白银价格下跌叠加三费和资产减值增加,全年业绩承压。公司日前发布2018 年业绩快报,全年营业收入105.13 亿元,同比下降6.98%;归母净利润1.38 亿元,同比下降45.36%;基本每股收益0.14 元,同比下降70.21%。业绩下降主要原因分为四方面:一是2018 年白银价格整体呈下降趋势,导致白银产品毛利下降;二是2018 年国家宏观调控及去杠杆等因素影响下,公司融资利率上升,利息支出同比增加;三是技术研发投入加大,管理费用同比大幅增加;四是子公司西藏金和矿业有限公司下属唐加选厂因政策性拆迁,计提了资产减值。 全产业链发展不断推进,产能逐步释放有望持续提升盈利水平。据公告,公司上游已收购西藏金和和西藏俊龙两座矿山,目前拟收购国内储量最大白银矿山,白银矿自给率有望进一步提升;中游冶炼环节公司2019 年有望投产2000t/a 高纯银粉项目,冶炼白银产量有望进一步提升,据我们测算与世界白银协会数据,预计2018-2020 年白银产量有望达到1600 吨、1900 吨、2000 吨,产量排名世界第一;下游深加工环节公司在2018 年底与湖南国新公司签署合作框架协议,计划推进建设4000t/a高纯硝酸银、2000t/a 高纯银粉、1000t/a 的银浆生产线,强化下游布局。 公司全产业链逐渐完善,产能释放有望进一步增厚公司业绩。 公司债务风险逐步下降,估值有望抬升。据公告,2018 年11 月以来为突破融资瓶颈和降低债务风险,一是公司及实控人与长城资管湖南分公司签署综合服务意向协议,为其恢复融资及融资担保能力提供一揽子综合金融服务;二是与湖南省和郴州市两级资管公司签署战略合作框架协议,建立长期合作,为公司在产业整合、资产管理、债务重组及流动性等方面提供支持和协作,目前已收到首笔流动性支持资金1 亿元。随着公司债务风险逐步降低,估值有望抬升。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价10.91 元。当前全球央行竞相宽松渐成趋势,我们假设2018~2020 年银价分别为3.62、4.16和4.78 元/克,预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.14、0.50 和0.67,业绩增长主要来自于冶炼产能不断释放和库存涨价收益,考虑到当前时点公司有望收购大型矿山,白银业绩亦有较大弹性,给予公司2019 年动态市盈率22x,6 个月目标价10.91 元。 风险提示:1)全球货币宽松不及预计导致全球白银价格出现下行风险;2)公司2019 年推进2000t/a 高纯银扩建项目投产不及预期;3)公司实施资产重组收购白银矿山不及预期;4)公司大股东债务风险超出预期。

白银全产业链布局:公司是一家以白银为核心,布局“矿山采选-冶炼回收-精深加工-创新业务”全产业链+的贵金属产业综合性服务商。公司2017年产银1300吨,新增产能预计2019年达产,届时银冶炼产能有望达2000吨/年,冲击世界前三白银冶炼龙头企业。 资源回收铸就产业链循环优势:公司利用国家863计划的资助,开发清洁的“无砷炼银”新工艺技术及综合回收技术,建设“2000吨/年高纯银清洁提取扩建”、3万吨二次锑资源综合利用”、“5万吨铅冰铜项目”,项目达产后主营业绩、盈利能力将得到大幅提升,同时技术研发水平也将实现新突破,公司后期发展潜力十足,逐步完成向世界级贵金属生产商进阶。 积极拓展上游资源:公司通过对金和矿业与俊龙矿业的收购,公司电铅原材料自给率有望在2020年达到30%-40%,电银原材料自给率也有小幅提升,有效缓解公司原材料价格风险,提升公司盈利能力。同时,今年5月公司宣布拟收购嘉宇矿业100%股权、赤峰宇邦矿业65%股权。宇邦矿业拥有内蒙古巴林左旗双尖子山矿区银铅矿采矿权,该矿山是国内最大银矿,银储量位列世界前十,已查明银金属量达18602吨、铅金属量86.14万吨、锌金属量39.23万吨。若收购成功,公司白银权益储量将达到13000吨以上,超越兴业矿业成为全国第一,位居世界前列n金银比高企,白银价值凸显,看好公司业绩增厚:当前金银比再次回到80左右的高点,我们认为银价下跌空间有限,随着美元加息步入尾声,美元转弱,白银价格在基本面向好支撑下有望迎来长周期牛市。在白银迎来价值回归之时,公司业绩弹性加大,值得期待。 投资建议:我们预计公司2018-2020年营收有望达117.20/126.93/140.25亿元,净利润3.20/3.73/4.17亿元,EPS0.33/0.39/0.43元/股,对应PE20.84/17.86/15.97倍。给予推荐评级 风险提示:收购失败风险募投项目建设不及预期产品价格下跌风险

白银冶炼产能持续增加,将建成2000吨达到世界前茅 公司的电解银产能持续增加,从上市初期的400吨到第一次扩建至600吨,当前公司的电解银产能严重超负荷,2000吨产能建设已经提上日程,预计2019年可以建成投产,届时公司的白银产能规模虽与第一的Prenoles3670.2吨仍有不小的差距,但是从产量上已经并驾齐驱,远远领先波兰铜业等其它冶炼企业。 扩张上游矿产,资源量有望跃居全球前列 公司在2016和2017年连续收购金和矿业和俊龙矿业。2018年,公司筹划重大资产重组,以现金和发行股份的方式收购嘉宇矿业和东谷云商100%股权,以及宇邦矿业65%的股权。其中宇邦矿业白银金属量预计达到1.86万吨,公司的白银总资源量将接近2万吨,仅次于Penoles的2.5万吨,排世界第二。公司未来的矿产白银值得期待。 铅冰铜项目预计年内达产,高收益可复制 2018年上半年,铅冰铜项目实现效益2766.99万元,尽管仍为达产,但效益已十分可观,预计年度可实现效益6000万元左右,已经接近项目初期测算值。中国每年铅冰铜产出大约100万吨,一方面保证了公司项目所需原料的充足供应,另一方面其它企业和地方政府也会选择合作或招标的模式,建设资源回收处理项目。公司可以选择自己扩大产能规模,或者与其他公司或地方政府合作,作为技术出让方或运营方。 盈利预测及投资建议 预计2018年-2020年公司营收分别达到117.8亿元、129.0亿元和141.9亿元,归母净利分别为3.2亿元、3.59亿元和3.88亿元,对应EPS分别为0.33、0.37和0.4元,PE分别为21.6X、19.3X和17.8X。 风险提示 公司矿山开发不及预期;白银冶炼扩产不及预期;铅冰铜达产不及预期。

事件:公司近期公布了2018年半年度报告。 公司业绩维持稳步增长,现金流大幅改善。2018年上半年,公司共实现营业收入54.84亿元,同比增长24.03%,实现归母净利润1.31亿元,同比增长11.59%,实现归母扣非后的净利润1.32亿元,同比增长21.75%,经营活动产生的现金流量净额2.68亿元,同比增长219.76%。加权平均净资产收益3.65%,较上年同期减少0.95个百分点。 以量补价维持业绩增长。随着公司2000t/a高纯银清洁提取扩建项目的逐步达产,公司白银产量快速释放,2018年上半年,公司共生产白银890.39吨,同比增长46.83%。2018年上半年,伴随着美元指数走高,贵金属价格持续走低,公司白银单价2787元/千克,较去年同期下降38.53%。公司白银业务实现营业收入24.82亿元,仅较去年同期减少2.68亿元,公司在白银价格下跌过程中实现了以量补价,降低了白银价格下跌对业绩的影响。 非银业务表现良好,较好的支撑了公司业绩。2018年上半年,铅冶炼系统整体检修完成,公司电银生产系统恢复正常,生产电铅4.23万吨,同比增长24.61%。2018年上半年,国内再生铅均价为18567元/吨,较2017年同期的15943元/吨上涨16.46%,较好的支撑了公司业绩。2018年上半年,公司生产硝酸银50.41吨、黄金550.34公斤、氧化锌3248.26吨、硫酸4.04万吨、精铋691.65吨,产量较上年同期均有提升,价格方面,除黄金价格下跌外,其他产品价格均上涨,为公司业绩增长提供了支持。 上游矿山布、下游深加工均布局完成,产业链一体化渐成。公司于2016-2018年逐步完成了西藏金和、俊龙矿山的收购,公司目前已持有两座矿山100%的股权,金和、俊龙矿山是高品质铅锌银矿山,公司已经完成对上游矿山的布局。公司的“金贵白银城”已经建成,依托郴州丰富的旅游资源,高毛利深加工产品布局完成。公司“矿山-冶炼-深加工”的产业链渐成,抗周期性大大增强。 投资策略:由于白银价格走低拖累公司业绩,下调公司2018、2019年的盈利预测,归母净利润分别下调至3.04亿元、4.33亿元,对应当前股价的EPS为0.32元、0.45元,PE为31.12倍、22.26倍。当前贵金属价格逐步筑底企稳,后续价格大概率稳中有升,2018年全年受到上半年银价的下跌拖累,给予公司32-33倍PE,合理区间下调为10.24-10.56元,由“推荐”评级下调至“谨慎推荐”。 风险提示:产品价格下跌,产能释放不及预期。

事件:公司近期公布了2017年三季报。 前三季度业绩持续稳步增长。公司2017年前三季度共实现营业收入74.30亿元,同比增长37.41%,共实现归母净利润1.86亿元,同比增长40.63%。三季度单季实现营业收入30.08亿元,同比增长60.17%,归母净利润6866.83万元,同比增长30.81%,扣非后的净利润是8078.76万元。公司交易性金融资产出现浮亏及营业外收支产生非经常性损益,但公司业绩实现稳步持续的增长,管理者的风险控制能力较强,经营稳定性不存在较大的波动,业绩持续向好的动能仍在。 募投产能逐步达产,产能周期启动下业绩长期可期。公司此前募投的“白银技术升级技改工程”已经达产,该项目大幅公司清洁白银的生产产能,提升公司白银市场占有率,公司白银产量位居全国前列。“5万吨铅冰铜渣资源综合利用项目”2017年已经达产,提升了公司白银产品的精深加工能力和产品附加值,使得公司的电铅产能逐渐释放,对公司业绩的增厚效应明显。公司定增项目“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”和“国家级企业技术中心建设项目”已经开始建设,建成达产后公司生产线的技术水平将进一步提升,产能也将稳步扩张。 “全产业链”战略布局下,资源自给率将逐步提升。2016年,公司以现金方式收购西藏金和矿业66%的股权,收购金和矿业后,公司锁定了优质的矿山资源,公司的原材料资源自给率有望超过50%。公司原材料自给率的提升,将降低原材料的采购风险,对冲原料价格上涨引起的成本波动,有利于公司毛利率的稳定。 主要产品价格有望维持,量价齐升局面全面展开。白银:美国经济在全球占比下行的预期下,美元升值贵金属相对美元贬值幅度小,美元贬值则贵金属相对美元升值幅度大。加上特朗普政府政策效果不及市场预期的情况下,此前市场看多美元的逻辑不复存在,贵金属有很大的升值空间。近两年来,影响银价较大的是银的商品属性,下游饰品等需求旺盛,对银价形成支撑。电铅:环保压力下,TC加工费用会有较强的支撑。回收业务方面,随着公司产能的逐步达产,副产品的产量也会有相应的提升,对公司业绩具有增厚作用。 盈利预测:预计公司2017年、2018年及2019年将实现营业收入102.08亿元、136.23亿元及181.22亿元,预计实现净利润2.77亿元、3.81亿元和5.00亿元,对应的EPS为0.49元、0.67元和0.89元。公司募投项目如期达产,说明公司经营能力的突出,给予公司2017年48-52倍PE,合理区间为23.52-25.48元,由“谨慎推荐”评级上调为“推荐”评级。 风险提示:有色金属价格下跌,产能释放不及预期。

主营产品产能扩张,业绩增长显著。受益于白银升级技改项目的建成投产,2017年上半年,公司的白银的产销量增加,相应的回收产品也增加。公司主营产品电银上半年实现营收27.5亿元,同比增长37.10%,占营收的比重达到62.62%。电铅业务实现营收5.52亿元,同比下降9.06%,占营收比重为12.49%。由于上半年购入的原材料所附含的金金属量减少,金业务大幅下滑-44.91%。 同时,公司不断开拓国际市场,出口业务有所增长。 在建工程逐年投产,产能释放周期已启动。继公司的白银技改工程项目之后,公司在建工程数量达5项,分别为:5万t/a铅冰铜渣资源综合利用项目、中国银都—金贵白银城项目、2000t/a高纯银清洁提取扩建项目、国家级企业技术中心建设项目、3万t/a二次锑资源综合利用项目。产能释放周期已启动,并将于2017年、2018年逐步释放,为公司带来持续稳步的利润增长空间。 向上游原材料领域扩张,全产业链模式逐步完善。公司已经完成了对西藏金和矿业66%的股权收购,布局了上游的铅锌矿领域。 2017年7月,公司发布公告,以现金方式收购西藏俊龙矿业100%的股权,且已于2017年8月16日完成了工商变更登记手续,俊龙矿业已成为公司的全资子公司。西藏俊龙矿业持有西藏自治区国土资源厅颁发的墨竹工卡县笛给铅矿区铅多金属矿详查探矿权、西藏自治区墨竹工卡县邦达铜矿普查探矿权。自此,公司在铅锌银矿产资源、开采能力方面具有了一定的资源竞争优势。上游原材料的锁定有利于公司“全产业链+”的布局。 员工持股计划、股权激励计划均已完成,公司发展可期。2016年公司员工通过二级市场购买的方式共计买入1080.9万股,均价为17.80元,共计占总股本数为2.06%。2017年3月,向7名投资者以非公开发行股票6169.1万股,定价为19.77元。员工持股计划及定增计划,彰显了员工对公司发展的信心,激励公司管理效应更加科学合理。 盈利预测:预计公司2017年、2018年实现营业收入90.30亿元和106.55亿元,实现归母净利润2.22亿元和4.15亿元,对应的EPS为0.39元和0.73元,对应的PE为49倍和26倍。公司经营稳定,产能规模逐步扩张,盈利能力逐年显现,参考行业63倍的PE中位数,给予公司2017年54-59倍PE,合理区间为21.06-23.01元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:产能释放不及预期,金属银价格下降。

产品量价齐升,业绩表现优异。今年上半年公司累计实现营业收入44.22亿元,较上年同期增长23.69%;本期营业成本为40.97亿元,比上年度增加24.29%;实现归母净利润1.18亿元,比上年同期增加47.07%。从披露的半年报数据来看,受益于全球有色金属市场回暖,公司产品量价齐升,随着白银升级技改项目的建设投产,白银产销量逐步增长,渣料、其他综合回收产品也相应增长,电银产品实现营业收入2.75亿元,占比62.20%,同比增长37.10%。通过不断开拓国际市场、发展新客户,国外销售实现营业收入4.60亿元,同比增长581.89%。 收购西藏俊龙矿业,扩充上游原材料储备,并与现有资源形成协同。公司于7月11日收购西藏俊龙矿业有限公司100%股权,标的公司俊龙矿业在拉萨地区拥有优质铅锌矿产资源,且现有矿区内延伸的矿脉、矿带尚有较大的找矿潜力,潜在开发价值较高。将白银冶炼产业链进一步向上延伸至上游铅锌矿的勘探、开采与选矿业务,大幅提升铅锌矿产资源储量,可缓解上游原材料价格波动对公司冶炼业务的影响。同时,俊龙矿业与公司控股子公司金和矿业位置紧密,同属一个矿脉,预期将发挥规模优势和协同效应,有望提升公司的资源优势。 募投项目进展顺利,未来业绩增厚可期。公司前期投资的“白银升级技改工程”和“5万吨/年铅冰铜渣资源综合利用”项目已完工投产,在节能减排、延伸产业链的行动上不断改进生产工艺,完善生产流程,为公司的未来发展提供了更加强劲的新动能。白银系列产品精深加工项目“中国银都——金贵白银城”,预计2017年内建成达产,将提高公司白银产品精深加工能力和产品附加值,拓展公司产业链。同时,公司在报告期内利用募集资金又投资建设了三大项目,项目达产后,将提高公司发展后劲和规模效益以及资源综合回收效益,未来发展优势明显。 盈利预测。公司看点:1)白银产量逐步提升,在扩产利好推动下,有望进一步成为全球产银量最大的公司,全球白银龙头呼之欲出。2)不断向产业链上游延伸,收购西藏俊龙矿业,扩充上游原材料储备,并与现有资源形成协同。未来公司业绩与白银价格联动性不断加强,弹性大幅提升。3)涉足产业链下游银饰品领域,做到全产业链布局,利润增厚亮点不断涌现。4)推出员工持股,彰显公司信心,充分调动核心员工积极性和凝聚力。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.59元、0.75元和0.95元。参考同行业,银泰资源2017年PE 一致预期为48.32倍,我们给予公司2017年45倍PE,目标价26.55元,维持“买入”评级。 风险提示:贵金属价格下跌风险;扩产进度不及预期。

事件: 公司以自有资金和专项贷款3.8亿交易对价收购西藏俊龙矿业100%股权,俊龙矿业将成为公司全资子公司。俊龙矿业持有西藏自治区国土资源厅颁发的西藏自治区墨竹工卡县笛给铅矿区铅多金属矿详查探矿权(探矿权证号:T54120090602030860)、西藏自治区墨竹工卡县邦达铜矿普查探矿权(探矿权证号: T54120090502028467)。 主要观点: 1.加强公司上游资源远景储备。 标的公司俊龙矿业在拉萨地区拥有优质铅锌矿产资源,其中:笛给铅多金属矿详查探矿权位于拉萨市墨竹工卡县尼玛江热乡,勘查面积2.98平方公里,截至2015年9月30日:详查区共获取Pb+Zn(332+333)矿石量369.71万吨,金属量45.62万吨,Pb11.68%,Zn0.66%,Pb+Zn12.34%;其中(332)Pb+Zn金属量22.80万吨,所占矿床总金属量(332+333+334)的46.93%;(333)Pb+Zn金属量22.82万吨,所占矿床总金属量(332+333+334)的46.97%; 邦达铜矿普查探矿权位于拉萨市墨竹工卡县尼玛江热乡,勘查面积14.88平方公里,由于勘6/31查面积较大,目前只是根据国家最低标准进行了普查,还需进一步详查勘探。此外,俊龙矿业现有矿区内延伸的矿脉、矿带尚有较大找矿强力。俊龙矿业与公司原有金和矿业同属一个矿脉,地理位置接近,金和矿业承担的是公司近期的资源供给,俊龙矿业承载的是公司远期的资源储备,两者协同开发的叠加效应对公司的资源长期可持续发展具有重要的意义。 2、公司进入业绩快速增长期。 银价下跌对公司业绩没有实质性影响,金和矿业业绩承诺保证公司连续三年上游资源业绩贡献,公司产能集中于回收冶炼环节,白银产能从600吨提升到2000吨,黄金产能有1.2吨提升到5吨,铜产能1.3万吨,铅产能11万吨,3万吨锑综合回收能力。下游扩大深加工,依托“中国银都——金贵白银城”项目,开展工业旅游,开创自主品牌,目前生产的主要产品为标准银条、银币、民族银器、时尚首饰、宗教银器、家用银器以及高档银质艺术品等,潜力巨大。 结论: 公司近看产能释放,中看资源放量,远看下游深加工,业绩高增长带来估值优势,我们预测公司2017-2019营收分别为103.7亿、147.4亿、176.3亿,净利润分别为3.91亿、4.93亿、5.39亿,EPS分别为0.70、0.87、0.95,对应的PE分别为26倍、21倍,19倍。维持公司“强烈推荐”评级,6个月目标价27.5元。

收购西藏俊龙矿业有限公司100%股权扩充矿业资源,强化竞争壁垒。7月11日公司发布收购西藏俊龙矿业有限公司100%股权并涉及矿业权的公告。 收购金额3.8亿元,以自有资金与专项贷款进行支付。标的公司俊龙矿业在拉萨地区拥有优质铅锌矿产资源,其中:笛给铅多金属矿详查探矿权位于拉萨市墨竹工卡县尼玛江热乡,勘查面积2.98平方公里。截至2015年9月30日,该区共获取Pb+Zn(332+333)矿石量369.71万吨,金属量45.62万吨,Pb11.68%,Zn0.66%,Pb+Zn12.34%。此外俊龙矿业现有矿区内延伸的矿脉、矿带尚有较大的找矿潜力,潜在开发价值较高。俊龙矿业的采矿权预计在2018年6月30日前取得,2019年6月开始生产,2019年开采矿石能力11万吨,2020年开采矿石能力15万吨,2021年开采矿石能力20万吨,2022年及以后到达设计产能,即每年开采矿石达25万吨,以现有探明的储量计算,预计可以开采15年。俊龙矿业的有关矿产资源和采探资质将直接扩充金贵银业的储备资源,加强公司的竞争优势。 产业链延伸至上游以降低原料价格风险,与现有矿业资源形成协同。通过本次交易:1)公司得以将白银冶炼产业链进一步向上延伸至上游铅锌矿的勘探、开采与选矿业务,大幅提升铅锌矿产资源储量,缓解上游原材料价格波动对公司冶炼业务的影响;2)俊龙矿业与公司控股子公司西藏金和矿业的地理位置紧密相连,属同一个矿脉,公司预期将与金和矿业公司形成互补,发挥规模优势和协同效应,夯实公司上下游一体化产业链基础,提高公司的市场抗风险能力和反哺打造白银生产及深加工综合竞争力。因此,我们认为本次交易能够有效提升公司在有色金属产业发展中的综合实力,提高抗风险能力并反哺打造白银生产及深加工综合竞争力。 盈利预测。公司看点,1)白银产量逐年提升,未来有望成为全球白银产量最大的公司,在行业中处于龙头地位。2)产业链不断延伸,上游段收购矿山,下游段布局白银深加工产品,实现白银全产业链布局。3)推出员工持股,彰显公司信心,充分调动核心员工积极性和凝聚力。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.59元、0.75元和0.95元。参考同行业,银泰资源2017年PE一致预期为45倍,我们给予公司2017年45倍PE,目标价26.55元,维持“买入”评级。 风险提示。有色金属价格下行风险,未来业绩具有不确定性。

以白银为核心的“全产业链+”发展模式渐入佳境。公司积极延伸产业链,确保核心产业竞争力。近年来,公司积极探索转型升级,发展循环经济,目前,公司已基本形成富含银的铅精矿——铅阳极泥——白银(并综合回收其他有价金属)——白银产品深加工——“互联网+”的产业链体系,打造以白银为核心的“全产业链+”发展模式,致力于成为全球领先的白银产业综合服务商。 量价齐升,业绩快速增长。2016年公司实现营业收入78.52亿元,同比增长35.65%,其中白银系列产品收入占65.83%,实现净利润14,271.81万元,同比增长21.17%;实现扣除非经常性损益后的净利润14,470.13万元,同比增长258.97%。公司利润增长主要来源于全球有色价格回暖,以及募投项目相继投产,公司白银产能产量大幅提升。 借力资本市场,定向增发,未来可期。公司募集资金将投向“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”、“国家级企业技术中心建设项目”,这些项目达产后白银产能将大幅提升,综合回收能力将进一步得到增强。 盈利预测及投资评级。我们预测公司2017-2019营收分别为103.7亿、147.4亿、176.3亿,净利润分别为3.91亿、4.93亿、5.39亿,EPS分别为0.70、0.87、0.95,对应的PE分别为26倍、21倍,19倍。首次评级给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示。原材料供应风险、募投不达预期风险、有色金属价格下降风险。

1.事件 金贵银业发布2016年半年报,公司2016年上半年实现营业收入35.75亿元,同比增长37.27%;实现归属于母公司股东净利润0.80亿元,同比增长10.88%;实现扣非后归属于母公司股东净利润0.98亿元,同比增长233.86%;实现每股收益0.16元,同比增长14.29%。 2.我们的分析与判断 (1)产销大规模放量驱动公司持续成长 报告期内,公司产量继续增长,其2016年上半年生产电银506.71吨,同比增长46.62%;生产电铅5.48万吨,同比增长11.16%;综合回收黄金797公斤,同比增长53.84%。产量的大幅释放,叠加受益于避险需求的提升白银、黄金、电铅的涨价趋势,促使公司白银、电铅、黄金销售收入分别同比增长89.43%、16.92%、62.39%。这造成公司上半年主营有色金属冶炼业务收入同比增长60.62%至35亿元。正是公司产量的不断提升,成为了驱动公司持续成长的核心动力,致使公司2016年上半年业绩同比增长10.88% (2)倾力落实“全产业链+”战略,打造全球领先白银产业龙头企业 报告期内,公司以白银为核心的“全产业链+”战略建设取得极大进展。上游方面,公司收购西藏金和矿业,将产业链延伸至上游铅锌矿的勘探、开采与选矿业务,大幅提升公司铅锌矿资源储量,锁定公司白银冶炼加工的原料资源,转型升级为有色金属资源+加工型企业,增强了公司综合竞争力。中游方面,公司继续扩充白银生产能力,IPO募投项目“白银技术升级技改工程”已完工投产,“5万吨/年铅冰铜渣资源综合利用”项目的一期工程火法富集系统已建成投产,二期工程湿法系统土建目前已经接近尾声,设备开始进场,预计也将在年内投产。此外,公司还启动定增项目建设“2000吨/年高纯银清洁提取扩建”、“3万吨/年二次锑资源综合利用”和“国家级企业技术中心”,项目一旦达产公司白银产能将大幅增长,公司白银核心竞争力将得到质的飞跃。下游方面,公司银制工艺品和银制日常消费品的白银精深加工生产线报告期内已完成设备安装调试;子公司“找金银网”上线,“互联网+”销售服务模式开启。公司白银全产业链齐头并进,而员工持股计划的适时推出,也将绑定公司所有者与管理者的利益,加速公司“全产业链+”战略的落实,推动公司由单纯白银冶炼加工生产商向全产业链都覆盖的白银综合服务商转型升级。 3.投资建议 受益于全球风险偏好的下降、避险需求的提升,贵金属中线看涨,而白银的上涨beta将大于黄金,2016年年初以来,comex白银价格已上涨42.56%。 公司上中下游齐头并进,打造以白银为核心的“全产业链+”战略,向全球领先的白银综合服务商转型升级。公司作为难得的贵金属成长股,将充分享受白银价格的上涨与产量的提升,为贵金属弹性第一股。预计公司2016-2017年EPS为0.63、0.91元,对应2016、2017年PE为43x、29x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)白银等有色金属价格大幅下跌; 2)公司募投项目产能释放不及预期; 3)公司定增项目进程不及预期。

公司坚定实施“全产业链”战略布局。上游资源端:布局于矿山资源端,拟以现金收购金和矿业66%股权,提高公司铅锌银等金属资源储量,未来目标实现30-50%的矿石自给率。中游冶炼端:公司白银产量年复合增长率高达36%。2016年拟定增18.8亿,用于2000吨/年白银清洁冶炼产能建设,致力于全球白银生产龙头。下游深加工端:利用郴州“中国银都”的地理优势,建设白银深加工项目,打造工业旅游基地,提高产品附加值和盈利能力。拥抱互联网+:公司创建“找金银网”,形成互联网信息、供应链金融、大宗商品加工、仓储配送等业务体系,更加有效地提升公司市场竞争力和市场份额。 看好贵金属反弹行情,金银比顶部回落银价反弹空间大。中长期看,美元指数阶段性见顶利好贵金属。短期看,英国超预期“脱欧”风险逐步释放,市场预期全球货币宽松政策持续,地缘政治动荡带来的避险需求,人民币贬值预期下的保值需求,都促使贵金属迎来大幅反弹。风险偏好回暖,金银比回落,前期滞涨的白银底部回升弹性大。公司2000吨白银扩建完成后,黄金、白银产能都有大幅提升空间,量价齐升业绩弹性大。 盈利预测与评级。预计公司2016,2017,2018年EPS分别为0.71,1.31,1.85元,给予公司2016年40倍PE,目标价28.40元。短期金银比快速下降,补涨情绪下白银急剧反弹,注意补涨降温后的回落风险。长期看,贵金属仍处于震荡上行通道,公司贵金属产量仍有大幅提升空间,量价齐升下有望带来超预期的业绩弹性,建议投资者长期重点关注,短期给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。美元加息超预期,全球经济增速下滑超预期。

1.事件 金贵银业发布公告,公司以自有资金和专项贷款共48000万元收购西藏金和矿业有限公司66%股权获公司董事会会议审议通过。 2.我们的分析与判断 (1)收购标的金和矿业拥有高质量铅锌银铜多金属矿本次公司收购的标的金和矿业是一家主营为铅锌银等多金属矿采选的有色金属资源型矿业企业。公司拥有西藏青浦矿区东段铅锌矿山采矿权,保有资源储量铅金属量53.09万吨,平均品位8.74%;锌金属量15.74万吨,平均品位2.59%;伴生银金属量862.28吨,平均品位142g/t;伴生铜金属储量1.95万吨,平均品位0.37%。金和矿业目前采选产能10万吨/年,2015年铅产量8420.28吨,锌产量2563.95吨,银产量14951千克,预计2019年其采选产能将扩张到25万吨/年。金和矿业主要优势在于以铅锌为主的多金属共生矿,同时含银,综合回收价值高,其承诺2016-2018年和上述三年累计净利润分别为4493.69万元、6740.53万元、9566.23万元和20800.45万元。此外,金和矿业现有青浦矿区东段内延伸的矿脉、矿带尚有较大的找矿潜力,潜在开发价值较高。 (2)上游扩张收购资源,全力打造“全产业链+”发展战略 金贵银业是我国白银生产出口重要基地之一,拥有全国领先的清洁白银冶炼和深加工技术。随着公司“10万吨铅富氧底吹项目”的建成投产,以及上市募投项目之一“白银升级技改工程项目”达产,公司已形成了产业链中游白银年产能600吨的冶炼加工能力。本次公司收购金和矿业,将白银产业链由中游冶炼与下游深加工进一步向上游资源领域铅锌矿的勘探、采选进行延伸,大幅提升公司的资源储备,缓解公司中下游白银冶炼加工业务的资源获取与原材料价格波动压力,使公司从单纯的冶炼加工型企业转型升级为有色金属资源采选、冶炼加工一体化企业,打造公司“富含银的铅精矿—铅阳极泥—白银(并综合回收其他有价金属)—白银产品深加工—互联网+”的白银“全产业链+”战略,大幅增强了公司的盈利弹性、发展潜力与核心竞争能力,为公司成长为全球领先的白银产业综合服务商奠定了坚实的基础。 3.投资建议 美元下跌叠加通胀预期,贵金属价格持续上行,而白银的上涨弹性将大于黄金。白银价格在所有大宗商品有色金属中,年初至今涨幅排行第一。公司收购金和矿业,向上游延伸,获取铅锌银资源,打造“全产业链+”战略,致力于成为全球白银第一股。公司将充分受益于白银价格上涨,为贵金属弹性第一股。预计公司2016-2017年EPS为0.63、0.91元,对应2016、2017年PE为28x、20x,维持“推荐”评级。

1.事件 金贵银业发布2015年一季报,公司2016年一季度实现营业收入13.22亿元,同比增长20.46%;实现扣非后归属于上市公司股东净利润0.37亿元,同比增长6.97%;实现每股收益0.06元。 2.我们的分析与判断 (1)产销放量助公司扭转白银均价下跌颓势 报告期内,尽管COMEX白银价格较去年一季度同比下跌10.40%,但公司营业收入同比增长20.46%,营业利润同比增长11.96%,扣非后归属于上市公司股东净利润同比增长6.97%。在白银价格大幅下跌的不利环境下,公司仍能实现收入与业绩的双增长,且存货较年初增长1.93亿元,可见2016年一季度公司在白银产量销量维持着高速放量的状态。白银产销的放量,帮助公司抵消了因白银价格下跌所造成的业绩下滑。一旦白银价格企稳,配合公司产出放量,公司业绩将极具弹性。 (2)预计公司二季度业绩将继续改善,且幅度有望扩大 COMEX白银价格自年初以来已上涨25.68%,较2016年价格最低点已上涨26.44%。公司作为白银冶炼加工企业,与其业绩挂钩最为紧密的为白银价格的同比涨跌幅。若白银涨幅增大则公司业绩改善幅度将增大,此为白银价格的二阶导数。COMEX白银自2015年以来每季度(2015Q1至2016Q1)的价格同比增速分别为-18.32%、-16.09%、-24.47%、-10.83%、-10.40%,跌幅在逐渐收窄,公司扣非后归属上市公司股东净利润亦在逐渐改善(价格下跌幅度收窄业绩即会改善)。预计2016Q1之后白银价格变化将由同比负增长变为正增长,公司业绩将继续大幅改善。 (3)马太效应增强,助力公司成长为全球第一大白银生产商 公司全资子公司收到农发基金意向投资参股公司下属全资子公司贵龙公司和金福银贵,专项建设基金共计14,800万元,资金年化收益率1.2%。公司在2015年成为中国白银产量第一大公司。在此基础上,公司拟定增募集资金投资“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”,两年后该项目建成后公司将成为全球白银产量第一生产商,且远超第二名。由于马太效应,包括政府资源在内的各种资源将向公司倾斜,助力公司成为白银行业绝对龙头,且公司产业链上下游延伸将更为顺畅。 3.投资建议 美元下跌叠加通胀预期,贵金属价格继续上行,而白银的上涨弹性将大于黄金。公司拟定增打造完整的白银清洁生产和综合回收产业链,上下游延伸,实施“全产业链+”战略,致力于成为全球白银第一股。公司将充分受益于白银价格上涨,为贵金属弹性第一股。预计公司2016-2017年EPS为0.63、0.91元,对应2016、2017年PE为25x、17x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)白银等有色金属价格大幅下跌; 2)公司募投项目产能释放不及预期。

投资要点: 1.事件 金贵银业发布非公开发行A股股票预案,公司拟向公司控股股东、实际控制人曹永贵先生在内的不超过10名特定对象,发行不超过15986.39万股,发行价格不低于11.76元/股,募集资金总额不超过188000万元,扣除相关发行费用后将用于“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”(101400万元)、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”(27300万元)、“国家级企业技术中心建设项目”(24000万元)与“偿还银行贷款”(35300万元)。 2.我们的分析与判断 (1)实施“全产业链+”发展战略,打造中国白银第一股 本次定增公司拟募集资金投资“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”、“国家级企业技术中心建设项目”,将打造完整的白银清洁生产和综合回收产业链,实施“全产业链+”战略,驱动公司成为全球领先的白银产业综合服务商。 其中公司通过实施“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”,将使其白银产能达到2000吨/年,居于世界前列,整合国内外白银资源,增强公司白银中资源的核心竞争力与扩大企业市场占有率,为公司实施以白银为核心的“全产业链+”发展战略提供重要的产能支撑。而实施“3万t/a二次锑资源综合利用项目”将进一步提升公司白银冶炼和其他金属的综合回收能力,发展循环经济,提高公司的综合盈利能力。此外,“国家级企业技术中心建设项目”的实施,将显著提升公司研发实力与白银下游应用领域、清洁冶炼和综合回收的研发水平,为公司形成全产业链从“矿山采选—冶炼回收—精深加工—创新业务”的新盈利模式提供强有力的研发支持。 (2)白银强势、募投投产,公司业绩弹性将显现 2016年以来,受益于全球资本市场波动加剧所提升的避险需求,以及世界经济发展前景愈加不明朗所要求的流动性宽松加码,黄金白银等贵金属价格一改2013年以来的颓势,COMEX黄金与COMEX白银价格较年初以来已分别上涨17.89%、23.07%。而随着今年以来美元加息幅度与进度预期的不断衰减,以及全球流动性泛滥持续促生通胀预期,黄金白银价格未来还有上涨空间,且因黄金白银比价朝历史中枢的回归,白银的上涨弹性大概率要大于黄金。 公司主营白银冶炼和加工,年产白银600多吨,贵金属库存31亿元,套保比例不超过67%(白银价格上涨套保比例会下降),贵金属价格每上涨10%,盈利增长1.5-2亿元之间。而公司2016年三大募投项目的竣工投产,预计公司金属回收率将继续提升,成本有望再下降5000万元左右。此外,公司往产业链上游资源端延伸,拟收购铅锌开采公司西藏金和66%股权(西藏金和年盈利4000万元左右),打造全产业链一体化模式,增强公司对资源价格上涨的受益程度。 公司目前市值仅73亿元(定增后96亿元),为贵金属公司中市值最小,且充分享受白银价格上涨所带来的业绩弹性,为有色金属行业中贵金属业绩弹性第一股。 3.投资建议 在避险情绪与通胀预期叠加之下,黄金与白银将迎来反弹窗口,而白银的上涨弹性将大于黄金。公司拟定增打造完整的白银清洁生产和综合回收产业链,实施“全产业链+”战略,形成从“矿山采选—冶炼回收—精深加工—创新业务”的新盈利模式,致力于成为中国白银第一股。公司将充分受益于白银价格上涨为贵金属弹性第一股。我们预计公司2016、2017年EPS为0.69、0.97元,对应2016、2017年PE为21.14x、15.04x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)白银等有色金属价格大幅下跌; 2)公司募投项目产能释放不及预期。