同力日升发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现营业收入10.29亿元，同比增长3.29%；实现归属于上市公司股东净利润0.74亿元，同比增长44.14%。 投资要点电梯业务盈利回升，公司业绩高速增长公司2023Q2实现营收6.2亿元，同比增长14.46%，环比增长51.1%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长99.8%，环比增长231.8%。公司业绩高速增长，主要系公司电梯部件业务持续优化产品结构，扩大市场份额，提高了盈利能力所致。2023Q2公司毛利率为16.66%，环增1.38pcts；净利率为9.39%，环增7.24pcts。 新能源业务有望逐步放量公司新能源业务上半年也持续取得进展。储能系统集成业务：子公司天启鸿源开发取得了承德围场1.1GWh共享储能电站项目备案，并于5月19日正式开工。同时中标南方电网广东佛山25MW/50MWh网侧储能电池模块级管理液冷储能系统集成项目，将于三季度完成交付；新能源电站开发业务：子公司天启鸿源完成了航天鸿源围场御道口300MW风储氢一体化项目和承德航天天启500MW风光储氢一体化多能互补示范项目的前期开发工作，并于5月19日正式开工。 此外，公司于2023年8月公告与南方电网调峰调频（广东）储能科技有限公司签订战略合作协议，共同确定由全资子公司启鸿围场新能源科技有限公司投资、建设、运营鸿源围场项目，项目建设终期规模400MW/1100MWh，此举有利于深化公司与电网侧储能行业头部企业的项目开发与战略合作，促进公司新型电化学储能系统集成技术的市场应用，拓展市场份额，预计公司新能源业务将于下半年开始逐步放量，有望在明年贡献显著利润。 盈利预测我们预测公司2023-2025年收入分别为47.2、75.2、94.33亿元，EPS分别为1.19、2.09、2.76元（前值2023-2024年为2.18/3.23元），当前股价对应PE分别为22.1、12.5、9.5倍，目前公司大部分项目已经启动，若项目进展顺利，公司电站与储能业务即将放量，维持“买入”投资评级。 风险提示电梯部件业务不及预期风险；天启鸿源业绩不及预期风险；储能下游需求不及预期风险；原材料价格上涨风险等。

新中标南方电网广东佛山电网侧储能项目，看好公司储能系统集成业务进入收获期根据国际能源网， 4月 28日，广东佛山南海电网侧独立电池储能电站储能及控制设备集成招标项目中标候选人公示，公司子公司天启鸿源中标 25MW/50MWh 电池模块级管理液冷储能系统集成项目，投标报价 8125万元。天启鸿源团队技术实力领先，储能系统集成再下一城。 2022年业绩同比下滑 4%：项目建设进度低于预期，不利因素消除新业务将迎快速增长1）2022年业绩：2022年实现营收 24.5亿元，同比增长 7%；归母净利润 1.4亿元，同比下滑4%。2023年 Q1实现营收 4.1亿元，同比下滑 10%；归母净利润为 0.2亿元，同比下滑 25%。 2）盈利能力：2022年公司毛利率 15.8%、同比提升 1.4pct；净利率 5.4%，同比下滑 1.2pct。 2023年 Q1实现毛利率 15.3%、同比提升 2.0pct；净利率 2.2%，同比下滑 2.9pct。 储能及新能源电站业务：技术领先+资源丰富，在手、潜在项目充足1）2022年公司收购北京天启鸿源新能源科技有限公司 51%股权并完成工商变更，进入电梯部件、储能/新能源双主业齐头并进阶段。2022年该业务营收 2.1亿元、占比 8%，毛利率 29.0%。 2）储能系统集成：天启鸿源自主掌握 PCS/EMS/BMS 核心技术，独有“天启 AI 储存模块”方案，以“3S 技术+AI 智能模块+均衡技术”形成智能组串式解决方案。2022年公司完成宁夏89.5MWh 首个网侧大储系统集成、世界银行肯尼亚光储微电网系统交付，完成埃塞俄比亚国家电力局世界银行贷款 20MW光储项目项目投标，国内网侧大储和非洲微电网储能系统多点开花。 3）新能源电站开发：天启鸿源团队起源于知名企业中广核太阳能有限公司，参与过多个业内知名项目建设，荣誉奖项丰富，在手项目充足。2022年公司完成了航天鸿源围场御道口 300MW风储氢一体化项目迁址工作，大幅提升了该项目风场条件和有效发电时长，稳步推进承德航天天启 500MW 风光储氢一体化多能互补示范项目选址、土地预审、备案、核准、电网接入等工作，新增开发完成天津铭源嘉旺静海中旺镇 100MW 风力发电项目指标获取，依托多能互补电站创新共享储能发展模式，开发完成围场 1GWh 共享储能电站项目行政审批备案。 电梯部件及材料业务：绑定世界头部客户，需求稳健提供安全边际2022年营收 21.8亿元、占比 89%、同比下滑 4.5%、毛利率 14.9%。公司积极应对市场竞争加剧、二季度主要客户停产及大宗原材料价格波动风险，主动调整备货节奏，持续优化产品结构，继续扩大市场份额。公司是迅达、奥的斯、蒂升、通力、日立、西奥等国内外知名整梯制造厂商的零部件配套供应商，在电梯配套产品领域处于业内领先地位。公司积极拓宽产品品类，向上游金属材料一体化布局，重视研发创新，电梯部件业务有望持续稳健增长。 盈利预测与估值预计 2023-2025年归母净利润 2.1/4.1/5.1亿元，同比增长 42%/100%/24%，对应 EPS 为1.2/2.3/2.9元，对应 PE 为 26/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、储能/新能源电站业务进展低于预期风险

与长电新能签署战略合作协议，公司储能/新能源电站业务再添动能1）根据官方公众号，控股子公司北京天启鸿源与长电新能有限责任公司在武汉签订战略合作协议，未来三年双方在光伏、风电、储能等清洁能源领域开展多方面的合作。2）长电新能系三峡集团旗下长江电力的全资子公司，是长江电力在风电、光伏等新能源领域项目投资建设的专业化公司。3）此次合作旨在进一步发挥双方的资金优势、技术优势和资源优势，在国内新能源领域开展深入合作，包括联合开发、投资建设、运行维护等相关业务，开展风电、光伏、储能、大型多能互补电站项目、储能与微网成套设备供货和系统集成服务等合作。 储能及新能源电站业务：技术领先+资源丰富，在手、潜在项目充足1）储能系统集成：根据我们的《电梯部件提供安全边际，储能/新能源打开成长空间——同力日升深度报告》测算，2021年全球电化学储能市场空间约 372亿元，至 2025年 CAGR 约 68%。天启鸿源自主掌握 PCS/EMS/BMS 核心技术，独有“天启 AI 储存模块”方案，度电成本行业领先，随储能行业快速发展及盈利模式日渐清晰，储能系统集成业务订单增量可期。 2）新能源电站开发：碳中和政策驱动，叠加未来光伏价格和成本持续下降，光伏装机有望迎来 10年 10倍增长；风电进入平价阶段，2021-2025年新增装机量CAGR 约 14%（可参考我们深度报告）。天启鸿源团队起源于知名企业中广核太阳能有限公司，参与过多个业内知名项目建设，荣誉奖项丰富，在手项目充足。 3）在手项目充足，业绩确定性强：目前子公司天启鸿源在手的承德航天天启500MW 风光储氢一体化多能互补示范项目、承德围栏县的航天鸿源围场御道口300MW 风储氢一体化项目均有望于 2023-2024年确认收入，公司积极开拓新项目，具备持续拿单能力，经营业绩确定性较强。 4）股权激励计划激发管理动能：公司向天启鸿源 15位核心人员授予限制性股票1000万股，2022-2024年业绩考核目标为净利润不低于 0.8/1.5/2.5亿元，三年合计目标净利润 4.8亿元，彰显发展信心、调动核心团队积极性。 电梯部件及材料业务：绑定世界头部客户，需求稳健提供安全边际公司是迅达、奥的斯、蒂升、通力、日立、西奥等国内外知名整梯制造厂商的零部件配套供应商，在电梯配套产品领域处于业内领先地位。公司积极拓宽产品品类，向上游金属材料一体化布局，重视研发创新，电梯部件业务持续稳健增长。 盈利预测与估值2022-2023年股份支付费用分摊金额较高，新能源/储能业务增长潜力不改。预计2022-2024年归母净利润 1.7/2.1/5.1亿元，同比增长 15%/20%/145%，对应 EPS 为1.0/1.2/2.8元，对应 PE 为 44/36/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、储能/新能源电站业务进展低于预期风险

电梯部件制造领先企业，收购天启鸿源切入储能赛道同力日升有限公司成立于2003 年，于2021 年在上交所上市，主要产品为电梯部件及电梯金属材料。2022 年5 月，公司收购天启鸿源51%的股权切入新能源赛道。天启鸿源业务聚焦于电化学储能系统集成和新能源电站开发业务，完成了多个风、光、储、微网领域的项目。 公司向天启鸿源管理团队及核心员工授予1000 万股股权激励， 2022-2024 年业绩考核目标分别为0.8 亿元/1.5 亿元/2.5 亿元，三年业绩目标总和为4.8 亿元，较收购时的业绩目标3.21 亿元有大幅增长，彰显了公司对天启鸿源未来发展的信心。 电梯部件行业蕴含增长空间，公司产品种类齐全2021 年以来，电梯行业受宏观经济增长放缓及房地产调控政策影响发展趋缓，但仍蕴含着极大的增长潜力。当前我国人均电梯保有量较低+老小区加装电梯的需求增大+存量旧梯改造空间巨大，公司深耕电梯部件制造，产品种类齐全，是行业内产品线最为丰富的企业之一。 新能源电站与储能：下游需求旺盛，公司经验丰富技术领先天启鸿源团队底蕴深厚，多具有中广核、北控清洁能源等行业龙头背景，具备丰富的行业经验，在手订单丰富。公司推出的天启AI 智能储存模块产品，在组串式系统方案之上，在每个储能集装箱内部配置了独立的pack 级AI 控制模块。与目前行业通行方案相比，公司减少了系统的维护成本，大幅度了提升系统的循环寿命，先发优势明显，产品技术领先。 目前公司二代产品已经通过全部测试与认证并向市场推出，我们认为，随着未来储能电站经济性改善，电芯性能管理将会继续向精细化管理方向发展，而公司的产品先发优势明显，技术领先，未来有望获得较高溢价。收购之后协同效应可期，有望助传统业务切入新能源，打开天启用户侧业务空间。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为33.6、72.2、109.7 亿元，EPS 分别为1.16、2.18、3.23 元，当前股价对应PE 分别为39、21、14 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示天启鸿源业绩不及预期风险，疫情反复风险，储能下游需求不及预期风险，原材料价格上涨风险等。

疫情影响逐步减小，三季度盈利能力修复公司2022年前三季度实现营业收入17.89亿元，同比增长7.55%，实现归母净利润1.10亿元，同比下降5.02%，主要系二季度受到上海疫情的影响。其中三季度单季度实现营业收入7.92亿元，同比增长19.88%，实现归母净利润0.58亿元，同比增长9.08%；销售毛利率为17.79%，环比增长3.15pcts，净利率为7.64%，环比增长2.66pcts，盈利能力有所改善，疫情影响逐步消退。深耕电梯领域，居于业内领先地位公司深耕电梯业务，2022H1扶梯部件、直梯部件和电梯金属材料实现营业收入9.78亿元，占总营业收入的98.09%。公司产品涵盖电梯金属配套产品的绝大多数类别，是行业内产品线最为丰富的企业之一，公司客户包括迅达、奥的斯、蒂升、通力、日立、西奥等国内外知名整梯制造厂商，产品具备较强的市场竞争力，在电梯配套产品领域处于业内领先地位。 收购天启鸿源切入储能赛道，股权激励彰显信心公司于2022年5月完成了对北京天启鸿源新能源科技有限公司51%股权的收购，并于6月公告对天启鸿源管理人员及核心人员实施股权激励，2022-2024年三年净利润考核目标为0.8/1.5/2.5亿元，较收购时0.71/1.1/1.4亿元的业绩目标大幅上调，彰显公司对于储能以及新能源业务的发展信心。天启鸿源公司业务聚焦于电化学储能系统集成和新能源电站开发业务，管理团队大多数均具备中广核、北控清洁能源等行业龙头企业的从业背景。储能系统集成方面，天启鸿源已自主掌握EMS、PCS、BMS等核心部件的技术能力，其独有的“天启AI智能模块”方案，锂电系统整体效率在90%以上，技术水平处于同行业前列。新能源电站业务方面，天启鸿源具备新能源电站的开发、设计、建设、运维的全生命周期服务能力，可通过建设、转让或持有电站等方式实现收益。天启鸿源及其子公司获得的项目主要包括枣阳47.8MW分散式风电项目、国家电投集团广东湛江宝钢屋顶分布式光伏工程建设项目、肯尼亚光伏发电微电网项目、河北承德300MW风储氢一体化项目（风电300MW、储能45MW/90MWh）等。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为33.6、72.2、109.7亿元，EPS分别为1.16、2.18、3.23元，当前股价对应PE分别为42、22、15倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示天启鸿源业绩不及预期风险，疫情反复风险，储能下游需求不及预期风险。

深耕电梯部件业务，外延并购，开拓储能/新能源电站第二主业公司主营电梯部件及电梯金属材料的研发、生产和销售； 2022年完成对天启鸿源收购，开拓储能/新能源电站第二主业。 2021年公司实现营收、归母净利润 23/1.5亿元，同比增长 31%/2.6%。 2016-2021年公司营收、归母净利润 CAGR 分别达16%/ 8%， ROE 常年维持在 20%以上，经营稳健向上。 电梯部件及材料业务：稳健增长，公司市占率具持续提升空间受下游房地产、轨交市场增速放缓影响，电梯整梯及部件市场增速整体平稳，2021年中国电梯配件市场空间约 583亿元， 2017-2021年 CAGR 为 6%。公司积极拓宽产品品类，向上游金属材料一体化布局，重视研发创新，与下游多家世界500强企业稳定合作近 20年，传统主业实力雄厚，市占率有望进一步提升。 储能业务：凭度电成本优势发力用户侧，预计 2022-2024年营收 CAGR75%电化学储能是全球第二大储能模式（占比 12%）， 2021年全球市场空间约 372亿元，至 2025年 CAGR 约 68%。电化学储能市场下游需求多样，储能系统集成商百花齐放。公司致力于用户侧储能市场，自主掌握 PCS/EMS/BMS 核心技术，独有“天启 AI 储存模块”方案，度电成本行业领先，有望迅速打开用户侧市场。 新能源电站业务： 项目经验、资源丰富，预计 2022-2024年营收 CAGR141%碳中和政策驱动，叠加未来光伏价格和成本持续下降， 光伏装机有望迎来 10年10倍增长；风电进入平价阶段， 2021-2025年新增装机量 CAGR 约 14%。天启鸿源团队起源于知名企业中广核太阳能有限公司，参与过多个业内知名项目建设，荣誉奖项丰富，在手项目充足，业绩增长确定性强。 股权激励计划发布， 2022-2024年三年净利润考核目标合计 4.8亿元公司向天启鸿源 15位核心人员授予限制性股票 1000万股， 2022-2024年业绩考核目标为净利润不低于 8000/15000/25000万元，三年合计目标净利润 4.8亿元，较收购时 3.21亿元的业绩承诺上调近 50%，彰显新业务发展信心。 盈利预测与估值公司深耕电梯配件市场，电化学储能、新能源电站业务打开成长空间。预计2022-2024年实现归母净利润 2.0/4.2/6.2亿元，同比增长 30%/113%/48%，对应EPS 为 1.2/2.5/3.7元，对应 PE 为 40/19/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、储能/新能源电站业务进展低于预期风险

事件：公司发布2022年度半年报。2022年上半年，公司实现营业收入9.97亿元，同比降低0.59%；实现归母净利润0.52亿元，同比降低17.14%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比降低14.72%。 点评： 疫情影响上半年业绩略有下滑。长三角是我国电梯产业集中区域，上半年受上海疫情影响较大。根据国家统计局数据，全国电梯、自动扶梯及升降机产量在3-5月出现同比下降，尤其是4月同比下降46.5%。随着上海疫情好转，企业复工复产，6月已恢复为同比增长，但上半年累计产量同比下降11.5%。公司上海及周边区域主要客户于4、5月份出现全面停产，公司积极调整生产备货规模并配合复工复产，于6月起满产。我们认为疫情对公司全年业绩影响有限，随着募投项目产能逐步释放，公司电梯业务全年有望保持增长。 上半年天启鸿源并表影响有限，预计下半年将贡献业绩。报告期内，公司完成对天启鸿源51%股权的收购，5月9日完成工商变更。2022年上半年，天启鸿源实现营业收入1109.20万元，净利润-1169.57万元。根据公司2022年限制性股票激励计划，首批股票解禁要求为天启鸿源2022年净利润不低于0.8亿元。目前天启鸿源及其子公司取得2个新能源一体化项目，包含600MW风电、200MW光伏，合计批复总投资额达55.30亿元，未来随着项目逐步落地，业绩目标完成确定性较强。 合资设立江苏同启，储能业务有望快速增长。南方电网规划十四五期间新型储能装机达到20GW，国家电网规划到2030年经营区新型储能装机达到100GW，新型储能迎来黄金发展期。鉴于天启鸿源已自主掌握PCS、EMS、BMS等核心部件的技术能力，具备较强的技术优势，我们认为公司将在储能市场，尤其是对性能技术要求较高的电网侧储能市场上形成较强竞争力。4月28日，公司与天启鸿源合资设立江苏同启，从事电化学储能集装箱系统的研发生产销售，公司直接持股51%、天启鸿源持股49%，公司总持股75.99%。江苏同启的设立，标志着公司与天启鸿源的整合稳步推进，储能集装箱产品下半年开始有望逐步放量。 维持“买入”评级：公司作为国内领先的电梯零部件生产企业，上半年受到上海疫情的一定影响，但6月已恢复满产，随着募投项目逐步投产，电梯业务全年有望保持增长；同时，公司通过收购天启鸿源股权切入新能源和储能赛道，新能源在手项目规模较大，储能业务稳步推进，行业的高速增长将推动公司业绩高增。我们保持对公司的业绩预测，预计2022-2024年公司的营业收入分别为49.60、68.40、81.89亿元，分别同比增长116.06%、37.91%、19.72%；2022-2024年归母净利润分别为2.39、3.12、4.00亿元，分别同比增长58.38%、30.87%、28.04%。预计2022-2024年EPS分别为1.42、1.86、2.38元，对应PE分别为30.61、23.39、18.27倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源项目推进不及预期的风险；募投项目进展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策不及预期的风险。

电梯零部件领先企业，主业发展稳中向好。公司主要从事电梯部件及电梯金属材料的研发、生产和销售，主要产品包括扶梯部件、直梯部件和电梯金属材料等。我国电梯行业发展稳健，受益于城镇化发展、基础设施投资建设增加和旧楼改造等因素，未来我国电梯行业市场规模有望稳步扩张，电梯零部件行业市场需求将持续释放。公司作为国内电梯零部件的领先企业，参与了世界一线电梯品牌大量配套产品的开发，所生产的电梯部件广泛应用于各个领域工程项目。随着公司募投项目投产，公司电梯零部件产能将进一步增加，将显著驱动公司业绩增长，为公司抢占市场份额奠定坚实基础。 新能源发电及储能行业高速成长，打开公司发展天花板。“双碳”目标推进，一方面风光新能源装机规模有望快速增长，另一方面，为保障风光新能源电力消纳和电网稳定，储能行业迎来发展机遇。根据我们测算，到2025年风电、光伏装机容量有望达到505.21、673.62GW，相较于当前装机规模仍有较大的增长空间，风光新能源电力行业景气度较好。新能源大规模并网背景下，政策推动储能行业发展力度较大，我们测算“十四五”期间发电侧储能投资有望达到千亿规模以上，看好储能行业长期发展空间。 外延发展切入新能源赛道，开启成长第二增长曲线。公司通过股权转让和增资方式获得天启鸿源51%股权，进军电化学储能和新能源电站业务领域。天启鸿源业务聚焦于电化学储能和新能源电站领域，完成了多个风、光、储、微网领域的项目，在电化学储能和新能源行业领域中积累了较为充足的项目建设和运营经验，在手储备新能源项目800MW以上。天启鸿源具备技术研发、产业链综合服务、团队资源和经验丰富三大核心竞争力，随着未来风光新能源装机规模稳步增长以及储能规模迅速放量，预计天启鸿源营收和净利润有望保持快速增长态势。公司通过收购天启鸿源切入新能源赛道，将为公司带来新的业绩增长点，公司顺势开启第二成长曲线。 公司主业与新业具备结合点，协同效应有望逐步释放。同力日升收购天启鸿源后，二者有望依托各自的市场和客户资源优势，实现共同发展。一方面，同力日升长期从事电梯各类部件的金属材料定制化加工业务，具有深厚的制造业积淀，未来可为天启鸿源生产储能系统的箱体结构件，降低天启鸿源的储能系统成本，进一步提高市场竞争力。另一方面，当前天启鸿源现有业务主要集中于发电侧和电网侧，在用户侧布局相对欠缺，天启鸿源可通过同力日升的客户和市场渠道资源，将业务领域拓展至电梯主机厂商或楼宇业主方等用户侧客户，助力其通过“低储高发”来有效利用峰谷价差和降低电梯能耗成本，进一步打开业务空间。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司作为国内领先的电梯零部件生产企业，综合实力较强，未来有望依靠产品配套、技术、一体化等优势，获取更多的市场份额，且公司募投项目投产后，产能进一步增加，将有力驱动公司电梯零部件主业的业绩增长。同时，公司通过收购天启鸿源股权切入新能源赛道，开启第二成长曲线，有望推动公司业绩高速增长。预计2022-2024年公司的营业收入分别为49.60、68.40、81.89亿元，分别同比增长116.06%、37.91%、19.72%；2022-2024年归母净利润分别为2.39、3.12、4.00亿元，分别同比增长58.38%、30.87%、28.04%。预计2022-2024年EPS分别为1.42、1.86、2.38元，对应PE分别为22.07、16.86、13.17倍。 风险提示：新能源项目推进不及预期的风险；募投项目进展不及预期的风险；行业规模测算偏差的风险；市场竞争加剧的风险；政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。