立足宁波,拓展三线城市(常熟尚湖中央花园项目模式)。公司现有项目12个,集中于浙江宁波(8个项目)、杭州(2个)、台州(1个)、江苏常熟(1个)四个城市,土地储备规划总建面约120万平米。 产品线较为丰富,高端代表荣安府;中低端代表心居;商业地产有杭州荣安大厦。 宁波商品房市场仍处调整期,公司宁波项目去化情况相对较好。2011年10月份,宁波市区商品住宅销售661套,环比下降34%,整体市场仍处于调整期。但公司宁波本地项目去化情况相对较好,在10月宁波市区销售量前10位楼盘中,公司在售三个项目(荣安府、荣合公馆、心居)全部上榜。 可售资源丰富。公司目前在售项目5个,其中宁波有3个,荣安府已售2.4万方,去化率17%,均价25252元/平米;荣合公馆去化28%,0.8万方,均价23499元/平米;心居销售1.2万方,去化率21%,均价15957元/平米。 常熟尚湖三期开盘16.5万方,已售9.8万方,均价约8400元/平米。台州荣安华府11月底刚开盘。2012年可能开盘项目还包括宁海项目(20万方)、宁波蝶园项目(5.2万方)、杭州望江南项目(5万方),杭州荣安大厦写字楼(4万方)也可能采取销售模式。今明两年总可售资源约112万平米,总货值约150亿元。 2012年开始进入结算高峰期。2011年主要结算项目仍是尚湖和琴湾,预计公司2012年竣工交付项目可达4-5个,包括宁波荣安府、荣合公馆、心居、常熟尚湖三期、杭州荣安大厦等。若商品房市场明年整体销售形势好转,公司2012年业绩或将高增长。 复制常熟尚湖项目模式,拓展三线城市。公司常熟尚湖项目开盘以来,一直占据常熟市场销售前列。公司可复制尚湖成功模式,拓展长三角等经济发达区域的县级市等三线城市新项目。 盈利预测及评级。预计2011年和2012年公司每股收益分别为0.34元和0.50元,动态市盈率分别为17倍和11倍,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:商品房市场过度调整项目销售不畅等风险。

一级开发业务稳步推进,10%的工程收益仍有保证,土地首次出让或将在2012年,土地分成收入或慢于我们原有预期。2011年9月26日,常州新龙国际商务城(黑牡丹一级开发第一阶段高铁核心区)举行奠基仪式,包括高铁广场、金融广场、公共广场、科技广场、商务广场五大功能区,380米商务中心+12座超高层建筑群,总建面超过250万方。计划2012年启动金融广场建设,11月12日,人民银行、银监分局、江南银行首批签约入驻金融广场,2012年金融广场区域(8幢独立总部大楼)成为首批出让用地值得期待。 万和城二期9月和10月分两批开盘,售价未下调,去化率虽不及一期,但仍相对较好。9月开盘小高层1.3万方,已去化50%,均价8600元;10月开盘高层2.5万方,去化20%,均价7177元。一期20万方已基本售罄,有望于年底结算。 安置房和基建业务稳定,三季度无结算,四季度体现收益。 纺织服装业务发展势头喜人。ERQ牛仔服装品牌月均开店20余家,ROADOR休闲服品牌已开直营店8家。ERQ牛仔品牌采用网上销售和线下店(加盟店为主)结合模式,目前线下店已近150家,品牌服装业务2011年仍处于投入期,希望2012年能开始进入回报期。 新产业投资继续推进。除已投资集盛星泰新能源科技(超级电容,19%股权)和常州地标建筑节能科技(30%股权)外,正在积极跟进其他新兴产业项目。 由于一级开发土地出让进度慢于我们原有预期,同时,对万和城预计结算进度也进行一定调整(2011年和2012年分别结算15万方和20万方),我们调整盈利预测,调整后,预计公司2011年和2012年的每股收益分别为0.54元和1.11元,动态市盈率分别为15倍和7倍,虽近两年盈利预期有所下调,但公司的整体估值变化不大,且从最近常州高铁核心区开发进展来看,公司一级开发业务的确定性增强,因此,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:一级开发业务政策风险和政府规划土地出让时间不确定性风险。

公司是宁波城投房地产业务上市平台,具有项目资源获取优势。公司大股东宁波城投的主要职能是城市基础设施建设、区域开发等,拥有慈城新区、湾头RBD等数个一级开发项目,依托股东优势,公司有望在此类项目的二级开发中获益,住宅开发业务持续性较强。公司目前主营业务包括商业地产、住宅开发和水泥建材三块。
商业地产(天一广场)是宁波标志性商业核心区,收益稳定,租金呈上涨趋势。天一广场总建面22万平米,可出租面积约17万平米,目前基本呈满租状态,租金水平约15-25元/平米/天(主力店)和3-5元/平米/天(小型商铺),通过优化经营业态或续签租赁合同,租金水平具有较大提升空间。 预计商业地产业务贡献年收入约6亿元,净利润1.5亿元。
商业地产资产重估价值高。08年资产重组时,天一广场评估值72亿元,交易作价64亿元,重组完成后按成本法核算账面成本16.5亿元列入长期股权投资。目前天一广场商业物业市场价预计可达5-6万元/平米,重估价值约百亿元,与公司目前市值相当。
住宅开发业务:储备丰富,土地成本低;预售款丰厚,短期业绩保障性强;受益于大股东规模庞大的一级开发业务,住宅业务长期可持续发展能力强。 公司目前权益储备建面约200万平米,大多位于宁波市区及宁波所属象山、宁海、余姚等区域,主要项目土地成本较低,如青林湾项目楼面地价约1000元/平米,目前售价近2万元/平米,2010年住宅业务毛利率高达57%;预收款项丰厚,2011年三季度期末43亿元,近2010年住宅业务营收4倍,短期业绩保障性强;大股东一级开发业务规划总建面约500万方,公司土地储备增长潜力大,依托股东优势,重组后公司新增项目9个,储备翻番。
水泥业务稳定。公司水泥产能约400万吨,2010年销售374万吨,收入11亿元,净利润1.4亿元。
新产业投资期待取得突破。公司正考察引进高科技及新能源等新兴产业,期待取得实质性进展。
股价低于08年重组定向增发价,出于国有资产保值增值考虑,大股东做强做大上市公司意愿较强;主要控股子公司管理层持股,宁房公司(住宅业务)30%、科环公司(水泥)48%,激励机制不缺失。
预计公司2011年和2012年的每股收益分别为0.36元和0.55元,首次给予“买入”评级。
风险提示:住宅开发业务受调控影响项目销售不畅等风险。

三季度业绩差于预期。前3季度,实现营业收入7.3亿元,同比增长7.67%;实现营业利润-6410万元,去年同期为3300万元;实现归属于上市公司股东的净利润-8967万元,而去年同期为-2280万元;基本每股收益为-0.44元。业绩表现差于预期。 巨额非经常性损失以及油脂加工业务亏损拖累了整体业绩。前3季度,公司在期货市场操作不利,产生了投资损失1832万元,公允价值变动损失1594万元,两项合计3426万元,而去年同期两项合计贡献收益790万元。据我们分析,损失可能与同期油脂价格回落有关,由于油脂价格后势存上涨预期,因此我们认为公允价格变动损失或可部分收回。另外,3季度单季收入有了大幅增长,而盈利水平却明显下滑(毛利率仅为6.57%,下滑了13.35个点,营业毛利1042万元,同比减少18.08%),我们认为,可能原因在于定增募投的油脂加工项目已经开产且产销规模逐渐扩大对收入增长产生了积极的作用,但油脂价格低迷、业务亏损摊低了食品加工业务毛利率和公司单季盈利水平,预计这一状况在明年或有所改观。 受玉米种子生产规模扩大的影响,预付帐款明显增加。3季度末,公司预付帐款为3.11亿元,同比增长49.88%。预付帐款明显增加,主要是因为玉米种子生产规模扩大导致预付基地制种款增加。据公司披露,上半年共落实玉米制种面积22.5万亩,较上年增长6.86万亩。 三项费用率有小幅回落。前3季度,公司财务费用为4451万元,同比增长31.31%;财务费用率是6.09%,较去年同期上升了1个点,但由于销售费用率下滑了1.56个点,所以三项费用率较去年同期下滑了0.49个点。财务费用率的上升或与新增油脂加工业务有关,该业务原料采购较为集中占用了大量的资金使得财务费用增加,而产品价格低迷导致销售困难使得收入增速落后,最终就形成了财务费用率的上升。预计后期油脂价格上涨的概率较大,销售或有所改观,财务费用率也将会有所回落。 下调评级至“增持”。预计11/12年的EPS 分别为0.5/0.77元,对应PE为38/25倍,估值有优势,但考虑到油脂业务扭亏为盈和浮动损失追回尚存不确定性,暂下调评级至“增持”。 风险:油脂价格继续回落,种子产量不如预期

2011年7-9月,公司实现主营业务收入4.90亿元,同比增长28.56%;实现利润总额4818.37万元,同比上涨13.130%;归属于上市公司股东净利润3612.34万元,同比增长1.73%;实现每股收益0.12元。2011年5月公司实施了分配方案,转增后公司总股本由1.67亿股增加至3.01亿股,股本扩张80%。 三季度公司经营比较平稳,主要财务数据环比变动较小。公司主要原材料HDPE和PA6切片价格分别环比上涨7.53%和5.66%,总营业成本环比上涨0.79%,总营业收入环比上涨1.60%,毛利率与二季度基本持平。与去年同期相比,占公司总收入38%的BOPA产品毛利率下滑约13个百分点,显示出BOPA薄膜市场需求一般,预计2011年全年毛利率7%左右,BOPA 业务盈利能力的下滑预计会拖累公司总体毛利率4个百分点。 公司发布非公开发行预案:募集总金额不超过3.26亿元用于投资建设“年产1.98万吨聚乙烯燃气、给水用管材管件项目”和“年产2000万平方米锂离子电池隔膜项目”。其中,PE管材管件业务是公司的核心业务,目前产能为3.6万吨(产量在3.2万吨左右),该业务盈利较为稳定。公司着手进军锂电池隔膜领域,目前已获项锂电池隔膜材料的相关发明专利,技术处于国内前列。锂电池隔膜如果顺利实现工业化生产,公司业绩将实现第二次的飞跃。 我们继续保持之前的盈利预测,预计公司2011-2013年每股收益(除权后)分别为0.37元、0.46元、0.59元。公司目前市盈率为17.6倍,继续维持“增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险。

估值与评级 公司的外延扩张意愿较高,营业增速较快,净利增速明显高于收入增速,业绩拐点已现。我们预计公司2011-2012年的EPS为0.91/1.21元,对应10月24日收盘价23.79元,2011-2012年PE为26.3倍与 19.7倍,我们维持公司“增持”评级。

公司业绩同比下降。今年1-9月,公司实现营业总收入326.06亿元,同比增长30.68%:归属于母公司股东的净利润61.57亿元,同比下降2.59%;基本每股收益1.25元,同比下降2.34%。其中,7-9月份,公司实现营业总收入118.49亿元,同比增长26.73%,归属于母公司股东的净利润10.96亿元,同比下降70.23%,基本每股收益0.22元,同比下降70.23%。 汇兑损失是业绩同比下降的主因。第3季度,由于美元升值,公司汇兑损失对净利润的影响为-10.37亿元,而去年第3季度,公司的汇兑收益对净利润的影响为+18.19亿元,一进一出相差28.56亿元,导致第3季度的业绩出现了70.23%的大幅下降,也使得公司1-3季度净利润小幅下降了2.34%,汇兑损失是拖累公司业绩的主因。由于有较大数额的美元债务,随着美元兑澳元和人民币汇率的波动,公司获得汇兑损失或汇兑收益都是正常现象。有汇兑损失,就会有汇兑收益,投资者不必因此而担忧。 长期来看,公司获得的汇兑收益大于汇兑损失。3季度,澳元兑美元从1.0706下跌至0.9660,使得公司汇兑损失达到了10多亿元人民币,进入四季度,澳元兑美元反弹,截至10月21日,澳元兑美元反弹至1.0354,预计4季度公司将获得汇兑收益。长期来看,由于美元过度发行,澳元对美元将升值,公司获得的汇兑收益将大于汇兑损失。 剔除汇兑损失的影响后业绩仍保持较高增长。剔除汇兑损失的影响,公司3季度归属于母公司股东的经营性净利润为21.33亿元,同比增长14.57%,1-3季度归属于母公司股东的经营性净利润为63.04亿元,同比增长20.37%。 煤炭业务量价齐升。1-3季度,公司煤炭原煤产量为4010万吨,同比增长11.2%,商品煤产量3690万吨,同比增长9.8%,煤炭平均价格为709.96,同比上涨8.73%,煤炭产销量和价格的上升使得公司的经营性净利润仍保持了20.37%的较高增长。 持续收购支撑未来业绩增长。继2009年收购澳大利亚菲利克斯公司后,公司在国内外持续收购了多项煤炭及其他矿产资源,这些收购将使公司业绩保持增长。今年3季度以来,公司频繁出手,完成了多笔收购。 继续维持公司买入投资评级。预计2 011年-2013年,公司每股收益分别为:1.82元、2. 31元和2.69元,对应市盈率分别为:14.4倍、11.3倍和9.7倍,价值被低估,继续维持其“买入”的投资评级。 风险提示:国内和国际煤炭价格下跌,美元升值以及澳大利亚资源税调整等因素会给公司经营带来风险。

业绩保持平稳增长。2011年前3季度,公司实现营业总收入144.45亿元,同比增长14.86%;归属于母公司股东的净利润22.97亿元,同比增长25.07%;基本每股收益1.25元,去年同期为2.00元。2011年第3季度,公司实现营业总收入56.2亿元,同比下降4.03%;归属于母公司股东的净利润8.97亿元,同比增长11.62%;基本每股收益0.39元,去年同期为0.70元。因公司2011年6月实施10送6股转增4股,总股本扩大一倍,摊薄了每股收益。 若暂不考虑集团资产注入,预计2011年-2013年,公司每股收益分别为:1.71元、2.02元和2.35元,对应市盈率分别为:14.5倍、12.3倍和10.2倍,公司价值被低估,继续维持其“买入”的投资评级。 风险提示:煤炭价格出现下跌,集团资产注入进程低于预期。

前三季度净利同比增长七成以上。 前3季度,公司实现营业收入90.61亿元,同比增长56.54%;实现营业利润4.22亿元,同比增长82.08%;实现归属于上市公司股东的净利润3.2亿元,同比增长71.56%;基本每股收益为0.54元。其中,第3季度单季实现收入49.19亿元,同比增长57.47%;毛利率为9.8%,同比提升0.83个百分点;实现营业利润2.64亿元,同比增长56.6%;实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元,同比增长55.57%; 产销规模的扩大和高毛利产品快速成长推动了业绩的高速增长。 前3季度收入增长五成以上,主要得益于饲料、苗种、微生态制剂产品产销规模的扩大,而价格上涨则是次要原因。我们估算,前3季度饲料销量同比增长约40%-50%,而价格涨幅约在10%以内。从估算结果可看出,公司饲料销量增速明显高于行业平均水平(前3季度全行业饲料产量增速约为25%),这说明同期公司市场份额在上升。我们认为,市场份额的上升主要是由于公司比较重视产品研发和营销,持续不断地加大研发投入力度和完善服务营销模式导致在产品和营销方面积累了较为明显的竞争优势所致。另外,苗种和微生态制剂产品销售收入翻番也使得其在总收入中占比有所提升,其高毛利率特征(水产品苗种和微生态制剂毛利水平明显高于饲料产品)也有助于推动总毛利率水平的提升。 全年业绩增长六成几无悬念。 公司主导产品水产饲料销售季节性较强,主要集中在2-3季度,这导致盈利主要在前3季度体现,而4季度净利占比一般不超过10%。因此,我们认为,前3季度业绩增长七成已经为全年业绩增长奠定了良好的基础,预计全年业绩增长六成几无悬念。 积极的产能扩张政策有助于推动未来三年业绩增长。 公司是水产饲料龙头,对行业发展充满信心,一直在积极推动产能建设。预计至年底,饲料产能将达到550万吨,未来两年每年新增产能约150万吨,11-13年产能增速分别为40%、27%和22%。我们认为,未来三年,饲料行业受益于养殖规模化水平的快速提升将步入景气上行阶段,在此背景下,公司凭借自身优异的产能研发能力和营销能力,以及积极的产能扩张政策,可实现业绩的较快增长。 维持“买入”评级。预计11/12年的EPS分别为0.58/0.76元,对应PE为29/22倍,估值方面有一定优势,且公司成长性较为确定,维持“买入”评级。 风险提示:养殖疫病风险,养殖规模化水平提升不如预期等。

三季度盈利高速增长。1-3季度,公司实现营业收入5.98亿元,同比增长91.59%;实现营业利润20141万元,同比增长470.03%;实现归属于上市公司股东的净利润20087万元,同比增长411.87%;基本每股收益为1.43元。其中,3季度单季实现收入2.76亿元,同比增长124.51%;实现归属于上市公司股东的净利润13818万元,同比增长857.88%;基本每股收益为0.98元。 鸡苗价格大幅飚升是单季业绩巨增的主因。3季度,商品代肉种鸡苗价格几乎走出了单边上涨行情,一直到9月中下旬才开始有了一定幅度的回落。以山东省为例,其肉鸡苗价格期初是3.56元/只,9月下旬达到季度高点4.95元/只,10月初回落至4.3元/只,3季度均价约为4.4元/只,同比上涨约100%,涨幅明显超过前两季度。在商品代肉鸡苗价格大幅飚升背景下,父母代鸡苗价格也随之出现大幅上涨,预计同比涨幅超过100%。两类鸡苗价格的飙升带动了公司鸡苗业务的收入和盈利水平大幅提升并促使3季度业绩巨增。 四季度鸡苗价格或将高位震荡,而明年周期性回落可能性较大。我们认为,3季度鸡苗价格之所以不断走高,部分原因是由于养殖户补栏积极性较高使得鸡苗需求增加。因此,四季度,鸡苗价格将面临出栏增加和旺季来临提振消费的的双重影响,很可能会呈现出高位震荡的走势。考虑到去年同期基数较高的影响,预计四季度公司商品代鸡苗和父母代鸡苗价格同比涨幅会环比回落,这或将影响业绩增速。同时,我们还预计,明年鸡苗价格出现拐点,呈现高位回落走势的概率较高,这主要是因为近年来,鸡苗价格呈现出了“两年上涨、两年下跌”的周期性波动规律,而本轮自10年中期开始的价格上涨至明年也已接近两年。 募投项目或到后年才明显见效,明年业绩增长堪忧。公司上市募得资金6.48亿元,主要投向90万套肉种鸡场建设项目和4.6万套祖代肉种鸡场建设项目。该两项目建成达产后可使公司商品代肉鸡苗产能以及父母代肉鸡苗产能分别提升100%和10%左右。截止2011年中期,该两项目投资完成进度分别为72%和85%,估计竣工时间分别为2012年底和2011年底。考虑到投产头年开工率通常较低的状况,我们保守认为募投项目或到2013年才可明显见效,而2012年公司业绩可能会因为鸡苗价格回落而陷入增速回落甚至负增长的尴尬境地。 下调评级至“增持”。预计11/12年EPS 分别为1.83/1.25元,对应PE16/24倍,估值略有优势,但考虑到鸡苗价格回落的不利影响,下调评级至“增持”。

公告概要:2011年1-6月,公司实现营业总收入27.78亿元,同比增长21.68%;实现营业利润3.06亿元,同比增长86.66%;归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长87.13%;实现每股收益0.41元。报告期内尚未实施利润分配方案,股本没有变化。 对比公司主营产品可以发现,公司II年上半年收入增长主要是产品价格上涨所致(尿素占总收入40%,价格同比增长18%; DMF占总收入24%,价格同比增长17%;醋酸占收入18%,价格同比增长23%)。公司盈利能力的上升源于DMF和醋酸产品毛利率的上涨,其中:DMF毛利率为18.24%,同比增长3.88%;醋酸毛利率为18.91%,同比增长5.Og%。 公司11-13年收入和利润增长有望来自(l)醋酸扩产项目。2011午差能为35万吨,2012年新增产能60万吨;(2) 16万吨己二酸项目预计在2011年II月份左右进行投产,该产品盈利能力较强,我们预计毛利率在20%以上;(3)5万吨合成尾气制乙二醇项目预计今年3季度进行试车。 尿素价格每变动100元,公司EPS同向变动0.23元;DMF每变动100元,EPS同向变动0.03元;醋酸每变动100元,EPS同向变动0.04元;醋酐没变动100元,EPS同向变动0.008元;三甲胺价格每变动100元,EPS同向变动0.001元。 由于还未实施分配,我们按现有股本计算,预计2011-2013年公司每股收益为0.70元、¨4元和1.43元,PE分别为24X、15X和12X。我们在盈利预测中没有考虑乙二醇的贡献,目前难点在于催化剂性能尚未经生产验证,如果验证通过,对公司eps将有0.11元的增厚,继续维持“买入”评级。 风险提示:尿素价格大幅下滑风险;项目延期风险。

报告摘要: 中期亏损符合预期。上半年,实现营业收入5.72亿元,同比减少6.92%;实现营业利润656万元,同比减少89.53%;实现归属于上市公司股东的净利润(扣除非经常性损益)-3067万元,而去年同期为66万元;基本每股收益为-0.14元,业绩表现基本符合预期。 棉花和食品加工业务盈利水平下滑拖累中期业绩。上半年,棉花市场表现低蘼,价格一路下跌。从年初至今,328级棉花价格由27500元/吨一路下跌至19000元/吨,跌幅超过30%。受棉花市场疲软的影响,公司棉花业务盈利水平下滑,毛利率由去年同期的11.73%下滑至8.82%,下滑近3个百分点。与此同时,由于出口市场疲软,番茄酱和脱水蔬菜等食品加工业务的盈利水平也出现较大幅度的下滑,毛利率由去年同期的24.84%下滑了13个百分点至11.51%。 先玉良种继续放量较为确定,今年种子业务盈利高增长态势较为明朗。公司中报披露,上半年共落实玉米制种面积22.5万亩,较上年增长6.86万亩。其中,先玉良种制种面积或达12万亩,同比增长约58%。由于今年天气比较有利于玉米生长,预计种子单产会有所提高,因此制种产量或将有较大幅度的提升。我们初步估算本年度先玉良种制种产量有望达到4.32万吨,同比增长62.4%。先玉良种销售价格也有望随着粮价上涨而有所提高,在产品量价齐升的作用下,我们认为2011年种子业务盈利高增长态势较为明朗。 推出股票股权激励草案,有利于稳定经营团队和公司的长期发展。公司同时公布股票股权激励草案,拟向包括高管和核心业务骨干在内的97人提供四期限制性股票股权激励。其中首期拟授予的200万股股票,以定向增发的方式获得,增发价为1434元/股;后三期以二级市场回购方式获得,公司可从净利润中提取一块作为激励基金。草案还规定,相关人员所获得的股票股权禁售期为2年,解锁期为3年,解锁还需满足所规定的业绩增长条件。我们认为,该激励草案所规定的股票股权授予条件较为宽松,而解锁时间较长,这有利于稳定经营团队和公司的长期发展。 维持“买入”评级。预计11/12年的EPS分别为0.77/0.96元,对应PE为35/28倍,估值优势明显,维持“买入”评级。

2011年上半年,公司实现营业收入16.32亿元,同比增长5.96%;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长6.89%;基本每股收益0.20元。 半年报业绩基本符合预期,期待下半年土地一级开发业务土地出让取得进展和绿都万和城商品房项目二期开盘销售。一级开发、商品房开发、保障房(安置房)业务、基建施工、万顷良田工程等城市资源开发主业稳步发展;传统产业纺织服装业务借助新创的牛仔裤品牌ERQ的快速发展,有望转型突破。 常州北部新城高铁片区土地一级开发业务稳步推进,工程收益稳定,土地出让分成收入尚需等待政府规划配套进度、政府出让意愿和土地市场情况等客观条件成熟,期待下半年土地出让取得突破。截至期末,一级开发累计已投资约16.5亿元,报告期内按合同约定公司获得10%的相应工程收益6000万元。6月底京沪高铁常州北站已建成通车,公司高铁核心区的土地一级开发业务有望加速推进。 商品房开发业务万和城项目销售火爆,一期售罄,二期即将开盘。项目成本低(楼面地价700元/平米),毛利率高(约50%),一期20万方已基本售罄,上半年只交房结算少量洋房,公司期末预收款项9亿元,预计大部分为万和城一期预售款,一期预计能在今年年底前竣工结算;二期23万方即将开盘,预约情况仍较为火爆。 保障房(安置房)业务加快推进,基建工程业务稳定。上半年,黑牡丹置业安置房项目加快推进,百馨西苑三期和香山欣园三期等安置房住宅小区的前期设计工作现已组织开展。黑牡丹建设上半年完工18个基建工程项目。 牛仔裤品牌ERQ快速发展,纺织业务有望成功转型,黑牡丹品牌优势从国际面料市场转向品牌服装消费市场。公司自主牛仔裤品牌ERQ的实体店铺共计新增66家,ERQ的品牌知名度及销售取得了较快的突破。 我们暂时不调整原有前期深度调研报告中的盈利预测,预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.85元、1.28元和2.07元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:一级开发业务政策风险和政府规划土地出让时间不确定性风险。

中期净利润同比增长168%。上半年,实现营业收入3.22亿元,同比增长70.19%;买现营业利润6254万元,同比增长168.28%;实现归属于上市公司股东的净利润(扣除非经常性损益)6239万元,同比增长168.56%;基本每股收益为0.45元。 中期业绩大增主要源自鸡苗价格飙升。公司主营鸡苗的繁育和销售,主导产品是父母代肉种鸡苗和商品代肉鸡苗。自去年底以来,父母代肉种鸡苗价格见底反弹,一路上涨并持续至今,目前价格已攀升至30元上方,上半年l、2季度山东地区市场均价分别约为17元/套和22-24元/套。另外,上半年商品代肉鸡苗价格也呈现出类似的走势,目前山东地区价格已由年初的3元/羽上涨至4.5元/羽,创出近10年新高,同比涨幅也超过50%。两类鸡苗价格的飙升使得公司鸡苗业务的收入和盈利水平大幅提升并带动上半年业绩大幅增长。 下半年鸡苗价格仍有望维持高位。我们认为,上半年鸡苗价格飙升大致有以下几方面原因:首先是生猪价格反季节大幅上涨提振鸡肉产品的需求并传导至鸡苗市场。上半年,大中城市生猪出厂价由年初的14元/公斤一路涨至年中的20元左右,年初至今的涨幅接近50%;其次,祖代鸡引种量减少和天气异常导致养殖疫病高发降低了繁殖率这两方面因素造成供给水平回落。预计,下半年生猪价格走势可能会重现季节性波动规律但总体价格水平仍有望维持高位,而鸡苗供给层面也难现明显好转,因此下半年鸡苗价格仍有望维持高位。 下半年鸡苗销售或放量,业绩增长有望超预期。2010年公司祖代鸡引种量为33.53万套,较上年增长21.7%,假设扩繁率为49.5,则预计2011年父母代鸡苗产量可达1960万套,销量可达1890万套,较上年增长14.9%,其中增量部分很可能在下半年体现。基于对下半年鸡苗价格高位运行的判断,我们预计下半年父母代鸡苗均价将至少和上半年持平,特别是三季度均价有望超过25元/套,同比涨幅会明显扩大。量价齐升将促使下半年盈利增速进一步提高。 维持“买入”评级。预计11/12年的EPS分别为1.48/0.88元,对应PE为19/32倍,估值优势明显,维持“买入”评级。

公告概要:2011年1-6月,公司实现营业总收入15.58亿元,同比增长87.06%;实现营业利润1.43亿元,同比增长110.48%;归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长90.93%;实现每股收益0.45元。报告期内由于公司实施了2010年分配方案,公司股本由16200万股增至25920万股,增长60%。2011年上半年公司无利润分配、公积金转增股本和现金分红预案。 对比公司主营产品可以发现,公司11年上半年收入增长主要是产品量价齐升。产量方面:公司从去年下半年开始陆续有新项目建成投产,权益产能由10万吨增至26万吨;价格方面:由于主要原材料环乙烷和二乙二醇较去年同期分别上涨了4.01%和23.33%,我们推测公司对切割液价格上调约4%-6%,聚醚单体价格上调约8%-10%。 报告期内,公司综合毛利率为13.51%,同比增长1.38%,环比下降0.13%。总体而言,公司的盈利能力比较稳定,并没有随着原材料的波动而出现较大变化,体现了公司较强的成本控制能力。 公司11-13年收入和利润增长有望来自(1)3万吨环氧乙烷项目预计2012年上半年投产;(2)500兆瓦光伏电池硅片项目一期项目年产200兆瓦项目,按建设进度预算在2012年底有望建成;由于电池硅片项目投产时间较长,不确定性较大,因此本次盈利预测中没有考虑。按现有股本计算,预计2011-2013年公司每股收益为0.99元、1.20元和1.39元,PE分别为30X、25X和21X。 对于公司的储备项目,我们认为在实际建设后再相应调增财务预测。目前估值合理,维持“增持”评级。 风险提示:价格大幅下滑风险;项目延期风险。