公司前三季度业绩增长41%,扣非后业绩增长62%。 2014年1-9月,公司实现收入81.62亿元,同增16.65%;净利润3.01亿元,同增40.86%(扣非后增62.47%),EPS0.45元(全面摊薄0.42元)。Q3公司收入增14.29%,业绩增22.17%,分析单季业绩增速放缓或与传统旅行社、风采科技等业务平稳相关。 Q3乌镇和古北水镇客流表现超预期,会展业务继续领跑行业。 从景区来看,乌镇Q3客流和收入分别增37%、36%(上半年客流、收入分别增16%、23%);但Q3净利润仅增长24%,主要与补贴减少以及戏剧节营销支出有关。总体而言,前三季度,乌镇景区客流和收入分别增24%、28%,带动净利润和权益利润分别增长26%、63%,是推动公司业绩大增的主推力。古北水镇前三季度接待游客78万人次(Q3达38万人次),实现收入1.46亿元,Q3单季客单价达208元,表现靓丽。同时,会展前三季度收入大增76%(上半年62%),继续领跑。不过,观光、差旅等相对平稳,地产销售缓慢,彩票业务平稳,或影响了Q3整体业绩增速。综合来看,公司毛利率基本持平,而期间费用率则下滑1.3pct(其中销售/管理/财务费用率分别降0.62/0.66/0.05pct)。 15年古北盈利前景值得期待,戏剧节/互联网大会提振短期情绪。 预计古北项目14年对公司拖累有限(上半年权益亏损490万,下半年有望好于上半年)。同时,十一后,古北门票从80提价至150元后,从而推动客单价和收入的增长。2015年,古北项目大概率盈利,从而逐步打开市值成长空间。中长期,濮院项目有望接力,继续做大公司市值前景。短期来看,戏剧节预计10.31开幕,首届世界互联网大会将于11.19-21在乌镇举行,均有望提振市场情绪。 风险提示重大自然灾害或大规模传染疫情;传统旅行社业务竞争环境恶化。 维持“推荐”评级,休闲旅游细分领域战略性配臵标的。 预期公司14-16年摊薄后EPS 为0.50/0.65/0.85元,对应PE33/25/20倍。乌镇持续成长,古北15年有望贡献盈利,濮院中长期继续接力,乌镇模式未来具有良好的外延发展空间,遨游网的平台化建设也有望带来一些惊喜。我们坚定看好公司的战略配臵价值,市值继续上看150亿元,维持 “推荐”评级。

3季报超预期,收入和利润均呈现逐级加速增长趋势 2014年1~9月公司主营收入6.07亿(同比-8.02%);净利润1.79亿元(同比+27.92%),EPS0.56元,超预期。其中:Q3单季收入2.06亿(同比+8.03%), 净利润达到7023万元(同比+42.19%),呈现逐季环比加速增长的趋势。 利润增速高于收入增速的原因在于毛利率明显上升 收入方面:此前行业受制于反商业贿赂影响普遍增速下降,在行业环境稳定之后,同时伴随“怡开”进入糖尿病防治指南,公司加大推广,“怡开”增速开始加快;原料药方面公司主动收缩毛利率较低的业务,并转向单位金额小而毛利率更高的订单,收入增速出现下滑。利润方面:随着“怡开”收入占比提升, 毛利率较高的原料药订单(低分子原料药,胰激肽原酶原料药)收入占比提升, 综合毛利率迅速提升,并最终使得公司利润增速超过收入增速,前三季度综合毛利率达到54.82%,同比上升14.44%。 胰激肽原酶(怡开)进入糖尿病指南突破长期制约瓶颈 胰激肽原酶作用机理清晰(改善微循环),靶点明确(水解激肽原),安全可靠(内源性生物制药,副作用小,长期临床经验),是医保目录中唯一注明可用于糖尿病并发症的药物。公司“怡开”具备单独定价权,在胰激肽原酶的市场中获得第一位的份额(高达75%),具备极强的竞争力。该产品目前仅在天津,江苏,北京等地重点销售。近期胰激肽原酶进入了中华医学会《中国2型糖尿病防治指南》,使得“怡开”突破了用药限制,未来有望放量增长。 外延式并购打开长期空间 公司积极寻找外延式标的,并购思路在于:1、品种互补,2、医疗服务领域。公司去年开始布局医疗服务,投资总规模8000万元新建的常州千红医院定位于内分泌疾病的大专科小综合医院,而公司目前也在积极寻找医院并购机会,若成功将打开公司长期增长空间。 维持“推荐”评级 我们维持盈利预测,预计14-16年 EPS 0.75/0.97/1.19元,对应PE32/25/20。公司核心产品“怡开”突破长期增长瓶颈,维持“推荐”评级,半年期合理估值29元(15年30倍)。

2012年前三季度业绩同比增长45.45%,好于预期 2012年7-9月,公司实现营业收入3.47亿元,同比增长14.44%;实现归属于母公司所有者的净利润0.34亿元,同比增长34.06%;EPS0.08元,2012年1-9月,公司实现营业收入10.35亿元,同比增长13.93%;实现归属于母公司所有者的净利润1.10亿元,同比增长45.45%;EPS0.28元。业绩增长处于公司之前中报预计的20%-50%区间上限,也好于我们此前41%增速预期。 Q3主业经营出现利润下滑,营业外收入推动业绩大增此前我们分析过,宏观经济下滑对酒楼行业影响较大,Q3公司经营明显受外围环境影响深化。虽然Q3营业增速比上半年加快,但主要得益于龙德华和味之都7-8月并表。Q3营业利润同比下滑25.82%显示盈利能力大幅下滑。Q3营业外收入达1527万元,同比增长12.5倍,主要来自于收购味之都投资成本低于取得投资时应享有被投资单位可辨认公允价值产生的收益,而这来自于签署协议到完成收购的时间差。与此同时,Q3综合所得税率为16.2%,低于去年同期的27.4%。整体来看,前三季度,公司综合毛利率上升2.70个百分点,得益于售价调整和结构调整;期间费用率上升3.31个百分点,缘于新开门店费用增加以及收购项目费用增加以及财务费用大幅增加。前三季度营业利润仅增长8.07%;营业外收入达2680万元,同比增长764%;主业增长受经济影响实际不及预期。2012年业绩增长依赖非持续性因素,未来增长看多业态整合发展 公司预计12年业绩同比将增长20%-60%,但主要来自营业外收入,酒楼业态受宏观经济影响较为显着。今年三季度,公司完成对龙德华、味之都收购和参股深圳海港饮食工作。公司已实现酒楼、快餐、团膳等多业态综合发展局面。 风险提示 经济下滑对中高端消费影响较大,多业态模式对公司经营管理提出较高挑战。 估值基本合理,维持“谨慎推荐”评级 暂维持公司12-14年全面摊薄后EPS0.36/0.48/0.58元预期。公司目前股价对应12-13年PE分别为24/18倍,估值处于板块中枢。考虑到公司正处于多业态扩张初期,中长期有可能凭借资本市场优势成为中餐行业领军企业,谨慎看好公司未来发展前景,暂维持“谨慎推荐”评级。

销量提升难抵景气下行及财务费用上升,EPS同比下降1%0.45元。上半年纯MDI和聚合MDI价格分别同比下降5.7和2.8%,但原料苯和苯胺同比提升1和10.6%,MDI毛利率下滑3个百分点;销量同比增约10%,但毛利仍降5%。烧碱涨价推动其他产品毛利提升,公司总毛利提升5%。借款增加及人民币汇率走势改变增加汇兑损益,财务费用增加1.2亿导致业绩同比下降。 2季集中检修推高MDI价格,业绩环比增长22.7%2季为需求旺季,亚洲6成装臵集中检修如期推高MDI价格;纯MDI和聚合MDI价格环比分别提升9.7和5.9%。原料苯和苯胺分别环比下跌2.9和2.3%,因此公司毛利环比增长2.2亿,但管理费用(经济预期不明朗)和财务费用环比大幅升高限制业绩增幅。 恢复平衡后的MDI市场好于预期,4季淡季下行有底景气仍为历史较低,检修后国内生产商并未大幅增产,旺季刚需推高聚合MDI价格,纯MDI需求暂淡而价格平稳。上半年全球MDI需求同比增长1%,美国较好而欧洲下滑低于预期;国内需求虽持平,但首次净出口0.6万吨:纯MDI和聚合MDI进口分别下降27和40%;出口分别同比增1和19%。过去两年3季需求低于预期,前期高开工的库存集中释放压低MDI价格;今年垄断的生产商控量保价坚决,3季MDI盈利能力好于预期。市场信心确立,4季需求淡季MDI盈利能力下行有底,会高于去年同期及今年1季度,即外资企业不再亏损。 风险提示:欧债危机恶化,供应商控量报价营造的市场平衡被打破。 适度加强配臵投资力度,经济见底投资首选,维持“推荐”评级预计12-14年EPS分别为0.98/1.33/1.82元/股,对应PE14/11/8x。下游冰箱、纺织调整结束后传统需求将增长;年初建筑节能应用已恢复,大坝保温等新应用不断涌现,需求回升乐观。氯化氢回收建成后,明年1季MDI产能将扩至140万吨。经济见底后公司业绩弹性大。1.5万吨HDI单体装臵投产后开始进入市场推广,5000吨水性涂料已建成,非MDI业务持续增长。去年底NPU意外停产,率先推荐后成功把握1、2季旺季上行的机会,并及时提示检修下的价格见顶。检修后市场平衡位好于预期,公司业绩和股价底部抬升,目前可根据A股市场走势,适当加大配臵投资力度;但4季度需求转淡,待经济见底后积极买入。