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岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-02-02 6.51 9.80 70.43% 6.36 -2.30% -- 6.36 -2.30% -- 详细
造纸+园林业务双丰收,2017年业绩高增亮眼。1)公司预计2017年业绩中枢达3.5亿,同比+1137%,呈倍数级增长,略超出我们此前预期(3.3亿元)。其中Q1/Q2/Q3/Q4同增209%/651%/2317%/1235%-1648%,自6月起凯盛园林并表,公司业绩驶入高增通道。2)公司业绩高增主要系:①传统业务(造纸)受益供给侧改革、环保趋严产品量价齐升,②收购凯盛园林业贡献业绩1.3-1.45亿元,③定增完成资本结构改善,利息支出大幅减少。 3)公司预计归母扣非净利中枢达3亿,同增318%-349%,非经常性损益较上年锐减,主要系大额政府补助减少(2016年获政府补助0.88亿),我们认为公司在政府补助减少情况下业绩依旧实现高增,凸显公司逆转过往颓势,发展逐步企稳。4)预计公司2017年ROE约为4.3%-4.8%,较2016年上升3.7-4.2pct,传统业务回暖+新业务高增,公司盈利能力显著上升。 192号文无碍PPP项目承接,唯一央企园林兼具资源、资金优势。1)192号文出台要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团,累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”,中国诚通2017年三季报净资产约865亿元,按净资产的50%、PPP杠杆率20%测算中国诚通可承接PPP限额达2163亿元,远超公司在手PPP订单,192号文无碍公司未来承接PPP项目。2)现阶段PPP处于调整阶段,某银行目前全面暂停PPP融资业务,金融监管趋严利率持续上行,我们认为公司作为唯一有央企背景园林公司且负债率较低(仅51%),在PPP严监管、利率上行的背景下公司融资优势明显。3)公司在手框架协议达192亿元,尽显央企资源优势,框架协议有望增厚未来业绩。 投资建议。 我们预测公司18/19年归母净利润为5.7/7.2亿,EPS分别为0.41/0.51元/股,给予目标价格9.8元,对应2018年PE估值为24倍。公司现价6.73元,近期高管增持均价(6.95元),员工持股价(6.46元),安全边际高。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-02-02 6.51 9.74 69.39% 6.36 -2.30% -- 6.36 -2.30% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计2017年归母净利润3.29-3.69亿,同比增加1066%到1208%;预计归母扣非净利润增加4.11-4.51亿元,同比增加318.14%到349.10%。 业绩预增主要原因:1)母公司纸产品市场向好,实现价量齐升,净利润同比大幅增加。2)收购诚通凯胜,从6月份起合并报表,预计2017年度新增园林业务净利润1.3-1.45亿元。3)非公开发行股票募集资金,公司资本结构得到有效改善,2017年度财务费用中利息支出较上年大幅减少。 新签订单97.22亿,诚通凯胜大幅超承诺业绩:期内,园林业务预计贡献净利1.3-1.45亿,大幅超承诺的1.08亿,央企资源与民营活力的协同效应逐步得到验证。订单获取上,从17年5月至今,公司在湖南、广西、浙江等省拿下芦溪、永州、宁波、北海、南宁、温州等项目,总金额约97.22亿元(其中框架订单72亿),相当凯胜16年营收14.5倍。充足的项目储备及高效执行力为公司18-19年园林生态业务持续超预期提供保障。 120亿宁波生态城有序推进,央企股东资源嫁接优势逐步体现。2016年4月,公司与宁波政府签订合作框架,拟在3-5年内参与宁波生态科技城建设,总投资额不低于120亿元。17年6月拿下宁波海滨万人沙滩绿化、景观项目,投资额1.42亿,18年1月,又再次拿下宁波梅山保税港区6.7亿PPP 项目,目前项目公司已经成立,诚通凯胜持股83.7%。我们认为此次梅山保税港区PPP 项目的落地,体现央企大股东资源嫁接的优势,提升公司在宁波乃至浙江区位影响力,后续子项目落地有望提速。 员工持股绑定利益,高管增持凸显信心。17年5月8日,公司完成非公募集,其中员工持股计划认购562万股,发行价6.46元/股,锁定期36个月,充分绑定员工利益。17年12月2日,公司总经理刘雨露、副总李飞、董秘施湘燕、总工朱宏伟、财务总监钟秋生通过二级市场合计增持股份7.52万股,价格7-7.07元,17年12月26日副总经理李战增持股份2万股,价格6.6元。高管的增持体现对公司长期发展的强大信心。 维持“买入”评级:维持17-19年净利3.37、5.36、7.82亿元预测,对应EPS 为0.24、0.38、0.56元,维持“买入”评级,目标价9.74元。 风险提示:PPP 项目的推进低于预期,利率上行或导致财务费用增加。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-02-02 6.51 -- -- 6.36 -2.30% -- 6.36 -2.30% -- 详细
评论: 造纸板块强势复苏+诚通凯胜实现并表+利息支出减少,业绩大幅增长。 公司17年净利润大幅增加,主要系:1)造纸板块扭亏为盈,业绩实现V 型反转。2015年底公司剥离亏损资产骏泰浆纸,同时对子公司湘江纸业搬迁升级。在国家环保政策趋严、造纸行业淘汰落后产能的背景下,公司纸产品销售量价齐升,使得造纸板块业绩扭亏为盈,呈现V 型反转。2)诚通凯胜生态实现并表,预计2017年新增园林业务净利润 1.3亿到 1.45亿。公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,成为诚通旗下唯一一家具备园林资质的企业。从6月份起合并报表,2017年半年度新增园林业务净利润0.24亿,全年预计实现利润1.3-1.45亿。3)公司于2017年 5月收到非公开发行股票募集资金,偿付部分有息负债,公司资本结构得到有效改善,利息支出较上年大幅减少。 大股东及员工持股参与定增叠加高管增持,实现与公司利益深度绑定。 公司2017年5月完成非公开发行3.55亿股,发行价6.46元/股,募集资金22.9亿。大股东中国纸业认购2亿股,共12.92亿。凯胜园林原实际控制人刘建国认购0.9亿股,总金额5.8亿,彰显其对公司未来发展的信心。同时,公司员工持股计划购入0.39亿,占定增募总额的1.7%,董监高占比16.89%。大股东及员工持股参与定增,彰显了对公司发展的信心。2017年12月,公司部分高管增持公司股票共计9.52万股,增持金额共58万,实现利益深层次绑定。目前多数高管增持价格倒挂,具有安全边际。 背靠诚通央企,拿单能力强,发展势头强劲。 公司实质控制人为诚通集团。2016年2月,诚通集团被确定为中央企业国有资本运营公司试点。2016年9月,受国务院国资委委托,中国诚通牵头发起设立中国国有企业结构调整基金,预计总规模3500亿元,首期募资 1310亿元。17年6月,岳阳林纸控股股东中国纸业与国家林业局场圃总站签订战略协议,合作共建森林特色小镇。18年1月,公司先后中标梅山保税港区企业服务平台PPP 项目(6.7亿)和温州生态园三垟湿地一期主环线西段生态建设工程(1.33亿),在手订单充足。凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力及与其他央企合作等方面的优势,公司规模有望迅速扩张,业绩有望实现跨越式发展。 盈利预测与投资评级。 公司是A 股中唯一的央企园林标的,是典型的大集团下的小公司。预计公司2017-2019年净利润分别为3.46/5.88/8.70亿元,对应PE 分别为27X/16X/11X,给予“买入”评级。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-02-02 6.51 -- -- 6.36 -2.30% -- 6.36 -2.30% -- 详细
岳阳林纸1月29日晚间公告,公司预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加3.00亿元到3.41亿元,同比增加1,066.29%到1,207.99%。分季来看,公司第四季度单季实现利润1.00亿元到1.41亿,同比增1034%到1457%。 同时,公司预计2017年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加4.11亿到4.51亿元,同比增加318.14%到349.10%。 1、造纸+园林PPP双驱动,17全年业绩靓丽。 (1)造纸行业高景气,公司全年造纸业绩高。受造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,母公司纸产品市场向好,公司产品销售价格持续提高、销售量较上年增长,净利润较上年大幅增加。 根据卓创数据:木浆17年均价为6342元/吨,同比2016年均价4302元/吨提高47%,废纸17年均价2489元/吨,同比2016年均价1359元/吨提高83%,下游白卡纸17年均价6445元/吨,同比2016年均价4623元/吨提高39%,箱板纸17年均价4950元/吨,同比2016年均价3207元/吨提高54%。 根据我们的测算,剔除凯胜生态并表业绩,2017年公司造纸净利润约1.70亿-1.96亿,第四季度单季净利润约0.31-0.57亿。公司前三季度造纸净利润分别为0.15亿、0.32亿、0.92亿。 (2)凯胜生态并表,园林PPP业务贡献业绩新增量。公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态建设有限公司100%股权收购,公司从6月份起合并报表范围增加,公司预计2017年度新增园林业务净利润1.30亿元到1.45亿元。 在造纸+园林PPP双驱动下,公司预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加3.00亿元到3.41亿元,同比增加1,066.29%到1,207.99%,业绩靓丽。 2、岳阳林纸PPP订单不断落地。 2017年6月,公司公告全资子公司凯胜园林签订了《保方寺公园EPC(设计、采购、施工)总承包项目EPC工程总承包合同》,投资额估算1.51亿元,项目建设期18个月。 2017年6月26日,公司公告全资子公司凯胜园林收到宁波北仑公共资源交易中心发来的《中标通知书》,确认凯胜园林为宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程施工的中标人,中标价1.42亿元。 2017年6月27日,根据中国诚通官网新闻,中国纸业投资有限公司与国家林业局国有林场和林木种苗工作总站(简称场圃总站)在北京签订战略协议,合作共建森林特色小镇。 2017年8月10日,公司公告全资子公司诚通凯胜生态与广西壮族自治区国有七坡林场签署了《环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目投资合作框架协议书》,预计在未来5年内完成总投资约50亿元。 2017年11月21日,诚通凯胜生态与广西北海市林业签订了《广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议书》。双方将以PPP模式合作建设北海市水环境水生态项目,项目总投资22亿元。 2018年1月5日,诚通凯胜生态中标梅山保税港区企业服务平台PPP项目,项目概算约6.7亿元人民币。 2018年1月11日,诚通凯胜生态确认诚通凯胜生态为温州生态园三垟湿地一期主环线西段生态建设工程的中标单位,中标造价1.33亿。 从订单看,公司2016年签署120亿元框架协议,2017年8月签50亿元框架协议,11月再签22亿元框架协议,192亿元框架协议逐步落地叠加在手充足订单,将为公司未来业绩带来有力保障。 投资建议: 一方面,在造纸行业高景气下,公司造纸业务保持高盈利;另一方面,公司充分发挥央企诚通集团的优势,PPP项目拿单频传喜报。我们预计公司2018年净利润4.8个亿,公司定增之后总股本13.98亿股,对应PE分别为19.5x。鉴于2018-2019是公司释放高峰阶段,维持“买入”。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-02-01 6.66 -- -- 6.56 -1.50% -- 6.56 -1.50% -- 详细
2017年业绩大幅预增1066%-1208%符合预期。公司公告2017年业绩预告,预计实现归母净利润同比增长1066%-1208%,扣非后预计同比增长318%-349%,符合市场预期。业绩大幅增长主要因:1)造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等,母公司纸产品市场向好,销售量价齐升;2)公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态100%股权收购,从6月份起合并报表,预计2017年新增园林业务净利润1.30亿元到1.45亿元;3)公司2017年5月收到非公开发行股票实际募集资金22.52亿元后,按发行方案偿付部分有息负债,资本结构得到有效改善,财务费用中利息支出较上年大幅减少;4)2016年实现归母净利润为2822.86万元,业绩比较基数较小。 诚通凯胜在手订单充足未来快速成长可期。诚通凯胜实际控制人为诚通集团,自2017年5月股权交割完成以来,公司及集团对诚通凯胜的整合与协同已取得明显成效,正渐入佳境。2017年初至今诚通凯胜已陆续斩获13亿泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目、50亿环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目框架协议、22亿广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议等,目前在手公告订单(含框架协议)共计217亿元,为凯胜园林2016年收入32.3倍,在手订单充足,未来业绩高增长可期。 央企背景实力雄厚,PPP业务仍有广阔承接空间。截至2017年三季度末中国诚通集团资产负债率为41.93%,远未达到国务院国资委划定的非工业央企80%资产负债率监管红线。其次,根据中国诚通2017年三季报显示集团净资产约为865亿元,192号文要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团,累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”,我们静态测算中国诚通可投资承接PPP项目金额最大规模约为2100亿元(865亿*50%/20%,即假设诚通集团作为社会资本方全额出资项目资本金、资本金占项目总投资的20%),远超诚通凯胜生态目前在手PPP订单,公司未来PPP业务发展空间广阔。 顶层设计大力推进生态文明建设,生态园林PPP行业有望迎黄金发展期。十九大报告提出“绿水青山就是金山银山”,中央经济工作会议指出“要实施好十三五规划确定的生态保护修复重大工程,启动大规模国土绿化行动,并培育一批专门从事生态保护修复的专业化企业”,园林生态行业有望迎来黄金发展期。中央经济工作会议同时要求“引导国企、民企、外企、集体、个人、社会组织等各方面资金投入生态文明建设”,合规PPP作为引入社会资本的高效投融资工具有望起到重要作用。诚通凯胜凭借生态园林行业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有明显优势,生态建设PPP业务规模有望持续快速扩张。 投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.5/5.5/8.2亿元,对应EPS分别为0.25/0.39/0.59元,当前股价对应PE分别为27/17/11倍,考虑到公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性,给予“买入”评级。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-01-03 6.47 12.00 108.70% 7.06 9.12%
7.06 9.12% -- 详细
事件: 岳阳林纸今日公告宁波区域预中标合同,项目名称为:宁波保税港区企业服务平台PPP项目,预计项目总投资金额6.44亿元。SPV投资年回报率为人民银行基准利率上浮5%。 点评: 本预中标项目为前期公司与宁波市政府签订的120亿生态项目框架协议内的子项目,公司2017年年中启动业务转型后,一直稳步推进生态工程业务发展,已先后落地新增PPP项目13.14亿,EPC项目2.9亿,预中标PPP项目6.4亿;并与广西南宁市政府,广西北海市政府合计签订70亿框架协议。 公司完成转型后,融入被上市公司收购的诚通凯胜生态建设有限公司,依托公司央企背景优势,生态业务逐步放量,由一个年产值6-7亿的中型园林企业,快速发展成为具备承接大型生态PPP订单的准一线生态园林公司。 近期PPP行业政策利空频发,针对国资委旗下的中央企业PPP规模限制政策逐步成型,但我们认为,该政策对于尚处起步阶段,业务规模较小的诚通集团影响不大,根据测算,按照目前诚通集团净资产规模口径测算,岳纸项目规模空间仍然巨大;加之中央对于PPP项目的把控度越来越高,未来PPP项目落地规范化程度,以及风控严谨度将逐步提升,具备资金成本以及政府沟通成本优势的央企将仍然在项目竞争中占据优势地位。我们认为,PPP行业政策限制将有利于发挥岳纸央企背景在行业中的竞争优势。 我们预计公司2017-2018年,实现净利润3.5亿,6.6亿,当前股价对应PE为25倍,13.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:该项目目前处于预中标公示阶段,本公司能否获得此次招标的《中标通知书》尚存在一定的不确定性;项目总投资、项目履行条款等均以正式合同为准。公司将根据该项目进展情况按规定及时履行信息披露义务,敬请广大投资者注意投资风险。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-01-03 6.47 9.74 69.39% 7.06 9.12%
7.06 9.12% -- 详细
事件:公司公告,全资子公司诚通凯胜生态作为联合体预中标宁波梅山保税港区企业服务平台PPP项目,总金额约6.44亿。 宁波子项目再次落地,进一步体现央企股东资源嫁接优势。2016年4月,公司与宁波政府签订了宁波国际海洋生态科技城PPP项目合作框架,拟在3-5年内参与宁波生态科技城市政、景观、生态环境等建设,总投资额不低于120亿元。随着17年5月公司收购诚通凯胜完成后,于17年6月拿下宁波海滨万人沙滩绿化、景观项目,投资额1.42亿,此次的梅山保税港区6.44亿PPP项目是此前120亿框架协议项下的再一次具体落地子项目。而在17年8月,公司全资子公司诚通凯胜、岳阳恒泰房地产公司与大股东中国纸业合资设立宁波诚胜生态建设公司(中国纸业持股51%),利用中国纸业的平台和资源,充分参与宁波梅山新区的建设。我们认为此次梅山保税港区PPP项目的落地,体现央企大股东资源嫁接的优势,提升公司在宁波乃至浙江区位影响力,后续子项目落地有望提速。 17年新签订单95.6亿,转型生态园林逐步坐实:公司成功收购凯盛园林后,依托凯盛平台,大力开拓园林生态第二主业,充分利用央企的资源禀赋+民企机制活力,致力于打造为国内唯一央企背景的大生态龙头企业。从17年5月至今,先后在湖南、广西、浙江等省拿下芦溪、永州、宁波、北海、南宁等项目,总金额约95.6亿元(其中框架订单77亿),相当于凯盛16年营收的14倍。我们认为,持续的订单落地,有望保证诚通凯胜超预期完成承诺业绩(17-19年承诺业绩1.08、1.31、1.45亿)。 员工持股绑定利益,高管增持凸显信心。17年5月8日,公司完成非公募集,其中员工持股计划认购562万股,发行价6.46元/股,锁定期36个月,进而充分绑定员工利益。17年12月2日,公司总经理刘雨露、副总李飞、董秘施湘燕、总工朱宏伟、财务总监钟秋生通过二级市场合计增持股份7.52万股,价格7-7.07元,17年12月26日副总经理李战增持股份2万股,价格6.6元。高管的增持体现对公司长期发展的强大信心。 维持“买入”评级:维持盈利预测,预计17-19年净利润为3.37、5.36、7.82亿元,对应EPS为0.24、0.38、0.56元,维持“买入”评级,目标价9.74元。 风险提示:PPP项目的推进低于预期,利率上行导致融资成本提升。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-01-01 6.40 -- -- 7.06 10.31%
7.06 10.31% -- 详细
公司发布诚通凯胜生态预中标6.7亿宁波梅山PPP项目:2017年12月28日,公司全资子公司诚通凯胜生态作为牵头人联合预中标梅山保税港区企业服务平台PPP项目。本次项目的预中标,是公司与宁波北仑区的后续合作,彰显公司持续向生态景观业务延伸的决心,符合公司业务结构优化的战略需求,进一步践行公司生态景观与PPP经营模式相结合的业务模式,有望持续带来业绩弹性。 宁波北仑生态景观业务持续布局,深入合作彰显凯胜专业优势。诚通凯胜生态2016年与宁波国际海洋生态科技城管理委员会签订战略合作框架协议(预计投资建设PPP项目规模120亿元)、并于2017年6月中标“宁波滨海万人沙滩绿化、景观和配套施工项目”(中标价1.42亿元),而本次中标的梅山保税港区企业服务PPP项目为与宁波北仑的再度合作,项目实施机构为宁波梅山保税港区建设管理局,预中标三家单位为:诚通凯胜生态、浙江欣捷建设、宁波太平洋物业。本次项目预计年综合回报率为央行5年期以上贷款基准利率的1.05倍,工程建安费下浮率为3.0%、运营维护费总额为1.89亿元、使用者付费总额为4.55亿元。此次诚通凯胜生态与宁波北仑区的再度合作,彰显公司PPP生态项目持续开拓的执行力,符合公司生态业务发展的战略,依托诚通央企优势,进一步撬动生态园林板块资源,有望实现岳阳林纸的业绩提升。 园林业务并表凸显盈利弹性,毛利率同比大幅改善。2017上半年公司通过定增收购诚通凯胜生态100%股权后,园林业务推进顺利,截至9月末,公司新增园林业务净利润6063.38万元。公司从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合相关规划和设计资源组成联合体竞标项目。继宁波国际海洋生态科技城PPP项目后,陆续获得湖南泸溪、湖南永州、宁波滨海、广西北海、广西南宁合计5个项目,合计项目金额为67.2亿元。此次梅山PPP项目的预中标,表明公司生态业务顺利开拓和推进,为2018年的盈利转化提供更大保障。随国家对PPP的规范和立法有望使市场更加健康,项目含金量有望提升,生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,公司业绩弹性凸显。 凯胜园林项目纷至沓来,公司进一步向大生态业务转型升级。基本面趋势向好,2018年估值具有安全边际,3年期定增价提供股价支撑,维持买入。公司造纸业务:环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁完成后2018年起开始贡献增量业绩。生态园林业务:公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们看好公司PPP长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力,目前股价6.36元低于公司三年期定增价格6.46元安全边际,订单持续落地,为未来两年的业绩增长提供扎实支撑。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.25元、0.44元和0.61元,2017-2019年的复合增速为56%,目前股价对应2017-2019年PE分别为25倍,14倍和10倍,公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔,维持买入!
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-01-01 6.40 -- -- 7.06 10.31%
7.06 10.31% -- 详细
事件: 公司公告副总经理李战于12月25日增持2万股,平均价格6.6元,累计金额13.2万元;公司收到资源综合利用增值税即征即退、财政贴息、政府奖励等政策补贴资金共计1743.70万元,其中17年Q4获得资源综合利用增值税即征即退资金977.52万元,进口商品财政贴息资金197.03万元,“一区一港四口岸”奖励资金147.54万元,2017年度林业贷款中央财政贴息资金421.61万元。 评论: 1、造纸业务景气、园林业务并表共同助力盈利提升: 公司传统主业造纸的景气度持续抬升,受益于环保的持续趋严,新增造纸产能的成本显著高于高老产,新增长能投产缓慢。17年前三季度公司造纸业务实现归母净利润1.39亿元,同比增长650.6%,量价齐升助力公司造纸业务业绩提升。截止17年H1,湘江纸业搬迁停产亏损5339万元,目前两条纸机已经搬迁到岳阳厂区,通过技改使其产品升级为高档包装用纸,将于四季度正式投产,业绩压制因素有望消除。另一方面,公司17年5月完成诚通凯胜并购,6月起合并报表,未来随着后续项目持续落地,园林PPP新业务将为公司提供新的业绩增长点。 2、母公司诚通与国家林业局合作紧密,林业资源助力公司订单获取 2013年11月7日,中国诚通与国家林业局签订《关于开展林业战略合作框架协议》,确定了在森林持续培育、经营、开发、利用等领域的大合作框架;2017年6月27日,中国纸业与国家林业局下属场圃总站签订战略协议,合作共建森林特色小镇。诚通集团通过与国家林业系统的紧密对接,将发挥国有资本运营公司试点的优势,积极推进森林特色小镇等生态项目的建设。诚通凯胜作为集团旗下唯一园林PPP平台,有望依靠母公司丰富林业资源持续获取订单和施工落地。 3、资源整合加速,看好园林PPP项目持续落地,维持“强烈推荐-A”评级: 我们坚定看好岳阳林纸园林PPP新业务的发展,诚通集团对岳阳林纸转型方向定位明确,可对接的丰富资源助力诚通凯胜持续订单获取,随着公司PPP项目的持续落地,园林板块成新的业绩增长点。预计公司17、18年净利润分别为3.53、6.08亿元,对应当前市值PE分别为25.8、15.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:PPP行业政策发生重大变化,园林PPP订单落地不及预期
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-01-01 6.40 -- -- 7.06 10.31%
7.06 10.31% -- 详细
预中标PPP大单,整合诚通凯胜渐入佳境。公司公告全资子公司诚通凯胜生态作为项目牵头人的联合体预中标梅山保税港区企业服务平台PPP项目,年综合回报率为央行五年期以上贷款基准利率1.05倍,工程建安费下浮3.00%,运营维护费总额约1.89亿元,使用者付费总额约4.55亿元,公司PPP业务拓展再获突破。诚通凯胜实际控制人为诚通集团,自今年5月股权交割完成以来,公司及集团对诚通凯胜的整合与协同已取得明显成效,正渐入佳境。 诚通凯胜在手订单充足未来快速成长可期,近期多位高管增持彰显未来发展信心。诚通凯胜2017年初至今已陆续斩获13亿泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目、50亿环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目框架协议、22亿广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议等,目前在手公告订单(含框架协议)共计209.2亿元,为凯胜园林去年收入的31.2倍,订单保障充足,未来业绩高速增长可期。近期,公司公告六位高管基于对公司未来发展信心和对公司价值认可,于二级市场共增持公司股票9.52万股,总金额66.17万,成交均价6.95元/股,高管以自有资金增持彰显对公司未来成长信心。 央企背景实力雄厚,PPP业务仍有广阔承接空间。截至2017年三季度末中国诚通资产负债率为41.93%,远未达到国务院国资委划定的非工业央企80%资产负债率监管红线。其次,根据中国诚通2017年三季报显示集团净资产约为865亿元,192号文要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团,累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”,我们静态测算中国诚通可投资承接PPP项目金额最大规模约为2100亿元(865亿*50%/20%,即假设诚通集团作为社会资本方全额出资项目资本金、资本金占项目总投资的20%),远超诚通凯胜生态目前在手PPP订单,公司未来PPP业务发展空间广阔。 顶层设计大力推进生态文明建设,生态园林PPP行业有望迎黄金发展期。十九大报告提出“绿水青山就是金山银山”,中央经济工作会议指出“要实施好十三五规划确定的生态保护修复重大工程,启动大规模国土绿化行动,并培育一批专门从事生态保护修复的专业化企业”,园林生态行业有望迎来黄金发展期。中央经济工作会议同时要求“引导国企、民企、外企、集体、个人、社会组织等各方面资金投入生态文明建设”,合规PPP作为引入社会资本的高效投融资工具有望起到重要作用。诚通凯胜凭借生态园林行业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有明显优势,生态建设PPP业务规模有望持续快速扩张。 投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.5/5.5/8.2亿元,对应EPS分别为0.25/0.39/0.59元,当前股价对应PE分别为26/16/11倍,考虑到公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性,给予买入评级。 风险提示:PPP框架协议落地执行不达预期风险,业务整合风险,纸业复苏持续性不达预期风险,预中标项目最终未能顺利中标的风险。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2017-11-24 6.93 -- -- 7.20 3.90%
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公司发布凯胜签订投资合作框架协议公告:2017年11月20日,公司全资子公司诚通凯胜生态与广西北海市林业投资发展有限公司签订《广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议书》,就北海市水环境水生态建设项目的投资、建设、运营合作事宜协商一致。本次合作框架协议的签署,是公司持续向生态环境建设业务延伸的具体体现,符合公司业务结构优化的战略需求,将使公司的生态、景观、PPP 经营模式得到进一步扩展。 生态环保业务持续布局,深入合作彰显专业优势。诚通凯胜生态曾于2017年8月中标“北海市市花公园及体育休闲公园工程”(合同估算价1.11亿元),而本次框架协议项目主要通过利用凯胜生态专业、资金和资源优势,支持和鼓励以PPP模式进行北海市及产业园供水、城乡水生态、合浦县南流江等项目的开发和建设。 项目规划总投资估算约为22亿元,预计3-5年完成建设。此次双方成功达成投资合作框架协议的签订,体现了诚通凯胜PPP 项目开拓和深入合作的实力。 园林业务并表凸显盈利弹性,毛利率同比大幅改善。上半年公司通过定增收购诚通凯胜生态100%股权后,园林业务推进顺利,截至9月末,公司新增园林业务净利润6063.38万元。公司从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合相关规划和设计资源组成联合体竞标项目。继宁波国际海洋生态科技城PPP 项目后,陆续获得湖南泸溪、湖南永州、宁波滨海、广西北海、广西南宁合计5个项目,合计项目金额为67.2亿元。园林市政相较于造纸的高盈利水平,将有效提升公司业绩盈利能力。同时,随国家对PPP 的规范和立法有望使市场更加健康,项目含金量有望提升,生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,公司业绩弹性凸显。 供给侧改革促使造纸行业向好,量价齐升业绩改善明显。2017年文化纸持续上涨,公司不断调高产品销售价格,母公司纸产品市场向好,量价齐升带动业绩大幅改善。随着供给侧改革和环保限产推动落后小产能持续淘汰,进口废纸持续收紧、新产能审批严格,公司业绩改善有望持续体现。2017Q1-Q3归母净利润同比增长977.7%,公司预计17年全年累计净利润同比有较大幅度增长。 依托大股东诚通集团平台,布局生态园林行业协同效应显著。公司作为诚通集团旗下唯一的园林业务主体,未来在大集团策略的背景下,有机会获得更多的业务发展空间和机会。公司全资子公司凯胜园林更名为诚通凯胜生态建设,说明诚通集团对于公司的积极支持,从“园林”改为“生态”表明公司业务更加多元的想象空间。公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力,有望在较短时间内发展为行业翘楚,进军园林生态广阔的市场,为公司带来业绩增长新引擎。混合所有制改革,员工持股顺利推进,经营活力进一步释放。 定增收购诚通凯胜顺利完成,凯胜PPP 项目、园林项目纷至沓来,公司进一步向大生态业务转型升级。造纸行业层面环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁完成后2018年起开始贡献增量业绩。 公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP 园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。公司近期股价由于事件性调整,但我们看好公司PPP 长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力,目前股价7.00元接近公司三年期定增价格6.46元安全边际,未来两年具备估值支撑。我们维持公司2017-2019年EPS 分别为0.25元、0.44元和0.61元,2017-2019年的复合增速为56%,目前股价对应2017-2019年PE 分别为28倍16倍和11倍,公司凭借央企背景,未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔,给予目标市值154亿(对应股价11元),维持买入!
岳阳林纸 造纸印刷行业 2017-11-23 7.03 12.00 108.70% 7.20 2.42%
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事件: 公司公告与广西北海市林业投资发展有限公司签订《广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议书》。 点评: 这是公司在重点项目区域广西北海,继前期公告中标的“北海市市花公园及体育休闲公园工程”之后的又一大型框架协议。框架协议指明总投资额22亿元人民币,建设周期3-5年。 值得注意的一点是,本次项目涉及城市水环境水生态建设,并非单一市政园林工程,标志着公司大生态业务扩延将有所作为。 截至目前,公司公告共披露192亿框架性协议,16亿项目中标合同,区域分布在浙江、广西、湖南等区域;除此之外,母公司中国纸业与国家林业局签订了关于“建设森林生态小镇”的合作协议,也有望成为未来公司新增项目来源。 近期公司股价大幅下挫,我们认为,公司生产经营情况一切正常,各项业务稳定运行、推进。造纸方面,木浆价格大幅提涨,公司拥有70%以上自供浆生产能力,受益于木浆涨价影响,加之“湘江纸业”12万吨包装纸生产线已于四季度顺利复产,预计造纸业务今明两年将为公司贡献超额利润。 生态建设业务方面,子公司凯胜园林由一个收购前每年7-8亿左右产值的中型园林企业,在收购后的短短5个月时间内,完成了:1、更名“诚通凯胜生态建设有限公司”;2、新增签订了192亿框架性协议及16亿项目中标合同。子公司凯胜园林进入中国诚通系统后,基本面发生重大改变的事实不容否认。今年下半年是收购后,公司的布局时期,未来要做大做强,必须扩大业务区域及种类广度,人员团队建设及扩张也是未来产值由小做大的必要步骤。 我们预计公司2017-2018年实现净利润3.5亿,6.6亿,随新增项目逐步进场贡献产值,2018年业绩确定性逐步增强,估值切换依然有望打开,维持“买入”评级。 风险提示:1、诚通凯胜生态能否中选社会资本方存在一定的不确定性,诚通凯胜生态能否签订具体项目合同存在一定的不确定性。2、本协议所涉及项目的投资金额为投资估算,项目最后确定的投资金额及诚通凯胜生态可能负责实施的工程金额存在一定的不确定性。3、公司业务执行效率偏低,导致订单落地不达预期。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2017-11-01 7.78 -- -- 7.92 1.80%
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公司公布17年三季报:2017Q1-Q3实现收入40.55亿元,同比增长17.5%,实现归母净利润2.00亿元,同比增长977.7%,完全符合我们预期(三季报前瞻+979%);归母扣非净利润为1.69亿元。经营现金流净额9.89亿元,同比增加43.8%。其中17Q3单季实现收入15.5亿元,同比增长46.3%,归母净利润为1.18亿元,同比增长2317.0%。前三季度业绩大幅增长系:1)造纸业务:受造纸行业供给侧改革、环保政策趋严、淘汰落后产能等因素影响,母公司纸产品市场向好、主要产品印刷用纸、办公用纸等价格也不断上调,量价齐升带动业绩大幅改善。2)并表园林业务;公司已完成凯胜生态收购,6月起并表新增园林业务利润。公司预计17年全年累计净利润同比有较大幅度增长。 园林业务并表凸显盈利弹性,毛利率同比大幅改善。上半年公司通过定增收购诚通凯胜生态100%股权后,园林业务推进顺利,截至9月末,公司新增园林业务净利润6063.38万元。由于园林行业比造纸毛利更高,公司前三季度毛利率同比提升6.0pct至22.4%,Q3单季毛利率同比提升3.8pct至21.3%。公司从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展,整合相关规划和设计资源组成联合体竞标项目。继宁波国际海洋生态科技城PPP项目后,陆续获得湖南泸溪、湖南永州、宁波滨海、广西北海、广西南宁合计5个项目,合计项目金额为67.2亿元。园林市政相较于造纸的高盈利水平,将有效提升公司业绩盈利能力。同时,随国家对PPP的规范和立法有望使市场更加健康,项目含金量有望提升,生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸,持续践行大生态、大环保战略,园林绿化市政工程项目盈利水平高,公司业绩弹性凸显。 依托大股东诚通集团平台,布局生态园林行业协同效应显著。公司作为诚通集团旗下唯一的园林业务主体,未来在大集团策略的背景下,有机会获得更多的业务发展空间和机会。公司全资子公司凯胜园林更名为诚通凯胜生态建设,说明诚通集团对于公司的积极支持,从“园林”改为“生态”表明公司业务更加多元的想象空间。公司凭借央企背景和自身雄厚技术实力,有望在较短时间内发展为行业翘楚,进军园林生态广阔的市场,为公司带来业绩增长新引擎。混合所有制改革,员工持股顺利推进,经营活力进一步释放。前期公司也公告拟在雄安新区设立“岳阳林纸股份有限公司雄安新区办事处”,积极开展与苗木基地建设、生态建设相关的前期准备工作,充分利用雄安新区发展机遇,进一步拓展公司业务。 定增收购诚通凯胜顺利完成,凯胜PPP项目、园林项目纷至沓来,公司进一步向大生态业务转型升级。造纸行业层面环保督查加强,供给收缩,造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构,子公司湘江纸业搬迁预计2017年下半年完工,进一步增厚业绩。公司定增收购诚通凯胜顺利完成,迅速推进PPP园林项目落地,执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点,3500亿国企结构调整基金依托,有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格6.46元安全边际,高管员工持股激发团队活力,引入非国有资本实现混改。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.25元、0.44元和0.61元,2017-2019年的复合增速为56%,目前股价(8.81元)对应2017-2019年PE分别为35倍、20倍和14倍,公司凭借央企背景,未来以园林为基础的大生态项目发展前景广阔,给予目标市值154亿(对应股价11元),维持买入!
岳阳林纸 造纸印刷行业 2017-10-18 7.78 9.80 70.43% 7.92 1.80%
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事件 10月11日,公司发布前三季度业绩快报,预计归母净利润1.95亿元到2.05亿元,同比增长952%-1006%,业绩表现符合预期。 经营分析 公司业绩高增长,订单充足+框架协议落地有望保障未来业绩:1)公司前三季度预计实现归母净利润同比增长952%-1006%,Q3归母净利润预计同比增长2219%-2423%,增速大幅超出Q2增速(同比+651%),公司表现符合预期。2)根据公司公告,业绩高增原因是:①国家环保政策趋严,造纸行业执行供给侧改革,落后产能逐渐淘汰,纸产品市场向好、产品销售量及销售价格上涨促使净利润大幅增加;②今年5月公司完成对诚通凯盛生态建设有限公司100%股权收购,预计新增园林业务净利润0.58亿-0.62亿。3)2017年至今,公司公告新签订单67亿元(包括联合中标),为16年营收(48亿)1.4倍,公司2016年签署120亿框架协议(已有1.4亿转化为合同),2017年再签50亿框架协议;订单充足叠加170亿框架协议落地有望,公司未来业绩有保障。 背靠央企优势明显,员工持股动力十足:1)公司的实际控制人中国诚通,是唯一一家造纸央企,公司拥有诚通集团为债券提供担保,且具有AAA债券债项评级,在利率上行的背景下公司融资成本低的优势将凸显。2)公司推出一期员工持股计划,参与者223人、认购金额0.39亿元,股权激励增强公司发展动力,未来业绩增长有望。 十九大来临美丽中国有望再获强催化,雄安布局带来潜在订单:1)考虑到生态文明建设在本届政府执政理念中地位较高,我们判断十九大来临“美丽中国”有望再获强催化,园林的主题机会应重视;2)公司拟设立“雄安新区办事处”,开展与苗木基地建设、生态建设相关的前期准备工作,母公司中国诚通集团成立“参与雄安新区建设工作领导小组”、马正武董事长任组长,建设绿色宜居雄安将为公司带来潜在订单;3)据10月11日雄安新区《北京城市总体规划》研讨会议透露,雄安新区规划编制工作已进入关键阶段,绿色雄安的建设规划落实有望进一步催化园林行业的发展。 投资建议 我们预测公司17/18年归母净利润为3.6/6.2亿,EPS分别为0.26/0.44元/股,给予目标价格9.8元,对应2017/2018年PE估值分别为38/22倍。 风险提示 造纸行业毛利率下降的风险,林地存货贬值的风险,凯盛园林毛利率下降的风险。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2017-10-17 7.78 12.00 108.70% 7.92 1.80%
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事件: 岳阳林纸公告三季度预增公告,预计2017年1-9月份经营业绩同比增长952%-1006%,归母净利润1.95亿-2.05亿,其中6月起园林合并报表后为公司贡献净利润5800万-6200万。 点评: 公司上半年实现净利润8132万,其中园林贡献利润2440万;造纸贡献4500万利润,其中文化纸业务贡献9800万,搬迁中的包装纸生产线亏损5300万。公司三季度实现利润约1.2亿,其中园林贡献利润约3800万,造纸贡献利润约8000万,公司是文化纸公司中少有的三季度业绩环比增长的公司,足以体现公司造纸业务盈利能力正在发生向好转变;园林业务收入确认较为灵活,全年业绩较多在四季度确认,公司四季度园林业务业绩值得期待。 公司自2017年起,基本面全面反转,一方面由于母公司主营的造纸业务今年景气度提升,另一方面与公司2014-2016年为时三年的一系列产业结构调整措施不无关系,剥离亏损资产减亏,发起定增引入优质民营生态园林资产贡献业绩,同时施行混改引入民营资本及完成上市公司员工持股激活公司发展潜力,提振业务效率。从公司三季度的业绩增长情况可以看出,公司基本面正式开启了向上通道。 短期来看,公司先前公告在雄安新区设立办事处,进行生态建设和苗木基地建设的前期工作,涉及领域精准,方向明确,有望在新区建设中有所作为。 长期来看,依托母公司诚通集团的背景,较低融资成本和政府沟通成本使得公司在工程承接中具备优势,2017年是公司订单储备、团队建设、资源梳理期,2018年-2019年将是公司订单集中落地期,以支撑公司业绩未来2-3年较大幅度的增长。目前公司在6月正式完成对子公司诚通凯胜收购之后,落地已公告新增落地订单16亿,新增框架协议50亿,加上凯胜前期自有滚动订单13亿,以及前期与宁波市政府签订的120亿五年框架协议,公司目前已落地在手订单接近30亿,框架协议170亿,且订单质量均较高,多为国家重点政策扶持区域工程或沿海发达区域市级政府项目,收益高,回款好,项目推进负债压力小。后期公司在全国5大重点区域的储备项目也有望逐步落地,生态园林业务业绩快速增长可期。 我们预计公司2017-2018年实现净利润3.5亿,6.6亿,当前股价对应PE为35.28倍,18.8倍,预计明年业绩增速较快,随公司后期订单逐步落地,2018年业绩确定性逐步增强,公司有望迎来估值切换,维持“买入”评级。 风险提示:公司业务执行效率偏低,导致订单落地不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名