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王一帆

浙商证券

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潍柴动力 机械行业 2024-06-19 15.46 -- -- 16.34 5.69% -- 16.34 5.69% -- 详细
从重卡发动机龙头迈向全球高端装备跨国集团,多业务协同发展穿越周期。潍柴动力成立于 2002 年,从重卡发动机龙头成功构筑了动力系统、商用车、农业装备、工程机械、 智能物流等产业板块协同发展的格局。 2023 年公司营收2140 亿元, 同比增长 22%,归母净利润 90 亿元, 同比增长 84%, 2003-2023 年营收、归母净利润复合增速分别为 23%、 19%, 历经 20 多年内生外延的发展,成长为全球高端装备跨国集团。 根据公司股权激励目标, 2024-2026 年公司营收分别不低于 2102、 2312、 2589 亿元, 销售利润率目标不低于 8%、 9%、 9%, 展现出公司对未来利润率提升、 稳定成长的信心。? 重卡行业: 底部拐点已现, 四重因素拉动重卡销量增长重卡行业经历 2016-2021 年的上行周期后, 2022 年重卡销量大幅下滑 52%, 2023年受出口及燃气重卡热销带动销量同比增长 36%。 在经济复苏、置换需求、出口拉动和燃气重卡渗透率提升四重因素驱动下,我们预计 2023-2026 年重卡销量复合增速 12%。? 潍柴为重卡细分领域绝对龙头,多元化发展实现超越周期的成长1)发动机:母公司是国内重卡发动机、天然气发动机和大马力发动机龙头。2023 年母公司营收占比 20%,净利润占比 70%,扣除投资收益净利率 15%。2023 年公司重卡发动机领先优势持续扩大: 重卡发动机销量 30.6 万台, 同比增长 96%,装机率 40.9%,同比提升 8.8pct; 天然气供给充足、油气价差扩大等因素带动天然气重卡渗透率提升,公司天然气重卡发动机市占率 65%,同比提升6pct; 在大马力高端产品领域,公司持续推动研发能力提升与战略市场拓展, 500 马力以上 6x4 牵引车发动机市占率 35.9%,同比提升 21.1pct。2)整车:陕重汽是国内重卡整车头部公司,行业复苏盈利能力有望提升。 2023年陕重汽营收占比 21%,净利润占比 3%,净利率 0.75%。 2023 年陕重汽重卡销量 11.6 万辆,同比增长 45%,收入 450 亿元,同比增长 41%。陕重汽重卡市占率长期稳定在 10%-14%水平, 2023 年市占率为 12.7%。盈利能力随重卡景气度波动,净利率由 2021 年-0.99%提升至 2023 年的 0.75%,未来净利率有望回归至2%左右。3)变速箱:法士特是重卡变速箱龙头。 2023 年营收、净利润占比均为 7%,净利率 5.6%。 2023 年变速箱销量 83.8 万台,同比增长 42%,重卡行业复苏带动2023 年净利率同比提升 3pct。4) 大缸径发动机: 技术比肩海外龙头, 产品可广泛应用于发电、船机、矿卡等领域。 大缸径发动机单价高、盈利能力强,近年来营收、利润快速增长, 2023年 M 系列发动机销量 0.8 万台,同比增加 37.6%,未来有望受益于全球数据中心发展。5) 智能物流: 凯傲是全球领先智慧物流供应商, 智能物流业务成公司营收新支柱,盈利能力步入复苏通道。 2023 年营收占比 41%,净利润占比 19%,净利率2.4%。 2023 年, 凯傲营收 875 亿元、净利润 20.9 亿元, 2014-2023 年营收、净利润复合增长率分别为 18%、 11%。 2023 年净利率 2.4%,同比大幅提升 1.8pct, 未来净利率有望恢复至历史均值 4%左右水平,为公司贡献较高利润弹性。6) 农业装备: 雷沃为国内农业装备领先企业。 2023 年营收、净利润占比分别为7%、 7%,净利率 5.3%。雷沃于 2022 年并表,净利率由 2022 年的 4.5%提升至2023 年的 5.3%。7)新能源: 构建三新业务格局, 全面领跑氢能赛道。 公司构建了新能源、新科技、新业态“三新”业务格局,已完成重卡、轻卡、客车专用电驱动总成产品开发, 全面布局纯电动、混动和燃料电池三大技术路线。 致力于推动公司新能源多业务布局,打造新业务增长极。 盈利预测: 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 2322、 2501、 2709 亿元,同比增长 8.5%、 7.7%、 8.3%,归母净利分别为 109、 132、 150 亿元,同比增长21.4%、 20.7%、 13.7%,对应 PE 为 12.6、 10.4、 9.2 倍。 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示: 重卡行业复苏不及预期; 海外需求不及预期; 天然气涨价超预期。
北方华创 电子元器件行业 2024-05-10 312.04 -- -- 323.79 3.51%
336.96 7.99% -- 详细
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。 2023年营收利润高增长,合同负债持续增长2023年公司实现营收220.79亿元,同比+50%;归母净利润38.99亿元,同比+66%;扣非后归母净利润35.81亿元,同比+70%,营收和利润高增长,主要系公司产品竞争力持续增强,收入规模大幅增加所致。分产品来看,23年公司电子工艺设备营收196.11亿元,同比+62%,营收占比89%;电子元器件营收24.33亿元,同比-5.51%,营收占比11%。2023年公司新签订单超过300亿元,集成电路订单超210亿,订单高增长保障公司业绩。 2024Q1公司营业收入58.59亿元,同比+51%,主要系公司集成电路的刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等工艺设备市场份额逐步提升所致;归母净利润11.27亿元,同比+90%,环比+11%;扣非后归母净利润10.72亿元,同比+101%,环比+14%,净利润大幅增加主要系公司营收规模持续扩大、规模效应显现、成本费用率稳定下降所致。24Q1末公司合同负债92.51亿元,同比+18%,合同负债持续增长验证公司在手订单充足,收入端有望维持高增长。 2023年净利率同比增加,规模效应带动盈利能力提升2023年公司毛利率41.1%,同比-2.7pct,净利率18.3%,同比+1.0pct,规模效应带动盈利能力提升。电子工艺设备毛利率38.04%,同比+0.34pct;电子元器件毛利率65.65%,同比-6.88%,降价致电子元器件毛利率下降。2023年公司期间费用率23.98%,同比-3.16%,费用管理能力不断提升。管理、销售、财务、研发费用率分别为7.9%、4.9%、-0.1%、11.2%,同比-1.74%、-0.55%、+0.48%、-1.35%。 2024Q1公司毛利率43.4%,同比+2.2pct,净利率19.1%,同比+3.2pct。2024Q1期间费用率24.1%,同比+1.9%。管理、销售、财务、研发费用率分别为7.3%、4.6%、-0.1%、12.3%,同比-0.6%、-0.1%、-0.3%、+2.8%。 平台型布局持续完善,工艺覆盖度及市占率不断提升公司半导体设备产品包括刻蚀、薄膜、清洗、热处理、外延设备等,并持续扩张产品矩阵,工艺覆盖度不断提升。1)刻蚀设备领域,2023年营收近60亿元,公司ICP刻蚀机实现12英寸各技术节点突破,累计出货超3200腔;公司CCP介质刻蚀设备实现了逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖,已累计出货超100腔;公司推出的12英寸TSV刻蚀设备大幅提升刻蚀速率,达到国际主流水平,成为国内TSV量产线主力机台,市占率领先;干法去胶设备获得客户广泛认可,形成批量销售。2)薄膜设备领域,2023年营收超60亿元,PVD设备实现了对逻辑芯片和存储芯片金属化制程的全覆盖,集成电路领域铜互连、铝垫层、金属硬掩膜、金属栅、硅化物等工艺设备在客户端实现稳定量产,公司已推出40余款PVD设备,累计出货超3500腔;公司已实现30余款CVD产品量产应用,累计出货超1000腔;公司具备单晶硅、多晶硅、SiC、GaN等多种材料外延生长技术能力,已发布20余款量产型外延设备,累计出货超1000腔。3)清洗设备及立式炉领域,2023年收入合计超30亿元,实现槽式工艺全覆盖,高端单片工艺实现突破,累计出货超1200台。立式炉实现逻辑和存储制程应用全覆盖,累计出货超700台。公司不断拓展平台型布局,工艺覆盖度及市占率不断提升,充分受益于国内晶圆厂的积极扩产。 盈利预测与估值:预计公司2024-2026年实现营收298、392、479亿元,同比增长35%、32%、22%,归母净利润56、76、94亿元,同比增长43%、36%、24%,对应PE分别为30、22、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;设备国产化不及预期;产品验证不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名