事项: 海康威视发布公告:公司2013年上半年实现主营业务收入38.57亿元,比上年同期增长38.89%,其中国内市场实现销售收入30.77亿元,比上年同期增长35.29%,海外市场实现销售收入7.80亿元,比上年同期增长55.21%,公司主营产品毛利率48.05%与上年同期相比基本维持稳定,实现利润总额11.23亿元,同比增长32.67%。 点评: 业绩增速加快。一季度利润增速29%,上半年35%,二季度单季度39%。显示两会换届后政府订单开始起来,预计这一趋势下半年加快。更重要的是新的政府订单对应高清摄像头渗透率从去年10%提高到30%,对应量上升、单价上升、份额上升的逻辑,前端的提升会映射到后端。公司预告前三季度30-50%增长,比上半年20-40%预告区间加快。 盈利能力维持,消除担忧。我们当年深度报告"规模效应和品牌溢价"对安防行业竞争逻辑清晰消除对公司利润率和盈利能力担忧,规模效应和渠道体系优势更加显著。 海外业务扩张。海外业务实现50%以上增长,渠道逐步打开。 需求成长逻辑分解为三部分。第一,智慧城市方兴未艾,受益于政府对社会安全、信息安全和产业安全的重视,智慧城市为安防行业带来需求成长的空间,下半年政府招标的展开带来订单景气,基于对信息安全的重视,传统外资品牌出具,国产安防龙头占领市场;第二,高清化趋势刚刚开始,高清摄像头渗透率从去年10%提升到今年30%的进程中,给安防设备厂商带来结构成长的机会,同时两家安防龙头厂商复制在后端的垄断优势,市场占有率从30%向60%以上提升,两个因素叠加给摄像头带来翻倍以上成长的机会;其三,高清化和iPcamera的趋势反向推动对后端存储容量的需求,后端的增长在前几年停滞后有望加快。智能化是未来三年的新的成长逻辑。 最值得关注的是海康电商进军民用。公司设备的增长维持2013-2015年40%复合增长率。更长期的市值提升逻辑来自运营业务,无论是家庭和商业个体,其产品逻辑和消费电子没什么不同,海康开始切入,将不再扮演的是设备提供商的角色,而是整体解决方案提供商和未来运营业务提供商。在这些领域,摄像头不仅承担的是安防的角色,更是视频管理的功能,从公开新闻中,我们看到海康很多民用领域应用的案例,在获得足够多的用户数之后,有向IT厂商特别互联网厂商转型的可能。民用的B2C和B2B领域的速度快于政府的B2G。民用领域,海康电商平台的推出对公司发展至关重要,不仅来自卖民用摄像头设备,更来自安防运营业务,最重要的是未来可以通过蓝牙4.0技术切入智能家居,通过app掌握大数据,实现盈利模式的变革。 虽然安防运营业务和大数据产生的商业模式只是未来3-5年的看点,但确实是安防企业未来的成长路径和市值进一步做大的核心逻辑。以ADT和secom两家美国和日本安防运营业务为例,市值分别为86亿美金和124亿美金,估值均在20倍,而中国对应更大的人口基数,是有产生更大市值公司的可能。 盈利预测与投资评级。 预计2013、2014年EPS分别为0.75、1.05元,看好上述多重逻辑叠加效应,目标价为31.5元,对应14年30倍pe,维持买入评级。 风险提示:智慧城市推进不达预期。

需求成长逻辑分解为三部分。第一,智慧城市方兴未艾,受益于政府对社会安全、信息安全和产业安全的重视,智慧城市为安防行业带来需求成长的空间,下半年政府招标的展开带来订单景气,基于对信息安全的重视,传统外资品牌出具,国产安防龙头占领市场;第二,高清化趋势刚刚开始,高清摄像头渗透率从去年10%提升到今年30%的进程中,给安防设备厂商带来结构成长的机会,同时两家安防龙头厂商复制在后端的垄断优势,市场占有率从30%向60%以上提升,两个因素叠加给摄像头带来翻倍以上成长的机会;其三,高清化和iPcamera的趋势反向推动对后端存储容量的需求,后端的增长在前几年停滞后有望加快。智能化是未来三年的新的成长逻辑。 仍处于竞赛曲线第二过程的追赶期。基于我们对规模效应和品牌溢价的分析,安防双寡头格局形成,复制格力美的、三一中联的格局,在竞赛曲线的第一过程,老大开启行业模式,以规模效应走在前面;在第二过程,老大和老二差距过大,老二复制老大的成长路径,往往是老二加速追赶,目前大华股份仍处于追赶海康威视的轨道,目前大华市值为海康55%,我们认为最终到70%为合理的产业链竞争格局。 未来的核心是系统和运营业务的布局。海康在系统业务、运营业务和大数据业务的布局走在大华前面,大华未来的市值做大的核心逻辑是能否在这三类业务成功跟进。我们在另外一篇报告“换个角度看安防”中对此有所分析。 三季度旺季、业绩增速有望加快。我们通过上下游多个渠道跟踪,随着下半年进入订单旺季,以及高清摄像头渗透率提升,业绩增速有加快趋势。预计前端市场大华股份继续维持100%以上的增速水平。 持续看好安防产业投资价值,维持大华股份“买入”评级。看好工程师红利下安防设备厂商从硬件为入口、向下游延伸的成长逻辑,预计大华股份2013、2014年业绩为1.12元,1.68元,维持“买入”评级,给予2014年30倍PE,对应目标价为51元。 不确定因素:智慧城市投资低于预期。

我们坚定认为公司为金融ic卡+移动支付双龙头,金融ic卡13年贡献主要业绩,并持续超预期,移动支付行业公司凭借在公交卡应用的优势,作为中移动核心供应商公司14年将占到50%以上份额。公司产品布局完整,覆盖金融大小额支付、线上线下全系列, “金融ic卡+移动支付+教育信息化及无线城市”发展战略清晰,行业规模扩充趋势明显,公司市场份额大幅上升。 “政策+产业链”配合推动移动支付领域爆发。中移动于6月9号召开移动支付平台发布大会,集中了包括移动、银联、银行、手机厂商、卡商等产业链重要人士,全力推动移动支付业务的发展,我们认为移动支付是中国移动应对移动互联网的战略性布局,全力推动势在必行。手机产业链NFC业务日趋成熟,与前几年nfc芯片搭载在手机上需要外置不同,从我们产业链调研情况来看,今年手机内置nfc芯片趋势非常明显,三星已出note2、gs4等高端机型已经搭载nfc,且三星、苹果即将发布的新机型全部搭载nfc芯片,引领下半年新发布手机潮流,甚至于在高端山寨机上都会配置nfc。MTK明年出货芯片中将有20%搭载nfc芯片,突破渗透率拐点之后,有望大幅放量。Nfc手机与中国移动政策支持将形成良性循环,带动移动支付市场迅速放量。 金融ic卡是公司主营业务、屡超预期。出于国家金融战略要求,国家将大力推动金融ic卡的发行,金融ic卡行业度过15%的渗透率拐点之后,发展迅速,行业在未来三年持续维持高景气度。在2012年末,金融ic卡近1.26亿张,一季度金融IC卡净增6600多万张,占银行IC卡发卡总量的39%。未来将加快推进金融IC卡的发放今年将鼓励18个商业银行发放金融IC卡,其中工、农、中、建、交五大国有商业银行金融IC卡发卡比例不低于30%,其他银行发卡不低于10%。目前POS机和ATM机的改造已基本完成,大量发卡的硬件条件已经具备。公司作为行业龙头,市场份额不断扩大,从发卡量和盈利能力来看,公司远超竞争对手。上半年产能利用率持续维持满产,我们估算上半年出卡量达到4000万张以上,下半年产能有望快速爬升到10kk/月,全年发卡量有望突破1亿张。 移动支付,天喻信息在公交卡领域传统优势延伸,14年移动支付卡份额至少达到50%。公交领域应用是中国移动这次手机钱包业务成败的最关键所在,是此次发布移动支付平台成立的的关键,因此是各省全力推的应用。天喻信息是公交卡龙头企业,在武汉一卡通(竞争对手为香港八达通)、北京等大型、复杂公交系统中得到成功应用,目前公司与握奇占公交卡80%的市场份额,而握奇还不是中国移动供应商,天喻信息作为中移动核心供应商,优势明显,我们预计至明年年 中,天喻信息至少占移动支付卡50%左右的份额。虽然目前移动支付招标价格有所下调,但公司毛利率依然维持较高水平,并将受益于未来移动支付卡放量。 公司子公司天喻通讯业务进展稳健,下半年业绩确认。公司子公司天喻通讯承接中移动无线城市平台建设,并是教育部唯一云平台供应商,这是公司线上业务的大布局,“无线城市”是中国移动应对移动互联网发展而采取的战略性业务,因此投资力度会持续保证。公司作为优质平台供应商,我们预计未来还将进入运营维护及内容服务业务。教育信息化是新一届政府上台后明确提出加强的政策方针,未来教育投入不仅仅在于硬件资源投入,信息等软件资源是目前新发展方向。公司作为教育部云平台供应商,具有平台商优势,有望介入运营及教育信息内容提供。由于公司是软件类企业,业绩确认要到下半年,参照去年公司前三季度亏损,全年盈利1500万以上。我们预计半年报公司还是亏损,但是由于业绩确认延后,预计四季度会扭亏为盈。此外,公司另两家公司,擎动网络作为第三方支付商是公司为明后年战略布局,公司暂时不会加快投入进度,目前有少部分亏损,力争2013年实现扭亏为盈;天喻新媒体公司已经完成转型,下半年盈利状况将得到好转。 盈利预测与投资评级。 我们看好公司作为金融ic及移动支付行业龙头长期发展趋势,预计2013、14年eps分别为0.55元、0.80元,目标价24.00元,对应14年30倍pe。 风险提示:移动支付推进不达预期。

事项:得润电子发布公告:公司拟以总额不超过人民币1.12亿元的价格购买深圳华麟电路技术有限公司70%的股权。华大科技将旗下全部FPC经营性资产和业务(包括从事FPC生产经营的全部机器设备、实物资产、专有技术和知识产权、客户及供应商关系、相关资质和许可及其他相关附属性权利等)、经营团队全部转入华麟技术。收购完成后,公司持有华麟技术70%股权,华大科技仍持有华麟技术30%股权。 点评: FPC成长空间广阔、行业竞争格局良好。智能手机轻薄化和可穿戴设备的发展带动软板和软硬结合板发展大机遇。可穿戴设备明年是元年,fpc获得大力发展机遇。以智能手机为例,一个手机需要7-8个软板驱动声学、摄像头、触摸屏、电池、显示屏等等,未来手机轻薄化和复杂化后需求更为强烈,mems大量使用后同样获得发展机遇。行业供给竞争结构优质。fpc目前格局为日本住友,美国mflex等外资品牌占据,外资占有率更高于连接器,行业替代空间大,目前净利率稳定后都在15-20%。且fpc生产涉及电镀牌照,严格控制使得新厂商无法加入。 华麟技术FPC业务技术实力强、客户结构优质。华大科技及华麟技术在FPC行业具有较高知名度,技术实力较强,能制作行业内各种高难度柔性线路板,特别是在双层COF、软硬结合板系列产品中处于行业领先地位,突破了诸多技术难题,拥有完善的工艺,并自主开发多项设备以改善技术难题提高成本优势,在摄像头模组等精密产品中大量应用。客户结构优质,已经是众多国际知名企业的合格供应商,在得润电子上市公司的平台上,有望加快学习曲线,提高技术实力以及突破新的优质客户,提高营业收入以及盈利能力。 收购填补公司FPC产品空缺,符合公司长期发展战略。FPC产品作为一种新的集成连接方式,可以大大缩小电子产品的体积和重量。公司是消费电子线束行业的龙头企业,技术实力及客户结构在行业处于领先地位,随着下游终端消费电子类产品轻量化、小型化、薄型化成为必然趋势,FPC产品将逐步取代公司现有的部分线束产品,成为空间敏感型应用中的最佳讯号传输通道,FPC是公司未来发展的重点,且目前公司现有产品中FPC连接器已非常成熟,收购完成后,公司将形成与华麟技术在工艺、技术以及市场渠道的优势互补,填补公司在柔性电路板(FPC)产品上的空缺,更好的顺应行业未来的发展方向。fpc向前连接各类功能器件,特别输入输出人机交互器件,向后连接各类连接器,切入fpc有望切入各类上下游和模组业务,延伸性强。收购完成,前有正信、后有华麟,完成fpc大布局。我们与产业连接,得润收购的两家公司技术和管理都不错。得润不仅切入fpc业务,更带动其高端连接器和模组业务。 智能化带来家电连接器新的发展机遇。公司前有正信、后有华麟,fpc大布局。fpc生产涉及电镀牌照,严格控制使得新厂商无法加入。我们与产业连接,得润收购的两家公司技术和管理都不错。公司是家电连接器龙头,与长虹、海尔等家电巨头建立紧密的战略合作关系。家电智能化发展趋势明确,智能家电占比提高迅速,高速传输连接器需求大幅提升,智能电视连接器价值量比传统电视有大幅提升,单机产值获得大幅提升。 PC连接器代工与自有品牌并重。公司成功开发的CPU和DDR连接器产品代表着行业较高的水平,并以自有品牌获得了国际大客户的认可并取得供应商资格。另外,由于泰科公司内部管理原因,得润电子与泰科的合作在2012年受到一定程度的影响,影响公司2012年业绩。今年将重启与泰科合作。2013H2,公司将在PC连接器领域自有品牌与代工业务同时发力。 汽车电子布局国内领先。汽车行业由于安全性和可靠性要求很高,有较高的进入壁垒,产品认证周期长,难度很大。且汽车行业追求零库存,对零配件厂商有辐射半径要求,公司汽车电子子公司在辐射半径内是产能及技术最大的汽车线束公司,汽车线束已经顺利切入到高端外资品牌汽车供应链体系中,也与国内相关厂商在做积极合作,未来公司有望在汽车电子领域拓宽产品结构。 LED连接器景气度高。今年以来LED行业在背光和照明双重因素驱动下保持着高景气度。公司LED连接器下游客户是行业中发展较好的瑞丰和聚飞,因此公司该项业务可以伴随下游客户一起成长。目前产能利用率较高,预计今年有较高增长。 盈利预测与投资评级调高至“买入”评级。得润电子收购华麟技术后填补公司FPC产品空缺,完善高端精密产品布局。公司连接器在家电、PC、LED、汽车各领域面临发展机遇。智能电视和智能家电、ultrabook、汽车的娱乐化智能化和信息化、LED照明普及的下游趋势是公司成长行业动力。公司重启与泰科合作,并发展自有品牌切入联想和某国际一流客户,汽车电子布局国内领先,FPC等高端连接器发力。预计2013年-2015年EPS分别为0.42元、0.68元和0.92元,我们调高公司评级至“买入”,设定目标价为18.36元,对应2014年27倍PE。 风险提示:系统风险释放,整合慢于预期。

事项: 长信科技发布OGS模组通过认证公告:公布21.5英寸英特尔公版触控视窗触摸屏(也称OGS触摸屏)模组已于日前通过微软实验室的Win8touch认证。这是迄今为止全球最大尺寸的OGS触摸屏模组通过Win8touch认证。 点评: 公司模组进展顺利,是目前中大尺寸布局最为全面的公司。长信科技仅用一年多的时间,就进入行业的前列。与INTEL、ATMEL等国际大厂合作,先后推出5.5、7、9.7、10.6、11.6、13.3、14、17、18.5、21.5英寸一系列OGS制程解决方案,公司公告的21.5寸OGS模组通过微软认证,这是全球迄今为止最大的OGS模组通过认证,充分证明公司技术实力,收购的模组公司德普特11.6、14.1英寸触控屏模组已经获得微软的认证,公司是目前中大尺寸布局最为全面的公司。 收购模组厂完成垂直一体化。公司完成对触摸屏模组厂商德普特的收购,完成触摸屏业务垂直一体化。德普特在触控面板模组行业处于领先地位,在触控面板的电路设计等方面也具有业内领先优势,其11.6、14.1英寸触控屏模组已经获得WIN8的认证,并已小批量出货,并且有步步高、纽曼、昂达电子等170余家客户,现在努力切入高端客户。公司将与德普特加大力度技术整合,并可以直接利用标的公司现有的销售渠道、客户资源,将整合后生产的新产品进行市场推广,大大降低了上市公司的营销成本。同时,双方的结合可以有效扩张上市公司的业务规模,实现产品的规模优势,有效降低终端产品的生产成本,推动上市公司业务规模和利润的快速增长。尤其是在中大尺寸OGS电容式触摸屏模组领域,长信科技可以借鉴和利用赣州德普特在模组方面的经验和已经取得的优势,再结合其在黄光制程的优势在短时间内占领市场。 玻璃减薄是向上游延展的战略布局,有望带动其他业务成长。公司以镀膜技术开始往上游延伸切入玻璃减薄,自去年投入以来,目前形成9条线规模,我们从产业链调研了解玻璃减薄市场爆发,预计至年底公司将依据市场大幅扩产,单机产值及盈利能力大幅提升。玻璃减薄符合移动产品轻薄化趋势,前景广阔,公司具备一站式解决能力及规模优势,强者恒强。玻璃减薄位于产业链的上游,具备优势后有利于下游业务的突破,带动其他业务成长。 ITO导电玻璃稳健成长。ITO镀膜技术也是公司各项业务发展的基础,公司在ITO导电玻璃业务上体现的精细化管理能力、成本控制能力、设备改造及制造能力都是其他业务能够顺利稳健发展的基因。公司目前订单持续饱满,产能利用率处于高位。产能投放的角度来看,公司ITO导电玻璃业务将进入稳定增长阶段,预计至年底将陆续投放三条新产线,规模优势明显。公司具有较强的设备开发能力。公司ITO玻璃产线中有三条是公司利用自有技术力量,通过引进、消化吸收和再创新的方式,独立设计、加工制造、安装调试到正式投产,并根据技术发展要求不断对生产线进行更新升级,节省了投资成本,使设计更满足公司的需要,从根本上保证了产品质量的稳定性,这也是公司ITO导电玻璃毛利率高于同业的重要原因。长期来看,这是公司保持竞争力的保证。 显示触控材料产业链最长、最完善公司。公司具备玻璃减薄、ITO镀膜、裁切、抛光、触控贴合业务,以镀膜技术为核心进行各项业务延展,垂直一体化布局完成,ITO导电玻璃、触摸屏sensor、玻璃减薄三大业务齐头并进,协同效应逐步体现,公司进入新的快速成长阶段。 盈利预测与投资评级。 长信科技以多年ITO镀膜技术经验积累,在传统业务ITO导电玻璃为基础向下游延展,战略转型触摸屏sensor,实现大中小屏全布局,收购德普特后实现产业垂直一体化;向上游拓展玻璃减薄,并且进度大超预期,公司以镀膜技术为核心的显示触控材料平台布局完成,是是国内垂直一体化最完善、产业链最长的公司,具有广阔空间,有望享受高估值。 我们预计公司2013年和2014年EPS分别为0.83元和1.24元,我们维持公司“买入”评级,设定目标价为31.03元,对应2014年25倍PE。 风险提示: 智能机、超级本和平板电脑市场低于预期,触摸屏技术路线产生重大变化。

公司是国内ITO导电玻璃龙头企业,战略转型触摸屏sensor,实现大中小屏全布局,收购德普特后实现触摸屏垂直一体化;玻璃减薄大超预期,公司以镀膜技术为核心的显示触控材料平台布局完成。 我们认为长信科技不仅仅是一家触摸屏公司,而是一家以镀膜技术为核心的显示触控材料平台公司!我们从公司的业务构成详细分析了公司ITO导电玻璃、触摸屏、玻璃减薄三大事业部作为上中下游,使长信科技成为显示触控材料行业产业链最长、最完善的公司,垂直一体化将使公司竞争力大幅提高,成长空间广阔。并且我们首次详细阐述了玻璃减薄业务是目前满足移动产品轻薄化最优方法,随智能终端、平板电脑、超极本、智能电视发展将有广阔发展空间,一站式解决方案是核心竞争力,长信科技具备一站式解决能力及规模优势,玻璃减薄业务将发展迅速,并带动其他业务快速成长。 显示触控材料产业链最长、最完善公司。公司具备玻璃减薄、ITO镀膜、裁切、抛光、触控贴合业务,以镀膜技术为核心进行各项业务延展,垂直一体化布局完成,ITO导电玻璃、触摸屏sensor、玻璃减薄三大业务起头并进,协同效应逐步体现,公司进入新的快速成长阶段。 玻璃减薄是向上游延展的战略布局,有望带动其他业务成长。公司以镀膜技术开始往上游延伸切入玻璃减薄,自去年投入以来,预计目前形成9条线规模;从产业链了解玻璃减薄需求爆发,预计公司未来将大幅扩产,单机产值及盈利能力大幅提升。 玻璃减薄符合移动产品轻薄化趋势,前景广阔,公司具备一站式解决能力及规模优势,强者恒强。 收购模组厂完成垂直一体化。公司完成对触摸屏模组厂商德普特的收购,完成触摸屏业务垂直一体化。德普特技术、销售实力较强,长信科技可以进行资源整合,缩短技术研发进程、降低营销费用。Sensor订单情况并未受公司向下游延伸影响,下半年超极本爆发公司将充分受益。 ITO导电玻璃稳健成长。ITO镀膜技术也是公司各项业务发展的基础,公司在ITO导电玻璃业务上体现的精细化管理能力、成本控制能力、设备改造及制造能力都是其他业务能够顺利稳健发展的基因。业务稳健成长,订单饱满。 业绩预测与投资建议。我们预测2013-2014年EPS为0.83元和1.24元,给予2014年25倍PE,目标价为31.00元,维持公司“买入”评级。 风险提示。智能机、超级本和平板电脑市场低于预期,触摸屏技术路线重大变化。

Q4单季度收入、利润增速继续提高。受益于蓝玻璃IRCF放量,以及江西厂经营步入正轨,公司从2012年3季度出现经营拐点,至2012年4季度拐点继续延续,2012Q4收入同比增长53.19%,净利润同比增长达到79.39%。从公司年报来看,蓝玻璃IRCF需求旺盛,我们预计国内摄像头模组大厂舜宇光学800万像素蓝玻璃IRCF80%采购于水晶光电,而LED蓝宝石衬底业务也实现扭亏为盈,因此公司经营景气的状况将在未来延续。 Q4毛利率水平大幅回升,实现单季度最高水平。2012年4季度毛利率达到56.42%,同比增长10.26个百分点,环比增长9.23个百分点,同时也实现了历史单季度毛利率最好水平,由此我们推断公司新业务蓝玻璃IRCF毛利率水平较好,随着蓝玻璃IRCF毛利率继续放量,公司综合毛利率将维持高水平。

盈利预测与投资评级。 公司管理优秀、成本控制能力强,管理层具有战略眼光,公司通过超募资金,由ITO导电玻璃进入触摸屏Sensor领域,G2.5代线与G3代线实现了满产,具有了OGS及其批量生产技术、BM技术、IMITO玻璃研制以及On-cell触控技术研制。2013年,公司规划进入中大OGS模组领域,直接面对客户,提高产业链议价能力,此外,公司向上游旋转靶材拓展,可有效降低成本、并且实现垂直一体化,我们预计公司2013年和2014年EPS分别为1.07元和1.43元,我们维持公司“买入”评级,设定目标价为32.12元,对应2013年30倍PE。

公司近况大华股份前三季度收入增长50%,净利润增长85%,其中三季度单季度收入和净利润同比增长分别为58%和102%,略超预期。 公司预计全年业绩增速60-100%。 评论三季度业绩验证我们在“规模效应与品牌溢价”与“竞赛曲线第二过程”报告中的两个重要判断:安防双寡头在高清化和智能化趋势下的成长,以及大华加速追赶龙头海康的趋势。大华三季度增长来自后端DVR 高端化趋势(大华在TI 采购占比的明显提升证明其高端产品比重的提升)与直接销售占比的提高,同时前端摄像头的突破也是三季度高成长的重要因素。 从需求看,近期我们调研平安城市和智能交通,2012 年并不是平安城市建设的最高峰,在政府换届后,明年平安城市投资至少维持2012 年增速,二线城市增速加快。智能交通方面,安防监控不仅保障交通顺畅运行,也是政府财政创收来源。 高清化趋势同时带来需求和竞争的逻辑。我们此前反复阐述高清化逻辑,在平安城市,智能交通、银行投资趋势中也得到充分印证。以平安城市为例,高清化比率从去年20%提高到50%,银行业是最早推动高清化的需求,高清价格从1000 元提高到4500元。更为重要的是在高清化趋势中,本土厂商加速替代。传统摄像头本土价格500,外资1000,500 的价差,客户感觉不明显。 高清化时代本土4000-5000,外资7000-8000,本土大幅替代。 估值与建议我们持续坚定看好安防行业双寡头,在今年涨幅超70%、底部超100%后,投资者面临大华未来成长空间的困惑。我们建议从双寡头垄断格局视角看,老二达到老大市值和规模的70%是最合理的行业格局。目前看,海康在三季度维持40%成长和明年报警平台带动下有进一步成长空间,目前大华是海康市值43%,从市值角度大华在技术追赶和上下游延伸与整合的推动下有进一步上升空间。预计公司2012、2013 年EPS 为1.15、1.91 元,看好在“高清化、四季度估值切换、安防运营提升估值”因素推动下的投资价值,维持“推荐”评级。

公司近况 大华股份公司上半年报告,实现营业总收入129,687.08万元,同比增长45.02%。实现归属于母公司股东的净利润22,580.96万元,同比增长75.17%,略高于我们此前70%增长的预期 评论 前端是最大亮点,空间依然很大。前端业务增长99%,毛利率提升。大华前端业务在复制海康两年前的路径,技术研发成熟和市场开拓是前端业务爆发的原因。我们从TI和海思的调研,也印证前端业务的放量。后端业务产品结构进一步提升,体现在从TI采购芯片比重提升,此外销售模式扁平化趋势明显,也是后端业务今年增速加快的原因。按照前端与后端3:1的比重,目前大华前端与后端比为0.63:1,大华与海康前端业务空间很大 我们反复强调,高清化是安防行业持续成长的根本逻辑。高清化时代供需结构进一步优化。在“前端带动后端、后端带动前端”推动行业产值放大的过程中,行业进入壁垒进一步提升。在下半年安防行业进入向上周期的订单旺季中,高清化逻辑将得以体现。这是安防好于其他行业、大华海康好于其他厂商的原因。上半年新增600研发及其他员工,公司为高清化做好准备。 双寡头竞赛曲线第二过程,大华持续高成长。从两家整体看,优质的供需结构是安防双寡头持续成长的原因,我们在“规模效应与品牌溢价”中有深度论述。而从双寡头的竞赛曲线看,分为三个过程:行业萌芽期,老大作为领导者和开拓者引领行业,成长更快;行业爆发期,老二在产业链上下游扶持下苦练内功、加速追赶;行业成熟期,老大老二“PK”。未来3年,行业处于第二个过程,大华在前端的追赶、在后端的升级与渠道扁平化、在运营业务的布局,是业绩持续高成长背后的行业逻辑。 估值与建议 我们去年三季度以来坚决看好安防行业,观点得到验证。对芯片供应商和经销商的调研也持续印证我们在“规模效应与品牌溢价”中的看好逻辑。在高清化推动今明两年成长之后,智能化和运营业务也将推动行业持续成长。大华股份苦练内功、加速追赶,预计2012、2013年EPS为1.16、1.82元,增速为71%、57%。 虽然我们今年1月推荐以来涨幅超70%,但对应12-13年P/E30、19倍,仍具备安全边际,坚定看好在“高清化、四季度估值切换、安防运营提升估值”因素推动下的上升空间,维持“推荐”评级。

公司近况歌尔声学公告上半年报告,上半年收入同比增长73.78%,营业利润同比增长84.09%,净利润同比增长75.24%。 评论上半年苹果订单贡献有限,但仍维持高速增长。我们按照ipad 扬声器模组单月7000万收入,加iphone4s 受话器和很少量iphone5耳机收入,测算苹果订单上半年贡献收入为6亿,占上半年收入20%。此外三星智能机,微软和索尼游戏机配件也是增长动力。 下半年苹果订单推动增速加快。预计歌尔声学在苹果最大订单来源是iphone5耳机,声学体验应是iphone5亮点之一,也是难点之一,我们在对歌尔声学竞争对手调研中得到确认。预计下半年耳机订单16-20亿元。考虑其它声学部件订单,预计来自苹果订单在20-25亿。苹果订单保证今年下半年到明年上半年保持90%或以上增速。 苹果以外,歌尔在其它几个客户和产品上为未来成长奠定基础。在三星和索尼的智能电视,公司成功切入扬声器模组和摄像头模组业务。在微软surface,微软和索尼游戏机配件和高保真耳机业务也成功切入。摄像头模组业务在未来三年有望复制声学的成功。歌尔最近招聘6000名员工,为此作足准备。 消费电子进入smart 时代,技术创新体现在声学和光学,而垂直一体化是制胜关键。歌尔声学通过掌握自动化设备,软硬件算法,模具和关键元器件,整合近百名国际化团队,掌握垂直一体化和大客户优势,持续进行人才和资源整合,竞争力全球稀缺。 估值与建议预计歌尔声学2012-2013年EPS 分别为1.19,1.85元,若智能电视启动,明年业绩将超预期,今年底部以来绝对收益超70%,维持推荐评级。

公司近况: 海康威视公告2011年报告,2011年实现营业收入52亿元,实现净利润14.8亿元,同比增长40.8%,维持成长趋势,2012年一季度收入和净利润分别为12.9亿元和3.47亿元,增速分别为39%和33%。同时公司公告对中层管理层的股权激励,行权条件为三年复合增长率30%。 评论: 在不景气的2011年、前端摄像头的成功是维持成长的原因。2011年1季度开始安防进入向下周期,后端增速只有9%,前端86%的增速是维持成长的原因。其一,海康威视前端业务2010年开始成功突破,以DVR业务23亿收入测算,对应前端业务在70亿元,因此海康前端业务率先实现对日美韩系厂商的进口替代,有持续成长逻辑。其二,高清化是今年安防行业最大主题。进入数字化后,传统模拟厂商不占优势,DVR厂商优势将得到体现。 我们在“规模效应与品牌溢价”的安防深度报告中比较各类格式,高清价格是传统D1的3-5倍。高清化更带动后端DVR产值。 二季度开始行业需求进入向上景气周期。我们在去年底调研报告中分析,安防行业从去年一季度开始向下周期,今年一季度见底,随着两会结束和地方政府换届,政府采购将开始进入一轮向上周期。近期广东省300亿元的投资规划标志各地政府的开始。以每千人摄像头看,中国、英国、美国分别为5、73、49,行业空间大。一季度硬盘价格限制海康部分出货,但仍维持39%的营收增长。预计上半年利润增速在40%,增速较一季度33%的增速加快。 股权激励显示持续成长的信心,安防运营业务有所作为。公司面向中层的股权激励方案为未来三年复合增长率30%以上,显示管理信心。在高清化之后,智能化和安防运营是安防行业继续发展的逻辑,垂直一体化模式是海康向下游延伸的制胜因素,公司近2000人的研发团队是任何竞争对手难以企及的。我们预计海康威视下半年在安防运营业务上也将有顺利的开拓,将提升估值。 估值与建议: 我们预计公司2012-2013年EPS分别为2.12和2.97,对应PE分别为20倍和14倍,我们在深度报告中从各个角度剖析安防行业的双寡头格局,看好公司的规模效应和品牌溢价,业绩维持持续成长而估值低估,维持推荐评级。预计影响估值的创始人减持2012年将显著减少。

公司近况大华股份公告一季度报告,一季度实现营业收入4.98亿元,实现净利润0.669亿元,同比增长70.9%,维持持续高成长趋势,我们此前预计一季度增速65-75%。同时公司预计上半年同比增速50-80%。 评论在一季度行业底部、前端摄像头的成功是高成长的原因。应从两个角度看大华股份的前端业务。其一,继海康威视之后,大华股份的前端业务去年11月开始成功突破,从TI 采购量达海康30%,以两家厂商DVR 业务50亿收入测算,对应前端业务在150亿元,因此海康和大华前端业务将实现对日美韩系厂商的进口替代,有持续成长的逻辑。其二,高清化是今年安防行业最大主题。进入数字化后,传统模拟厂商不占优势,DVR 厂商优势将得到体现。 我们在“规模效应与品牌溢价”的安防深度报告中比较各类格式,高清价格是传统D1的3-5倍。高清化趋势此后将更为明确。 二季度开始行业需求进入向上景气周期。我们在去年底调研报告中分析,安防行业从去年一季度开始向下周期,今年一季度见底,随着两会结束和地方政府换届,政府采购将开始进入一轮向上周期。近期广东省300亿元的投资规划标志各地政府安防投资的开始,我们上周的报告已进行分析。以每千人摄像头数看,中国、英国、美国分别为5、73、49,中国安防行业空间大。 下半年安防运营业务有所作为。在高清化之后,智能化和安防运营是安防行业继续发展的逻辑,垂直一体化模式是大华向下游延伸的制胜因素。我们预计大华股份下半年在安防运营业务上也将有顺利的开拓,公司在银行、交通、安保等领域已有储备,而安防运营业务的展开是大华股份估值提升的逻辑。 估值与建议我们预计公司2012-2013年EPS 分别为2.29和3.28,对应PE 分别为22倍和15倍,安防行业的双寡头格局我们在深度报告中从各个角度进行剖析,大华股份也创造了理想的业绩和投资收益。 看好行业逻辑和公司竞争优势,维持“推荐”评级。

公司近况歌尔声学公告一季报,一季度实现营业收入9.8亿元,实现净利润1.15亿元,同比增长94%。 评论在行业一季度底部维持高增长,显示成长能力。一季度是电子行业底部,多数电子公司一季度业绩下滑,而歌尔声学仍维持94%的高成长。苹果iPad 产品是贡献最大的成长因素,预计2、3月苹果iPad 贡献收入分别为0.6、0.7亿元。 从过去两年经验看,一季度占全年利润比重为9-10%。原因在于由于声学研发与电子整机研发要同步展开,声学产品定制化特性很强,随着客户不同机型的发布变化较大,比如同样是诺基亚产品,用于lumia 系列的声学器件与N9的产品完全不同,因此导致歌尔声学每年淡旺季特点强于其他厂商。从一季度1.15亿净利润看,全年实现我们预计的9.1亿净利润(对应75%的增长)应无困难。 预计上半年业绩维持80-90%的增速。如前所述,歌尔声学每年研发的创新类产品要在三季度开始大批量出货。在2012年,由于苹果iPhone 新产品在9月左右发布,供应商应在6月份开始批量发货,因此二季度新产品贡献业绩有限,但随着下半年苹果和三星手机和电视新产品发力,三季度增速有望加快。顺便提及,由于歌尔声学是iPhone 新供应商,二季度受到影响不大。但对于iPhone4s 原有供应商而言,为了新iPhone 的发布,iPhone4s 二季度出货量下降较快,二季度受一定影响,三季度重拾增速。 看好歌尔声学垂直一体化模式的价值。这种模式使得公司能够跟随苹果、三星等大客户更快速、更优质、更低成本的创新,这种模式在全球范围也是稀缺的。公司自动化设备部门已有500人的团队、而在研发方面有近百人的国际化团队,苹果的iPhone5、ipad、iPadmini,三星的GS3、智能电视,索尼的智能电视、游戏机等都是公司未来持续高成长的动力。 估值与建议预计公司2012、2013年EPS 为1.11元,1.72元,下半年苹果和三星新产品的体验与歌尔声学相关度高,维持推荐评级。

公司近况:大华股份公告2011年报,全年实现营业收入22亿元,同比增长45%,实现净利润3.78亿元,同比增长45%,维持持续高成长趋势,符合我们预期。公司预计一季度净利润增速为50-80%。 评论:2011年是安防行业的挑战一年。其一,政府相关采购2011年1季度开始进入向下周期,其二,海思芯片的推出看似降低行业壁垒,其三,海康和大华两家安防龙头研发力度显著加大,相关费用高,大华三季度销售队伍调整较大。但海康威视和大华股份仍保持45%增速,如我们去年安防行业深度报告分析,规模效应和品牌溢价形成的寡头垄断格局在行业不利环境下起了关键作用。 2012年是安防行业充满机会的一年,高清时代大有可为。其一,随着两会结束,各地平安城市和智慧城市将展开投资,安防行业在一季度结束向下周期,在二季度开始进入向上周期;其二,高清摄像头大幅替代,海康、大华将把握高清时代的机遇在前端继续替代国外厂商,特别是大华由于前端基数较低,将实现“弯道超车”,以海康和大华去年25亿元和12亿元后端收入和前后端3:1的产值计算,前端大有可为;其三,大华股份和海康威视过去几年在安防运营业务的储备将现端倪。 业绩高成长一季度已现端倪。根据公告,大华一季度业绩预增50-80%。根据我们从芯片供应商调研后综合判断,TI与大华在高端DVR和高清前端摄像头的合作顺利。 估值与建议:预计公司2012年和2013年EPS分别为2.28和3.57,对应PE分别为21倍和13倍。随着大华股份今年收入超30亿元,规模效应将显现,研发能力的提升和费用率的下降是其体现,而安防运营将提升估值水平,应享受稳定成长溢价,维持“推荐”评级。 风险:前端放量不达预期。