近日我们调研了三全食品,与公司高管进行了交流。 已获业务资格:证券投资咨询 天津项目已经于10月开始试生产,明年春季旺季可以充分发挥产能。太仓项目还在进行基本建设,预计明年上半年或年中完成,明年旺季未做生产安排。 佛山项目目前尚未动工,正在进行相关审批程序。预计明年上半年可以完成程序。正常情况下建设周期约一年半。 私厨系列在四十个城市推广,效果比较理想。今年私厨系列销售收入预计超过一个亿,但是由于推广过程中费用较高,利润贡献仍然有限。在获得市场认可之后,三全可能会考虑增加私厨系列的品类,以满足更多消费者的需求。 公司对龙凤原有的产能进行了整合。成都原有工厂太小,已经关闭。嘉善工厂进行了技术改造,今年能够投入使用。销售渠道目前仍在整理过程中。 经销商体制的调整目前仍只在少数地区进行,公司希望稳步推进,以避免相关成本费用的急剧增加。 业务市场今年销量增长有限。公司认为针对业务市场产品设计和发展思路需要进一步梳理。 近期大宗原材料成本变动对公司的影响较小。 上调对三全食品的评级至“增持”。 风险提示:三全食品的生产销售过程中涉及的食品安全因素较多,而且肉类等原材料价格波动对三全食品的业绩有一定影响,对于其风险应给予充分关注。

前三季度,青岛啤酒实现营业收入241.93亿元,同比增长11.00%;营业利润25.98亿元,同比增长18.28%;利润总额27.86亿元,同比增长18.23%;归属上市公司股东的净利润21.65亿元,同比增长28.66%;基本每股收益1.60元,同比增长28.67%;加权平均净资产收益率16.09%,同比提高1.87个百分点。 前三季度,青岛啤酒毛利率41.12%,同比上升个0.01百分点,销售费用率20.29%,同比上升1.44个百分点。管理费用率3.98%,同比下降0.17个百分点;净利润率9.13%,同比提高1.05个百分点。 前三季度,青岛啤酒总销量753万千升,同比增长11%;主品牌青岛啤酒销量383万千升,同比增长7%,其中听装啤酒等高端产品销量133万千升,同比增长16%。前三季度全国啤酒产量4094.52万千升,同比增长3.94%。青岛啤酒的增长速度继续超越行业。 三季度进口大麦价格持续回落,9月海关统计的月度进口平均价格已经降至330美元/吨,大麦价格下降有利于缓解青岛啤酒的成本压力。 维持对青岛啤酒的“增持”评级。 风险提示:啤酒市场竞争激烈,而且其销量易受天气变动影响,重要原料大麦的产量也受产区天气的重大影响,对于其风险应予以充分关注。

事件:伊利股份公布2013年三季报 前三季度,伊利股份实现营业收入365.71亿元,同比增长11.13%;营业利润20.47亿元,同比增长51.78%;利润总额23.25亿元,同比增长39.45%;归属上市公司股东的净利润25.16亿元,同比增长84.12%;基本每股收益1.33元,同比增长56.47%;加权平均净资产收益率21.08%,下降1.98个百分点。 前三季度累计,伊利股份毛利率29.26%,同比下降0.71个百分点;销售费用率18.33%,同比下降0.81个百分点;管理费用率4.97%,同比下降1.01个百分点;净利润率6.91%,同比提升2.71个百分点。毛利率同比和环比均有所下降,但是费用的节约抵消了毛利率下降的不利影响,剔除非经常性损益影响后,净利率同比和环比均有所提高。 近期原奶价格持续上涨,对乳制品企业带来了成本上涨压力。伊利股份今年以来相继若干措施加强奶源建设,包括与美国DFA达成合作协议,并入股辉山乳业。与这两家企业的合作都有利于未来获得持续的有质量保障的奶源,化解原奶来源风险。 维持对伊利股份的“增持”评级。 风险提示:乳制品的食品安全问题近年来受到广泛关注,消费者对食品安全因素极为敏感,对于其风险必须给予充分关注。

事件:贝因美公布2013年三季报 前三季度,贝因美实现营业收入46.36亿元,同比增长22.11%;营业利润6.72亿元,同比增长43.86%;利润总额6.57亿元,同比增长43.28%;归属上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长64.28%;基本每股收益0.78元,同比增长62.5%;加权平均净资产收益率14.01%,上升4.87个百分点。 前三季度,贝因美的毛利率为63.20%,同比提高0.29个百分点。销售费用率42.68%,同比上升个1.17百分点;管理费用率5.44%,同比下降2.42个百分点。净利率10.81%,上升2.77个百分点。 贝因美前三季度的收入增长速度低于上半年,但仍显著高于去年同期,而且毛利率比去年同期略有提高;费用水平虽然比今年上半年有明显回升,但是仍略低于去年同期水平;因此利润增长同比增长速度仍然较快。 近期政府有关部门正在推进奶粉行业的整合,行业秩序的改善可以为贝因美创造更好的外部环境,也有利于减少食品安全风险。 维持对贝因美的“增持”评级。 风险提示:婴儿奶粉的消费群体特殊,对于食品安全因素极为敏感,对于其风险必须给予充分关注。

事件:光明乳业公布2013年三季报已获业务资格:证券投资咨询u前三季度,光明乳业实现营业收入116.94亿元,同比增长18.16%;营业利润3.80亿元,同比增长105.81%;利润总额4.15亿元,同比增长92.63%;归属上市公司股东的净利润3.08亿元,同比增长38.57%;基本每股收益0.25元,同比增长20.88%;加权平均净资产收益率7.54%,下降0.82个百分点。 前三季度,光明乳业毛利率35.85%,同比提高0.17个百分点;销售费用率28.46%,同比下降0.98个百分点;管理费用率3.01%,同比下降个0.09百分点;净利润率2.61%,同比提升0.53个百分点。 近期光明乳业通过调整策略和开发新产品,业绩大幅度增长。 高端巴氏奶产品和莫斯利安常温酸奶的开发成功的提升了公司的产品结构,提升了产品毛利率。而且随着新产品得到消费者认可,销售规模迅速扩大,带来费用率的逐步降低。净利率水平有显著提高。 近期原奶价格持续上涨,对乳制品企业形成了成本上涨压力。 随着产品结构的改善,光明乳业应对原料成本风险的也有所改善。从三季度情况看,光明乳业的成本虽然也面临压力,但是成本水平相对稳定。 维持对光明乳业的“增持”评级。 风险提示:乳制品的食品安全问题近年来受到广泛关注,消费者对食品安全因素极为敏感,对于其风险必须给予充分关注。

事件:青岛啤酒公布2013年半年报 上半年,青岛啤酒实现营业收入149.71亿元,同比增长11.68%;营业利润16.45亿元,同比增长24.62%;利润总额17.62亿元,同比增长24.21%;归属上市公司股东的净利润13.95亿元,同比增长38.46%;基本每股收益1.03元,同比增长38.34%;加权平均净资产收益率10.56%,同比提高1.89个百分点。 上半年,青岛啤酒毛利率41.53%,同比上升1.05个百分点,销售费用率20.67%,同比上升2.31个百分点。管理费用率4.03%,同比下降0.19个百分点。上半年,青岛啤酒总销量458万千升,同比增长9.62%;主品牌青岛啤酒销量240万千升,同比增长9%,其中听装啤酒等高端产品销量83万千升,同比增长19%。 总体而言,上半年青岛啤酒收入、销量的增长,毛利率、费用率的变动情况基本稳定,保持了稳健增长的态势。上半年的利润大幅度增长,主要得益于于财务收益。上半年三得利合资项目中产生了大额投资收益,使得投资收益同比增加3,849.37%。 上半年全国啤酒产量2498万千升,同比增长5.85%,保持稳定增长。青岛啤酒的增长速度继续大幅度超越行业。7月份进口大麦价格已经有所回落,有利于青岛啤酒提高盈利水平。 维持对青岛啤酒的“增持”评级。风险提示:啤酒市场竞争激烈,而且其销量易受天气变动影响,重要原料大麦的产量也受产区天气的重大影响,对于其风险应予以充分关注。

事件:贝因美公布2013年半年报 已获业务资格:证券投资咨询 上半年,贝因美实现营业收入32.16亿元,同比增长25.02%;营业利润5.19亿元,同比增长72.57%;利润总额5.11亿元,同比增长67.39%;归属上市公司股东的净利润3.86亿元,同比增长94.21%;基本每股收益0.6元,同比增长93.55%;加权平均净资产收益率10.77%,上升4.71个百分点。 毛利率62.03%,同比下降1.2个百分点。同时,费用水平显著下降,销售费用率39.61%,同比下降2.73个百分点;管理费用率5.27%,同比下降2.65个百分点。销售费用中主要是经销商和KA渠道费用等方面的节约最为显著,管理费用中营运和研发费用减少对费用节约贡献较大。 贝因美的收入增长基本符合预期,费用的显著节约促成了盈利水平的大幅度提升,是业绩大幅增长的主要驱动因素。 近期新西兰奶粉原料污染事件给国内乳企敲响了警钟,可靠的原料供应对于乳制品企业是至关重要的,尤其是对婴儿奶粉企业。目前贝因美黑龙江募投项目正在按计划推进,预计今年年底或明年年初投产。届时贝因美进一步扩张业务的基础将更为坚实。 维持对贝因美的“增持”评级。 风险提示:婴儿奶粉的消费群体特殊,对于食品安全因素极为敏感,对于其风险必须给予充分关注。

部分产品营收低于预期。公司上半年营收增速较低,有两方面因素:一方面上半年部分重点行业客户采购延迟,导致主营产品瘦客户机营收大幅下滑28%,大幅低于预期;另一方面,受宏观经济和政府换届影响,企业IT投资较为保守,导致企业级网络设备增速仅为7%。 毛利率总体稳定。上半年公司整体毛利率42.8%,同比略升0.13pp,主要由于高毛利的企业级网络设备和视频信息应用产品占比上升,而较低毛利的瘦客户机营收下滑所导致。 期间费用率得到控制,但仍有下降空间。上半年期间费用率为40%,同比上升3pp,环比下降10pp。其中由于公司加大研发投入力度,导致管理费用率偏高,但正逐季改善。期间费用率偏高主要由于营收增长趋缓,导致费用率上升情况较突出。 前期培育业务逐渐成为盈利增长点。公司前期着重培育的视频信息应用、KTV娱乐平台、EPOS等新业务收入占主营业务已经超过1/3,毛利占比约20%,正逐渐成为公司的盈利增长点。公司利用已有的技术优势,针对行业需求,在下一代网络、云计算、三网融合、物联网及智慧家庭等方面积极发展新业务的战略已经取得较大成效。 维持“增持”评级。尽管宏观经济仍存在不确定性,但政企在信息化、城镇化、智慧城市方面的持续推动,云计算、大数据等建设力度的逐渐加大,使得企业网市场仍保持向上的景气度。公司在IPv6、云终端、EPOS、KTV、DMB等多个领域拥有较强的竞争优势,新业务新渠道也开始推动业绩增长。预计公司13-15年EPS分别为0.79元、0.98元、1.23元,对应PE分别为23、18、15倍,继续维持“增持”评级。

“泰禾”品牌渐入人心,项目开盘持续热销。继去年泰禾摘得福州楼市销售冠军后,今年项目开盘持续火热。3月东二环泰禾广场商业开盘1小时销售15亿元;5月厦门项目红门高层住宅部分、闽侯南通项目首府一期,均开盘即告售罄;福州红树林、红峪项目13年已售约8亿元。 下半年项目集中开盘,预计全年销售或超百亿。下半年可售项目较多,包括东二环广场剩余商铺和SOHO(7月)、五四北剩余底商、长乐项目1(85亩,6月)、泉州华大泰禾广场(9月)、江阴项目(9月)、闽侯南屿项目(9月)、石狮泰禾广场(年底)、北京通州台湖住宅项目(年底)、宁德红郡二期、闽侯南通首府二期、厦门红门商业部分、福州红树林红峪剩余部分、北京通州院子等,全年可售货值超200亿元,其中住宅部分约135亿元(暂不计入周转较慢的北京院子项目),4个商业项目约100亿元,若保持上半年项目开盘较好的销售态势,预计公司全年整体销售或将超百亿,较12年增长50%以上(12年销售72亿,商业49亿,住宅23亿)。 拿地积极,扩张迅猛,总储备达350万平,总货值超过500亿元,项目类型以商业地产和高周转住宅为主。公司自2012年6月开始,在土地市场上积极出击,共斩获13块土地,增加储备235万方,目前总储备已达350万方,总货值超过500亿元。增加的储备主要位于福建、北京及长三角的上海、江阴等地。项目储备类型按面积分,商业、高周转住宅、低周转住宅占比分别为45%、45%和10%;按货值分,比例为40%、35%和25%。 氟化工项目积极推进,萤石矿项目正式开工。福建三明万吨级氟化工项目正积极推进,预计将在下半年达产。河北隆化海峡矿业河洛营萤石矿于5月底正式开工建设。 资金来源渠道广,高毛利率的商业项目等能消化较高资金成本,财务风险可控。公司资金来源渠道较广,包括信托、东方资管等资产管理公司、大股东借款等。公司借款利息大部分予以资本化,由于商业等项目利润率较高,如12年结算的五四北泰禾广场净利率达到18%,能覆盖较高的资金成本。13年一季报扣除预收款项后的真实资产负债率为55%,借款渠道畅通,下半年开盘项目较多,销售回款可期,财务风险基本可控。 暂不考虑氟化工项目和萤石矿项目达产后的利润贡献,预计公司2013年和2014年的净利润分别为7.61亿元和10.39亿元,每股收益分别为0.75元和1.02元,动态市盈率分别为13倍和9倍,维持公司增持的评级。 风险提示:商品房行业调整风险和主要项目开发经营风险。

国内营收增速低于预期,海外市场收入猛增。主要由于国内运营商资本开支延后,一些大规模的招标推迟到13年进行,导致系统设备和光纤线缆产品收入增速均低于预期,国内营收同比仅增长10%。而公司业务在亚非拉美等海外市场发展相对较快,12年海外市场营收为8亿,占公司总收入的10%,同比增长81%。 产品毛利率连续四季度提升。12年,系统设备产品毛利率同比保持稳定,光纤线缆毛利率由于将成都大唐线缆纳入合并报表,导致毛利率同比下降1个百分点。由于毛利率较高的数据网络产品占比提高,12年总体毛利率较前三个季度持续提升至26.5%,恢复至11年水平。13年Q1毛利率水平继续上升至27.4%,毛利率水平已经连续四个季度改善。 期间费用率保持稳定,美元贬值影响财务费用。12年、13年Q1期间费用率为21%,有小幅波动,但同比总体持平。其中12年财务费用同比增长4562万元,主要由于人民币兑美元升值幅度减小,导致公司美元债务所获的汇兑收益减小。 中移动LTE大规模建设推动13年传输网投资大增。中移动在13年将启动20万座基站的LTE建设,为了应对LTE大规模建设对传输网造成的带宽压力,将在今年大幅提高了传输网资本开支,计划投资额将达590亿元,同比增长65%。公司作为光通信行业龙头,将受益于LTE带来的传输网投资增长,同时还将得益于“宽带中国”战略的实施。 维持“买入”评级。预计公司13-15年EPS分别为1.31元、1.53元、1.75元,对应PE分别为22、19、16倍,维持“买入”评级。

公司全年业绩仍将维持较高增长。前三季度公司实现收入4.85亿元,同比增长80.03%,归属母公司净利润1.60亿,同比增长30.21%;公司预期35%-55%的净利润增速实现可基本确定。 公司内部整合突破产能瓶颈。公司通过内部整合,将原有的制作团队整合为一个整体,专门负责生产;发行团队也整合为发行中心,从而根据每个团队的特点去有目的做发行;同时公司也将法务、财务等整合,为制作发行统一服务,最终大家共享收益。通过这种方式,公司成功的实现了产能突破,预计公司今年投拍电视剧的权益集数约300集,至后年逐步实现全年投拍电视剧权益集数500集的目标。在价格方面,公司也首先依据剧的类型和内容分析市场行情,根据预期销售情况大致确定投资规模,之后再根据公司的利润要求确定最终发行价格,依靠此种模式,公司在突破产能的同时也良好的稳定了毛利率。明年公司也在筹拍一些大戏,争取做出超过300W的剧,实现公司投拍剧整体水平的提升。同时公司通过整合也将加大广告业务的推进,提高收益。 海外发行与引进剧与相得益彰。公司的海外发行与引进剧相得益彰,既打通了海外发行的市场,也掌握了优良的引进剧渠道。由于引进剧一年引进指标仅2000小时,公司目前年200集左右的发行量已占市场10%左右,预计未来数量上会基本稳定,但随着公司海外渠道的不断扩展,将加强对引进剧的把握与成本掌控能力,维持引进剧较高的毛利率,并逐步提高销售价格,增厚利润。 电影业务稳步前行。参与投拍的电影《听风者》取得近2.42亿的较好票房成绩,按比例结算后将为公司带来2000万左右票房收入;《人鱼帝国》与《一场风花雪月的事》则预计于明年上映;《太平轮》则因导演吴宇森身体健康问题尚未开始。公司未来电影业务将稳步前行,杜绝盲目投资,降低风险。

发布会+沙龙揭开乐视超级电视面纱。2012年9月19日公司召开了主题为“颠覆日”的发布会,正式宣布进军电视机市场,将结合公司现有的研发能力、技术储备,以乐视TV3D云视频智能机为基础,生产自有品牌的电视机—乐视TV超级电视。11月30日公司召开“首届乐视TV应用市场开发者沙龙”,邀请了盘古集团副总经理马清虎、盛网华视常务副总闻学军、京东商城研发部经理邓正平、新浪移动微博总监李良等嘉宾以及广大应用软件开发者参加。会上上述嘉宾与乐视CTO杨永强和负责支付平台搭建的副总裁金洁也分别就行业及乐视超级电视未来发展与应用合作进行了讲解并回答了参会者的提问。这次活动也将乐视超级电视未来的发展更直接的展示于我们面前。 LetvStore支持超级电视发展。乐视超级电视采用开放式的互联网研发体系,将以Android系统为平台打造类似于苹果APPStore的LetvStore,该模式是公司对乐视超级电视“千万人研发,千万人使用”的实际体现,公司目前就该平台应用软件合作表现出了极大的诚意并提出了优厚的合作条件——软件开发者可通过付费软件下载、免费软件使用、服务提供等分成模式以及超级电视内置应用等授权费模式享受利益回报。LetvStore一旦形成规模,不仅可以支持乐视超级电视快速发展,还将带动统一国内超级电视行业标准,促进整个行业发展,同时为公司提供新的业务模式和利润增长点。 短时间内公司的影视资源库仍将为乐视TV提供主要支持。由于公司在9月20日公告内承诺9个月左右完成产品化推向市场,短时间内我们认为目前公司丰厚的影视资源仍将为乐视TV提供主要的支持,公司主打高端市场明确定位,以销定产的模式也力图将风险降至最低。未来随着公司LetvStore形成规模,以及互联网与云技术的发展,公司将真正实现“硬件+内容+应用+广告”的全方位盈利模式。 现有业务仍将支持公司业绩较快增长。根据艾瑞统计的2012年上半年中国互联网公司用户规模排名,乐视网月平均独立用户访问量达1.69亿,位列整个互联网行业第19位,较去年年末增长117.7%,排名上升16位。 在前20强中,增长速度和排名上升幅度均为第一。截止上半年公司拥有电影版权超过5000部,电视剧版权超过90000集,已经囊括了2012年热播影视剧60%以上的独家网络版权,2013年热播影视剧40%-50%以上的独家网络版权,版权授权期限多为3-7年。未来公司影视剧将主打频道与剧场方向,推出乐视体育、乐视动漫等专题频道,同时将推出类似电视台的黄金剧场以确保广告收入、规避依靠个别剧的风险。同时公司庞大的影视库资源也保证了公司目前主要利润来源——广告收入的快速增长,前三季度公司广告收入同比增长280%,单季度收入首次过亿,且首次在各主营业务收入中占比超过40%,品牌广告在公司产品的投放量进一步上升,目前公司的主要品牌客户已超过170多家知名企业。除广告外,云视频智能机等终端产品销售的推广也将为公司提供新的利润增长点,预计现有业务仍将支撑公司业绩仍保持快速增长。 成本与财务费用增加拖累公司业绩。由于公司加大版权采购力度使得摊销成本明显提升,而上半年增加了CDN及宽带建设投入,也使得一次性成本大幅提升,降低了公司毛利率。同时公司今年发行2年期共计4亿元债券,也将提高未来财务费用,对公司利润增长产生负面影响。 盈利预测与评级。暂不考虑超级电视业务,我们给予公司2012-2014年0.45、0.77和1.02元EPS的盈利预测,对应当前股价29.04元65、38和28倍PE,由于看好公司现有业务的快速增长以及LetvStore未来将为公司带来的全新模式与新增利润增长点,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示。宏观经济波动风险;版权价格波动风险等。

游戏业务将构成未来主要利润增长点。公司通过非公开发行股份的方式募集25亿元收购资金,共作价32亿元收购盛大旗下的边锋与浩方两个游戏平台。边锋与浩方平台目前已发展成为国内领先的休闲娱乐互动游戏及平台的开发商、发行商和运营商,2011年营业收入与净利润合计分别达4.61亿和1.58亿,分别同比增长54.51%和62.73%。预计未来利润占比将达到公司净利润的50%,成为公司利润主要增长点。 逐步合作进入电视游戏相关领域。边锋旗下所有棋牌平台月均活跃用户数至2011年已突破300万,各类棋牌游戏近500款,占据全国棋牌产品种类的80%以上。旗下的三国杀OLINE游戏平台2011年月均活跃用户数超过450万,并支持个人电脑、手机、平板电脑等多终端设备。接下来公司将与传统电视台,尤其是一些地方台合作,推广棋牌类节目,既对电视台吸引观众节约成本有帮助,又可通过合作举办社区比赛等方式提高公司棋牌类产品用户粘度,吸引新用户;同时还将通过与SMG合作增加棋牌类游戏比赛及相关节目。未来还将与百视通等合作进入OTT等领域。 恢复全国电竞大赛,新增研发代理竞技游戏。浩方电竞平台是世界领先的电子竞技游戏平台之一,2011年平台累计注册用户数超过2亿,月均活跃用户近1200万,运营电竞产品总数近40款,占据全国电竞产品总量的70%左右,并成为WCG2011中国区锦标赛指定官方对战平台、中国区唯一线上分赛区。公司计划牵头重新恢复CEG全国电子竞技大赛,像韩国一样使电子竞技游戏变为一个正式的体育比赛项目。同时还将通过与SMG旗下的游戏风云合作,与主要的竞技游戏玩家相互沟通,增加平台影响力与流量,以增加产业变形。另一方面浩方以往一直作为游戏平台,如今独代一知名大型韩国竞技网游并已在内测,并独自研发推出一款基于我国神话传说背景的竞技游戏,这也将拓宽公司盈利模式,同时若CEG恢复则两者相得益彰。 明年广告业务有望有所回暖。今年上半年受到宏观经济影响公司广告业务收入有一定下滑,但报刊发行毛利率不降反升,充分体现了公司在新闻纸采购方面的话语权和成本控制方面的优势。目前房地产板块广告在复苏,旅游等教育上升比较快,预计明年广告业务将有所回暖。 投资转向产业基金。今年5月,公司完成了对浙报控股持有的东方星空股权的收购,将以此平台,围绕公司传媒主线和对公司现有业务有良性互动和资源补充的标的进行价值投资,目前已取得了一定的投资收益。未来公司将重点转向产业基金方向,规避市场波动风险,目前已设立纪录片电影基金,后续仍将以文化产业为主要投资方向。 盈利预测与评级。公司积极拓展业务制定了进军大传媒产业发展目标,预计随着增发完成收购边锋与浩方,将增加公司2012年净利润近2亿,实现业绩翻番。目前暂不考虑增发结果,维持公司2012-2014年0.55、0.61和0.72元EPS的盈利预测,对应当前15.26元21、19和16倍PE,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。宏观经济波动风险;游戏市场波动风险等。

1-9月业绩保持快速增长。2012年1-9月公司实现营业收入2.55亿元,同比增长35.46%;归属母公司净利润8334.41万元,同比增长32.55%。电视剧《老爸的爱情》、《金太狼的幸福生活》、《锁梦楼》、《时尚女编辑》、《中国骑兵》,电影《痞子英雄之全面开战》成为营收贡献的主力。 专业电视剧制作龙头。公司是一家拥有央企背景的专业电视剧制作公司,公司的多部电视剧获得评选收视口碑三丰收,充分显示了公司专业的电视剧制作水平。今年上半年公司获得各类荣誉和奖项二十余项,包括北京电视台BTV2011年度特别贡献奖、北京电视台BTV金奖、搜狐视频电视剧年度盛典最佳电视剧等重要奖项;在2012第十八届上海电视节白玉兰奖评选中,公司出品电视剧《永不磨灭的番号》获2012年第十八届上海电视节白玉兰奖最佳电视剧银奖,公司已连续三年获得白玉兰奖最佳电视剧奖项。 第三季度,《老爸的爱情》、《时尚女编辑》、《中国骑兵》等项目上星播出,取得了良好的播放效果,次首轮发行正在顺利进行之中。其中,《中国骑兵》在江苏卫视晚间黄金档播出,收视率稳居CSM44城市同时段第二名;《时尚女编辑》网络总点击量超过2.1亿,成功跻身乐视网“大剧俱乐部”。 将保质保量,圆满完成全年制作计划。第三季度公司按照年度经营计划稳步推进各项工作,项目进展顺利。《咱们结婚吧》、《美丽的契约》、《煮妇也疯狂》等项目陆续开机,《媳妇的美好宣言》、《当天真遇到现实》等项目顺利杀青,《中国骑兵》、《歧路兄弟》、《乱世三义》等项目拿到发行许可证,《风雷动》、《零炮楼》、《战雷》、《浪漫我心》等项目正在后期制作之中,其中《媳妇的美好宣言》将于11月8日起在北京、东方、深圳三家卫视首轮上星播出;第四季度,公司将推动《金流天下》、《爱的合同》、《让我们记住的那个年代》等项目顺利开机,完成全年11-12部的制作计划。 坚持走精品剧路线并逐步提高产量。未来公司依然以保证精品剧质量作为重中之重,继《咱们结婚吧》采用M3新机器拍摄取得良好效果后,未来除战争剧等拍摄条件复杂的剧外,将全部采用M3 拍摄。目前行业内,采用M3 拍摄的剧还比较少,这将进一步提高公司制作电视剧的竞争力;随着公司不断提高产品质量,剧集价格也不断提升,《咱们结婚吧》有望创下最新价格记录。同时公司坚持自己把控拍摄制作,基本不参与他人的项目,且未来还将进一步提高100%投资剧的比例,以确保质量。而在保证质量的前提下,公司也将逐步提高A 类剧比例、扩大产量,预计未来3 年公司制作电视剧将达到黄金时间播出量的10%,即20 部、600 集左右。 电视台竞争加剧,精品剧需求旺盛。目前电视台的竞争日趋激烈,连中央台也开始正面加入竞争,不同电视台之间差距拉大。这就使得精品剧的需求更加旺盛,而一些市场热度差的剧则销售困难。公司在所拍摄的精品剧需求良好的同时,还根据一些地区的收视习惯制作一些类型剧,既满足更多卫视的需求,又最大限度的利用了公司的资源。 逐步投入电影行业。电影业务方面,公司投资的电影项目《乌龙戏凤2012》、《痞子英雄之全面开战》已取得公映许可证并上映。其中6 月19 日在中国大陆上映的《痞子英雄之全面开战》,票房收入位列2012 年上半年国产影片第九名,并最终收获9000 余万票房。公司新增投资了电影《侦缉蜜语》,目前该项目正在拍摄之中。 未来公司还将拍摄热播剧《金太狼的幸福生活》电影版,该片投资成本不高,仍将采用电视剧男主将王雷担任主角,依靠热播剧的观众基础,提升公司电影业务。 发展艺人经纪业务,丰富业务结构。公司近期公布公告,拟与宋丹丹等自然人联合投资设立艺人经纪公司,其中公司拟出资510 万元,控股51%。公司此次利用强大的影视剧制作平台及宋丹丹等合作伙伴的影响力发展壮大经纪业务板块,将为公司持续扩大影视剧制作规模,提供稳定的艺人资源保障,并丰富业务结构,创造新的利润增长点。 盈利预测与评级。公司作为专业的电视剧制作龙头,拥有良好的内容制作能力,面对行业竞争加剧将获得更广阔的发展空间,公司今年电视剧销售较好,预计全年电视剧销售价格有增无减,维持此前的盈利预测,预计2012-14 年EPS 为2.16 元,3.00 元和4.07 元,对应股价50.26 元,PE 为25 倍、18 倍和13 倍。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。宏观经济波动风险;宏观政策变动风险;版权价格波动风险等。

前三季度,五粮液实现营业收入211.27亿元,同比增长35%;营业利润106.96亿元,同比增长61.89%;利润总额107.15亿元,同比增长61.92%;归属上市公司股东的净利润78.02亿元,同比增长61.92%;基本每股收益2.055元,同比增长61.94%;加权平均净资产收益率9.98%,同比提高1.92个百分点。 前三季度,五粮液总体毛利率69.35%,同比提高3.34个百分点;净利率38.4%,同比提高个6.45百分点;销售费用率7.6%,同比下降1.86个百分点;管理费用率6.67%,同比下降1.36个百分点。 五粮液近期正在酝酿比较大的内部改革。五粮液管理层认为目前的管理和营销体系不足以支撑公司完成十二五规划目标,需要进行深入的改革。相关的准备工作已经基本完成。对于营销体系而言,这次改革将使五粮液的渠道体系更贴近市场和客户,提高对市场变化的反应速度。目前五粮液对产品线和营销体系的调整正在逐步显示出效果,随着内部改革的开始,其管理和营销体系的效率有望大幅度提升,其业绩有望保持继续增长。维持对五粮液的“增持”评级。 风险提示:五粮液的利润主要来源于中高档产品,中高档白酒消费受经济环境影响较大,而且市场竞争激烈,对于其风险应予以充分关注。