事件: (1)年报公布后,我们进行了首次实地调研。公司10年实现销售收入3.24亿元,同比39.1%,净利润5584万元,同比43.7%,合0.72元EPS。11年一季度净利润1081万元,同比增长81.0%。公司还给出11年经营目标: 逐步打造服务型品牌车模战略供应商,完成产品业务板块的战略布局,积极开拓婴童车模市场。 (2)公司11月25日推出340万股股(占2.15%总股本)权激励方案,行权价15.95元为期3年。行权条件为:2011-2012年营业收入相比于2010年增长率分别不低于33%和73%,同期净利润增长率分别不低于38%和84% 1、公司募投项目逐步投产,产能稳步扩大,享受玩具行业的较快增长。 生产经营的产品包括车模、玩具车和其他玩具三大类,其中约70%是车模。 车模在国际销售稳定,在国内处于快速增长阶段,产能是公司利润增长的瓶颈。预计车模生产基地(追加)项目将使公司的车模产能从08年的293万件增加至2012年约1460万件。福建童车制造基地进一步适度延伸产品,保持公司的持续增长动力。 2、10年、11年一季报净利润大幅增长的原因: (1)公司IPO项目(车模生产基地)已通过租赁厂房的方式产生增量贡献。 项目建成投产后,公司将累计新增500万件动态车模和220万件静态车模的年生产能力。 (2)公司优化产品结构,10年公司高附加值车模产品占主营业务收入84.8%,11年一季度比例提高到86.2%。实现公司“2010年的车模销售达到600万部,车模占比超过80%”的经营目标。 (3)车模为附加值较高的产品,有较强的自主定价权,能通过新品的方式消化部分成本压力。此外,公司建立主要原材料价格跟踪、监控体系,并同主要供应商建立更紧密的合作伙伴关系,降低原材料价格波动对生产成本造成的影响。 3、公司短中期未来增长点。 (1)预计11年9月底,车模生产基地正式投产;公司对部分超募资金的使用作出了合理的规划推进募投项目的二期建设。 2)预计11年9月底,超募资金项目福建童车制造基地投产(电动用车56万台套,婴童学步车38万台套)。公司已经获得25个汽车品牌的授权(其中婴童车取得蓝博基尼、奔驰、沃尔沃的授权),将汽车品牌与童车结合,可实行差异化竞争,取得高端童车市场的优势份额。公司预计,完全投产后可年实现营业收入2.53亿元,净利润2891万元。 (3)公司11年6月公告参股“广东树亚环保科技公司”,公司出资8421万元,占28.5%股份。与树业公司形成战略伙伴关系后,与上游产业链形成互补和延伸,稳固上游原材料供应,提高公司竞争力和资金利用率。树业公司10年的收入和净利润分别为1.53亿元,2480万元,公司的入股市盈率在12.5倍。 4、附调研感受 公司领导、经营层保持了良好的发展视野,对国际大玩具公司从车模起家的发展历程有较深入的研究,且对国际玩具产业发展趋势保持了较高的敏感度。目前发展至童车产品已经开始了公司的产品有效延伸,与兰博基尼的品牌衍生品专卖店合作在尝试中,在休闲需求日益旺盛的中国市场,不排队从长期角度,公司在玩具及休闲产业有进一步发展的可能。公司开始在浙江卫视宣传RASTAR品牌,宣传力度的加强可提升公司国内第一“本土车模品牌”的地位。 5、预计实际增长可超过股权激励计划的业绩增长目标 6、预估每股收益(按最新1.584亿股摊薄)2011年0.52元、2012年0.76元、2013年1.06元。同比分别增46.1%、47.0%、39.7%。 7、首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。推荐理由 (1)车模生产基地项目和福建童车项目可保障公司3-5年不低30%甚至更高的复合增长; (2)公司向高端玩具和休闲方向定位发展,可在玩具制造的基础上适当向休闲文化产业靠拢,提升估值水平。 (3)目前股价对应2011、2012年PE分别为31.1.1倍、21.1倍,3年PEG=0.8,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级,本轮市场回调中可积极买入。 8、风险提示 (1)出口退税率的向下调整。 (2)塑料等原材料价格及人力成本的向上波动。 (3)车模授权并没有排它性,一款车可能有1-3个甚至5个受权生产商。虽然国内大多数车模企业多为国外知名车模企业的OEM或ODM代工企业,发展自己品牌的企业较少,但不排除高利润的车模行业竞争加剧的风险。尤其是是国外知名车模企业,包括京商(Kyosho)、美驰图(Maisto)、雷虎科技(台湾上市公司)、风火轮(HotWheels)、新明(NewBright)、佳达(Jada)、奥拓(Autoart)等,通过OEM方式参与国内市场的竞争,加大车模供给,会在原材料及人力成本提高时,一定程度上限制车模产品的提升能力。 (4)股权激励会产生费用,一定程度上降低公司盈利。

行权条件挖掘改善性增长潜力。三个行权业绩考核目标:2011-2013年净利润增长率相对于2010年增幅分别不低于115%、210%、320%;净资产收益率分别不低于7.09%、9.10%、10.62%,对应的2011-2013年EPS分别为:0.31元、0.45元、0.61元,未来三年复合增长率达到61%。我们认为行权条件将激励管理层实现改善性增长。 股权激励表明公司改善公司经营效率之决心。本次股权激励的推出,将有助于提高管理团队稳定性与积极性,此次激励对象包括公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员、核心业务人员等。令经营者和股东利益一致。 在上次报告《美克股份(600337)-“勤俭持家”亦是企业经营美德》我们已提出公司三费过高。未来能否降低三费成为公司利润快速增速的重要影响条件之一。公司实施股权激励即是表明公司改善公司经营效率之决心。 期权费用对公司影响不大。股权激励股票来源为向激励对象定向发行的人民币A股普通股,累计股本稀释2.98%。期权费摊销分别为2011年975万元、2012年3399万元、2013年1643万元、2014年668万元。对公司净利润影响不大。对于非中国籍员工的股票增值权激励,在满足业绩考核标准的前提下,由美克股份以现金方式支付行权价格与兑付价格之间的差额,该差额即为激励额度。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司为国内中高档家具龙头,增发完成助推公司扩张,股权激励提升公司经营效率,预估每股收益11年0.33元、12年0.48元,对应11年的PE、PB分别为35.8、3.0,给予“审慎推荐-A”投资评级;

预估每股收益2011年0.50元、2012年0.64元(按2.36亿股本摊薄)。同比分别增长32%和29%。 首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。推荐理由: (1)、中高档化妆品消费量增长是长期性的,行业环境好; (2)、公司为国内化妆塑料包装龙头公司,对国际和国内知名化妆品公司已形成业务粘性,支持公司业务总量及份额的稳定增长。 (3)、目前股价对应20 11、2012年PE分别为31倍、24倍,PEG=1,首次给予“审慎推荐-A”。 风险提示:我们认为该行业应该是化妆品牌公司与包装供货商粘性提高的过程,市场集中度提高是趋势。但要观察是否有竞争加剧趋势,对毛利率产生有负面影响。

家具行业内销市场快速发展。我国自08年以来,受金融危机影响,单月出口量从平均1500万件最低回落至2008年8月18.64万件,虽然危机后各国经济逐步恢复,但国外需求仍较为疲软。在出口疲软的同时,我国木家具单月产量稳步提升,这主要受益于国内良好的经济环境。 品牌家具进入黄金“十二五”。产品质量的关键简单来说就是看品牌,一个成熟的品牌,在知名度、系统形象、企业宣传语、口碑、企业文化、产品定位、售后服务等方面都经过一段时间的发展,变得系统而深入人心。随着人们消费能力的提升,以及对环保及产品档次等要求的升级,国内品牌家具将迎来黄金“十二五”。 公司借助增发加快发展。公司通过实施定向增发完成了对美克美家100%的控股,同时加快美克美家、馨赏家的门店扩张。公司丰富产品,布局高中端: (1)收购美国Schnadig 有助于减少OEM; (2)与伊森艾伦合作有利公司紧随国际步伐; (3)馨赏家+定制窗帘业务延伸家居用品市场。 解决三费高企为公司的当务之急。公司营业费用率、管理费用率、财务费用率三费合计2009、2010年分别为35.8%、35.3%,影响企业利润。未来能否降低三费成为公司利润快速增速的重要影响条件之一。 给予“审慎推荐-A”投资评级:品牌家具在十二五期间将进入快速发展期,公司为国内中高档家具龙头,增发完成助推公司扩张。预估每股收益11年0.34元、12年0.52元,对应11年的PE、PB 分别为32.5、2.8,给予 “审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:新增门店营收低于预期。

2010年业绩增幅为-18.2%,略低于预期。公司2010年实现销售收入46.06亿元,营业利润2.33亿元,归属母公司净利润1.63亿元,同比分别增长48%、-18%、-18%,每股收益为0.32元。分配预案为每10股派发现金0.50元(含税)。 公司景气与白卡纸关联更加紧密。公司35万吨白卡纸项目已投产,后期公司拟投资建设75万吨/年高档包装纸(建设期为24个月),完全达产后高档包装纸产能将达到133万吨。无论是收入还是利润占比,白卡纸的比例已占60%以上并将随着新项目的投产进一步提升。 公司综合毛利率将有所改善。我们看好未来几年白卡纸消费需求,认为景气仍将延续。白卡纸、文化纸、牛皮箱板纸、石膏护面纸10年上半年毛利率分别为20.9%↑(09:18.68%)、10.2%↓(09:21.49%)、7.2%↓(09:7.88)、8.8%↓(09:13.55%),从正文图1可看出,公司主要产品仅有白卡纸毛利率持续改善,其他产品毛利率均有所走弱,我们预计今年将有所改善。 财务费用率仍将维持较高水平。公司通过发行可转债募集35万吨白卡纸项目资金,达产后利息费用化;未来投资75万吨高档包装纸,所需资金主要通过银行融资和自筹资金来筹集,我们预计公司财务费用率仍将维持较高水平。 预估每股收益11年0.45元、12年0.50元。同比分别增长38%和12%;维持“审慎推荐-A”投资评级:公司受益白卡纸产能增长,目前股价8.53元,对应11PE、12PE分别为19倍、17倍,10PB为1.4倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:公司拟投资建设75万吨/年高档包装纸未有明确时间表,我们暂假设为2012年部分投产,具体情况有待持续跟踪,若公司推迟投产,将影响2012年业绩。

10年净利润同比增长39.2%,符合期预。公司10年实现销售收入172亿元,营业利润14.3亿元,归属母公司净利润11.6亿元,同比分别增长16%、46%、39%,每股收益0.56元,符合预期。分配方案:每10股派发现金3元(含税)。 公司综合毛利率自金融危机以来逐步恢复:受益随着国内经济环境的良好发展,造纸行业景气的持续回升,2010年度轻涂纸、双胶纸、书写纸、铜版纸上半年毛利率分别为:14.84%(09:14.92%)、17.02%(09:17.80%)、14.92%(09:14.45%)、23.24%(09:20.4%)。 优势纸种项目稳步进行,未来二年将集中释放。 (1)6万吨中、高档生活用纸项目2010年12月投产;(2)80万吨铜版纸项目预计2011年4月投产;(3)45万吨文化纸项目预计2011年4月投产;(4)60万吨高档涂布白牛卡纸项目预计2012年5月投产。 湛江+湖北原料林项目布局上游。 湛江原料林基地:至2010年底,集团共征原料林地240万亩,已办理林权证210万亩,其中在湛江及周边原料林建设面积已达到81万亩;制浆项目:09年底开工,现完成总工程量的80%左右,预计11年4月投产。 预估每股收益11年0.70元、12年0.91元。同比分别增长24%和29%;维持“审慎推荐-A”投资评级:随着资源品价格的普遍上涨,公司积极布局林、浆配套资源。未来二年优势纸种逐步投产,公司行业龙头地位将更加巩固。公司对应11年的PE、PB分别为11.6、1.2,维持“审慎推荐-A”。 风险因素:木浆、废纸受国际市场影响价格大幅波动。

公司在溶解浆、林业扩张方面走在行业前列,中纸入主后“财务费用支持、浆、煤集中商贸”等措施可提高公司盈利能力,长期增长潜力看好。当前股价对应11年20.6倍PE,结合长期成长性,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 10年净利润同比增长56.9%,考虑到骏泰浆厂未合并因素,业绩符合预期。公司10年实现销售收入47.68亿元,营业利润1.27亿元,净利润1.57亿元,同比分别增长56.9%、56.0%、67.5%。每股收益为0.22元(摊薄为0.19元/股)。 纸业务仍有一定增长动力。10年机制纸产品产量为103吨(含印刷纸试产产量10.4万吨),11年仍有增长动力:(1)印刷纸实际产能从28万吨提升到40万吨;(2)预计中纸整合(浆、煤业务)下毛利率将有提升。 溶解浆项目提升浆盈利能力。预计公司11年10月左右可投产,40万吨纸浆技改可生产30万吨溶解浆,仅增加15%(3.3亿)投资,但吨浆净利可从450元提升到1500元以上。 林木的砍伐贡献将逐年增加。10年砍伐林木从09年的23万立方米增长到33.41万立方米,利润4594万元,预计公司未来五年年均砍伐量将达到80万立方米。 预测每股收益11、12、13年业绩分别为0.49元、0.57元、0.68元。同比分别增长164%、16%和19%。 维持“强烈推荐-A”的投资评级:公司在溶解浆、林业扩张方面走在行业前列,中纸入主后“财务费用支持、浆、煤集中商贸”等措施可提高公司盈利能力,长期增长潜力看好,长期股价催化剂为中纸的进一步整合动作。 风险提示:(1)溶解浆价格回落风险,(2)溶解浆项目投产时间低于预期。

增发项目2011-2012年投入,2013年释放业绩,我们给予2013年15倍PE,上调评级为“审慎推荐-A”,目标价7.5元。我们的盈利预测未考虑子公司浙江莎普爱思药业未来成功上市带来的投资收益,短期建议关注子公司上市进展。 包装纸2011年高景气仍将持续。包装纸行业与宏观经济增长具有高度相关性,特别是与消费和出口密切关联。随着全球经济的持续回升包装行业明显受益,我们预计包装纸2011年高景气仍将持续。 白面牛卡投产为2011年业绩增长的主要来源。前次募集资金20万吨白面牛卡纸的项目建设已于2010年10月正式投产,加上技改产能,公司白面牛卡产能达到25万吨,为公司2011年业绩主要增长来源。 增发项目-6.8万吨再生生活用纸丰富公司产品线。该项目原料采用废纸,根据经验,吨成本优势为2000元/吨;日本市场两种原料制造的生活用纸终端销售价格差不多。项目的关键点为:中国人对于再生生活用纸的接受情况。 子公司上市大幅提升公司投资收益。浙江莎普爱思药业09年利润总额为2033万元;公司投资成本为2000万元(占20%股权),子公司成功上市将会带来较大投资收益。 纸箱纸板开工率不足亦是未来业绩提升之处。公司前期根据消费市场布局产能,短期内开工率不足,随着公司加强与大客户合作,开工率将会有效提升,不足之处亦是未来成长看点。 我们预测2011-2013年业绩为0.32元、0.33元、0.51元(按增发后股本摊薄、未考虑子公司未来上市的投资收益),同比增速分别为44%、2%、56%。 上调投资评级为“审慎推荐-A”。增发项目2011-2012年投入,2013年释放业绩,我们给予2013年15倍PE,目标价7.5元,建议关注其上市进展。 股价提振因素:(1)定向增发(股东大会通过)(2)子公司上市(3)股权相关的激励机制风险提示:人们对于再生生活用纸的接受情况低于预期。

公司增发为“老挝林浆项目”及“高松厚度文化纸”二大项目。老挝项目将更有效控制上游原料上涨风险,松厚文化纸项目也使公司保持较高毛利业务的外延式增长势头。我们预测10、11、12年EPS分别为0.63元、0.82元、1.00元,对应11年PE分别为16倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 老挝林浆项目将成功向上游延伸产业链,并明显提升公司原料自给率。公司利用东南亚优质林业资源,项目涉及10万公顷(3万示范+7万合作林)原料林基地及30万吨林浆厂。投产后原料自供率从30%提升70%,明显改善公司成本结构,为公司盈利能力增加提供保证。 高松厚度纯质纸项目使公司保持良性产能扩张:2010年公司兖州华茂纸业23号特种文化(热敏纸)项目将投产,增发项目之一的30万吨的24号高松厚度纯质纸达产后,非涂布文化纸产能将达到90万吨(含10万吨A4原纸),进一步提升公司在较高毛利的高档文化用纸的优势市场地位。 广西9.8万吨溶解浆项目享受行业高利润。目前木制溶解毛利在5000元/吨以上,如果公司广西项目11年投产时在2000元以上,仍然盈利情况要远好于木浆。如果行情好,实际产能可能大于计划产能。 我们预测10、11、12年EPS分别为0.63元、0.82元、1.00元,同比增长32.9%、30.0%、21.4%。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司积极调整产品结构,快速提升自制浆比例,将更有效控制上游原料上涨风险,并享受上游的业务高毛利。高松厚度纯质纸项目延续公司较高毛利业务的增长趋势。现价(13元)对应11年PE分别为16倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:溶解浆高利润不能持续。

事件:近期我们对公司进行了进一步的实地以及草根调研,对于公司转型为硬装加盟店连锁经营前景抱有信心,看好公司未来发展,建议投资者关注。 评论:1、把握未来行业消费习惯,提前转型。随着国内生活水平的提升,人们对家装产品的质量和安全(甲醛释放量)要求越来越高,而品牌往往是产品的质量和环保安全的保证,所以未来的消费趋势是对品牌的逐步看重,品牌连锁模式快速提升公司在终端消费的知名度。 2、贴牌生产是解决行业区域局限性的有效方法。由于硬装产品具有区域局限性的特点;随着公司全国性专卖店渠道的铺开,产品采用贴牌生产成为解决问题、突破瓶颈的有效选择。同时有利于公司向上(贴牌生产企业)、向下(专卖店)转移库存。 3、公司采用技术指导+胶水专供严格控制产品质量。公司对胶水产品绝对控制,采用:原料胶(公司拥有核心配方)+配料(不同材质的木材需要不同的配料)的方式,保持核心技术,这也是公司最核心的竞争力。 4、公司不足之处亦是未来业绩增长看点。 (1)公司近年三费保持上升趋势,但随着门店数目的逐步提升、物流中心、信息中心的建设,公司三费将有所下降。 (2)公司原有板材产品行业平均毛利率为15%,而新增产品如地板有30%左右的毛利率,公司产品的丰富,以打开了公司未来盈利的想象空间。 (3)未来趋势是精装修比例提高,公司及时调整产品结构,形成高档品牌:兔宝宝、中档品牌:绿野、工装品牌:花冠,满足不同客户要求,将有利于加强与房地产企业、家装公司合作。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。预估每股收益2011年0.23元、2012年0.40元(按2.36亿股本摊薄)。同比分别增长65%和76%。随着渠道与供应链建设的逐步到位,单店营收将有很大上升空间,我们看好公司未来发展,建议关注。 股价促进因素:(1)500家加盟店大多数为原经销商转变而来,零售增、批发降,收入增长不明显,而未来为新增门店,公司营收提升将较为明显;(2)新增品种(地板、木门等)市场开拓好于预期;(2)集团未来可能存在资产注入(地板、木门现以上市公司专卖店渠道销售)。 风险提示:短期渠道建设投资较大、而经济效益显现将有一个缓慢爬坡期,且收益存在不确定性。

2010年净利润同比增长47.62%,略超我们的期预。公司2010年实现营业收入1.08亿元,利润总额4472万元,归属母公司净利润3269万元,同比分别增长22.16%、82.65%、47.62%。每股收益0.18元,略超出我们的预期。 加速专卖店网络建设,强化终端市场控制力。公司将由传统建材(胶合板、贴面板)加工逐步转型为家具硬装连锁经营企业。05年公司开设第一家专卖店,截至2010年11月底,已有500余家专卖店,增发将新增门店601家,未来五年规划为2000家,持续的专卖店网络建设保证公司未来几年的高速发展。 公司从品牌管理+渠道管理+供应链管理三方面着手,整体提升公司竞争力。 (1)品牌管理:公司调整产品结构,形成板材、地板、门窗、集成橱柜等五大装饰装修产品系列和科技木、木皮、功能木系列等相互配套的较为完整的产业链体系。 同时积极加大宣传力度,2011年1月3日登陆CCTV8高频次、长周期播放。 (2)渠道管理:专卖店网络建设提升了形象、起到很好的销售带动作用,加快了解市场信息,在保证生产的同时加快了反应速度。 (3)供应链管理:物流(7个区域物流配送中心)、营销辅助(信息系统+仓储中心)提升货品在全国范围内的配送效率,从而为公司带来收益。 预估每股收益2011年0.23元、2012年0.40元(按2.36亿股本摊薄)。同比分别增长65%和76%。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。目前股价对应2011、2012年PE分别为45倍、25倍,维持“审慎推荐-A”。随着渠道与供应链建设的逐步到位,单店营收将有很大上升空间,故我们看好公司未来发展。 风险提示:短期渠道建设投资较大、而单店经济效益显现将有一个缓慢爬坡期,且收益存在不确定性。

事件: 公司将由传统建材(胶合板、贴面板)加工逐步转型为家具硬装连锁经营企业,公司未来发展符合环保家居、消费升级、产业一体化延伸理念,至2015年将建立2000家门面店,7个区域物流中心。我们坚持看好公司未来发展,但公司现处于渠道建设期,短期投资较大,而效益处于爬坡期,暂给予“审慎推荐-A”投资评级。 评论: 公司将由传统建材(胶合板、贴面板)加工逐步转型为家具硬装连锁经营企业。 板材行业零售利润显著高于板材生产(零售毛利率30%左右,公司2010年中期毛利率只有14.48%),公司丰富产品种类的同时战略规划逐步向上下游延伸,力争在五年内形成兔宝宝板材、绿野板材、地板、木门、油漆涂料、集成家居等六大专卖店网络体系。 增发项目加快公司战略转型步伐。 公司于2005年开设第一家兔宝宝专卖店,截至2010年11月底,已有500余家专卖店,本次增发将新增兔宝宝营销门店601家,同时全国规划建设7个区域物流配送中心以及建设营销总部,将提高区域物流配送效率,降低物流成本,提升营销效率。 增发收购集团公司绿野林场。 收购集团公司绿野林场将有效减少公司关联交易,向上游资源延伸,完善林板一体化产业链。 预估每股收益10年0.17元、11年0.28元。同比分别增长45%和60%。 首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。 公司未来发展符合环保家居、消费升级、产业一体化延伸理念,自05年开始探索专卖店经营模式,已基本验证模式可行性,至2015年将建立2000家门面店,7个区域物流中心。我们坚持看好公司未来发展,但公司现处于渠道建设期,短期投资较大,而效益处于爬坡期,暂给予“审慎推荐-A”投资评级;近期我们将出公司深度报告,深入分析公司发展模式。 风险提示:短期渠道建设投资较大、而经济效益显现将有一个缓慢爬坡期,且收益存在不确定性。

林:(1)仅考虑中期480万亩,按PE法和“万亩/亿元市值”法取孰低,则公司市值为124亿元。(2)考虑中纸旗下的远期1000万亩规划,对应市值330亿,约需增发5亿股。 浆:按11年20倍PE估值,对应市值约40亿元,对应资本支出为10配3股。 纸:按11年15倍PE估值,对应市值为20亿元。 总计林、浆、纸市值(除以对应理论股本)后估值为18元/股。 (1)仅考虑2015年的480万亩,对应林浆纸总市值184亿元,股价21.6元。 考虑到多种不确定性,打八五折股价为18元(配股摊薄)。 (2)考虑中纸入主后的1000万亩规划,对应市值398亿元,对应股价29.5元(假设10元/股增发筹所需的50亿资本支出)。 维持“强烈推荐-A”的投资评级:预估10、11年拟配后摊薄每股收益分别为0.40元、0.52元。建议将岳阳纸业作为长期配置品种:(1)分林、浆、纸业务的估值底限为18元/股。 (2)中纸入主后,机制变革可能带来改善性的业绩增长。 (3)存在一些估值未考虑的潜在积极因素,会带动股性的活跃。 风险提示:(1)公司相对A、H股林业公司低估,但相对纸业公司高估50%左右。 (2)中纸入主后的发展有待持续观察。 (3)浆价波动对骏泰浆厂盈利影响极大。

今日公告了拟更名为“岳阳林纸股份有限公司”,结合公告后交流会的公开信息,我们认为,中纸入主后,公司已由国内林纸一体化的先行者成长为领导者,业绩和估值都将有或应该提高。预计10年、11年(配股摊薄)分别业绩为0.40元、0.52元,目前股价对应给予11年PE32倍,明显低于当前林业公司估值水平。

10年1-9月净利润同比增长90.75%,略超预期。公司10年1-9月实现销售收入3.37亿元,营业利润1.35亿元,净利润1.38亿元,同比分别增长43.9%、67.3%、104.1%。每股收益为0.21元。 40万吨文化纸项目达产是主要增长因素。公司09年四季度投产的40万吨高档文化纸逐步达产,契合行业景气的持续回升,为公司业绩同比大增的主要原因。 预测每股收益10年、11年业绩分别为0.28元、0.45元(摊薄)。同比分别增长97%和108%。我们假设11年配股实施,假设10股配3股。 维持“审慎推荐-A”的投资评级:公司为纸业中林浆纸一体化龙头,现有及规划建设的林业面积达400多万亩,当前股价对应10年、11年PE分别为33.3倍、20.8倍,10年PB1.9倍。考虑重组及配股等偏正面因素,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 股价刺激因素: (1)重组花落中纸的后续发展措施; (2)浆价上涨; (3)公司林业资产且扩张顺利、砍伐顺利。 风险提示: (1)中纸投资入主后的发展政策尚未明; (2)公司业绩对浆价极敏感,浆价存在很大不确定性。