收购KM集团,打造中化集团高端化工装备制造平台 天华院是中国化工旗下化工装备制造平台,大股东中国化工科学院持股51.56%。 自2005年起,中国化工集团在全球范围陆续收购核心资产注入其控股的9大上市公司体内,如先后收购了安迪苏、奥克拉、凯诺斯、安道麦、先正达等,打造了农化行业的排头兵沙隆达等,改变了行业内的全球竞争格局。2016年初,中国化工集团宣布以9.25亿欧元收购德国橡塑化机制造商克劳斯玛菲集团,将注塑机等相关资产注入天华院体内,打造中化集团高端化工装备制造平台。 克劳斯玛菲是全球注塑行业第一梯队 KM是百年品牌的全球橡塑机械领导者,总部位于德国,业务涵盖注塑设备、挤出设备和反应成型三大业务,全球市占率约15%,下游客户集中在汽车、包装、基础设施、橡胶和化工等领域。根据WordPasticsMachinery研究及KM集团2016年市场调查预测,2017年全球注塑机产值84.82亿欧元,中国市场规模在300亿元左右,过年十年保持5.6%的复合增长率,高于全球4.2%的增速。钢铁等原材料等占公司生产成本70%,面临上游钢铁涨价,公司2017前三季度销售毛利率不降反增,提升近2个百分点,成本管控能力强;2015年、2016年及2017年Q3KM扣非净利润分别为2037万欧元、3419万欧元和2600万欧元。2017Q3KM收入9.58亿欧元,销售净利率仅2.7%,明显低于国内同行业上市公司,比如海天国际是18.7%,预计随中国区业务的快速拓展,KM净利率有很大提升的空间。 汽车轻量化和3C高增长等因素驱动高端注塑机进口替代,中国市场潜力巨大 国内注塑机国产化率81%,高端注塑机依然依赖进口,随着电动汽车轻量化、3C高增长及家电塑料用量的提高,国内尤其是高端注塑机仍然保持强劲的需求,17Q3注塑机代表企业保持30%以上的增速。目前KM中国业务收入占比在9%,预计未来三年KM海外业务保持6%的复合增速,中国区未来三年增长率分别为30%、20%、20%,随着新建产能的投放,2020年中国区收入占比望达到16%。 募集12.66亿元用于注塑机产能提升和智能化改造 目前股本4.11亿股,拟非公开增发5.14亿股,发行价:12.93元/股,募集资金12.26亿元,募集主要用于:德国KM产能提升项目,投资额5亿;三明化机高等智能化注塑机制造基地建设项目,投资额2.6亿;益阳橡机数字化工厂提升改造项目,投资额2亿;桂林橡机数字化绿色制造产能提升项目,投资额2亿。预计随着新建产能的顺利投放和中国市场的打开,公司收入将保持稳定增长势头。 盈利预测 根据摊薄后股本计算,预计2017~2019年公司营业收入分别为5.49、119.35和129.02亿元,归母净利润分别为0.3、5.10和6.17亿元,EPS分别为0.07元、0.55元和0.67元,对应的PE分别为199.6x、26.5x和22.0x,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 并购后整合存在风险;国内市场开拓不及预期。

化工科学研究院旗下上市平台,科研实力突出。天华院是化工科学院旗下上市平台,实际控制人为中国化工集团,主营干燥设备、电化学设备、废热锅炉等化工设备的生产销售。公司科研和创新实力雄厚,截止16年底,共取得余项重大科技成果,热电联产原煤蒸汽干燥技术已实现工业化应用,煤调湿、褐煤提质等诸多技术处于市场开拓阶段,潜力巨大。 拟重组注入克劳斯玛菲公司等橡胶处理设备资产。公司近日签订重组框架协议拟重组注入中国化工集团旗下的橡胶处理设备资产(KraussMaffei Group bH公司100%股权及桂林橡机、益阳橡机、三明化机、华橡自控等四家公司的主要经营性资产和负债)。KM公司总部位于德国慕尼黑,是全球知名的塑料和橡胶加工机械设备制造商,具有近180年历史,客户涵盖汽车、包装、医疗、建筑、电气、电子等诸多领域。2016年4月中国化工集团以9.25亿欧元完成对KM公司的收购,通过学习德国制造先进技术作为实现“中国制造2025”目标的重要抓手。本次公司资产重组拟注入KM公司以及集团旗下其他橡胶处理设备相关资产,此次集团装备板块资源的深度整合将有助于:1)天华院主营装备制造业务,通过学习KM公司先进的管理理念、运营模式,有望提升经营和管理效率;2)KM公司作为全球塑料盒橡胶加工机械设备制造领先企业,已经拥有成熟的销售网络,有望推动天华院高端装备业务在全球市场的拓展。 深度布局节能环保装备。公司深度布局节能环保领域,形成了以城市污泥无公害处理技术、煤调湿技术及装备、高氨氮废水处理技术、煤制天然气余热回收系统、乙烯裂解炉急冷锅炉及燃烧系统、多联产高温含灰煤气立式废热锅炉等为代表的节能环保技术和产品,发展迅速,具有较好市场前景。环保监管趋严和工业企业盈利能力提升将推动节能环保装备的销售,加速公司产品在工业领域的应用,助力公司业绩提升。 盈利预测。不考虑重组资产注入,预测公司17、18、19年EPS分别为0.17、、0.45元。考虑公司在节能环保装备领域的前瞻性布局,参考可比公司估值,给予18年50倍PE,对应目标价16.50元,增持评级。 风险提示。市场拓展速度低于预期;重组整合不达预期。

公司非公开发行获证监会通过。 6月17日,公司2015年度非公开发行获证监会通过。此次非公开发行募资4.97亿元,发行底价9.35元,用于南京天华二期工程项目,投资方向主要为污泥干化、褐煤提质设备的产能扩建(年产量各50台套)。 多项技术储备加速推广,在手订单保障业绩。 天华院是原化工部十大重点科研院所之一,共取得重大科技成果400余项,近期国务院出台鼓励性政策支持科研成果转化,公司众多科研成果有望加速转化。面对化工装备需求下滑,公司发挥科研优势,积极向环保装备延伸。公司的污泥干化、褐煤提质、氨氮废水处理、低NOx燃烧器等环保设备投放市场并商业化应用,有望加速推广。公司目前正在执行的合同金额为5.15亿元,按合同约定全部在2016年交货,为16年业绩提供保障。 污泥干化、褐煤提质订单有望加速落地。 褐煤提质过程中脱水回收的量可以满足电厂的循环水需求,提质后提高燃煤效率,减少用煤量,尤其适用于北方缺水的燃煤电厂,公司褐煤提质技术目前已在宝钢、攀钢获得工业应用;公司的污泥干化技术热利用率高、能耗低、投资小,目前已上海、南京、西宁、广州、郑州等地实现产业化应用,公司污泥处置、褐煤提质订单有望加速落地。公司非公开发行后,募投项目南京天华二期工程将加速推进,提升污泥处置和褐煤提质设备产能。 大集团下科研院所存改革预期,关注增发进程。 考虑增发,预计16-18年EPS分别为0.13、0.16、0.21元。公司是化工科学院旗下唯一上市平台,集团旗下优质资产丰富,存在科研院所改革预期。公司非公开发行已获通过,建议关注增发进程。公司属于大市场、大集团下的小公司,维持“买入”评级。

16年一季度收入、业绩大幅下滑,存货增加,预计后续交付加速。15年天华院收入同比减少16.21%,归母净利润同比下降42.43%,主要是因为世界经济放缓、期间国际大宗商品价格下降,公司专用设备产品的下游行业持续低迷。因Q1为交付淡季,16年一季度公司收入2275.45万元,YOY-78.42%,归母净利润-602.17万。因公司产品为定制设备,16年第一季报中存货达2.29亿,相比年初1.47亿有可观增长。存货的增加预计后续业绩将有增长。但随着短期宏观经济的改善,大宗商品价格上升,公司业绩存在恢复的动力。 深耕节能环保,16年新产品将迎来释放期。天华院各类新产品有望在16年带来业绩提升:1)原煤预干燥、城市污泥干化产品逐渐成为公司发展的支柱产品,行业空间巨大,预计可加速增长;2)低NOx燃烧系统、氨氮废水处理成套技术获得市场好评,随着国家污染物排放政策趋严,产能排放强制性改造需求旺盛,公司产品经过多年培育,不断推出适应需求的新产品如PTA压力过滤机、裂解炉用低NOx燃烧器、湿法冶金用整体浇筑电解槽等多系列国内独家供应产品,可以迅速占领市场;3)在节能环保技术及装备方面形成了以城市污泥无公害处理技术、煤调湿技术及装备、高氨氮废水处理技术、煤制天然气余热回收系统、乙烯裂解炉急冷锅炉及燃烧系统、多联产高温含灰煤气立式废热锅炉等为代表的节能环保技术和产品,经过前几年实验验证,节能环保装备回收周期短、经济效益高,客户改造产能积极性高。公司年报中计划16年收入8-9.5亿元,考虑16年国家投资加速,公司多种快速回收的节能环保产品销售渴望大幅增长,有望达到计划上限。 增发促进发展,关注国企改革。公司非公开增发7亿元,其中5亿用于南京天华二期工程(褐煤干燥提质系统成套设备、污泥干化系统成套设备),2亿用于偿还银行贷款。目前已通过初审,我们预计公司16年年中期可完成本次非公开增发。天华院所属的中国化工集团旗下有约18家科研院所,同时公司是集团旗下唯一化工设备类企业的上市公司,我们认为十三五期间天华院将进行国企改革的预期较强。 业绩预测:公司下游行业短期复苏,新产品即将业绩释放,我们估计公司16-18年归母净利润分别为0.86、1.16、1.39亿元,考虑增发的摊薄EPS为0.18、0.25、0.30元/股。公司转型环保设备,定增完市值约62亿元,新产品市场空间巨大,作为中化集团下属唯一的化工设备上市公司,看好长期的市值空间。给予公司16年85倍估值,目标价15.62元,给予增持评级。 风险提示:下游持续低迷,新产品推行不达预期,增发不达预期。

净利润下滑42%,未完成业绩承诺 公司2015年实现收入6.90亿元,同比下降16.21%;归属于上市公司股东净利润0.36亿元,同比下降42.43%。15年经济形势下行,装备行业不景气,公司新签订单较14年减少,同时产品价格下降,导致公司利润下滑。公司未完成15年业绩承诺(净利润7057万、扣非净利润6636万),根据承诺,公司将以总价1元回购大股东2119万股并注销(占总股本的5.4%),公司股本降至3.71亿股,大股东持股比例从59.40%降至57.08%。 下游新开工减少,设备销售收入和毛利下滑 公司下游石化等行业发展不景气,新开工项目减少,公司干燥设备、电化学等设备销售收入、毛利率均不同程度下滑,公司15年设备销售收入5.58亿,下降21%,毛利率整体下滑1.21个百分点,其中干燥设备(占比66%)收入下滑14.36%,毛利率下滑4.76个百分点。此外,公司工程收入0.19亿元,下降15%。监理、科研等技术收入1.08亿元,增长17%。 科研实力雄厚,环保装备有望加速推广 天华院是原化工部十大重点科研院所之一,共取得重大科技成果400余项,近期国务院出台鼓励性政策支持科研成果转化,公司众多科研成果有望加速转化。面对化工装备需求下滑,公司发挥科研优势,积极向环保装备延伸。公司的污泥干化、褐煤提质、氨氮废水处理、低NOx燃烧器等环保设备投放市场并商业化应用,有望加速推广。 大集团下科研院所存改革预期,关注增发进程 预计16-18年EPS分别为0.14、0.18、0.24元。公司是化工科学院旗下唯一上市平台,集团旗下优质资产丰富,存在科研院所改革预期。公司非公开发行已获证监会受理(募资7亿元,发行底价9.35元),目前处于意见反馈阶段,建议关注增发进程。公司属于大市场、大集团下的小公司,维持“买入”评级。 风险提示 增发进度低于预期;研发成果产业化低于预期。

国务院出台政策支持科技成果转移转化。 2月17日李克强主持召开国务院常务会议,再次强调“大众创业、万众创新”,鼓励国家设立的研究开发机构、高等院校通过转让、许可或作价投资等方式,向企业或其他组织转移科技成果,并提取不低于50%作为奖励,鼓励企业采取股权奖励、股票期权、项目收益分红等方式,激励科技人员实施成果转化,加快推广税收优惠等政策。 技术储备雄厚,有望加快成果转化。 天华院是原化工部十大重点科研院所之一,共取得重大科技成果400余项,其中获得全国科学大会奖、国家发明奖和国家进步奖34项,部、省级奖励176项,17项发明专利及76项实用新型专利,其中煤调湿技术、氨氮废水处理技术等多项核心技术已经实现批量应用。受益于国家鼓励“双创”政策,公司众多科研成果有望加速转化。 污泥业务快速增长,褐煤提质技术有望落地。 公司污泥处置技术优势明显,已在多地实现产业化应用,伴随数百亿污泥处置市场的开启,产品有望快速放量。公司褐煤提质技术专有,目前已在宝钢、攀钢获得工业应用,16年有望更多项目落地。公司非公开发行已获证监会受理(募资7亿元,发行底价9.35元),募集资金到位后南京天华二期工程将加速推进,提升污泥处置和褐煤提质设备产能。 小公司,大市场、大集团,维持“买入”评级。 预计15-17年EPS分别为0.22、0.28、0.42元。公司是化工科学院旗下实力雄厚的化工装备院所,污泥、褐煤提质等空间广阔。集团旗下优质资产丰富,公司未来可能定位为化工科学院的资产注入平台。公司属于大市场、大集团下的小公司,维持“买入”评级。 风险提示。 增发进度低于预期;研发成果产业化低于预期

事件:2016年1月10日,青岛天华院化学工程股份有限公司(简称“本公司”)收到控股股东《关于控股股东及关联公司收购橡塑及化工机械制造商克劳斯玛菲集团的通知》,本公司实际控制人中国化工集团公司及其控股公司中国化工装备有限公司在德国设立的项目公司作为一方,与加拿大Onex公司控股的Munich Holdings IICorporationS.à.r.l.于2016年1月9日签署《股份购买协议》,收购了加拿大Onex公司旗下的德国Krauss Maffei Group GmbH(克劳斯玛菲集团公司,“目标公司”)100%股权。 点评: 控股股东资产证券化加速,收购海外化工装备公司致力于打造国际化先进化工装备板块。公司实际控制人中国化工集团公司在其总经理任建新的带领下,一直秉承以资本运营为主,海外并购与国内板块同业的全球领先公司,借其专业能力整合国内协同资产,通过旗下上市公司平台分板块实现证券化的战略思路,对其旗下的资产进行整合,加速其证券化的进程。已完成旗下轮胎板块、蛋氨酸板块、农化板块的资产整合工作,目前收购克劳斯玛菲公司100%股权,显示公司在致力于打造国际化的先进化工装备板块,天华院作为其旗下的化工装备上市平台将存在较大的资产注入预期。 德国克劳斯玛菲集团公司是全球提供塑料、橡胶生产和加工设备和系统的领先供应商之一。克劳斯玛菲集团依靠创新实现发展,以标准和定制化的解决方案形式提供产品、工艺和服务,为客户的增值链带来持续的附加值。公司的产品和服务全面涵盖注射和反应成型及挤出技术,为公司在业内独树一臶奠定了基础。公司旗下克劳斯玛菲、克劳斯玛菲-贝尔斯托夫和耐驰特品牌面向的是汽车、包装、医疗、建筑、电气、电子和家用电器行业的客户。由30多家子公司和10多家工厂组成的全球网络,并有570家左右的销售和服务合作伙伴提供支持,公司可以为全球客户提供就近服务。2011年的的销售收入,9.28亿欧,毛利2.01亿欧,毛利率高达21.7%。 非公开发行股票获国资委批复,募投项目主要用来增加褐煤干燥设备及城市污泥处理装置的产能。公司非公开发行不超过7487万股方案已获得国资委批复,发行完成后公司总股本不超过4.67亿股,目前对应增发后市值62亿元。公司南京天华一期已于2010年建成投产,目前已不能满足下游订单的需要。本次募集的资金用于南京天华二期项目,主要用于增加褐煤干燥设备及城市污泥处理装置的产能。公司为保证公司专利技术不流失,核心部件主要都是在公司的南京基地进行生产,周期较长,以褐煤干燥设备为例,1台设备需1年时间才能交货,因此二期项目建成之后,将有效提高公司的产能水平,进而提高公司在市场上的竞争力。 石化设备受市场影响持续低迷,转型环保行业前景广阔。公司第一大主业是干燥设备,早期干燥设备主要用于石化行业,但近期石化行业受产能过剩价格走低等市场影响而持续低迷,公司石化订单大幅缩减。公司配合国家对于环保的需求,通过对设备设计研发,开发出包括褐煤干燥设备、城市污泥处理装置等一系列环保概念的干燥设备,由于公司在干燥设备行业的龙头地位,国外订单也持续增长,转型环保行业将有很好的竞争力,前景十分广阔。 公司研发能力突出,后续技术储备丰厚。公司长期以来承担和完成了诸多国家级科研开发课题,获得了多项国家及省部级重大科技成果奖励,截止2014年末,公司共取得重大科技成果452项。除褐煤干燥和城市污泥处理设备外,其他如粮食加工行业干燥设备应用、电解槽新材料技术、超高分子聚乙烯、芳纶技术等都是公司的后备技术力量,有望在未来实现产业突破。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2015-2017年归属母公司净利润分别为8029万元、8856万元和9670万元,2015-2017年摊薄EPS分别为0.20元、0.23元和0.25元,对应2016年1月8日收盘价(12.76元/股)的动态PE分别为62、56、52,考虑到公司转型环保行业的广阔市场空间及控股股东资产整合预期,上调公司评级至“增持”评级。 风险因素:设备订单不及预期;国家税费优惠政策调整等。

核心观点: 公司增发获国资委批复,增发事项有条不紊推进 公司非公开发行不超过7487万股方案已获得国资委批复,发行完成后公司总股本不超过4.67亿股,控股股东化工科学院持股比例不低于50.52%。目前对应增发后市值64亿元。 污泥业务快速增长,褐煤提质技术有望落地 公司污泥处置技术获得14年国家科技进步二等奖,技术优势明显,已在上海、广州、南京等多地实现产业化应用,累计销售超过34套。伴随数百亿污泥处置市场的开启,产品有望快速放量。公司褐煤提质技术专有,目前已在宝钢、攀钢获得工业应用,16年一季度有望更多项目落地。公司拟非公开发行募资7亿元,用于推进南京天华二期工程(褐煤干燥提质系统成套设备和污泥干化系统成套设备各50万台套的生产能力),产能扩张为污泥处置和褐煤提质设备需求爆发做准备。 科研院所改造、资产注入等预期强烈 中国化工集团公司是中国最大的基础化学的制造企业,控股9家A股上市公司。中国化工集团近期的资本运作事项来看,集团正在逐步实现板块内部资产的整合和证券化。控股股东化工科学院旗下资产较多,存在注入预期。员工持股、股权激励等管理层激励性措施有望增发后推行,带动业务快速发展。 小公司,大市场、大集团,维持“买入”评级 预计15-17年EPS分别为0.22、0.28、0.42元。公司是化工科学院旗下实力雄厚的化工装备院所,在干燥、脱水等领域优势显著,污泥、褐煤提质等空间广阔。集团旗下优质资产丰富,公司未来可能定位为化工科学院的资产注入平台。公司属于大市场、大集团下的小公司,维持“买入”评级。 风险提示:研发成果产业化低于预期;科研院改革进度低于预期。

核心观点: 中化科学院的唯一上市平台,技术实力雄厚 公司是中国化工集团下属单位化工科学院旗下的唯一上市平台,主营业务为干燥设备\废热锅炉等专用设备的生产销售。近三年实现营业收入10.7亿元、7.96亿元和8.21亿元。天华院科研实力雄厚,共取得重大科技成果400余项,其中煤调湿技术、氨氮废水处理技术等多项核心技术已经实现批量应用,在环保领域的业务放量指日可待。 污泥设备进入放量期,多项技术储备在环保领域的应用将推开 公司污泥处置技术获得14年国家科技进步二等奖,已在多地实现产业化应用,伴随数百亿污泥处置市场的开启,产品有望快速放量;褐煤提质技术有望获得释放项目。公司拟非公开发行募资7亿元,用于推进南京天华二期工程(褐煤干燥提质系统成套设备和污泥干化系统成套设备各50万台套的生产能力)。此外,公司氨氮废水处理技术、乙烯裂解炉低NOx燃烧器等多项环保技术储备均已实现产业化应用,有望加速推广。 集团资本运作频频,科研院所改革可期 中国化工集团公司是中国最大的基础化学的制造企业,控股9家A股上市公司。中国化工集团近期的资本运作事项来看,集团正在逐步实现板块内部资产的整合和证券化。控股股东化工科学院旗下资产较多,存在注入预期;黎明院资产规模和公司相当,且产品广泛用于军工。 给予“买入”评级,静待后期改革推进 预计15-17年EPS分别为0.22、0.28、0.42元。公司技术储备丰富,污泥处置、褐煤提质项目进入放量期,其他几项技术已实现产业化应用,有望加速推广,公司未来几年业绩有望持续高增长。控股股东化工科学院旗下资产较大,黎明院等优质资产存在注入预期,中化集团有望加速国企改革和资本运作,给予“买入”评级。 风险提示:研发成果产业化低于预期;科研院改革进度低于预期;

天华院是立足于化工装备,在掌握各类技术的基础上,在环保设备领域进展迅速,是未被市场认识的具备潜力的环保设备公司。 一、立足化工机械数十载,2014年业绩反转 。 天华院2013年与黄海橡胶资产置换,登陆资本市场。天华院成立于1958年,现位于甘肃兰州,是原化工部十大重点科研院所之一和三个科技体制改革试点单位之一。过去专攻经营干燥单元设备、阳极保护设备、双螺杆挤出机、防腐保温管道、裂解炉、仪器仪表以及其他配件等,与中国化工、中石油、中石化等建立了长期良好的合作关系。业务主要涉及化工、石油化工、煤化工等行业,近几年应用拓展至电力、冶金、环保、农业、食品等领域。 公司最主要业务分为五大部分:化工机械(传动设备)、化学工程及设备(静设备、转动塔)、材料及腐蚀(非金属化工设备)、生产过程自动控制及在线分析仪表、工程监理;RTO、节能锅炉等环保类设备近几年进展较快。 目前公司第一大主业是干燥机,2、3年前开始出口德国、日本、比利时等发达国家,初步开始出口替代。作为生产非标设备的企业,其存货中原材料、在产品增加,预示公司收入步入增长通道。 二、多项环保类项目储备临近爆发期 。 公司虽然是化工设备生产为主,但其各项业务围绕节能环保展开,目前纯环保类业务(不含节能用干燥机)占比已超过两成。公司储备了两大极具潜力发展的环保设备发展方向:1、污泥处理设备: 2014年度国家科学技术奖于2015年1月9日正式揭晓。在北京人民大会堂举行的国家科学技术奖励大会上,由天华院有限公司和浙江大学等五家公司共同完成的“污泥搅动型间接热干化和复合循环流化床清洁焚烧集成技术”获得2014年国家科技进步二等奖。该项技术采用热干化技术工艺,利用低品位的余热蒸汽作为热源,通过热干化装置,实施间歇式的污泥热干化,有效解决了对低品位、低热值干化污泥的高效和清洁燃烧问题。天华院建成了国内第一套桨叶污泥干燥试验装置,该技术热利用率高、能耗低、投资小、易于实施,目前已推广应用34台套,达到了妥善处理污泥、显著减少污泥量、减少二次污染的目的。目前天华院有限公司还承担了国家水体污染控制与治理科技重大专项“城市污水处理厂污泥处理处置技术装备产业化”科研项目,并正在于同济大学推广污泥干化处理设备。我们认为迈入“十三五”后,污泥处理作为水治理的后端有可能强制处理,预计2015年之后可望放量。 2、褐煤除水项目:我国褐煤主要分布在内蒙等严重缺水地区,燃煤火电机组是耗水大户,褐煤干燥过程中产生大量水蒸汽,如不回收将排放大气浪费。蒸汽管回转干燥技术是天华院针对煤粉干燥领域煤粉物性和工业装置设备产能大、规格超大的工艺要求,在煤调湿蒸汽管回转干燥工艺流程和干燥机关键结构方面实现创新,目前已在宝钢、攀钢获得工业应用,并推广应用于国华电力印尼每小时50吨褐煤提质工程、山西天脊路安化工有限公司粉煤干燥和云南文山铝业有限公司粉煤干燥,国内坑口电厂改造有望带来该类设备的爆发性需求。 三、等待科研院所改制的小市值央企 。 中国化工集团下属央企,中国化工集团过去几年对下属多个上市公司进行资产置换、引入战投等工作,我们认为未来进行国企改革的可能性较大。 公司虽然是研究所单位,但已于99年进行企业化改革,上市前实施过员工持股,面对市场经营积累了一定经验,其研发人员占主体,但兼具了售前、设计、施工、售后等全方位工作。2014年11月19日,同属中国化工集团的上级公司中国昊华股份有限公司(科学院)总经理蔡挺、规划发展部主任李建斌等人到天华院视察调研时强调:希望天华院明确发展方向,找准自己的发展模式,实现3年利润翻一番,天华院作为上市公司,要发挥资本市场运作优势,在引进战略投资,实施体制改革等方面有所作为。2015年公司将完成3年业绩对赌期,并制定十三五规划。 我们推测天华院下一步改革的方向:1、引进战略投资者,拓展业务领域、提升经营效率;2、继续加强资本市场运作,盘活国有资产,不排除未来中国化工科学总院剩余资产陆续注入。2013年12月天华院大股东中国化工科学研究院承诺一年之内不再重组,2014年12月满一年后,重组时间窗口恰好打开。天华院大股东中国化工科学研究院(隶属中国化工集团)旗下未上市的九家研究院主要生产经营的方向均为化工领域,在国企改革全面推进的背景下,优质研究所资产有望注入。 四、盈利预测及评级 。 公司承诺2015年扣非后净利润6636万元,我们认为最后一年业绩对赌超额完成的可能性较大。预计2014-2016年每股收益0.14、0.25、0.43元,公司3月10日收盘价12.96元,对应2015年动态估值52x。考虑公司处于业绩增速反转、国企改革预期,且由于公司是市场从未认识到的环保标的,储备项目的市场空间巨大,预计公司业务将于2015H2-2016年爆发,目前市值仅50亿元,未来市值空间较大。按照2016年32x给予目标价13.76元,首次增持评级。 风险提示。经济下滑影响下游投资主体投入进度放缓。