事件要点: 10月25日,公司发布三季报,公司前三季度实现营业收入249.51亿元,同比增长62.67%;归属于母公司净利润63.14亿元,同比增长108.49%%;实现每股收益1.28元; 其中第三季度实现利润36.81亿元,EPS0.75元,同比增长227.35%。 点评: 前三季度煤炭产销量稳定增长:公司前三季度完成原煤产量3605万吨,同比增长34.7%;销售商品煤3588万吨,同比增加30.5%;公司总体产销量的增长水平与上半年相当。 公司前三季度煤炭产销量的同比大幅上升得益于兖煤澳洲公司煤炭产销量的增长,而本部产量增长幅度较小。在公司前三季度929万吨煤炭的产量增长中,兖煤澳洲贡献了其中707万吨的增量,成为公司煤炭产量的主要增长点。同时,公司前三季度增加的839万吨煤炭销售中,有444万吨来自兖煤澳洲公司。 煤炭售价上升明显导致利润上升:公司前三季度主营业务中,煤炭销售收入达234.27亿元,同比增长62.09%,收入的增长一部分来自于商品煤销量的增长,另一部分则得益于今年前三季度商品煤平均售价的同比上涨。今年前三季度,公司煤炭平均售价为652.96元/吨,比去年同期的525.72元/吨上涨了24.20%。其中上涨幅度较大的为公司本部及山西能化,唯一出现下跌的是兖煤澳洲的煤炭销售价格,但由于其销量仅占公司总销量的15.32%,因而公司总体销售均价还是出现上涨。 澳元升值导致汇兑账面收益,但未来影响不确定:2010年6月30日,澳元对美元汇率相对去年底贬值5.14%,兖煤澳洲的31.055亿的美元贷款也随之发生账面汇兑损失,损失额为1.87亿澳元,折合人民币11.14亿元,在中期报表中产生较大亏损。而到了三季度末的9月30日,澳元兑美元的汇率为0.9670,较去年底0.8985的水平大幅上升,因而实现汇兑账面收益15.4亿元。对于汇率变动这块对公司年底业绩的影响,暂时还不确定。 收购昊盛煤业为公司未来发展夯实基础:公司本部的六个矿,产量稳定,增长潜力不大,未来主要的增长点在于公司在澳洲、陕西及内蒙等地的煤炭项目。公司在2010年9月6日签署协议,收购了昊盛公司51%的股权,获得权益煤炭资源量8.38亿吨,再加上鄂尔多斯能化16.8亿吨的储量,公司在内蒙地区已获得逾25亿吨的煤炭资源,为公司未来煤炭产量的增长夯实了基础。 投资建议:鉴于汇兑收益的提高,我们调高对公司的盈利预测,预计公司2010年、2011年、2012年将分别实现每股收益1.64元、1.82元及1.89元,以10月22日收盘价28.48元计,对应市盈率分别为17.33、15.68及15.09倍,给予公司“强烈推荐”评级。

事件要点: 10月26日,公司发布三季报,公司前三季度实现营业收入172.63亿元,同比增长25.20%;归属于母公司净利润16.48亿元,同比增长44.41%;实现每股收益0.9075元; 其中第三季度实现利润3.79亿元,EPS0.2088元,同比增长49.08%。 点评: 煤炭产销量增加导致收入增加:公司在2009年收购了集团及相关公司所拥有的二矿公司、三环公司、七星公司、九矿公司、天力公司后,产能大幅提升,收购的五个公司合计产能为528万吨,将公司原有产能提升了超过15%。目前公司产能在4000万吨左右,全年计划生产原煤3750万吨,略高于去年水平,而从上半年完成情况及三季度的销售情况看,预计能提前完成此目标。 公司前三季度完成营业收入172.62亿元,比去年同期增长25.2%,增长的原因之一也是因为公司煤炭销量增加,不过增速要低于上半年。 煤炭售价上升导致利润上升:公司前三季度营业收入增加的另一个重要原因是今年商品煤平均售价的同比上涨。今年上半年商品煤的平均售价为483.79元/吨,相比去年同期的441.47元/吨,增长14.36%。而三季度公司所在地的平顶山地区,主焦煤价格基本维持在上半年的水平。公司煤炭价格上涨导致了公司利润在产量增长的基础上进一步上涨。

前三季度收入同比增长91.18%净利润同比增长92.37%公司前三季度实现营业收入为55.79亿元,同比增长91.18%;实现归属于上市公司股东净利润为2.61元,同比增长92.37%;实现每股收益为0.48元,同比增长92%;实现每股经营活动净现金流为1.79元。 渠道整合及产品结构继续改善促业绩增长期内公司业绩实现同比大幅增长,主要在于公司持续推进分销网络深耕、市场渠道优化整合效果明显;同时产品结构进一步改善,高端产品销售占比提升。 盈利能力维持稳定公司第三季度毛利率为14.8%,环比第二季度15.2%下降0.4个百分点,期内高端产品增长幅度较大的同时,其原材料成本相对较高,而大宗原材料价格上涨,导致成本相应增加;销售费用率为6.08%,环比上升0.65%;销售净利率为5.1%,维持稳定。 第三季度收入同比增长91.47%环比增长-1.4%公司第三季度实现营业收入为19.44亿元,同比增长91.47%,环比减少-1.4%;实现归属于上市公司股东净利润为9298万元,同比增长35.82%,环比增长6.06%;实现每股收益为0.17元。 整合荣事达洗衣机设备只待证监会正式批文:目前公司发行股份购买美的电器持有的合肥荣事达洗衣机设备制造有限公司69.47%股权已经获得证监会审核通过,待得到证监会正式批文后,标的资产及相关业务产生的盈利将由小天鹅享有。 投资建议:维持之前的盈利预测不变,考虑对荣事达洗衣机设备重组并表,预计2010-2012年每股收益为0.74、0.95、1.17元,对应10月25日收盘价市盈率为27、21、17倍,维持审慎推荐投资评级。

前3季度营业收入与净利润同比下滑近50%公司前3季度实现营业收入、净利润分别为2.25亿和4465万,分别同比下滑48.26%和下降52.75%,其中三季度实现营业收入和净利润分别为4708万和763万,贡献的收入和利润较少主要因本期仅有部分尾盘销售和结算。 一级开发完成土地收储4793亩,三季度投入资金约4亿元,土地能否年内挂牌出让难确定前3季度累计完成了官渡区三个半岛范围内约4793亩的土地收储工作,并于2010年8月31日与市土地储备中心签署了《环湖东路土地一级开发政府储备用地一期土地移交书》,我们预计其中可出让规模约为2400亩左右。公司三季度一级开发投入资金约4亿元,低于上半年的9亿元。 就土地挂牌时间,公司指出,目前已收储的土地规划条件需待《云南省滇池保护条例(草案)》正式出台后方能确定,从而达到入市交易条件,就我们所了解,省条例的正式出台尚需省常委会二度审核方可通过,《云南省滇池保护条例(草案)》目前尚未提请审议,该条例年内能否正式出台存在不确定性。因此,土地年内能否顺利挂牌并完成出让也较难确定。 此外,公司获悉昆明市政府在公司受托实施的土地一级开发范围内呈贡乌龙片区进行了其他项目建设,公司正就该事项积极与昆明市政府、呈贡县政府进行求证。我们初步考察发现,占地47.5亩的昆明老干部活动中心计划在呈贡乌龙片区开建,公司所指可能是该事件,具体还有待一进步确认。由于占地可能较少,相关利益协调会较为容易。 董事会公告计划购买昆明申城房地产开发有限公司100%股权和债权,有望增加优质土地储备23万平米由于属于挂牌出让,且设置的条件有较为苛刻,以公司资质获取的概率较大。昆明申城房地产开发有限公司在2008年竞得东白沙河水库附近一宗土地,占地19.21万平米,建面约23万平米。该公司100%股权与债权合计挂牌价为4.31亿,楼面地价约1874元/平米,而该地房价保守预计在1万/平米,预期毛利50%以上。 2010年EPS0.34元/股,维持“强烈推荐”评级由于年内完成土地出让存在不确定性,保守起见,我们调整了盈利预测假设。预计公司2010/2011年可实现净利润分别为2.13亿和15.97亿,实现EPS0.34/2.32元/股,对应PE55倍和8倍。NAV=27.97元/股,P/NAV=0.67,折价率33%,土地出让时间延迟对公司价值影响轻微,我们依然维持“强烈推荐”评级。

投资要点: 前三季度实现收入同比增长44.40%净利润同比增长45.09%公司2010年前三季度实现收入442.97亿元,同比增长44.4%;实现归属上市公司股东净利润为28.9亿元,同比增长45.09%;实现每股收益为1.03元,同比增长45.08%;实现每股经营活动净现金流为0.34元。前三季度销售净利率仍然维持稳定,为6.58%。 第三季度业绩表现超出预期公司第三季度实现营业收入为191.51亿元,同比增长80.35%;实现归属上市公司股东净利润为13.17亿元,同比增长73.3%;实现每股收益为0.47元,超出市场预期。第三季度销售毛利率达到20.13%,环比提高3.86%,我们看到后续高能效产品的销量占比提高和产能扩张产生的规模效应、以及产品提价等因素使毛利率得到提高。除了受益空调行业第三季度出货量表现良好之外,公司本身在下半年具备出货优势。 7-9月空调行业内销出货量表现良好7-9月空调行业内销1379.9万台,同比增长30.55%,除了期内较多地区高温天气影响外,同时经历了上一个冷年的炎热天气之后,空调渠道库存消耗迅速,大部分空调采购商补货比较积极。我们认为,中长期来看,空调内销市场仍将是造就空调增长空间的重要因素,城市的更新换代的稳定增长、农村经济较快发展及农村电网改造将进一步推动农村家电需求,农村用电改善及居住环境的变化对家电需求的推动作用在空调上的推动作用将会更加明显。 7-9月空调行业出口市场增长较快:7-9月空调共出口820.5万台,同比增长幅度达到85.7%,主要在于期内出口地区持续较长时间高温天气,同时亚非拉等部分国家经济增长使空调市场也进入较快增长期。 投资建议:我们之前预计公司2010年EPS为1.26元,基于第三季度业绩超预期,上调全年业绩至1.35元,10月21日收盘价17.95元对应市盈率为13倍,维持“强烈推荐”投资评级。

投资要点: 前三季度实现收入同比增长43.97%净利润同比增长41.52%公司2010年前三季度实现营业收入为41.32亿元,同比增长43.97%;实现归属于上市公司股东净利润为2.88亿元,同比增长41.52%;实现每股收益为0.5元,同比增长42.86%;实现每股经营活动净现金流为0.142元。前三季度综合毛利率为28.35%,环比基本维持稳定,同比降低了3.08个百分点,期间费用率维持稳定。 内外销市场均稳步推进公司营业收入同比增长43.97%,期内公司内外销市场销售规模均实现增长。在内销一二级市场,公司持续提升在沃尔玛、家乐福、苏宁和国美等大卖场的网点覆盖率,产品出样和推广力度也在加大,成效得以显现;同时通过经销商网络的完善及生活馆建设提升了在三四级市场的渗透率。在外销市场,SEB订单转移仍是公司出口增长的保证,公司出口业务的持续增长将造就其规模效应。 第三季度实现收入同比增长38.34%环比增长21.73%公司第三季度实现营业收入为14.94亿元,同比增长38.34%,环比增长21.73%;实现归属于上市公司股东净利润为1.09亿元,同比增长36.08%;实现每股收益为0.19元。第三季度毛利率为37.71%,环比第二季度39.19%基本维持稳定,我们预计公司通过套期保值锁定原材料价格,第四季度毛利率受到原材料价格波动影响会比较小,同时公司计提的资产减值损失为1643万元,同比增长292.83%,成品存货跌价准备计提充分。 经营活动净现金流同比下降75.03%主要是较去年同期策略性采购材料预付款增长,应收票据回款率增长和现金回款率下降。 投资建议:公司预计2010年归属上市公司股东净利润同比增长幅度在30%-50%,我们维持之前的预计,2010年净利润增长35.6%,实现EPS为0.73元,对应10月20日收盘价21.81元市盈率为30倍,“审慎推荐”投资评级。

事件要点:10月21日,公司发布三季报,公司第三季度实现营业收入147035万元,同比增长17.22%;归属于母公司净利润26352万元,同比下降5.85%;实现每股收益0.46元;公司前三季度累计实现利润13.90亿元,EPS1.71元,同比增长1.95%。 点评:亚美大宁停产影响三季度业绩:亚美大宁公司煤矿为无烟煤矿,相对公司更为优质,目前产能为400万吨/年,技改可增至600万吨/年,上半年实现净利润76662.39万元。由于亚美大宁的外资股东亚美大宁(香港)与公司之间的股权转让迟迟没有完成,目前公司持股比例依然为36%,因而亚美大宁上半年给公司贡献投资收益27598.46万元,折合EPS0.48元;而三季度因停产原因,给公司贡献投资收益4228.39万元,折合EPS0.074元。 亚美大宁矿从今年上半年的6月13日因安全生产许可证没拿到而停产,直到9月4日方复产,停产时间长达83天,其中三季度的停产天数达65天,三季度停产时间逾70%,影响了亚美大宁矿生产利润,进而影响了公司的投资收益。 亚美大宁在三季度末重新投产后,必定会加大生产力度,另外下半年生产形势野好于上半年,因而我们预计亚美大宁全年可给公司贡献投资收益0.9元左右。 化肥业务停产以退为进,有利于控制亏损:公司在7月15日及8月31号开始,因下游化工产品价格不景气及节能限电等原因,对控股的部分化工类子公司进行了停产检修。化肥业务的停产,很大程度是因为化肥业务亏损导致,但公司审时度势的停产策略,有利于公司根据市场形势调节生产,避免更大亏损。 未来还得看亚美大宁股权转让及煤炭业务的发展:公司的化肥业务,从近期的发展看,难以有太大起色,能做的最好的,就是逐步减少亏损,而最近的尿素价格回升,则让扭亏的目标逐步接近。 对于亚美大宁的股权纠纷问题,若能早日解决,公司获得协议中的10%股权后,兰花科创对亚美大宁的投资收益可增加近28%,业绩改善明显。 而玉溪矿的达产及整合的晋城、朔州等地小煤矿,将成为公司煤炭业务未来发展的重要保障。 投资建议:鉴于下半年无烟煤价格的坚挺及化肥价格的回升,我们小幅上调公司全年的盈利预测,我们预计公司2010年、2011年、2012年将分别实现每股收益2.34元、2.84元及3.12元,以10月20日收盘价43.98元计,对应市盈率分别为18.81、15.49及14.12倍,给予公司“强烈推荐”评级。

维持“审慎推荐”投资评级预计10、11、12年公司的每股收益预测为0.64元、0.85元和1.22元,10月19日收盘价(24.19元)对应下的动态市盈率分别为37.8倍、28.5倍和19.8倍。虽然目前公司估值不具优势,但虑及公司突出的区域零售龙头地位、自有物业占比大且基本覆盖长沙市的核心商圈,更重要的是“奥特莱斯”项目增强了公司区域竞争力,也带来了未来盈利的成长预期。因此,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示“奥特莱斯”项目经营低于预期、市场竞争趋于加剧。

1-9月营业收入增长5.24%,净利增长20.28%,预告全年净利增长50%-70% 公司前3季度实现营业收入、净利润分别19.18亿和4.47亿,分别同比增长5.24%和20.28%,实现EPS 0.33元/股。公司同时发布全年业绩快报,预计全年实现净利润较去年同期增长50-70%,业绩增速符合预期。 本期结算收入来自新城时代广场和千岛湖湖滨花园项目 中期结算之后,新城时代广场项目尚有剩余未结,预期三季度有部分参与结算;根据三季报表述,千岛湖湖滨花园在三季度已经部分达到结算条件。至年底,除剩余尾盘结算外,金色蓝庭和阳光海岸项目还将参与结算,目前这两个项目都已经销售完毕,结算多少取决于项目进度。 前三季度结算毛利45%,环比回落6个百分点 前三季度结算毛利45%,较中期回落约6个百分点,预计是低毛利的新城时代广场项目较多参与结算所致。 三季度新获2个项目,权益土地储备增至244万平米 三季度获取的项目分别是绍兴镜湖新区7 号地块和杭州江干区采荷单元地块,建面分别为10.48万平米和10.73万平米。三季度末公司总建面增至328万平米,权益建面244万平米。 三季度末预收款达到126亿,预售收入主要来自城市之星、万家星城1期和2期以及绍兴金色家园项目 公司三季度末预收款126亿,较中期预收账款82.31亿增长近50%,预售收入主要来自城市之星(约40亿)和万家星城2期、3期(约20亿),少部分来自绍兴金色家园。目前在售项目大部分计划于2012年竣工并参与结算,销售顺畅与否主要影响公司2012年的业绩;公司2011年待结算项目目前基本销售完毕。 2010年EPS 0.77元/股,维持“强烈推荐”评级 我们预期公司2010//2011年可实现净利润分别为10.35亿/16.44亿,EPS分别为0.77/1.22,对应PE分别为17/11倍;资产重估值13.78元/股,P/NAV=0.94,折价率6%。公司短期估值接近行业平均水平,且接近半年来地产股估值水平的上限,不过基于公司2011年业绩的高度确定性,参考公司2011年估值,股价仍存在一定的上升空间,维持公司“强烈推荐”评级。

摘要: 三季度业绩基本符合预期今年前三季度,公司实现营业收入39.99亿元,同比增长26.18%;营业利润1.68亿元,同比下降1.73%;归属于母公司股东的净利润为1.29亿元,同比增长1.37%;每股收益为0.77元。其中,第三季度公司实现营业收入12.65亿元,同比增长24.82%;营业利润4714.88万元,同比下降1.7%;归属于母公司的净利润3676.62万元,同比下降0.18%;每股收益为0.22元。 内生增长和外延扩张共推营业收入持续增长公司于今年5、6月份分别扩场新张武汉店、番禺店,经营面积扩大了近4.5万平方米;加之去年9月~12月新开的揭阳店、惠州、茂名和龙岗等四店的逐渐走向成长期;而公司原有门店在商品结构调整引领下,也呈现较强的增长态势,平均增速约25%~30%,是营业收入增长的最主要因素。 新增门店牵引销售费用高增今年扩场新张的两家门店的开办费用,以及去年下半年新开的四家门店仍处培育期间,影响销售费用前三季度同比增长65.59%;销售费用率12.16%,同比增长了1.2个百分点。其中,第三季度销售费用同比增长51.42%;销售费用率12.17%,同比增长了0.44个百分点。 快速布店抑制盈利能力短期提升自去年下半年始,公司明显加快了外延扩张的步伐,除了去年下半年和今年上半年新增或扩场的6家门店外,公司年底前还要新开珠江新城店、北京路复建店、成都店,明年花都凤凰广场店、珠江新城太阳城店、柳州店、番禺易发店、河源店、湛江店等将陆续开业,拟新增的门店的经营面积超20万平方米。我们认为,外延扩张奠定了公司未来盈利梯队,但同时,在短期内也必将影响压制公司盈利的提升,未来两年盈利增速放缓的概率较大。 定向增发有利于缓解公司资金压力公司拟定向增发募集资金5.03亿元,用于购买新一城门店的部分物业项目、购买及扩建大朗物流配送中心和装修广百湛江店。该项目若顺利实施,则一方面可以提高公司自有物业的比重,规避租金上涨的风险;另一方面,大朗物流配送中心项目的实施,将有效提升公司的配流配送能力,节约物流配送和人力资源成本。 维持“审慎推荐”投资评级不考虑定向增发,我们维持公司10、11、12年的每股收益预测,即分别为1.05元、1.3元和1.7元,10月14日收盘价(29元)对应下的动态市盈率分别为27.6倍、22.3倍和17倍,处于行业估值中低端。公司是广东省百货零售行业的强者,虽然门店的迅速扩张压制了短期业绩的提升,但从中长期看,无疑给予公司未来业绩高增的基石;而且,今年中秋节和国庆节,公司同店增长继续保持在20%以上,也佐证了公司内生性增长的强大。因此,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示新增门店培育期延长、市场竞争激烈及跨区域扩张的风险。