2010年整体业绩略低于预期。报告期内,公司实现营业收入91.38亿元,比上年增长60.75%;实现营业利润10.17亿元,比上年增长26.16%,归属于上市公司股东的净利润为7.41亿元,比上年增长32.41%。 每股收益0.63元,比上年摊薄增长31.25%。其中房地产业务营业收入35.58亿元,结转面积62.49万平方米,比上年增长了31.08%和37.79%,结算进度略低于预期,其中房地产结算收入主要来源于南通三个项目(中南世纪城、军山半岛、世纪花城)、海门项目、青岛项目(海湾新城)和文昌森海湾项目。 而建筑施工业务收入超出预期,全年实现收入66.60亿元,比上年增长63.52%。 2011年房地产业务收入基本锁定。截至2010年末,公司未结算预售款68.99亿元,是2010年房地产业务收入的194%,是我们2011预测地产业务收入的119%,约锁定0.59元的EPS,业绩保障性较强。 财务方面:资金压力犹存,但预售款增长促使债务结构好转。 不利因素:报告期内由于预售收入增加使得货币资金增长了30.92%,但由于公司土地储备和在建工程增加较快,存货资金配比从期初的4.4上升至4.62。同时由于公司业务拓展需要使得期内有息负债较快增长(短期和长期借款分别增加78.48%和50.22%),因此净负债率达到71.3%的较高水平。资金压力依然存在。 有利因素:虽然有息负债上升较快,但由于预售款丰富,其占总负债比例达37%,与期初基本一致,扣除预收账款的实际负债率从57%下降至47%,债务结构有所好转。 差异化拿地优势尽显,区域拓展加速。2010年,公司继续发挥差异化打包拿地优势,同时拓展省内外储备,二级项目共新增储备434万平,由于75%的土地储备都是通过公建打包和一二级联动获得,因此平均拿地成本仅为1213元/平。而在海门和四川南充的一级项目共新增项目储备7500多亩。目前公司二级项目未结算储备已达1041万平,一级项目11277亩。公司计划11年仍将加速省内外区域扩张,新增储备4000亩以上,80%以上采取打包拿地方式。 目前储备所在区域以三四线城市为主,调控背景下安全性和需求提升潜力足够。公司着力于三四线城市拓展,目前所在的11个城市仅青岛颁布了限购令。因此受调控影响较小,且受益于三四线城市的城镇化加速,区域需求仍有较大的提升空间n后期加速开发、积极去库存是关键。目前公司土地储备量在同规模企业中可称为佼佼者,已是名符其实的资源型企业,这得益于公司差异化拿地优势和大盘模式。我们认为,目前来看,公司的每年的开工量、结算量仍低于预期,而通过财务分析也发现,相对库存,公司资金压力有所提升。因此后期公司加速开发,增加可售,积极去库存是关键。 估值与投资建议:我们长期看好公司差异化拿地模式和三四线城市区域战略布局,同时股权激励也将加速业绩释放,高增长持续,是进攻型品种首选。我们预计公司11年、12年和13年营业收入将分别达到128亿元、160亿元和191亿元,EPS分别为1.08、1.47和1.80元,净利润分别增长71%,36%和22%,对应最新股价PE为12、9和7倍,RNAVPS为17.43元,目前折价26%,给予“买入”评级,目标价16.20至17.43元。

业绩概要:今日华菱钢铁公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入606.02亿元,同比增长46.02%,利润总额-25.37亿元,净利润-27.40亿元,对应EPS-0.97元;其中第四季度销售收入170.64亿元,同比增长58.96%,净利润-12.27亿元,对应EPS-0.44元; 经营状况:2010年公司共生产铁1412万吨,同比增长32.71%;钢1485万吨,同比增长30.61%;钢材1355万吨,同比增长26.75%。结合年报数据折算吨钢售价4081元/吨,吨钢成本4019元/吨,吨钢毛利62元,环比分别上升435元/吨、638元/吨和-203元/吨。本年度公司业绩出现大幅亏损,其子公司涟钢净利润为-28.63亿元,是主要亏损来源。亏损原因有以下几点:首先,由于与海外矿石供应商关系处理不善,长协矿比例下降,同时现货矿采购时点把握欠妥,导致成本较高;其次,涟钢产品结构及薄板深加工项目虽已达产,但仍处于磨合期,产能未能有效释放,导致高投入、低产出的结果;最后,高负债和粗放管理导致公司三费居高不下; 财务分析:公司四个季度毛利率分别为2.99%、4.04%、-3.73%和3.03%,第三季度毛利率出现负值,主要因为公司为弥补长协矿缺口,于二季度矿价处于高位时进行了大量采购,推高了三季度的成本。另外公司三项费用率为5.67%,同期宝钢为4.36%,反映公司之前管理上存在一定缺陷和近年资本支出增加导致财务费用压力较大; 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.08元、0.18元,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:今日宝钢股份公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入2021.49亿元,同比增长36.29%,利润总额170.76亿元,同比增长134.10%,净利润133.61亿元,对应EPS0.74元,同比增长121.61%;其中第四季度销售收入531.98亿元,同比增长26.79%,净利润24.08亿元,对应EPS0.13元; 经营状况:2010年公司共销售坯材2526.1万吨,同比增长12.6%,结合年报数据折算吨钢售价8002元/吨,吨钢成本7039元/吨,吨钢毛利963元,环比分别上升1389元/吨、1050元/吨和339元/吨。公司利润主要来源为冷、热轧板,营业利润分别占钢铁产品总营业利润的69%和31%。公司是国内汽车板和家电板的主要供应商之一,去年市场占有率分别达50.5%和31.0%,公司抓住了上半年汽车、家电需求旺盛的机遇,同时在高端板材上在国内拥有明显的技术优势,实现了业绩的快速增长; 财务分析:公司上下半年毛利率分别为14.76%和9.48%,下半年盈利的下降主要来自协议矿定价机制变革后,成本大幅上升和因汽车、家电需求下降而导致的销售均价下滑。另外公司的宽厚板和特殊钢产品均处于亏损状态。原因主要是前期国内中厚板产能扩张过快,导致行业环境恶化;而特钢产品亏损由于本身生产及销售管理上存在一定缺陷; 未来看点: 继续加码高端产品:2010年公司新建成3个高端钢材项目,包括炉卷轧机工程(热轧合金板卷28.2万吨)、热挤压钢管项目(无缝钢管2.3万吨)、钛镍特种金属板带技改工程(特种金属冷轧板卷7.5万吨、热轧酸洗卷2.4万吨);另外一批在建高端项目也将于11、12年建成投产,包括罗泾二步工程、连轧管生产线项目(50万吨高端无缝钢管)、宝通产品结构调整和配套工程(60万吨大口径连铸圆坯)和20万吨取向硅钢后续工程。目前普钢产品同质化严重,价格竞争导致整体产品盈利不佳。 公司是作为国内高端钢材市场的龙头企业,通过产品和服务的差异化战略实现业绩继续增长; 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.81元、0.90元,维持“增持”评级。

业绩概要:今日鞍钢股份公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入942.31亿元,同比增长31.81%,利润总额23.58亿元,同比增长179.72%,净利润19.50亿元,对应EPS0.282元,同比增长182%;其中第四季度销售收入244.94亿元,同比增长17.18%,净利润-5.8亿元,对应EPS-0.07元; 经营状况::2010年公司共生产铁2212.5万吨,同比增长7.87%;钢2165.73万吨,同比增长7.91%; 钢材2087.28万吨,同比增长9.86%。结合年报数据折算吨钢售价4268元/吨,吨钢成本3818元/吨,吨钢毛利450元,环比分别上升774元/吨、644元/吨和130元/吨。本年度公司业绩实现较大增长,一方面鲅鱼圈项目产能得到释放,在行业基本面改善的环境下增加了公司的营收;另一方面公司充分享受了上半年汽车、家电行业的旺盛需求,全年家电、汽车用钢销量分列全国第一和第二,成为公司今年业绩的主要贡献; 财务分析:公司上下半年毛利率分别为15.6%和5.9%,下半年业绩出现大幅下滑,基本处于亏损状态。 主要是由于公司向集团采购铁精粉价格于下半年大幅提高,滞后的关联交易定价规则放大了公司业绩下滑的幅度; 未来看点: 硅钢产能逐步扩大:公司10万吨取向硅钢生产线于2009年开始试产,经过一年多调试,已具大批量生产能力,预计2011年该生产线产能将得到释放。2011年电网投资逐步加大,提振了取向硅钢的需求强度,国内市场供需情况将得到一定改善。硅钢产量的扩大有望成为公司利润的新增长点; 辐射华南整合三钢:在与三钢整合方面,重组方案已于去年12月16日上报工信部,目前尚待审批。 一旦通过,三钢集团控股股东将变更为鞍钢集团。公司当前在福建莆田新疆冷轧厂,一方面作为产品辐射东南市场的桥头堡,另一方面两方合作是促成整合的良好契机; 盈利预测:公司靠近中国主要的钢材出口地——鲅鱼圈港。近期海外市场钢价节节攀升,国内外价差已经达到很高的幅度,为钢材出口创造了良好机遇,公司地理位置优势将从中受益。我们预测公司11-12年EPS分别为0.45元、0.55元,维持“增持”评级。

业绩概要:今日马钢股份公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入649.81亿元,同比增长25.30%,利润总额17.11亿元,同比增长203.99%,净利润11.92亿元,对应EPS0.143元,同比增长180.39%。其中第四季度销售收入163.08亿元,同比增长16.23%,净利润0.84亿元,对应EPS0.007元; 经营状况:2010年公司共生产铁1456万吨,同比增长3.04%;钢1540万吨,同比增长3.84%;钢材1470万吨,同比增长4.11%。结合年报数据折算吨钢售价4220元/吨,吨钢成本3972元/吨,吨钢毛利247元,环比分别上升723元/吨、661元/吨和62元/吨。公司利润大幅增长一方面是2010年可比基数较低,另一方面来自高附加值产品收入占比的提高,全年公司汽车板、家电板、电工钢产量分别为75万吨、100万吨、43万吨,同比增长约55%、71%、105%; 财务分析:全年公司业绩走势呈现前高后低的局面,上下半年的毛利率分别为8.11%和3.72%,出现较大下滑。一方面是上下半年汽车、家电行业销售状况的差异导致钢材需求先强后弱,另一方面2010年一季度仍延续铁矿石年度定价机制,09年的低协议矿价使得公司成本获得一定的收益; 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.17元、0.20元,给予“增持”评级。

业绩概要:今日八一钢铁公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入236.66亿元,同比增长43.84%,利润总额6.05亿元,同比增长672.55%,净利润5.25亿元,对应EPS0.69元,同比增长392.86%;其中第四季度销售收入55.92亿元,同比增长29.88%,净利润0.41亿元,对应EPS0.06元,公司四季度业绩较低主要是由于季节性因素造成当地消费水平较低,当期部分产量留待一季度结转; 经营状况:2010年公司共完成钢产量671万吨,同比增长24.26%;钢材产量633万吨,同比增长24.61%。 结合年报数据折算吨钢售价3527元/吨,吨钢成本3183元/吨,吨钢毛利344元,环比分别上升480元/吨、370元/吨和110元/吨。受益于新疆地区的强劲需求,本年度公司经营呈现价量齐升的局面。报告期内,国内19省市对口援疆工作全面展开,基建、能源和生态环境事业得到大力扶持,导致区内钢材需求持续旺盛。公司通过增加产量,取得了业绩的大幅提升; 财务分析:公司四个季度的利润总额分别为2.00亿、1.96亿、1.53亿和0.56亿元。第四季度盈利急降主要由年底管理费用的集中计提所致,公司第四季度的管理费用率为4.11%,远高于前三季度的0.8%的平均值。另外公司四个季度的毛利率分别为10.72%、9.79%、8.02%和10.96%,显示第四季度公司盈利良好,说明了该季度利润下降并非由产品盈利变差造成; 未来看点: 产能扩张享受区域发展:“十二五”时期,新疆将加速新型工业化、农牧业现代化、新型城镇化进程,固定资产投资将保持高速增长,由此将带来巨大的钢材需求。公司作为新疆地区最大的钢材生产企业,市场占有率约为71%,其运输、采购成本均享有一定的地缘优势。“十二五”期间公司计划将产能从目前的800万吨扩展至1000万吨,此举将使公司充分享受区域发展所带来的益处,可谓天时地利,预计其业绩将持续高速增长; 整体上市具备想象空间:目前公司所需铁水全部来自集团公司,导致其关联交易费用较高。其2010年关联采购总额为178亿元,占营业成本的83%。要解决关联交易问题,实施集团资产注入将是合理的趋势。目前集团公司拥有雅满苏、磁海、蒙库、迪木那里克和瓦吉里塔格5座在产铁矿,铁精粉产能约300万吨。八一钢铁作为整体上市的平台,其资源概念的潜力不可忽视; 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.79元、0.95元。继续维持“增持”评级。

业绩概要:今日西宁特钢公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入70.52亿元,同比增长35.97%,利润总额4.16亿元,同比增长389.63%,净利润3.29亿元,对应EPS0.31元,同比增长520%;其中第四季度销售收入18.87亿元,同比增长35.35%,净利润1.39亿元,对应EPS0.13元; 经营状况:2010年公司共生产铁111.7万吨,同比增长1.9%;钢137.3万吨,同比增长8.37%;钢材126.6万吨,同比增长11.2%;铁精粉120.6万吨,同比增长71.9%;原煤60.2万吨,同比下降26.5%; 焦炭66.8万吨,同比减少8.6%。结合年报数据折算吨钢售价5136元/吨,吨钢成本4134元/吨,吨钢毛利1002元,环比分别上升1043元/吨、669元/吨和375元/吨。本年度公司收入大幅增长,一方面铁精粉盈利能力增长,以10%的销售收入占比贡献了32%的营业利润,该产品产量的扩大是驱动盈利的关键因素之一;另一方面公司产品销售均价较去年有较大提升,在成本增速相对较低的情况下,价格涨幅部分转化成为盈利; 财务分析:公司第四季度业绩突出,净利润占全年的42.24%,这主要由该季度毛利率的大幅提升所致。 公司四个季度的毛利率分别为17.32%、17.18%、20.08%和23.10%,四季度特钢价格的上涨是公司实现当季业绩环比增加的主因; 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.40元、0.48元,继续给予“增持”评级。但短期而言投资者需要注意日本地震等突发因素对矿价形成一定时间的压制。

主要观点:既然中国钢铁和国内大部分行业一样,短缺经济已经作古,那么新时代钢铁行业竞争力的体现必然由“纺锤型”向“哑铃型”转化。即由关注生产稳定和产量增长,向成本和销售控制转向,取两端者得天下。而武钢股份正是此种战略转型的实践者; 加强成本控制:武钢股份在产能扩张期结束之后,整体产能装备渐趋稳定。在资本开支期后,公司已经将关注重心向成本控制转型。在成本侧公司战略主要通过优化炉料配比和集团方面增加权益矿山投资内外兼修方式的进行解决。一方面公司增加低价国内铁矿使用比例。如高磷铁矿石使用,利用公司技术上的优势化解高磷对钢质的危害,在一定程度了缓解了成本高企的压力。另一方面武钢集团为增强股份公司原料获取的稳定性,近年来不断加大对上游资源投资。除国内年产铁精粉450-500万吨/年的程潮铁矿、大冶铁矿、金山店铁矿、鄂西铁矿外,还在澳洲、南美、加拿大等地合资开发矿山,累计权益储量达到100亿吨; 增加二次材差异化竞争力:二次材和特色材方面是体现钢铁企业竞争力的核心要素。具体体现于产品差异化和服务差异化,尤其是质量和配套服务。质量是竞争力的基础,服务是竞争力的延伸。武钢依托多年来的技术沉淀和物流中心的布局,公司已经逐步具备了挑战高端市场的能力; 投资建议:我们认为未来钢铁企业的核心竞争力在于成本控制和差异化的竞争策略(产品差异化和服务差异化),武钢股份在转型中逐步具备“双轮驱动”的能力,新武钢正在形成之中;估值:我们预计2010-2012年公司EPS分别为0.20元、0.31元、0.50元,同比增长1.2%、56.0%、64.3%,给予武钢股份2012年11-12倍PE,目标价格5.50-6.00元,给予“增持”评级。

今日凌钢股份公布三季报业绩,前三季度公司共实现销售收入94.9亿元,同比增长38.3%,净利润4.6亿元,对应EPS0.57元,同比增长119.0%;其中第三季度销售收入39.9亿元,同比增长64.2%,净利润1.8亿元,对应EPS0.23元,同比下降23.0%; 公司第三季度较今年二季度盈利高点(EPS0.28元)下降幅度较小。业绩良好的主要得益于两个方面:1)7月国内铁矿石价格开始触底回升,公司是国内少数拥有矿山的钢铁企业,其中保国铁矿产能150万吨左右,在矿价上涨中,公司资源盈利优势得到进一步凸显;2)9月份国内部分地区进行节能限产推动钢价上行,公司冶炼业务利润空间扩大; 公司单季主要财务指标如下: 2009Q4-2010Q3毛利率分别为10.2%、9.9%、14.1%、9.8%; 2009Q4-2010Q3三项费用率分别为5.0%、6.4%、4.4%、3.7%; 2009Q4-2010Q3所得税率分别为28.6%、27.5%、25.1%、26.9%; 我们继续看好后期铁矿石价格,9月下旬前期限产钢企开始陆续复产,铁矿采购正常化推动节后矿价大幅上涨,预计随着政策放松,国内粗钢产量将继续提高,同时四季度钢企进入冬储季节,将主动补充矿石存货,这些都是推动矿价进一步上升的动力。作为资源类钢企,公司将从中受益,我们综合考虑预测2010-2012年EPS分别为0.67元、0.77元、0.86元,维持“买入”建议。