事件茂莱光学发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入2.41亿元，同比增长0.83%；实现归属于上市公司股东的净利润0.16亿元，同比下降45.55%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.11亿元，同比下降54.01%。 投资要点半导体和无人驾驶领域收入同比高增，生命科学和AR/VR下游需求不振2024年上半年，公司各项业务稳步推进，受宏观经济环境诸多不确定及挑战的影响下，利润端短期承压。公司半导体领域收入同比增长46.12%，主要受益于半导体领域的国产化替代浪潮中，国内产品需求持续增加。此外无人驾驶领域获得更多美国无人驾驶汽车推广订单，收入同比增长85.78%。生命科学领域和AR/VR检测领域则由于下游需求不振，收入同比下降。 深耕光刻机DUV光学透镜+检测光学模组公司研发设计和制造的精密光学器件已应用于国产光刻机中，可覆盖深紫外DUV，主要供应于上海微电子。公司的半导体DUV光学透镜用于光刻机光学系统照明、曝光模块，是保证光刻机高成像质量的关键组件，为光刻机国产化提供了重要支撑。同时，公司还为Camtek、KLA等全球知名半导体检测装备商研制的半导体检测光学模组，可以用于芯片检测，为加速芯片检测设备的性能优化、整合配置提供支撑。 募投项目延期，预期年底和明年初陆续投产上半年，公司对两个募投项目均进行了延期，募投项目之一“高端精密光学产品生产项目”相关厂房及办公楼已完成装修并投入使用，部分设备已基本安装、调试到位，并投入试生产，预计在明年上半年陆续交付并投入生产。“高端精密光学产品研发项目”涉及到部分检测设备已投入使用，预计在今年四季度和明年上半年陆续投入使用。待募投项目达到预定可使用状态后，预计会有新产能增加。 盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为5.32、6.22、7.18亿元，EPS分别为0.99、1.18、1.43元，当前股价对应PE分别为72、60、50倍。受宏观经济影响及部分下游需求不振，公司业绩短期承压，目前工业级精密光学产品市场规模相对较小，精密光学企业营收突破受制于整个光学产业链整体能力和体量的提升，随着后续2025-2026年国内半导体产业的发展和突破，预计将给公司内源性增长机会，维持“增持”投资评级。 风险提示宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

全年半导体营收占比达 37%，营收增速 58%。1） 2023： 营收 4.58 亿元，同比+4%，归母净利润 0.47 亿元，同比-21%，扣非 0.33 亿元，同比-38%。毛利率 52%， yoy+2pcts，净利率 10%， yoy-3pcts。2） 23Q4： 营收 0.98 亿元，同比-3%，环比-19%，归母净利润 0.1 亿元，同比+60%，环比+25%，扣非 0.03 亿元，同比-47%，环比-40%，毛利率 54%，同比+1pcts，环比+7p cts，净利率 11%，同比+4pcts，环比+4pcts。3）分应用： 23 年半导体收入占比 37%，生命科学 28%， 生物识别 9%， ARVR 检测 8%，航空航天 3%，无人驾驶 3%。 公司全年主要增长来源是半导体，半导体营收 yoy+58%，另外无人驾驶领域 yoy+66%。 下游高附加值、高毛利，份额低发展空间大。 拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术，技术通用型&延展性强，下游生命科学、半导体、 AR/VR 检测等高附加值领域，覆盖 Camtek、KLA、 Microsoft、 ALIGN、华大智造等优质客户，毛利率 52%显著高于国内同行。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头，而在全球工业级精密光学市场，蔡司、尼康、佳能、 Newport、 Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据 70%+份额， 2022 年全球精密光学市场 159.4 亿元， 2022 年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为 3%，发展空间广阔。 半导体：核心零部件，助力光刻和量测国产化。 量测和光刻机中光学产品是核心零部件。 1）量测： 公司产品有显微物镜系列、 3D 监测镜头等， 22H1 Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS 贡献超 70%营收，随着大陆前道检测设备产业发展，预计未来国内客户占比将提升。 2）光刻机：光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，而在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高。公司提供透镜、平片、棱镜等产品，未来有望高增长。 生命科学：基因测序与华大共成长，口腔扫描进入国际龙头。 1）基因检测： 22H1 96%的基因检测收入来自华大智造（公司第四大客户），华大智造是大陆基因检测设备龙头，公司为华大智造 6 款主要高通量基因测序仪中的 5 款提供基因测序光机引擎模组。2）口腔扫描： 22H1 ALIGN 及其装配商 Meopta 贡献 93%收入，公司产品应用于 ALIGN的 Itero 口内扫描仪，该扫描仪的全球市场占有率排名前三。 ARVR 检测：检测设备是刚需，看好未来长期需求。 公司提供光学测试模组以及设备，用于 AR/VR 眼镜的光学性能测试， 22H1 Meta 和微软占收入 90%，核心技术国际领先。 投资建议： 工业级精密光学产业主要受海外垄断，公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。随着 IPO 募投产能建设，看好公司继续深耕生命科学、半导体领域，同时发力 ARVR、激光雷达等新兴领域，带来营收和利润的长期稳健增长。 此前预计 24/25 年净利润为 0.78/0.95 亿元， 考虑生命科学等下游较为疲软，调整 24/25/26 年净利润为 0.58/0.71/0.85 亿元， PE 估值为 92/75/63 倍， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 下游需求不及预期、新建产能不及预期；行业竞争加剧；研报使用信息更新不及时；中美贸易摩擦加剧。

前三季度半导体领域营收增长 47%，是公司收入增长主要来源。 1）23Q1-Q3：营收 3.60亿元，yoy+7%，归母净利润 0.36亿元，yoy-31%，扣非 0.30亿元，yoy-37%，毛利率 51%，同比+3pcts，净利率 10%，yoy-5pct。23Q1-Q3半导体收入 1.27亿元，较同期增长+47%，是公司收入增长的主要来源。 2）23Q3：营收 1.21亿元，yoy-8%，qoq+6%，归母净利润 0.08亿元，yoy-71%，qoq-47%，扣非 0.05亿元，yoy-77%，qoq-55%。毛利率+48%，yoy+3pcts，qoq-7pcts，净利率+6%，yoy-14pcts，环比-6pcts。 3）分下游看：前三季度半导体占比 35.35%，生命科学占比 29.32%，AR/VR 检测占比9.63%，生物识别占比 8.85%，航空航天占比为 5.68%，无人驾驶占比 3.34%，其他占比为 7.83%。23H1半导体占比 34%，半导体占比继续提升。 技术延展性强，下游高附加值、高毛利。拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术，技术通用型&延展性强，下游生命科学、半导体、AR/VR 检测等高附加值领域，覆盖 Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、华大智造等优质客户，毛利率 50%显著高于国内同行。目前大陆消费、安防和汽车光学产业已涌现龙头，而在全球工业级精密光学市场，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徕卡、奥林巴斯等国际企业占据 70%+份额，2021年公司在全球工业级精密光学市场的占有率约为 2.4%，发展空间广阔。 半导体：核心零部件，助力光刻和量测国产化。量测和光刻机中光学产品是核心零部件。1）量测：公司产品有显微物镜系列、3D 监测镜头等， 22H1Camtek、康宁集团、CYBEROPTICS 贡献超 70%营收，随着大陆前道检测设备产业发展，预计未来国内客户占比将提升。2）光刻机：光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，而在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高。公司提供透镜、平片、棱镜等产品，未来有望高增长。 生命科学：基因测序与华大共成长，口腔扫描进入国际龙头。1）基因检测：22H196%的基因检测收入来自华大智造（公司第四大客户），华大智造是大陆基因检测设备龙头，公司为华大智造 6款主要高通量基因测序仪中的 5款提供基因测序光机引擎模组。 2）口腔扫描：ALIGN 及其装配商 Meopta 贡献 93%收入，公司产品应用于 ALIGN 的 Itero 口内扫描仪，该扫描仪的全球市场占有率排名前三。 ARVR 检测：检测设备是刚需，看好未来长期需求。公司提供光学测试模组以及设备，用于 AR/VR 眼镜的光学性能测试， Meta 和微软占收入 90%，核心技术国际领先。 投资建议：工业级精密光学产业主要受海外垄断，公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。随着 IPO 募投产能建设，看好公司继续深耕生命科学、半导体领域，同时发力 ARVR、激光雷达等新兴领域，带来营收和利润的长期稳健增长。此前预计 23/24/25年净利润 0.75/0.97/1.19亿元，考虑生命科学等下游需求疲软，调整 23/24/25年净利润为 0.57/0.78/0.95亿元，PE 估值 217/158/130倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期、新建产能不及预期；行业竞争加剧；研报使用信息更新不及时；中美贸易摩擦加剧。

事件：8月24日晚，公司披露2023年半年报。根据公司半年报，2023H1公司实现营收2.39亿元，同增15.63%；实现归母净利润0.29亿元，同增9.6%；扣非净利润为0.25亿元，同减4.28%。 营收盈利稳健齐增，半导体光学突飞猛进。（1）盈利性：公司23H1销售毛利率53.19%（同增2.49pct），销售净利率11.96%（同减0.66pct）。净利率主要受公司持续加大研发投入和全球化布局影响有所微减。单23Q2实现营收1.14亿元（同增20.24%），实现归母净利润0.15亿元（同增19.70%）。（2）分业务：半导体营收0.8亿（占比33.78%，同增39.5%）；生命科学营收0.77亿（占比32.35%，同增约3.4%）；生物识别营收0.25亿（占比10.36%，同增约42.0%）。公司半导体光学属性日益凸显，半导体业务已超越生物医药成为公司成长最快规模最大的业务。公司其它主要下游领域中，除AR/VR检测业务受宏观经济波动和行业技术驱动不足的影响，客户订单不及预期外，其他各项业务大多实现同比增长。（3）资产情况：截至23H1公司应收账款约1.00亿元，存货1.41亿元，较2022年底有显著增长，有望在下半年转化为收入实现业绩的更进一步。 拟于英国增设全资子公司，持续强化海外布局。公司与多个海外半导体检测领域巨头保持着长久的合作关系，包括Camtek、康宁集团、KLA（科磊）等公司。公司积极在海外布局，泰国成立生产基地；在美国成立研发中心。2023年5月公司发布公告，拟对全资子公司香港茂莱增资2700万美元，并计划依托香港的地域优势，切实加强国际合作和海外业务的开展，向泰国茂莱增资1500万美元，并拟投资1200万美元于英国设立全资子公司。 半导体光学持续精进，助力光刻国产化。公司“光刻机系统光学器件加工和镀膜技术”已完成设计并进入小批量试制阶段，广泛应用于光刻机照明、曝光等光学系统的制造；“大口径晶圆形貌干涉测量技术”已进入产业化推广阶段，测量结果可为光刻提供方位指引。公司为国内少有的具备支持光刻机国产化能力的光学公司，不断推进研发进程，有望实现为客户提供稳定可靠的核心光学器件，助力国产光刻机生产自主可控。 投资建议：考虑到公司半年报披露，AR/VR检测业务受宏观经济波动和行业技术驱动不足的影响，客户订单不及预期，我们调整公司2023-2025年营业收入预期至5.42/6.67/8.29亿元，调整公司归母净利润预期至0.73/1.04/1.35亿元，以8月25日市值对应PE分别为123.95/86.34/66.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司研发进展不及预期，下游需求不及预期，海外贸易摩擦风险。

业绩稳步增长，研发规模继续扩大公司2022年实现营收4.39亿元，同比增长32.36%；归母净利润0.59亿元，同比增长25.07%；毛利率为49.52%，同比-3.35pct，主要系原材料价格上升及产品结构变化综合影响。 当前公司主要毛利来自光学器件产品，贡献占比过半。其中境内销售收入9,379.05万元，占比21.38%，同比+21.86%；境外销售收入34,493.48万元，占比78.62%，同比+35.54%，境外市场为公司主战场，公司境外设立生产&销售子公司。公司23年Q1实现营收1.25亿元，同比+12%，环比+24%，归母净利润1,397万元，同比+1%，环比+115%，扣非1398万元，同比+3%，环比+127%。毛利率51.68%，同比+1pct，净利率11.17%，同比-1pct，环比+5pct。业务端来看，光学器件、光学镜头和光学系统贡献公司绝大多数营收，近3年趋势看光学器件营收占比有所减低，技术更为复杂光学系统营收占比显著提升，由2019年的14%上升至2022年上半年的27%。费用端来看，2022年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率，分别为4.51%/17.69%/12.53%/-1.53%。公司高度重视研发，积极投入半导体、生命科学、AR/VR等高增长领域，截至2023年上半年，研发人员占公司总人数的20%以上，研发费率显著高于同行业公司。 掌握光学核心加工技术，推动光学设备国产化茂莱光学2022年产生研发费0.55亿元，经过多年积累，茂莱拥有镀膜/抛光/胶合等五大技术，部分工艺已达纳米级精度。通过结合工艺流程控制技术，公司凭借镀膜机、SSI拼接干涉仪、磁流变抛光机，可实现光学元件的高质量生产。 2022年全球半导体设备出货金额达到1076亿美元，创历史新高，需求量庞大。光源系统、光学镜头、双工作台系统是光刻机三大核心，在半导体零部件中，光学类零部件技术难度高，公司提供透镜、平片、棱镜等产品，茂莱覆盖KLA、Camtek等国际企业，并打入国产光刻机厂商上海微电子的供应链。在国产化替代加速的政策推动下，半导体光学设备国产化持续加速，国内设备企业光学元件需求提升，有望助力茂莱半导体业务加速扩张。 工业级精密光学多维布局，市场规模稳步扩张公司是一家领先的精密光学综合解决方案提供商，专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售，其中光学元件营收占比过半。公司服务于全球半导体(包括光刻机及半导体检测装备)、生命科学(包括基因测序及口腔扫描等)、航空航天、无人驾驶、生物识别、AR/VR检测等应用领域。公司在工业级精密光学的多维布局可以在下游多领域实现协同效应，看好公司在此长坡厚雪的赛道上持续成长。 盈利预测公司是大陆工业级精密光学稀缺标的，我们看好公司在行业国产替代加速趋势推动下，IPO募投产能建设推动深耕半导体、生命科学、AR/VR等高增长领域，实现业绩长期稳定的增长与市场占有率的提升。我们预测公司2023-2025年收入分别为5.52、6.88、8.80亿元，EPS分别为1.41、1.92、2.66元，当前股价对应PE分别为136、100、72倍，首次给予“增持”投资评级。 风险提示下游需求不及预期、新建产能不及预期；行业竞争加剧

工业级精密光学多面手，深耕海外前沿市场，多个高科技下游厚积薄发。公司为国内先进的工业级精密光学“光、机、电、算”供应商，产品品类横跨光学器件、光学镜头和光学系统三大类，下游应用覆盖生命科学、半导体（检测和光刻机）、航空航天、AR/VR 检测、生物识别、自动驾驶等高附加值领域。2022 年上半年，半导体以及生命科学业务分别占据公司总营收的28.00%和36.19%，为公司营收的半壁江山。公司深耕海外市场，2020 年以来，境外收入占总营收70%以上，于美国、泰国分别建立研发与生产中心，深度服务海外先进半导体检测设备企业与生命健康客户。公司高度重视研发以拥抱半导体、生命科学、AR/VR 等高增长领域，截至2022 年上半年，研发人员占公司总人数的20%以上，研发费率显著高于同行业公司，上市募投资金亦将投向研发。 精密光学于光刻、半导体与AR/VR 检测等领域大有用武之地，工业级精密光学市场增量广阔。工业级精密光学精度、光洁度等指标高于消费光学，多个下游需求共振增长。据Frost & Sullivan 统计，全球工业级精密光学市场规模将从2022年的159.4 亿元增长到2026 年267.6 亿人民币。（1）光刻透镜：曝光透镜大、精、贵、多，直接影响光刻精度。光刻机透镜组价值极高，单个曝光透镜价格达数万美元，光刻机曝光透镜用量普遍在20 片以上，加工难度极大，目前ASML光刻镜片主要由德国蔡司供应，国产光刻攻关离不开光学突破。（2）半导体光学检测设备：光学检测设备贯穿前道、后道，市场主要为科磊半导体等海外巨头所掌控。（3）生命科学：于口腔扫描与基因测序大有用武之地，口腔扫描仪市场主要为海外品牌占据；光学系统可用于基因测序荧光显微，华大智造突破基因测序海外垄断。（4）AR/VR 检测：光学检测设备高精度模拟人眼，需求紧扣AR/VR终端出货增长。 深度受益半导体、生命科学、AR/VR 检测等需求增长，深入合作高科技头部客户加速成长。公司高精尖光学生产加工技术厚积薄发，定制化+提前介入产品开发培育国际头部客户粘性。（1）光刻透镜客户：深度配合上海微电子高制程光刻机国产攻关，2022 年上半年光刻透镜收入244.33 万元。（2）半导体检测设备客户：检测光学器件模组深度合作Camtek、康宁集团、KLA（科磊）等国际一线光学检测设备厂，2021、2022 年上半年均列入公司前五大客户。（3）生命科学客户：口扫知名大厂ALIGN 多年公司第一大客户，基因测序深度合作国内龙头华大智造，基因测序光学引擎核心供应商。（4）AR/VR 检测设备客户：模组与系统供入Facebook，模组供入Microsoft。公司有望受益于先进制程光刻机国产攻关不断推进，以及半导体检测、生命科学、AR/VR 检测等海外大厂持续拓展。 投资建议：我们看好茂莱光学光刻等半导体领域厚积薄发和其它工业级精密光学下游的持续开拓，预计公司23-25 年实现收入5.55/6.85/8.52 亿元，实现归母净利润0.75/1.05/1.37 亿元，以5 月31 日市值对应PE 分别为146/104/80 倍。选取可比公司永新光学、蓝特光学、腾景科技，可比公司对应23-25 年PE 均值为40/28/20 倍。因公司在半导体制程领域与检测领域独具优势，具备国内少有的光刻镜片制备能力和优质的半导体检测客户资源，因此公司估值较其它光学元器件类公司更高，公司光刻镜片等半导体业务极具成长性，半导体业务放量增长未来可期，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：公司研发进展不及预期，下游需求不及预期，海外贸易摩擦风险。