基本情况：从单一陶瓷业务转型为碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源多业务平台型公司公司以陶瓷材料起家，逐步转型为锂电材料和碳材料产业链的新材料研发生产一体化平台。公司创立于2007年，于2014年在深交所上市。公司主要业务有陶瓷材料、锂电材料、碳材料和战略资源四个版块。截至2024年8月，公司实控人为荣继华，持股21.21%，股权结构稳定。 公司24H1经营业绩扭亏为盈，主要原因是铜钴和减值拖累减少。24H1公司实现营业收入41.35亿元，同比增长23.9%；归母净利润1.1亿元，同比增长346%。公司24H1毛利率17.29%，YOY+4.2pct，净利率为3.47%，实现扭亏。24H1公司铜钴等战略资源毛利占比达57%，成为公司业绩增量的主要贡献。 看点：前驱体受益海外高盈利，碳材料进入利润回升期，铜产能继续释放前驱体大客户系海外POSCO，高盈利的同时近两年维持高速量增。公司国内稳定优质客户，海外率先进入POSCO等国际知名客户供应链，以提升海外市占率。2023公司海外营收为43.15亿元，毛利率达20.69%，均高于国内。2024H1公司三元前驱体出口超过1.8万吨，同比增长137%。 碳材料进入利润率回升周期，后续看新客户/新产品放量。24H1公司碳材料营收为3.3亿元，同增12%；毛利率为16.86%，同增5.5pct，将通过精细化经营和持续产品迭代继续推动利润率回升。同时公司稳定客户核心供应商地位，稳步推进产能建设，已形成“青岛+江门（古井和恩平）+龙南”三大导电剂生产基地，共6.5万吨浆料产能。 公司积极布局战略资源业务，铜钴产能已进入释放周期。公司在刚果（金）部署了钴和铜资源开发基地，并在印尼建设了镍资源开发基地。截至2023年，公司刚果（金）基地已形成年产3.8万吨阴极铜和0.3万吨钴中间品金属量的总产能。目前，MMT和MJM正在进行技改扩产，到2024年，MJM的阴极铜年产能将提升至1.5万吨，MMT的年产能将达到4.5-5万吨，刚果（金）基地总产能预计将达到6-6.5万吨。到2025年，MMT年产能有望进一步提升至5.5-6万吨，届时刚果（金）基地的阴极铜总产能将达7-7.5万吨。 投资建议我们预计公司24-26年分别实现收入90、110、128亿元，YOY+23%、23%、16%，实现归母净利润2.8、6.0、7.6亿元。 根据公司主营业务情况，我们选取了中伟股份、华友钴业、天奈科技、寒锐钴业、格林美、国瓷材料作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司25年平均估值水平在18X，给予公司25年15XPE，目标价15.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格不及预期、海外客户进展不及预期、竞争格局恶化风险、产能扩张&消化不及预期、股价波动较大风险、收到监管函、警示函风险

基本情况：主营消费、动储电池， 2024H1业绩表现亮眼公司深耕锂电池行业近 30年， 主营消费、动储电池。 公司创立于 1997年，于 2011年在深交所上市， 业务涵盖 3C 消费类电池、动力电池、储能系统、智能硬件、创新与生态五大板块。公司实控人为王明旺和王威，合计持股26.54%。 2024H1利润增长明显，主要系消费类电池利润改善所致。 公司 2024H1实现收入 239亿元， YOY+8%，实现归母净利润 8.2亿元， YOY+88%。 此外，24H1公司汇兑收益较 23H1明显减少（23/24H1汇兑收益在 2.1/0.46亿元），故实际经营业绩表现更好。 我们认为公司 2024H1业绩表现亮眼主要系消费电池利润率改善所致， 24H1消费类电池实现收入 132亿元，占比总收入55%， 毛利率 18.07%， YOY+4.1pct。 看点：消费电池上行周期，动储电池新客户放量中2024年来消费电子复苏明显，往后看在 AI 趋势下有望继续增长。 2024年上半年，全球智能手机/个人电脑销量分别同比增长 6.5%/5%，往后看在AI 的发展下， AI 手机和 AIPC 的发展对锂电池提出更高的要求，从而提升消费电池的需求。 公司消费电芯自供率提升中，从而提升消费电池利润率。 公司早年主营锂离子电池模组，下游包括手机数码、笔记本电脑、新能源汽车。 2014年，公司收购东莞锂威进军消费电芯赛道，以实现一体化布局。 2024年上半年度，消费类业务电芯自供率约为 35%。随着公司电芯自供率的提升，公司消费类电池毛利率也逐步提升，公司消费类电池业务 2024年上半年毛利率为 18.07%，同比增加 4.14pct。 动储电池：客户涵盖海内外，毛利率稳步提升中。 公司目前持有欣旺达动力 40.21%的股权，动力客户涵盖国内外， 国内客户包括吉利、东风、理想、零跑、上通五菱等，国外客户包括雷诺、日产等。除此之外，公司也获得了沃尔沃、德国大众等客户定点。 近年来， 公司动储电池毛利率处于向上趋势中，随着新客户的放量，我们认为动储业务有望从亏损走向盈利。 投资建议我们预计公司 24-26年分别实现收入 528、 586、 648亿元， YOY+10%、 11%、10%，实现归母净利润 19、 23、 28亿元， YOY+80%、 19%、 21%。 根据公司主营业务情况，我们选取了宁德时代、亿纬锂能、珠海冠宇作为可比公司，根据 wind 一致预期，可比公司 24年平均估值水平在 26X，因此给予公司 24年 26XPE，目标价 27.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 消费电子需求不及预期、 原材料价格波动超预期、 汇率波动风险、 动力储能电池需求不及预期、 股价波动较大风险、 产品和技术更新迭代风险

公司24年半年度经营情况如下：24H1：实现收入115亿元，YOY+25%，归母净利润1.84亿元，YOY-48%，扣非归母净利1.75亿元，YOY-43%。 24Q2：实现收入64亿元，YOY+35%，QOQ+24%，归母净利润1.53亿元，YOY-22%，QOQ+403%，扣非归母净利润1.48亿元，YOY-9%，QOQ+446%。公司24H1销售毛利率9.88%，同比下降3.4pct，销售净利率1.6%，同比下降2.2pct。公司24Q2销售毛利率10.0%，同比下降2.6pct，环比提升0.3pct，销售净利率2.4%，同比下降1.8pct，环比提升1.8pct。期间费用端，公司24H1销售、财务费用分别同比下降12.6%、7.5%，管理费用同比提升36%，主要系主要系SLIM铝业自2023年下半年并表，去年同期数未合并该公司，研发费用同比提升5.8%。 投资建议：相比上一次盈利预测（2023年5月），考虑到公司23年业绩水平，我们下调公司24、25年归母净利润至5.2、6.4亿元（此前预测17.7、21.8亿元），预计26年实现归母净利润8.4亿元，考虑到当前估值水平（可比公司24年平均估值在22X），维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，国际局势变化超预期，行业竞争加剧价格下降超预期，原材料价格波动超预期