投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价29元。预计2016-2018年EPS为0.18/0.28/0.44元。基于PE与PEG两种估值方式,给予公司目标价为29元,对应2016年PE为160倍,首次覆盖给予“增持”评级。 生产能力全面提升,业绩迎来拐点。2013-2014年,公司业绩2年亏损。2015年,制药二厂顺利通过GMP改造并投产,中成药产品营业收入较上年同期有较大幅度增长。2015年公司实现营业总收入2.95亿元,同比增长45.09%;归属于上市公司股东的净利润2237.23万元,实现扭亏为盈。在产能、营销能力持续提升的大背景下,公司业绩有望持续高速增长。 社会健康问题凸显,OTC市场需求快速提升。老年人口的增加、人均预期寿命的延长以及亚健康现象日益普遍促使我国居民的健康意识的逐渐增强,消费者对健康的认识已由被动的治疗转变为主动的预防及调理。受益于行业的景气度提升,公司未来前景看好。 在启迪强大的资源能力支持下,科技+大健康外延拓张可期。清华、启迪旗下有丰富的互联网产业资源。伴随着互联网向大健康产业的持续渗透,作为清华系唯一一家医药类上市公司,公司有望迎来互联网、科技属性的资产注入,或通过外延并购实现传统医药产业的再升级同时,参照启迪科技受让部分股权以及未来定增的认购价格,我们认为公司目前股价存在较高安全边际。 风险提示:政策风险;新产能及营销体系搭建进度不及预期。

投资要点 事件:一、8月15日紫光古汉公告董事会审议《关于更换公司董事的议案》,公司董事长李义先生因工作变动辞去公司董事和董事长职务,经第一大股东紫光集团推荐,董事会提名乔志城先生为公司第六届董事会董事候选人,该议案有待8月30日公司股东大会审议。二、同日,公司公告了同德祥医药和同德祥制药诉紫光古汉及其全资子公司紫光古汉集团衡阳制药(简称:古汉制药)联营合同纠纷案的一审民事判决书,按照一审判决,紫光古汉合计需要赔付8746.9万元,公司预计减少公司当期利润约2836万元至3918万元。公司将就此案提起上诉,该案判决结果存在不确定性。(备注:【(2013)衡中法民二初字第3号】一审判决的主要内容:1、紫光古汉、古汉制药支付同德祥医药、同德祥制药固定资产收购价款6445.11万元;2、紫光古汉在衡阳市高新技术开发区现有土地中划出一块性质相同、同等面积、同地段的土地与同德祥制药的全部土地(面积56.73亩)进行置换;3、紫光古汉、古汉制药支付同德祥医药、同德祥制药违约损失814.10万元及利息;4、紫光古汉负担本案件受理费37.55万元。【(2012)衡中法民二初字第37号】一审判决的主要内容:1、紫光古汉在本判决生效后十日内给付同德祥医药结算款1454.39万元及利息;2、同德祥医药在本判决生效十日内赔偿紫光古汉损失21.25万元及利息;3、紫光古汉负担案件受理费17.00万元。) 点评:一、作为拥有补益类中药保密品种古汉养生精的资源型企业,紫光古汉引入明星职业经理人将有助于资源转化为业绩,提升资源价值。二、公司和同德祥医药、同德祥制药联营合同纠纷案的一审民事判决对公司不利,但是公司将就此案提起上诉,上诉期间一审判决不能生效,该案判决结果存在不确定性。退一步来看,不过判决结果如何,合同纠纷的解决将使公司能够着手处置亏损大户古汉制药。 一、引入明星职业经理人将提升资源价值 在原董事长辞职的同时,乔志城先生经第一大股东紫光集团推荐,董事会提名为公司第六届董事会董事候选人。乔志城先生1998年至2003年任职于涌金集团,2004年任株洲千金药业股份有限公司投资总监,2004年12月至2010年8月任株洲千金药业股份有限公司总经理,其中2009年7月至2010年8月任株洲千金药业股份有限公司副董事长,2010年10月至2013年6月任上海复星医药(集团)股份有限公司副总经理、财务总监,2013年7月起任紫光集团有限公司高级副总裁。乔志城先生在千金和复星两家医药上市公司履职期间上市公司的业绩表现验证了其明星职业经理人的成功经验。任千金药业总经理期间,千金药业的主导产品妇科千金片销售收入从2004年的1.86亿元上升的2009年千金片/胶囊的5.08亿元,成为妇科中成药第一品牌。对比李义先生的电子科技、房地产相关从业背景,乔志城先生的医药经验更加适于公司的发展。 紫光古汉的主导产品古汉养生精是补益类中成药中的中药保密品种,源自长沙马王堆西汉古墓出土的竹简医书《养生方》,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。2012年销售古汉养生精系列销售收入达到2.6亿元,处在跨越式发展的临界点。古汉养生精在湖南省的最高零售限价今年5月15日起提高46%,零售终端的提价将逐步体现。在这个时点引入明星职业经理人将有助于资源转化为业绩,提升资源价值。 二、与同德祥的合同纠纷将上诉,损失金额尚不确定 紫光古汉与同德祥的合同纠纷的案件起因:2007年4月,紫光古汉与同德祥制药签订《合作经营协议书》,约定由紫光古汉负责塑瓶软袋大输液生产技术和产品批文的报批工作,同德祥制药负责项目建设所需资金,新建塑瓶软袋大输液生产基地。2009年9月底,塑瓶软袋大输液生产线正式投产。2009年,紫光古汉制药经营亏损持续扩大,到2010年二季度面临全面停产。2010年7月,同德祥医药向紫光古汉提交书面文件,主动要求移交紫光古汉制药经营权。2010年8月20日,紫光古汉收回紫光古汉制药经营权。2010年9月30日,双方签订《资产托管协议书》,同德祥医药将其投资的塑瓶软袋大输液生产线的全部资产委托紫光古汉制药管理。2012年5月31日,同德祥医药向紫光古汉制药全面移交托管资产。托管期间,双方就资产处置方式进行了多次恰谈。同德祥方在并未与紫光古汉方就拟出售的同德祥制药资产达成一致及未签署任何交易合同且双方尚在继续协商的情况下,向衡阳市中级人民法院起诉,诉请判令公司支付收购价款并承担违约责任。 根据前述一审判决结果,紫光古汉合计需要赔付8746.9万元,紫光古汉的公告预计减少公司当期利润约2836万元至3918万元。公司将就此案提起上诉,上诉期间一审判决不能生效,该案判决结果存在不确定性。 退一步来看,不过判决结果如何,合同纠纷的解决将使公司能够着手处置亏损大户古汉制药,长痛不如短痛。 盈利预测和投资建议:由于前述合同纠纷案件公司将提起上诉,判决结果存在不确定性,我们暂不调整盈利预测,预计2013-2015年净利润分别为55、68、86百万元,同比分别下降60.32%,增长25.31%、25.75%,对应EPS为0.24、0.31、0.39元。我们看好紫光古汉的独家品种、主导产品古汉养生精作为补益类中成药中的中药保密品种,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。近期,引入明星职业经理人、提价、省外扩张构成催化因素。考虑到公司资源型药企的属性,以及目前可能处于盈利由下降转为上升的拐点,建议给予估值溢价,目标价区间14.40-15.50元,维持“增持”评级。 风险因素:同德祥合同纠纷的终审判决尚存在不确定性;西药资产持续亏损,未来可能会继续拖累公司的业绩;紫光古汉的省外扩张销售能力尚不确定。

投资要点 我们写这篇报告希望为投资者解答以下三个问题:为什么关注补益类中成药?为什么关注紫光古汉?为什么过去十年紫光古汉表现不佳?结合当前时点的催化因素和中长期逻辑形成我们对紫光古汉的推荐。 一、为什么关注补益类中成药?1、补益类中成药市场容量大,产生多个大产品。2、人口老龄化、自我保健意识增强扩大对补益类中成药的需求。 二、为什么关注紫光古汉?主要原因在于公司的品种基础和经营的改善。1、古汉养生精:中医养生之瑰宝,具备成为全国性品牌的潜质。紫光古汉的独家品种、主导产品古汉养生精是补益类中成药中的中药保密品种,源自长沙马王堆西汉古墓出土的竹简医书《养生方》,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。古汉养生精的适用人群很广,公司目前主要定位于中老年人的养生保健,我国人口老龄化将扩大古汉养生精的需求空间。2、厚积等待薄发,提价、省内深耕、省外扩张有望提升利润。2012年销售古汉养生精系列销售收入达到2.6亿元,2013上半年销售1.3亿元,可能处在跨越式发展的临界点。古汉养生精在湖南省的最高零售限价今年5月15日起提高46%,零售终端的提价将逐步体现。如果古汉养生精在零售终端的提价以及在省外的销售扩张能够顺利执行,公司的盈利能力将显著提升。3、古汉养生精贡献公司近95%毛利,主导地位日益突出。 三、为什么过去十年紫光古汉表现不佳?1、战略不清晰,盲目多元化:过去十年,紫光古汉在利润基数尚小且不具备相应人才储备的情况下,盲目进行多元化扩张,结果精力分散,核心业务不突出,业绩表现不佳。2、过去管控不利,企业治理曾出问题:2009年8月公司被深圳证券交易所立案稽查,2013年7月24日收到深圳证券交易所作出处罚决定:对紫光古汉及相关当事人分别做出公开谴责的处分和通报批评的处分。 催化因素和推荐逻辑:近期催化因素:古汉养生精2012年销售收入达到2.6亿元处在跨越式发展的临界点;古汉养生精在湖南的最高零售价限价从2013年5月15日起提高46%,省外扩张在推进中,带来公司业绩的弹性;2013上半年,古汉养生精贡献公司77%的收入和95%的毛利,在公司业务中的主导地位日益突出,有助于公司估值的提升。中长期推荐逻辑:我们看好紫光古汉的独家品种、主导产品古汉养生精作为补益类中成药中的中药保密品种,拥有深厚的文化底蕴、被验证的养生功效和经年积累的市场口碑,具备成为全国性品牌的潜质。 盈利预测和投资建议:由于未来公司西药业务的亏损面和古汉养生精的省外扩张能力上存在不确定性,我们保守预测2013-2015年净利润分别为55、68、86百万元,同比分别下降60.32%,增长25.31%、25.75%,对应EPS为0.24、0.31、0.39元。考虑到公司资源型药企的属性,以及目前可能处于盈利由下降转为上升的拐点,建议给予估值溢价。按照2013PE60×和2014PE50×,目标价区间14.40-15.50元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:西药资产持续亏损,未来可能会继续拖累公司的业绩。紫光古汉的省外扩张销售能力尚不确定。

事件:公司2013年4月9日发布2012年年报:2012年公司实现收入3.63亿,同比增长5.8%,实现归属于上市公司股东净利润1.38亿,同比增长90.76%。EPS为0.62,略低于我们预期,主要原因是公司三季度对养生精控货调价放缓养生精收入及西药亏损加大。公司2013年的利润分配方案为每10股派发现金红利2元(含税)。 告别灰暗历史重新起航:公司2013年3月收到中国证券监督管理委员会关于公司2009年之前违规行为出具的处罚决定书,标志着公司正式告别了一段不光彩的历史。公司自2009年更换领导层后,坚定了以“古汉养生精”为核心聚焦中药养生领域的发展战略,着力解决公司历史遗留问题,逐步剥离非核心资产,强化内部管理控制,公司重新踏上了成长之路,从2009亏损8800万到2012年实现1.37亿的净利,公司迎来了新的开始,未来公司将重点加大养生精的省内、外推广,值得期待。 2012年公司重点改善养生精渠道利润空间不足,收入增速有所放缓:公司2012年养生精预计实现收入2.6亿,同比增长5%,有所放缓。主要原因是公司三季度对30支养生精进行了控货调价,10月份统一发货后,拉大终端售价与出厂价的差额,提升渠道利润,增强渠道及终端积极性。12月我们通过药店调研发现,30支养生精目前价格体系健康,说明公司此次控货成功解决了30支养生精价格倒挂,渠道利润得到了有效保障。今年公司的销售重点仍然是拉动省内市场的销量,逐步调整12支养生精的价格体系。对于省外市场,公司比较谨慎,目前仍处于前期推广期。我们保守预计2013年养生精的收入增速将恢复到15%左右。 大股东增持彰显信心:公司2012年12月公告称紫光集团或紫光集团一致行动人计划在未来12个月内增持公司股票,累计增持数量最低不少于100万股,最高不超过500万股。考虑到公司处理掉南岳制药厂后,正努力推进古汉养生精的价值回归和省内外推广,而且古汉养生精具备成为养生大品牌的潜质。控股股东的增持,表明了其对古汉养生精前景的看好,也坚定了我们对公司未来2-3年发展的信心。 盈利预测:我们调整公司2013-2015年的EPS分别为0.24、0.32和0.41,考虑到养生精的区域品牌价值及省内外的市场空间,维持公司“增持”评级。 风险提示:养生精的推广不及预期

事件:公司2012年12月1日发布公告称:公司控股股东紫光集团癿全资子公司北京紫光创业投资有限公司于2012年11月28日和29日两个交易日通过深圳证券交易所交易系统增持公司119250股,占公司股仹总数癿0.05%,增持价格区间为每股8.04-8.14元。此外,紫光集团戒紫光集团一致行劢人将根据市场情况,计划在未来12个月内,通过深圳证券交易所集中竞价系统戒大宗交易系统,继续增持本公司股票。累计增持数量最低丌少于100万股,最高丌超过500万股(含此次已增持股仹在内)。 彰显控股股东对公司前景的信心:2009年控股股东紫光集团对公司管理层进行了调整,坚定了以“古汉养生精”为核心聚焦中药养生领域癿发展戓略,着力解决公司历史遗留问题,逐步剥离非核心资产,强化内部管理控制,使公司重新踏上了成长之路。古汉养生精收入在1亿元左右徘徊了9年,也一丼提升到2011年癿2.5亿。 考虑到公司在处理掉南岳制药厂后,正在努力推进古汉养生精癿价值回归和省内外推广,而且古汉养生精具备成为养生大品牌癿潜质。此时控股股东癿增持,表明了其对古汉养生精前景癿看好,也坚定了我们对公司未来2-3年发展癿信心。 四季度古汉养生精销售回暖:三季度公司对古汉养生精实施了控货,影响了当季业。最新从公司了解到癿情况表明,古汉养生精癿销售已恢复了正常,预计全年癿增速在15%-20%之间。不此同时,公司上调古汉养生精最高零售价癿申请预计能在今年底戒明年初获批,有望打开养生精提价通道,进一步提升养生精癿市场空间。 盈利预测:我们维持公司12-14年癿EPS分别为0.85、0.45和0.63,主业为0.32、0.45和0.63,考虑到养生精癿成长空间,维持公司“增持”评级。 风险提示:公司提价进度低于预期

事件:公司10月29日公布三季报:前三季度实现营业收入2.66亿,同比增长4%,净利润5528万,同比增长10.72%,其中三季度实现收入6855万,同比下滑26.62%,净利润521万,同比下滑77.07%,低于我们预期。 古汉养生精控货及停产检修影响收入:公司三季度对12支养生精进行了控货(为的是解决渠道价格倒挂),以及9月份中药厂停产20天检修影响了三季度业绩。考虑到公司目前已开始出货,而且市场需求良好(三季度单季预收账款比中期多了1350万),预计养生精将在四季度传统旺季恢复较快速增长,全年增速将在15%-20%之间。 与此同时,公司上调古汉养生精最高零售价的申请预计能在年内获批,有望打开养生精提价通道,进一步提升养生精的市场空间,我们看好养生精明年的增长。 三季度毛利率有所回升,前三季度公司毛利率48.94%,相比年中提升了1.93个百分点,主要与中药材成本下降及大输液招标有所缓和有关。费用方面,管理费用三季度增长22.56%,主要与中药厂9月份停产检修出游有关,但不改公司管理费用率继续下行的趋势。前三季度净利润增速有所放缓,主要是去年有南岳制药的投资收益,由于公司今年12月才进行南岳的股权转让,确认投资收益,今年前三季度南岳停产进行GMP改造影响当期投资收益。预计今年应收账款转归及南岳的投资收益将为公司贡献0.53的业绩。 盈利预测:我们略微下调公司12-14年的EPS分别为0.85、0.45和0.63,主业为0.32、0.45和0.63,考虑到养生精的成长空间,维持公司“增持”评级。 风险提示:公司提价进度低于预期

公司前3季度实现归属于母公司净利润约0.55亿,同比增长10.72%,对应EPS约0.25元。 投资要点: 前9月经营状况平稳发展。公司前9月实现销售收入约2.66亿,同比增长4%。实现归属于母公司净利润约0.55亿,同比增长10.72%。扣除非经常性损益后净利润同比减少7.69%,对应EPS约0.19元。经营活动现金流净额约0.37亿,同比增长15.16%; 第3季度费用率增加比较明显。第3季度收入同比下降26.62%,净利润下降77.07%,对应EPS0.02元。利润减少幅度明显大于收入的主要原因是销售费用率和管理费用率分别大幅提高6.26和9.21个百分点; 养生精4季度将会恢复稳定增长。养生精第3季度下滑较多,估计是季节性和控货因素影响,4季度将有明显恢复,预计全年增速会保持在10%以上。中长期来看,在市场部强势的地面终端活动配合下,经销商和连锁板块的养生精在省内、外销售有望逐渐上量。另外,考虑到原材料价格连年上涨,未来在湖南省内零售价不排除有上调的可能性; 西药经营状况有待改善。大输液业务目前仍然处于亏损阶段,但正在进行销售调整,以后将重点发展塑瓶等毛利相对较高的产品; 推荐评级。整体来说,公司目前处于经营改善阶段,激励机制尚需加强完善。我们预计公司12-14年EPS分别为0.87、0.50和0.72元(按最新股本计算),扣除转让南岳制药投资收益因素后分别为0.38、0.50和0.72元,同比分别增长约19%、32%和44%,维持推荐的投资评级。

近日我们参加了公司股东大会,并与管理层就经营状况进行了详细沟通。 投资要点: 完成资产清理整顿,经营有望重回快车道。公司今年上半年已经剥离了南岳制药,解决了困扰发展的多年历史遗留问题,股东利益日益协调一致,未来经营状况有望重新步入良好发展时期; 养生精省外期待放量,省内仍有较大拓展空间。养生精剂型目前以口服液为主,占90%比例,片剂销量不大。在湖南省被列入医保品种,年销售超过2亿,长株潭、衡阳、岳阳等城市及湘乡、醴陵等县销售情况较好,未来在县级等基层市场还有较大开拓空间。加上提价预期等因素,我们预计未来省内可望保持约20%的年增速水平。省外市场扩张由于多种因素影响,没有取得预期效果。未来计划将组建全国性的营销网络,重点在湖北、四川、重庆等跟湖南气候饮食习惯相似的地区进行大力推广,争取进入部分省医保目录,推动销售逐渐上量; 西药业务力求恢复。公司西药业务以大输液为主,曾在中南市场占有较多市场份额,后来逐渐萎缩。目前这块经营处于亏损状态,由于产品单一和结构不合理,加之玻瓶输液销量的下滑,利润率减少比较明显。未来公司将以新版GMP认证为契机,增加技改和研发投入,扩充产能,加强成本管理,积极拓展市场,努力提升竞争优势,但整体恢复还需要一段时期; 推荐评级。综合来看,公司经营状况已经迈入正轨,未来激励机制有望改善,主营业务增速将稳步加快。我们预计公司12-14年EPS分别为0.96、0.56和0.80元,扣除非经常性损益后分别为0.41、0.56和0.80元,同比分别增长约21%、37%和43%,给予推荐的投资评级,未来需要重点关注激励机制改善进度和养生精省外市场拓展情况。 风险提示:激励机制尚需改善。

盈利预测:我们略微调整公司2012-2014年EPS为0.98,0.56和0.79,考虑到养生精全国市场的空间,维持公司“增持”评级。 风险提示:古汉养生精提价与全国推广低于预期

古汉养生精深耕湖南省内市场 2010年,公司收回了古汉养生精的代理权后,公司业绩发生根本性变化。2011年,公司实现养生精销售收入2.5亿元,同比增长18.14%。 目前,公司积极布局养生精的省外拓展,由于省外推广还处于尝试阶段,且由于各地进补习惯不同,进度稍低于预期,短期内湖南省仍将是养生精的主要收入、利润来源。通过深耕省内市场,预计近几年养生精的收入增长将维持在20%左右。 聚焦大输液产业 公司的大输液产品曾经拥有辉煌的历史,产品驰名省内外。然而,由于公司没有把西药业务列入发展重点,西药业务近三年维持在9000万左右,收入占比26%左右,毛利下滑至2011年的22%,西药业务一直处于亏损状态。经过2011年各省市残酷的药品招标价格大战后,公司认为此时投资大输液产业,将能充分享受行业洗牌后的发展机遇。 公司计划未来将大输液从现有的1亿(袋/瓶)做到7亿袋左右。由于西药业务基数较低,预计未来增速有望达到50-80%。 出售南岳制药增厚12 年业绩 2012年5月,海南汉森以1.82亿元价格竞拍得到南岳制药。南岳制药主要产品为人血白蛋白与静丙,虽然在历史上为公司贡献了较多的投资收益(2011年为2千多万元),但由于公司与景达生物在南岳制药股权上的纠纷牵扯了较多精力,且生物制品的经营风险较大,因此做出了出售的决定。预计将增厚2012年业绩0.54元左右。 投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”评级 公司11年实现每股收益0.36元,预计12年为1.02元,以6月27日收盘价14.48元计算,静态、动态PE分别为40.76倍和14.21倍,而剔除投资收益后12年PE约为30倍左右。中药上市公司11年、12年市盈率中值分别为32.63倍和25.84倍。通过深挖本地市场潜力,公司中药主导产品古汉养生精有望维持稳定增长。随着公司将大输液业务提上发展日程,公司未来有望形成中药、西药并举的发展模式,我们看好公司未来的发展前景,维持“跑赢大市”评级。

古汉养生精年内提价的可能性较大。公司已上报湖南省物价局对古汉养生精的最高零售价进行调整,畅销剂型口服液调整的幅度较大,预计年内提价的可能性较大。古汉养生精的提价一方面可以打开产品的利润空间,另一方面也可以改变产品在湖南省内终端“被动销售”的局面,提升渠道利润,进一步提升古汉养生精在湖南的销量。 古汉养生精专卖店、专柜体系建设将提速。目前公司拥有10家古汉养生精专卖店,40余家专柜,6月即将在湖南及广东各开一家。而今年7月公司将成立一个销售分公司,这将缩短每一个专卖店单独申请GSP 认证的时间,加快古汉养生连锁的建设。此外湖南民生堂今年又主动向公司提出再建6个专柜(去年已有6个),目前正处于选址谈判阶段。专卖店、专柜体系的建设也将进一步提升古汉养生精在省内的销量。 省外稳步布局,静候薄发。省外部分代理商对古汉养生精很感兴趣,近期向公司咨询代理情况的有增多趋势。但公司对古汉养生精的省外推广略显谨慎,目前只是在稳步地做一些省外推广前的准备工作,为古汉养生精的全国推广铺路:1.建设队伍,全国招募连锁总监、市场总监及媒体总监,已初步形成成渝、湖北、北京、广东分公司,并且在逐步扩充销售人员; 2.建设古汉养生专卖店,广东惠州预计6月开张,北京还在装修;3.邀请2011感动中国人物孟佩杰为代言人,与歌手刘一祯正在拍摄广告,预计能在6月底拍摄完毕;4.和大型连锁经销商洽谈合作意向及专柜设立意向。 盈利预测:我们调整模型预计公司2012-2014年EPS 分别为0.98、0.54和0.72,主营业务2012-2014年EPS 分别为0.42、0.53和0.71,同比增长24.31%、27.21%和33.59%。长期看维持公司“买入”评级风险提示:古汉养生精提价低于预期;古汉养生精的全国推广低于预期。

出售南岳,溢价达48%。公司2012年4月27日公告称,经过挂牌转让,公开竞价,公司所持南岳制药36%的股权最终以1.821亿元转让给了海南汉森投资,相比最初1.234亿的挂牌转让底价,溢价达48%。公司将于3个工作日内与受让方签署《产权交易合同》。 聚焦主业,快速前行。公司更换了领导层后,坚定了以“古汉养生精”为核心聚焦中药保健领域的发展战略,不断剥离非核心资产。此次成功转让南岳制药股权终于解决了困扰公司多年的南岳股权纠纷事项,并获得了充裕的现金,有助于加速公司主导品种古汉养生精的全国推广。 古汉养生精具备成为养生大品牌的潜质。古汉养生精取自我国养生文化国宝《养生方》-中药盛世汉代帝王养生秘籍,拥有丰富的文化底蕴和养生功效,属国家保密品种。而湖南20余年临床应用,即验证了其确切的疗效,更为其赢得了广泛的好评和认可。确切的养生功效、丰富的文化底蕴、良好的市场口碑,古汉养生精具备成为养生大品牌的潜质。 公司已开始加大古汉养生精的推广力度:(1)湖南市场:目前省内税前收入已近3亿,公司未来两年将进一步加大古汉养生专卖店、专柜体系的建设,公益广告的投放,特色活动的举办,稳定市场价格,树立品牌形象,维持客户关系,拉动销量持续增长;(2)全国市场:公司计划上半年推出古汉养生精的公益广告宣传片,同时将通过专卖店及终端的布局逐步拉动终端销量;(3)海外市场:目前由三皇集团代理,主要在香港销售,并将逐步打入东南亚乃至全球市场。 盈利预测:预计出售南岳制药将为公司带来1个亿左右的投资收益,我们测算公司2012年EPS将达0.97,2013-2014年EPS分别为0.58和0.78,不考虑投资收益,公司主营业务2012-2014年EPS分别为0.45、0.58和0.77,增速为32%、28%和33%,维持公司“买入”评级。 风险提示:古汉养生精市场推广低于预期

风雨后终见彩虹。自2009年公司更换了领导层,坚定了以“古汉养生精”为核心聚焦中药养生领域的发展战略,着力解决公司历史遗留问题,强化内部管理控制,使公司重新踏上了成长之路。2011年公司收入达3.44亿,净利润达7213万,同比增长52.98%。 保健养生领域中的奇葩。古汉养生精具备成为全国性养生品牌的潜质,属A股市场中的稀缺资源,值得重点关注。古汉养生精取自中药盛世汉代帝王养生秘籍《养生方》,拥有丰富的文化底蕴和养生功效,而湖南20余年的临床应用更是为其赢得了消费者广泛的好评与认可。 未来古汉养生精的市场空间将更加广阔。最近2-3年古汉养生精的市场表现一直不错,2011年含税收入已突破3亿。考虑到古汉养生精的绝大收入都来自省内,且拥有2000多年的历史传承及20余年赢得的市场口碑,公司也将持续加大古汉养生精专卖店和专柜体系的建设维护品牌形象、拉动终端销量促进古汉养生精在省内的增长;而重庆专卖店的开设已开启古汉养生精的全国推广之路;与三皇集团在香港的合作更是为古汉养生精的全球推广打下了基础,未来几年古汉养生精将持续保持快速增长。 聚焦主业,加强管控。公司更换了领导层后,坚定了以“古汉养生精”为核心聚焦中药保健领域的发展战略,不断剥离非核心资产,同时加强内部管控,重塑应收账款管理,降低公司财务风险,提高公司收入质量。目前公司主导产品古汉养生精基本采用先款后货的销售方式,应收账款占收入比重逐年下降。 盈利预测:基于公司成功出售南岳制药股权的可能性极大,我们建立模型测算公司2012年EPS将达0.86,2013-2014年EPS分别为0.58和0.78元。考虑到公司古汉养生精产品未来广阔的市场空间,我们给予紫光古汉2012年25~28倍的估值水平,在不考虑投资收益的情况下年内合理的价值区间为13.50~15.12元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:古汉养生精市场推广低于预期