剔除投资收益波动，公司经营稳健，业绩符合预期。公司 2022年全年实现营业收入 20.45亿元，同比+15.49%，主要得益于核心产品贴膏剂、软膏剂稳健增长，丸剂类产品快速增长；全年实现归母净利润 4.72亿元，同比-34.01%，主要受公司参与设立的并购基金投资百洋医药股价波动影响，权益法核算下利润大幅下降，扣非后实现归母净利润 4.40亿元，同比+27.52%，实现快速增长趋势，经营质量不断提升。公司 2023年一季度实现营业收入 2.96亿元，同比-27.39%，实现归母净利润9276万元，同比+6.52%，主要受 2023年初疫情导致终端需求下降、核心产品销售受到影响，随着常规诊疗和消费复苏，全年仍然有望保持稳健增长。 公司产品持续贯彻“做强阵痛”的核心战略，打造“外用+口服”产品群格局。公司目前拥有以消痛贴膏、白脉软膏等 25个独家品种为核心的 141个药品批准文号，其中 OTC 品种 60个，国家秘密技术品种 3个，涉及骨科、神经科、皮肤科、妇科、儿科、呼吸科、心脑血管科等多个藏药特色治疗领域，产品优势显著。2022年，公司镇痛系列产品消痛贴膏、青鹏软膏、白脉软膏、如意珍宝片、铁棒锤离散贴等均保持增长态势；国谈品种红花如意丸实现年销售量 30%以上增长；儿科产品九味竺黄散、小儿柴芩清解颗粒先后成为云南省推荐用药；呼吸产品的十味龙胆花胶囊及颗粒同样获得了快速增长。 做强等级医疗、快速渠道下沉，保证业务可持续发展。公司持续推进和深化自身精细化管理策略，以“做强镇痛”为核心，在等级医疗和基层医疗开展多个重点专项，通过细分管理锁定重点市场，聚焦资源、重点配置，提升在等级医疗和基层医疗覆盖的广度和深度，拉动销售增长。此外，商零渠道多平台发展齐头并进，借助有效的平台工具精准撬动标签用户购买并提升复购率。公司以精细化管理策略，不断深化品牌、产品、营销、研发等多位优势，保障业务可持续发展。 根据公司 2022年年报略调整收入、下调毛利率等假设，我们预测 2023-2025年每股收益分别为 1.01/1.21/1.42元(原 2023-24预测为 1.04/1.22元)，参照可比公司估值，我们给予公司 2023年 35X 市盈率估值，对应目标价为 35.35元，维持增持评级。 风险提示 贴膏剂销售不及预期；疫情洪水等非自然因素影响；新业务拓展不及预期；投资收益波动对未来公司收益造成不确定性等。

2022年收入和扣非归母净利润保持稳健增长。 公司业绩快报预计，2022年营业总收入 20.45亿元（+15.51%），归母净利润 4.72亿元（-34.10%），扣非归母净利润 4.39亿元（+27.29%）。2022年Q4收入 6.29亿元（+8.21%），归母净利润 1.12亿元（+63.83%），扣非归母净利润 0.66亿元（+113.93%）。归母净利润波动主要由于，公司参与设立的并购基金持有上市标的的股价波动，对公司利润端产生影响。2022年新冠疫情干扰之下，公司常规业务业绩仍保持稳健增长。 产品梯队逐渐成型。 自 2006年以来，消痛贴膏为核心的贴膏剂一直占据公司收入的较大比例，2006年占 97.89%，2016年占76.42%。近年来，随公司二线产品青鹏软膏、白脉软膏和红花如意丸等逐渐放量，2021年软膏剂收入突破 3亿元，贴膏剂占比降至71.82%。公司“多产品经营、多学科覆盖、多梯队布局”策略不断落地，产品梯队有望逐步成型、奠定中长期稳健发展的基础。 盈利预测和投资评级 基于公司 2022年业绩快报数据，我们预计， 2022/2023/2024年公司收入为 20.45亿元/23.88亿元/27.89亿元，归母净利润 4.71亿元/5.59亿元/6.72亿元，对应 PE 为27.67X/23.32X/19.40X。我们认为，公司作为藏药龙头企业，镇痛系列产品持续保持稳健增长，产品线拓展初见成效，看好公司中长期发展。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 政策导致产品价格下降或医保支付水平下降超预期的风险，核心产品销售推广不及预期，二线产品增长不及预期，研发进展不及预期，对外投资带来公司业绩波动。

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事件： 奇正藏药发布 2020年半年度报告：2020H1公司实现营业收入 6.12亿元，同比增长0.37%；归母净利润2.21亿元，同比增长9.48%；扣非归母净利润1.69亿元，同比下降9.61%；经营活动产生的现金流量净额3.97亿元，同比增长100.67%。 点评： Q2业绩增速恢复显著，“一轴两翼三支撑”战略继续推进。2020Q1/Q2单季度，公司分别实现营收1.52/4.60亿元，分别同比-39.97%/+29.21%； 归母净利润0.49/1.72亿元，分别同比-42.52%/+47.01%；扣非净利润0.50/1.19亿元，分别同比-36.85%/+11.21%，二季度业绩恢复明显。2020上半年公司继续推进“一轴两翼三支撑”战略布局，在新冠疫情的影响下，灵活调整营销策略和推广方式，加快学术营销和品牌营销的互联网转型，利用品牌优势加速新产品布局。 临床研发持续推进，品类储备不断丰富。公司继续围绕疼痛一体化战略推进产品开发和对资源的可持续性研究，2020H1研发投入0.23亿元，同比增长18.68%。报告期内，公司核心品种白脉软膏和如意珍宝片被纳入国家十三五科技部“中医药现代化研究”重点专项的研究课题；疫情期间，公司积极参与藏药防治新冠病毒感染的临床研究，多款产品进入西藏、青海、甘肃抗疫药品目录。 盈利预测：疫情对公司影响有限，二季度业绩增速已经明显恢复，维持2020-2022年EPS 分别为0.78元、0.91元、1.05元，对应PE 分别为40X、34X、30X。考虑到公司核心贴膏剂产品稳健增长，软膏剂处于上升期增长弹性大，股权激励充分，未来增长确定性强，按照2021年45X 市盈率，上调6个月目标价至35.00元，维持“增持”评级。 风险提示：终端推广不达预期、研发进度不达预期、招标降价风险。

事件: 奇正藏药发布2019年度报告:2019年公司实现营业收入14.03亿元,同比增长15.62%;归母净利润3.64亿元,同比增长14.27%;扣非归母净利润3.03亿元,同比增长10.01%。 点评: 业绩稳健增长,公司战略继续推进。2019年公司围绕“一轴两翼三支撑”战略开展业务,巩固核心产品消痛贴膏行业领先地位,利用品牌优势加速新产品布局,医疗市场和零售市场稳步增长。核心产品贴膏剂增长稳健,以“白脉软膏”为主的软膏剂处在上升期,增长迅速。 临床研发持续推进,品类储备不断丰富。报告期内公司继续落实疼痛一体化战略,加大新品研发和经典产品二次开发力度,全年研发投入0.64亿元,同比增长31.67%。目前催汤颗粒处在期临床研究;正乳贴完成期临床研究;夏萨德西胶囊、消痛气雾剂等II期临床研究有序进行中。此外,公司积极推进国际合作,与麻省理工学院合作已完成外用制剂弹粘性测试技术平台建设等项目,并持续开展新技术合作研究。 股权激励落实,业绩增长可期。2019年公司实施针对核心管理人员和销售业务骨干的股权激励计划,解限条件为2019-2022年公司营收分别不低于13.98、16.14、18.78、21.90亿元,对应年度业绩增速分别不低于15%、15%、16%和16%。公司股权激励计划受众广泛,有助于公司长远发展。 盈利预测:考虑到公司核心贴膏剂产品稳健增长,软膏剂处于上升期增长弹性大,股权激励受众广泛,公司未来收入增长确定性强。调整公司2020-2022年EPS分别为0.79元、0.91元、1.05元,对应PE分别为24X、21X、18X。按照2020年PEG为2.0X,对应PE为29X,调整目标价为22.90元,维持“增持”评级。 风险提示:终端推广不达预期、研发进度不达预期、招标降价风险。

奇正藏药发布 2019年三季报: 实现营业收入 9.71亿元,同比增长13.36%;归母净利润 2.75亿元,同比增长 12.03%;扣非归母净利润2.57亿元,同比增长 10.97%。 其中 Q3单季度营收和归母净利润分别同比增长 14.97%和 31.66%。 业绩稳健增长,公司战略继续推进。 2019年公司继续围绕“一轴两翼三支撑”战略开展业务, 巩固核心产品行业领先地位, 同时利用品牌优势加速新产品布局,推动医疗市场和零售市场稳步增长。 一线产品贴膏剂增长稳健,毛利率稳中有升; 以“白脉软膏”为主的软膏剂处在上升期,增长迅速。 临床研发持续推进,品类储备不断丰富。 报告期内公司继续落实疼痛一体化战略,加大新品研发和经典产品二次开发力度,研发投入较上年同期增加 64.15%。目前催汤颗粒处在Ⅲ期临床研究;正乳贴完成Ⅱ期临床研究;夏萨德西胶囊、消痛气雾剂等 II 期临床研究有序进行中。 股权激励落实,业绩增长可期。 5月 22日,公司完成了 2019年限制性股票激励的首次授予,以 14.03元/股的授予价,向 65名激励对象授予限制性股票 226.6万股,占授予前公司股本总额的 0.558%; 9月16日公司公告,以 10.95元/股的授予价向 2名核心管理人员授予预留限制性股票 84,983股,占公司公告日股本总额的 0.016%。解限条件为 2019-2022年公司营收分别不低于 13.98、 16.14、 18.78、 21.90亿元,对应年度业绩增速分别不低于 15%、 15%、 16%和 16%。公司股权激励计划受众广泛,有助于公司长远发展。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.70元、 0.78元、0.88元,对应 PE 分别为 30X、 26X、 24X。给予“增持”评级。 风险提示: 终端推广不达预期、研发进度不达预期、招标降价风险

奇正藏药发布 2019半年报: 2019H1公司实现营业收入 6.10亿元,同比增长 12.44%;归母净利润 2.02亿元,同比增长 6.28%;扣非归母净利润 1.86亿元,同比增长 4.38%。 主力产品稳健增长,管理费用小幅增加。 上半年公司核心产品贴膏剂实现营收 4.65亿元,同比增长 11.32%,毛利率 88.75%,同比上升0.49pct。二线品种中,软膏剂实现营收 1.03亿元,同比增长 17.63%; 丸剂及散剂实现营收 4038万元,同比增长 13.30%。公司销售费用率42.36%,同比微降 0.17pct;管理费用率 10.56%,同比上升 3.51pct,主要系报告期内公司固定资产折旧、应付职工薪酬增加,以及新增限制性股票费用摊销等因素。 临床研发持续推进,品类储备不断丰富。 报告期内公司继续落实疼痛一体化战略,加大新品研发和经典产品二次开发力度,研发投入较上年同期增加 64.15%。目前催汤颗粒处在Ⅲ期临床研究;正乳贴完成Ⅱ期临床研究;夏萨德西胶囊、消痛气雾剂等 II 期临床研究有序进行中。 股权激励落实,业绩增长可期。 5月 22日,公司完成了 2019年限制性股票激励的首次授予,以 14.03元/股的授予价,向激励对象授予限制性股票 226.6万股,占授予前公司股本总额的 0.558%。激励对象 65人,包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员和核心业务骨干。 解限条件为 2019-2022年公司营收分别不低于 13.98、 16. 14、 18.78、21.90亿元,对应年度业绩增速分别不低于 15%、 15%、 16%和 16%。 本次激励计划受众广泛,有助于公司长远发展。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.69元、 0.77元、0.85元,对应 PE 分别为 30X、 27X、 24X。给予“增持”评级。 风险提示: 终端推广不达预期、研发进度不达预期、招标降价风险

中报业绩基本符合预期。公司公布中报,2019上半年实现营业收入6.10亿元,同比增长12.44%,归属上市公司股东的净利润2.02亿元,同比增长6.28%,对应EPS为0.38元。分季度看,Q2实现营收3.56亿元,同比增长15.20%,归属上市公司股东的净利润1.77亿元,同比增长3.76%,符合市场预期。费用方面,公司售费用率为42.36%,较去年同期减少0.17个百分点,管理费用率为7.58%,较去年同期约增长0.53个百分点,主要为限制性股票费用摊销所致,但整体仍在可控范围内。毛利率方面,上半年公司综合毛利率为88.06%,较去年同期下降0.02个百分点,基本维持稳定。 疼痛一体化战略进一步深化。报告期内,公司坚持执行“一轴两翼三支撑”新战略,以消痛贴膏为中心,继续保持疼痛贴膏产品在市场上的领先地位,同时加强镇痛产品布局,积极培育新品,做大疼痛产线品种,保证业绩持续增长。分产品看,上半年公司贴膏剂实现4.65亿元,同比增长11.32%,软膏剂实现收入1.03亿元,同比增长17.63%,丸剂及散剂实现收入0.40亿元,同比增长13.30%,均良好态势。研发方面,公司仍旧以疼痛领域的新药和非药类产品为核心,利用藏药理论推进特色临床疗法与药用产品的结合,进一步加大新品开发与原有产品的二次开发,形成以产品+研发为中心的竞争壁垒,今年上半年公司研发投入为0.18亿元,较去年同期增加约1000万元。 股权激励落地,看好公司长期发展。今年3月份,公司推出股权激励计划,进一步将公司核心人员的利益与公司利益绑定,此次股权激励范围广泛,包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员等65人,激励后有望进一步调动公司人员的积极性,看好公司的长期发展。 财务预测与投资建议 我们维持给予公司2019-2021年EPS分别为0.77/0.83/0.88元,维持给公司19年31倍估值,对应目标价位23.87元,维持增持评级。 风险提示 公司品牌提升力度不达预期;渠道推广力度不达预期。

奇正藏药发布2018年年报:2018年实现营业收入12.13亿元,同比增长15.20%;归母净利润3.19亿元,同比增长5.96%,扣非净利润2.75亿元,同比下降0.29%。利润分配预案为:每10股派发现金红利4.10元(含税),送红股3股(含税)。公司同时发布2019年一季报:一季度实现营业收入2.54亿元,归母净利润0.85亿元,扣非净利润0.79亿元,分别同比增长11.78%、9.98%和1.97%。 各板块稳健增长,“一轴两翼三支撑”战略持续推进。从收入拆分来看,2018年贴膏剂收入9.23亿元,同比增长17.39%,毛利率87.76%,同比提升0.61pct;软膏剂收入2.05亿元,同比增长1.44%,毛利率90.02%,同比下降1.05pct;丸剂收入0.81亿元,同比增长31.59%,毛利率83.99%,同比提升3.56pct。2018年是公司“一轴两翼三支撑”新战略的开局之年,公司以消痛贴膏为核心,逐步加强其他新品上市的推广力度,公司整体增长稳定,毛利率略有提升。 三费保持稳定,渠道布局及市场拓展提速。2018年公司整体费用率58.39%,相比去年同期增长1.44pct。其中销售费用率提升至51.93%,相比2017年增加2.79pct;管理费用率5.80%,同比下降1.94pct;财务费用率0.67%,同比增加0.6pct。公司通过渠道下沉扩大目标市场覆盖,在学术营销中不断探索并实现各产品的临床价值,发挥藏医药的特色治疗优势,为患者提供“疼痛一体化产品+藏医药特色方案”。 临床研发及新药临床研究持续推进。消痛贴膏治疗骨关节炎的多中心临床研究项目顺利结题,并开展基于藏医特色疗法的医药结合的新品开发。新药临床研究方面,催汤颗粒正在进行Ⅲ期临床研究;正乳贴完成Ⅱ期临床研究;夏萨德西胶囊按计划在Ⅱ期临床研究中;消痛气雾剂治疗急性扭挫伤的Ⅱa期临床研究正在开展中,研发进展顺利。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.58亿、4.00亿、4.44亿,对应PE分别为35X、31X、28X。维持“增持”评级。 风险提示:产品推广不及预期、销售费用过高侵蚀利润等。

投资建议 公司是藏药龙头,展望未来,一线品种消痛贴膏有望依靠完善的销售渠道布局保持较快的增速;二线品种软膏剂和丸剂等有望持续发力,通过大医院、基药、零售三驱动实现业绩高速增长。此外,公司大力推进品牌建设,丰富产品品类结构,未来发展值得期待。我们适当上调盈利预测,预计2018-2020年净利润为3.46/3.93/4.45亿元,对应EPS为0.85/0.97/1.10元,对应PE分别为30/27/23倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 药品降价风险,新品市场推广进度不及预期

事件:公司发布2019年限制性股票激励计划(草案),拟向65名公司董事、高级管理人员、核心管理人员和核心业务骨干授予限制性股票243.8万股,约占公司总股本的0.60%。其中,首次授予226.6万股,占限制性股票授予总数的92.95%;预留17.2万股,占限制性股票授予总数的7.05%;本计划限制性股票的授予价为14.03元/股。 点评:公司将激励对象分为公司高管、核心管理人员和核心业务骨干两类,分别拥有不同的解除限售期和解除限售比例。公司高管、核心管理人员的解除限售分4期,每期解除限售比例为25%,考核年度为2019-2022年四个会计年度,2019-2022年营业收入目标为13.98亿、16.14亿、18.78亿和21.90亿元。核心业务骨干的解除限售分2期,每期解除限售比例为50%,考核年度为2019-2020年两个会计年度,2019-2020年营业收入目标为13.98亿和16.14亿元。 渠道布局不断加强,临床研发持续推进。2018年是公司“一轴两翼三支撑”新战略的开局之年。目前公司已建成1000余人的自主营销团队,加快基层医疗渠道布局,促进渠道下沉;同时继续推动精细化招商模式,加快市场拓展。公司通过大医院、基药、零售三轮驱动,实现了一线贴膏剂的稳健增长和二线丸剂的迅速增长。此外,公司大力拓展疼痛产品线,新品开发与已上市产品的二次开发并行,进一步提升二线新品覆盖率。在研临床项目和上市后临床研究项目10余项,基础研究项目10余项。 维持“增持”评级:本次激励计划有望充分调动公司核心人员的积极性,促进业绩快速增长,预计2018-2020年EPS分别为0.78元、0.90元、1.02元,对应PE为36倍、32倍、28倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品销售推广不及预期,产品招标降价风险等。

投资建议 公司是藏药龙头,展望未来,一线品种消痛贴膏有望依靠完善的销售渠道布局保持较快的增速;二线品种软膏剂和丸剂等有望持续发力,通过大医院、基药、零售三驱动实现业绩高速增长。此外,公司大力推进品牌建设,丰富产品品类结构,未来发展值得期待。我们适当上调盈利预测,预计2018-2020年净利润为3.46/3.93/4.45亿元,对应EPS为0.85/0.97/1.10元,对应PE分别为30/26/23倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 药品降价风险,新品市场推广进度不及预期。

事件: 奇正藏药发布2018年三季度度报告,2018年前三季度公司实现营业收入8.56亿元,同比增长23.82%;归属于上市公司股东的净利2.46亿元,同比增长18.14%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.32亿元,同比增长15.07%。实现EPS为0.61元。 公司2018年Q3实现营业收入3.14亿元,同比增长34.59%;实现归属于上市公司股东的净利润0.56亿元,同比增加44.97%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.53亿元,同比增40.32%。实现EPS为0.14元。 公司公告2018年经营业绩预告:2018全年预计归母净利润3.01亿-3.91亿,同比增长0-30%。 观点: 1、业绩稳健符合预期,三季度收入和利润均略超预期公司前三季度营收8.56亿元,同比增长23.82%;归母净利润0.56亿元,同比增加44.97%,扣非净利润2.32亿元,同比增长15.07%。整体业绩稳健符合预期,经营情况良好。收入端超过20%增长,同时伴随经营性净现金流良好(+56.24%),略超预期。 分季度来看:2018Q1-Q3,公司收入分别为2.27亿、3.15亿、3.13亿,增速分别为17.08%、19.25%、34.59%,呈现持续向好趋势。整体回到20%以上,来自核心贴膏剂品牌影响力提升带来的快速增长和二线品种增长拉动。 分产品线来看:核心产品消痛贴膏快速增长(全国重点省市招标中全部顺利中标,本轮降价影响已经基本体现,销量平稳增长),二线新品增长势头强劲,红花如意丸等仍在快速增长期。 财务指标方面,前三季度公司销售费用率48.58%,较去年同期45.76%上升2.82pp(公司市场推广投入持续加大)。公司管理费用率7.60%,比去年同期7.80%,下降0.20pp,管理费用控制良好。财务费用较少,影响不大。综合毛利率维持稳定。 展望全年,公司预计归母净利润3.01亿-3.91亿,同比增长0-30%,Q4单季度业绩0.55亿-1.45亿,我们预计在1亿左右,维持稳健增长。 2、基层市场+零售市场齐发力,拉动销售增长2017年是公司三年战略的收官之年,过去三年公司根据“一轴两翼一支撑”战略(消痛贴膏为轴、疼痛一体化方案,神经康复+妇科新品两翼)开展相关工作,并实现了稳步增长。2018年为公司新战略的开局之年,公司制定“一轴两翼三支撑”的未来三年战略。 “一轴”即做强消痛贴膏,通过大医院、基药、零售三轮驱动实现消痛贴膏的持续增长。 “两翼”一方面通过丰富疼痛品类产品线,为患者提供有临床价值的特色疗法和经典方剂产品组合,另一方面是通过聚焦神经康复和妇儿、皮科市场,培育新的战略性大品种,加快实现从单一品种到多品种、多梯度的突破,形成更加合理的产品结构。 “三支撑”是指营销模式创新、资本运营以及包括数据信息、运营、人才、机制建设在内的动车型组织的打造。 公司在销售机制的探索方面从未止步,新产品新渠道都在推广,目前看初见成效。 基层市场,坚持学术引领,积累产品研究证据,为销售推广及产品发展提供支持。持续扩大终端覆盖, 促进销售进一步增长。 零售市场,一方面紧紧围绕疼痛一体化品牌发展战略,加大奇正品牌建设力度,提升品牌影响力;另一方面加快新品上市步伐。报告期内,公司成为2018兰州国际马拉松赛官方战略合作伙伴,为赛事提供专业的骨骼肌肉疼痛一体化解决方案。针对骨骼肌肉保护开发具有藏文化特色的奇正经络操,并在消费者中深入传播推广。奇正品牌入选由发改委、中宣部、商务部及市场监督管理总局主办的首届中国自主品牌博览会,集中展示奇正品牌扎根西藏23年的发展历程;奇正消痛贴膏成功入选“中国首届OTC 品牌月宣传品牌”活动,与行业优秀品牌合力开展公益传播,帮助公众更深入地了解身边的品牌药。与此同时,公司持续推进疼痛一体化新品上市准备,丰富品类结构储备,二线新品覆盖率进一步提升。 3、政策支持,民族药有望进一步发扬光大,藏药龙头有望崛起2017年2月,2017版国家医保目录出台,目录中西药与中成药的占比分别达到51%和49%,基本持平。而民族药从47个增加至88个,增幅达到90%,比例明显高于其他药品。截止2017年末,公司1个品种进入国家基本药物目录,17个品种进入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017年版)》,53个产品进入地方省级医保目录,26个产品进入地方基药目录,41个产品进入城乡居民医保目录或新农合目录,9个产品进入地方低价药目录,2个产品进入国家急(抢)救药品目录。 2017年3月5日,十二届全国人大五次会议在北京人民大会堂开幕。国务院总理李克强代表国务院向十二届全国人大五次会议作政府工作报告,报告中再次强调“支持中医药、民族医药事业发展”。 公司是藏药板块的龙头,民族药稀缺标的,肩负着传承中华藏药文化的使命,公司近年来致力于在循证医学支持下的民族药的再开发,意义重大。而有了政策的进一步支持,我们认为未来越来越多的好的民族药能够被挖掘出来,帮助患者,公司作为藏药龙头和最大的藏药生产企业,有望进一步丰富产品线、厚积薄发。 结论: 我们预计2018-2020年归母净利润分别为3.36亿元3.82亿元、4.39亿元,增长分别为11.48%、13.84%、14.83%。EPS分别为0.83元、0.94元、1.08元,对应PE分别为28x、25x、22x。公司二线品种青鹏软膏及白脉软膏持续发力,剥离原料药业务盈利能力提升有望迎来业绩拐点。长期来看,公司大力推进产品研发和品牌建设,丰富产品线,积极寻找外延投资机会,未来发展值得期待。我们看好公司发展,维持“推荐”评级。 风险提示: 招标降价压力,新品推广低于预期。

公司是藏药龙头,展望未来,一线品种消痛贴膏有望依靠完善的销售渠道布局保持较快的增速;二线品种软膏剂和丸剂等有望持续发力,通过大医院、基药、零售三驱动实现业绩高速增长。此外,公司大力推进品牌建设,丰富产品品类结构,未来发展值得期待。预计2018-2020年净利润为3.29/3.69/4.27亿元,对应EPS为0.81/0.91/1.05元,对应PE分别为33/30/26倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 药品降价风险,新品市场推广进度不及预期