预 测 ） ， 同 比 增 速 8.4%/11.0%/9.9% ； 每 股 收 益0.61/0.68/0.74元， 对应当前 PE 分别为 15/14/12x， 维持“买入” 评级。

2023年收入业绩稳健增长，乌白电站注入带来发电量和上网电价提升。 2023年公司实现营收781.1亿元（+13.4%）；归母净利润272.4元（+14.8%）；其中2023Q4实现营收202.6亿元（+28.2%）；归母净利润57.2亿元（+87.0%）。受益于2023年初乌白电站注入，虽2023年长江流域来水总体偏枯，2023年公司境内六座梯级电站总发电量约2763亿千瓦时，同比+5.3%；公司平均上网电价为0.281元/千瓦时，同比提升5.0%。截至2023年底，公司可控水电装机容量为7179.5万千瓦。 2023年公司投资收益同比增长3%，现金分红率74%。2023年，公司在坚持做强做优水电主业的同时，积极开展产业链上下游和相关新兴领域战略投资，全年实现投资收益47.5亿元（同比+3.3%），新增对外参股投资约33亿元，截至年底累计原始投资余额约574亿元。2023年，公司现金分红（含税）200.64亿元，占归母净利润73.66%，每股分红0.82元，按最新收盘价计算，股息率为3.2%。 2024Q1业绩保持平稳增长，来水偏枯影响发电量。2024Q1公司实现营收156.4亿元（+1.6%）；归母净利润39.7亿元（+9.8%）；扣非归母净利润39.8亿元（+11.5%）。2024Q1境内六座梯级电站总发电量约527.5亿千瓦时，较上年同期减少5.1%；主要系长江上游乌东德水库来水总量较上年同期偏枯7.7%；三峡水库来水总量较上年同期偏枯4.1%。 2024Q1净利率同比提升，主要得益于财务费用率下降和投资收益提升。 2024Q1，公司毛利率为48.14%，同比-1.36pct；净利率为26.06%，同比+1.79pct，主要受益于财务费用率同比下降2.21pct。另外2024Q1公司投资收益为9.0亿元，同比增长55.7%，一定程度上弥补了来水偏枯带来的业绩缺口。 投资建议：考虑公司六库联调有助于平滑来水波动进而增发电量，同时公司积极推进水风光储一体化发展，未来业绩有望稳健增长。我们基本维持2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为1.40/1.48/1.56元，对应PE为18.5/17.4/16.6x；给予公司2024年20.5-21.5倍PE，对应28.6-30.0元/股合理价值，较目前股价有11%-16%溢价空间，维持“买入”评级。 风险提示：来水不及预期，电价大幅下降，政策变化，抽水蓄能等项目进展不及预期。

营业收入微升， 归母净利润同比大幅增长。 2024年第一季度， 公司实现营业收入 653.67亿元（+0.15%） ， 归母净利润 45.96亿元（+104.25%） ，扣非归母净利润 43.77亿元（+117.98%） 。 公司营业收入同比小幅增长主要由于境内业务发电量同比增长， 2024年第一季度公司境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量 1130.36亿千瓦时（+5.63%） ， 公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为 497.97元/兆瓦时（-3.99%） ； 归母净利润同比大幅增加主要是由于境内业务单位燃料成本同比下降和电量同比增长。 煤价下行驱动火电盈利改善， 电改推进促进火电盈利稳定。 2024年以来，煤价受供需关系变化影响呈现下降趋势， 截至 2024年 4月 23日， 秦皇岛港 5500大卡煤价为 816元/吨， 同比下降 17.91%， 煤价下降利好火电盈利修复。 容量电价政策执行， 燃煤发电企业固定成本可通过容量电价进行疏导； 新型电力系统建设推进， 火电由主体电源逐步转化为灵活支撑电源， 辅助服务、 容量电价等收入增加， 火电盈利有望趋于稳定。 新能源装机占比持续增加， 未来项目投运将驱动公司业绩增长。 2024年第一季度，公司新增基建并网可控发电装机容量 1.61GW，其中风电 0.87GW、光伏 0.74GW。 截至 2024年第一季度， 公司可控发电装机容量为137.12GW， 其中风电 16.38GW， 占比 11.95%， 太阳能发电机组装机容量为 13.84GW， 占比 10.09%， 风光新能源装机容量合计达 30.22GW， 占比达 22.04%。 2024年公司持续大规模投入新能源项目建设， 风电资本开支为 295.44亿元（+25.85%） ， 光伏资本开支为 353.81亿元（+38.50%），未来公司新能源装机将不断增加， 驱动业绩稳健增长。 风险提示： 行业政策不及预期； 用电量下滑； 煤价上涨； 电价下滑。 投资建议： 维持盈利预测。 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为129.8、 143.1、 155.5亿元， EPS 为 0.83、 0.91、 0.99元， 对应 PE 分别为 11.3、 10.2、 9.4倍。 我们预计 2024年新能源贡献 80.3亿元， 火电及其他贡献业绩为 49.5亿元。 给予新能源 12-13倍 PE 估值， 火电及其他 11-12倍 PE 估值， 公司合理市值为 1504-1634亿元， 对应每股合理价值为 9.61-10.44元， 较目前股价有 3%~12%的溢价空间， 维持“买入” 评级。

三大业务稳健增长， 归母净利润完成员工持股考核。 2023年公司实现营业收入 265.66亿元（+10.91%） ， 实现归母净利润 13.06亿元（+19.82%） 。 公司清洁能源业务销量同比增长， 单吨毛利保持基本稳定， 能源服务和特种气体业务产生增量收入和利润。 公司完成员工持股计划 2023年业绩考核指标（归母净利润不低于 12亿元） ； 2024年度考核指标为 12.5亿元。 顺价能力抵御气价下降影响， 清洁能源业务盈利能力稳定。 2023年国际天然气价格震荡回落， 国内天然气市场量增价跌。 公司 LNG、 PNG 销售收入 146.9亿元（+16.86%） ， 销量 227.6万吨（+55.5%） ， 毛差 470元/吨， 同比有所收窄。 LPG 业务发展稳健， 销售收入 88.1亿元， 销量 191.0万吨， 毛差 256元/吨， 同比基本持平， 推动惠州液化烃码头项目（5万吨级） 及配套 LPG 仓储基地项目， 2023年 5月 30日正式动工建设。 能源作业和能源物流业务快速发展。 公司能源作业服务营收 15.58亿元，天然气回收处理配套服务作业量 38万吨， 单吨服务性收益基本稳定； 在运天然气井超 110口， 并布局低产低效辅助排采服务业务。 2023年公司能源物流服务销售收入 2.82亿元， 公司自主控制在运及在建船舶年周转能力合计 400-500万吨， 2023年累计对外航运 47次； 拥有东莞天然气接收站， LNG 和 LPG 年周转能力各 150万吨； 在运 LNG 槽车超百台。 氦气产量高增， 锚定航空航天特气。 2023年公司氦气营收 0.5亿元， 高纯氦气销量 31.0万方， 可比口径下同比增长超过 60%； 现场制氢在运产能 2万方/小时， 销量 0.5亿方， 营收 1.1亿元。 2024年， 公司特气业务终端锚定航空航天特气， 加快海南商业航天发射场特燃特气配套项目和艾尔希二期项目建设， 推动华东（镇江） 零售气站签约和建设。 资本运作频繁， 完善一主两翼业务格局。 公司收购正拓气体 70%股权、 河南中能 70%股权、 江苏艾湘 100%股权、 华油中蓝 12%股权， 增资惠州港湾， 重大股权投资合计 4.2亿元（+67%） 。 风险提示： 气价波动、 下游需求减弱、 项目进度不及预期投资建议： 调整盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到国内外气价有所回落，商业航天发展进度等因素， 预计 2024-2026年归母净利润 15.4/18.2/20.0亿元（2024/2025年原预测 16.2/17.9亿元， 新增 2026年预测） ， 同比增速18.1%/17.9/10.1%， 对应当前股价 PE 为 11.0/9.4/8.5X， 维持“买入” 评级。

2023年收入利润稳步增长，2023Q4归母净利润有所下滑。2023年，公司实现营收33.28亿元（+7.96%），归母净利润8.02亿元（+9.54%）。单四季度营收7.40亿元（+9.16%），归母净利润0.65亿元（-26.51%）。2023年公司营收和归母净利润增加主要系公司风光新能源装机容量增长致发电量增加以及公司费用率水平有所下降。 2023年风电和光伏装机、发电量、上网电量持续提升，上网电价有所下滑。 2023年，公司光伏发电并网容量3097MW，同比+22%；风电并网容量1257MW，同比+3%。2023年，公司风电发电量31.84亿千瓦时（+8%），上网电量30.92亿千瓦时（+9%）；光伏发电量39.16亿千瓦时（+17%），上网电量38.70亿千瓦时（+17%）。2023年，公司光伏平均上网电价为0.477元/千瓦时，同比下降10%；风电平均上网电价为0.443元/千瓦时，同比下降2%。整体看，目前电价波动变化对公司存量项目的影响较为有限，且部分区域未来电力交易及政策层面有望出现边际改善。 2023年毛利率下行，费用率水平下降，净利率有所上升。2023年，公司毛利率为56.99%，同比-5.72pct，毛利率下降主要系营业成本增幅较大（为24.53%）。费用率方面，2023年，公司财务费用率、管理费用率分别为23.68%、7.41%，财务费用率同比减少3.56pct，管理费用率同比增加0.64pct，整体期间费用率有所下降，主要系公司综合融资利率降低使财务费用减少。受益于公司费用率水平下降，2023年公司净利率同比增加0.24pct至25.86%。 新能源项目投运推动业绩稳步增长，光伏产业链上游降价带动收益率提升。 公司持续布局风光新能源业务，2023年公司核准装机容量6448MW（+16%），并规划2025年核准装机突破13GW。此外，随着光伏产业链上游供需格局变化，组件价格出现显著下降。组件价格下降有助于降低公司光伏项目投资成本，推动光伏项目收益率维持在合理水平，使得盈利水平保持稳定。 投资建议：考虑公司2023年上网电价有所下行，及2023年3-4季度归母净利润同比下滑，我们下调盈利预测；同时考虑电价波动对公司项目盈利的影响逐步弱化，且新能源项目装机容量持续增长，预计未来业绩有望稳步提升。 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.50/0.71/0.87元（2023-2024年前值为0.68/0.82元，下调幅度27%/13%），当前股价对应PE为11.8/8.3/6.7X。 给予公司2024年12-14倍PE，对应权益市值为120-140亿元，对应6.01-7.01元/股合理价值，较当前股价有2%-19%的溢价，维持“买入”评级。 风险提示：装机增长不及预期；用电量下滑；电价下调；行业政策变化。