发布会+沙龙揭开乐视超级电视面纱。2012年9月19日公司召开了主题为“颠覆日”的发布会,正式宣布进军电视机市场,将结合公司现有的研发能力、技术储备,以乐视TV3D云视频智能机为基础,生产自有品牌的电视机—乐视TV超级电视。11月30日公司召开“首届乐视TV应用市场开发者沙龙”,邀请了盘古集团副总经理马清虎、盛网华视常务副总闻学军、京东商城研发部经理邓正平、新浪移动微博总监李良等嘉宾以及广大应用软件开发者参加。会上上述嘉宾与乐视CTO杨永强和负责支付平台搭建的副总裁金洁也分别就行业及乐视超级电视未来发展与应用合作进行了讲解并回答了参会者的提问。这次活动也将乐视超级电视未来的发展更直接的展示于我们面前。 LetvStore支持超级电视发展。乐视超级电视采用开放式的互联网研发体系,将以Android系统为平台打造类似于苹果APPStore的LetvStore,该模式是公司对乐视超级电视“千万人研发,千万人使用”的实际体现,公司目前就该平台应用软件合作表现出了极大的诚意并提出了优厚的合作条件——软件开发者可通过付费软件下载、免费软件使用、服务提供等分成模式以及超级电视内置应用等授权费模式享受利益回报。LetvStore一旦形成规模,不仅可以支持乐视超级电视快速发展,还将带动统一国内超级电视行业标准,促进整个行业发展,同时为公司提供新的业务模式和利润增长点。 短时间内公司的影视资源库仍将为乐视TV提供主要支持。由于公司在9月20日公告内承诺9个月左右完成产品化推向市场,短时间内我们认为目前公司丰厚的影视资源仍将为乐视TV提供主要的支持,公司主打高端市场明确定位,以销定产的模式也力图将风险降至最低。未来随着公司LetvStore形成规模,以及互联网与云技术的发展,公司将真正实现“硬件+内容+应用+广告”的全方位盈利模式。 现有业务仍将支持公司业绩较快增长。根据艾瑞统计的2012年上半年中国互联网公司用户规模排名,乐视网月平均独立用户访问量达1.69亿,位列整个互联网行业第19位,较去年年末增长117.7%,排名上升16位。 在前20强中,增长速度和排名上升幅度均为第一。截止上半年公司拥有电影版权超过5000部,电视剧版权超过90000集,已经囊括了2012年热播影视剧60%以上的独家网络版权,2013年热播影视剧40%-50%以上的独家网络版权,版权授权期限多为3-7年。未来公司影视剧将主打频道与剧场方向,推出乐视体育、乐视动漫等专题频道,同时将推出类似电视台的黄金剧场以确保广告收入、规避依靠个别剧的风险。同时公司庞大的影视库资源也保证了公司目前主要利润来源——广告收入的快速增长,前三季度公司广告收入同比增长280%,单季度收入首次过亿,且首次在各主营业务收入中占比超过40%,品牌广告在公司产品的投放量进一步上升,目前公司的主要品牌客户已超过170多家知名企业。除广告外,云视频智能机等终端产品销售的推广也将为公司提供新的利润增长点,预计现有业务仍将支撑公司业绩仍保持快速增长。 成本与财务费用增加拖累公司业绩。由于公司加大版权采购力度使得摊销成本明显提升,而上半年增加了CDN及宽带建设投入,也使得一次性成本大幅提升,降低了公司毛利率。同时公司今年发行2年期共计4亿元债券,也将提高未来财务费用,对公司利润增长产生负面影响。 盈利预测与评级。暂不考虑超级电视业务,我们给予公司2012-2014年0.45、0.77和1.02元EPS的盈利预测,对应当前股价29.04元65、38和28倍PE,由于看好公司现有业务的快速增长以及LetvStore未来将为公司带来的全新模式与新增利润增长点,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示。宏观经济波动风险;版权价格波动风险等。

游戏业务将构成未来主要利润增长点。公司通过非公开发行股份的方式募集25亿元收购资金,共作价32亿元收购盛大旗下的边锋与浩方两个游戏平台。边锋与浩方平台目前已发展成为国内领先的休闲娱乐互动游戏及平台的开发商、发行商和运营商,2011年营业收入与净利润合计分别达4.61亿和1.58亿,分别同比增长54.51%和62.73%。预计未来利润占比将达到公司净利润的50%,成为公司利润主要增长点。 逐步合作进入电视游戏相关领域。边锋旗下所有棋牌平台月均活跃用户数至2011年已突破300万,各类棋牌游戏近500款,占据全国棋牌产品种类的80%以上。旗下的三国杀OLINE游戏平台2011年月均活跃用户数超过450万,并支持个人电脑、手机、平板电脑等多终端设备。接下来公司将与传统电视台,尤其是一些地方台合作,推广棋牌类节目,既对电视台吸引观众节约成本有帮助,又可通过合作举办社区比赛等方式提高公司棋牌类产品用户粘度,吸引新用户;同时还将通过与SMG合作增加棋牌类游戏比赛及相关节目。未来还将与百视通等合作进入OTT等领域。 恢复全国电竞大赛,新增研发代理竞技游戏。浩方电竞平台是世界领先的电子竞技游戏平台之一,2011年平台累计注册用户数超过2亿,月均活跃用户近1200万,运营电竞产品总数近40款,占据全国电竞产品总量的70%左右,并成为WCG2011中国区锦标赛指定官方对战平台、中国区唯一线上分赛区。公司计划牵头重新恢复CEG全国电子竞技大赛,像韩国一样使电子竞技游戏变为一个正式的体育比赛项目。同时还将通过与SMG旗下的游戏风云合作,与主要的竞技游戏玩家相互沟通,增加平台影响力与流量,以增加产业变形。另一方面浩方以往一直作为游戏平台,如今独代一知名大型韩国竞技网游并已在内测,并独自研发推出一款基于我国神话传说背景的竞技游戏,这也将拓宽公司盈利模式,同时若CEG恢复则两者相得益彰。 明年广告业务有望有所回暖。今年上半年受到宏观经济影响公司广告业务收入有一定下滑,但报刊发行毛利率不降反升,充分体现了公司在新闻纸采购方面的话语权和成本控制方面的优势。目前房地产板块广告在复苏,旅游等教育上升比较快,预计明年广告业务将有所回暖。 投资转向产业基金。今年5月,公司完成了对浙报控股持有的东方星空股权的收购,将以此平台,围绕公司传媒主线和对公司现有业务有良性互动和资源补充的标的进行价值投资,目前已取得了一定的投资收益。未来公司将重点转向产业基金方向,规避市场波动风险,目前已设立纪录片电影基金,后续仍将以文化产业为主要投资方向。 盈利预测与评级。公司积极拓展业务制定了进军大传媒产业发展目标,预计随着增发完成收购边锋与浩方,将增加公司2012年净利润近2亿,实现业绩翻番。目前暂不考虑增发结果,维持公司2012-2014年0.55、0.61和0.72元EPS的盈利预测,对应当前15.26元21、19和16倍PE,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。宏观经济波动风险;游戏市场波动风险等。

1-9月业绩保持快速增长。2012年1-9月公司实现营业收入2.55亿元,同比增长35.46%;归属母公司净利润8334.41万元,同比增长32.55%。电视剧《老爸的爱情》、《金太狼的幸福生活》、《锁梦楼》、《时尚女编辑》、《中国骑兵》,电影《痞子英雄之全面开战》成为营收贡献的主力。 专业电视剧制作龙头。公司是一家拥有央企背景的专业电视剧制作公司,公司的多部电视剧获得评选收视口碑三丰收,充分显示了公司专业的电视剧制作水平。今年上半年公司获得各类荣誉和奖项二十余项,包括北京电视台BTV2011年度特别贡献奖、北京电视台BTV金奖、搜狐视频电视剧年度盛典最佳电视剧等重要奖项;在2012第十八届上海电视节白玉兰奖评选中,公司出品电视剧《永不磨灭的番号》获2012年第十八届上海电视节白玉兰奖最佳电视剧银奖,公司已连续三年获得白玉兰奖最佳电视剧奖项。 第三季度,《老爸的爱情》、《时尚女编辑》、《中国骑兵》等项目上星播出,取得了良好的播放效果,次首轮发行正在顺利进行之中。其中,《中国骑兵》在江苏卫视晚间黄金档播出,收视率稳居CSM44城市同时段第二名;《时尚女编辑》网络总点击量超过2.1亿,成功跻身乐视网“大剧俱乐部”。 将保质保量,圆满完成全年制作计划。第三季度公司按照年度经营计划稳步推进各项工作,项目进展顺利。《咱们结婚吧》、《美丽的契约》、《煮妇也疯狂》等项目陆续开机,《媳妇的美好宣言》、《当天真遇到现实》等项目顺利杀青,《中国骑兵》、《歧路兄弟》、《乱世三义》等项目拿到发行许可证,《风雷动》、《零炮楼》、《战雷》、《浪漫我心》等项目正在后期制作之中,其中《媳妇的美好宣言》将于11月8日起在北京、东方、深圳三家卫视首轮上星播出;第四季度,公司将推动《金流天下》、《爱的合同》、《让我们记住的那个年代》等项目顺利开机,完成全年11-12部的制作计划。 坚持走精品剧路线并逐步提高产量。未来公司依然以保证精品剧质量作为重中之重,继《咱们结婚吧》采用M3新机器拍摄取得良好效果后,未来除战争剧等拍摄条件复杂的剧外,将全部采用M3 拍摄。目前行业内,采用M3 拍摄的剧还比较少,这将进一步提高公司制作电视剧的竞争力;随着公司不断提高产品质量,剧集价格也不断提升,《咱们结婚吧》有望创下最新价格记录。同时公司坚持自己把控拍摄制作,基本不参与他人的项目,且未来还将进一步提高100%投资剧的比例,以确保质量。而在保证质量的前提下,公司也将逐步提高A 类剧比例、扩大产量,预计未来3 年公司制作电视剧将达到黄金时间播出量的10%,即20 部、600 集左右。 电视台竞争加剧,精品剧需求旺盛。目前电视台的竞争日趋激烈,连中央台也开始正面加入竞争,不同电视台之间差距拉大。这就使得精品剧的需求更加旺盛,而一些市场热度差的剧则销售困难。公司在所拍摄的精品剧需求良好的同时,还根据一些地区的收视习惯制作一些类型剧,既满足更多卫视的需求,又最大限度的利用了公司的资源。 逐步投入电影行业。电影业务方面,公司投资的电影项目《乌龙戏凤2012》、《痞子英雄之全面开战》已取得公映许可证并上映。其中6 月19 日在中国大陆上映的《痞子英雄之全面开战》,票房收入位列2012 年上半年国产影片第九名,并最终收获9000 余万票房。公司新增投资了电影《侦缉蜜语》,目前该项目正在拍摄之中。 未来公司还将拍摄热播剧《金太狼的幸福生活》电影版,该片投资成本不高,仍将采用电视剧男主将王雷担任主角,依靠热播剧的观众基础,提升公司电影业务。 发展艺人经纪业务,丰富业务结构。公司近期公布公告,拟与宋丹丹等自然人联合投资设立艺人经纪公司,其中公司拟出资510 万元,控股51%。公司此次利用强大的影视剧制作平台及宋丹丹等合作伙伴的影响力发展壮大经纪业务板块,将为公司持续扩大影视剧制作规模,提供稳定的艺人资源保障,并丰富业务结构,创造新的利润增长点。 盈利预测与评级。公司作为专业的电视剧制作龙头,拥有良好的内容制作能力,面对行业竞争加剧将获得更广阔的发展空间,公司今年电视剧销售较好,预计全年电视剧销售价格有增无减,维持此前的盈利预测,预计2012-14 年EPS 为2.16 元,3.00 元和4.07 元,对应股价50.26 元,PE 为25 倍、18 倍和13 倍。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。宏观经济波动风险;宏观政策变动风险;版权价格波动风险等。

前三季度,五粮液实现营业收入211.27亿元,同比增长35%;营业利润106.96亿元,同比增长61.89%;利润总额107.15亿元,同比增长61.92%;归属上市公司股东的净利润78.02亿元,同比增长61.92%;基本每股收益2.055元,同比增长61.94%;加权平均净资产收益率9.98%,同比提高1.92个百分点。 前三季度,五粮液总体毛利率69.35%,同比提高3.34个百分点;净利率38.4%,同比提高个6.45百分点;销售费用率7.6%,同比下降1.86个百分点;管理费用率6.67%,同比下降1.36个百分点。 五粮液近期正在酝酿比较大的内部改革。五粮液管理层认为目前的管理和营销体系不足以支撑公司完成十二五规划目标,需要进行深入的改革。相关的准备工作已经基本完成。对于营销体系而言,这次改革将使五粮液的渠道体系更贴近市场和客户,提高对市场变化的反应速度。目前五粮液对产品线和营销体系的调整正在逐步显示出效果,随着内部改革的开始,其管理和营销体系的效率有望大幅度提升,其业绩有望保持继续增长。维持对五粮液的“增持”评级。 风险提示:五粮液的利润主要来源于中高档产品,中高档白酒消费受经济环境影响较大,而且市场竞争激烈,对于其风险应予以充分关注。

公司30日公布2012年三季报:报告期内实现营业收入59.2亿元,同比增长27%,归属于上市公司股东的净利润为3.8亿元,同比增长22%,基本每股收益0.84元。其中Q3实现营收22.2亿元,同比增长24%,环比下降2%,归属于母公司的净利润0.94亿元,同比增长1%,环比下降52%。 点评:收入增速放缓,净利润增速略低于预期。Q1-Q3公司营收增速较半年报小幅下降,净利润增速略低于我们预期,主要由于运营商投资增速减缓,部分招标延迟所导致。 毛利率同比下滑,但环比向好。前三季产品毛利率为24.4%,同比下滑2.4个百分点,环比回升0.8个百分点,且Q3单季度毛利率环比上升了3.3个百分点至25.7%,主要由于高毛利的数据网络产品增速回升,且光纤集采价格上升,带动毛利率水平环比向好,预计全年这一趋势将有望持续。 期间费用率稳中有降,财务费用上升。Q1-Q3销售、管理费用率分别下降0.3、1.3个百分点。财务费用率同比上升0.8个百分点,主要由于公司海外业务拓展,美元贷款增加以及美元贬值导致利息支出和汇兑损失较去年同期上升。鉴于10月美元兑人民币大幅贬值,汇兑损失有扩大的风险。 营业外收入大增源于去年同期基数较低。Q1-Q3营业外收入达到1.9亿元,同比增长86%,主要由于11年软件增值税退税政策在四季度才得以落实,导致三季度未能体现正常的退税额,基数相对较低,今年这一季节分布不平衡因素将得到消除。 行业景气度仍将维持。宽带中国战略尚未推出,但运营商在传输网和宽带网方面的投资仍旺盛。四季度运营商资本支出仍将按计划执行,数个运营商的WDM、OTN、FTTH的招标项目已经启动,预计将在四季度集中完成建设并贡献收入。公司作为光通信行业龙头将持续受益。 下调盈利预测,维持“买入”评级。我们根据最新财报情况小幅下调了公司盈利预测,预计公司12-14年EPS分别为1.19元、1.48元、1.77元,对应PE分别为19、15、13倍,仍对公司维持“买入”评级。

事件: 公司26日公布2012年三季报:报告期内实现营业收入41.8亿元,同比增长24%,归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元,同比下降1.5%,基本每股收益0.4130元。其中Q3实现营收14.3亿元,同比增长17%,环比下降5%,归属于母公司的净利润1.1亿元,同比增长7%,环比下降12%。 点评: 非经常性损益影响短期利润。Q1-Q3资产减值损失达到2700万,而去年同期为270万,主要是存货跌价和坏账准备所导致;营业外收入为2100万,较去年同期少了3300万元,主要是本期收到的政府补助减少,预计部分政府补助可能会延迟至Q4兑现。 毛利率持续提升,盈利能力增强。Q1-Q3公司毛利率达到21.3%,同比提升1.4个百分点。这主要得益于毛利率较高的特种电缆、射频电缆等占比的提升,再加上今年度电信光纤集采价格达到每芯公里70.9元,较去年69元的价格大幅上升,导致光纤光缆产品毛利率也有所上升。 管理费用率偏高,源于研发投入增加。Q1-Q3公司三项费用率达11.8%,同比上升1.6个百分点。其中管理费用率同比增加了1.7个百分点,主要源于今年光纤提速和光棒技改项目方面的研发投入有所加大。 光纤、光棒产能升级,光棒自给率持续提升。公司光纤预制棒11年底达到200吨产能,通过技改,到12年底将达到400吨,能生产1300万芯公里光纤,公司计划到13年底光棒产能将提升至600吨,光棒将完全实现自给。公司12年初光纤产能已经达到1300万芯公里,12年底将达到1500万芯公里。相对于公司1600-1800万芯公里的制缆需求,公司光纤产能仍不足,短期内仍将主要通过外购来解决产能瓶颈。 装备电缆项目盈利仍需等待。装备电缆产品受造船、轨交、光伏等行业景气度下滑影响,产能未能得到合理释放,规模效应未能体现,导致今年前三季度录得亏损,而去年同期实现盈利2千多万。 维持“增持”评级。预计公司12-14年EPS分别为0.56元、0.69元、0.78元,对应PE分别为15、12、10倍。我们看好公司毛利率和费用率的改善,并且对国内光纤行业供需情况持乐观态度,对公司维持“增持”评级。

泸州老窖公布2012年三季报。前三季度,实现营业收入80.09亿元,同比增长42.3%;营业利润42.42亿元,同比增长52.53%;利润总额42.56亿元,同比增长51.82%;归属上市公司股东的净利润29.54亿元,同比增长47.12%;基本每股收益2.11元,同比增长46.74%;加权平均净资产收益率40.24%,提高7.92个百分点。 前三季度,泸州老窖总体毛利率65%,同比下降1.92个百分点;净利率38.96%,同比上升1.42个百分点;销售费用率4.96%,同比上升个1.37百分点;管理费用率4.49%,同比下降个1.14百分点。 目前窖龄酒推广的情况较好,上半年销量同比翻番。金奖特曲也有较大幅度增长。同时低端产品也有大幅度增长,头曲和二曲都增长迅速,对销售额贡献较大。 柒泉公司和直供专卖店的推广也在稳步推进。柒泉公司已经开设了十家,会继续推广。直供专卖店,今年计划开1000家,上半年已经开设了近600家。总体而言,老窖的营销渠道正在不断细化下沉。 综合考虑泸州老窖的业绩增长前景和目前估值水平,维持对泸州老窖“增持”评级。 风险提示:泸州老窖的利润主要来源于中高端白酒,面临着激烈竞争,对于其风险应予以充分关注。

上半年业绩保持快速增长。今年上半年公司实现营业收入1.28亿元,同比增长16.78%;归属母公司净利润4313.00万元,同比增长42.72%。其中《金太狼的幸福生活》、《老爸的爱情》、《锁梦楼》等剧成为收入贡献主力。 专业电视剧制作龙头。公司是一家拥有央企背景的专业电视剧制作公司,公司的多部电视剧获得评选收视口碑三丰收,充分显示了公司专业的电视剧制作水平。今年上半年公司获得各类荣誉和奖项二十余项,包括北京电视台BTV2011年度特别贡献奖、北京电视台BTV金奖、搜狐视频电视剧年度盛典最佳电视剧等重要奖项;在2012第十八届上海电视节白玉兰奖评选中,公司出品电视剧《永不磨灭的番号》获2012年第十八届上海电视节白玉兰奖最佳电视剧银奖,公司已连续三年获得白玉兰奖最佳电视剧奖项。 同时上半年《青春四十》、《浪漫向左婚姻往右》、《吃亏是福》、《金太狼的幸福生活》等电视剧首轮在央视或者在四个卫视频道上星播出,取得了良好的收视效果;其中《金太狼的幸福生活》播出期间始终保持全国同时段收视率第一,网络点击量现已突破10亿,更是卖出了350万元的高价,使得该剧毛利率超过了70%,凸显了公司领先的精品剧制作能力,也使得上半年公司综合毛利率有了明显的提升。 保证精品剧,根据标准逐步扩大产量。公司依然以保证精品剧质量作为重中之重,并以每年1-2部的速度增加A类剧的数量,今年有多部作品按照A类剧品质制作,并已确定播出计划,预计将会收获300万以上价格;此外,公司还计划根据一些地区的收视习惯制作一些类型剧,既满足更多卫视的需求,又最大限度的利用了公司的资源。预计今年公司将拍摄电视剧10-13部,全年播出量可达到300-350集左右,市场占有率达到5%左右,未来3年播出计划达到黄金时间播出量的10%,即600-700集,约20部左右。 电视剧价格未来预期回暖。目前电视剧仍是电视台主要的盈利手段,虽然没了此前的疯狂抢剧,但精品剧价格依然稳中有升。而网络版权也已接近底部,如果价格再低则电视台则可能会把网络版权一并买断,而那些经过近两年的洗牌整合后占据优势地位的大的视频网站也将不再有优势。 逐步投入电影行业。电影业务方面,公司投资的电影项目《乌龙戏凤2012》、《痞子英雄之全面开战》已取得公映许可证并上映。其中6月19日在中国大陆上映的《痞子英雄之全面开战》,票房收入位列2012年上半年国产影片第九名。公司新增投资了电影《侦缉蜜语》,目前该项目正在拍摄之中。 盈利预测与评级。公司作为专业的电视剧制作龙头,拥有良好的内容制作能力,面对行业竞争加剧将获得更广阔的发展空间,公司今年电视剧销售较好,预计全年电视剧销售价格有增无减,略调高盈利预测,预计2012-14年EPS为2.16元,3.00元和4.07元,对应股价50.26元,PE为23倍、17倍和12倍。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。宏观经济波动风险;宏观政策变动风险;版权价格波动风险等。

上半年受所得税影响净利润有所下滑。上半年,公司实现营业收入1.46亿元,同比增长46.70%,归属母公司净利润7144.96万元,较去年同期略有下降,主要因今年母公司按税法及相关规定恢复缴纳企业所得税,当期所得税费用大幅增加导致。 车身广告资源稀缺,受宏观经济波动影响较小。受宏观经济影响,广告行业受到冲击较大,公司部分单层车线路上刊率有所下降,但由于车身及候车厅灯箱广告,作为户外广告的一种,具有资源的稀缺性,因此公司特级与A++等重点线路的上刊率也并未受到宏观经济波动的不良影响,相反车身广告均价还在去年与今年上半年实现了成功上调,这也使得今年上半年公司广告毛利率也有所提升;由于年初的车身媒体价格上调存在滞后性,因此预计全年毛利率仍会稳中有升。我们认为,由于公司车身广告具有稀缺性且价格并不贵,因此未来市场仍将紧俏,尚有提价空间。 新店开业影响汽车业务利润,配套服务将提升毛利率。由于去年新店开张前期成本较高,且新店部分牌照到今年才拿到,因此影响了今年公司4S店的毛利率;预计随着新店的运营,未来毛利率将逐步恢复。随着汽车销售量的增加,后续服务业务也会不断增加,而该类业务毛利率明显高于销售业务,此外公司也在尝试如汽车美容、改装和快修等其他高毛利率的配套后服务业务,将逐步提升汽车服务业务整体毛利率。同时待宏观经济回暖,公司也会尝试向高端品牌拓展,以进一步开拓业务发展空间。但受到钓鱼岛事件影响,恐对公司销售日系车造成不良影响。 迎接十八大,维稳为主。十八大召开前夕,北京的维稳是重中之重,公司也积极配合、大力检查,确保车身与候车厅灯箱广告的质量。与此同时,受十八大利好,公司获得部分全国各地区的形象宣传广告业务,提升了业务量。

我们根据最新行业及公司运行情况,重新调整了我们的盈利预测,12年及13年EPS下调2%左右。我们认为稀土价格疲弱及公司成本上升等问题,2012年归属上市公司净利润将会下滑16%左右,2012年-2014年的每股收益分别为1.23、1.50及1.79。考虑到受政策红利推动,行业整合带来的投资机会,维持公司“增持”评级。

事件: 公司公布2012年半年报:公司2012年上半年实现营业收入35亿元,同比增长19.2%,归属于母公司的净利润1.8亿元,同比增长63.5%。基本每股收益0.863元。其中Q2实现营业收入18.8亿元,同比增长5.6%,归属于母公司的净利润1.38亿元,同比增长94.4%。 点评: 投资收益是业绩超预期的主要因素。公司上半年通过参股上海赛捷投资获得投资收益9千万元,占净利润比接近50%。 光通信产品需求旺盛,推动营收增长。受益于国家对光纤宽带网络建设的支持,以及运营商加大宽带接入网建设力度,上半年国内光通信设备产品需求持续提升,光纤光缆等产品产能过剩的局面大为改善。公司不断提高光纤和预制棒等产品的产能和设备利用率,以满足不断增长的产品需求。公司11年通过收购上海亨通宏普,快速切入ODN产品领域,上半年公司ODN产品在运营商和专网市场的市场份额迅速扩大。报告期内,公司光通信产品共实现15亿元营收,同比增长34.5%。 铜价下行导致电缆产品营收大幅下滑。公司电力电缆和通信电缆两项业务收入分别同比下滑11%和18.8%,主要由于原材料铜价与去年同比大幅下跌了15%-25%,导致产品价格随之大幅下降所导致。 毛利率大幅提升3个百分点。上半年毛利率同比提升3个百分点至20%,其中光通信产品上升4.44个百分点,电力电缆上升1.45个百分点,通信电缆上升4.6个百分点。主要原因包括光纤预制棒自给率的提升,以及毛利率较高的特种电缆在电缆产品中占比上升。 费用率上升4.3个百分点。期间费用率同比上升了4.3个百分点至16.8%,其中在光棒和特种电缆方面的研发投入上升,导致管理费用率上升3个百分点。银行借款增多导致财务费用率上升了1.5个百分点,我们认为2011年增发失败后公司使用贷款和自有资金投资新项目,是造成目前财务压力较大的主要原因。4月份公司重启定增,将对目前的资金紧张局面有所缓解。

上半年公司保持快速增长。2012年上半年,公司实现营业收入8.97亿元,同比增长164.65%;实现归属母公司净利润1.09亿元,同比增长102.35%;实现基本每股收益0.29元。 数字营销发展,推动公司内生增长加速。随着技术进步,公司不断推进数字营销业务发展,使得公司从上市时的传统公关业务已经发展到了包括公共关系服务,广告策划,广告发布,活动管理,展览展示,财经公关等领域,形成了一个全方位向客户提供品牌管理服务的综合性集团。这也使得公司在消除了宏观经济下滑的负面影响的同时,进而获得了除原来下游客户的公关预算外的市场、广告方面预算,进一步提升了业务量。目前在公司原有的蓝色光标品牌内,数字营销业务占利润比例约为25%,预计下半年能达到30%,未来的目标是达到占比50%,这也将进一步推动公司的内生增长。 外延式扩张,是实现公司未来有机增长的主要方向。去年公司并购的今久广告公司,于今年4月份开始100%并表;同时去年还并购了精准阳光;今年又增持100%控股了思恩客广告。上述三家公司上半年贡献了近3000万元净利润,占上半年业绩增长的4成左右,预计今后三年的经营目标顺利实现压力不大。公司通过一系列的收购分别进入互联网广告、广告策划、微博营销、财经公关,地产全案策划及会展服务等领域,实现了公司在营销传播服务行业的战略布局,初步形成了包括广告、公共关系服务和活动管理等增值服务在内的营销传播服务链,为实现公司未来成长为中国一流的专业传播集团的战略目标奠定基础。未来,公司将继续以外延式并购战略作为公司发展的长远战略,市场上大量分散的公关、广告类公司也为公司寻找有价值的并购对象提供了大量选择标的,公司将一方面寻找面向特定行业的领先的营销服务企业或者有高价值客户的营销服务企业,另一方面寻找有独特的资源管控能力的企业或者有独特服务能力的企业,实现公司的有机增长。

点评: 业绩增长稳定,主要得益于行业景气度上升。在目前通信设备行业中报业绩普遍同比下滑的环境中,公司取得了30-40%正向增长非常难能可贵。我们认为,公司在光通信设备产品储备最为充分,且多年以来一直专注于光通信领域,因此将最大程度受益于国家宽带战略对国内光通信行业景气度的推动,而避免受到无线网投资下滑以及汇率波动的影响。 “宽带中国”战略实施细则即将发布,宽带建设重要性凸显。今年上半年, 多个部委相继出台了包括“通信业十二五规划”在内的宽带扶持政策。而最重要的“宽带中国”战略的具体实施方案,已经由发改委等八部委联合起草,预计将于今年9-10月份正式对外发布。宽带网络在提升国家信息化水平和支撑经济社会发展中的战略性、基础性和先导性作用日益凸显,宽带网络建设已正式上升至国家层面。 运营商投资先行,资本支出向宽带倾斜。2012年三大运营商在传输网和宽带建设方面投资的积极性和重视程度较往年大幅提升,三家运营商在宽带网和传输网方面的资本支出预算之和达到1219亿元,同比增长25%,在各运营商资本支出的占比也较去年上升。另外中国移动正在积极争取固网牌照,并且已经在固网宽带方面开始布局。如果中国移动能获得固网牌照, 将非常有希望成为未来宽带投资的另一大主力军。 维持“买入”投资评级。预计公司12-14年EPS 分别为1.25元、1.56元、1.82元,对应PE 分别为18、14、12倍。公司是光通信行业景气度上升的最大受益者,业绩增长稳定,目前股价受大市及行业影响,超跌明显,投资价值显现,对公司维持“买入”投资评级。 风险提示。运营商在光通信方面的资本支出大幅低于预期。

盈利预测与评级。由于《画皮2》票房大幅超预期,且考虑受此片影响,公司形象的提升会增强观众对接下来出品影片的信心,预计今年其余几部力作的票房也会有优异表现,我们上调公司电影业务的业绩预测,给予公司2012-2014年0.49、0.58和0.70元EPS的盈利预测,对应当前15.85元32、28和23倍PE,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。宏观经济波动风险;宏观政策变动风险。

豪宅开发商,进军商业地产,打造海西第一城市综合体。 住宅开发:北京顶级别墅+福州精品住宅。北京“运河岸上的院子”和“泰禾红御”项目分别为顶级中式和西式别墅,目前约剩60栋,单价3000万-2.5亿元/套;福州红树林和红峪项目为高绿化率精品住宅项目,剩余可结算面积分别约17万和30万方,均价约1万多/平米。 商业地产:福州五四北和东二环两个泰禾广场综合体项目,其中东二环广场规划总建面65万方,欲打造为海西第一城市综合体。五四北广场可租售面积25万方,2011年10月1日SOHO 部分首期开盘,目前5幢SOHO 约12万方基本售罄,精装均价约1.7万元/平米,商铺约5万方已于近期部分开盘,均价约4.5万元/平米;东二环广场可租售面积约52万方,包括SOHO18、Mall 10、写字楼10、商业街9和酒店5万方,2013-2014年竣工,SOHO 部分首期即将于今年6月30日开盘。 万吨级氟化工项目:成本优势明显,行业前景看好。项目建成后将形成年产消耗臭氧层物质(ODS)替代物、氟树脂、氟聚合物等有机氟产品合计约1.1万吨的产能,规模居福建省首位。公司选择发展氟化工,除原农药产品盈利能力下滑外,还因为三明地区萤石资源丰富,氢氟酸原料供应充足。 2013-2014年两综合体项目开始结算,业绩或将迅猛增长。2012年公司主要结算项目仍是福州和北京的4个高档住宅项目,随着2013年-2014年福州两个综合体项目五四北和东二环泰禾广场逐渐开始竣工开业,SOHO 和商业项目开始结算(预计五四北项目13年开始结算,东二环项目14年开始结算),公司明后年业绩或将迅猛增长。 盈利预测及评级。暂不考虑氟化工项目明年达产后的利润贡献,预计公司2012年和2013年的净利润分别为4.22亿元和6.82亿元,每股收益分别为0.41元和0.67元,动态市盈率分别为16倍和10倍,首次给予公司增持的评级。 风险提示:商品房行业调整风险和主要项目开发经营风险。