概要:8月7日,平安银行公布2019年上半年业绩,净利润同比增长15.2%至154亿元人民币,占市场一致预期全年净利润预测的55.7%。二季度拨备前利润同比增长20.8%,主要由净利息收入的强劲增长(同比增速22.0%)和投资收益所拉动。平安银行在二季度保持了审慎拨备原则的基础上(减值拨备同比上升23.2%),净利润依然取得了同比17.4%的高增长,可能是全国性银行中最高的增速。2019年上半年ROE因此同比回升0.6个百分点至13.6%。由于净息差表现坚挺及资产质量不断改善,我们预计平安银行在2019年至2021年将维持高于同业的净利润增长(12-15%)。重申买入评级。 业绩正面因素:1)净息差环比扩张18个基点至2.71%,受惠于零售贷款利率的上行(环比增长38个基点)以及资金(特别是同业资金)成本的下降。2019年二季度末,平安银行的零售贷款占比进一步提升至58.8%,主要来自信用卡透支额的快速增长(环比增速3.8%vs贷款总额环比增速1.5%);2)不良贷款率环比下降5个基点至1.68%,不良贷款余额环比减少1.4%,同时,不良生成率也降低至五个季度以来的最低点1.3%。由于资产质量先行指标关注类贷款及逾期贷款占比均有所改善,我们预期平安银行的不良贷款率在2019年下半年将进一步下行;3)不良贷款的认定更为严格,不良贷款对90天以上逾期贷款的比率由一季度末的104%提升至二季度末的113%;4)在信贷成本下降的情况下,拨备覆盖率环比依然提升12个百分点,至四年高位183%;5)在4月300亿元人民币的二级资本债发行完毕后,平安银行的资本充足率环比上升112个基点至12.6%,而资本实力在260亿元人民币可转债转股后将得到进一步夯实;6)零售客群及零售管理资产总额(AUM)稳健增长,环比增速分别为3.7%及5.5%,同时零售客户不断向财富管理客户及私人银行客户转化。 业绩负面因素:二季度净手续费及佣金收入同比下滑5.5%,主要由于投行和资产托管业务收入下降,抵消了来自结算和代理业务的强劲收入增长。 维持买入评级,目标价17.0元人民币。我们预期强劲的中期业绩对平安的股价表现影响正面。目前平安银行的估值为0.95倍2019年预测市帐率。我们维持盈利预测不变,基于GGM模型的目标价为17.0元人民币,对应1.2倍2019年预测市帐率及2019年预测每股帐面值14.2元人民币。

概要 保利发展公告 2019年中期业绩,上半年净利润大幅增长 59.1%至 104亿元(人民币, 下同),强劲的业绩增长主要归功于结算项目利润率提高以及少数股东权益占比减少。公告的上半年净利润约占我们全年预测利润的 41.9%和市场预测的 44.5%。我们维持预测和目标价不变。 重申买入评级。 2019年上半年业绩快报。 2019年上半年保利发展收入和净利润分别增长 19.5%至 711.6亿和 59.1%至 104亿元。强劲的业绩主要归因于结算项目毛利率上升, 以及及股东应占利润比例上升。因此,营业利润率和净利润率分别同比增长 3.5个百分点至 24.6%和 3.6个百分点至 14.5%。公告的上半年净利润约占我们全年预测利润的 41.9%和市场预测的 44.5%。在公告详细业绩后, 将有机会对预测盈利向上调整。 上半年合约销售额增长 17.3%。 19年上半年, 公司合约销售额及面积分别增长 17.3%至 2,526亿元及 12.6%至 1,637万平。 尽管 6月单月的销售增长放缓至 5.7%,但公司的销售排名依然从 2018年的第五位上升至 2019年上半年的第四位。我们预计 2019年全年合约销售额将达到 4,800亿元。因此,截至6月份,公司合约销售完成率为 52.6%。我们认为保利今年能够实现我们的销售预期, 在 2018年 4,048亿销售的基础上,今年预计增长 18.6%。 谨慎的土地收购。 根据克而瑞数据,保利发展在上半年收购了 716万平的土地储备, 土地支出 466亿元。土地支出占同期合约销售的 18.4%, 反映公司对目前土地市场较为火热的谨慎态度。截至 2019年 3月,公司拥有 2.3亿平的土地储备, 目前充足的土储足以实现其未来发展, 公司也计划在 2019年完成2,750万平的物业竣工,较 2018年实际竣工面积 2,217万平增长 24%,盈利增长可预见性较高。 维持目标价 16.43元。 我们维持 2019/20年盈利预测在 247亿元和 309亿元。 然而,我们认为市场将在中期业绩公布后上调预测。我们维持目标价 16.43元,相当于 7.9倍 2019年预测市盈率。 重申买入评级。

概要 隆基发布了中期业绩盈喜, 2019年上半年盈利料同比增長 50-60%,主要歸因於 1)硅片和高效組件銷售高速增長,以及 2)產品成本进一步下降。 我们认为盈利预增数据显示公司上半年的盈利超出市场预期。随着中国光伏市场需求释放,我们判断下半年公司的组件销售将进一步提速。 二季度盈利較一季增長一倍以上。 隆基的盈利预增公告顯示,公司上半年盈利同比大增 50-60%,整體達到 19.61億至 20.91億元人民幣,意味二季盈利錄得約人民币 13.5億至 14.8億元,是一季度盈利 6.11億元人民幣的一倍多。 我們認為尚未公佈的上半年業績將超出市場預期,因為 1)上半年盈利已达市场一致预期人民币 40.77億的一半左右,同時我們预期下半年高效組件出貨量将进一步加速,较上半年相比增長 49.7%;2)硅片及高效組件的銷售毛利率似乎好於我們預期。 上半年出貨量強勁;下半年高效組件銷售或再登高位。 硅片和高效組件的出貨量分別為 21.51億片和 3.2吉瓦,分別同比增長 183.8%和 21.4%。基於我們的 2019年預測( 41.77億件硅片和 8吉瓦高效組件銷售),隆基的硅片和高效組件出貨量已分別達到预测值的 51.5%和 40.1%。我們仍然看好隆基在2019下半年的單晶硅產品的销售情况,主要考慮 1)管理層透露隆基已確定三季度高效組件的七成訂單,以及 2)國家能源局近期項目投標結果反映中國將在 2019下半年釋放超過 25吉瓦的光伏安裝需求。我們相信隆基的銷售目標並不難實現。 簽訂長期硅片銷售合同。 在宣佈盈喜消息之前,隆基公布與寧波江北宜則新能源達成銷售協議,於 2019-21年出售 13.1億件硅片予對方。以目前硅片市價計算,合同價值 5.4億美元,我們估計合同硅片出貨量将分别佔 2019-21年隆基硅片對外出货量約 6%/ 10%/ 9%。 上調 2019年盈利預測 5.9%。 考慮到隆基對硅片和高效組件生產成本控制較預期理想,毛利率前景有所改善,我們將 2019-21年每股盈利預測分別上調5.9%/ 7.3%/ 11.8%至 1.30/ 1.53/ 1.99元人民幣。我們相信隆基 2019上半年表現將有助提升其在光伏產品供應鏈中的領先地位。 重申買入評級,目標價維持在每股 28.00元人民幣。

概要。隆基是全球最大的单晶硅片、电池以及高效组件制造商。公司广获A股市场投资人认可,是全球光伏同业中市值最高的企业。经过我们对市场趋势、产品供需情况、产品价格的研判,我们相信隆基将进一步提升其市场的领先地位,并有望成为太阳能平价时代的光伏巨头。 光伏平价上网浪潮来临,单晶硅产品需求显著增加。近年来,随着光伏电站开发中非组件成本占比日益提升,下游电站开发商对于组件的效率要求也随之提升。由于单晶电池技术效率高达26.7%,我们相信单晶电池技术是目前最佳技术以回应目前市场对于电池效率的要求。CPIA及ITRPV的市场信息也显示市场需求对于单晶产品的需求呈更加青睐的趋势,2018年单晶组件的市场份额已达40-45%。 高效率单晶硅片供应将持续偏紧。我们认为2019-21年单晶硅片的供应将呈持续偏紧状态,主要是由于电池片技术想PERC电池产能切换所致。我们测算2019-21年单晶硅片的需求为69/88/109吉瓦,而PERC电池产能在2019年已达100吉瓦以上。我们预期PERC电池产能增速将快于单晶硅片的产能释放速度,因此将导致2019-21年单晶硅片供应偏紧。基于上述原因,我们预期领先的单晶硅片供应商将在2019-21年维持满产满销状态。 后发优势明显,并在最佳时机扩产。与光伏同业相比,我们认为隆基属后起之秀。基于1)上游多晶硅料成本不断明显下降,2)光伏产品未来价格趋向稳定的预期,以及3)公司有能力组织较低成本的扩产计划,我们预期隆基将在本轮扩产周期享受较好的回报,同时销售均价和毛利水平均保持稳定状态。我们认为隆基将具备较高的盈利能见度。 首次覆盖给予买入评级,目标价每股人民币28.0元。我们预期隆基将在2019-21年实现每股盈利人民币1.22/1.42/1.78元,对应期间符合增长率为20.7%。基于公司目前领先同业的产品成本结构,以及公司强劲的融资能力用以支持未来产能扩张,我们认为公司对同业17.4倍平均前瞻市盈率应有合理的估值溢价。我们的目标估值为2019年预测市盈率23.0倍,对应目标价每股人民币28.00元。首次覆盖隆基,给予买入推荐。

概要。在我们上周调研期间,中国人寿展示了公司“重振国寿”改革下两项重点工作之措施细节及最近成果,包括调整销售队伍及改善投资收益率。保费增长大致符合预期,新业务价值前景展望正面。我们对公司业务复苏感到乐观,首次覆盖其A股,给予买入评级,目标价33.10元(人民币,下同)。 新业务价值及保费前景正面。1)新单保费方面,虽然总保费增长在3月份和4月份出现下滑(同比分别下降6.3%和30.8%),主要归因于去年的高基数和续期保费下降,但公司表示,五月份的首年保费收入增长已恢复双位数增长。2)价值率方面,由于长险和保障型产品的占比较持续提升,新业务价值率有望持续改善。公司在今年一季度录得新业务价值增长28.3%,我们预测新业务价值全年将增长14.1%。 销售队伍改革--2019下半年整合银保渠道销售队伍。公司是主要同业中唯一一家在2019年一季度录得销售人力规模增长的寿险公司。截至2019年一季度末,个险渠道队伍规模为153.7万人,总人力达到189万人(2018年年末分别为144万人/178万人)。公司计划在2019下半年整合其银保渠道销售队伍,因目前约90%的银保人力与个险渠道代理人销售的产品比较类似。此外,公司亦将继续推进差异化销售以满足客户需求,加强在一二线城市的市场地位,同时巩固在低线城市的领先地位,并改善员工激励方案。 提升股权投资表现。公司致力改善股权投资的短板,因过去股票投资的收益表现曾导致净利润大幅波动。措施包括:1)推行市场化招聘及评估系统;2)严格监督第三方委托账户,暂停问题账户;3)增加长期股权投资比例。 首次覆盖给予买入评级,目标价33.10元人民币。考虑到公司“重振国寿”的蓝图明确、步伐坚定,我们建议投资者继续买入并期待公司今年业绩反弹和后续发展。A股目标价根据H股目标价加上50%溢价(接近A/H股一年历史平均溢价),首次覆盖给予买入评级。目前A股股价对应2019年预测内含价值的0.93倍(同业平均为0.90倍)。我们的目标价对应2019/20年预测每股内含价值的1.06倍/0.97倍。

概要。 作为中国第五大房地产开发商,保利充分利用中央国企的优势。目前,公司在国内逾百个城市拥有 2.3亿平方米土储。 我们预计公司将在 2019年录得净利润 247亿元(人民币,下同)。我们首次覆盖保利, 目标价为 16.64元,对应2019年预测市盈率 8.0倍,给予买入评级。 2018年合同销售额超过 4,000亿元。 2018年合同销售额增长 30.9%至 4,048亿元。 2019年中国房地产市场面临诸多不确定因素,但公司在今年首五个月仍录得 21.8%合同销售额增长至 1,890亿元。考虑到 6,500亿元可售资源,我们估测保利 2019年全年合同销售额将达到 4,800亿元,同比增长 18.6%。 2.3亿平土储遍布逾百城市。 截至 2019年 3月,保利拥有 2.3亿平方米土储。 其总部位于广州,超过三分之一的开发中建筑面积位于珠三角。公司土储覆盖国内逾百个城市,其主要产品针对首次置业或首次换楼人士,因他们对住房需求较大。 高效的管理团队。 由于军事文化背景,公司建立了一个高效的管理组织。通过明确责任、科学决策机制、公平的岗位职责评估、精确的内部审计和组织监督,管理团队具有高效执行力。同时,公司推出激励计划吸引和保留优秀人才。 预计 2018-21年净利润将以 23.1%的复合年增长率增长。 受惠于已结转建筑面积和平均售价增加,我们预计公司总收入将从 2018年的 1,946亿元增加至2021年的 3,649亿元。预计毛利率将在未来三年保持在 31.8%-32.3%左右。 因此,我们预计 2019-21年的净利润分别为 247亿元、309亿元和 354亿元。 拥有健康的资产负债表和央企优势。 截至 2018财年,公司的净负债比率为80.6%。由于对土地市场抱持谨慎态度,公司放慢了土地收购计划。因此,我们预测 2019财年净负债比率将下降至 71.9%。公司已积累足够土储,能满足其未来三至四年的发展。此外,由于其央企地位,公司 2018年的债务成本为5.03%。

配售新股增强资产负债表。万科于2019年4月完成配股。公司以每股29.68港元发行及配售2.63亿股新H股。新股佔扩大后全部已发行H股16.67%,以及配售后总股本2.33%。此次H股配售集资77.8亿港元,主要用于偿还债务。截至2018年12月,万科淨负债比率30.9%,新增股本进一步增强了公司资产负债表。 2019年一季度利润大增25%。万科2019年一季度收入和淨利润分别大幅增长59.4%至484亿元(人民币,下同),以及25.2%至11.2亿元。利润增长放缓是由于第一季所占规模较少所致。一季度已交付建面增加88.2%至311万平,但仅佔我们全年预测的10.5%。另一方面,其他固定开支(包括销售及行政开支,以及利息支出)并不随已交付建面而改变。截至2019年5月,已售未结转金额达到7,046亿元或4,779万平,这为来年提供了良好的盈利可见性。 今年前五个月合同销售额增长12%。今年前五个月,合同销售额及面积分别大增12.0%至2,676亿元,以及4.7%至1,661万平。万科增长速度似乎较行业其他发展商慢,但仍是全国首三名发展商中增长速度最快的一家,较碧桂园(2007HK)和恒大(3333HK)为快。 应佔土储达9,245万平。万科于今年首季收购了19个新项目,权益土储为599万平。截至2019年3月,总土储及权益土储分别为1.53亿平及9,245万平。此外,万科参与了多个城市再发展项目,总权益建筑面积为348万平。目前土储足以满足未来三年的发展需要。 首次覆盖,给予买入评级。万科是国内最早进入长租公寓及装配式建筑市场的发展商。我们将目标价定在31.68元人民币,相当于过去五年平均预测市盈率9倍,上行空间为16.8%。

云缴费助推战略实施。发展零售业务及提升科技应用,对于光大银行实现“打造一流财富管理银行”的战略目标至关重要。云缴费是该行开展普惠金融和探索金融科技的主要措施之一。云缴费平台的用户数及交易额在过去几年呈现爆发式增长,2018年分别达到2.53亿户及2,060亿元人民币,令该平台成为中国最大的开放式缴费平台。 为手续费/存款/客户基础带来显著贡献。云缴费为光大银行业务带来的贡献主要体现在以下三个方面:1)相关手续费收入(包括代理费及平台接入费)2018年贡献1.6亿元人民币,同比增长159%,预计2019年将达到3亿元人民币;2)缴费机构在光大银行开立结清算账户,带来相应存款;3)可收集大量客户数据,并将平台客户转化为光大银行自有客户。 投资者关心的其他问题。1)光大银行在财富管理的转型上,特别是在产品设计和品牌建设上领先同业,目标成为第一家理财子公司正式开业成立的股份行;2)信用卡业务仍然为战略重点,但发展节奏将趋稳,加强风控,如把控信用卡透支使用目的及调整客户结构等;3)尽管光大银行在2018年已主动加强了不良确认及不良处置,管理层对2019年资产质量的展望依然保持谨慎。如果逾期60天以上贷款需纳入不良贷款,该行资产质量将面临压力;4)2019年净息差趋势预计保持稳定,贷款利率可能进一步下滑,不过监管排查违规高息揽储,有望减缓存款成本上升压力;5)管理层有信心该行在2017年发行的300亿元可转债将在可预见的未来转股。 首次覆盖光大银行-A,给予「买入」评级,目标价4.50元人民币。光大银行-A目前估值相当于0.65倍2019年预测市帐率,较其历史平均的0.73倍低11%,同时也比A股上市同业的平均值0.76倍低14%。我们4.50元人民币的目标价是基于GGM模型下0.75倍的目标市帐率,以及2019年预测每股帐面值5.98元人民币。

摘要:1月9日,中信证券公告,向广州越秀金融控股集团(000987CH)(越秀金控)收购广州证券100%的股权。交易将剥离广州证券分别持有99.03%和24.01%股权的广州期货和金鹰基金,主要基于监管因素。中信证券将向越秀金控发行7.9亿股A股,以支付134.6亿元(人民币,下同)的交易作价,发行价为每股16.97元。中信证券于1月10日恢复A股交易。 估值基本合理。公告指出,交易只有在剥离上述资产获得监管批准的情况下才会继续进行。基于中信证券和广州证券2018年上半年数据计算,交易作价相当于1.2倍市帐率,略低于A股上市券商(除行业前十外)2018年平均预测市盈率的1.3倍,接近我们预期的下限(1.0倍至1.75倍)。收购尚待监管部门批准,预计最快将于2019年上半年完成。 长期正面因素1:扩大中信证券在广东的覆盖。广州证券业务集中于广东地区,该区域的营业部数目/股票基金交易额占公司总体的24%/60%,特别是在广州,与中信证券的营业部网络有较好的互补效应。中信证券亦自多年前起积极扩展其在华南地区的业务,广东是其2015年至2017年期间前五大业务区域中唯一营业数量取得净增加(8家)的地区。广东是中国内地最大的省级经济体,并将受益于大湾区规划;此次收购将大大拓宽中信证券在广东的营业部网络覆盖。 长期正面因素2:加强与越秀集团的联系。交易完成后,越秀金控将成为中信证券的第二大股东,持有公司6.1%的股份,并设有4年禁售期。由于越秀金控由广州市政府拥有的越秀集团控股,预计公司将与越秀集团在政策相关的业务上有更多合作并在诸如投行等业务上产生协同效应。 亟需整合;短期每股收益/股本回报率摊薄难以避免。广州证券将在收购后成为中信证券的全资子公司。与中信证券相比,广州证券规模较小且运营效率较低。广州证券刚公布了母公司口径2018年业绩,录得约2.5亿元净亏损,若并表,将对中信证券2018年盈利造成中低单位数幅度的负面影响。我们认为广州证券的亏损可能由于广州以外的分行经营效率较低,以及中小型券商更易受到同业竞争加剧和市场波动的不利影响。由于中信证券已建立起全国性的营业部网络覆盖,并在公告中强调收购利于其华南地区的拓展,我们认为中信证券在整合过程或将减少广州证券的低效营业部以提升业绩。此外,中信证券还可凭借其品牌、经验及资源实力,向广州证券的客户提供更优更全面的服务和产品。由于2019年行业经营环境仍充满挑战性,公司整合亦需时,预期中信证券收购广州证券后的每股收益/股本回报率短期内难以避免被摊薄,幅度约为4%/5%。不过,中信证券在行业低谷时的收购和整合方面有良好的历史战绩,因此我们认为该收购对其长期业务发展总体上有利。 维持买入评级。多数上市券商昨晚发布了2018年12月母公司口径财务数据。中信证券在艰难的2018年仍维持远高于行业的表现。近期受利好消息刺激,年初以来我们覆盖的券商的股价平均回升6%,但由于宏观不明朗因素依然存在,我们对A股市场成交额反弹的持续性维持谨慎。目前中信证券的估值相当于2019年预测市净率0.9倍,依然处于历史低位。考虑到其市场领先的均衡业务布局以及投行和自营方面的优势,我们相信中信证券在2019年能抓住新的业务机遇。维持买入评级,目标价为19.2港元。