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岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-07-17 5.07 -- -- 5.38 6.11%
5.38 6.11% -- 详细
公司公告18年半年报预增点评:公司18年上半年预计实现归母净利润2.83亿至3.03亿,同比增长248.3%-272.9%;18Q2预计实现归母净利润1.30亿至1.50亿,同比增长95.2%-125.3%。18H1扣非净利润2.65亿至2.85亿,同比增长326.5%-358.6%,18Q2扣非净利润1.23亿至1.43亿,同比增长107%-141%。 收入端:公司背靠诚通央企,未来利率上行背景下,具备资金成本、通道资源、现金流优势。造纸回暖量价齐升,园林推进贡献增量,公司业绩大幅增长主要系:1)造纸行业利好,销量与吨净利齐升:受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好,公司产品销售量价齐涨,本报告期母公司净利润预计同比增长125.1%至145.4%。2)园林业务并表:公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,2018H1新增园林净利润约6000万元,Q2单季贡献约4200万元。 盈利端:资本结构不断改善,销售管理费用保持平稳。公司2017年5月取得定增资金后,按发行方案偿付部分有息负债,资本结构得到有效改善,母公司利息支出较上年同期减少且汇兑收益较上年同期增加。公司2018年上半年销售费用和管理费用预计基本平稳,费控体系保持稳健态势。 园林业务并表凸显盈利弹性,持续践行大生态、大环保战略。公司2017年顺利定增收购诚通凯胜生态后,园林业务持续拓展并通过签订战略合作框架、中标、组建SPV公司等方式,从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合各地生态园林业务资源并快速推进项目。截止2018年4月,公司已签署4个项目合作框架,合计金额高达205.16亿元,表明凯胜在园林板块加大资源投入和市场开拓力度,为公司持续盈利夯实基础。园林绿化市政工程项目盈利水平较高,有望持续贡献业绩增量。此外,公司背靠诚通央企,因此在未来利率上行的趋势下,公司具备资金成本和通道资源优势。 造纸行业供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素共振,公司造纸业务量价齐升,业绩同比改善明显。2017年文化纸持续上涨,涨价趋势延续到18年初,公司多次上调印刷用纸、办公用纸等价格,量价齐升带动业绩大幅改善。 文化纸需求方面主要受书籍出版量增加和学生教材及簿本需求增长;供给侧助推带动行业盈利大幅改善。环保优化:公司积极响应国家对于环保生产要求的提升,高度重视环保设施投入,此前审议批准投资3017万元建设污泥半干化项目,进一步提升公司环保生产水平。 凯胜园林项目快速推进,公司进一步向大生态业务转型升级。基本面趋势向好,2018年估值具有安全边际,3年期定增价提供股价支撑,维持买入。公司造纸业务:环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁完成后2018年起开始贡献增量业绩。生态园林业务:公司定增收购诚通凯胜顺利完成,业务推进执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。 高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们看好公司园林业务长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力,三年期定增价格6.46元提供全边际。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.44元、0.61元、0.79元(yoy79%/38%/30%)的盈利预测,目前股价(4.99元)对应2018-2020年PE分别为11倍,8倍和6倍,2018年P/B0.9,公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-07-16 5.09 -- -- 5.38 5.70%
5.38 5.70% -- 详细
1、受益景气提升及内部调整,造纸业务净利润预计同比增长125.08%-145.42% 公司传统主业造纸景气度持续抬升,受益于环保的持续趋严,新增造纸产能的成本显著高于老产能,新增产能投产缓慢。公司纸产品市场向好,产品销售价格持续提高。同时湘江纸业2017年搬迁停产亏损2.32亿元,目前两条纸机已经搬迁到岳阳厂区,通过技改使其产品升级为高档包装用纸,业绩压制因素18年有望消除。公司造纸业务2018上半年净利润预计同比增加125.08%-145.42%。 2、园林业务成为公司未来重要增长点 公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,预计2018年半年度园林业务净利润较上年同期增加106.52%到131.10%。未来随着后续项目持续落地,园林PPP新业务将成为公司重要增长点。 1)2017年6月凯胜园林签订了《保方寺公园EPC(设计、采购、施工)总承包项目》,投资额估算1.51亿元,项目建设期18个月。 2)2017年6月,凯胜园林中标宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程,中标价1.42亿元。 3)2017年6月,中国纸业投资与国家林业局国有林场和林木种苗工作总站在北京签订战略协议,合作共建森林特色小镇。 4)2017年8月诚通凯胜与广西国有七坡林场签署《环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目投资合作框架协议书》,预计未来5年内完成总投资约50亿元。 5)2018年4月中标延安新区2.68亿元项目 3、母公司诚通与国家林业局合作紧密,林业资源助力公司订单获取 2013年11月7日,中国诚通与国家林业局签订《关于开展林业战略合作框架协议》,确定了在森林持续培育、经营、开发、利用等领域的大合作框架;2017年6月27日,中国纸业与国家林业局下属场圃总站签订战略协议,合作共建森林特色小镇。诚通凯胜作为集团旗下唯一园林PPP平台,有望依靠母公司丰富林业资源持续获取订单和施工落地。 4、资源整合加速,看好园林PPP项目持续落地,维持“强烈推荐-A”评级: 诚通集团对岳阳林纸转型方向定位明确,可对接的丰富资源助力诚通凯胜持续订单获取,随着公司PPP项目的持续落地,园林板块成新的业绩增长点。预计公司18、19年EPS分别为0.43、0.57元,对应PE分别为11.5、8.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:PPP行业政策发生重大变化,园林PPP订单落地不及。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-05-04 5.94 -- -- 6.38 6.69%
6.34 6.73%
详细
公司公告18年一季报,业绩大幅增长,符合预期:公司18Q1实现收入16.10亿元,同比增长35.0%,归母净利润1.53亿元,同比大幅增长938.45%,扣非净利润1.43亿元,同比增长4686.3%。(vs17Q1归母净利润1476.74万元,扣非净利润298.08万元)。经营现金流净额为2.72亿元,同比减少39.8%。(主要系永州湘江搬迁完成,原材料采购价格上涨、采购需求增加所致)。 收入端:造纸回暖量价齐升,园林推进贡献增量,公司业绩大幅增长主要系:1)造纸行业利好,销量与吨净利齐升:受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好,公司产品销售量价齐涨,造纸主业18Q1实现净利润约1.35亿元,同比增长814.2%,贡献利润占比88.2%。2)园林业务并表:公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,2018Q1新增园林净利润约1800万元,贡献利润占比11.8%。 盈利端:资本结构不断改善,销售管理费用保持平稳。2018Q1财务费用同比减少100.3%,主要系公司2017年5月取得定增资金后,按发行方案偿付部分有息负债,资本结构得到有效改善,母公司利息支出较上年同期减少且汇兑收益较上年同期增加。公司2018Q1销售费用和管理费用分别为0.73亿元和1.07亿元,同比增长25.8%和0.8%,费控体系保持稳健态势。 园林业务并表凸显盈利弹性,持续践行大生态、大环保战略。公司2017年顺利定增收购诚通凯胜生态后,园林业务持续拓展并通过签订战略合作框架、中标、组建SPV公司等方式,从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合各地生态园林业务资源并快速推进项目。截止2018年4月,公司已签署4个项目合作框架,合计金额高达205.16亿元。公司生态园林业务顺利开拓和推进,2018年4月延安新区2.68亿元项目顺利中标,表明凯胜在园林板块加大资源投入和市场开拓力度,为公司持续盈利夯实基础。随国家对PPP的规范和立法有望使市场更加健康,项目含金量有望提升,生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,公司业绩弹性凸显。 造纸行业供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素共振,公司造纸业务量价齐升,业绩同比改善明显。2017年文化纸持续上涨,公司多次上调印刷用纸、办公用纸等价格,量价齐升带动业绩大幅改善。涨价趋势延续到18年初,18Q1单季双胶纸均价涨幅为1.8%。文化纸需求方面主要受书籍出版量增加和学生教材及簿本需求增长;供给侧助推带动行业盈利大幅改善。环保优化:公司积极响应国家对于环保生产要求的提升,高度重视环保设施投入,此前审议批准投资3017万元建设污泥半干化项目,进一步提升公司环保生产水平。 凯胜园林项目快速推进,公司进一步向大生态业务转型升级。基本面趋势向好,2018年估值具有安全边际,3年期定增价提供股价支撑,维持买入。公司造纸业务:环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁完成后2018年起开始贡献增量业绩。生态园林业务:公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们看好公司园林业务长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力,三年期定增价格6.46元提供全边际,PPP订单持续落地,为未来两年的业绩增长提供扎实支撑。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.44元、0.61元、0.79元(yoy79%/38%/30%),目前股价(5.96元)对应2018-2020年PE分别为14倍,10倍和8倍,公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-04-20 6.11 -- -- 6.38 3.74%
6.34 3.76%
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一季报业绩高增长势头不减,为全年业绩打下坚实基础 一季报业绩高增长,主要由于:①受造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好,产品销售价格持续提高,净利润较上年同期大幅增加。②新增诚通凯胜生态并表,预计一季度园林业绩贡献净利润1600-2000万。③非公开发行募资后,资本结构得到改善,财务费用大幅减少。 诚通凯胜生态中标2.6亿绿地景观项目,拿单能力强劲 公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,成为诚通旗下唯一一家具备园林资质的企业,从去年6月份起合并报表。体系内,诚通央企实力雄厚,助力凯胜承接体系内订单;体系外,诚通集团有望通过与央企合作的方式,为凯胜搭建合作平台。体系内外齐发力,凯胜未来订单加速可期。凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力及与其他央企合作等方面的优势,公司规模有望迅速扩张,业绩有望实现跨越式发展。进入2018年,诚通凯胜生态订单释放节奏明显加快,1月份宁波国际海洋生态城战略合作框架协议落地,项目总金额6.7亿;中标温州生态园三垟湿地一期主环线西段生态建设工程项目,总金额1.33亿;加上此次中标的延安2.6亿项目,一季度诚通凯胜生态已中标项目金额超10亿,拿单能力强劲。 大股东及员工持股参与定增叠加高管增持,实现利益深度绑定 公司2017年5月完成非公开发行3.55亿股,发行价6.46元/股,募集资金22.9亿。大股东中国纸业及凯胜园林原实际控制人刘建国大额认购,彰显其对公司未来发展的信心。同时,公司员工持股计划购入0.39亿,占定增募总额的1.7%,董监高占比16.89%。大股东及员工持股参与定增,彰显了对公司发展的信心。2017年12月,公司部分高管增持公司股票共计9.52万股,增持金额共58万,实现利益深层次绑定。目前多数高管增持价格倒挂,具有安全边际。 盈利预测与投资评级 公司是A股中唯一的央企园林标的,预计公司2018-2020年净利润分别为5.74/8.70/12.47亿元,对应PE分别为15X/10X/7X,给予“买入”评级。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-04-16 6.36 -- -- 6.38 -0.31%
6.34 -0.31%
详细
造纸+园林PPP双驱动,第一季度业绩靓丽。 (1)造纸行业一季度吨净利仍高,公司造纸业绩保持高盈利。 受造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,公司纸产品市场向好,产品销售价格持续提高,吨净利仍然维持较高水平,驱动造纸业绩维持高位。2017年Q1造纸业务贡献利润约1.12亿-1.28亿。 (2)凯胜生态并表,园林PPP业务贡献业绩新增量。公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态建设有限公司100%股权收购,公司从2017年6月份起合并报表范围增加,预计2018年一季度新增园林业务净利润1,600万元到2,000万元。 此外,公司2017年5月收到非公开发行股票募集资金后,按发行方案偿付部分有息负债,公司资本结构得到有效改善,2018年一季度财务费用较上年同期大幅减少。 再获延安新区市政PPP项目订单。 2018年4月3日,公司全资子公司诚通凯胜生态收到《中标通知书》,诚通凯胜生态、同济大学建筑设计研究院(联合体)为中标人,中标延安新区市政道路及周边绿地景观提升工程项目工程总承包。项目中标总价2.68亿元,工期天数545天,诚通凯胜生态为牵头人对项目负总责,承担项目总协调与组织工作,主要负责项目材料采购、施工总承包工作,同济大学建筑设计研究院负责项目设计工作与施工配合工作。 PPP订单不断落地,业绩可期。 2017年6月,公司公告全资子公司凯胜园林签订了《保方寺公园EPC(设计、采购、施工)总承包项目EPC工程总承包合同》,投资额估算1.51亿元,项目建设期18个月。 2017年6月26日,公司公告全资子公司凯胜园林收到宁波北仑公共资源交易中心发来的《中标通知书》,确认凯胜园林为宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程施工的中标人,中标价1.42亿元。 2017年6月27日,根据中国诚通官网新闻,中国纸业投资有限公司与国家林业局国有林场和林木种苗工作总站(简称场圃总站)在北京签订战略协议,合作共建森林特色小镇。 2017年8月10日,公司公告全资子公司诚通凯胜生态与广西壮族自治区国有七坡林场签署了《环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目投资合作框架协议书》,预计在未来5年内完成总投资约50亿元2017年11月到2018年4月,公司再中标22亿元框架协议及10.71订单,我们认为公司PPP订单不断落地,一方面体现了岳阳林纸背靠央企诚通集团拿单优势显著,另一方面PPP项目不断落地对公司未来经营业绩带来正面影响。 投资建议: 一方面,在造纸行业高景气下,公司造纸业务保持高盈利;另一方面,公司充分发挥央企诚通集团的优势,PPP项目拿单频频落地。我们预计公司2018年净利润5.5亿,2019年净利润6.5亿,公司定增之后总股本13.98亿股,对应PE分别为16.45x和13.92x。鉴于2018-2019是公司PPP订单释放高峰阶段,且造纸业务继续享受行业集中度带来的红利,股价经过前期充分调整之后,安全边际凸显,维持“买入”评级。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-04-12 6.15 -- -- 6.55 5.82%
6.50 5.69%
详细
造纸主业量价齐升持续复苏,诚通凯胜业绩增量贡献明显致18Q1业绩大幅增长。公司公告预计2018年一季度实现归母净利润1.43亿元至1.63亿元,同比大幅增长866.77%到1002.21%;实现扣非归母净利润1.36亿元至1.56亿元,同比大幅增长4461.89%到5132.85%。公司18年Q1业绩大幅增长主要系:1)受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,纸产品市场向好,产品销售价格持续提高;2)预计诚通凯胜18年Q1新增园林业务净利润1600万元到2000万元;3)公司17年5月收到非公开发行股票募集资金后,按发行方案偿付部分有息负债致资本结构得到有效改善,18年Q1财务费用较上年同期大幅减少。我们预计,随着诚通凯胜的生态园林PPP业务对公司业绩增长的贡献不断加大,纸行业景气度持续向好,公司全年有望继续实现业绩高增长。 诚通凯胜在手订单充足未来快速成长可期。诚通凯胜实际控制人为诚通集团,自2017年5月股权交割完成以来,公司及集团对诚通凯胜的整合与协同已取得明显成效,正渐入佳境。2017年初至今诚通凯胜已陆续斩获13亿泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目、50亿环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目框架协议、22亿广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议等,目前在手公告订单(含框架协议)共计220亿元,为凯胜园林2017年合并报表范围内收入(6.36亿元)的34.6倍,在手订单充足,未来业绩高增长可期。 央企背景实力雄厚,PPP业务承接空间广阔。192号文要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团,累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”,截至2017年三季度末中国诚通集团资产负债率为41.93%,远未达到国务院国资委划定的非工业央企80%资产负债率监管红线。其次,根据中国诚通2017年三季报显示集团净资产约为865亿元,公司目前在手PPP订单总额为161.6亿元(包含框架式协议),假设PPP项目社会资本方资本金占项目总投资额25%,则公司最终需出资40.4亿元投资在手全部PPP项目,远未达到诚通集团净资产的50%,公司未来可承接PPP订单空间广阔。 投资建议:根据公司目前在手生态园林订单及纸行业景气程度判断,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.0/8.9/11.7亿元,对应EPS分别为0.43/0.64/0.84元,17-20年CAGR为49.9%,当前股价对应PE分别为14.0/9.4/7.2倍,考虑到公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性,给予“买入”评级。 风险提示:订单向收入转化不及预期风险,纸业复苏持续性不达预期风险,PPP政策风险,利率快速上行风险。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-04-12 6.15 -- -- 6.55 5.82%
6.50 5.69%
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18Q1业绩大幅预增:公司18年一季度预计实现归母净利润1.43亿元至1.63亿元,同比增长866.8%至1002.2%,扣非净利润1.36亿元至1.56亿元,同比增长4461.9%至5132.9%。(vs17Q1归母净利润1476.74万元,扣非净利润298.08万元。)造纸回暖量价齐升,园林推进贡献增量,公司业绩大幅增长主要系:1)造纸行业利好,销量与吨净利齐升:受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好,公司产品销售量价齐涨,造纸主业18Q1预计实现净利润1.31亿元至1.47亿元,同比增长785.5%至893.9%,贡献利润占比90.2%-91.6%。2)园林业务并表:公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,预计2018Q1新增园林净利润1600万元至2000万元,贡献利润占比8.4%至9.8%。3)资本结构改善:公司2017年5月取得定增资金后,按发行方案偿付部分有息负债,资本结构得到有效改善,2018年一季度财务费用同比大幅减少。 公司公告凯胜中标公告:2018年4月3日,全资子公司凯胜生态中标延安新区市政道路及周边绿地景观提升工程项目总承包,中标总价2.68亿元,其中建筑安装工程费1.88亿元,工程计划总日历天数为545天,凯胜生态作为牵头人进行项目总负责(协调组织和采购承包),同济大学建筑设计院作为项目联合中标人负责设计和施工配合。项目中标表明凯胜在园林板块持续推进,加大资源投入和市场开拓力度,有利于公司业绩持续稳健发展。 园林业务并表凸显盈利弹性,持续践行大生态、大环保战略。公司2017年顺利定增收购诚通凯胜生态后,园林业务持续拓展并通过签订战略合作框架、中标、组建SPV 公司等方式,从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合各地生态园林业务资源并快速推进项目。截止2018年4月,公司已签署4个项目合作框架,合计金额高达205.16亿元。公司生态园林业务顺利开拓和推进,延安新区项目顺利中标,为公司持续盈利夯实基础。随国家对PPP 的规范和立法有望使市场更加健康,项目含金量有望提升,生态景观园林行业将受益。 公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,公司业绩弹性凸显。 造纸行业供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素共振,公司造纸业务量价齐升,业绩同比改善明显。2017年文化纸持续上涨,公司多次上调印刷用纸、办公用纸等价格,量价齐升带动业绩大幅改善。涨价趋势延续到18年初,18Q1单季双胶纸均价涨幅为1.8%。文化纸需求方面主要受书籍出版量增加和学生教材及簿本需求增长;供给侧助推带动行业盈利大幅改善。 凯胜园林项目快速推进,公司进一步向大生态业务转型升级。基本面趋势向好,2018年估值具有安全边际,3年期定增价提供股价支撑,维持买入。公司造纸业务:环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁完成后2018年起开始贡献增量业绩。生态园林业务:公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP 园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们看好公司园林业务长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力,三年期定增价格6.46元提供全边际,PPP 订单持续落地,为未来两年的业绩增长提供扎实支撑。我们维持公司2018-2020年EPS 分别为0.44元、0.61元、0.79元的盈利预测(yoy 78%/38%/30%),目前股价(5.99元)对应2018-2020年PE 分别为14倍,10倍和8倍,公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-04-12 6.15 -- -- 6.55 5.82%
6.50 5.69%
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2018Q1业绩大幅预增,继续看好双主业景气向上 2018年4月9日晚,公司公告2018Q1业绩预增情况,预计实现归母净利1.43-1.63亿元,同比增长866.77%-1002.21%(扣非后同比增长4461.89%-5132.85%),好于预期。公司业绩大幅预增主要受母公司纸产品市场向好及凯胜园林并表影响,其中18Q1凯胜园林预计新增净利润1600-2000万元。公司作为唯一上市园林央企,我们继续看好造纸及生态环保双主业高景气发展,维持“买入”评级。 纸产品受益涨价贡献近九成业绩增量,湘江纸业全年有望减亏 公司预计18Q1归母净利较17Q1增加1.28-1.48亿元,若剔除新增全资子公司凯胜园林并表的1600-2000万元,公司纸产品等业务新增业绩1.12-1.28亿元,占全部新增业绩的比重达到86.5%-87.5%。2016年以来,受益于造纸行业供给侧改革的推进,公司纸产品售价持续走高,净利润大幅增长,16Q1、17Q1归母净利分别同比增长105.20%、209.36%。子公司永州湘江纸业2017年因停产搬迁、计提资产减值准备等因素亏损2.33亿元,根据公司2017年报披露,该项目一期工程目前已完工投产,我们预计全年来看,该项亏损影响将减小。 园林项目稳妥推进,项目资金资源优势显著 公司公布业绩预喜的同时,公告凯胜园林中标延安新区市政道路及周边绿地景观提升工程EPC项目,中标总价2.68亿元。凯胜园林2017年实现园林收入6.36亿元,净利润1.39亿元。2017年累计中标园林市政项目27.75亿元,并已签署广西PPP项目等两个框架协议,合计金额72亿元。在国家防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治等三大攻坚战背景下,公司加快产业延伸转型,着力发展生态景观产业,我们预计作为唯一的园林上市央企,生态园林业务未来有望继续受益于央企的融资和资源优势。 双主业高景气度持续验证,维持“买入”评级 公司造纸生态双主业布局清晰,园林新签订单进展良好,造纸景气度回升,且2017年非公开发行降低了公司有息负债率及改善经营现金流,2017年经营现金流净流入11.03亿元,年末资产负债率49.13%。考虑到造纸与园林双主业景气度持续得到验证,且公司作为唯一的央企园林上市标的,我们预计公司2018-20年EPS为0.40、0.52、0.63元,维持公司合理目标价7.2-8.8元(对应18年18-22xPE),维持“买入”评级。 风险提示:生态转型落地慢、PPP项目盈利下降、文化包装纸类产品提价低于预期等。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-04-11 6.12 -- -- 6.57 6.66%
6.52 6.54%
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造纸业务强势复苏,诚通凯胜生态并表,业绩大幅增长 公司发布年报:2017年实现营收61.44亿,同比+28.03%;实现归属于上市公司股东净利润3.48亿,同比+1131.86%,居于此前业绩预告的中枢;Q4单季度实现营收20.89亿,同比+54.97%,实现净利润2.01亿,同比+1974.3%。公司17年业绩大增,主要系:1)造纸板块扭亏为盈,业绩实现V型反转。 2015年底公司剥离亏损资产骏泰浆纸,同时对子公司湘江纸业搬迁升级。在国家环保政策趋严、造纸行业淘汰落后产能的背景下,公司纸产品销售量价齐升,造纸板块业绩呈现V型反转。2)诚通凯胜生态从去年6月份开始并表,新增园林业务净利润1.39亿。公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,成为诚通旗下唯一一家具备园林资质的企业。3)公司于2017年5月收到非公开发行股票募集资金,偿付部分有息负债,利息支出较上年同比减少31.58%,资产负债率下滑13.95pct至49.13%。 盈利能力提升,资产结构优化,经营性现金流改善 2017年净利率5.67%,同比提升5.08pct,主要系母公司纸产品市场向好,产品提价,盈利能力大幅提升。财务费用率和资产负债率分别同比下降1.9/13.95pct,资产结构优化。经营活动产生的现金流量净额11.03亿,同比增长17.74%,主要由于纸品市场向好导致产品销售收入及销售商品提供劳务收到的现金同步增长。 大股东及员工持股参与定增叠加高管增持,实现利益深度绑定 公司2017年5月完成非公开发行3.55亿股,发行价6.46元/股,募集资金22.9亿。大股东中国纸业及凯胜园林原实际控制人刘建国大额认购,彰显其对公司未来发展的信心。同时,公司员工持股计划购入0.39亿,占定增募总额的1.7%,董监高占比16.89%。大股东及员工持股参与定增,彰显了对公司发展的信心。 2017年12月,公司部分高管增持公司股票共计9.52万股,增持金额共58万,实现利益深层次绑定。目前多数高管增持价格倒挂,具有安全边际。 盈利预测与投资评级 公司是A股中唯一的央企园林标的,预计公司2018-2020年净利润分别为5.74/8.70/12.47亿元,对应PE分别为15X/10X/7X,给予“买入”评级。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-03-23 6.16 7.15 41.58% 6.57 5.97%
6.52 5.84%
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环保驱动双主业高景气,大生态布局基本完成。 公司2017年实现营收61.44亿元,同比增长28.03%;实现归母净利润3.48亿元,同比大幅增长1131.86%,略好于我们的预期增速1102%,与公司预增区间均值1137%基本相当;实现扣非归母净利润2.73亿元,较2016年增加4.02亿元。公司2017年业绩大增主要受纸品量价齐升,以及2017年6月凯胜园林并表影响,我们认为公司将继续受益于造纸供给侧改革和生态环保高景气,双主业有望延续向好,上调至“买入”评级。 园林订单资金优势显著,文化包装纸品景气向上。 公司2017年5月收购凯胜园林100%股权后,实现园林收入6.36亿元,净利润1.39亿元。全年累计中标园林市政项目27.75亿元,并已签署广西PPP 项目等两个框架协议,合计金额72亿元。我们预计公司生态园林业务未来继续受益于央企的融资和资源优势。若剔除凯胜园林并表业绩后,公司2017年传统造纸业务实现业绩2.09亿元,同比增长640.70%。全年合计生产浆纸产品98.25万吨,销售99.02万吨,分别同比增长13.69%、10.67%,其中包装纸与办公纸销量分别为3.46、8.15万吨,同比增长42.98%、41.74%,我们预计2018年环保督查有望继续推动纸品景气。 增发大幅改善资本结构,经营现金流延续好转。 2017年公司完成增发募资22.52亿元,大幅改善资本结构,资产负债率由2016年末的63.08%降低至2017年末的49.13%,财务费用率由4.23%降低至2.33%。受益于造纸景气度的回升,公司2017年经营现金净流入11.03亿元,延续了2015年以来的向好态势,投资现金流因收购凯胜园林净流出8.97亿元。销售费用率由于物流涨价同比提升0.16pct 至4.37%,管理费用率下降0.83pct 至6.98%,2017年期间费用率整体降低2.57pct 至13.68%。受造纸景气回升及高盈利生态园林业务并表影响,公司2017年毛利率大幅提升7.08pct 至23.87%,净利率提升5.07pct 至5.66%。 双主业景气度较高,上调评级至“买入”。 公司子公司湘江纸业因搬迁升级改造,全年营收2.22亿元,净亏损2.33亿元,2017年公司对暂时闲置机器设备计提减值准备1亿元,我们预计随着湘江纸业的投产,该因素影响将减小。公司大生态产业布局清晰,新签订单进展良好。考虑到造纸与园林双主业景气度好于预期,我们小幅上调公司2018-19年业绩预测14%、13%至5.6、7.3亿元(原4.9、6.5亿元),预计2018-20年EPS 为0.40、0.52、0.63元。当前SW 园林板块对应2018年平均PE 为18.72倍,考虑公司唯一央企园林的稀缺性后,我们认可公司合理目标价7.2-8.8元(对应18年18-22xPE),上调评级至“买入”。 风险提示:生态转型落地慢、PPP 项目盈利下降、文化包装纸类产品提价低于预期等。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-03-22 6.24 11.92 136.04% 6.57 4.62%
6.52 4.49%
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营业收入同比上升28.03%,归母净利润同比增长1131.86% 公司发布2017年报,营收同比上升28.03%至61.44亿。营收大幅增长的主要原因有三:其一、国内造纸行业整体复苏,从2016年开始的供给侧改革至2017年的环保限产、禁废令等使得行业内中小产能遭淘汰,订单向大厂集中。同时,下游文化产业持续向好,用纸需求稳中有升,国内纸张供需结构有所改善。其二,公司营销团队活力增强,各销售公司直面市场压力,同时综合运用绩效评价机制,引入团队竞争思维,使得2017年公司产品销量价齐升。其三,公司2017年度收购诚通凯胜100%股权,实现园林业务营业收入6.36亿元。在计提造纸设备资产减值1亿元的情况下,2017年公司归母净利润同比增长1131.86%至3.48亿元,折合EPS为0.25元。 2017年公司纸浆造纸业实现营收47.67亿元,同比增长24.23%。分产品看,印刷用纸营收同比增长18.91至35.75亿元,占产品收入比例降低4.5个百分点至58.2%;工业用纸营收同比下降4.55%至4.47亿元,产品收入占比下降2.5个百分点至7.3%;办公用纸实现营收4.49亿元,同比增长63.37%,收入占比为7.3%;包装用纸实现营收2.96亿元,同比增长236.99%,收入占比提高3个百分点至4.8%;商品浆板营收同比下降45.77%至3.3亿元,收入占比下降7.3个百分点至5.4%。市政园林实现营收6.36亿元,收入占比为10.3%。 毛利率同比增长7.08个百分点,期间费用率同比下降2.57个百分点 2017年公司的毛利率为23.87%,同比增长7.08个百分点。其中纸浆造纸业毛利率增加6.79个百分点至23.86%。分产品看,印刷用纸、工业用纸、办公用纸、包装用纸、商品浆板毛利率分别增加6.75、10.37、6.21、21.97、10.83个百分点至25.39%、25.26%、19.06%、10.46%、11.02%。市政园林业务毛利率为31.5%。 2017年公司的期间费用率为13.68%,同比下降2.57个百分点。其中,销售费用率同比增加0.16个百分点至4.37%,主要由于公司发货量增加及部分区域物流价格上涨所致。管理费用率同比减少0.83个百分点至6.98%,财务费用率受到公司非公开发行股票偿付部分有息负债并调整负债结构的影响,较去年同比减少1.9个百分点至2.33%。 2018年造纸盈利扩大,园林快速发展 2017年下半年国内外木浆价格大幅上涨,公司拥有75%木浆自供产能,2018年公司造纸业务利润将享受到木浆涨价红利,湘江纸业年初完成搬迁工作,12万吨纯木浆牛皮纸生产线有望在2018年实现扭亏为盈。园林业务经过了整合之后半年的梳理,借助央企背景优势,与各地方政府逐步建立合作关系,探索PPP新形势下的全新融资体系,扩充施工队伍,半年时间签订项目金额27.75亿,签订广西PPP项目等投资合作框架协议总投资额月72亿元,取得了阶段性的可喜成绩。 2018年公司园林业务面临PPP政策收紧,地方政府投资受限等因素影响,发展道路不如预期平坦,但公司央企背景优势结合业务基数小的特征,仍使公司业绩具备较强增长动力。 考虑到2018年国内实体经济去杠杆大环境下PPP业务可能出现一定程度的增速放缓,我们小幅下调公司18-19年净利润,从6.6亿、8.8亿下调至6.4亿、8.4亿,当前股价对应PE为17倍,13倍,维持“买入”评级。 风险提示:PPP政策继续收紧,地方政府投资趋严,利率水平进一步上行导致公司园林业务进展受到阻力。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-03-22 6.24 9.73 92.67% 6.57 4.62%
6.52 4.49%
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业绩简评 3月19日公司发布2017年年报,公司营收/归母净利分别为61/3.48亿元,同增28%/1132%,归母扣非为2.7亿元,去年同期为-1.3亿元。 经营分析 盈利能力与营运能力提升。1)2017年公司实现营收/归母净利分别为61/3.48亿元,同增28%/1132%,基本符合预期,业绩高增系传统业务回暖+新业务高增,上年基数过小。2)2017年公司毛利率/净利率为24%/6%,比去年同期提升7pct/5pct,盈利能力大幅提升。期间费率为14%,比去年同期下降2.6pct,主要系管理费率/财务费率下滑,比去年同期下降0.8pct/2pct,财务费率大幅下降系定增募资偿还部分有息债务,降低融资成本。3)2017年公司存货周转率/应收账款周转率为0.92/7.19,比去年同期提升0.08/1.85;2017年公司经营现金流净额达11亿元,收现比达78%,比去年同期提升9.6pct,营运能力、收现比大幅提升系传统业绩回暖。 纸业回暖,园林高增长确定性强。1)2017年公司造纸业务实现营收/毛利达51/11.74亿元,同增15%/79%,毛利率达23%,比去年同期提升8.3pct。伴随生态文明建设稳步推进,叠加供给侧改革进一步深入,造纸行业集中度有望进一步提高,预计2018年纸业量平价升。2)①2017年公司园林业务实现营收/毛利/净利达6.36/2/1.4亿元,毛利率/净利率达31%/22%,营收低于预期系央企效应尚未体现,净利率去比年同期提升4.7pct,盈利能力明显提升。②从历史订单来看,2017年公司中标项目27.75亿元,园林板块订单营收比达4.4倍,在手框架协议达192亿元,未来伴随框架协议逐步落地增厚公司业绩。③从未来订单来看,公司作为唯一有央企背景园林公司且负债率较低(59%),80%负债率上限下公司可承接PPP订单超千亿元,资源丰富+可融空间大,未来拿单能力有望持续提升。 投资建议 考虑纸业持续回暖,园林维持高增,我们上调盈利预测,预测公司18/19年归母净利润为5.8/8.8亿,EPS分别为0.42/0.63元/股。 考虑市场风险偏好下降,PPP加强监管及利率上升等原因,下调目标价至7.52元,对应2018/2019年PE分别18/12倍。公司现价6.24元,近期高管增持均价(6.95元),员工持股价(6.46元),安全边际高。风险提示:造纸行业毛利率下降,林地存货贬值、凯胜园林毛利率下降。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-03-22 6.24 -- -- 6.57 4.62%
6.52 4.49%
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公司公告2017年报:公司17年实现收入61.44亿元,同比增长28.0%,归母净利润3.48亿元,同比增长1131.9%(基本符合我们预期+1143%),合最新股本摊薄EPS0.25元。扣非净利润2.73亿元,同比增长311.0%。经营现金流净额为11.0亿元,同比增长17.7%(主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增长46.1%)。利润分配预案为向全体股东每10股派现金红利0.38元(含税)。 公司业绩大幅增长主要系:1)造纸行业景气向上:受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好,公司产品销售量价齐涨,净利润较上年大幅增加。2)园林业务并表:公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,从6月份起并表,2017年度新增园林业务净利润1.39亿元。3)资本结构改善:公司2017年5月取得定增资金后,按发行方案偿付部分有息负债,资本结构得到有效改善,2017年度财务费用(1.42亿元,同比减少29.5%)中利息支出较上年大幅减少。18年计划:公司计划生产机制纸100.83万吨,商品浆15.12万吨,实现收入约78.65亿元。 园林业务并表凸显盈利弹性,持续践行大生态、大环保战略。2017年公司实现园林收入6.36亿元,净利润1.39亿元,全年中标项目金额27.75亿元。公司2017年顺利定增收购诚通凯胜生态后,园林业务持续拓展并通过签订战略合作框架、中标、组建SPV公司等方式,从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合各地生态园林业务资源并快速推进项目。截止2018年3月,公司已签署4个项目合作框架,合计金额高达205.16亿元。公司生态园林业务顺利开拓和推进,为2018年的盈利转化提供更大保障。随国家对PPP的规范和立法有望使市场更加健康,项目含金量有望提升,生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,公司业绩弹性凸显。 造纸行业供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素共振,公司造纸业务量价齐升,业绩同比改善明显。2017年公司生产机制纸及纸浆98.25万吨,实现收入50.97亿元,同比增长14.7%,毛利率23.0%(同比大幅提升8.3pct)。2017年文化纸持续上涨,公司多次上调印刷用纸、办公用纸等价格,量价齐升带动业绩大幅改善。对于文化纸种而言,新闻出版产业报告数据显示市场需求呈平稳或轻微增长,主要受书籍出版量增加和二胎政策带来学生教材及簿本需求增长,公司有望受益于文化纸行业平稳增长。 凯胜园林项目快速推进,公司进一步向大生态业务转型升级。基本面趋势向好,2018年估值具有安全边际,3年期定增价提供股价支撑,维持买入。公司造纸业务:环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁完成后2018年起开始贡献增量业绩。生态园林业务:公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们看好公司PPP长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力,三年期定增价格6.46元提供全边际,PPP订单持续落地,为未来两年的业绩增长提供扎实支撑。我们维持公司2018-2019年EPS分别为0.44元、0.61元的盈利预测,新增2020年EPS为0.79元的盈利预测(yoy79%/38%/30%),目前股价(6.24元)对应2018-2020年PE分别为14倍,10倍和8倍,公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-02-02 6.51 9.73 92.67% 6.36 -2.30%
6.57 0.92%
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造纸+园林业务双丰收,2017年业绩高增亮眼。1)公司预计2017年业绩中枢达3.5亿,同比+1137%,呈倍数级增长,略超出我们此前预期(3.3亿元)。其中Q1/Q2/Q3/Q4同增209%/651%/2317%/1235%-1648%,自6月起凯盛园林并表,公司业绩驶入高增通道。2)公司业绩高增主要系:①传统业务(造纸)受益供给侧改革、环保趋严产品量价齐升,②收购凯盛园林业贡献业绩1.3-1.45亿元,③定增完成资本结构改善,利息支出大幅减少。 3)公司预计归母扣非净利中枢达3亿,同增318%-349%,非经常性损益较上年锐减,主要系大额政府补助减少(2016年获政府补助0.88亿),我们认为公司在政府补助减少情况下业绩依旧实现高增,凸显公司逆转过往颓势,发展逐步企稳。4)预计公司2017年ROE约为4.3%-4.8%,较2016年上升3.7-4.2pct,传统业务回暖+新业务高增,公司盈利能力显著上升。 192号文无碍PPP项目承接,唯一央企园林兼具资源、资金优势。1)192号文出台要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团,累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”,中国诚通2017年三季报净资产约865亿元,按净资产的50%、PPP杠杆率20%测算中国诚通可承接PPP限额达2163亿元,远超公司在手PPP订单,192号文无碍公司未来承接PPP项目。2)现阶段PPP处于调整阶段,某银行目前全面暂停PPP融资业务,金融监管趋严利率持续上行,我们认为公司作为唯一有央企背景园林公司且负债率较低(仅51%),在PPP严监管、利率上行的背景下公司融资优势明显。3)公司在手框架协议达192亿元,尽显央企资源优势,框架协议有望增厚未来业绩。 投资建议。 我们预测公司18/19年归母净利润为5.7/7.2亿,EPS分别为0.41/0.51元/股,给予目标价格9.8元,对应2018年PE估值为24倍。公司现价6.73元,近期高管增持均价(6.95元),员工持股价(6.46元),安全边际高。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-02-02 6.51 9.67 91.49% 6.36 -2.30%
6.57 0.92%
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事件:公司发布业绩预告,预计2017年归母净利润3.29-3.69亿,同比增加1066%到1208%;预计归母扣非净利润增加4.11-4.51亿元,同比增加318.14%到349.10%。 业绩预增主要原因:1)母公司纸产品市场向好,实现价量齐升,净利润同比大幅增加。2)收购诚通凯胜,从6月份起合并报表,预计2017年度新增园林业务净利润1.3-1.45亿元。3)非公开发行股票募集资金,公司资本结构得到有效改善,2017年度财务费用中利息支出较上年大幅减少。 新签订单97.22亿,诚通凯胜大幅超承诺业绩:期内,园林业务预计贡献净利1.3-1.45亿,大幅超承诺的1.08亿,央企资源与民营活力的协同效应逐步得到验证。订单获取上,从17年5月至今,公司在湖南、广西、浙江等省拿下芦溪、永州、宁波、北海、南宁、温州等项目,总金额约97.22亿元(其中框架订单72亿),相当凯胜16年营收14.5倍。充足的项目储备及高效执行力为公司18-19年园林生态业务持续超预期提供保障。 120亿宁波生态城有序推进,央企股东资源嫁接优势逐步体现。2016年4月,公司与宁波政府签订合作框架,拟在3-5年内参与宁波生态科技城建设,总投资额不低于120亿元。17年6月拿下宁波海滨万人沙滩绿化、景观项目,投资额1.42亿,18年1月,又再次拿下宁波梅山保税港区6.7亿PPP 项目,目前项目公司已经成立,诚通凯胜持股83.7%。我们认为此次梅山保税港区PPP 项目的落地,体现央企大股东资源嫁接的优势,提升公司在宁波乃至浙江区位影响力,后续子项目落地有望提速。 员工持股绑定利益,高管增持凸显信心。17年5月8日,公司完成非公募集,其中员工持股计划认购562万股,发行价6.46元/股,锁定期36个月,充分绑定员工利益。17年12月2日,公司总经理刘雨露、副总李飞、董秘施湘燕、总工朱宏伟、财务总监钟秋生通过二级市场合计增持股份7.52万股,价格7-7.07元,17年12月26日副总经理李战增持股份2万股,价格6.6元。高管的增持体现对公司长期发展的强大信心。 维持“买入”评级:维持17-19年净利3.37、5.36、7.82亿元预测,对应EPS 为0.24、0.38、0.56元,维持“买入”评级,目标价9.74元。 风险提示:PPP 项目的推进低于预期,利率上行或导致财务费用增加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名