设立同方苏州环境,深化环保业务布局 7月22日,公司发布公告:以自有资金出资5000万元使用同方商号成立全资子公司同方苏州环境(暂定名)。设立全资子公司使用的商号来自同方股份,主营信息技术与技能环保,控股股东为清华控股,涉及关联交易,新设子公司将从“同方”的品牌形象中受益。新设子公司营业范围涉及环境咨询、水环境治理、固体废物处理与处置、土壤修复、环境监测与检测等,将进一步深化公司环保业务布局,满足公司发展环保业务的战略需求。 持续转型,化身清华系环保产业平台 公司初始主营业务为电子元器件和液晶电视产品生产,之后出现经营困难,寻找资产重组机会。于2013年实现实际控制人的变更,华融泰成为实际控制人,自此开始清理公司传统业务,寻找转型突破,并于2015年获得清控人居环境研究院70%股权,正式化身清华系环保产业平台。之后于2015年9月收购北京中环世纪,借收购持续转型,积极布局海绵城市建设及其他相关环境产业,形成“融资+规划+设计+建设+运营”的完整产业链。公司有望依托清控系成为海绵城市建设领域龙头。 沐海绵城市东风,业绩有望迎收获期 我国在高速城市化进程中,面临着较为严重水资源不足问题。同时,近年来我国城市内涝与缺水频发,传统城市水系统基础设施落后,亟需系统解决方案,海绵城市是城市开发建设新模式。受益于国家海绵城市建设试点政策,公司依托清控系,凭借其技术专利与丰富经验,率先抢占海绵城市规划咨询、工程建设市场。随着海绵城市建设试点城市陆续公布,公司重点参与迁安、萍乡、遂宁等试点城市项目建设。随着海绵城市咨询规划需求的放量,以及在“十三五”第一年环保规划类项目数量较多的背景下,业绩有望迎来收获期。 海绵城市先发优势明显,维持“买入”评级 公司依托清控人居,凭借项目经验和领先技术,在海绵城市领域先发优势明显,随着政策加码,海绵城市迎落地良机。考虑到迁安11.2亿、遂宁10亿、玉溪14.1亿的PPP项目在17年即将大面积开工,未来项目落地助力业绩向上,我们调高对公司的17-19年归母净利润预测,2017~2019年EPS为0.16/0.31/0.47(前次预测17-18年EPS为0.12/0.26),目前股价对应2017~2019年PE为40/20/14倍,参考水处理行业内可比公司18年PE年平均估值为32倍,我们调低公司18年的PE为30-34倍(前次为40-41倍),目标价调低为9.3-10.5元(前次为10.40-10.66元),维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期。

完成业务转型,2016 年业绩低于预期,Q4 业绩亮眼:公司2014 年完成借壳,已经成功将公司的业务重心聚焦于以海绵城市为核心的城市规划与环境治理。2016 年实现归属净利润998 万元,略低于预期,主要原因是海绵城市PPP 项目的建设进度低于预期,从收入结构上看技术咨询规划服务的收入占比达到67%,环保设备及材料收入占比为27%。但Q4 单季度归属净利润达到4119 万,主要受工程及规划业务主要在年底结算的影响。 项目公司成立,未来业绩可期:在第一批和第二批海绵城市PPP 项目的招投标中,公司先后中标迁安(11.2 亿)、遂宁(10 亿)和玉溪(14.1 亿) 三个海绵城市PPP 项目并已分别成立项目公司,中标数量居全国第一,同时公司正在积极参与福州市、珠海市、萍乡市等海绵城市PPP 建设项目招投标的前期准备工作。迁安、遂宁和玉溪三个项目进入大规模建设期后将会给公司的业绩带来较大的弹性。 定增进度低于预期:由于公司原聘请律所因自身原因无法继续为本次非公开发行提供法律服务,公司已协同保荐机构向证监会提交了中止审核的申请, 增发进度将低于预期。 财务预测与投资建议 考虑公司项目进度略低预期,我们下调盈利预测,即公司2017-2019 年归属净利润分别为1.84、3.84、4.94 亿元(原为2017-2018 年2.85、4.72 亿元), 不考虑此次增发EPS 分别为0.18、0.38、0.49 元(原为2017-2018 年0.28、0.47 元).若考虑本次增发,EPS 将会被摊薄,但公司募投项目未来的利润潜在增长空间较大,业绩有望大幅提升。可比公司估值为17 年42 倍PE, 我们给予20%溢价,即17 年50 倍PE,目标价为9.00 元,维持“增持”评级。 风险提示 PPP 项目的招投标存在不确定性,非公开发行股票募集资金存在不确定性; 海绵城市项目的建设进度和支付情况可能会低于预期。

公司2016年归母净利润由亏损修正为盈利。 公司于2017年1月24日,对公司的预计业绩进行修正,由之前的亏损修正为盈利,符合我们业绩盈利的判断,但增幅低于此前预期。1)修正前,从公司的《2016年三季报》、《2016年度业绩预告》等显示,公司2016年归母净利润为亏损4321-3321万元;2)修正后,公司的2016年归母净利润为盈利600-1200万元,上年同期为盈利701万元。业绩低于预期是由于定增进度低于预期,之前考虑的该部分所带来的利息收入低于预期。 业务收入好于预期,故最终实现盈利。 公司业绩修正的主要原因为:1)受益于国家住建部及各地政府对海绵城市建设项目工程进度的要求,公司的迁安、遂宁海绵城市建设PPP项目进展及其它海绵城市相关的规划、咨询与技术服务收入好于预期;2)四季度水务类等环保工程业务量好于预期;3)环保工程业务多为四季度验收及结算,使得公司四季度实现的收益好于预期。 海绵城市方向证明了由规划业务切入建设业务的可行性。 公司收购并增持清控人居研究院,持股比例达70%后,在海绵城市的规划方面全国领先;并收购和增资中环世纪,强化工程建设能力;随着陆续中标迁安、遂宁、玉溪三城的海绵城市建设PPP项目,证明了公司由规划业务欺辱建设业务的发展思路的可行性,利于公司规模做大。清控人居研究院在海绵城市规划方面,同数个试点城市和若干非试点城市均有合作,为公司贡献了良好的潜在项目资源。随着海绵城市建设的推进,公司有望持续获得海绵城市建设项目订单,如萍乡、福州等。 第三次修订非公开发行预案,推进发行进度。 公司于近期对非公开发行预案进行第三次修订,对“智慧排水系统建设项目”募集资金金额进行调减,由10.40亿元调整为6.62亿元,故募集资金总额不超过46.88亿元调整为43.11亿元,减少业绩摊薄的影响。其中海绵城市PPP建设项目方向投入31.50亿元,推进发行后,将大大利好公司海绵城市这一核心业务的发展。本次修订也将海绵城市的投向,由迁安、萍乡、遂宁变更为迁安、遂宁、玉溪三个中标项目,发行预案的可行性得到大幅提升。 设立两湾基金,为公司未来拓展业务奠定基础。 两湾基金用于清华伯克利深圳学院相关科技成果的产业化,公司出资比例为19%,利于公司获取投资收益,并为公司未来拓展业务渠道奠定基础。 看好公司在海绵城市方向保持龙头地位,维持“买入”评级。 随着海绵城市的发展,我们看好公司持续获得项目;由于定增进度低于预期,带来的利息收入及部分项目进度低于预期,故下调了盈利预测,预计2016-2018年的EPS分别为0.01,0.12,0.26元;在2018年的盈利预测基础上,给予40-41倍估值,对应目标价10.40-10.66元/股,维持“买入”评级。

公司公布三季报,前三季度营业收入8684万元,同比增长169.65%,归母净利润-3121万元,亏损增长-44.64%;其中三季度单季度营业收入4412万元,同比增长190.05%,归母净利润-763万元,同比减少5682.41%。 核心观点。 收入增长主要源于技术咨询规划服务业务的快速增长和合并增加子公司:根据公司的中报显示,技术咨询规划服务业务的增速较快,同时中环世纪(100%股权)、清控人居(17.9%股权)和支付通(18.93%股权)三家公司相继并表带来了收入的增长,而由此带来的营业成本、管理费用和销售费用的大幅增加致前三季度亏损同比扩大。 海绵城市PPP项目持续落地,增发缓解资金压力:公司已先后中标迁安市海绵城市建设PPP项目(总投资11.2亿元)和遂宁市海绵城市建设PPP项目(总投资10亿元),继续扩大在海绵城市建设领域的优势;同时公司的非公开发行股票预案(拟募集资金总额不超过48.56亿元)在持续推进之中,发行完成后,控股股东华融泰的持股比例将超过30%,同时募集资金将有效缓解公司在经营层面的资金压力。 财务预测与投资建议。 我们维持公司2016-2018年净利润分别为0.36、2.85和4.72亿元,不考虑此次增发EPS分别为0.04、0.28、0.47元,若考虑本次增发,EPS将会被摊薄,但公司募投项目未来的利润潜在增长空间较大,业绩有望大幅提升。目前可比公司估值为17年34倍,考虑公司在海绵城市规划与建设领域的稀缺性和增长潜力,给予20%溢价,即2017年40倍PE,维持目标价为11.2元,维持“增持”评级。 风险提示。 PPP项目的招投标存在不确定性,订单的落地数量和速度会显著影响2017-2018年业绩;非公开发行股票募集资金可能存在不确定性; 受宏观经济形势,政府支付能力等因素影响,海绵城市项目的建设进度和支付情况可能会低于预期;

公司发布2016年三季报 公司发布2016年度三季报,实现营业收入8684万,同比增长169.65%;归母净利润-3373万,亏损同比增长44.64%,收入和净利润变化情况符合预期。收入增长主要是由于合并增加子公司所致;归母净利润为亏损,主要原因为:1)公司主营业务调整后,尚处于起步阶段,合并增加子公司后管理费用高达5575万,同比增加约1580万,随着后续业务的逐步开展,有望在营收方面得到提高,从而减小管理费用对业绩的影响;2)清控人居研究院的规划项目,一般在年底才集中体现收益。经营活动现金流净额三季报为-6865万,同比净支出增长53.64%,主要由于购买商品、提供劳务支付的现金同比大幅增长所致。 中标遂宁市海绵城市建设PPP项目,海绵城市业务再下一城 包含公司的联合体于9月中标遂宁市河东新区海绵城市建设一期改造及联盟河水系治理PPP项目,总投资达10亿,投资回报率6.95%,建设期为2016年至2017年,利好公司经营业绩。遂宁为第一批海绵城市试点之一,将享受每年4亿元的财政补贴支持,故对该项目的盈利起到一定的保障作用。本项目的合作,利于公司竞标遂宁后续的海绵城市项目,因为遂宁在第一批试点名单中预计的投资总额为58.3亿,故具备增长潜力。同时公司积极参与了第二批海绵城市试点的规划编制,扩大潜在合作对象,让公司在开拓海绵城市建设的优质市场时占据一定优势。 调整非公开募集方案,提高可执行性 公司修订了非公开发行股票预案,海绵城市的投向变更为“迁安、萍乡、遂宁”,增强预案的可行性,本次修订符合我们预期,目前已拿到迁安、遂宁项目。同时公司计划在智慧排水系统方向投入11.07亿;新增土壤修复项目,拟投入4.98亿,布局新兴市场,该两项业务在创造赢利点的同时,具备与海绵城市业务的协同性。 海绵城市行业发展向好,项目开始逐步落地 截止2016年6月末,海绵城市入库项目达35个,总投资额达680亿,较3月末的增速达48.47%,是市政环保方向增速最快的子行业,这和海绵城市赢利点问题逐步解决有关。10月公布的第三批PPP示范项目中,海绵城市项目达5个,投资量为209亿,占环保投资总量的8.1%,也对海绵城市形成助力。 华控赛格在海绵城市方向取得实质性进展,成效显现需要时间,维持“买入”评级 公司业绩虽仍亏损,但公司在海绵城市方向取得实质性进展,取得迁安、遂宁海绵城市建设项目,增加合作城市范围;并修订募集方案,增强可行性。但海绵城市不是立竿见影的项目,业绩兑现需要时间。我们对华控赛格维持“买入”评级,预计2016-2018年EPS为0.03/0.26/0.41元。 风险提示:政策推进不达预期;行业竞争加剧。

公司中标遂宁市海绵城市建设PPP项目,海绵城市业务再下一城 公司于9月13日收到遂宁市河东新区建设局发的中标通知书,确认公司为遂宁市河东新区海绵城市建设一期改造及联盟河水系治理PPP项目的中标联合体单位,本项目总投资达10亿。中标联合体除华控赛格外,还包括中国华北设计总院、中建三局、北京天华绿化、北京翔鲲水务。建设期为2016年至2017年,利好公司经营业绩。该海绵城市建设项目的中标,是继公司中标迁安市海绵城市建设项目后,第二次中标海绵城市的建设项目,进一步证明公司在海绵城市方面以规划入手,带动建设项目的模式是可行的,对公司今后的发展有重要支撑作用,同时利好公司未来两年的业绩。 遂宁为第一批海绵城市试点城市,项目具备可行性 本项目为遂宁海绵城市建设一期项目,总投资为10亿元,投资回报率6.95%,并对造价、维护管理费和设计费进行了分项说明。遂宁进入了第一批海绵城市试点名单,将享受每年4亿元的财政补贴支持,2015-2017年共计12亿,能对本项目的推进起到一定的支撑。本次公告的项目总投资较非公开募集修订稿中的预计减少了1.98亿;项目公司由中标联合体和政府方出资人按90:10出资投资,公司在中标联合体中的出资占比并未公告,目前虽存在以上两个不足或疑虑,但公司成功实施遂宁一期项目,利于公司在遂宁后续项目中的竞争,遂宁在第一批试点名单中预计的投资总额为58.3亿,故具备增长潜力。 随着困难点的逐步解决,海绵城市建设推进速度在加快 如今,随着海绵城市建设的困难点逐步得到解决,海绵城市建设的推进速度在加快。截止2016年二季度末,海绵城市在财政部的全国PPP综合信息平台项目库中的数量达到35个,较一季度末增加23个;投资额达680亿,较一季度末增长了48.5%,是环保PPP项目方面,增速最快的子行业。随着第二批海绵城市试点名单的出台,以及海绵城市建设的深化推进,该市场将逐步放量。 公司积极参与了第二批海绵城市试点的规划编制,扩大潜在合作对象 清控人居研究院帮助完成或参与了珠海等多个城市的规划,并入围第二批海绵城市试点,扩大了优质合作对象的范围;加上第一批中重点拓展的萍乡等,让公司在开拓海绵城市建设市场时占据一定优势。 华控赛格在海绵城市方向再下一城,维持“买入”评级 公司中标遂宁海绵城市建设项目,持续证明“规划+建设”路径的可行性,加之公司在规划方面的合作城市众多,包括试点和非试点城市,看好公司在海绵城市建设项目的竞争中,继续取得收获。我们对华控赛格给予“买入”评级,预计2016-2018年EPS为0.10/0.35/0.42元。 风险提示:政策推进不达预期;行业竞争加剧。

中标10亿遂宁海绵城市PPP项目,年内已斩获首批海绵城市建设试点项目第二单。公司继5月中标河北迁安海绵城市PPP项目后斩获第二单全国首批海绵城市建设试点项目,总金额合计已达21.2亿元,验证了公司海绵城市建设融资、设计、施工、运营一体化平台型公司的能力和优势。 中报录得亏损,年内业绩有望实现转正。公司2016H1营收同比增加151.38%,但归属于上市公司股东的净利润同比亏损增加8.57%,同时预告1-9月仍将录得亏损。我们判断截至目前海绵城市建设业务还未能给公司贡献显著业绩,根据惯例4季度至年底前为工程建设项目确认收入高峰期,且相关成本和费用已先期体现,我们预计公司归属净利润在年底有望实现转正。 定增方案调整,海绵城市投资方向更为明确。公司对非公开发行方案进行调整,对募集金额、发行对象、发行价格、募投方向等进行了调整,已公告获得证监会受理。我们认为调整后的发行方案具有更好的可行性及更明确的投资方向,同时完善了公司海绵城市产业链的布局,未来有望形成海绵城市项目全产业链、全生命周期融资+建设+运营能力。 盈利预测和投资评级:我们看好公司作为海绵城市建设领域较为稀缺的、以专业设计院为核心的全产业链运营平台,凭借行业地位、技术领先和资本运作等优势占据先机,继续加大海绵城市项目追踪承揽力度,全年业绩有望通过加速实现新签订单至兑现收入予以改善。我们谨慎起见暂未考虑公司非公开发行因素的影响,预测公司2016-2018年EPS分别为0.08、0.16、0.31元,当前股价对应市盈率估值分别为128.74、63.07、32.39倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,海绵城市建设推进不达预期风险,PPP模式推进不达预期风险,公司承揽海绵城市项目不达预期风险,迁安及遂宁项目推进不达预期风险,公司非公开发行方案未通过风险等。

公司发布2016年半年报。 公司发布2016年度半年报,实现营业收入4272万,同比增长151.38%;归母净利润-2358万,同比增长8.47%,收入和净利润变化情况符合预期。收入增长主要是由于合并增加子公司所致;归母净利润为亏损,一方面由于公司加大对外投资规模,处于成本投入阶段,相应的成本、费用等同比增加;另一方面清控人居研究院的规划项目,一般在年底才集中体现收益。经营活动现金流净额半年报为-5584万,同比大幅增长92.07%,是由于购买商品、提供劳务支付的现金同比大幅增长所致。 公司上半年在海绵城市方向取得实质性进展。 海绵城市是政府一定要做的,推进进度低于预期,主要是配套政策缺位所致,而政府正在将阻碍点一个一个解决。公司近期中标迁安市海绵城市建设PPP项目,打开僵局,证明了公司“以规划切入,带来建设项目”的思路是可行的,而后增资中环世纪加强工程建设能力;并修订了非公开发行股票预案,募集投向变更为“迁安、萍乡、遂宁”,增强预案的可行性,本次修订符合我们预期,目前仅迁安项目确定。同时公司也积极参与第二批海绵城市试点项目评选,扩大了合作项目的范围,为今后继续中标海绵城市项目创造了良好条件。 公司欲打造智慧排水系统建设项目,创造赢利点的同时提升协同性。 公司在非公开募集中,新增计划欲在智慧排水系统方向投入11.07亿,然后通过软硬件产品的销售、专业化咨询技术服务、相关规划及方案的编制、设施运营或PPP工程建设等,实现项目的销售及利润。公司将结合已中标的海绵城市PPP项目建设,同步推广智慧排水系统,具备一定的协同性。预计建设期3年,推广期2年,建设完毕后10年年均收入(不含税)13.94亿元,10年内可实现的年均净利润为2.08亿元。 前次募集资金承诺项目已基本完成。 公司前次募集已完成偿债3.7亿,增资清控人居研究院5000万,大大减少了公司的财务费用,并增强了盈利能力;剩余金额用于缴纳注册资本450万,补充公司贸易业务营运资金6000万,属于量小或相对灵活,故执行情况基本达到募集效果。 华控赛格上半年取得实质性推进,成效显现需要时间,维持“买入”评级。 公司上半年业绩虽仍亏损,但公司在海绵城市方向取得实质性进展,继续广泛获得海绵城市设计规划项目的同时,取得迁安海绵城市建设项目,并修订募集方案,增强可行性。但海绵城市不是立竿见影的项目,业绩兑现需要时间。我们对华控赛格维持“买入”评级,预计2016-2018年EPS为0.10/0.35/0.42元。 风险提示:政策推进不达预期;行业竞争加剧。

核心观点 上半年亏损无碍全年业绩:公司上半年营业收入同比增长151.38%的主要原因是技术咨询规划服务业务的增长较快,这一块主要来自于清控人居设计院在规划领域的收入增长;归母净利润亏损2357万主要原因是管理费用大幅增加。公司于5月份中标迁安海绵城市PPP项目,项目总投资11.2亿元,目前已成立项目公司,预计四季度会有工程业务确认收入,全年业绩扭亏无忧; 增发缓解资金压力,加速产业布局:2016年7月公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金总额不超过48.56亿元,发行完成后,控股股东华融泰的持股比例将超过30%,进一步稳固控股股东地位。另一方面,定价基准日为发行期首日,控股股东不参与本次发行定价的市场询价过程,但承诺接受市场询价结果。募集资金扣除发行费用后将全部用于海绵城市PPP建设项目、智慧排水系统建设项目及土壤修复项目。 财务预测与投资建议 我们维持公司2016-2018年净利润分别为0.36、2.85和4.72亿元,不考虑此次增发EPS分别为0.04、0.28、0.47元,若考虑本次增发,EPS将会被摊薄,但公司募投项目未来的利润潜在增长空间较大,业绩有望大幅提升。目前可比公司估值为17年34倍,考虑公司在海绵城市规划与建设领域的稀缺性和增长潜力,给予20%溢价,即2017年40倍PE,维持目标价为11.2元,维持“增持”评级。 风险提示 PPP项目的招投标存在不确定性,订单的落地数量和速度会显著影响2017-2018年业绩;非公开发行股票募集资金可能存在不确定性; 受宏观经济形势,政府支付能力等因素影响,海绵城市项目的建设进度和支付情况可能会低于预期;

公司调整非公开募集方案 公司于7月13日发布公告,调整非公开募集方案。1)募集资金总额基本得到维持,调整前总额不超过48.72亿,调整后不超过48.56亿;2)原有发行对象重新洗牌,调整后,目前发行对象中包括华融泰(不少于18亿)、同方创新(不超过7亿)、林芝清创(不超过2亿),三者为一致行动人,份额提升至总额的55.6%,展现对资金投向的信心;3)其它发行对象不超过7席,份额减少,锁定期减少,刺激参与度;4)资金投向在海绵城市PPP 建设的基础上,增加了智慧排水系统建设项目及土壤修复项目;5)发行价格由8.12元/股调整为不低于定价基准日前20交易日均价的90%。 公司在海绵城市方向根据市场进展调整项目投向 海绵城市是政府一定要做的,推进进度低于预期,主要是配套政策缺位所致,而政府正在将阻碍点一个一个解决。公司收购清控人居研究院布局规划,近期中标迁安市海绵城市建设PPP 项目,打开僵局,证明了公司“以规划切入,带来建设项目”的思路是可行的,而后增资中环世纪加强工程建设能力。公司从2015年报开始,已调整了海绵城市重点项目方向,本次募集投向由原来的“迁安、萍乡、贵安新区、池州”变更为“迁安、萍乡、遂宁”,符合我们预期,目前仅迁安项目确定。公司也积极参与第二批海绵城市试点项目评选,扩大了合作项目的范围,为今后继续中标海绵城市项目创造了良好条件。 智慧排水系统建设项目创造赢利点的同时提升协同性 公司计划在智慧排水系统方向投入11.07亿,通过软硬件产品的销售、专业化咨询技术服务、相关规划及方案的编制、设施运营或PPP 工程建设等,实现项目的销售及利润。公司将结合已中标的海绵城市PPP 项目建设,同步推广智慧排水系统,具备一定的协同性。预计建设期3年,推广期2年,建设完毕后10年年均收入(不含税)13.94亿元,10年内可实现的年均净利润为2.08亿元。 新增土壤修复项目,布局新兴市场 公司拟使用4.98亿建设5个检测实验室及10个办事处,并在土壤修复业务方向投入1.01亿。建设期2年,建设完毕后10年年均收入(不含税)5.72亿元,10年内可实现的年均净利润为0.80亿元。 华控赛格修改非公开募集方案,提高可执行性,维持“买入”评级 公司修改非公开募集方案,增加了方案整体的可执行性。公司在核心业务海绵城市方面,能进一步推动迁安项目落地,起到示范作用,利于进一步中标海绵城市项目。募集也推进了公司智慧排水系统、土壤修复两项业务,带来新的增长点。我们对华控赛格维持“买入”评级,预计2016-2018年EPS 为0.12/0.37/0.42元。 风险提示:政策推进不达预期;行业竞争加剧。

事件:7月12日,公司发布公告,对增发方案进行修订,并公告与原计划发行对象签订协议终止认购关系,同时与新确立的三名机构投资者签订了认购协议。对此,点评如下: 新方案对发行对象、定价方式和发行价格、发行数量和募集资金用途进行了调整。根据公告,新方案调整的内容有:1)发行对象范围调整,引入同方创新。新方案发行对象数量仍为不超过10名特定投资者,其中深圳市华融泰资产管理有限公司、西藏林芝清创资产管理有限公司仍然不变,新增了北京同方创新投资有限公司,此外剩余7名对象改为不特定符合条件的投资者。2)定价基准日改为发行期首日,减少不确定性。原方案定价基准日为公司董事会决议公告日,发行价为8.12元/股,新方案中基准日改为发行期首日,发行价不低于基准日前20交易日公司股价均价的90%。减少了发行的不确定性。3)发行数量由不超过6亿股改为不超过10亿股。最终发行股数将在公司取得发行核准文件后,根据法律法规的相关规定及实际认购情况,由公司与本次发行的保荐机构(主承销商)协商确定。4)募集资金用途除海绵城市项目,增加智慧排水系统建设项目及土壤修复项目。募集资金总额由不超过48.72亿元微调至不超过48.56亿元。资金投向新增了智慧排水系统建设项目(11.07亿)及土壤修复项目(5.99亿)。 同方创新加入,清华系添砖加瓦,认购比例上升至59.7%。公司同日公告了与10名特定投资者签订了认购终止协议,解除此前签订的认购协议,并与新确立的三名机构投资者签订了新的认购协议。其中华融泰、同方创新和林芝清创将分别出资不少于20亿元、7亿元和2亿元认购此次发行的股票。旧方案中华融泰与林芝清创合计认购2.6亿股,占6亿股总数的43%,此次同方创新加入后,按照出资规模计算,清华系整体认购比例上升至59.7%。 新方案加码智慧水务和土壤修复业务,业务多点开花。新方案中1)海绵城市PPP建设项目投入31.5亿元。公司于5月中标迁安项目,实现首个项目落地,迁安项目项目运营收益将受政府特许经营权的保障;政府购买费将列入政府跨年度财务预算;财政补贴已获相关部门批准。项目运营周期25年,项目公司能得到的整体可能性服务费和运营服务费总额为人民币24.186亿元,全部资金的税后财务内部收益率6%以上。详情请见我们之前的报告:《“迁安模式”水落石出,重点推进+全面开花》;2)智慧排水系统项目投入11.07亿元,与海绵城市业务同步推广。该项目资金分配为:研发投入3亿元,建设投入为7.4亿元,技术推广0.67亿元。公司全资子公司清控人居在排水相关领域积累的软硬件核心技术,已申请多项排水相关领域软件著作权及专利,并参与行业标准制定,该项目建设期3年,推广期2年,建设完毕后10年年均收入(不含税)139407.56万元,10年内可实现的年均净利润为20846.90万元。公司将结合已中标的海绵城市PPP项目建设,同步推广智慧排水系统。3)土壤修复项目投入近6亿元,预计年净利润近8000万。其中4.98亿元用于检测实验室及办事处建设,1.01亿元用于土壤修复具体业务。本项目建设期2年,建设完毕后10年年均收入(不含税)57232.55万元,10年内可实现的年均净利润为7964.13万元。 投资建议:给予增持评级。公司是海绵城市建设的纯正标的,集设计、建设、运营、融资能力于一身,迁安项目已理清海绵城市建设模式,示范效应突出,看好迁安模式的异地复制,增发方案修订后不确定性因素进一步降低,给予增持评级! 风险提示:海绵城市推进不达预期,增发进度滞后

核心观点 大股东认购彰显信心:本次非公开发行募集资金总额不超过48.56亿元,其中华融泰出资不少于18亿元,同方创新出资不超过7亿元,林芝清创出资不超过2亿元。发行完成后,控股股东华融泰的持股比例将超过30%,进一步稳固控股股东地位。另一方面,定价基准日为发行期首日,上述三个认购方不参与本次发行定价的市场询价过程,但承诺接受市场询价结果。 巩固海绵城市PPP优势地位,涉足智慧排水和土壤修复领域:募集资金扣除发行费用后将全部用于海绵城市PPP建设项目(31.5亿)、智慧排水系统建设项目(11.07亿)及土壤修复项目(5.99亿)。其中海绵城市PPP建设领域公司已中标迁安项目,后续还将参与多个项目的招投标;智慧排水系统建设领域公司下属子公司清控人居具有多项软硬件核心技术,已申请多项排水相关软件著作权及专利,并具有丰富的项目经验;土壤修复属公司新进领域,未来公司将在华北、长三角、珠三角等重要区域建立检测实验室,从工业企业的环境检测业务为基础,向其他相关业务链延伸。 财务预测与投资建议 我们维持公司2016-2018年净利润分别为0.36、2.85和4.72亿元,不考虑此次增发EPS分别为0.04、0.28、0.47元,若考虑本次增发,EPS将会被摊薄,但公司募投项目未来的利润潜在增长空间较大,业绩有望大幅提升。 目前可比公司估值为17年34倍,考虑公司在海绵城市规划与建设领域的稀缺性和增长潜力,给予20%溢价,即2017年40倍PE,维持目标价为11.2元,“增持”评级。 风险提示 PPP项目的招投标存在不确定性,订单的落地数量和速度会显著影响2017-2018年业绩; 受宏观经济形势,政府支付能力等因素影响,海绵城市PPP、智慧排水和土壤修复项目的建设进度和支付情况可能会低于预期

政策推进力度强,行业趋势明朗:“海绵城市”真正意义上是在2013年才被提出,行业目前尚处于初始阶段,理论上到2020年全国海绵城市建设可达1-1.5万亿的市场空间,2015年出台的第一批16个试点城市的投资总额预计将达到1300亿元左右,第二批试点城市名单已公告,城市规模和经济体量较第一批均有较大的增长,行业正快速地经历从“百亿”到“千亿”的转变。 完善产业链,平台公司彰显竞争优势:“海绵城市”的开发建设是一个立体的系统工程。华控赛格在原有的流域治理、海绵城市、排水防涝等方面具有较强规划、设计和运营能力,通过收购中环世纪完善建设能力,属于典型的“平台型”公司。同时背靠清华控股,使公司能够能从更高维度统筹技术、资金以及政治资源,有望成为海绵城市建设龙头企业。 拐点已到,业绩迎来收获期:5月初华控赛格已中标迁安市海绵城市建设PPP项目,项目总投11.2亿元,随着第一批和第二批试点海绵城市全部落地,预计公司还能中标数个PPP建设项目,由于PPP建设项目的单个项目体量至少在十亿级(传统的规划项目单个合同体量大约在数百万),将显著增厚公司的业绩。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.04、0.28、0.47元,当前可比公司估值水平为17年33倍PE,我们看好公司所处的海绵城市建设行业尚处于初始阶段,发展前景广阔;同时公司是规划与建设的龙头企业,作为较纯正的海绵城市标的,具有稀缺性。因此我们给予公司20%溢价,即2017年40倍PE,对应目标价为11.2元,首次给予增持评级。 风险提示。 PPP项目的招投标存在不确定性,订单的落地数量和速度会显著影响2017-2018年业绩;非公开发行股票募集资金可能存在不确定性;受宏观经济形势,政府支付能力等因素影响,海绵城市项目的建设进度和支付情况可能会低于预期;

公司海绵城市业务进入项目实施阶段。公司于2016年5月上旬公告,与同方股份、清控人居、中环世纪组成的联合体中标迁安市海绵城市建设PPP项目,获得11个子项目的特许经营权,按照联合体的报价,迁安政府购买服务的费用总额为人民币24.19亿元,其中PPP项目工程建设总投资11.20亿元。经营性子项目服务期均为25年(建设期为两年,预计2017年底完工),除政府投资项目外的非经营性子项目的服务期为17年(建设期为两年,预计2017年底完工)。其中经营性子项目包括迁安市生活污水处理厂提标改造项目、高新技术产业开发区污水厂项目、第三水厂和水源地项目;非经营性子项目包括道路及管网及绿化改造项目、建筑与小区项目、三里河郊野公园项目、三里河生态走廊改造项目、三里河下游整治项目、迁安市海绵城市一体化信息平台、政府投资项目(建筑小区与管网)、政府投资项目(广场与绿地)。 在项目完工并通过验收后,政府将根据服务期(剔除建设期)以现金方式按年支付服务费。PPP项目工程建设中,经营性项目约占39%,政府预计每年支付服务费约0.41亿元;非经营性项目约占61%,政府预计每年支付服务费约0.98亿元。公司将通过直接和间接方式合计持有项目公司52.08%的股权。 迁安项目仅仅是开始,公司后续发展潜力巨大。我国海绵城市建设刚刚起步,2016年上半年年,我国首批16个试点海绵城市中,仅镇江和迁安正式启动了项目招标,预计下半年将会有其他城市陆续开展招投标工作。根据16个试点城市的实施方案,2015-2017年合计规划投资总额将高达达1331亿元。 2016年4月22日,财政部、住建部、水利部三部门共同组成评审专家组,在中国城市规划设计研究院召开2016年海绵城市试点竞争性评审会议,深圳、珠海等14城市最终入选第二批海绵城市建设试点。清控人居在第二批试点城市里,主要协助了玉溪、珠海、福州、青岛四个城市的申报工作,在后续的项目招标中,公司将具有先发优势。 定增事项仍在积极推进过程中,过会概率大。公司2015年7月公布定增预案,拟以8.12元/股发行6亿股募集资金总额不超过48.72亿元,扣除发行费用后将全部用于迁安、萍乡、贵安新区及池州的海绵城市PPP建设项目。四个城市规划2015-2017年共投入资金355.11亿元,其中约100亿元采取PPP模式。 目前公司仍在进行方案的细化、调整,随着各试点城市陆续招标,公司的订单将逐渐得到落实。海绵城市建设是政府大力支持发展的领域,公司本次募集资金将全部用于海绵城市PPP建设项目,过会概率高。 盈利预测与投资评级。我们本次调低公司业绩预测,预计公司2016/2017年营业收入分别为11.26/25.60亿元,净利润分别为2.03/4.60亿元,对应EPS(按增发后股本摊薄)分别为0.13/0.29元。给予公司2017年33-38倍PE,对应未来6-12个月目标价区间9.57-11.20元,目前公司股价9.64元,处于目标区间附近,给予“谨慎推荐”评级。此外,公司拥有坪山600亩地工业用地项目,出售价值在几十亿以上,亦有助于提升公司价值。 风险提示。定增不过会、海绵城市项目实施进度偏慢。

中标迁安市海绵城市建设PPP项目,迈出“规划+建设”模式第一步。 公司于5月9日收到迁安市住建局发的中标通知书,确认公司为迁安市海绵城市建设PPP项目的中标联合体单位,本项目总投资达11.20亿。中标联合体除华控赛格外,还包括同方股份(持股华融泰48%,华融泰为公司大股东,持股26.4%)、清控人居研究院(公司持股70%)、中环世纪(公司持股100%)。建设期为2016年至2017年,利好公司经营业绩。该海绵城市建设项目的中标,也证明了公司由设计规划切入海绵城市,拿建设项目的路径具备可行性,对公司今后的发展具有重大意义,同时增加了公司在投标其它海绵城市建设项目时的竞争力。 中标项目包括水务类BOT、委托运营等项目,加之为试点城市,具备回款能力。 迁安市海绵城市建设PPP项目,包括了1)生活污水厂提标改造、高新区污水厂、第三水厂和水源地等ROT、BOT项目,服务期25年,水务类项目具备较好的回款能力。2)道路管网及绿化,建筑与小区的海绵化改造,三里河郊野公园、生态走廊、下游治理,以及信息化平台等项目,采用政府购买服务的模式,服务期17年,迁安市为第一批试点城市,具备支付能力。3)政府投资的建筑小区与管网、广场与绿地等项目,运营期为8年,该类项目由政府投资,公司承担的风险小。故总体来说,该项目具备一定的收益保障能力,且迁安具备支付能力,项目可行性较高。 海绵城市建设推进速度低于预期,但困难点在逐步解决。 前期,海绵城市由于缺乏盈利保障,使得其推进速度低于预期。如今,我们看到困难点在逐步得到解决,很多方式符合我们的预期。1)项目报中纳入一些污水处理、自来水等运营项目,保障项目的回款能力;2)政府购买服务的模式,减轻了政府的财政压力,提高项目盈利的持续性;3)第二批试点城市出炉,让更多的城市享受补贴,增加海绵城市的补贴力度;4)北京非居民用水大幅提升水资源费,北京入选第二批海绵城市试点,海绵城市解决城市有干净的水用,支持了我们认为提升水价,让消费者买单,也是海绵城市建设投资实现收益的重要方向。 公司积极参与了第二批海绵城市试点的规划编制,扩大潜在合作对象。 清控人居研究院帮助完成或参与了珠海等多个城市的规划,并入围第二批海绵城市试点,扩大了优质合作对象的范围;加上第一批中重点拓展的萍乡、遂宁等,让公司在开拓海绵城市建设市场时占据一定优势。 华控赛格证实海绵城市的“规划+建设”路径,具备持续性,给予“买入”评级。 公司中标迁安项目,打开迟迟未中建设项目的僵局;有该项目作示范,加之公司在规划方面的合作城市众多,看好公司在其它海绵城市建设项目的招标中取得进展。我们对华控赛格给予“买入”评级,预计2016-2018年EPS为0.12/0.37/0.42元。 风险提示:海绵城市建设推进不达预期;行业竞争加剧。