业绩保持平稳增长。2011年前3季度,公司实现营业总收入144.45亿元,同比增长14.86%;归属于母公司股东的净利润22.97亿元,同比增长25.07%;基本每股收益1.25元,去年同期为2.00元。2011年第3季度,公司实现营业总收入56.2亿元,同比下降4.03%;归属于母公司股东的净利润8.97亿元,同比增长11.62%;基本每股收益0.39元,去年同期为0.70元。因公司2011年6月实施10送6股转增4股,总股本扩大一倍,摊薄了每股收益。 若暂不考虑集团资产注入,预计2011年-2013年,公司每股收益分别为:1.71元、2.02元和2.35元,对应市盈率分别为:14.5倍、12.3倍和10.2倍,公司价值被低估,继续维持其“买入”的投资评级。 风险提示:煤炭价格出现下跌,集团资产注入进程低于预期。

前三季度净利同比增长七成以上。 前3季度,公司实现营业收入90.61亿元,同比增长56.54%;实现营业利润4.22亿元,同比增长82.08%;实现归属于上市公司股东的净利润3.2亿元,同比增长71.56%;基本每股收益为0.54元。其中,第3季度单季实现收入49.19亿元,同比增长57.47%;毛利率为9.8%,同比提升0.83个百分点;实现营业利润2.64亿元,同比增长56.6%;实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元,同比增长55.57%; 产销规模的扩大和高毛利产品快速成长推动了业绩的高速增长。 前3季度收入增长五成以上,主要得益于饲料、苗种、微生态制剂产品产销规模的扩大,而价格上涨则是次要原因。我们估算,前3季度饲料销量同比增长约40%-50%,而价格涨幅约在10%以内。从估算结果可看出,公司饲料销量增速明显高于行业平均水平(前3季度全行业饲料产量增速约为25%),这说明同期公司市场份额在上升。我们认为,市场份额的上升主要是由于公司比较重视产品研发和营销,持续不断地加大研发投入力度和完善服务营销模式导致在产品和营销方面积累了较为明显的竞争优势所致。另外,苗种和微生态制剂产品销售收入翻番也使得其在总收入中占比有所提升,其高毛利率特征(水产品苗种和微生态制剂毛利水平明显高于饲料产品)也有助于推动总毛利率水平的提升。 全年业绩增长六成几无悬念。 公司主导产品水产饲料销售季节性较强,主要集中在2-3季度,这导致盈利主要在前3季度体现,而4季度净利占比一般不超过10%。因此,我们认为,前3季度业绩增长七成已经为全年业绩增长奠定了良好的基础,预计全年业绩增长六成几无悬念。 积极的产能扩张政策有助于推动未来三年业绩增长。 公司是水产饲料龙头,对行业发展充满信心,一直在积极推动产能建设。预计至年底,饲料产能将达到550万吨,未来两年每年新增产能约150万吨,11-13年产能增速分别为40%、27%和22%。我们认为,未来三年,饲料行业受益于养殖规模化水平的快速提升将步入景气上行阶段,在此背景下,公司凭借自身优异的产能研发能力和营销能力,以及积极的产能扩张政策,可实现业绩的较快增长。 维持“买入”评级。预计11/12年的EPS分别为0.58/0.76元,对应PE为29/22倍,估值方面有一定优势,且公司成长性较为确定,维持“买入”评级。 风险提示:养殖疫病风险,养殖规模化水平提升不如预期等。

三季度盈利高速增长。1-3季度,公司实现营业收入5.98亿元,同比增长91.59%;实现营业利润20141万元,同比增长470.03%;实现归属于上市公司股东的净利润20087万元,同比增长411.87%;基本每股收益为1.43元。其中,3季度单季实现收入2.76亿元,同比增长124.51%;实现归属于上市公司股东的净利润13818万元,同比增长857.88%;基本每股收益为0.98元。 鸡苗价格大幅飚升是单季业绩巨增的主因。3季度,商品代肉种鸡苗价格几乎走出了单边上涨行情,一直到9月中下旬才开始有了一定幅度的回落。以山东省为例,其肉鸡苗价格期初是3.56元/只,9月下旬达到季度高点4.95元/只,10月初回落至4.3元/只,3季度均价约为4.4元/只,同比上涨约100%,涨幅明显超过前两季度。在商品代肉鸡苗价格大幅飚升背景下,父母代鸡苗价格也随之出现大幅上涨,预计同比涨幅超过100%。两类鸡苗价格的飙升带动了公司鸡苗业务的收入和盈利水平大幅提升并促使3季度业绩巨增。 四季度鸡苗价格或将高位震荡,而明年周期性回落可能性较大。我们认为,3季度鸡苗价格之所以不断走高,部分原因是由于养殖户补栏积极性较高使得鸡苗需求增加。因此,四季度,鸡苗价格将面临出栏增加和旺季来临提振消费的的双重影响,很可能会呈现出高位震荡的走势。考虑到去年同期基数较高的影响,预计四季度公司商品代鸡苗和父母代鸡苗价格同比涨幅会环比回落,这或将影响业绩增速。同时,我们还预计,明年鸡苗价格出现拐点,呈现高位回落走势的概率较高,这主要是因为近年来,鸡苗价格呈现出了“两年上涨、两年下跌”的周期性波动规律,而本轮自10年中期开始的价格上涨至明年也已接近两年。 募投项目或到后年才明显见效,明年业绩增长堪忧。公司上市募得资金6.48亿元,主要投向90万套肉种鸡场建设项目和4.6万套祖代肉种鸡场建设项目。该两项目建成达产后可使公司商品代肉鸡苗产能以及父母代肉鸡苗产能分别提升100%和10%左右。截止2011年中期,该两项目投资完成进度分别为72%和85%,估计竣工时间分别为2012年底和2011年底。考虑到投产头年开工率通常较低的状况,我们保守认为募投项目或到2013年才可明显见效,而2012年公司业绩可能会因为鸡苗价格回落而陷入增速回落甚至负增长的尴尬境地。 下调评级至“增持”。预计11/12年EPS 分别为1.83/1.25元,对应PE16/24倍,估值略有优势,但考虑到鸡苗价格回落的不利影响,下调评级至“增持”。

公告概要:2011年1-6月,公司实现营业总收入27.78亿元,同比增长21.68%;实现营业利润3.06亿元,同比增长86.66%;归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长87.13%;实现每股收益0.41元。报告期内尚未实施利润分配方案,股本没有变化。 对比公司主营产品可以发现,公司II年上半年收入增长主要是产品价格上涨所致(尿素占总收入40%,价格同比增长18%; DMF占总收入24%,价格同比增长17%;醋酸占收入18%,价格同比增长23%)。公司盈利能力的上升源于DMF和醋酸产品毛利率的上涨,其中:DMF毛利率为18.24%,同比增长3.88%;醋酸毛利率为18.91%,同比增长5.Og%。 公司11-13年收入和利润增长有望来自(l)醋酸扩产项目。2011午差能为35万吨,2012年新增产能60万吨;(2) 16万吨己二酸项目预计在2011年II月份左右进行投产,该产品盈利能力较强,我们预计毛利率在20%以上;(3)5万吨合成尾气制乙二醇项目预计今年3季度进行试车。 尿素价格每变动100元,公司EPS同向变动0.23元;DMF每变动100元,EPS同向变动0.03元;醋酸每变动100元,EPS同向变动0.04元;醋酐没变动100元,EPS同向变动0.008元;三甲胺价格每变动100元,EPS同向变动0.001元。 由于还未实施分配,我们按现有股本计算,预计2011-2013年公司每股收益为0.70元、¨4元和1.43元,PE分别为24X、15X和12X。我们在盈利预测中没有考虑乙二醇的贡献,目前难点在于催化剂性能尚未经生产验证,如果验证通过,对公司eps将有0.11元的增厚,继续维持“买入”评级。 风险提示:尿素价格大幅下滑风险;项目延期风险。

报告摘要: 中期亏损符合预期。上半年,实现营业收入5.72亿元,同比减少6.92%;实现营业利润656万元,同比减少89.53%;实现归属于上市公司股东的净利润(扣除非经常性损益)-3067万元,而去年同期为66万元;基本每股收益为-0.14元,业绩表现基本符合预期。 棉花和食品加工业务盈利水平下滑拖累中期业绩。上半年,棉花市场表现低蘼,价格一路下跌。从年初至今,328级棉花价格由27500元/吨一路下跌至19000元/吨,跌幅超过30%。受棉花市场疲软的影响,公司棉花业务盈利水平下滑,毛利率由去年同期的11.73%下滑至8.82%,下滑近3个百分点。与此同时,由于出口市场疲软,番茄酱和脱水蔬菜等食品加工业务的盈利水平也出现较大幅度的下滑,毛利率由去年同期的24.84%下滑了13个百分点至11.51%。 先玉良种继续放量较为确定,今年种子业务盈利高增长态势较为明朗。公司中报披露,上半年共落实玉米制种面积22.5万亩,较上年增长6.86万亩。其中,先玉良种制种面积或达12万亩,同比增长约58%。由于今年天气比较有利于玉米生长,预计种子单产会有所提高,因此制种产量或将有较大幅度的提升。我们初步估算本年度先玉良种制种产量有望达到4.32万吨,同比增长62.4%。先玉良种销售价格也有望随着粮价上涨而有所提高,在产品量价齐升的作用下,我们认为2011年种子业务盈利高增长态势较为明朗。 推出股票股权激励草案,有利于稳定经营团队和公司的长期发展。公司同时公布股票股权激励草案,拟向包括高管和核心业务骨干在内的97人提供四期限制性股票股权激励。其中首期拟授予的200万股股票,以定向增发的方式获得,增发价为1434元/股;后三期以二级市场回购方式获得,公司可从净利润中提取一块作为激励基金。草案还规定,相关人员所获得的股票股权禁售期为2年,解锁期为3年,解锁还需满足所规定的业绩增长条件。我们认为,该激励草案所规定的股票股权授予条件较为宽松,而解锁时间较长,这有利于稳定经营团队和公司的长期发展。 维持“买入”评级。预计11/12年的EPS分别为0.77/0.96元,对应PE为35/28倍,估值优势明显,维持“买入”评级。

2011年上半年,公司实现营业收入16.32亿元,同比增长5.96%;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长6.89%;基本每股收益0.20元。 半年报业绩基本符合预期,期待下半年土地一级开发业务土地出让取得进展和绿都万和城商品房项目二期开盘销售。一级开发、商品房开发、保障房(安置房)业务、基建施工、万顷良田工程等城市资源开发主业稳步发展;传统产业纺织服装业务借助新创的牛仔裤品牌ERQ的快速发展,有望转型突破。 常州北部新城高铁片区土地一级开发业务稳步推进,工程收益稳定,土地出让分成收入尚需等待政府规划配套进度、政府出让意愿和土地市场情况等客观条件成熟,期待下半年土地出让取得突破。截至期末,一级开发累计已投资约16.5亿元,报告期内按合同约定公司获得10%的相应工程收益6000万元。6月底京沪高铁常州北站已建成通车,公司高铁核心区的土地一级开发业务有望加速推进。 商品房开发业务万和城项目销售火爆,一期售罄,二期即将开盘。项目成本低(楼面地价700元/平米),毛利率高(约50%),一期20万方已基本售罄,上半年只交房结算少量洋房,公司期末预收款项9亿元,预计大部分为万和城一期预售款,一期预计能在今年年底前竣工结算;二期23万方即将开盘,预约情况仍较为火爆。 保障房(安置房)业务加快推进,基建工程业务稳定。上半年,黑牡丹置业安置房项目加快推进,百馨西苑三期和香山欣园三期等安置房住宅小区的前期设计工作现已组织开展。黑牡丹建设上半年完工18个基建工程项目。 牛仔裤品牌ERQ快速发展,纺织业务有望成功转型,黑牡丹品牌优势从国际面料市场转向品牌服装消费市场。公司自主牛仔裤品牌ERQ的实体店铺共计新增66家,ERQ的品牌知名度及销售取得了较快的突破。 我们暂时不调整原有前期深度调研报告中的盈利预测,预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.85元、1.28元和2.07元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:一级开发业务政策风险和政府规划土地出让时间不确定性风险。

中期净利润同比增长168%。上半年,实现营业收入3.22亿元,同比增长70.19%;买现营业利润6254万元,同比增长168.28%;实现归属于上市公司股东的净利润(扣除非经常性损益)6239万元,同比增长168.56%;基本每股收益为0.45元。 中期业绩大增主要源自鸡苗价格飙升。公司主营鸡苗的繁育和销售,主导产品是父母代肉种鸡苗和商品代肉鸡苗。自去年底以来,父母代肉种鸡苗价格见底反弹,一路上涨并持续至今,目前价格已攀升至30元上方,上半年l、2季度山东地区市场均价分别约为17元/套和22-24元/套。另外,上半年商品代肉鸡苗价格也呈现出类似的走势,目前山东地区价格已由年初的3元/羽上涨至4.5元/羽,创出近10年新高,同比涨幅也超过50%。两类鸡苗价格的飙升使得公司鸡苗业务的收入和盈利水平大幅提升并带动上半年业绩大幅增长。 下半年鸡苗价格仍有望维持高位。我们认为,上半年鸡苗价格飙升大致有以下几方面原因:首先是生猪价格反季节大幅上涨提振鸡肉产品的需求并传导至鸡苗市场。上半年,大中城市生猪出厂价由年初的14元/公斤一路涨至年中的20元左右,年初至今的涨幅接近50%;其次,祖代鸡引种量减少和天气异常导致养殖疫病高发降低了繁殖率这两方面因素造成供给水平回落。预计,下半年生猪价格走势可能会重现季节性波动规律但总体价格水平仍有望维持高位,而鸡苗供给层面也难现明显好转,因此下半年鸡苗价格仍有望维持高位。 下半年鸡苗销售或放量,业绩增长有望超预期。2010年公司祖代鸡引种量为33.53万套,较上年增长21.7%,假设扩繁率为49.5,则预计2011年父母代鸡苗产量可达1960万套,销量可达1890万套,较上年增长14.9%,其中增量部分很可能在下半年体现。基于对下半年鸡苗价格高位运行的判断,我们预计下半年父母代鸡苗均价将至少和上半年持平,特别是三季度均价有望超过25元/套,同比涨幅会明显扩大。量价齐升将促使下半年盈利增速进一步提高。 维持“买入”评级。预计11/12年的EPS分别为1.48/0.88元,对应PE为19/32倍,估值优势明显,维持“买入”评级。

公告概要:2011年1-6月,公司实现营业总收入15.58亿元,同比增长87.06%;实现营业利润1.43亿元,同比增长110.48%;归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长90.93%;实现每股收益0.45元。报告期内由于公司实施了2010年分配方案,公司股本由16200万股增至25920万股,增长60%。2011年上半年公司无利润分配、公积金转增股本和现金分红预案。 对比公司主营产品可以发现,公司11年上半年收入增长主要是产品量价齐升。产量方面:公司从去年下半年开始陆续有新项目建成投产,权益产能由10万吨增至26万吨;价格方面:由于主要原材料环乙烷和二乙二醇较去年同期分别上涨了4.01%和23.33%,我们推测公司对切割液价格上调约4%-6%,聚醚单体价格上调约8%-10%。 报告期内,公司综合毛利率为13.51%,同比增长1.38%,环比下降0.13%。总体而言,公司的盈利能力比较稳定,并没有随着原材料的波动而出现较大变化,体现了公司较强的成本控制能力。 公司11-13年收入和利润增长有望来自(1)3万吨环氧乙烷项目预计2012年上半年投产;(2)500兆瓦光伏电池硅片项目一期项目年产200兆瓦项目,按建设进度预算在2012年底有望建成;由于电池硅片项目投产时间较长,不确定性较大,因此本次盈利预测中没有考虑。按现有股本计算,预计2011-2013年公司每股收益为0.99元、1.20元和1.39元,PE分别为30X、25X和21X。 对于公司的储备项目,我们认为在实际建设后再相应调增财务预测。目前估值合理,维持“增持”评级。 风险提示:价格大幅下滑风险;项目延期风险。

中期净利润同比增长73.08%。上半年,实现营业收入36.98亿元,同比增长8.26%;买现营业利润3.18亿元,同比增长47.47%;实现归属于上市公司股东的净利润27414万元,同比增长73.08%;基本每股收益为0.63元。 白酒业务发展良好,毛利增长26%。2011年1-6月份,白酒业务实现收入13.55亿元,同比增长31.5%;实现毛利7.11亿元,同比增长26.93%。白酒业务的高速增长一方面受益于需求旺盛,行业持续景气;另一方面也是和公司的努力分不开的。公司依托品牌优势,不断优化产品结构,完善销售格局,研发出新产品8个种类,新推出“百年红”系列产品,强势介入婚宴酒和礼品酒市场,取得了不错的效果。2011年1季度牛栏山酒厂产量位居全国重点白酒企业第3位,我们估计上半年白酒销量约8.5万吨,较上年有较大幅度增长,销售均价在产品结构优化作用下有所上涨,但由于成本上升幅度更大,毛利率略有下滑。预计下半年,在公司努力下中高端白酒的占比会有所提升,吨酒均价和毛利会有所提升,全年白酒业务收入和毛利有望实现30%左右的增长。 种猪业务盈利水平大幅提升,肉制品业务基本持平。上半年,种猪业务盈剩水平大幅提升,实现收入7977万元,同比增长57.2%;实现毛利3298万元,同比增长4g%;但毛利率略有下滑,可能是由于产品结构有所变化所致;肉制品由于承受了猪价上涨所带来的成本上升压力,呈现增收不增利的局面,上半年实现收入15.25亿元,同比增长g%;毛利率较上年同期下滑了0.3个点至4.21%。 预计下半年,种猪价格受益于需求旺盛因素仍有望继续上涨,种猪业务盈利水平将继续大幅提升,肉制品业务在生猪供给恢复、猪价涨幅回落等预期下成本上升压力得到释放,盈利水平有望环比好转。 其他业务平稳发展,投资收益提振今年业绩。除生猪和白酒业务外,其他业务保持了平稳发展的势头,仅房地产业务在政策调控背景下销售进度放缓,盈利水平明显下滑,预计下半年这一情况难有改观。公司上半年转让花卉物流公司股权带来了1.5亿元的投资收益,也会减少下半年约3000万元的折旧摊销计提,预计将提振今年业绩0.3元。 维持“买入”评级。预计11/12年的EPS分别为1.08/1.34元,对应PE为16/13倍,估值优势明显,维持“买入”评级。

2011年上半年,公司实现营业收入 7.40亿元,同比增长20.86%;归属母公司所有者净利润6214.55万元,同比增长25.91%。实现基本每股收益 0.34元。 同时公布三季度业绩预告,预计1-9月归属母公司净利润同比增长30%以内。 市场开拓良好,收入增加带动利润快速增长。作为国内塑料软包行业的龙头企业,报告期内公司市场开拓良好,不仅国内业务增长19.96%,国外业务也大幅增长53.02%,收入增速同比提高5.77个百分点。而随着原材料价格的稳定,及公司原材料薄膜生产能力的提高,公司成本控制力不断加强,综合毛利率同比提升了0.37个百分点,达到19.51%;同时期间费用率还同比下降0.59个百分点,助归属母公司净利润同比增速超过收入增速5.05个百分点。 南北两子公司利润一增一减。公司子公司河北永新逐步摆脱了三鹿事件的影响,积极开拓市场,产销量增加,收入与利润总额分别同比增长39.95%与51.67%;为此公司拟投入8000万元,新建年产3000吨复合聚乙烯膜及1万吨新型高阻隔包装材料生产线,乘势扩张。而广州永新由于厂区搬迁,产销量减少,利润总额同比下降49.00%;预计本月底,1.2万吨包装材料生产线将竣工投产,将有望消除上半年的不利影响,项目达产后利润有望达3亿元。 天气、基建问题拖累项目进程。受到暴雨天气,及当地电力基础设施建设影响,公司本部1.2万吨薄膜项目预计延期4个月至2012年3月达产,对今明两年的产能释放产生一定影响。 市场需求良好,公司持续扩张。公司同时公布还将投入3.1亿元在本部建设1.6万吨柔印无溶剂复合软包装材料项目和年产3500吨异型注塑包装材料,加上河北与广州的扩建项目,至2013年公司复合包装材料产能预计将达到9.35万吨,较现在增加50%以上,而2012年原材料薄膜产能也将达到4万吨,较目前增加60%。 盈利预测及投资建议:由于下半年食品饮料类包装产品增加,公司毛利率将进一步提升,而公司通过加强管理,进一步降低了费用率也有望提升公司利润。 我们预测公司2011、2012和2013年的摊薄EPS 为0.80、1.09和1.48元,对应PE为21倍,15倍和11倍。维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;新项目不能按期投产的风险。

中期净利润同比增长416.71%。上半年,实现营业收入5.88亿元,同比增长43.46%;实现营业利润8570万元,同比增长374.16%;实现归属于上市公司股东的净利润8536万元,同比增长416.71%;基本每股收益为0.79元。 业绩剧增主要源自雏鸡苗价格翻番。上半年,公司雏鸡苗售价为3.18元/羽,同比上涨94%,价格翻倍上涨显著提高了该项业务的盈利水平并大幅提升整体业绩。上半年,该项业务实现收入2.58亿元,同比增长99.8%,毛利率为40.5%,远高于去年同期的-3%,贡献毛利额1.04亿元,较去年同期增加1.08亿元,贡献毛利增加额占全部业务毛利增加额的比例达86.4%,雏鸡苗价格上涨是最主要的业绩增长原因。与雏鸡苗业务相比,肉鸡的养殖和屠宰业务虽然也受益于行业景气而盈利水平有较大提升,但由于规模尚小,对业绩整体贡献有限。2011年上半年,养殖屠宰业务实现收入2.73亿元,同比增长14.9%,毛利率由去年的-0.35%提升至7.06%,产销量约2.8万吨同比增长12%。 下半年雏鸡苗价格有望维持高位。我们认为,公司雏鸡苗价格随市场大幅上涨主要可归因于养殖疫病频发影响雏鸡苗的存活以及上年全行业减少祖代鸡引种量导致父母代存栏不足等因素所造成的供给水平下滑,以及下游肉蛋鸡养殖产品价格高企导致雏鸡苗需求旺盛等多方原因的共振。预计下半年全行业祖代种鸡引种量以及存栏量将会逐渐增长,而父母代种鸡存栏量随也会滞后增长,但水平可能仍处低位,而下游需求受益于生猪价格高企和旺季来临仍将比较旺盛,因此总体判断下半年雏鸡苗价格将维持高位,但继续上涨的可能性较小,公司雏鸡苗业务盈利有望维持较高水平但同比增幅或趋缓。 重点扩张养殖屠宰业务,完善产业链。4月份,公司公告定增方案,拟筹资8.4亿元建设4536万羽肉鸡养殖、3600万羽肉鸡屠宰和粪污处理沼气提纯压缩项目。项目完成后,公司肉鸡养殖屠宰规模将提升至5600万羽,公司产业链得到完善,业绩严重依赖于鸡苗价格表现,波动剧烈的现状将有所改观,长期盈利能力和业绩稳定性会有所提升,我们认为这或是公司长期投资价值之所在。 调整评级至“增持”。预计11/12年的EPS分别为1.59/0.68元,对应PE为19/45倍,估值方面优势并不明显,考虑到下半年鸡苗价格仍有望强势,对股价将能形成一定支撑,因此调整“买入”评级至“增持"。

公告简要:公司本次淘汰的1.5万吨粘胶短纤产能是由两条7500吨粘胶短纤生产线组成,需要淘汰的生产设备及附属设施截至2011年6月30日,原值为1484.74万元,净值为149.27万元,根据国家相关规定公司已经提出了淘汰落后产能的财政补贴申请。 公司粘胶短纤产品盈利能力较差。本次淘汰的生产线位于公司本部,产品为普通粘胶短纤。2010年,公司粘胶短纤收入3.14亿占公司总收入的13.47%。但从盈利能力来看,粘胶短纤的毛利率仅有3.93%,扣除费用后公司此项业务为亏损。 工信部规定将于2011年底前淘汰名单上的落后产能。公司产能若于2011年底淘汰,意味着公司2011年粘胶生产受影响不大,2012年影响才能显现,我们认为影响主要体现在公司的总收入上,我们测算收入将会减少2.46亿左右;由于粘胶业务盈利较差因此停产后,对公司的盈利能力影响不大,我们测算毛利仅减少946万元,约占总毛利的5.15%。另外公司公告淘汰落后产能将申请财政补贴,由于目前尚不明朗,因此我们盈利预测暂不考虑此项。 定向增发项目得到环评批复,竹浆粕生产线顺利建设。截止2011年6月30日,公司已取得竹浆粕、竹浆纤维一体化项目所需的备案批复、环评批复和建设用地,意味着公司竹纤维建设项目将会顺利开展。公司目前拥有竹浆粕产能共4万吨。2011年计划将湖南拓普的产能由1.5万吨扩增至2万吨,四川天竹临港经济区的产能由2.5万吨扩增至3万吨。另外,公司还将在四川宜宾江安工业园区新建产能9.5万吨的竹浆粕(定向增发项目之一)产能。 财务预测:棉花价格再一次经历了过山车行情,粘胶价格受其拖累也出现大涨大跌,2011年一季度国内粘胶短纤均价为27032元/吨(含税,下同),二季度均价已经回落至21970元/吨,较一季度下滑18.7%;7月份以来粘短均价已经滑至18200元/吨。我们认为目前棉花价格已经接近2万元/吨的成本支撑位,因此价格下滑的空间已经不大,粘胶短纤相应下跌空间有限。我们修改了盈利预测中粘短和竹纤维的价格假设,将2011年粘短均价下调17.5%至23000元/吨,竹纤维价格下调至24000元/吨,并且2012年起不再计算粘胶短纤的收入,按照公司披露的募投项目的建设进度,下调公司2011-2013年每股收益至0.09元、0.30元、0.66元(以上盈利按照增发前3.7亿股本计),下调至“增持”的投资评级。

快报内容:2011年上半年,公司实现营业总收入7.91亿元,同比增长12.04%;实现营业利润1.50亿元,同比下滑17.75%;归属于上市公司股东的净利润1.18亿元,同比下滑16.58%;实现每股收益0.30元。上半年公司实施了每10股转增5股的资本公积金转增股本方案,公司股本较年初增加50%。 上半年,公司主要产品氨纶40D 价格快速下滑,一季度均价为63990元/吨(含税),二季度均价已经滑至51934元/吨,环比下滑18.84%。成本方面:占原料成本60%的PTMEG一季度均价为30311元/吨,二季度为30928元/吨,环比上涨2.04%;占原料成本20%的纯MDI一季度均价为20795元/吨,二季度为20248元/吨,环比下滑2.63%。因此,从价差上分析,氨纶二季度盈利情况将会弱于一季度,我们预计上半年公司氨纶业务毛利率在24%左右,低于去年同期8.49%。 上半年公司芳纶业务发展较好。2011年5月底,公司年产1000吨对位芳纶产业化项目实现投产试车。如果生产顺利,未来不排除有进一步扩产的可能。芳纶盈利能力较强,对位芳纶毛利率约40%左右,一旦量化生产,公司盈利将呈现爆发式增长。 公司财务结构稳健,资产负债率17.20%,偿债能力很强;资产收益率为14.98%,较去年有7个百分点的提高,盈利能力不断改善。 在我们假设条件下,按照转增后的股本计算,预计2011-2013年公司每股收益为0.59元、0.97元和1.08元。继续维持“买入”评级。 风险提示:氨纶价格大幅下滑风险;项目延期风险。

城镇化完整产业链成型。公司城市资源综合功能开发主业已形成三大模块,城镇化建设、传统产业升级改造和新兴产业投资。城镇化建设包括城市基础设施建设、土地一级开发和房地产开发、保障房建设、万顷良田建设等具体业务。 一级开发或将是业绩爆发点。根据公司投资计划和我们假设测算,一级开发第一阶段(常州北部新城高铁片区土地前期开发项目)于2011-2013年可能贡献净利润3.23亿元、3.44亿元和6.66亿元,成为公司未来业绩的爆发点。 保障房业务龙头公司。公司安置房(保障房)业务规模较大,每年竣工达40-50万平米。截止2010年底,黑牡丹累计已建成安置房约300万平米。 在A 股上市具有保障房业务的地产公司中,公司保障房业务的规模名列前茅。盈利能力相对较高并有保障,政府承诺15%的毛利率水平。未来,随着北部新城建设和万顷良田工程的不断推入,安置房业务将持续稳步发展。 万和城项目热销,商品房业务进入收获期。一期20万方已售罄,二期23万方即将开盘,项目成本低(楼面地价700元/平米),毛利率高(约50%),预计2011年中期开始贡献业绩。万和城是黑牡丹与阳光城(000671)合作开发的超级大盘项目,总建面约200万平米,黑牡丹占51%权益。预计此项目2011-2013年可贡献净利润1.53、4.21、6.73亿元。 自创品牌—— —— 纺织服装业务有望重获春天。公司自创牛仔裤消费品牌ERQ,突破以前代工和提供原料的单一业务模式。ERQ 采取M2C(线上)和体验店(线下)相结合模式,至6月,体验店已快速增至47家。2011年服博会ERQ 品牌签约突破8000万元。 估值有优势,业绩有望进入高增长期,上调评级至“买入”。在不考虑万和城以外其他商品房项目估值、一级开发第二阶段估值和纺织服装业务估值的情形下,公司2011年每股重估价值达11元,最新收盘价9.09元,估值具有较强优势。预测公司2011年-2013年每股收益分别为0.85元、1.28元和2.07元,增长率分别为70%、50%和62%,业绩有望进入高增长期。 同时,考虑到公司高层次的战略定位,上调公司评级至“买入”,目标价12元。 股价催化剂:一级开发土地出让取得进展、万和城新盘热销、ERQ 品牌发展超预期。 风险提示:一级开发业务政策风险和政府规划土地出让时间不确定性风险。

2010年公司实现营业收入32.02亿元,同比增长43.42%;净利润5.61亿元,同比增长209.22%,每股收益1.05元。2011年一季度实现营业收入5.44亿元,同比增长43.96%,净利润0.16亿元,同比增长37.44%,每股收益0.03元。 2010年业绩大幅上升来源于房地产业务结算收入和毛利率水平大增。公司主营业务包括房地产和贸易。贸易业务相对稳定,且毛利率较低(10年3.13%),故业绩增长主要来源于地产业务。公司10年房地产收入21.65亿元,同比增长61.32%,地产业务毛利率大幅上升19.94个百分点至50.94%。毛利率大幅提升的原因是本期高毛利率的福州白金瀚宫项目结算收入大幅增加,该项目结算9.29亿元,约占地产业务总收入近50%,毛利率达到55.22%。 2010年房地产项目销售顺利,2011年一季度继续保持。公司目前主要项目均位于福州市,公司2009、2010年度房地产销售均位列福州前三甲。 2010年公司销售商品、提供劳务收到的现金达到27.71亿元,基本与2009年持平。2011年一季度达到13.4亿元,同比大增157%,使得期末预收款项较2011年初大增119%至10.28亿元,公司今年业绩保障性有所增强。 2010年业绩承诺未完成,大股东将现金补齐。公司2008年度定向发行购买资产方案中,资产出售方对公司有08-10年盈利承诺。10年大股东阳光集团注入资产汇友房地产100%股权利润实现低于承诺值1.45亿元,大股东将履行承诺支付利润补偿款。 股权激励助推公司稳步增长。公司2011年1月份公布2011年度股权激励计划草案,计划共分5个行权期,行权条件为授权日当年净利润较其前三年净利润平均数增长不低于26%、27%、28%、29%和30%,加权平均净资产收益率分别不低于15%、15.5%、16%、16.5%、和17%,行权价为8.97元,行权条件相对较宽松,但有助于保持管理层稳定和实现公司稳健增长。 雄踞海西,迈向全国。公司坚持“区域聚焦、深耕发展”的战略,在力争成为福州区域龙头之一的同时,致力于省内外二、三线城市房地产项目的拓展,目前已进入上海、西安、咸阳、常州、兰州、南宁、海口等城市。 盈利预测及投资评级。我们预测公司2011年和2012年的每股收益分别为0.92元和1.15元,对应最新股价8.78元的动态市盈率分别为10倍和8倍,估值优势较为显著,首次给予公司“增持”的评级。