近期,我们到公司 实地拜访调研,主要内容及观点如下: 1、鸡苗业务客户结构改善,发展趋势向好。公司核心业务是商品代鸡苗的繁育和销售,是国内规模最大的商品代鸡苗繁育企业之一,常年销售商品代白羽肉鸡苗超过2 亿羽,占全国的4%左右,在山东地区的规模优势非常明显。经过近几年的发展,公司客户结构得到改善, 集团客户占比较大,占到销售总量的50%左右。鸡苗业务是公司利润的主要来源,对业绩影响较大。自2015 年11 月以来,公司鸡苗产品价格快速上涨,目前为2.3-2.5 元/羽,接近盈亏平衡点。 2、“生物科技”产业处在起步阶段,有机肥业务长期来看有望成为公司新的利润增长点。公司“生物科技”产业是指处理鸡粪得到沼气, 利用沼气发电或压缩提纯生物天然气,并产出有机肥(包括固态肥和有机水溶肥)。该产业主要包括发电、沼气的制取和销售以及有机肥的生产和销售三项业务,属于循环经济范畴,符合国家环保政策,发展前景可看好。该产业分两期建设项目,一期的沼气发电项目于2009 年竣工投产,年可发电量约21.9GW,实际发电量约20GW,主要通过国家电网并网销售;二期的沼气压缩提纯项目建设产能是1500 万立方米沼气,目前已经进入设备安装阶段,预计将于今年建成投产,投产后产品将进入市场按照市价销售。有机肥项目已建成产能是1 万吨,自有原料最大可承载产能是5 万吨。有机肥产品自2012 年推出,毛利率高达60%,但目前销量有限,正处于试验推广和渠道建设阶段。我们预计,随着渠道布局的完成,有机肥业务有望成为公司新的利润增长点。 3、首次关注,给予“买入”投资评级。我们预计2016 年白羽肉鸡产业将反转,鸡苗价格有望大幅上涨将带动公司鸡苗业务和屠宰加工业务扭亏为盈。公司发展生物科技产业符合国家政策,具有循环经济概念。假设16/17 年商品鸡苗销量分别是2.4/2.16 亿羽,单羽鸡苗价格分别是3/3.3元,预计15/16/17年归母净利润分别是-1.92/2.67/2.69亿元,基本每股收益分别-0.06元、0.88元、0.89元,对应16/17年的估值分别是16.62倍和16.51倍。考虑到公司是国内商品代肉鸡苗繁育行业的领军企业之一,规模优势比较明显,我们认为可以给予对应16年业绩20倍的估值,目标价是17.6元,因此给予买入评级。

事件:公司去 年底发布定增方案,募集资金不超过18.2亿,其中近10亿用于“收购5家太阳能光伏电站项目公司100%股权并增资”, 其他募集资金用于“4000吨/年邻对位衍生产品技改项目投资、年产16万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目、烟气超低排放改造项目及补充流动资金”。近日,公司又发布公告进一步补充说明定增情况。 点评: 光伏行业快速增长,进军光伏电站。2015年是光伏装机规模化元年,光伏行业将进入装机规模化“新常态”,光伏行业发展进入快车道。本次定增收购和静金太阳、吉木乃海锦、托克逊县金太阳、铁门关市利能、龙井中机5家20MW光伏电站项目公司100%股权,项目规模100MW。目前已经陆续并网过程当中。预计达产后,年均贡献净利润4000万元。 光伏行业盈利中枢下移,电站收益最为丰厚。从光伏行业全产业链角度看,光伏上中游毛利一般在15-20%左右,而光伏电站运营毛利一般在50%以上,因此,公司切入光伏电站运营有助于将来进军电站后市场,为能源金融和能源互联网做好准备,打开想象空间。 巩固主业,实现“化工+新能源”双轮驱动。“4000吨/年邻对位衍生产品技改项目”,预计全部达产后每年营业收入为23931.62万元(不含增值税),新增净利润为2001.11万元,税后内部收益率为21.31%,投资回收期为5.75年(所得税后,含建设期);“年产16万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目”,预计全部达产后每年营业收入为102126.65万元(不含增值税),新增净利润3182.13万元,税后内部收益率为28.02%,投资回收期为4.86年(所得税后,含建设期)。两个项目定增是公司循环经济产业链的重要延伸,有利于拓宽相关产业链,丰富主业相关产品系列,进一步巩固和提升公司的竞争力。 盈利预测与投资建议: 预计公司15-17年净利润分别为6.4,7.94和10.09亿元,EPS分别为0.48, 0.62和0.78元,对应PE分别为16X,12X和9.6X,我们看好公司“化工+新能源”双轮驱动未来发展空间,给予“买入”评级。 风险提示 公司光伏电站并网速度不达预期,新能源政策有所变化。

事件:公司近 日公告与中芯聚源股权投资管理(上海)有限公司签 署战略框架协议。 外延式发展加速进军电子化学品领域。公司与中芯聚源共同出资设立平台公司,其主要业务模式为包括但不限于引进国内外优秀专业团队、技术实施新的电子化学材料发展项目;收购兼并有价值的电子化学材料生产经营或技术服务领域的企业。公司与中芯聚源的大股东中芯国际分别当选为中国电子化工新材料产业联盟理事长单位和副理事长单位,此次牵手将加速推动中国电子化学材料产业的跨越式发展和满足国产化需求,加速公司从化学材料到电子化学材料的升级,实现公司将自身打造为国内电子化学材料生产研发龙头企业作为发展目标,同时推动推动集成电路产业链国产化,持续改善国内的集成电路产业生态系统。 内生式项目建设提升核心竞争力。公司计划通过定向增发募集32亿元建设高端氟化工及电子化学品项目,巩固并提高公司特色氯碱产品PVDC 的行业主导地位,丰富产品品种,实现与其他氯碱企业的差异化竞争。 此外,公司将布局特种电子气体产业,与现有湿电子化学品业务形成品种、规模集聚与协同效应,打造战略新兴产业板块,培育公司新的利润增长点,加快公司电子化学品业务培育,提高核心竞争力,使公司迅速在电子化学品新材料领域形成国内领先优势。 第四代制冷剂引领氟化工产业升级。公司与霍尼韦尔建立了第四代制冷剂HFO-1234yf 合作关系,目前已投资2亿元投资建设年产3,000吨HFO-1234yf 项目。该产品日前已获得国家环保部新化学物质环境管理登记,第四代制冷剂将为公司未来氟化工创新发展打下基础, 有利于公司在制冷剂领域保持长期竞争优势。 估值与评级。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.11元、0.17元和0.21元,高端氟化工及电子化学品项目投产后,EPS 将增加0.3元/股(摊薄后),公司业绩大幅提升,维持“买入”评级。 风险提示。定向增发不及预期的风险。行业并购不及预期的风险。

清洁煤气化技术-治理雾霾的?釜底抽薪?之计。科达洁能的?模块化梯级回热式清洁燃煤气化技术?在行业内是国内首项通过国家级鉴定的技术成果,被列入工信部《工业领域煤炭清洁高效利用行动计划》推荐名录,该技术对大力推进煤炭清洁高效利用具有重大意义。该工艺的经济、环保、安全和能源综合利用效益显著,可实现劣质粉煤资源的清洁化利用,从根本上解决了雾霾的主要原因-不清洁燃煤,成为治霾的?釜底抽薪?之计,预计在?十三五?期间将大有可为。 控股科行环保,开启?前端清洁生产+后端尾气处理?新模式。2015年8月19日,科达洁能公告以1.8亿元的价格向江苏科行环保集团有限公司购买其持有的江苏科行环保科技有限公司72%的股权,成为科行环保控股股东。公司与科行环保在市场、技术、资本、管理、品牌及文化方面有着良好的协同效应,弥补了末端烟气治理问题,进而得以再度启动园区供气模式。 乘?一带一路?东风,传统业务发力海外市场。科达洁能以陶瓷机械起家,在国内市场已经建立绝对竞争优势。今年以来,公司陶瓷机械的出口量同比几乎翻番,出口占比从去年的18%左右上升至今年的约30%左右,公司将凭借成本优势,积极开拓俄罗斯、巴基斯坦、非洲、南美等地区业务,目标是传统业务收入未来三年在30亿的基础上翻倍。 牵手工信部赛迪研究院,提升公司决策有效性。2015年8月19日,公司与赛迪研究院签订战略合作协议。赛迪研究院将为科达洁能中长期业务开拓提供决策支持,协助和推动广东省相关政府部门加快出台和落实具体实施方案。依托下属原材料研究所的专业智库优势,推动广东省陶瓷产业转型升级步伐,协助科达洁能相关工业园区示范项目尽快报批、积极争取纳入广东省及国家示范项目名录。该合作将为公司技术研发和市场推广提供强有力的支持,提升公司决策有效性和推动洁能业务发展。 引进?清华系?启迪科服战略投资,技术、资本竞争力进一步加强。2015年10月10日,公司与启迪科技服务有限公司签订战略合作协议书,启迪科服以认购新股的方式成为公司长期战略股东。12月30日,公司公告向启迪科服非公开发行3500万股,募资7亿元。战略合作的开展有利于推动公司清洁燃煤气化技术、末端超低排放技术和其他装备技术的进步,支持公司成为国内最为领先的技术与装备平台,尤其是环保技术与装备,助力公司清洁燃煤气化业务通过PPP模式在工业园区加快拓展。 科达气化炉潜在市场空间超千亿,后市可期。科达炉在氧化铝、陶瓷行业已经能够得到大范围推广,二代炉则有望突破玻璃、煤化工领域,潜在市场空间超千亿。未来的气流床炉型将有望延伸至有色金属加工等应用领域,而该行业壁垒在于让设备系统在不断的运营中进行细节优化和技术升级,科达已经有丰富的项目实践和大量的工程人才,已经在低阶粉煤气化领域占据了绝对的竞争优势,有望主导该市场的走向。 估值与评级:我们预计,2015-2017年归属于上市公司股东扣除投资外收益每股收益为0.33元、0.97元(摊薄前)/0.92元(摊薄后)、1.24元(摊薄前)/1.18元(摊薄后),对应16、17年市盈率分别是17倍和13倍。即使分业务做估值比较,陶机业务属于特种机械,16年行业平均市盈率30倍(wind资讯来源),而环保行业(申万分类-公共事业-环保工程及服务)16年行业平均市盈率25倍,目前公司16年估值仅17倍。我们认为2015年,扣去投资收益是公司业绩较差的一年,而16年主营将实现大幅增长,公司业绩反转在即,同时股价接近历史低位,估值显著低于行业均值,在当前市场波动中投资机会显现,我们对于公司未来转型及环保业务增长强烈看好!首次给予?买入?的投资评级。 风险提示:订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。

事件:1月1 3日,公司发布 2015年年度业绩预告。公告显示, 公司归属于上市公司股东的净利润盈利约9,284.11万元- 10,922.48万元,比上年同期增长约70% - 100% 。 土壤修复相关业务贡献明显,公司将明显受益“土十条”。报告期内,重金属综合治理业务、环境修复药剂业务和环评咨询业务取得新进展,成为公司重要的业绩贡献板块。中国环保部召开的2016年全国环保工作会议显示,土壤污染防治行动计划(“土十条”)将于今年出台。公司在土壤修复、重金属治理方面有较强的优势,收购美国IST 公司,技术实力及项目经验进一步强化,将明显受益“土十条”。 环保“十三五”六大任务明确, 公司将持续发展。“十三五” 期间,将深入实施大气、水、土壤污染防治行动计划,优化生态文明建设的空间格局,推进供给侧结构性改革,大力推进生产生活方式绿色化。公司在大气超低排放、土壤生态修复及固废处理等方面均有布局,且积极探索低碳、新能源发电,积极进行环保相关领域的技术储备和市场拓展,符合政策要求,将保持快速发展。 垃圾焚烧业务提供另一个重要利润增长点。公司在新余、衡阳两地的垃圾焚烧发电项目进展有序。其中,新余项目垃圾处理补贴69.5元/吨,预计2015年四季度投运;衡阳垃圾发电项目垃圾处理补贴是前三年50元/吨,后期根据项目运营情况协商调整,2015年6月该项目已经动工,预计2016年上半年投运。垃圾焚烧的二恶英问题,技术上已经解决,开始大面积推开,公司垃圾焚烧业务规模会继续扩大。 新余项目顺利并网,后续市场稳步推进。2015年11月9日,公司的江西新余生活垃圾焚烧发电项目顺利实现发电并网。该项目日处理生活垃圾600吨,设计两条处理能力300吨/天的垃圾焚烧线,采用稳定可靠的炉排炉工艺,带动1台9MW 的汽轮机发电。目前该项目进展顺利,并预留二期建设用地。该项目的成功标志公司顺利切入垃圾焚烧发电业务的运营,将为后续项目提供宝贵经验,预计对2015年业绩将产生积极贡献。 积极布局新能源发电,市场竞争力进一步增强。11月23日,公司公告拟投资3000万与深圳爱能森科技有限公司组建合资公司,开展新能源电站的开发、投资、建设及运营等业务,积极进军太阳能光热发电领域,这将显著提升公司在节能环保领域的竞争力,进一步完善公司环保领域的业务结构,增强公司的市场竞争力。 估值与评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.47元、0.77元和1.10元,对应现估计PE分别为84X、52X和36X。维持“买入”评级。 风险提示。订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。

事件:公司近日发布2015年12月经营数据,实现营业收入7.75亿元,环比增85%;归母净利润1.65亿元,环比减26%。 点评: 营业收入环比增速大幅增长,创下全年月度新高。12月营业收入7.75亿元,环比大增85%;11月公司营业收入同比增幅为44%,环比增幅较上个月大幅提升。从各月度数据来看,12月营业收入创下全年月度新高,今年3-6月份,东兴证券月度营业收入范围在6.05至6.57亿元区间范围内。营业收入的边际改善明显,业绩超预期。 全年净利润同比增长106.60%,略低于预期。从全年平均水平来看,12月份的净利润低于前11个月的平均水平(前11个月月均净利润为1.94亿元)。前三季度净利润累计同比增长151.35%,12月份同比增速低于前三季度累计增速。从同行业来看,上市券商12月净利润累计环比增速为9.91%,东兴证券12月利润表现不佳。营业收入大增,净利润确环比大幅降低,可能因为公司加大资产减值准备计提。 公司经营稳健,扩张潜力较大。风险控制方面,公司始终认为守住风险底线是证券公司最基本的核心竞争力。公司在2015年证券公司分类监管评级中由A类A级上调为A类AA级,充分体现了公司稳健经营的理念。在稳健经营的背景下,公司不断补充资本实力,扩大业务规模,2月26日完成IPO募集45.9亿元;12月30日定增80亿或证监会受理;1月11日发行28亿公司债。 依托区位优势,业绩持续增强能力较强。公司目前超过半数的分支机构集中在福建地区,多年的客户积累和渠道优势使公司在福建地区具有较强的市场竞争力。福建省GDP增速为9%,高于全国平均水平,且今年二季度以来,GDP增速连续两个季度回升,经济企稳;居民个人财富较为集中;福建省为数众多的优质公司是公司各项业务的潜在资源,将为公司各项业务拓展提供广阔的空间。 投资建议:基于公司业绩稳定、良好的发展情景,给予东兴证券“买入”评级,六个月目标价32.09。 风险提示:证券市场的异常波动对券商业绩、估值影响较大。

事件:今日我们赴西陇科学进行了调研,与公司管理层就公司经营情况与未来规划进行了深入的沟通。 国内化学试剂领域龙头,行业并购加强主业。西陇化工主要从事化学试剂的研发、生产、销售,目前具有3,000多种化学试剂产品研发和生产能力,是国内规模最大、综合配套能力最强的化学试剂制造商之一,国内市场占有率仅次于Sigma-Aldrich和Merck两大国际巨头。公司在全国拥有四个生产基地,具备3.4万吨的PCB用化学试剂、1.5万吨通用化学试剂和2,600吨超净高纯化学试剂产能,子公司湖北杜克具备1,000吨色谱乙腈和2,500吨色谱甲醇产能,公司募投的5万吨PCB用化学试剂和1万吨超净化学品项目今年将逐步释放产能,同时公司在主要城市建立物流、销售网络,聚集和代理国内外注明品牌的产品,拥有7个销售子公司以及下设的40多个办事处。公司通过收购湖北杜克(色谱乙腈)、深圳化讯&湖南化讯(PCB化学品)丰富公司化学试剂及电子化学品领域产品线,设立清石西陇股权投资基金,有利于公司对上下游产业中优质资源的整合兼并,为公司做大做强提供了广阔渠道。 外延式发展进军体外诊断领域。近年来,收购福建新大陆(主打产品为TSGF-肿瘤相关物质联合检测试剂盒)后,公司进入体外诊断领域,2014年新大陆公司实现营业收入4,919万元,贡献净利润1,458万元,增厚了西陇科学的业绩。公司在2015年7月发布公告计划收购上海贝西70%股权,如果收购成功后,将延伸体外诊断试剂行业的布局到POCT领域,2015年下半年成立西陇上海医疗服务有限公司,未来将利用渠道优势,进军医疗器械领域。目前我国体外诊断市场中高端试剂和仪器大部分被国外企业所占领,进口替代空间巨大,再考虑到我国老龄化的明显趋势,慢性病发病率的不断提高以及医保扩容等因素对诊疗人次的拉动,国内检测需求将进一步释放,预计到2018年规模将达到324亿元,年均复合增长率达到16%,中国人口占世界的20%,但体外诊断份额仅为全球的3%,发达国家的诊断费用占到整个医疗费用的20%-30,中国则不到10%,体外诊断产品人均使用量更是仅为发达国家人均使用量的1/16,未来中国体外诊断产业成长空间巨大。布局“互联网+”电商平台。Sigma-Aldrich是全球最大的生物与化学试剂生产商和供应商,通过外延式并购得到了快速发展,并通过电商平台销售模式实现二次腾飞,针对试剂行业产品小批量、多品种、客户分散、需求差异化等特点,电子商务平台能够有效的直击行业痛点,实现用户根据需求查找和购买试剂。因此,公司成立了电商事业部,建成了“毛博士”实验室化学试剂与“有料网”化工原料两大电商平台并于近期投入运营,两个平台分别以自营B2C及平台B2B模式运营,相辅相成、互相补充,将会整合公司的渠道资源与分布在各大城市的仓储物流,为公司打造线上线下一体化的全方位销售体系,打开更大的业绩增长空间。我国实验室化学试剂市场规模约100亿元,生命科学实验试剂约100亿元,均是化学试剂网购平台的主要市场,公司有望复制Sigma-Aldrich外延式与电商化的成功之路。 增发完毕助力公司扬帆远航。公司2015年8月13日向上海国药圣礼、平安资产、嘉兴品松、黄伟波、陈彪非公开发行3,408.66万股,共筹集资金5.28亿元用于补充流动资金,并引入国药集团PE作为战略投资者,增强公司资本实力,为公司在化学试剂供应链变革提供大量的市场信息和拓展经验;并为体外诊断试剂提供销售支持。认购对象中黄伟波是公司实际控制人之一,陈彪是公司聘任的首席执行官(曾担任国药控股医疗投资管理公司总经理)公司实际控制人、高管及子公司高管参与定增,锁定3年,彰显出公司管理层对于公司未来发展的强烈信心和决心。 估值与评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.64元和0.82元,对应2016年1月11日收盘价35.85元PE分别为85X、56X和44X,公司通过外延式发展与开拓电商业务平台正在复制Sigma-Aldrich的行业巨头之路,未来将受益于发展电子化学品与“互联网+”的内生式发展,与生物医疗领域并购的外延式发展相结合,首次给予“买入”评级。 风险提示。电商平台业务开展不及预期的风险;下游市场需求低迷的风险;行业并购不确定性的风险。

事件:公司近日发布公告,2016年1月4日与上海大洋新材料科技有限公司签订了聚酰亚胺材料《产品销售合同》,合同总计金额人民币6,461,621.27元(分为三批次,第一批次金额为1,182,581.27元;第二批次金额为2,639,520.00元;第三批次为2,639,520.00元)。 聚酰亚胺(PI)军工材料销售落地。聚酰亚胺是目前工程塑料中综合性能最好的高分子材料之一,具有优秀的耐高温特性,质地轻薄, 被广泛应用于航空航天、舰船、军工等领域。目前,我国军用舰船舱体隔热材料大多还使用较为落后的岩棉等材料,其重量是聚酰亚胺的10倍,由于PI 材料应用的特殊性,国际市场对我国还进行着较为严格的进口限制。公司经过多年研发和实验,已经具备较为成熟稳定的聚酰亚胺生产工艺,公司2014年3月17日公告显示,公司研发的聚酰亚胺绝热材料通过军方研制鉴定审查,符合舰艇用相关技术要求,综合性能达到国际先进水平。2015年7月31日,公司公告与上海大洋新材料科技有限公司签订战略合作协议,加强聚酰亚胺特种绝热材料在政府装备采购领域的推广应用。此次顺利签订600余万元的销售合同,标志着公司聚酰亚胺泡沫材料已经达到客户的使用要求,公司具备大规模高质量的生产能力,未来有望实现放量销售。随着我国国力日益强盛,对外能源需求不断加大,国际贸易体量巨大,国防军工工业未来成长空间巨大,公司聚酰亚胺泡沫军工产品空间值得畅销。 估值与评级。公司在风电行业胶粘剂用胶领域龙头地位显著,软包装无溶剂挥发胶粘剂业务增长迅猛,IPO募投项目年内投产可充分释放产能,同时定增募投项目进一步推动公司完善产品类型,此次聚酰亚胺军工产品实现销售突破将打开非胶黏剂领域成长空间。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.61元、0.85元和0.99元,对应现股票PE分别为44X、32X和27X,维持“买入”评级。 风险提示。募投项目投产不及预期的风险;非公开发行失败的风险;聚酰亚胺材料推广不及预期的风险。

事件:公司发 布 2015年业绩预告及利润分配预案,报告期内, 公司归母净利润8-8.2亿元,较上年同期增长99-104%,实现业绩翻倍,分红预案为每10股转增5股派2元(含税)。 业绩翻倍符合预期,高送转预示持续高增长。公司实现全年业绩翻倍增长,符合市场预期。在2015年行业升级调整的大背景下, 公司实现业绩翻倍,更加证明其行业竞争力。公司分红预案显示,每10股转增5股派2元(含税),显示公司对未来持续增长的信心。 公司近期发布《五年发展规划纲要(2016-2020年)》,“融合发展”值得期待。2015年12月15日,公司公告《五年发展规划纲要(2016-2020年)》,公司将重点围绕传统能源产业转型升级需求和新能源产业跨越式发展机遇,开发和推广应用单项核心技术、系统技术以及整体解决方案,打造一流的综合性能源环保服务公司,促进产业“融合发展”。规划纲要提出,“十三五”期间将力争年净利润增长率不低于30%,未来值得期待。 市场信心+技术创新成为公司持续增长的保证。公司创新研发的能源净化技术,如焦化产业升级系统技术、悬浮床加氢、大气脱硫净化等业务市场空间在万亿以上。受国际油价、产能过剩影响,相关行业的转型、升级、整合需求释放,提供了广阔的市场,公司在相关领域通过创新技术及优势资源,将为客户提供“一站式”服务,通过产业链延伸实现产业结构优化、资源的高效利用,进而实现经济效益及社会效益,保证公司的快速持续增长。 控股股东增持,彰显十足信心。2015年12月19日,公司公告显示,公司控股股东北京海淀科技发展有限公司通过二级市场增持公司股份746000股,买入均价为33.5元/股,持股占公司总股本29.45%,彰显对公司未来发展的信心。 估值与评级。我们预测公司2015-2017年EPS 分别为1.06元、1.77元和2.67元,对应现估计PE 分别为34X、20X 和13X。三聚环保在手订单充足,以BT、BOT 等模式建设焦炉气改造利用项目有望引发后续订单爆发,费托合成及悬浮床加氢技术项目收益逐步显现,进军市场巨大美国页岩气脱硫净化,公司正逐步转型为全面的能源净化服务供应商,继续维持“买入”评级。 风险提示。订单进度不及预期的风险;国际市场开拓风险;应收账款回收风险。

在混业经营时代即将落地的前夕,我们有必要重点关注那些已经实际上处于混业经营模式下的金融股标的,而国元证券就是其中一个典型。 国元证券--受益于大股东的混业经营平台。公司大股东国元集团作为安徽国资重要的金控平台,于2009年基本完成了混业布局,旗下拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当等多类金融资产,同时参股安徽省股权中心、安元基金等金融机构,金融业务牌照齐全,混业经营能力较强。国元证券处于混业经营环境中,享受政策红利。 国元证券--混合所有制改革两方面受益。一是大股东国企改革带来的机会。另一方面是国元证券是安徽省唯一上市证券公司,实际控制人旗下待改革的公司较多,将为国元证券带来丰厚的业务资源。 国元证券--具有股权再融资需求,支撑业务进一步发展壮大。自2010年以来,公司无股权再融资。近几年资本市场扩容,公司业务快速发展,需要进一步扩张。 国元证券--同时开展员工持股和股票回购,彰显管理层对公司价值的认可。 国元证券--参与省级股权交易中心建设,有利于为投行业务储备资源。该中心截至 2014 年底,挂牌企业 244 家,初具规模,已经实现盈利,有利于公司投行业务的持续健康发展。 投资建议:基于公司的经营能力,我们预测2015-2017年公司EPS分别为:1.60、1.41、1.56元;看好公司的受益于混业经营的特色以及国企改革、员工激励等可能带来的业绩增长机会,给予国元证券“买入”评级,六个月目标价为30元,对应19倍PE。 风险提示:资本市场改革不达预期可能延缓公司业绩释放。

2015年12月23日,全资子公司安徽应流集团霍山铸造有限公司与中国核动力研究设计院联合研制的“核动力装置主设备金属保温层”通过了专家组的鉴定。 2015年12月17日,公司非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过。 2015年12月16日,应流铸造申报的“安徽应流集团霍山铸造有限公司自主研发核电站核一级关键泵阀铸件产业化项目”获得中央基建投资预算950万元补助。 高端铸件供应商,核电国产化开路先锋。公司耕耘高端铸件多年,客户均为全球一流的装备制造商。核电阀门零部件供应资质齐全,2009年至今,公司依次拿到国内核二三级泵阀类铸件许可证、核一级支承件的许可证、核一级泵阀类铸件许可证、美国ASME标准等。应流在2014年率先完成CAP1400(DN450)核一级不锈钢爆破阀阀体、CAP1400核主泵泵壳国产化。目前是三代核电机组主泵泵壳唯一国内供应商,已进入批量生产阶段(每个月2-4台产能)。“核动力装置主设备金属保温层”是公司在国产化上的再次突破,与目前国内绝大部分核动力装置主设备采用的超细玻璃棉等非金属保温层相比,金属保温层安全性能显著提高,并具有耐腐蚀、使用寿命长等优点,国内部分核动力装置主设备目前所用的金属保温层依靠国外进口。 乏燃料处理市场前景广阔。我国核电头重脚轻现象明显:核电站建设已位居世界第一(约30GW在建),每年8-10套核电主设备生产能力也处世界前列,而在核废料处理方面能力相当薄弱。首当其冲的,就是面临乏燃料“无处安放”的境地,目前我国多处核电站乏燃料水池已接近饱和,离堆存储需求迫切,乏燃料贮存格架、存储容器、运输设备中的关键屏蔽材料为中子吸收材料,目前被Holtech等外商垄断,进口替代空间巨大。公司在2014年底出资5900万元联手中物院(绵阳九院)成立了安徽都鹏核能新材料有限公司,目前已开始生产,且有订单,预计明年产量达200吨。目前不断有其他研究院及公司也在抢食这块蛋糕,我们最看好应流股份的原因:一,公司切入此市场最早;二,绵阳九院是我国唯一的核武器生产单位,有反应堆可以进行辐照测试。 “产品结构调整、产业链延伸、价值链延伸”战略。公司近年主业受油气、工程机械行业影响较大,在高附加产品领域积极布局,除核电外,在航空发动机零部件领域业已准备多年,已经掌握“镍基高温合金零件铸造技术”,在研“铸造零件近无缺陷致密化技术”、“燃气轮机涡轮叶片制造技术”,2013年9月取得AS9100航空航天质量体系证书,今年7月成立全资子公司航源动力科技有限公司加速拓展航空产业链领域。和中航合作生产航空发动机等轴晶叶片,下半年已开始供货;已与GE意大利工厂签订燃气轮机片开发协议,目标20个月完成,有望与全球行业龙头PCC(美国精密铸件公司)竞争。 定增通过,助推产品结构升级。定增募集资金15.15亿元,将用于航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目、偿还银行贷款及补充流动资金,优化资本结构。中广核、国开行等巨头以及董事长本人参与定增,锁定期均为三年,显示了对公司未来的长期看好,有助于公司在产业链的业务拓展。 投资建议:我们前期对应流股份进行了调研,在12月15日发布报告《风光不与旧时同-2016年新能源行业策略报告》核电部分中首推应流股份。公司市场嗅觉敏锐,凭借自身过硬的制造实力及业内口碑,与中物院、中航、GE等合作,积极扩充产品线,实现产业链的延伸。近两年关注核主泵泵壳、中子吸收材料逐渐放量,未来航空发动机\燃气轮机叶片将更具亮点(2018年)。公司对新产品的业绩弹性好,核一级主泵的毛利率超过40%,中子吸收材料的毛利率有望超过50%,16年基本面将进入快速爬坡期,预测公司2015-2017年EPS分别为0.29、0.48和0.71,给予“买入”评级。 风险提示:政策制定及出台具有不确定性,核电项目进展滞后风险;市场竞争风险。

核心内容: 近年来,西南证券坚持走改革创新、综合经营和市场化发展道路,先后完成改革重组、借壳上市、增发融资、收购兼并等战略性举措,有效激发了内生动力和外生动力,核心竞争力和综合实力显著提高。 买入西南证券的三个核心理由: 理由一:公司立志成为重庆和西部金融企业的标杆,尽快迈入国内券商第一阵营。 西南证券意识到来自传统金融领域的混业经营和互联网金融的冲击,留给“第三梯队”的生存空间会越发狭小,加速推进改革创新,不断提高自身投资能力和综合经营能力:一是“启动市场化补充资本工作, 迅速提升资本实力”;二是“打通国内、国际两个市场,抢占人民币国际化潮流先机”;三是“创新创新再创新,对投入不瞻前顾后”。 理由二:受益于重庆地区经济快速发展。重庆近年来经济发展迅速,经济增速高于全国平均水平。地方经济的高速发展,为当地券商提供了肥沃的经济土壤,是公司持续发展的重要基础。 理由三:投行业务厚积薄发,受益于多层次资本市场体系的完善。 股权承销方面,在整个证券行业,近一年总承销金额排名第五,在上市券商中排名第四;并购业务方面,在整个证券行业,2015年并购数量与华泰、广发证券并列第二。上市以来,西南证券的投行业务一步一个脚印,排名逐步进阶,并维持在一线阵营。 投资建议:看好公司的持续发展能力,给予西南证券“买入”评级,六个月目标价为17.07元,对应2015年预期EPS0.68元25倍PE。 风险提示:资本市场改革不达预期可能延缓公司业绩释放。

事件:近期我们对公司进行了调研,就公司主营业务的细节以及未来战略发展等情况与管理人员进行了沟通交流。 广东塑料交易所资产注入在即,供应链金融为实体行业的延伸。塑交所收入主要分为四方面:现货交易交收手续费,仓储物流费、融资服务费和信息技术服务费。交易商订立货物,塑交所收取交易手续费10元/吨,交易商交收货物,塑交所收取交收手续费20元/吨。交易商将货物储存在塑交所仓库,塑交所收取仓储费;塑交所向交易商配送货物,收取物流费;塑交所为实力强资信好的交易商提供融资渠道,收取七到八个点的手续费。塑交所为企业和个人提供咨询和辅导,收取信息技术服务费。此外,塑交所还开展了万商贷、万商台和跨境电商的业务。 切入土壤修复市场,以拿地带动销售土壤调理剂。公司公告已签订流转协议的土地为5.6万亩,公司今后承担的北方盐碱地的修复有望超过10万亩,公司还在积极开拓华南市场和东南亚市场,以拿地带动土壤调理剂的销售,此外,在国内改良土地可获得地方政府补贴和中央政府补贴。我国有30%左右的耕地需要改良,东南亚土地酸性严重改良也很迫切,又加之“土十条”即将出台,公司土壤修复业务前景广阔。 稀土新材料增厚公司业绩。子公司新达茂稀土目前主要给包钢代工稀土,稀土代加工营收较高,但毛利一般。今后将进入毛利更高的精化粉冶炼、PVC稀土热稳定剂和稀土催化剂的研发生产。目前电厂由于环保的需求,对用于脱硫及其他用途的稀土催化剂需求很大。 16年氯碱产能增加,成本有望进一步降低。子公司中谷矿业PVC一期30万吨产能和烧碱一期30万吨产能今年试运行良好,明年将投入正式运行。16年,公司总共的PVC产能和烧碱产能都将超过五十万吨。公司14年逐步投产电石,降低了PVC生产成本。子公司乌海化工正准备收购内蒙古蒙华海勃湾发电有限责任公司剩余51%股权,在收购完成后,乌海化工氯碱生产每度电成本将降低一毛,能为乌海化工30万吨PVC和烧碱的生产增加一个亿的税前利润。子公司中谷矿业也在寻求收购电厂。 江苏金材15年扭亏,PVC3D生态屋将成亮点。公司于2013年5月收购了江苏金材科技股份有限公司实现了买壳上市,在购买江苏金材时其亏损已比较严重,经改善经营江苏金材在2014年净利润依然亏损三千六百多万。目前,江苏金材主营已不再是简单的PVC加工,而是进入技术含量较高的药用PVC包装材料、PVC建筑塑料模板等。2015年,江苏金材盈利能力大幅提升,将至少实现扭亏。江苏金材开发的用PVC装饰环保材料代替传统装饰材料来打造3D生态屋,为今后盈利的储备增长点。 估值与评级。公司围绕PVC及相关产品打造较为完善的上下游产业链,进入土壤修复市场,开发稀土新材料,切入塑料及相关行业的供应链金融,既一脉相承,又多点开花。16年由于氯碱产能增加、稀土新材料和土壤修复领域进一步增加利润、以及塑交所并表,业绩将大幅增加。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.52元、1.02元和1.16元,对应12月30日收盘价25.27,PE值分别为49X、25X和22X,首次给予“买入”评级。 风险提示。塑交所业绩增长有难度;土壤修复业务收益较慢;PVC行业长期处于底部。

2014年以来,广发证券提出了“成为具有国际竞争力、品牌影响力和系统重要性的现代投资银行”的战略方向,在新战略思想的指导下,公司重新梳理业务结构,以市场新形势为导向,设计四大业务模块:投资银行、财富管理、交易及机构客户服务、投资管理,新思路理顺了业务发展之间的关系,打开了成长壮大的空间。营业收入、总资产行业排名具有领先优势:2012年至2014年,均排行业第4;今年上半年已经晋升至行业第3。目前公司市值在上市公司中排第6。 投资银行板块项目储备丰富,厚积薄发。广发证券储备了143名保荐代表人,在IPO排队企业中占据了109家,行业第二,仅次于中信证券(1 10家),上报项目数/保荐人数为83%,在前五的券商中比例最高;新三板挂牌199家公司,在上市券商中排名第三。 财富管理板块市场竞争力强,模式很好。打造了“易淘金”金融超市和“金钥匙”020体系(7000名投顾提供有问必答服务),投资顾问团队在行业中排名第一,具有领先的富裕客户服务能力。财富管理板块具有互联网基因和客户需求导向,市场占有率提升幅度较大。 港股上市,加快国际化。以H股上市为契机,抓住国家新一轮开放的战略机遇,拓展积累一批境外机构客户,将境内外的资本、市场、产品等业务资源,以及各个平台的客户资源进行对接和整合。 风险管理机制久经考验,行之有效。公司是80年代末至90年代初成立的第一批券商中仅有的四家未经历过因经营亏损而接受注资和重组的主要券商之一。公司建立全面风险管理体系,支持创新业务发展。 投资建议:看好公司的创新能力和持续发展能力,给予广发证券“买入”评级,六个月目标价为28. 82元,对应1 6倍PE。 风险提示:资本市场异常波动可能对券商股影响较大。

事件:近期我们对公司进行了调研,就公司主营业务的细节以及未来战略发展等情况与管理人员进行了沟通交流。 化学粉替代物理粉是趋势,公司碳粉销量增加确定性大。由于原装粉厂商不会再推出物理粉新机器,化学粉今后将逐步占领物理粉市场,物理粉存量非常大,给化学粉提供了非常可观的替代空间。打印复印耗材市场的另一个趋势是彩色粉替代黑白粉。公司作为国内兼容彩色化学碳粉最大的厂商,将会明显受益于化学粉替代物理粉、彩色粉替代黑白粉的进程。公司彩粉二期建设完成,正在调试。彩粉二期明年投产后,公司碳粉的产能将从1500吨增加到2000吨。公司碳粉产量将从900-1000吨扩产到1200-1300吨。2016年,公司碳粉销量的增加将会给公司业绩的增长做出主要贡献。 O2O图文快印项目思路明确,将逐渐贡献利润。在O2O数字图文快印和云打印领域,公司尝试打造“互联网+中心工厂+窗口店”的商业模式。随着公司增资山东世纪开元彩扩摄影有限公司并持有20%股权,该商业模式得到了进一步确定。在互联网图文快印行业,世纪开元为行业第一,建立了完善的“互联网+中心工厂”的模式,近两年来订单量以80%-100%的速度在增长。公司会考虑未来对世纪开元剩余80%股份持续进行整合,还会在全国各个重点区域布局与世纪开元类似的“中心工厂”。公司将利用自身碳粉的优势,与更多互联网快印平台和重点线下窗口店开展合作,深入整合图文快印复印行业。我国印刷品行业有一万亿的市场空间,图文快印发展了近十年,市场规模从零迅速发展到了一千五百亿,未来图文快印将会逐步替代传统印刷。公司O2O图文快印项目的开展,与打印复印耗材全产业链形成了良好的互动,预计明年开始将逐步给公司贡献利润。 CMP抛光垫明年年中投产,公司进入更高壁垒行业。公司CMP抛光垫预计在2016年6月底开始投产,一期投产十万片,公司抛光垫一期的投入为一个亿左右。目前,CMP项目所需厂房已经封顶,材料中试已经完成,预计2017年CMP项目能开始给公司贡献利润。CMP抛光垫行业为寡头垄断,大部分市场被陶氏化学占领,另外,卡博特和3M也是抛光垫的生产商。CMP抛光垫是半导体行业中的重要耗材,从研发到产出的时间跨度较长,但毛利率很高。根据公司发布的半导体材料产业化项目的可行性研究报告,十万片抛光垫投产后,会给公司增加税后利润将近一亿元。 估值与评级。公司是国内兼容彩色化学碳粉的绝对龙头,受益于化学粉对物理粉的替代以及彩粉对黑白粉的替代,碳粉销售增长潜力很大,能给公司收益带来持续保证;O2O图文快印和云打印项目需要整合大量资源,但通过对打印复印行业的整合,能够与碳粉销量的增长相互促进;CMP耗材项目从开始研发到贡献利润所需时间较长,但技术壁垒高,CMP抛光垫达产后能实现对进口产品的替代。公司作为细分行业龙头,投入的都是技术门槛较高的项目,同时又通过有针对性的整合行业,提升了公司影响力并保证了利润的增长。不考虑公司近期对标的企业的收购,我们预测公司2015~2017年EPS分别为0.37元、0.47元、0.72元,对应最新收盘价(24.66元)市盈率分别为67X、52X和34X,给予“买入”评级。 风险提示。碳粉销售放量速率没有达到较高预期;O2O图文快印项目毛利率较低;CMP耗材短期难以贡献利润。