公司公告2023年年报：23年业绩同比增长8.6%。1）业绩表现：2023年实现润归母净利润15.6亿元，同比+8.6%；扣非归母净利润15.4亿元，同比+8.7%。 其中Q4实现归母净利润3.5亿，同比-26.3%；扣非归母净利润3.5亿，同比-27.4%。2）营业收入：2023年实现营业收入62.0亿元，同比-1.1%；其中Q4入实现营业收入15.5亿，同比-17.4%。3）利润率：2023年毛利率32.8%，同比+2.8pts，归母净利率25.1%，同比+2.2pts；扣非归母净利率24.8%，同比+2.2pts。 其中Q4毛利率31.9%，同比-2.9pts，环比-0.5pts；归母净利率22.8%，同比-2.8pts、环比-1.3pts；扣非归母净利率22.5%，同比-3.1pts、环比-1.5pts。4）费用率：2023年公司率三费率（不含研发）为2.8%，同比下降0.1pts；其中Q4三三费率为3.9%，同比下降0.5pts。5）船队结构：2023年末，公司拥有队船队68艘艘，共计252万载重吨，其中节能型船舶比例达到30%。 经营端：2023年，国际成品油市场全年走势前高后低。以MRTC7线（新加坡-澳大利亚东海岸）为例，2023年平均TCE为26,212美元/天，2022年平均TCE为34,370美元/天。分业务看，2023年全年：1）油品运输实现营收52.2亿元，同比+3.4%，营收占比约为84.3%，毛利率约为36.3%，同比提升2.4pts；化工品运输实现营收4.4亿元，同比+3.8%，营收占比分别为7.1%，毛利率约为17.3%，同比下降3.5pts；乙烯运输实现营收1.8亿元，同比+8.4%，营收占比分别为2.9%，毛利率约为28.3%，同比下降8.2pts。2）外贸业务实现营收35.1亿元，同比+1.9%，营收占比约为56.7%，毛利率约为33.9%，同比提升2.9pts；内贸业务实现营收26.8亿元，同比-4.6%，营收占比约为43.3%，毛利率约为31.5%，同比提升2.7pts。 成本端：降全年营业成本下降5.1%。其中燃料、润料、物料成本下降7.5%，港口费同比增加10.3%，船员薪酬增加9.5%，折旧费-3.5%，租费增加12.1%。 供需格局向好，运价有望中枢抬升。1）需求端：欧洲和中东地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长，2023年全球成品油贸易量增长3.0%，吨海里增长约11%。2）供给端：2023年新签成品油轮建造订单数量有所恢复，但在手订单仅占现有船队运力的6.9%，仍处于历史相对低位。叠加EEXI、CII等环保法规实施、燃油价格走高、超15年船龄船舶占比增加，促使船东采用低速航行，进一步降低了运力供给能力。 投资建议：：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们小幅调整24-25年盈利预测为预计实现归母净利22.0亿、23.2亿（原预测为21.5亿、23.1亿），同时引入26年盈利预测为预计实现归母净利23.6亿。对应24-26年EPS分别为0.46、0.48、0.49元，对应PE为7.1、6.7、6.6倍。2：）估值：维持此前估值方法，即采用周期股景气周期10倍PE，给予2024年业绩10倍PE，对应目标市值220亿，一年期目标价4.59元，预期较现价41%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：油运需求不及预期、油价波动风险，老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。

国家级专精特新“小巨人”，具有特色的无人机制造及运营商。 1）主营业务： 无人机服务类业务（无人机飞行服务与数据处理）和无人机系统及智能防务装备制造类业务， 两大主业收入占比各占约一半， 无人机服务类业务毛利占比约6成。2）无人机服务类业务： 无人机禁毒业务占比高（21年占该部分比重 58%），数据二次开发空间正在打开。 3） 无人机制造类业务： 产品矩阵丰富，分系统收入占比（21年占该部分比重 60%）超过整机。 核心看点 1： 无人机+数据要素，低空经济浪潮下，有望从禁毒服务加速复制至多领域。 1、 公司是国内领先的无人机禁毒服务商：三大优势构筑核心竞争壁垒。 1）先发优势。 公司是国内首个提出利用无人机开展禁种铲毒业务的公司， 能从航测影像中精准识别毒品原植物非法种植， 目前相关业务覆盖 27省份，涉及百余政府客户。 2）超 400万平方公里的影像积累，并且每年保持不低于 30万平方公里的增量。 3）核心算法迭代。 2、 无人机飞行服务市场：量*价均有提升空间。 以禁毒为例，飞行服务航测面积驱动力来自于无人机渗透率的提升、与更多的禁毒部门建立战略合作关系； 价格的驱动则来自于综合服务能力的提升，如识别准确率提升、核心算法迭代升级等。 查阅公司 23年参与部分地方无人机禁毒服务项目，中标单价约 300元/平方公里，高于公司 21年披露平均水平（141元）， 意味着整体单价或存在提升空间。 3、 核心能力可复制性+低空经济浪潮，打开从禁毒服务复制至多领域的想象空间。 1） 核心资源+核心技术，具备拓展至多领域的可能性。 如公司已经从无人机禁毒服务扩展至资源调查业务，我们认为与其核心能力相符的还包括农林植保、环境监测等，甚至于未来我们认为或可进一步用于打击违法犯罪的更多领域。 2） 低空经济浪潮或给跨领域拓展带来加速催化。 4、 弹性测算。 以 50万平方公里计，每增加 100元/平方公里，将增加 0.5亿元收入，相当于 23年公司收入的 18%， 假设未来平均收费提升至 300元/平方公里， 拓展至更多场景，如航测面积增至 100万平方公里（当前 50万平左右），对应收入 3亿元，超过 2023年业绩快报收入（2.7亿元）。 核心看点 2: 多场景智能制暴器或带来全新利润增长点。 1、 公司自主研发的多场景智能制暴器黄蜂 T800， 具备小型化、轻量化、多用途的特点， 2023年参加了中国国际警用装备博览会、阿布扎比防务展等活动。 截至 23年三季度，已陆续向部分省市的客户交付产品， 随着后续交付和验收工作的有序推进， 有望成为公司新的效益增长点。 2、 我们理解该制暴器的盈利模式或可参考“打印机+墨盒或剃须刀+刀片”， 手持警用装备为基础，而具备不同功能的“弹”可视为“耗材”，“弹”包括：高速催泪、快速约束、远程电击等不同功能。我们参考 23年部分中标公告， 按照超过 5万个基层派出所，单所配置 1套计算，市场需求规模或超 10亿（仅为模拟测算数据）。 财务特征：高毛利/高净利率、重研发。 1）公司具备成长性：近十年利润复合增速约 26%； 2）利润率： 近年毛利率维持 50%附近， 净利率维持 30%+； 资产负债率极低（23Q3为 3.7%）。 3）重视研发： 研发费用不断增加， 10大项目在研。 投资建议： 1）盈利预测： 我们预计公司 2023-25年实现归母净利分别为 0.82、1.07及 1.4亿， 24-25年增速分别为 31%及 30.6%，对应 23-25年 EPS 分别为0.22、 0.29及 0.38元， PE 分别为 43、 33及 25倍。 2） 投资建议： 我们选取 A股无人机上市公司纵横股份、中无人机（同为科创板企业）进行比较，根据 Wind一致预期，纵横与中无人机对应 24年 PE 分别为 52及 66倍， PB 分别为 7.9与 4.3倍，观典防务明显低于可比公司。我们首次覆盖并给予“推荐”评级。 风险提示： 技术迭代风险、 禁毒服务业务市场空间收窄、 其他飞行服务市场竞争加剧。

公司公告2023年年业绩预告：1）归母净利润：2023年预计实现归母净利238.6亿，同比-78.3%；测算Q4预计实现归母净利18.0亿，同比-85.5%、环比-67.3%。 2）扣非归母净利：2023年预计实现扣非归母净利237.5亿，同比-78.2%；Q4预计实现扣非归母净利17.7亿，同比-85.6%、环比-67.5%。3）息税前利润EBIT：2023年预计实现EBIT为366.4亿，同比-78.5%；Q4预计实现34.4亿，同比-87.3%、环比-59.5%。4）经营数据：2023年CCFI均值937点，同比-66.4%；其中四季度CCFI均值854点，同比-47.1%、环比-2.8%；2023年SCFI均值1006点，同比-70.5%；其中四季度SCFI均值1089点，同比-20.8%、环比+10.4%。 23年集运市场面临诸多挑战，公司四季度业绩承压。2023年，集装箱运价较疫情期间的高点大幅回落，23Q4SCFI均值为1089点，较22Q1的均值4851点同比下滑近78%，同时，集运行业运力供给增速有所上升，运输需求则相对走弱。根据Clarksons数据显示，截至24年1月，集装箱船在手订单占比总运力的24.7%，2023年供给端增速为8.0%，需求端增速仅为1.4%，这也是导致市场运价水平较去年显著下降的因素之一。 建议持续关注红海事件影响。我们此前发布三篇跟踪报告分析红海事件或有的影响。1）我们建议重点关注绕行对有效运力的消耗及市场存在的强学习效应。根据Clarksons测算，船舶避开苏伊士运河，绕行好望角将显著提升集装箱船的成本及航行时间，使得航距拉长约29%（远东-欧洲航线），航行时间由28天增加至36天，燃油成本增加约65万美元。2）我们理解主流货主、船公司应为风险厌恶型角色，一旦海上运输出现重大损失，难以弥补。红海冲突导致船只遭袭，是强不确定性事件，对货主与船公司均难以提前预判，因此绕行（部分绕行）在一段时间内是最有可能的选项。3）短期集运运价跳涨。截至1月7日，SCFI收于1897点，周环比+7.8%，SCFI欧洲航线收于2871美元/TEU，而疫情前2017~2019年SCFI欧线平均值仅为820美元/TEU，目前较涨该均值水平已同比上涨250.1%，若红海事件持续影响，则公司在24年业绩有望受益。 投资建议：1）盈利预测：：根据业绩预告预计2023年实现归母净利238.6亿元，基于Clarksons统计集装箱船在24-25年的交付情况，预期供给增速或高于需求增速，CCFI运价均值较23年或进一步下行，我们调整2024~2025年归母净利分别为实现140.1、150.6亿（调整前为200、210亿），对应EPS为1.48/0.87/0.94元，对应PE为7/11/10倍。2））目标价：我们认为作为全球领先的央企集运龙头，公司稳健抗压能力不断增强，长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升。同时，公司推动股份回购，有效提振投资者信心。我们以周期成长股定价方式，给予2024年预期利润15倍PE，对应目标市值2102亿，对应股价13.1元，预期较现价35%空间，给予“推荐”评级。 风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。

公司公告增资重庆瑞驰汽车实业有限公司。 1）海晨股份与重庆瑞驰汽车实业有限公司（瑞驰实业）签订增资协议，出资1.5 亿元，参与认购瑞驰实业新增注册资本 1500 万元，占本次增资后瑞驰实业股权比例的 3.3%。本次交易后，瑞驰实业的股权结构为：赛力斯湖北（44.05%）、赣锋锂业及其指定第三方（22.03%）、两江基金（10.13%）、绿色基金（9.91%）、小康控股（6.61%）、海晨股份（3.3%）、乾瞻衡远（2.2%）、京东方基金（1.1%）、自然人徐剑桥（0.66%）。2）标的公司财务数据：截至 2023 年 7 月 31 日，瑞驰实业资产总额 19.2 亿元，所有者权益 4.5 亿元；2022 年营业收入 27.6 亿元，净利润 1.3 亿元；2023 年 1-7 月营业收入 11.6 亿元，净利润 0.25 亿元。3）海晨股份在公告中表示：本次投资旨在加强公司与供应链物流产业链上游的合作，加强公司未来在物流车采购等方面的合作优势，有利于提高公司运力保障能力，符合公司的业务发展需要。4）赛力斯同步发布《关于子公司重庆瑞驰汽车实业有限公司增资扩股暨关联交易的公告》，据其介绍：瑞驰电动专注于电动商用车业务，本次引入投资者为业务拓展提供资金，有利于瑞驰电动增强资本实力，提升综合实力及市场竞争力，促进瑞驰电动业务发展，符合产业布局和发展战略。 这是公司继理想汽车后，在新能源汽车领域又一重要具备潜力的战略合作。 2020-22 年伴随理想汽车的放量，以及公司围绕单车服务领域的深耕与拓展，新能源汽车业务收入从 2020 年 3265 万元，占收入 3%提升至 2022 年收入 3亿元，占比 17%。我们认为重庆瑞驰作为赛力斯集团旗下专注于电商商用车业务的子公司，既具备自身发展潜力，又可以与海晨股份在物流车业务端产生一定协同，同时对海晨未来进一步寻求业务合作与突破打下初步基础。 这也是公司在 2023 年继公告收购盟立自动化（昆山）后第二单重要对外投资。 盟立项目的收购有助于进一步加强海晨股份在自动化领域的业务能力和技术水平，未来能够为包括半导体、光电面板等行业在内更广泛领域的先进制造业客户提供自动化装备和集成业务，进一步提升公司在该领域的核心竞争力。从两单投资情况看，我们理解公司业务拓展布局正在走向战略走出去。 投资建议：1）盈利预测：我们维持 2023-25 年盈利预测，即预计实现归母净利分别为 3.1、3.9、5.0 亿元，对应 23-25 年 EPS 分别为 1.34、1.68、2.15 元，对应 PE 分别 18、14、11 倍。2）维持一年期目标市值约 70 亿元，目标价 30.3元，预期较现价 27%空间。3）海晨股份是华创交运在 2024 年度投资策略-成长重启篇章看好的精品制造业物流服务商，我们理解海晨股份的成长性其一是深耕领域处于长期景气度向上行业，如消费电子、新能源汽车等，其二是公司横向拓展新领域的能力推动成长性。公司从联想到理想，成功验证了核心商业模式的可复制性与拓展性，收购昆山盟立，从服务业到制造业的结合，切入更广泛且具备一定通用性的市场，我们认为是打开了海晨发展的新空间。本次对外投资项目，则进一步体现公司走出去的战略布局。维持“强推”评级。 风险提示：大客户增速不及预期、业务拓展不及预期、汇率波动风险

四川成渝是四川省内唯一的公路类A+H股上市公司，聚焦主业做大做强。1）公司路产均为国道或省道干线高速公路，多为区域交通要道，包括成渝高速、成雅高速、成乐高速、成仁高速、城北出口高速、遂西高速、遂广高速、二绕西高速，通车总里程约858公里。2021年剥离地产开发业务。2）财务数据：收入结构看，公路及路衍业务实际收入贡献超8成；利润看，23年前三季度归母净利11亿，为上市以来最佳表现。3）路产分析：a）通行费收入，2013-19年CAGR7%，2020-22年受到疫情影响有所波动，23H1通行费收入超过19H1（含收购路产）。b）路产收入占比：23H1成雅、成仁、二绕西、成渝通行费收入占比达到77%。c）利润贡献：22年路产合计实现净利润6.6亿，占公司利润比约8成，剔除培育期的遂广遂西亏损后净利润为10亿元。d）在建工程：主要为成乐高速改扩建（136.1公里）及天邛高速BOT项目（42公里）。 背靠蜀道集团资源优势：经典“大集团、‘小’公司”投资逻辑能否上演？1）蜀道集团是四川省属国企首家世界500强，具备省内强资源优势，拥有四川路桥、四川成渝、蜀道装备三家上市公司。2022年集团收入2557亿，利润57亿，公路通车里程约6800公里，通行费收入233亿元。2）我们观察集团在推进专业化整合。2021-22年集团完成了将交通工程建设业务由四个公司转变为由四川路桥承担。23年成渝收购二绕的股权中亦包括四川路桥子公司持有的19%股权。推动专业化资源资产整合，符合国资国企改革的大背景与趋势。3）蜀道集团大力支持四川成渝上市公司发展。a）收购二绕西高速，提升可持续发展能力，7年业绩承诺锁定基本收益。上半年蓉城二绕西高速实现收入4.3亿，为公司第三大收入贡献路产，该项目的收购，可以提高公司可持续发展能力和路网规模，是成渝高速路段2027年到期前，对公司重要的补充。并且，7年业绩承诺体现了大股东对上市公司的支持。其中，2023年至25年累计净利润不低于2.31亿元，并根据测算，26年不低于2.46亿，29年将超过4亿元。b）2022-23年集团两次增持公司股份（H股）达到约4%，反应了蜀道集团对资本市场形势的认识及对公司未来持续稳定发展的信心。 华创交运|中特估五要素框架看成渝。1）可持续发展性。a）路产维度：大股东资源丰富且支持公司发展。b）收费标准：四川省整体收费标准偏低。新建路、改扩建存在调增空间。2）公司完善现代化治理体系。公司十四五规划明确发展战略，23年半年报提出“谋划市值管理，树立良好市场形象”。我们观察目前公司分红比例相对较低（22年40%），相较于头部公路公司，我们认为未来具备一定的提升空间。 投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2023-25年实现归母净利分别为13、14.3、15.8亿元，对应EPS分别为0.43、0.47及0.52元，对应PE分别为9、8、8倍。2）目标价：百亿市值以上公路公司平均1.2倍PB，我们认为随着市场认知到公司在集团支持下清晰的发展战略和可持续发展能力，其估值将可修复至1倍PB以上。我们以2023年预期净资产给予1倍，目标价5.35元，预期较现价35%空间，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：改扩建开支和效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。

公司发布 2023 年三季报：1）前三季度公司营收 191.8 亿，同比+25.8%，归母净利润 10.2 亿（22 年同期亏损 9.9 亿，19 年同期盈利 8.7 亿），扣非后盈利10.0 亿。2）23Q3 公司营收 68.0 亿，同比+18.2%，盈利 3.4 亿（22 年同期亏损 2.3 亿，19 年同期盈利 1.1 亿），扣非后盈利 3.4 亿。 经营数据：1）客运业务：Q1-Q3：旅客发送量 4514.6 万，同比+100.1%，较 19 年-33.1%；其中广深城际列车发送 1723.8 万，同比+117.2%，较 19 年-44.2%；直通车发送 56.0 万，22 年同期直通车业务暂停，较 19 年-65.5%；长途车发送 2734.8万，同比+87.0%，较 19 年-21.8%。Q3：旅客发送量 1873.7 万，同比+101.5%，较 19 年-21.1%；其中广深城际列车发送 682.0 万，同比+125.8%，较 19 年-35.0%；直通车发送 23.2 万，较 19 年-44.0%；长途车发送 1168.4 万，同比+86.1%，较 19 年-9.1%。业务量同比明显修复，主要为随着外部经营环境的持续改善、深港口岸陆续恢复正常通关以及过港直通车恢复开行，旅客发送量同比明显回升；此外公司自 2021 年 4 月起，申请增开了部分跨线长途动车组列，带动长途车业务增加。 2）货运业务：Q1-Q3：货运量 5501.3 万吨，同比-3.1%，较 19 年同期+36.1%，其中货物接运 4295.6 万吨，同比-3.5%，较 19 年+51.4%，货物发送 1205.7 万吨，同比-1.6%，较 19 年+0.1%。Q3：货运量 1952.8 万吨，同比-1.8%，较 19年+32.5%，其中货物接运 1551.8 万吨，同比+0.3%，较 19 年+47.6%，货物发送 400.9 万吨，同比-9.4%，较 19 年-5.0%。 成本费用：1）前三季度营业成本 176.6 亿，同比+7.7%，毛利率 7.9%（22 年同期为-7.6%），Q3 营业成本 62.8 亿，同比+5.0%，毛利率 7.6%（22 年同期-4.1%）；2）费用：前三季度三费合计 1.5 亿，同比-29.0%，Q3 三费合计 0.36亿，同比-59.5%，管理费用、财务费用均有减少。 投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告为 2022 年发布，旅客恢复进程发生较大变化，我们综合预计 2023-25 年盈利预测分别为盈利 11.2 亿、12.9 亿和 14.3亿，对应 2023-25 年 EPS 分别为 0.16、0.18、0.20 元，对应 PE 分别为 16、14和 13 倍。2）展望后续，随着客运量逐步恢复，增开跨线动车组逐步兑现业绩增量，长期关注铁路改革进展，参考公司历史 PE 水平（10 年至疫情前），以2024 年恢复常态盈利，给予 24 年 20 倍 PE，对应目标价 3.64 元，较当前 41%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期