白银冶炼产能持续增加,将建成2000吨达到世界前茅 公司的电解银产能持续增加,从上市初期的400吨到第一次扩建至600吨,当前公司的电解银产能严重超负荷,2000吨产能建设已经提上日程,预计2019年可以建成投产,届时公司的白银产能规模虽与第一的Prenoles3670.2吨仍有不小的差距,但是从产量上已经并驾齐驱,远远领先波兰铜业等其它冶炼企业。 扩张上游矿产,资源量有望跃居全球前列 公司在2016和2017年连续收购金和矿业和俊龙矿业。2018年,公司筹划重大资产重组,以现金和发行股份的方式收购嘉宇矿业和东谷云商100%股权,以及宇邦矿业65%的股权。其中宇邦矿业白银金属量预计达到1.86万吨,公司的白银总资源量将接近2万吨,仅次于Penoles的2.5万吨,排世界第二。公司未来的矿产白银值得期待。 铅冰铜项目预计年内达产,高收益可复制 2018年上半年,铅冰铜项目实现效益2766.99万元,尽管仍为达产,但效益已十分可观,预计年度可实现效益6000万元左右,已经接近项目初期测算值。中国每年铅冰铜产出大约100万吨,一方面保证了公司项目所需原料的充足供应,另一方面其它企业和地方政府也会选择合作或招标的模式,建设资源回收处理项目。公司可以选择自己扩大产能规模,或者与其他公司或地方政府合作,作为技术出让方或运营方。 盈利预测及投资建议 预计2018年-2020年公司营收分别达到117.8亿元、129.0亿元和141.9亿元,归母净利分别为3.2亿元、3.59亿元和3.88亿元,对应EPS分别为0.33、0.37和0.4元,PE分别为21.6X、19.3X和17.8X。 风险提示 公司矿山开发不及预期;白银冶炼扩产不及预期;铅冰铜达产不及预期。

事件: 明泰铝业发布2018年第三季度报告。前三季度,公司实现营业收入98.20亿元,同比增长32.73%;归属于上市公司股东的净利润为3.94亿元,同比增长39.28%。基本每股收益0.68元,同比增长17.24%。 投资要点: 主营业务持续放量,营收同比、环比均呈大增长 单季度来看,公司前三季度的营收分别为27.6亿元、32.0亿元和38.6亿元,其中三季度环比增幅达到20.9%,同比增幅达到41.4%。单季度的销量释放十分明显,从公司的毛利率来看,三季度8.39%的毛利率为年内最低,这与公司的产品结构有关,三季度或是铝板带集中放量导致整体毛利率有所下滑。 营运指标持续改善,经营现金流小幅承压 公司的营业周期从Q1的73.44下降到Q3的63.15,存货周转天数则从Q1的49.5天下降到Q3的42.1天;营收账款周转天数保持在20天左右,固定资产周转率从1.47提高到5.06。受限于行业属性,公司的经营性现金金流入有持续的压力,Q3末-4.69亿元环比中报的-11.17亿有显著改善。 未来保持快速增长,轨交型材放量提升盈利能力 受益于环保趋严,行业集中度提高,公司的板带箔产销量有望持续增长。此外,公司的板带箔产品升级有望带动平均加工费的上移,而公司延伸产业链,提高轨交车厢的型材自给率将进一步提升盈利能力。 盈利预测及投资建议 预计公司2018年到2020年0.89元、1.08元和1.37,对应PE分别为9.5X、7.8X和6.1X,看好公司业绩的持续增长,维持“推荐”评级 风险提示 贸易战升级,公司出口受限;国内铝需求下降;公司扩产不及预期

主营产品产量稳健,钴产量有望超预期 公司2018年前三季度产品产量较为平稳,钼精矿1.18万吨,钨精矿8645吨,基本符合预期;NPM铜产量2.42万吨,黄金19297盎司也基本符合预期;Tenke项目铜产量12.62万吨低于预期,而前三季度钴产量13864吨,有望超过全年16750吨的目标值。 价格同比上涨,利润端显著体现 公司的钨和钼价格同比涨幅显著,而铜和钴的价格尽管在2018年高点以来下调较多,但同比仍有较大涨幅。公司产量稳定,成本控制也较为得当,钨和钼的成本涨幅当前来看均低于预期值。两方面原因造就了公司净利润的大幅上涨。 新税法开始执行,影响有限 刚果金新税法自7月1日开始执行,从公司的三季报来看确实有影响,当季营业税金及附加比率达到4.71%,环比上涨超过1.5pct。综合来看影响有限,因其对矿产铜成本端有支撑作用。 盈利预测及投资建议 预计公司2018到2020年EPS为0.24、0.28和0.34元,对应PE为15.9X、13.5X和11.2X。公司受益于主营产品的涨价,维持“推荐”评级。 风险提示 刚果金持续增加税收;全球铜需求下降;锂电池需求不及预期。

事件: 紫金矿业发布三季度业绩公告称,前三季度归属于母公司所有者的净利润为33.52亿元,较上年同期增51.40%;营业收入为761.73亿元,较上年同期增22.90%;基本每股收益为0.146元,较上年同期增46%。 投资要点: 产品价格下跌致毛利率逐季下降,Q4有望企稳 单季度来看,2018年Q1、Q2、Q3单季度毛利率分别为15.36%、13.31%和11.91%、呈逐季下降的趋势,环比来看,矿产品中仅有黄金和铁精矿毛利率提升,矿产铜、矿产锌和银均有不同程度的下降,这与铜、锌和银价的持续下跌直接相关。当前基本金属产品价格均在较低的位置,而黄金和白银受避险情绪的影响价格逐步回升,公司四季度毛利率有望企稳。 资产减值损失和公允价值变动拖累三季度业绩 公对存在减值迹象的固定资产、无形资产、在建工程等计提减值损失,当期计提资产减值损失4.28亿元,加上公司公允价值变动亏损1.95亿元,对当期的利润产生较大的负面影响。 持续推进矿山并购,增量值得期待 公司未来除了国内多宝山和刚果金的科卢韦齐技改扩产之外,还有卡莫阿的铜矿预计在2021年开车。此外公司持续投资海外矿产项目,正在进行中的就有塞尔维亚RTB项目和对Nevsun的邀约收购项目,看好公司未来在矿产铜上的持续放量。 投资建议及估值 预计公司2018到2020年EPS分别为0.19、0.20和0.23,对应PE17.9X、17.2X和14.8X,公司以铜为主的矿产品长期放量,维持“推荐”评级。 风险提示 铜需求下降;全球矿产增速超预期;贸易战持续引发经济增速下滑

矿产铜有望持续增加,矿产金产量维持 销量方面,矿产铜、锌的销量增幅分别达到25.6%和5.7%,矿产铜的增量主要来自于科卢韦齐项目的投产以及国内其他项目的产量增加。未来科卢韦齐二期和多宝山二期的建成投产将持续提升公司的矿产铜规模,而远期则仍将依赖于卡莫阿铜矿的建成投产。总体来看,公司的各个矿产铜项目正有条不紊地推进,2-3年内成为全球大型矿产铜生产企业。 矿产金的销量略有下降,矿产金主要是由于波格拉金矿停产及诺顿金田、紫金山产量略有下降,而半年报来看奥同克项目产量开始释放。公司的矿产金规模有望维持在40吨左右。 价格同比有显著上涨,长期保持乐观 从半年度销售均价来看,矿产金售价同比上涨6.1%,矿产铜售价同比上涨13.4%,矿产锌售价同比上涨21.9%。6月初以来金属产品均从高位回落,主要受到贸易战带来的经济悲观预期和美元强势的影响。长期来看我们仍然维持对全球经济复苏的乐观预期,叠加部分金属供给增速放缓,对于公司的产品售价保持乐观。 盈利预测及投资建议 预计公司2018-2020年归母净利分别为44.9亿、51.4亿和57.4亿元,EPS分别为0.20、0.22和0.25元,对应PE17.0X、14.8X和13.3X,看好公司的持续成长,维持“推荐”评级。 风险提示 全球经济增速不及预期;金属价格下跌。

铝板带箔龙头,产量高速释放,2020年有望突破100万吨 公司是国内的板带箔龙头,铝板带产能位居前三,铝箔产能位居前十。板带箔的行业集中度仍然较低,但近年来随着国家推行煤改气、错峰生产等一系列措施以降低污染保障生态,行业内小产能逐渐关停退出,未来产能将更多的向大型生产企业集聚。公司作为行业龙头将享受行业需求增长和产能集聚的双重效益。公司的板带箔产能仍然处于高速释放器,18年有望突破80万吨,2020年预期将突破100万吨。 产品升级战略稳步推行,吨加工费有望持续提高 公司的经营模式为铝价+加工费。产品的品种直接关系到加工费的高低。公司近年来推行一体化深加工,降低热轧板的直接外销,转而加工成附加值更高的铝板带和铝箔产品,提高单吨铝的平均加工费,并取得不错的成效。 未来,公司围绕轨交、汽车、航空航天等轻量化领域,高精铝板带和车用铝合金等项目投产后,公司的产品附加值将进一步提升,成为推动公司业绩增长的又一驱动力 城轨车厢项目逐渐放量,自产铝型材增厚利润 公司的城轨车厢生产已经步入正轨,河南地区郑州和洛阳的地铁线建设按部进行,对于地铁车厢的需求有托底保障。公司当前的利润来源是车厢的加工拼装,单节车厢毛利在20万左右。而厢体用铝型材有望在19年开始量产自给,从而增厚该项业务的利润水平。 盈利预测及投资建议 预计公司2018-2020年归母净利为4.43亿、6.33亿和8.8亿元,EPS为0.75、1.07和1.49元,对应PE13.0X、9.1X和6.6X,维持“推荐”评级。 风险提示 贸易战持续,且范围扩大;中国经济增速下行,内生铝需求增速放缓;公司新项目投产不及预期。

事件: 公司上半年归属于母公司所有者的净利润为1.45亿元,较上年同期增51.89%;营业收入为24.42亿元,较上年同期增4.15%;基本每股收益为0.2249元,较上年同期增51.96%。预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润18,500-25,000万元,同比增长37.19%-85.40% 投资要点: 拆迁补偿款为业绩主要增量,7月已全部到账 公司苏州云海的拆迁补偿款共计1.71亿元,人员遣散费用另计。其中上半年到账1.31亿元,尾款已经于7月全部到账。预计此次拆迁补偿款对于全年业绩将产生积极影响。而苏州云海的产能已经在安徽巢湖建设完成,对于公司的生产经营不会造成不利影响。 扣非后净利小幅增长,空调扁管营收大幅增长 公司扣非后净利润达到6118.98万元,同比增长1.7%。分项来看,公司的空调扁管业务成为上半年的最大亮点,营收同比增速达到64.53%,毛利率上升5.92pct到29.58%,公司在空调扁管领域的扩产得到显著成效,2万吨产能满产后将为公司业绩提供足够的支撑。 镁合金业务短期拖累业绩,未来看镁、铝合金产业链拓展 2017年底开始,硅铁和镁价倒挂延续至2018年,到18年2季度才逐渐恢复正常,受此影响,上半年镁合金的毛利率同比下降了2.3pct。后市硅铁价格企稳,原镁盈利能力趋于稳定。 新能源汽车的需求未来仍将保持高速增长,已经与公司合作的北汽集团近期明确提出全面新能源化,我们预计汽车行业对于镁合金的需求有望在近两年迎来突破,公司布局铝合金、镁合金的产能以及下游汽车零部件产业或将进入业绩释放期。 盈利预测及投资建议 2018年主要受拆迁补偿款影响利润大幅增厚,公司主营将保持稳健增长。预计公司2018-2020年归母净利分别为2.79亿、2.44亿和3.15亿元,EPS分别为0.43、0.38和0.49元,对应PE分别为14.9X、17.0X和13.2X,维持“推荐”评级。 风险提示 镁合金需求不及预期;硅铁价格大幅上涨;全球空调需求下滑

水电供给不及预期导致火电发电量占比维持高位 前四月全国累计发电量同比增加7.7%,尽管风电和太阳能保持高增长,但由于水电发电量同比下降1.9%,前四月火电发电量仍保持增长,同比增加7%。火电发电量占比仍达到76.4%。 旺季提前来临,供需情况或持续改善 当前六大发电集团日均耗煤量达到75万吨左右,而去年同期仅为60万吨,六大发电集团的煤炭可用天数从5月初的20天左右下降到当前16天,终端库存较为紧张。港口端,秦港、曹妃甸和广州港集团库存环比略有下降,相比去年同期有所下降。旺季来临后港口端库存将持续面临压力,供需情况或将持续改善。 陕西煤业产量规模有望进一步增长 公司所属矿井中,92%以上产能均位于国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地:神东基地、陕北基地、黄陇基地。2017年商品产量超过1亿吨,同比增长9.69%。公司煤种均为动力煤,在产煤矿运营稳健,可保证长期稳定产出。此外,公司在建矿井小保当矿一、二号矿(1600万吨)、袁大滩矿(500万吨)均属优质产能,目前正在有序建设中,投产后公司自产煤炭产量增幅达到20%,整体产销规模更上一个台阶。在行业整体规模得到控制的大背景下,公司的市占率将进一步提升。 区位优势保证市场开拓顺利进行 公司主产地陕西省相较山西、内蒙煤炭主产地,距鄂湘赣以及川渝等主要消费市场具备运距优势。报告期内,公司以运输结构优化为重点,有效实现增运增效。与西安铁路局签订了运输互保协议,协调开通了14列点对点直达货运班列,兑现率达100%。通过与国家铁路总局、中国神华集团协调沟通,达成红柳林、张家峁、柠条塔三矿经神朔黄铁路,东出黄骅港500万吨/年的合作。 2017年,公司铁路运量4916万吨,同比增长9.18%。作为蒙华铁路重要支线的靖神铁路已全线开工,未来将与冯红铁路、红柠铁路、榆横铁路实现直连直通,与蒙华铁路、瓦日铁路以及神朔线、大秦线实现互联互通,形成陕北煤炭富集产区的铁路大环线,实现亿吨优质煤炭的战略南下和通江达海。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.05元、1.18元和1.43元,对应PE7.7X、6.8X和5.7X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 供给侧改革不及预期;煤炭需求量下降。

事件: 公司一季度实现营业收入366.70亿元,同比减少10.47%;归属于上市公司股东净利润3.09亿元,同比减少19.40%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2639.7万元,同比减少92.32%;基本每股收益0.02元。 投资要点: 氧化铝盈利能力同比下滑,显著拖累业绩 2018年一季度,氧化铝价格同比基本没变,但原材料端铝土矿、烧碱和煤炭价格同比均有不同程度的上涨,从而压缩了氧化铝的利润。另一方面,2018年一季度国内氧化铝产量1588.6万吨,同比下降6.1%,主要原因是复工不及预期,供给关系有所改善。进入4月,氧化铝价格已经开始回升。此外,海德鲁在巴西的氧化铝产能减产已经显著影响海外氧化铝市场,部分地区成交价已经突破800美元/吨,中国3月的进口平均单价亦从2月的460美元/吨跳涨至1397美元/吨,海外的氧化铝短缺或将导致部分氧化铝企出口,从而进一步改善氧化铝价格。 电解铝盈利能力有望提升,公司产能持续增加 一季度铝价同比略有上升,但预焙阳极和煤炭价格的同比上涨侵蚀了部分利润,整体而言电解铝的盈利能力维持在低位。尽管2018年国内电解铝产能仍将保持增加,但在全球经济复苏的大环境下,供需关系有望从而推动盈利能力的提升。公司2017年电解铝产量361万吨,同比增加22.4%,未来产能仍有提升空间。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年EPS分别为0.12元、0.14元和0.2元,对应PE分别为38.7X、33.3X和22.9X,看好公司作为国内铝业龙头的长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示 需求下降致氧化铝价、原铝格下跌;阳极、烧碱等原材料价格上涨。

2017年,公司营业收入2050亿元,比上年增加27亿元,增幅为1.35%;实现归属于上市公司股东的净利润为16.04元,比上年同期增加8.2亿元,增幅为105%;基本每股盈利为0.46元,比上年同期增加0.23元。 投资要点: 矿产业务经营稳健,铜价上涨业绩弹性显著。 公司17年生产铜精矿20.96万吨,黄金25.58吨,硫酸357万吨、硫精矿250万吨,与上年基本持平;生产白银484吨,比上年减少23吨;生产阴极铜137万吨,比上年增加16万吨;生产各类铜材114万吨,比上年增加19万吨; 总体来看,公司的矿产业务经营稳健,而中下游产量略有增长。 受益于铜价上涨,公司有色金属板块毛利率达到10.44%,同比增加0.78个百分点,其中阴极铜板块毛利率4.77%,同比增加2.92个百分点,毛利贡献达到57.94亿元,同比增加34.76亿元,可以看到公司业绩对铜价上涨的反映十分显著。 资产减值及套保致利润减少,风险仍未完全释放。 公司17年计提23.36亿资产减值损失,主要是计提坏账损失21.59亿元,公司目前仍有37.87亿元坏账准备,风险仍未完全解除。此外,公司未指定为套期关系的衍生工具17年亏损6.43亿元,公允价值计量的黄金租赁投资损失达到1.85亿元,可以看出铜价的大幅上涨和黄金价格的上涨对于公司的经营有所影响。2018年公司主营的铜和金产品价格仍有望保持上涨,公司基于现有经营策略,投资收益或仍将承压。 外延扩张可期,国际化值得期待。 公司在经营计划中明确提及加18年大并购力度,加速国际化经营。搭建国际化经营的运作平台,加强与国际矿业公司合作,实施海外资源并购开发和产能合作,提高风险勘探力度,增厚公司资源储备。此前已经有报道关于VDM集团与江西铜业签署一份共同开发非洲安哥拉CachoeirasdoBinga铜矿协议。而江铜集团也于18年1月在香港设立海外并购平台。整个集团的“走出去”战略正有条不紊地推进,公司国际化值得期待。 盈利预测及投资建议。 预计公司2018-2020年净利润达到24.58亿元、25.35亿元和28.49亿元,EPS分别为0.71元、0.73元和0.82元,对应PE分别为24.4X、23.6X和21.0X。 看好公司的长期发展,维持“推荐”评级

事件: 公司公告,2017年归属于母公司所有者的净利润为6.57亿元,较上年同期增491.20%;营业收入为221.3亿元,较上年同期增42.23%;基本每股收益为0.25元,较上年同期增400.00%。 投资要点: 量价齐升带动业绩大幅提升。 报告期内,公司全年生产氧化铝84.78万吨,同比增长3.39%;生产原铝137.22万吨,同比增长13.40%;铝合金及铝加工产品62.10万吨,同比增长12.91%;炭素制品52.7万吨,同比增长1.34%。报告期内铝价同比上涨,公司受益于量价齐升,业绩大幅增长。 产销增长可期,水电铝优势明显。 公司的氧化铝和碳素产能将分别增加至140万吨和80万吨,进一步提高原材料自给率。远期还有老挝的100万吨氧化铝项目。电解铝,公司通过收购曲靖铝业产能已经达到160万吨,另一方面,公司通过增加持股比例,2017年权益产能增加3万吨。未来海鑫和溢鑫项目建成后总产能将达到250万吨;2018年,公司计划铝产品产销量约170万吨,氧化铝产量140万吨。公司生产所需电力均来自于水电,在成本和环保上均有相对优势。 供给侧改革持续,价格有望持续回暖。 2018年,环保督查持续加严,采暖季限产区域的电解铝产出有望进一步收紧,再加上需求的拉动,铝价有望持续回暖。 投资建议。 预计公司2018-2020年EPS分别为0.33、0.40和0.46元,对应PE分别为23.0X、18.7X和16.5X,看好公司水电铝的发展,维持“推荐”评级。 风险提示。 电解铝供给侧改革不及预期;采暖季限产不及预期;铝需求不及预期;

镁合金用量基数低,汽车轻量化大幅推升需求量。 在当前汽车轻量化持续推进的大背景下,镁合金因其比铝合金更轻,部分性能更好而有望得到大规模应用。以中国为例,到2020年若车均用量达到15KG,对应新增的镁合金零部件成品需求量将达到47万吨,相比当前22万吨的消费量,增幅接近200%。 公司是原镁和镁合金龙头企业,持续扩产放量。 全国100万吨左右原镁有效产能,公司10万吨居第一位,19年将扩产至15万吨,进一步巩固行业龙头的地位。镁合金方面,公司2016年产量12万吨,产能达到18万吨,作为行业的全球龙头,将充分受益于需求的增加。 技术推动与客户导向,持续拓展下游。 公司通过与北汽的合作,以供应商先期介入模式开展一系列镁合金零部件的研发工作;同时通过与宜安科技的合作,涉足镁合金零部件的生产制造,打通了从研发到生产的流程。除了镁合金,公司在微通道扁管行业同样处于行业领先地位,产能将从当前的1万吨扩至2万吨,并在运营端持续改进以降低生产成本。 盈利预测与投资建议。 预计公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别达到1.93亿,2.37亿和3.27亿元,EPS分别达到0.30元、0.37元和0.51元,对应PE分别为25.2X、20.5X和14.8X。看好公司产品放量带来的业绩提升,维持“推荐”评级。 风险提示。 原镁价格持续下跌;硅铁价格持续上涨;镁合金需求增速不及预期;微通道扁管需求增速不及预期。