经销商对酒鬼仍有信心,8 月份经营团队动荡的不利影响淡化。本届经销商大会定位为售后服务而非大力招商性质,参会经销商约四五百人,与汾酒经销商会议规模相仿。有经销商认为,目前酒鬼酒的品质高于二线名酒,给经销商的利润空间也足够丰厚(60%~70%,高于五粮液、剑南春),只要能重树品牌形象,理顺产品、价格体系,一旦放量,重归一线名酒行列最多只需要三年。 强调品质优势,拟大手笔投入空中推广。公司独创馥郁香型白酒,在80 年代末售价曾高达300 元,远超茅五剑,奠定了品牌基础。97 年上市后产能大扩张,但因销售不畅储酒越来越多,目前储存了优质基酒3 万吨,陈年基酒具有品质优势,成为公司复兴最大的资本与产品卖点,公司也一直强调对经销商最大的保障是品质。公司计划在今年8000 万元(销售收入的20%)的基础上,明年至少投1 个亿在央视做广告,还过去品牌透支的债,广告拟强调“相信品质的力量” ,与市场主流的讲情感,讲历史的概念有差异。 如何加强聚焦主打产品及处理开发品牌是最大的挑战。公司的产品有洞藏(2000元+)、内参(1000+)、封坛(300-800)、精品酒鬼酒(200-600)、湘泉(50-200)等系列,产品线很长,且与经销商合作开发的产品尚有几十款。以前内参酒是主要盈利品种,诉求点曾一度变为“5A 级品质,高端专用”,这届糖酒会上重提“内敛乾坤,参悟天地”,显得更有卖点。封坛系列酒(20/15/10 年)销售情况良好,预计今年能实现2 亿元的销售收入,占比约30%~40%,封坛系列主打的是封坛15 年,诉求点是“封坛15 年,只为这一刻”。 从近年洋河、古井贡、郎酒等名酒复兴的经验来看,企业集中资源在一款价位合适、概念独特的主打产品上,力争放量,是成功的关键因素之一,如洋河的海之蓝(200,男人的情怀),古井贡的原浆5 年(150,手工酿造),郎酒的红花郎10 年(300,神采飞扬中国郎)。目前封坛15 年品质有竞争力,诉求点有吸引力,如何集中资源推广及理顺价格体系是关键。

公司产品升级,新产品猪蓝耳弱毒疫苗和猪口蹄疫合成肽疫苗将成为公司动物疫苗的新增长点:猪蓝耳弱毒疫苗—从无到有:猪蓝耳弱毒疫苗相对灭活疫苗效果更好,行业有弱毒苗逐步替代灭活苗的趋势,公司该产品10 年下半年已开始生产销售,我们预计10 年将贡献销售收入超过5000 万。 猪口蹄疫合成肽疫苗—产品升级:合成肽疫苗是疫苗类的新技术,公司8 月份拿到生产批文,成为国内继申联、中牧后的第三家生产合成肽疫苗的企业,合成肽疫苗将可逐步替代部分猪口蹄疫传统疫苗,该产品单价、毛利率均高于传统疫苗,有望促进收入和利润的快速增长。 销售团队稳定,实力强,主打产品口蹄疫疫苗有望超预期增长:公司具有国资的背景、民企的治理,销售团队流动性小,实力有所增强。 今年疫苗新进入山东、四川等市场,预计今年口蹄疫疫苗增长将可超预期。 饲料业务迎来周期性行业回暖机会,河南宏展远期合约成本负面影响已消化完全、公司整合工作正在继续,饲料产品整体毛利率较10 年上半年有望提升,饲料产品销售收入占比超过75%,对利润将有较大正面影响植物蛋白产品随着豆粕价格回升,棉粕替代优势将重现,(豆粕和棉粕价差达1.5 元即可有替代优势),下半年将扭亏为盈,预计全年不亏损我们看好天康生物基本面向好的变化趋势,首次给予推荐评级。我们对公司10-12 年的盈利预测为0.46、0.82 和1.23 元,给予推荐的投资评级。 风险提示: 疫苗行业未来竞争可能加剧;饲料受周期性波动影响较大。

前 3 季度业绩出现大幅增长。公司预计1-9 月实现归属于母公司净利润约0.90-1 亿,同比增长约80%-100%。净利润大幅增长的主要原因是公司主营业务继续良好发展、募集资金存款利息增加、收到上海市财政局拨付的高新技术成果转化专项扶持资金等;痰热清恢复高速增长势头。上半年受制于产能,痰热清同比增长较为平缓。5 月底新厂生产后,7-9 月产品销售增速开始大大加快。1-9月我们预计痰热清销售量约为1800 多万支,接近去年全年水平,4 季度将延续高速增长态势;熊胆粉收率持续提升中。熊胆粉当前收率不断得到提升,将有效缓解痰热清成本压力;新品收购预计年内在抗癌等方面会有所突破。近年来公司十分重视新品的引入,不排除年内在中药抗癌等方面取得进展的可能;维持推荐评级。我们认为全年公司业绩将有望保持1-9 月的较高增速,预计10-12 年的EPS 分别为0.69、0.91 和1.13 元,维持推荐评级。

9月:销售金额142亿元再度刷新8月份120亿元新高记录,销售业绩远超市场和我们的预期,公司再度成为国内开发商中对楼市和调控政策脉络把握最好的开发商。 9月实现销售面积113.6万平米,同比增长115.5%,环比增长24.2%,实现销售金额142.1亿元,同比增长161.1%,环比增长18.5%,9月销售均价12509元/平米,同比涨23%,环比跌4.5%,全国推盘增加、优惠力度加大均价小幅下行符合预期。 1-9 月:公司销售金额714.2 亿元,同比增55%,已超出09 年全年销售业绩(634亿元)12.6%;1-9 月销售面积601 万平米,同比增18%,1-9 月销售均价11880元/平米,同比涨31.3%,销售均价较10 年中报结算均价高9%,10 年下半年和明年的结算毛利率持续上升已无悬念。在市场再度旺销、市场供给高峰来临前、二次调控落地前,公司准确把握市场与政策的脉络,加大推盘量,快速回笼资金,持续刷新业绩记录,再度显示出公司高管对行业运行趋势超强的预见性和卓越经营管理能力。714 亿元的销售额离公司年初800 亿元的计划近在咫尺,四季度已无销售压力,但依据公司一贯的快速开发快速销售的作风来看,四季度公司仍将加快销售实现更好的业绩,我们预计公司全年销售金额超过900 亿元应无悬念。 9 月:公司新增项目7 个,权益建面97 万平米,获取资源成本依然保持低位。新增项目分布于北京、东莞、佛山、廊坊、唐山和烟台,新增权益建面97 万平米,地价款23.3 亿元,楼面地价2401 元/平米。其中北京回龙观再添2 个项目低成本项目,楼面地价仅5600 元/平米,而周边房价在2 万元左右。 1-9 月,公司新增项目57 个,权益建面1376 万平米,楼面地价2396 元/平米,楼面地价较09 年的拿地成本低6%,在公司销售均价维持高位的背景下,公司对增量土地成本控制非常得力。我们预计,二次调控和未来半年供应量的大幅上升,楼市出现“价跌量增”是大概率事件,地价也将有所下降,未来半年又是公司拿地的好时机。宽裕的资金环境将使公司在获取更多低价优质资源上游刃有余。 公司 11 年度全部业绩锁定已无悬念,财务与盈利指标远超与07 年调控时期,是国内一线公司中业绩最确定攻守兼备的最好品种。1-9 月公司出色的销售业绩为公司今明两年的业绩高增长打下了坚实的基础。我们维持公司2010-2012 年EPS0.71、1.05 和1.29 元的预测。6-12 月目标价15.7 元,维持“推荐”评级。 风险提示:注意政策调控过紧、调控时间过长带来的楼市超预期的低迷等的风险。

上游资源扩张再迈一步。本次收购完成后,公司持恒昊矿业股权比例由此前的6.9%提升至11.69%。恒昊矿业拥有两座铜钼矿、四座镍矿山、一座钒矿山以及两座锰矿山,合计资源储量为铜14.78 万吨、镍42.24 万吨、锰16.61 万吨、钒42.03 万吨、钴1.74 万吨、钼686 吨。 现有产品主要铜以及镍精矿、高冰镍、镍铁等,其中镍相关产品贡献收入80%以上,目前恒昊矿业拥有处理镍金属6000 吨/年的能力。截止8 月31 日,恒昊矿业每股净资产为2.21 元。 未来有望继续做大做强资源板块。公司继续收购恒昊矿业股权,表明了公司向上游资源延伸的决心;此外,公司背靠实力强大的海亮集团,目前集团在内蒙拥有部分探矿权,我们判断,待探矿资源明确后,不排除将相关资源纳入海亮股份。 公司未来深加工产能继续扩大、产品产地、结构进一步优化,将进一步稳定和提升公司的盈利能力。随着公司铜陵项目的建成,公司铜加工产能将达到30 万吨,同时产品产地结构以及产品结构本身都得到了进一步的优化,有利于稳定和提升公司的整体盈利能力。 下游加工业务的持续优化、上游资源战略的实施保障了公司未来的持续发展。公司加工业务产能的扩张、产品结构的优化和产能地域分布的优化将进一步提升了公司的盈利能力;同时公司再次收购恒昊矿业股权也表明了公司资源战略实施的决心,资源板块有望进一步做大,为公司发展打开了更大的空间。 维持盈利预测和推荐的投资评级。考虑到目前恒昊矿业对公司盈利影响有限,我们维持公司10-12 年EPS 为0.53、0.71、0.92 元的盈利预测,维持推荐的投资评级,未来6-12 个月的目标价为15.00 元。 风险提示:原料价格大幅波动,经济下滑。