国内尿素市场有望迎来紧平衡 2011-2015年是国际尿素产能大规模投放的高峰时间,全球尿素产能从1.82亿吨增长至2.23亿吨。目前全球尿素大规模产能投产时期已过,同时国内供给侧改革去产能仍在持续,目前国内尿素整体库存处于历史低位,相当一部分停车产能未来一段时期仍无法恢复,近期尿素价格已处于近两年相对高位,同时伴随下游稳定需求,国内尿素市场有望迎来供应紧平衡下状态。 深耕糖尿病治疗领域,分享糖尿病广袤市场空间 我国是全球糖尿病人数最多的国家,2017年糖尿病人数为1.14亿。目前国内糖尿病药物市场空间近500亿元,未来在诊断治疗率不断提升、新型治疗药物不断普及因素下,国内糖尿病市场仍有较大潜力增长空间。圣济堂深耕糖尿病药物研发生产,目前形成以二甲双胍肠溶片、格列美脲片为核心的糖尿病产品群,相关一致性评价工作正在顺利推进。与此同时,公司还在进行阿卡波糖等产品研发布局及糖尿病医院建设项目,未来公司将发展成为以糖尿病慢病管理为核心的健康管理平台。 盈利预测与投资建议:预计2018年、2019年公司分别实现归母净利1.21亿、1.66亿,对应EPS分别为0.07元、0.096元;对应当前股价PE分别为81倍、59倍;继续推荐,维持“增持”评级。 风险因素:尿素价格下降风险、糖尿病药物市场竞争加剧的风险、一致性评价政策执行低于预期的风险。

事件: 4月27日,公司公布2017年报和2018年一季报:2017年公司实现营收16.97亿,同比下滑39.3%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为0.38亿、-0.37亿。2018年一季度实现营收5.18亿,同比增长117.53%;实现归母净利、扣非后归母净利分别为0.44亿、0.43亿。 投资要点: 业务剥离减少营收,归母净利大幅提升 2017年,公司营收同比下滑39.3%,主要原因是原有药品配送业务在报告期内实现剥离,直接导致医药板块整体营收下滑64.3%。2017年归母净利同比大幅增加,主要原因是1.原有化工业务因受尿素、甲醇产品市场平均销售价格回暖影响,致使公司化工业务营业利润同比增加;2.医药制造板块业绩稳定增长,2017年公司西药业务实现营收3.9亿,同比增长34%;3.2016年计提重大资产减值;4.因子公司转让,2017年确认了较大金额投资收益。 化工业务出现反转,医药业务持续稳健增长 2017年公司尿素产品实现营收6.54亿,同比下滑20.08%,由于经历前期去产能,目前国内尿素产能逐步趋于稳定,报告期内公司尿素产品平均销售价格上涨22.05%,甲醇产品实现营收4.12亿,同比增长32%,受益于17年国内甲醇价格反转回升,2017年公司甲醇平均销售价格较去年同期上涨了43.56%;2017年公司化工板块业务大幅减亏,化工业务经营向好趋势延续到今年一季度。制药业务主体-圣济堂17年实现营收5.65亿,同比增长21.34%,实现净利润1.74亿,同比增长33.65%,圣济堂核心产品聚焦糖尿病等少数治疗领域,随着人口老龄化趋势较快,未来糖尿病市场将持续增长,公司制药业务业绩增长可持续性较高。 继续深挖糖尿病领域,积极布局大健康产业 公司现有7个糖尿病品种批文,旗下产品二甲双胍肠溶片、格列美脲片、盐酸罗格列酮片均是经典降糖用药,市场需求持续增长。同时二甲双胍肠溶片、格列美脲片等品种的一次性评价工作正在顺利开展,此外还有阿卡波糖等相关品种在研。公司持续深挖糖尿病治疗领域,丰富产品组合,不断提高在糖尿病治疗领域核心竞争优势。除了制药业务外,公司 还投资开展了圣济堂糖尿病医院、肿瘤医院项目,利用圣济堂制药20年来在糖尿病专业领域的优势,打造集医疗、医学研究、临床科研、科普养生为一体的示范基地,制药业务和健康产业布局协同效应将逐步显现。 盈利预测与投资建议: 预计2018年、2019年公司分别实现归母净利1.21亿、1.47亿,对应EPS 分别为0.07元、0.085元;对应当前股价PE分别为81倍、67倍;谨慎看好,首次推荐,予以“增持”评级。 风险因素:化工产品价格上涨低于预期的风险、糖尿病产品市场竞争加剧的风险。

事件:公司2017年营业收入、扣非净利润分别约为17亿元、-0.37亿元,收入下降约39%;2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为6.1亿元、0.42亿元,同比增速分别约为93%、117%;2018Q1营业收入、扣非净利润分别约为5.2亿元、0.44亿元,同比增速分别约为118%、179%。 化工业务触底反弹,医药业务稳步发展。收入端化工产品提价是亮点。2017年收入约为17亿元,同比下滑约39%。其中化工板块收入约为11亿元,同比下滑约5.4%,主要原因是行业产能过剩,但2017年甲醛及尿素价格分别回升44%、22%,我们估计行业供给有改善趋势;医药板块约为5.7亿元,同比下滑约64%,主要原因是转让流通子公司取消并表所致。如果不考虑该影响,医药板块收入增速约为21%。扣非净利润大幅减亏,单季度盈利正常。2017年公司扣非净利润约为-0.37亿元,大幅减亏。具体分析如下:1)2017年计提资产减值准备大幅减少,且康心药业转让获得投资收益;2)整体毛利率约为28%,同比提升约9个百分点;3)期间费用率约为26%,同比提升约3个百分点,其中偿还部分银行到期借款,使得财务费用大幅减少。单季度来看,2017Q4营业收入、扣非净利润分别约为6.1亿元、0.42亿元,同比增速分别约为93%、117%;2018Q1营业收入、扣非净利润分别约为5.2亿元、0.44亿元,同比增速分别约为118%、179%。2018Q1与2017Q4相比收入环比下滑,主要受行业季节性因素影响。净利润持平,其中化工板块营业利润同比有增加,与行业供需关系改善有关。我们认为,在化工产品提价后将提升企业盈利能力,且医药业绩增长稳定,预计全年净利润或超过1亿元。 化工医药双管齐下,业绩稳定增长。1)尿素区域龙头,板块盈利提升。"赤"牌尿素在贵州市场占有率高,品牌效应较强,客户忠诚度高,且具有生产技术管理及技术创新等优势。目前行业供需关系逐渐趋于平衡,预计尿素和甲醇2018年全年价格中枢较2017年仍将继续提升。2)医药板块积极拓展渠道。加强与商业公司、OTC龙头连锁企业的合作,协助连锁药业开展慢病会员管理服务,提高患者粘性。3)布局糖尿病业务。推行建设糖尿病医院,并利用公司已经形成的糖尿病专业化品牌,持续促进公司糖尿病系列产品在患者及医生群体传播,同时也将带动公司降压产品杜仲颗粒、降压片、六味地黄胶囊、灵芝胶囊、硝苯地平等产品销售。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.07元、0.10元、0.14元,对应市盈率分别为83倍、55倍、40倍。公司化工业务行业供需逐渐改善,或迎来短期量价齐升。医药业务在稳步发展中西药产品的同时,积极布局医疗服务。我们认为公司具有提价、外延等催化剂,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。

化工业务成本继续提升,拖累公司营收及利润增长 公司全资子公司桐梓化工由于煤炭供应紧张,从2016 年12 月1 日起暂停生产,, 至2017 年3 月12 日才恢复生产,导致2017 年主导产品尿素和甲醇的产销量均同比减少。今年受环保检查,原油价格波动等因素影响,甲醇及尿素价格均有所增长,其中甲醇前三季度平均售价为2074.49 元/吨,同比上涨48.25%,尿素前三季度平均售价1496.72 元/吨,同比上涨15.53%。但报告期内受煤炭行业去产能改革的影响,公司煤炭前三季度平均采购价格同比上涨44.53%,导致成本涨幅抵消了销售价格的涨幅。 西药业务增长良好,中药业务受原材料价格上涨影响毛利率大幅下降 公司西药业务增长较好,报告期内实现营业收入2.72 亿元,同比增长23.26%, 毛利率为90.07%,同比增长3.73%。对公司业绩影响逐步增大。中药业务受报告期内原材料价格上涨影响,毛利率同比下降20.37%。原公司控股子公司康心药业股权转让后不再纳入合并报表范围,医药流通业务已经完全剥离。 增资桐梓化工,缓解资金压力 公司全资子公司桐梓化工由于近年主导产品尿素和甲醇的市场价格低迷,加上近一年原材料价格持续上涨,导致桐梓化工连续亏损,流动资金紧张。公司决定将桐梓化工所欠公司12 亿元转作投资,有助于优化其财务结构,提升其融资能力,缓解面临的经营资金压力,保证公司化工业务正常开展。未来随着行业景气度回升,公司化工业务有望逐步企稳。 盈利预测及估值 我们认为公司原有化工业务受行业景气度回升影响未来将逐步企稳,收购圣济堂开始进军医药行业,现有核心品种所处的糖尿病用药市场市场空间巨大,公司业绩将逐步改善。大股东与美国阿莱恩斯医疗服务公司合资建立肿瘤医院, 未来培育成熟后有望纳入上市公司,助力公司转型医疗行业。我们预计2017-2019 年营业收入分别为13.65 亿、18.61 亿、23.53 亿,归母净利润分别为0.31 亿、0.84 亿、1.29 亿,每股收益0.02 元、0.05 元、0.07 元,给予“增持” 评级。 风险提示 1. 尿素行业政策风险。 2. 尿素价格下降风险。 3. 储备品种研发失败风险。 4. 医保招标政策变化及降价风险。

尿素行业景气度回升,公司尿素业务有望企稳向好 近年以来,尿素行业一直处于产能严重过剩状态,价格持续下滑。公司采取了积极有效的措施,尿素业务仍能保持一定的盈利能力。今年以来供给侧改革力度加大,行业新增产能被遏制,原材料以及运费价格均上涨,有利支撑了近期尿素价格触底反弹,自8月份以来已经累计上涨近30%,行业景气度逐步回升,公司尿素业务有望企稳向好。 二甲双胍老而弥坚,是新一代的多适应症长寿药 公司是国内生产二甲双胍的十大龙头企业之一。二甲双胍以其卓越的降糖作用以及相对安全性被医学界广泛认可,成为最常用的口服降糖药之一,最新研究显示二甲双胍在心血管与肿瘤方面均有治疗药理作用,适应症广泛,其出色跨科室的能力,被称为新一代的“长寿药”。公司二甲双胍肠溶片剂型能避免对胃部刺激,安全性大大提升,将逐步替代普通二甲双胍片。 q 以DPP-4抑制剂为核心打造糖尿病药系列药物平台 研发方面,公司在研的仿制药DPP-4抑制剂是糖尿病治疗领域的三大新星品种之一,目前几大品种原研药在国内销量几乎呈现爆发增长态势,4年复合增速在50%-1000%不等。另外公司主要研发储备主要有10个2型糖尿病治疗药物,有二甲双胍的成功先例,公司有望打造出全系列的2型糖尿病药物平台。 建立糖尿病与肿瘤医院,完善产业链布局 公司拟利用定增资金建立贵阳观山湖肿瘤医院及贵阳圣济堂糖尿病医院,两家专科医院将会增加圣济堂终端市场覆盖率,成为公司制药、医药流通等业务的终端依托, 为公司的制药和医药流通业务提供一部分稳定的业务来源,同时将大大增强公司医药流通业务与上游制药公司的议价能力,并且还将为公司的新药研发你提供更高效的临床资源,成为公司持续发展所需核心竞争力的重要组成部分。 盈利预测及估值 公司原有化工业务受行业景气度回升影响将逐步企稳向好,收购圣济堂开始进军医药工业,现有核心品种所处的糖尿病用药市场市场空间巨大,未来将成为公司新的利润增长点。我们预计2016-2018年营业收入分别为30.11亿、35.52亿、42.56亿,归母净利润分别为1.5亿、2.27亿、2.85亿,同比增长638.73%、51.62%、25.65%,对应EPS分别为0.09元、0.13元、0.16元,对应当前PE分别为80倍、53倍、42倍。给予“增持”评级。

金赤化工投产顺利,成为公司上半年业绩增长的主要贡献者。公司上半年实现营业收入112,514.85万元,同比增加了22.59%;实现利润总额7,564.61万元,同比增加24.05%。公司上半年营收和利润增长除了因为上半年尿素行业走势强劲,尿素盈利能力增强外,另一重要因素是公司募投项目金赤化工顺利投产,导致公司尿素产量大幅增长。公司上半年累计生产尿素31.98万吨,与上年同期相比增加99.75%,其中:母公司生产尿素12.70万吨,与上年同期相比下降20.67%;金赤化工2012年1月份试生产以来,试车生产尿素19.28万吨,占上半年尿素总产量的64.52%,成为公司上年业绩增长的主要动力源。 意欲转让天福化工,甩掉财务包袱,集中精力全力发展金赤化工。 在2006年的高油价时代,二甲醚作为清洁燃料的代表,被认为汽油燃料的最佳替代者,市场上掀起了一波二甲醚建设热潮,2007年二甲醚建设达到顶峰,导致后来整个行业处于严重过剩的状态。当时,公司为应对原材料天然气价格上涨及供应不足,充分利用贵州当地煤资源丰富优势,公司募集资金投资26亿元,建设年产30万吨合成氨,15万吨二甲醚煤化工项目,但自2010年该项目试生产以来,由于种种生产装置不稳定以及其他方面的原因,导致该项目是生产处于断续状态,亏损比较严重。公司为了集中有效资源,全力支持金赤化工,决定转让天福化工。 桐梓槐子煤矿将大幅缓解公司未来天然气供应不足及涨价风险。 公司持股49%的联营企业贵州桐梓槐子矿业有限责任公司,矿井设计生产能力为60万吨/年,服务年限为40年。项目总投资为44,000万元,截至2012年6月30日,该项目累计完成投资4,075.52万元,占计划投资总额的9.26%,预计2014年建成投产,开始为公司提供原料煤,届时将解决金赤化工的一部分原料问题,同时大大缓解公司天然气供应不足及涨价风险。 首次给与“强烈推荐”评级。不考虑公司未来转让掉天福化工股权,我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.15元、0.21元和0.27元,公司目前股价为3.98元,对应PE分别为26倍、19倍和15倍。 考虑到未来如果公司转让掉天福化工股权后,将大大缓解财务压力,并集中精力发展金赤化工,公司的盈利能力将大幅提升,首次给与“强烈推荐”评级。 风险提示:天然气供应不足及涨价风险、产品价格大幅下滑、原料暴涨等。

事项 2011年4月30日,赤天化发布2011年一季报,公司一季度实现归属上市公司股东的净利润890万,同比下降79.97%。每股收益0.009,同比减少92.56%。 主要观点 (1) 天然气价格上升及供应不足、尿素销售“旺季不旺”是导致一季度业绩下滑的主因。2010年6月份开始,天然气出厂价格每立方上涨0.23元,运输费每立方上涨0.08元,按照每吨尿素消耗天然气700立方计算,则仅天然气一项就使气头尿素吨成本增加210元。天然气供应不足致使一季度开车时间只有30多天,另外,近年来氮肥市场供需失衡,尿素销售出现“旺季不旺” 的局面,公司一季度销售情况不佳。 (2)未来看好新兴煤化工发展前景。公司控股子公司贵州天福化工有限责任公司年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚煤化工项目,于2010年12月6日生产出合成氨、甲醇、二甲醚产品,进入试生产阶段。计划11年生产合成氨19万吨,二甲醚10万吨。 全资子公司贵州金赤化工有限责任公司年产52万吨尿素、30万吨甲醇煤化工项目全年完成投资18亿元,累计完成投资45.74亿元,场平工程全部完成,设备安装已接近尾声,预计2011年三季度末将全部安装完毕,进入投料试车和调试阶段。 随着新型煤化工项目陆续正式投产运行,将使公司的产能及销售收入实现大幅增长。国家有关部门关于抑制部分行业产能过剩和重复建设规定,使煤化工项目进入门槛大幅提高,对公司的煤化工项目也是一个利好。 (3)槐子煤矿将使公司煤化工项目的成本有所下降。煤化工项目的一个重要特点就是要有水有煤。贵州水资源丰富,公司煤化工项目占据水源先机,公司持股49%的槐子煤矿,年产能60万吨,可解决煤化工项目1/3的原煤供应, 是煤化工项目成本大幅下降。 盈利预测与投资建议 预测 2011、2012、2013年EPS 为0.22元和0.27、0.30元,对应PE32X、26X、24X。考虑到煤化工项目的相继投产,维持推荐评级。 风险提示:煤化工项目能否稳定运行;煤化工产品产能严重过剩。

事项 2011年4月12日,赤天化发布2010年年报,公司2010年实现归属上市公司股东的净利润1.25亿,同比下降8.82%。每股收益0.14,同比减少30%。业绩基本符合我们的预期。 主要内容 2011年4月12日,赤天化发布2010年年报,公司2010年实现归属上市公司股东的净利润1.25亿,同比下降8.82%。每股收益0.14,同比减少30%。 业绩基本符合我们的预期。主要观点2011年4月12日,赤天化发布2010年年报,公司2010年实现盈利收入13.3亿元,同比增加19.53,归属上市公司股东的净利润1.25亿,同比下降8.82%。每股收益0.14,同比减少30%。 公司2010年营业收入增加的原因是医药子版块营业收入由09年的5000万大幅增加到3.2亿元,同比增加535.23%。利润下降的主要原因是,气头尿素原料天然气供应严重不足和价格上涨,公司生产装置开工不足;受年初西南持续大旱自然灾害的影响,尿素市场价格起伏较大,导致公司10年利润下降;医药板块利润较低,拉低了总营业利润。 公司目前正处在从传统气头尿素转向新型煤化工项目的转折期,新型煤化工项目前期投入比较大,传统气头尿素产能又受制于原料供应,导致目前公司处在一个相对困难的时期。但随着新型煤化工项目陆续正式投产运行,将使公司的产能及销售收入实现大幅增长。 1)天福化工项目开始运行。公司控股子公司贵州天福化工有限责任公司年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚煤化工项目,于2010年12月6日生产出合成氨、甲醇、二甲醚产品,进入试生产阶段。计划11年生产合成氨19万吨,二甲醚10万吨。 2)金赤化工项目预计11年三季度开始运行。全资子公司贵州金赤化工有限 责任公司年产52万吨尿素、30万吨甲醇煤化工项目全年完成投资18亿元,累计完成投资45.74亿元,场平工程全部完成,设备安装已接近尾声,预计2011年三季度末将全部安装完毕,进入投料试车和调试阶段。 3)槐子煤矿将使公司煤化工项目的成本有所下降。槐子煤矿年产能60万吨,可解决煤化工项目1/3的原煤供应,每吨可节省煤成本500元以上。 盈利预测与投资建议 此前我们预测的20 10、20 11、2012年EPS 值分别为0. 12、0.15、0.34元,业绩基本符合预期。考虑到医药板块的营业收入大幅增加,上调20 11、20 12、2013年EPS 为0.22元和0.27、0.30元,维持推荐评级。对应PE33X、27X、24X。 风险提示:煤化工项目能否稳定运行;煤化工产品产能严重过剩。

1、公司目前主要盈利产品还是气头尿素。但受制于天然气原料供应不足,10年产量只有50多万吨。目前天然气的供应价格仍按国家规定的每立方1.10元左右。但是随着油价的不断攀升,天然气供气价格也面临上涨的压力。 2、新型煤化工项目是公司未来的转型方向。公司投资并持有51%股份的贵州天福化工有限责任公司年产30万吨合成氨、15万吨二甲醚,已于2010年12月全面进入试生产阶段;公司全资控股的金赤化工,年产能为52万吨尿素,30万吨甲醇。预计下半年试行生产。预计新型煤化工项目的正式投产运行将使公司的产能及销售收入实现大幅增长。 3、槐子煤矿将使公司煤化工项目的成本有所下降。槐子煤矿年产能60万吨,可解决煤化工项目1/3的原煤供应,每吨可节省煤成本500元以上。 4、赤天化纸业经营情况有所好转,竹浆板价格由前期的4000多元/吨上涨至6000多元/吨。纸业公司的盈利情况开始好转,预计10年将基本达到收支平衡。 5、投资建议:预计赤天化2010年、2011年和2012年EPS为0.12元、0.15元和0.34元。给予推荐评级。风险提示:天然气供应风险及新型煤化工技术能否良好运行的风险。

市场尚未关注到公司新项目能显著增厚业绩:2010年12月达产的天福化工年增加EPS0.05元,2011年二季度达产的金赤化工全年将增加EPS0.19元,2011年半年报将预增100%以上。市场普遍认为Shell、德士古水煤浆(粉)气化技术在国内运行不好,我们认为该技术在公司能够实现良好运行。因公司已经与石油公司签订销售协议,足额销售促使装置负荷稳定,Shell、德士古的低成本会带动天福和金赤两项目高盈利,从而使公司2011、2012年业绩大幅增长208%和46%。 醇醚燃料市场空间在5000~7000万吨,完全可消化公司15、30万吨新项目产能 我国醇醚燃料大发展时代到来,国家政策鼓励醇醚车用燃料大发展,相关政策可望陆续出台,市场空间在5000~7000万吨,完全可消化公司15、30万吨新项目产能。 2011年高位运行的国际油价有利于煤化工发展 公司新项目产品销售有保障:甲醇、二甲醚与汽柴油价差较大促使加油站愿意合作销售;贵州交通不便使公司新增尿素完全可以替代外省产品。 槐子煤矿可使公司未来原料煤成本下降50%以上 DCF-WACC模型合理估值区间为7.95-8.85元,公司生产装置总量与总市值显示明显被低估。 2010-2012年盈利预测为0.13元、0.42元和0.61元,对应目前PE为43、14和9.6倍,给予推荐评级。 主要风险因素:公司发生安全生产事故

投资建议 公司生产装置总量与总市值显示明显被低估,2010年12月投产的天福化工为公司年增加EPS0.06元,2011年二季度投产的金赤化工为公司年增加EPS0.20元,甲醇、二甲醚与汽柴油价格差促使加油站愿意合作销售,贵州交通不便使公司新增尿素完全可以替代外省产品,槐子煤矿又可使公司40%的原料煤成本下降50%以上,我们预测2010-2012年盈利为0.13元、0.42元和0.60元,维持推荐投资评级。

区域优势明显的气头化肥企业。 公司是贵州地区最大的气头尿素生产企业,目前拥有72万吨尿素生产能力,公司产品在贵州地区市场占有率达到60%以上,公司作为贵州地区最大的尿素生产企业能够充分享受区域优势带来的价差利益。 天然气价格上涨和供气不足压缩盈利空间。 由于公司处于天然气供气管网末端,供气量长期存在缺口,开工率不足增加了公司生产成本。今年6月份公司天然气价格和管道运输费用合计每立方米上涨0.31元,尿素单位成本预计上涨200元,其毛利率大幅下滑,尿素产品的盈利能力明显下降。 煤炭资源和技术优势成就煤化工项目核心竞争力。 公司投资建设的两个煤化工项目天福化工和金赤化工原料煤到厂价仅为550元和400元左右,相比于全国粉煤平均价格700元,公司产品生产成本优势明显,并且周边煤炭资源丰富,生产所需煤炭供给得到保障。天福化工和金赤化工采用国际先进的shell粉煤气化技术和德士古水煤浆技术,生产成本进一步降低,保障公司盈利能力。 天福化工和金赤化工分别在今年年底和明年二季度投产后将明显增加公司盈利能力,我们预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.13元、0.29元、0.45元,对应的PE为56.6倍、25.4倍、16.3倍,维持公司“增持”评级。

三季报数据。 2010年1-9月份公司实现营业收入9.0亿元,同比上涨3.33%,归属母公司所有者的净利润为8760万,同比下降36.61%,每股收益0.096元。其中三季度公司实现营业收入3.2亿元,同比增长24.53%,实现归属母公司所有者的净利润1837万元,同比下降46.86%。实现每股收益0.019元。公司主要收入来源于尿素销售。 尿素价格回升带动销售收入上涨。 公司三季度营业收入增速明显,环比上涨21.80%,这主要是由于尿素价格近期上涨引起的。今年上半年自然灾害的影响推迟了化肥行情的启动,使上半年尿素价格在短暂上涨后即走入低谷。进入八月份后由于粮食价格上涨刺激了农业用肥需求,同时国际尿素价格持续上扬带动国内尿素出口量明显增加,另外国内天然气价格上涨使气头尿素成本上涨近200元。在需求、出口和成本三重因素影响下尿素价格在8月份后即开始上涨,比7月份价格高120元。 天然气价格上涨压缩气头尿素毛利率。 由于自6月1日起,公司天然气价格和管道运输费用合计每立方米上涨0.31元,尿素单位成本预计上涨200元,而三季度尿素平均价格相比于去年同期只高出大约50元,因而三季度尿素毛利率大幅降低。我们预计随着10月份以后淡季储备和经销商备货,在需求和成本的推动下尿素价格将保持高位,公司尿素毛利率将有一定回升。 煤化工项目投产提升公司长期盈利能力。 公司控股51%的天福煤化工项目和全资金赤化工项目预计将分别在年底和明年年初投产。上述两个项目都是地处煤炭资源丰富的贵州地区,生产用煤能够保证,同时由于贵州地区煤炭资源丰富,价格比全国平均水平低200元,公司产品生产成本优势明显,明显增强公司盈利能力。随着这两个项目的陆续投产,将进一步加强公司在贵州地区的垄断地位和延伸产品产业链,同时减少天然气供应不稳定带来的经营风险。 假设及盈利预测。 在公司天福煤化工项目今年年底顺利投产的前提下,我们预计公司2010和2011年的EPS分别为0.13元和0.30元,对应的PE为50.8和22.0,考虑到公司明年业绩将有大幅增长,维持公司“增持”评级。