2022 年11 月29 日下午，公司对外发布公告：自2022 年12 月份开始，中国地区聚合MDI 挂牌价16800 元/吨，比11 月份价格下调1000元/吨；纯MDI 挂牌价20000 元/吨，比11 月份价格下调3000 元/吨。 MDI 处于需求淡季短期价格低位震荡，地产边际改善长期需求有望修复MDI 需求短期偏弱，价格低位盘整。受气温影响，北方外墙保温管道施工基本处于停工状态，管道保温材料需求下降。而在疫情反复下，其他需求也受到不同程度影响， 2022 年10 月，冰箱产量690 万台，同比下降9.7%，环比下降13.7%。目前MDI 处于需求淡季，价格、价差也处于历史低位。截止11 月25 日，华东聚合MDI/纯MDI/TDI价格分别为14200/17800/17200 元/吨，处于14.35%/19.18%/17.36%历史分位， 价差分别为5452/7828/8590 元/ 吨， 处于10.75%/14.05%/15.77%历史分位。 地产利好政策频发，MDI 需求未来有望改善。11 月28 日，证监会决定在股权融资方面调整优化5 项措施： 1）恢复涉房上市公司并购重组及配套融资。2）恢复上市房企和涉房上市公司再融资。3）调整完善房地产企业境外市场上市政策。4）进一步发挥REITs 盘活房企存量资产作用。5）积极发挥私募股权投资基金作用。叠加前期加大民企融资支持力度，拓宽民企融资途径，近期地产利好政策持续推进，我们看好明年地产开工和竣工端有望出现好转。地产链作为化工品下游最大应用领域，聚合MDI 在地产链的应用占比超过70%，未来地产链聚合MDI 以及TDI 有望受益。 整合电池材料内外部资源，近期新材料陆续投产成立电池科技有限公司，与西藏矿业合作整合锂电上游资源。公司锂电材料进程顺利，2020 年收购烟台卓能，在原有厂房和技术基础上，开展锂电池材料的研发。2022 年初，1 万吨三元正极材料投产，5 万吨磷酸铁锂也已开工建设。近期公司与西藏矿业合作成立联合实验室进行盐湖高附加值产品研发、生产，未来有望建立盐湖提锂、材料制造、资源回收的全产业链闭环，共同打造盐湖开发更加强有力的利润支柱。11 月23 日，万华化学集团电池科技有限公司成立，注册资本18 亿元。电池科技公司的成立，对内将进一步整合全公司资源，对外着重抢占市场，弥补没有上游锂资源的劣势。此外，公司其他新材料项目也处于顺利投产进程中。2022 年10 月，公司4 万吨PA12 项目顺利投产，成为全球第二家掌握PA12 全产业链生产技术的企业。2022 年11 月，48 万吨双酚A 项目投产，标志着公司BPA-PC 全产业链贯通，为未来PC 项目的进一步扩产打下基础。 5 万吨磷酸铁锂项目预计2023 年上半年投产，4.8 万吨柠檬醛项目预计2023 年下半年投产。新材料的顺利投产，将为公司持续性发展贡献业绩。 投资建议预计公司2022-2024 年归母净利润分别为178.52、235.29、260.88亿元，同比增速为-27.6%、31.8%、10.9%。当前股价对应PE 分别为16、12、11 倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）项目建设进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）原材料价格大幅波动的风险；（4）产品价格大幅下跌的风险。

2022年11月24日晚，宝丰能源发布公告，内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目获得国家生态环境部环评批复，项目计划用18个月建成投产。 内蒙古300万吨/年烯烃项目正式落地内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目于2020年6月经鄂尔多斯市人民政府批准；2022年4月26日，项目一期300万吨（原一期260万吨煤制烯烃及40万吨绿氢耦合制烯烃）进行二次环评公示；2022年9月19日，一期环评正式受理；2022年11月23日，生态环境部正式下达对一期300万吨项目环评报告书的批复，预示项目一期顺利落地，随着项目陆续建设及投产，公司成长性将逐步释放。 内蒙古项目使用三代DMTO技术同时具有运费优势，单吨成本较宁东项目继续降低该项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。内蒙项目使公司平均烯烃成本进一步降低。第一是采用三代DMTO技术，根据环评二次公示，煤制烯烃单耗低至2.65吨/吨烯烃。根据2022年中报披露，烯烃一厂甲醇单耗2.894吨/吨烯烃；根据2021年报披露，烯烃二厂甲醇单耗2.852吨/吨烯烃。由此可见，新项目烯烃单耗显著较原有项目降低。其次，内蒙古项目靠近煤炭原料资源丰富的内蒙古地区，将显著降低原料运输成本。项目仅18个月建成，预计将于2024年下半年建成投产。项目建成后宝丰能源烯烃总产能将大幅提升，达到520万吨/年，公司产能翻倍有余，远期成长性确定。同时，新增40万吨使用绿氢置换，宝丰集团长期布局绿氢产业，作为行业的先行者正带领行业走出一条绿色减碳的发展之路，我们认为公司后续也有能力能够兼顾减碳及规模扩张。 投资建议我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。由于内蒙古项目建设期仅18个月，我们提高2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为72.30、102.40、133.95亿元（前值70.94、96.42、105.06亿元），同比增速为2.3%、41.6%、30.8%。对应PE分别为14.19、10.02、7.66倍，维持“买入”评级。 风险提示（1）新建项目建设进度不及预期；

事件描述事件 1：2022年 11月 23日晚，鲁西化工公布吸收合并鲁西集团交易草案，拟通过向鲁西集团的全体股东发行股份吸收合并鲁西集团，发行价格 12.76元/股，预计发行 5.01亿股（原 4.92亿股注销），最终交易对价为 63.95亿元。本次交易实际新发行股份数量为 894.72万股，收购少数股东权益作价 1.14亿元。 事件 2：公司披露 2022-2023年度股东回报计划，预计最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。 吸收合并完成后中化直接持股上市公司，有效减少治理分层本次吸收合并前，中化投资直接持有上市公司 4.4亿股，占比 22.89%，中化投资及中化聊城通过鲁西集团间接持有上市公司 4.92亿股，占比14.10%，为公司控股股东，直接及间接持有上市公司权益占比 36.99%。 根据草案，吸收合并顺利完成后，中化投资仍为公司控股股东，直接持有上市公司鲁西化工 6.3亿股，占比 32.92%，并通过一致行动人中化聊城间接持有公司 0.8亿股，占比 4.16%，合计权益占比 37.08%。此举将有助于减少公司治理分层，使公司治理结构更为扁平化，进一步提高管理和决策的效率，同时将优化国有资本配置和运行效率，有利于鲁西化工资产的统一，减少公司与鲁西集团的内部关联交易，增强公司的独立性。 明确未来三年股东回报计划，持续现金分红回报股东公司披露 2022-2023年度股东回报计划，预计最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。从历史情况来看，公司 2021年实际分红比例超 80%，持续回馈股东。此次分红计划体现公司利润分配政策的连续性和稳定性。 持续巩固一体化优势，资本开支驱动成长公司多年来的发展具备了明显的一体化及产业链循环的经济优势，产品间具备较强的协同效应。公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料的比重，提高产品市占率。公司后续资本开支较多，120万吨/年双酚 A项目已于 2022年 11月投产，预计将于明年开始贡献业绩；己内酰胺-尼龙 6一期项目预计 2022年四季度建成投产；有机硅一期项目预计2023年年底建成投产。 投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 37.47、46.41、50.53亿元，同比增速为-18.9%、23.9%、8.9%。对应 PE 分别为 6.82、5.51、5.06倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1） 吸收合并事项尚需履行的决策及审批程序未通过； （2） 原材料及产品价格大幅波动； （3） 宏观经济下行； （4） 新建项目建设进度不及预期。

事件描述10月 28日晚间，东方盛虹发布 2022年三季度报告，公司 2022年前三季度实现收入 467.08亿元，同比增加 16.17%；归母净利润 15.77亿元，同比减少 59.99%；实现扣非净利润 11.33亿元，同比减少19.04%，基本每股收益 0.26元。 主要产品价差收窄，三季度业绩承压公司第三季度实现收入 164.65亿元，同比增加 17.14%；归母净利润-0.59亿元，同比减少 105.78%；实现扣非净利润-4.63亿元，同比减少 333.60%，基本每股收益-0.0095元。2022年三季度业绩同比、环比下降主要原因是公司主要产品 FDY/DTY/EVA/丙烯腈等价差收窄。 根据市场价格测算，2022Q3公司主要产品 FDY/DTY /光伏 EVA/丙烯腈价格同比分别+9.94%/+2.02%/ +15.90%/-36.15%，环比分别-3.71%/-3.93%/-11.66%/-16.24%；主要产品价 FDY-聚酯切片/DTY-聚酯切片/EVA-乙烯-醋酸乙烯/丙烯腈-丙烯同比分别+3.47%/-21.07%/+24.08/-54.56%，环比分别+17.73%/+8.11%/-16.00%/-21.59%。 Q3光伏级 EVA 价格下滑，明年硅料放量需求有望修复三季度光伏 EVA 市场观望情绪浓厚，四季度硅料下跌后有望开启修复。 从市场心态的角度，经历季初的需求不振，市场信心不足后，光伏 EVA价格一度跌至 21600元/吨的低点。季度中后期，由于市场出现低价货源，市场心态好转，贸易商开始活跃，下游采购积极，导致三季度中后期出现价格小幅回升。到季度末期，由于硅料因西北地区疫情以及北方雨雪天气提前，硅料运输和通行部分受阻，产能有所增加但价格仍维持，下游终端需求未见集中启动迹象，市场整体观望情绪浓厚。待相关因素解除，硅料和硅片新产能持续爬坡，我们认为产业链需求将回升，供需偏紧的粒子端将充分受益整体产业链的需求回升，价格有望回升。 涤纶长丝盈利承压，静待景气回暖三季度终端需求较弱，同时成本支撑不足，导致价格下跌，叠加成本压力致使公司聚酯板块盈利延续下滑。根据百川盈孚数据，当前 FDY/DTY价格处于历史 43.97%及 30.79%分位数，价差处于历史 9.73%及 1.36%分位数。我们认为在当前时点产品价格下跌空间已有限，静待下游景气回暖。 炼化一体化年底即将投产，公司盈利能力即将踏上新的台阶公司抓住民营大炼化项目布局机会，项目设计原油加工能力 1600万吨/年，是目前国内单体最大的常减压装置，拥有规模优势。此次炼化一体 化项目投产后，公司形成了原油-PX/乙二醇-PTA-聚酯化纤的完整一体化产业链布局，弥补了公司在上游产业链的短板，一体化成本优势显著。 届时，公司除了斯尔邦外将增加重要盈利增长极，炼化一体化推动公司盈利上新的台阶。 投资建议我们认为公司四季度光伏 EVA 及化纤需求有望回升，主要产品景气度边际好转；同时，炼化一体化项目预计将在年底投产贡献业绩。中长期来看，借助炼化一体化原料平台及抢先布局新材料优势，公司进一步规划了总计百万吨 EVA、百万吨丙烯腈、百万吨可降解材料的后续扩产规划，未来 EVA、丙烯腈、可降解塑料等新材料总体量将翻三番，持续推动公司利润增长。预计 2022-2024年实现归母净利润分别为 22.29、92.08、134.24亿元，同比分别-50.9%、313.1%、45.8%，当前股价对应 PE 分别为 36.28、8.78、6.02倍。我们选取同行业可比公司，认为公司目前估值属于偏低水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 （1） 新建产能投放不及预期； （2） 产品及原料价格大幅波动； （3） 行业竞争加剧； （4） 宏观经济下行。

11月21日，公司发布公告，修订与巴斯夫于2017年签订的《原材料采购合同》，对新基础价格、采购量区间、价格公式等事项作出规定。 销售范围扩展至全球，移动源脱硝分子筛业务有望持续放量移动源脱销分子筛销售地区拓展至全球，业绩有望持续高增。本次协议对2017年原料采购合同的产品类型进行了增补，包括升级迭代的移动源脱硝分子筛在内的多种产品采购事项进行了约定；对多种产品销售价格将根据采购量区间进行调整，采购量区间设置了0吨至6000吨及以上的若干数量区间，当年产品销售价格将根据前年年末的预测采购数量进行确定；约定了当汇率及原材料成本变化较大时的价格调整机制；产品销售区域由原亚太地区拓展为全球范围。巴斯夫为全球知名化工企业，且为全球脱硝催化剂的主要供应企业之一，此次协议修订使得中触媒获得除亚太地区以外的订单，是巴斯夫对公司移动源脱硝分子筛产品质量及生产能力的认可，有利于提升公司在工业催化剂行业的市场拓展力和综合竞争力，公司移动源脱硝分子筛业务有望放量，业绩有望实现较大增长。 股权激励彰显信心，分子筛催化剂头部企业未来可期10月20日晚，公司发布股权激励计划，拟授予的股票期权数量为800.00万份，约占本激励计划公告时公司股本总额1.76亿股的4.54%，其中首次授予643.00万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的3.65%；预留157.00万份，预留部分占本次授予权益总额的19.63%，激励计划首次授予股票期权的行权价格为每份31.80元。本次激励计划首次授予股票期权的考核年度为2022-2024年三个会计年度，以2021年净利润为基期，2022年考核为净利润或累计净利润增长率超30%，公司层面行权比例为100%；2023年净利润增长率超70%，公司行权比例为100%；2024年净利润增长率超150%，公司行权比例为100%，按照最高行权比例条件计算，公司2022年-2024年预计分别可实现归母净利润1.74亿元、2.28亿元和3.35亿元，公司此次股权激励充分彰显公司业绩信心。HPPO法扩产叠加丰富的产品矩阵提供业绩增长动力2022年HPPO法将进入扩产周期，预计新增185万吨产能，公司已与卫星化学等形成稳定合作，随着HPPO法产能陆续投产，公司钛硅分子筛有望实现快速增长。同时，公司核心产品技术均为自主研发，此外，公司还与国内多所知名院校签订了战略合作协议，这种“自主研发为主、产学研合作为辅”的研发模式能够充分发挥协同效应。公司目前已经形成了MTO、MTP催化剂等多项技术储备，同时积极布局固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂、光触媒催化剂、间甲酚等多个领域，公司的制氧分子筛技术研究目前处于小试阶段，两大募投项目“特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目”和“环保新材料及中间体项目”也在稳步推进当中，预计将分别于2022年和2023年投产。随着公司项目陆续投产，丰富的产品矩阵未来也将给公司提供业绩增长动力。 投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.84、4.10亿元，同比增速为35.4%、56.9%、44.4%。对应PE分别为42、26、18倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）项目投产进度不及预期；（2）产品价格大幅波动；（3）装置不可抗力的风险；（4）环保政策变化风险；