公司创建于2005年，2022年在深圳创业板上市，是一家专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高新技术企业。目前，公司已取得《药品注册证书》的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗及四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）以及吸附破伤风疫苗。合计8款产品，涵盖病毒类疫苗、细菌类疫苗、基因重组类疫苗三大领域。其中流感疫苗是公司主要的收入来源。 1月17日，公司发布了2024年业绩预告，预计2024年归属于上市公司股东的净利润2亿元-2.5亿元，比上年同期下滑76.74%-70.93%；扣非归母净利润1.1亿元-1.6亿元，较上年同期下降85.49%-78.89%。公司2024年业绩大幅低于预期。公司在业绩预告中表示，2024年6月，四价流感疫苗等主要产品价格下调40%以上，同时2024年度受民众疫苗接种率变动、疫苗市场需求下滑、销量减少等多重因素影响，公司业务发展及盈利水平受到较为明显的冲击，导致公司2024年度业绩出现显著下滑。同时，报告期内，公司始终坚持创新定位和高质量发展，持续保持对创新型疫苗、基因工程疫苗等技术平台的研发投入；并加大对产品创新的研发探索，临床产品的转化及注册力度；研发费用保持较高投入，对公司净利润产生了一定不利影响。 下调公司2024年-2026年每股收益至0.36元，1.34元和1.23元，对应1月27日的收盘价17.99元，动态市盈率分别为50.18倍，13.41倍和14.61倍；同时考虑公司2025年业绩或将改善，上调公司评级至“增持”。 风险提示：产品结构单一风险，流感疫情不确定风险，在研产品研发风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险等

公司创建于2005年，2022年在深圳创业板上市，是一家专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高新技术企业。目前，公司已取得《药品注册证书》的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗及四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）以及吸附破伤风疫苗。合计8款产品，涵盖病毒类疫苗、细菌类疫苗、基因重组类疫苗三大领域。其中流感疫苗是公司主要的收入来源。 2024年前三季度，公司实现营业收入9.57亿元，同比下滑44.28%；归母净利润2.67亿元，同比下滑57.54%，扣非后归母净利润1.96亿元，同比下滑64.65%。业绩下滑主要是因为上年国内多地爆发甲流疫情带来高基数，同时本报告期内流感疫苗销量减少及价格下调等多因素综合所致。其中，第三季度，公司实现营业收入9.21亿元，同比下滑41.23%，实现归母净利润2.42亿元，同比下滑53.58%；实现扣非后归母净利润2.17亿元，同比下滑56.24%。 从盈利能力看，2024年前三季度公司毛利率为81.05%，较上年同期下降了7.36个百分点，销售净利率为27.93%，较上年同期下降了8.72个百分点。 从期间费用率看，2024年前三季度，公司销售费用率为43.02%，较上年同期提升了1.73个百分点；管理费用率为8.7%，较上年同期提升了5.18个百分点；研发费用率为8.41%，较上年同期提升了4.25个百分点。 维持公司2024年-2026年每股收益分别为0.88元，1.09元和1.19元，对应11月1日收盘价18.67元，动态市盈率分别为21.18倍，17.08倍和15.73倍，维持公司“谨慎增持”的投资评级。 风险提示：产品结构单一风险，流感疫情不确定风险，在研产品研发风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险等

公司创建于2005年，2022年在深圳创业板上市，是一家专业从事人用疫苗研发、生产、销售的高新技术企业。目前，公司已取得《药品注册证书》的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗及四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）以及吸附破伤风疫苗。合计8款产品，涵盖病毒类疫苗、细菌类疫苗、基因重组类疫苗三大领域。其中流感疫苗是公司主要的收入来源。 2024年上半年，公司实现营业收入3552.90万元，同比下降76.25%；实现归属于上市公司股东的净利润2527.44万元，同比下降76.65%；实现归属于上市公司股东的扣非后净利润-2132.15万元，同比下滑136.84%。基本每股收益0.04元。 上半年主要产品价格下调。公司6月5日公告显示，当日起对公司四价流感疫苗产品价格进行调整。其中，四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、预充式0.5ml/支）调整至88元/支；四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、西林瓶0.5ml/瓶）调整至85元/瓶；四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型、预充式0.25ml/支）调整至128元/支。 2024年上半年收入大幅下降的主要原因是：2023年一季度国内多地爆发甲流疫情，疫苗销量较往年增长显著，2024年上半年，流感疫情较为平稳，同时四价流感疫苗价格调整影响了当期的销售进度。其中，流感疫苗实现销售收入1120.75万元，同比大幅下降92.43%；狂犬疫苗实现销售收入2133.39万元。 从期间费用率看，2024年上半年公司销售费用率为62.40%，较上年同期提升了35.13个百分点；管理费用率为135.14%，较上年同期提升了112.13个百分点；研发费用率为131.82%，较上年同期提升了97.48个百分点。下半年随着流感疫苗消费旺季的到来，预计公司的期间费用率将进一步下降。 在研管线仍在推进。冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗目前已完成III期临床试验，预计2025年报产，吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗预计2024年下半年启动III期临床试验。 考虑到流感疫苗价格的下调，预计公司流感疫苗2024年的销售收入或将下滑。预计公司2024年-2026年每股收益分别为0.88元，1.09元和1.19元，对应9月12日收盘价16.77元，动态市盈率分别为19.06倍，15.39倍和14.09倍，给予公司“谨慎增持”的投资评级。 风险提示：产品结构单一风险，流感疫情不确定风险，在研产品研发风险，市场竞争加剧风险，产品质量风险等

2023 收入、 扣非净利同比+32%、 68%公司公告 2023 实现收入、归母净利、扣非净利分别为 24.1、 8.6、 7.6 亿元，同比+32%、 +65.5%、 +67.8%，其中 4Q23 收入、归母净利、扣非净利同比+160%、 +1442%、 +8755%，主因流感疫苗接种需求修复。 基于流感疫苗接种需求修复，我们预计公司 2024-26 年归母净利润 10.7/13.4/16.8 亿元（+25/25/25% yoy）。我们给予公司 24 年 PE 估值 16x（可比公司 Wind 一致预期 PE 估值均值为 16x），目标价 28.60 元，维持“买入”评级。流感疫苗：需求显著复苏， 接种率有望温和上行2023 年公司流感疫苗收入 24.0 亿元，同比增长 32%，销量超 1900 万支、同比增长超 30%,我们预计 24 年流感疫苗销量有望超 2300 万支： 1） 流感疫苗接种具有严格季节性，而过往三年流感接种季均受到不同外部因素影响（2021 年新冠疫苗接种、 22 年防控政策优化、 23 年流感流行度提升），我们认为伴随扰动消除未来流感疫苗接种有望恢复常态； 2） 公司流感疫苗产能、市占率均为行业领先； 3） 2022~2023 我国流感疫苗总体接种率~3%，相较于美国（~50%）仍有较大提升空间。新品有望贡献增量，在研管线不断推进1） Vero 细胞狂苗、破伤风疫苗 2M23 获批， 23 年分别获得批签发 8、 1 批，前者 DNA 残留更少安全性更高、兼有 4 针法与 5 针法，后者先精制后脱毒、免疫原性更佳，两款疫苗 23 年重点推进各地招标准入， 未来有望通过产品质量、定价体系、血制品销售资源协同成长为大品种； 2） 后续管线： MenAC已完成 III 期临床试验，我们预计有望于 2024 年报产， DTaP 预计 24 年开展 III 期临床； 新增重组带疱疫苗临床前开发项目； 3） 公司建立 mRNA 研发平台，积极探索 mRNA 流感疫苗研发， 目前处于前期研发阶段。净利率因费用优化及减值下降而提升，股权激励激发内生活力1） 2023 年毛利率持平，销售/管理/研发费用率同比+2.1/-2.3/-3.6pct， 净利率提升 7.2pct； 2）公司对流感疫苗库存计提资产减值损失~0.95 亿元（2022年 1.5 亿元）； 3）经营现金流同比增长 208%至 8.9 亿，主因疫苗销量增长。4）公司股权激励业绩考核目标为以 2021 年为基准， 2023~25 年扣非净利增长率不低于 40%/80%/100%，即 23~25 年扣非净利 8.2/10.5/11.7 亿元。我们认为公司股权激励覆盖主要核心骨干，有助于激发内生活力。 风险提示：流感流行度及产品销售不及预期，研发进展不及预期，新冠疫情发展及防控政策变动的风险。

2023 年 10 月 27 日， 公司发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营业收入 17.18 亿元，同比增长 10.15%； 实现归母净利润 6.30 亿元，同比增长 24.77%；实现扣非归母净利润 5.55亿元，同比增长 22.20%。 单季度看， 2023 年第三季度公司实现营业收入 15.69 亿元，同比增长 214.16%；实现归母净利润 5.21 亿元，同比增长 152.51%；实现扣非归母净利润 4.97 亿元，同比增长 164.03%。经营分析批签发工作稳步推进， 流感疫苗如期放量。 公司在流感疫苗的研发、生产和销售领域占据领先地位，目前拥有 6 个流感疫苗原液生产车间，具备年产一亿剂四价流感疫苗的产能，近年来四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。 公司于2023 年 6 月底取得四价流感疫苗批签发 3 批，成为首家取得流感疫苗批签发的企业，根据中检院数据，截至三季度末，公司四价流感疫苗获批签发 88 批，签发批次数量位居国内企业首位。流感样病例比例持续高于历年同期， 建议持续关注流感疫苗放量。根据中疾控最新流感周报， 2023 年第 42 周（2023 年 10 月 16 日－2023 年 10 月 22 日）， 全国报告 63 起流感样病例暴发疫情，其中 42 起为 A(H3N2)亚型， 1 起为 A（亚型未显示）， 4 起为B(Victoria)。 此外，第 42 周南方省份哨点医院报告的 ILI%为5.4%，高于前一周水平（4.7%），高于 2020~2022 年同期水平（3.1%、3.0%和 3.1%）； 北方省份哨点医院报告的 ILI%为 3.2%，高于前一周水平（2.9%），高于 2020~2022 年同期水平（2.2%、 2.3%和 2.8%）。根据中国疾控中心发布的中国流感疫苗预防接种技术指南（2023- 2024），流感疫苗安全、有效， 每年接种流感疫苗是预防流感最经济有效的措施，建议所有≥6 月龄且无接种禁忌的人都应接种流感疫苗。目前南方省份流感样病例比例持续上升，建议持续关注流感疫苗后续放量。盈利预测、估值与评级我们维持 2023-2025 年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润9.54（+84%）、 12.5（+30%）、 15.6 亿元（+25%）。 2023-2025 年公司对应 EPS 分别为 1.59、 2.08、 2.59 元，对应当前 PE 分别为 18、14、 11 倍。维持“买入”评级。 风险提示流感疫苗销售推广不及预期风险；在研产品的研发风险；市场竞争加剧的风险；股东减持的风险

华兰疫苗股份发布 2023年半年报业绩公告：2023年上半年实现营业收入 1.50亿元，同比下降 85.89%；归母净利润1.08亿元，同比下降 63.71%；扣非后归母净利润 0.58亿元，同比下降 78.23%；经营活动现金流净额 3.89亿元，同比增长 823.57%。 投资要点流感疫苗批签发延后致销量和营收大幅下降，看好下半年流感疫苗销售放量2023H1，公司实现营业收入 1.50亿元，同比下降 85.89%； 归母净利润 1.08亿元，同比下降 63.71%，主要原因系 2023年北半球流感流行毒株变化等因素影响，包括公司在内的国内流感疫苗企业产品批签发较上年度均延后一月以上，对公司 2023年二季度经营业绩造成了较大影响。2023H1，公司四价流感疫苗取得 3个批签发次，相较于去年同期 64个批次，下降 95%。公司流感疫苗产能充沛，且多年来位居国内首位。根据中检院的公示数据，2023年开年到至今，公司流感疫苗共取得批签发 72个批次，批签发批次继续保持国内首位。随着秋冬季节流感疫苗在全国各地的集中接种，看好下半年公司流感疫苗销售放量，公司业绩有望得到快速恢复和增长。 新产品陆续上市贡献新增量，在研管线渐次丰富公司依托自身核心技术平台，架设多元的研发管线。其中，冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、吸附破伤风疫苗于2023年均取得《药品注册证书》，正在开展生产及销售工作；冻干 A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗预计 2023年申报生产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗预计 2023年开展 III 期临床试验。此外，公司正在积极开展流感病毒mRNA 疫苗等多款 mRNA 疫苗的研发。随着新产品不断上市，将持续为公司业绩贡献新增量。 盈利预测推荐逻辑： （1）国内流感疫苗接种率处于低位，2021-2022年流感流行季接种率不足 3%。随着流感预防意识增强，相关 政策的推动和支持，流感疫苗接种率将持续提升，国内流感疫苗空间广阔；此外，流感病毒属于高度变异品种，人群每年需要接种新疫苗，看好流感疫苗赛道的可持续性发展； （2）公司流感疫苗在国内的市占率持续第一，先发优势明显，且有望保持市场领先地位，保障公司营收增长； （3）随着狂犬疫苗和破伤风疫苗的获批上市，打破公司长期单一品种困扰的局面，业绩增长的驱动因素逐渐增多。 我们预测公司 2023E-2025E 年收入分别为 26.85、34.53、43.84亿元，归母净利润为 9.42、12.28、15.85亿元，EPS分别为 1.57、2.05、2.64元，当前股价对应 PE 分别为18.6、14.3、11.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示产品结构相对单一风险、疫苗批签发不及预期风险、疫苗销售不及预期风险、市场竞争加剧风险、研发不及预期等风险。

投资逻辑核心产品先发优势显著，奠定流感疫苗行业龙头地位。公司拥有我国目前规模最大的流感疫苗生产基地，在流感疫苗的研发、生产和销售领域占据领先地位。公司于2018 年国内首家上市四价流感病毒裂解疫苗，并于2022 年国内首家上市四价流感疫苗（儿童剂型），先发优势显著。2018-2020 年公司四价流感疫苗批签发数量分别为512.2 万剂、836.1 万剂和2062.4 万剂，均居国内首位；2021-2022 年公司流感疫苗分别取得批签发100 批及103 批，其中四价流感疫苗分别为96 批及91 批（包含儿童剂型14 批），四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量均继续保持国内领先地位。 流感疫苗接种率提升空间较大，市场培育+政策引导有望持续推动渗透率提升。接种流感疫苗是预防流感有效且经济的手段。根据中华预防医学杂志，当前我国流感疫苗整体接种率约3%，远低于发达国家及部分发展中国家接种率水平，提升空间较大。从政策面看，参考韩国等国家经验，免费接种等政策可有力推动流感疫苗接种率提升，近年来我国流感疫苗接种政策覆盖人群持续扩大，2021-2022 年度免费接种政策覆盖人群已超过2000 万人。从供给端看，2022 年国内流感疫苗获批签发企业数量已达10 家，未来随着供应企业数量进一步增加，以及流感疫苗市场教育的进一步推动，流感疫苗接种率有望持续提升。 负面影响因素消除，流感疫苗业绩有望强势反弹。2021-2022 年由于市场环境因素，公司流感疫苗销售及接种工作受到较大影响，业绩出现一定程度下滑。2023 年开年以来，流感疫苗接种及销售工作逐渐恢复正常，春季流感疫情高发客观推动了流感疫苗的接种，公司1Q23 收入实现较大幅度同比增长。目前流感疫苗销售及接种相关负面影响因素已经出清，结合公司四价流感疫苗儿童剂型有望进一步放量等因素，我们预测2023 年公司流感疫苗销售收入为25.26 亿元，实现强势反弹；此外，公司狂犬疫苗及破伤风疫苗已获批并将上市销售，公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值和评级公司作为流感疫苗行业龙头，2023 年业绩有望实现反转，预计公司2023-2025 年实现归母净利润9.54/12.45/15.56 亿元，同比+84/+30%/+25%。参考同行业可比估值情况，给予2023 年25 倍PE估值、12 个月内目标市值239 亿元，目标价39.78 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示流感疫苗销售推广不及预期风险；在研产品的研发风险；市场竞争加剧的风险；股东减持的风险；信息搜集不全面的风险。

事件:华兰疫苗发布中报：2022 年上半年，公司实现营业收入10.61 亿元（+9624.76%），实现归母净利润2.98 亿元（+1128.93%）。公司核心业务具有较强季节性，今年产品提前上市销售导致产生较大季度业绩波动。 投资要点： 四价流感疫苗提前上市，二季度业绩大幅增长。 2022 年上半年公司收入10.61 亿元，归母净利润2.98 亿元；其中，二季度收入10.46 亿元，二季度归母净利润2.99 亿元。公司二季度收入和利润大幅增长的主要原因为今年流感疫苗的提前生产和销售。5 月下旬获得首批四价流感疫苗的批签发，5 月31 日开始发货。相较于往年7月份开始批签发，提前约2 个月。根据单支价格120 元计算，截止6 月30 日，公司发货超过800 万支。截止8 月14 日，公司四价流感疫苗批签发共91 批，根据历史批次批签发量估算共约2200 万支。 四家流感疫苗（儿童剂型）上市，贡献新增量。 公司2022 年2月获得四价流感疫苗（儿童剂型）的《药品注册证书》，是国内首个获批的儿童四价流感疫苗。四价儿童剂型的采购价为176 元/支，较成人剂型单支贵33 元。根据《中国流感疫苗预防接种指南（2022-2023）》要求，6 月龄-8 岁儿童首次接种流感疫苗应接种2 剂次。公司产品今年第一年上市，预计将带来一定收入增量。 盈利预测和投资评级 预计2022/2023/2024 年收入为25.39 亿元/32.99 亿元/40.24 亿元，对应归母净利润9.17 亿元/12.70 亿元/15.77 亿元，对应PE 为22.41/16.19/13.03。公司是四价流感疫苗头部企业，市场规模有望稳步提升。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新冠疫情变化导致疫苗接种量不及预期的风险，政策导致产品价格下降超预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，研发进展不及预期的风险，产品质量安全出现问题的风险。