公司与面板龙头京东方达成战略性合作协议:1)京东方每年采购公司液晶玻璃基板量不低于京东方当年国产化液晶玻璃基板使用量的 80%;2)合肥第六代面板产线每年采购公司液晶玻璃基板量,逐步达到该生产线每年液晶玻璃基板实际使用量的60%以上;3)北京第五代面板产线每年采购公司液晶玻璃基板量,逐步达到该生产线每年液晶玻璃基板实际使用量的 60%以上。 公司客户认证速度超预期,单一大客户消耗公司最少30%产能:公司1 月公告通过京东方G6 认证后,通过我们产业链调研,目前公司对京东方的玻璃基板出货量已经从100k/月迅速拉升到5 月份的400k/月,近日又签订为期五年的战略合作协议,进展速度超预期。 根据估算,单条玻璃基板6 代线的满产产能是4 万片/月(48 万片/年),如果仅以6 代线计算,则京东方订单将占公司30%的产能。如果加上5 代线和未来可能参与的8 代线,则仅京东方一家订单产值可以达到13 亿元-17 亿元。我们预计后续台湾等客户的认证速度将加快,台湾市场玻璃基板需求更大,达到3900 万片。 两大龙头长期战略合作更有利于民族企业升级:1)公司掌握玻璃基板和基板设备制造的核心技术,为将来上下游的合作奠定了坚实的基础,在更广阔的显示领域都会有合作机会。正如我们之前的深度报告中提到的,公司的发展将立足玻璃基板,借鉴康宁和旭硝子的发展经验,进入多品种的显示大产业,实现横向拓展。而公司和京东方的合作将加快这一技术合作和横向拓展的速度。2)协议中公司和京东方的合作领域还将包括其他如照明等行业领域。3)玻璃基板和面板关税提升将有利于两大国产化龙头发展。 投资建议:给予买入-A 的投资评级,12 个月目标价30 元。我们预计公司14-16 年EPS 为0.95,1.43 和2.06 元,12 个月目标价30元相当于2014 年32 倍的动态市盈率。 风险提示:销售不达预期

国家扶持显示产业链,公司受益国产化替代:从中国面板行业的发展逻辑来看,国家对于从电视到面板再到玻璃基板的国产化战略非常清晰。国内5、6 代线面板厂商的产能已经释放,根据现有的5、6 代线产能来看,我们推算,大陆玻璃基板的市场需求在每年1600 万片以上,台湾市场在每年3900 万片以上。无论是在国产化需求上还是成本降低需求上都有空间。如果玻璃基板国产化,国内面板厂商在运输成本和销售价格上都会有采购国产玻璃的倾向。 立足6 代基板产线,积极开拓市场实现盈利增长:1)公司选择溢流熔融法的生产方式,产品质量得到下游客户认可,认证进展超出预期,业务提速明显。公司国内已获京东方认证,在台已获中华映管认证,同时友达、群创也在进行认证,快速切入大陆及台湾供应链。2)目前公司在芜湖已有3 条6 代线全面投产,第4 条升温准备,到2014年底预计有8 条产线全面投产,折合全年四到五条线满产。3)东旭6 代线的技术基础扎实,在8.5 代线上也有一定技术储备,未来技术升级后可以满足国内8.5 代线面板厂商的相应需求。因此国内面板厂商的产能就决定了公司未来基板需求。国内厂商总计6 代线以上产能在每月103 万片,因此公司仅国内玻璃基板市场在每月206 万片左右,台湾6 代线及以上玻璃基板需求每年2400 万片以上。 未来将实现显示产业链横向拓展,打造国内光电龙头企业:1)旭虹光电已投高铝盖板玻璃,提升公司整体盈利水平。2)公司将借鉴康宁发展道路,未来还将进一步横向拓展业务,实现显示行业玻璃材料的全国产化进程,覆盖各类产品线,打造成为高端玻璃一体化厂商,建立国内最大光电基地。 投资建议:给予买入-A 的投资评级,12 个月目标价30 元。我们预计公司14-16 年EPS 为0.95,1.43 和2.06 元,12 个月目标价30元相当于2014 年32 倍的动态市盈率。 风险提示:销售不达预期

金属机壳趋势愈加激烈,非苹果CNC供给缺口加剧:1)除了手机、平板和超级本以外,可穿戴式设备和移动备用电源也开始采用金属外观设计和结构件。我们预计2014年采用金属结构件和外观件的市场空间将达到78.33亿美金,较2013年翻倍增长。2)随着屏幕尺寸的增大,机壳尺寸增大,款式设计也加入弧度等,加工时间和难度都有所提升,更加剧了CNC加工供给端紧张态势。3)全球三大精密制造厂商可成、鸿准和凯胜的产能过半以上仍被苹果包揽,很难给非苹果产业链留出足够CNC加工产能。 公司前瞻性布局,CNC精密加工保证公司未来三年盈利空间:公司前瞻性布局金属精密结构件加工,在技术工艺,客户服务,产能储备和多样化加工方面都已经具备坚实基础,与同类精密结构件公司相比都处于优势。从国产化手机崛起和公司大客户三星采用金属机壳意愿强烈的大背景下,公司提前布局四轴CNC可以尽快提升自己在2.5D到3D精密制造领域的话语权。 公司实现从模具设计到表面处理的完整制程工艺,提前储备自动化:1)长盈精密公司的模具设计水平高于行业平均,公司昆山长盈和东莞长盈拥有表面处理的后续工艺,使公司整体金属结构件制造制程完备,获得核心竞争力。2)公司自动化水平高,单人产值高于行业平均水平。公司14年将对加大自动化设备投入和整合,既满足自身需求又实现设备业务的拓展。 投资建议:一季度公司净利增速超过营业收入增速,全年有望实现净利和营业收入的同步增长。公司EPS14-16年预测为:1.39,2.11和2.78元,同比增长61.62%,51.79%和31.75%。给予目标价52.75元,相当于2015年25xPE,买入-A投资评级。 风险提示:订单不达预期,资本开支压力大

公司业绩:公司14年一季度实现营业收入3.803亿,同比增长57.35%;实现净利润2564.38万元,同比增长25.79%。 一季度公司营业收入增长57.35%,扣非净利润增长36.11%,增速不同步主要受宜兴项目订单饱满,但产能尚在爬坡影响:英国子公司并表贡献16%的营业收入增长和17%的净利润增长,未来借助英国本土公司开拓欧洲市场增长可期。宜兴项目订单释放,一季度营收达到4659.99万元,贡献12%的营业收入增长。14年一季度宜兴项目订单饱满,产线调试进展顺利,但净利润增长尚未与订单同步,一季度产能爬坡后有望近期扭亏为盈。 4G和军工驱动,公司订单全年景气度高:公司主要业务为样板小批量全球龙头,并且拥有较强的CAD设计能力和SMT产线能力,与下游通信、安防、军工、工控客户深度定制合作,具备一站式解决能力,多品种小批次的品质管理能力优秀。目前公司切入全球3000余家主流产业链,由于单一客户占比较低,公司具备很强的议价能力,毛利率水平能维持到较高水平。 IC载板国内替代需求持续,公司投资华进半导体加强半导体封装行业合作:国内IC载板替代需求将在今年释放,公司将切入国内通信厂商,进而打开国际市场,在目前台日韩三足鼎立格局下分得一杯羹。公司出资2000万和长电科技、华天科技、通富微电和中国科学院微电子研究所合作投资华进半导体,旨在和下游半导体封测企业加强技术交流和合作关系。 投资建议:预计14、15年EPS0.89元、1.48元,考虑公司今年明显业绩拐点,15年将迎来新增业务增长,给予14年35倍PE,目标价31.15元,给予买入-A评级。 风险提示:宜兴项目转亏为盈慢于预期

公司业绩:歌尔声学一季度营收为20.97亿元,同比增长30.8%,净利润为2.578亿,同比增长35.31%,14H1业绩指引为25%~45%。 索尼和苹果项目和订单都集中下半年,5月底开始起量,一季度业绩主要受三星影响:公司一季度营收同比增长30.8%,净利润同比增长35.31%,是目前原有苹果产业链Q1增长第一的企业,仅次于新进入苹果的立讯精密。苹果一季度iPhone 销量接近20%增长,销量后续随着iPhone 6等发布将逐季上升,而公司在iPhone 中单品份额都有所提升,将受益环比上升趋势。公司一季度业绩增长主要受三星影响,包括电声器件及电子配件如3D 眼镜等销售疲软,索尼项目基本集中在下半年,因此上半年增速受影响。 苹果新品中歌尔份额和单价都提升,今年来自苹果收入40%以上增长: 2014年Q3苹果将陆续发布9个产品,包括4.7寸、5.5寸iPhone6、iPad、iPad mini、iPad Pro 和iWatch,15年将发布Apple TV 和iTV。除此之外还将发布高端耳机、蓝牙耳机、多媒体音响以及触控笔等新型“蠕虫”产品,歌尔声学量价齐升。 歌尔声学平台型价值被低估,新一轮成长正在酝酿中:歌尔声学的成长价值每三年都会被市场怀疑一次,但是我们认为此次疑虑需要我们用互联网思维重新看待硬件行业,理解歌尔声学在软硬交互创新时代的价值。公司除了现有声学产品以外还积极切入传感器、精密零组件和产品系统领域,加快全球产业整合。以互联网思维重塑制造业,强者恒强。 白马成长归来,配臵窗口期已到 投资建议:预计公司14-16年EPS 分别为1.31,1.90和2.72,成长性突出,给予买入-A 投资评级,6个月目标价45.85元。 风险提示:销售低于预期

公司业绩:公司2014 年一季度实现营业收入7.99 亿,同比增长3.83%;净利润3051.75 万元,同比下降46.15%。公司上半年业绩指引为同比上升5%-25%,即二季度业绩为16618.65-20312.65 万元,同比增长18.26%-44.55%。 一季度由于产品结构调整导致毛利率下滑:较13 年从37%下降到33%。设备公司第四季度和一季度为研发新设备时期,研发费用压力重导致管理费用率高。前期研发认证完成之后,苹果订单小功率激光器集中在下半年释放。随着毛利率高的小功率激光器订单释放,下半年毛利率将恢复正常水平,管理费用率也将下降。 苹果订单集中在下半年释放:从公司历史业绩表现来看,一季度一般都是全年低点,今年由于苹果新品都集中在下半年出货,设备订单也在二季度陆续出货,所以14 年一季度营收保持平稳。根据公司141H的业绩指引,Q2 公司净利润同比增长区间为18.26%-44.55%。考虑到设备出货时间通常集中在3、4 季度,Q2 将是公司业绩拐点,我们认为公司Q3、Q4 订单将高于Q2,预测Q3 订单将同比有40%以上增长,Q4 订单将复制去年4 季度高峰。 蓝宝石切割设备成公司主要看点,大客户订单提升:我们从上下游产业链调研了解到公司技术实力提升,与德国Manz 竞争有望获得更高份额。公司在原有iPhone 中的市场份额过半,预计今年推出的iwatch 有望占到一半,除打标机传统业务外,蓝宝石切割机是业绩增长超预期产品。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价28 元。我们维持公司14-15 年EPS 预测为0.71,1.08 元。 风险提示:销售不达预期

14 年Q1 营收同比增长43.87%,净利润同比增长13.7%:公司2014年Q1 营业收入11.95 亿元,同比增长 43.87%;归属于上市公司股东的净利润4964.03 万元,同比增长13.7%;基本每股收益0.3628 元,略超市场预期。 公司商业模式发生改变,电池模组厂话语权增强:智能手机,原来是下单给电芯厂,再由电芯厂对封装厂及电源管理系统生产商分别下订单;2013 年Q4 开始,智能手机主要客户对此采购模式进行了重整,改下单给电池封装厂,再由电池封装厂采购电芯和电源管理系统。 公司成为苹果电池主力供应商,Q2 迎来苹果备货期:随着消费电子产业链往大陆转移,公司逐步成长为全球锂电池龙头,公司切入苹果产业链,目前是苹果主力供应商,从手机电池往ipadmini、ipad 等高附加值产品切入,份额逐步提升,同时切入可穿戴产业链,预计将成为iwatch 主要供应商。除了保持消费电子传统优势,公司向动力类电池、电动工具电池方面拓展。 电池模组行业向大陆转移趋势明显,公司弯道超车竞争力提升:受益于台湾PC/电脑产业成熟,台湾电池模组厂商随着笔记本电脑高增长形成新普、顺达两大龙头。随着智能手机兴起,大陆智能手机产业链成熟,并且随着锂离子电池逐步往锂聚合物电池转移,大陆厂商在手机数码类电池弯道超车,逐步切入苹果产业链,并向平板电脑、笔记本电脑拓展,并利用资本市场,快速扩充产能,笔记本电池模组行业由台湾向大陆转移趋势明显 盈利预测和投资建议:给予买入-A 评级,6 个月目标价79.45 元。 预计14-15 年EPS 分别为2.27 元、3.08 元,给予14 年35 倍PE,对应股价79.45 元。 风险提示:大客户订单不达预期,人工成本上升

公司业绩一季度增长50%以上,股权激励坚定成长信心:公司一季度收入和净利都同比增长50%以上,超市场预期。公司推出限制性股票激励计划,本次授予限制性股票的激励对象为公司高级管理人员、对于实现公司战略目标所需要的关键领域的中层管理人员、基层管理人员、核心技术和骨干员工,并要求解锁时点前一年度较授予前一年复合营业收入增长率不低于35%,30%,26%,且不低于标杆公司同期75 分位增长率水平。 行业高增长双驱动,市场集中度提升:公司2014Q1 业务结构增长情况与2013Q4 基本一致,前端音视频产品高速增长,海外业务高速增长。随着平安城市、智慧城市为代表的行业项目规模及复杂度提升,安防行业进入高清化和智能化时代,海量数据的产生具备数据价值,而数据传输的速度、信息量和传输紧密性跟模拟时代也不可同日而语,安防行业进入垂直一体化时代,市场集中度将进一步提升。 安防运营和大数据将是第三过程商业模式,all in one 新入口:公司竞争进入第三过程,从硬件提供商到系统与运营,产业链价值越高,中国对应更大的人口基数,是有产生更大市值公司的可能。从产业链调研交流来看,民用安防运营厂商最有可能用其摄像头搭载集成路由器、机顶盒、无线模组等其他信息传感设备,通过产品“all in 1”掌握在智能家庭领域上网、游戏、娱乐、生活、教育、支付等所有信息入口,成为互联网巨头,海康威视、大华股份、东方网力等安防行业龙头具备先发优势。 投资建议:看好公司保持在行业安防的龙头地位,在前端音视频及海外市场继续保持高增长,并运用自身软件平台及硬件优势完成垂直整合,向民用安防运营转型,成为家庭信息入口,通过大数据商业模式进一步打开市值空间。预计2014、2015 年EPS 分别为1.12、1.63元,目标价为28 元,给予买入-A 评级。 风险提示:海外市场开拓不达预期

公司业绩情况:公司2014年一季度实现营业收入13.56亿,同比增长73.2%;归属上市公司股东的扣除非经常损益净利润为8521.85万元,翻倍增长达到115.97%,一季度EPS 为0.16元。 苹果新品将带来下半年高成长空间,无线充电实现更高业绩弹性:1)公司一季度苹果订单只有数据线和电源线。仅苹果新品中Lighting,耳机线,电源线和无线充电所带来的收入空间预计就达到50-100亿。苹果的新品备货从5月份开始,下半年将是供应链订单出货期。以目前iPhone 6两款,iWatch 和iPad Pro 的新品刺激下,我们认为Lighting放量将会下半年实现强大增长动力。2)无线充电业务是公司成长最大动力:iWatch 将采用无线充电功能,公司无线充电线圈通过苹果认证,还将供应无线充电模组,预计将获得70%-80%份额。考虑到无线充电从线圈到模组都是增量,与之匹配的Lighting 连接线也将成为新的增量,未来三星等其他品牌手机也会采用无线充电功能,公司作为技术储备完整者将受益整个行业的高速发展。 公司成为连接器平台型公司,募投项目为扩产放量做准备:公司连接器业务包含消费电子,FPC,通讯和汽车领域布局长远,考虑到公司在连接器领域耕耘已久,技术优秀,未来将继续享受平台型公司为客户提供一揽子产品的优势。公司募投项目为技术升级和新项目扩产放量做准备,为未来2-3年高增长打下坚实基础。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价50元。考虑到公司在连接器领域布局长远,研发新产品具有高行业增长性,苹果订单收入空间预计可达50-100亿。我们在年初市场第一个提示立讯精密在iwatch 的无线充电机会,未来公司还有望切入大客户的FPC 业务。预测公司14-16年EPS 为1.25,1.75和2.28元,给予买入-A 评级。 风险提示:大客户订单进展不达预期

国产化率低加高利润率,军用市场成为公司成长利基:公司已经具备和军方合作研发经验和军工资质,未来红外摄像仪产品将逐渐下游延伸,提高军工产品附加值。公司红外热像仪产品可以应用在望远镜、瞄准机枪和巡航导弹头等军用装备上。 汽车与消费电子为红外未来高速成长市场,成本下降推动需求大幅提升:1)公司在汽车红外布局已久和相关汽车公司已经在研发合作,我们认为红外探测器成本的下降和汽车应用的普及将超过市场预期。我们从产业链调研了解到,未来材料成本国产化后可降低50%以上,民用应用市场将随成本下降而快速增长。其中汽车用夜视安全驾驶应用和智能手机红外传感器将成为最快增长领域。2)红外成像仪在智慧安全城市中可以起到安全保障、节能管理和人群监测的功能。红外监测涉及到衣食住行所有方面,预计可以达到百亿市场空间。 红外热像仪核心部件研发成功,成为国产化进程先锋:1)公司长期在非制冷焦平面探测器研发耕耘,在技术制程方面已经达到国际水平。公司产品已经实现了在中高分辨率和25um制程的产业化,未来还将向更高分辨率和更小制程进军,从而打破国外在高端非制冷焦平面探测器的垄断。2)公司已经实现红外热像仪的产业链垂直一体化,已经具备了产业整合和规模生产的优势。 投资建议:买入-A投资评级,6个月第一目标价23.6元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为133.8%、69.8%、34.7%,净利润增速分别为214.0%、72.9%、45.5%,对应EPS为0.46,0.80和1.17元,成长性突出;目前市价相当于2014,2015年43.65和25.1的动态市盈率。考虑到公司属于军工企业,并且处于业绩拐点,具有向上弹性,给予买入-A评级。 风险提示:成本下降低于预期,民品市场开展较慢

我们对安防行业的核心逻辑,即基于“规模效应和品牌溢价”的供给竞争逻辑和“高清化智能化与安防运营”的需求逻辑,在过去几年解释了安防双寡头维持高利润率和高成长率的原因。随着安防行业进入高清化和智能化时代,海量数据的产生具备数据价值,而数据传输的速度、信息量和传输紧密性跟模拟时代也不可同日而语,安防行业进入垂直一体化时代。安防龙头切入民用安防,利用自身软件平台优势,从硬件提供商向系统提供商,以及掌握数据后向安防运营服务提供商转型,而摄像头是最有可能集成路由器、机顶盒、无线模组等其他信息传感设备,安防厂商有望通过“allin1”产品切入智能家庭,并掌握最核心的家庭数据,占据“大数据”时代最核心入口资源。 安防运营业务和大数据产生的商业模式但确实是安防企业未来的成长路径和市值进一步做大的核心逻辑。 全球安防行业收入规模最大的是安防运营行业,以ADT和secom两家美国和日本安防运营业务为例,2012年收入分别为34亿美金和86亿美金,市值分别为86亿美金和124亿美金,估值均在20倍,而海康威视2012年营收仅有12亿美金,13年才达到18亿美金。从硬件提供商到系统与运营,产业链价值越高,中国对应更大的人口基数,是有产生更大市值公司的可能。 海康威视:通过互联网平台切入安防运营,并有望进一步延伸至“智能家庭”大数据分析处理。 公司作为安防行业龙头,保持行业安防的传统优势,逐步搭建“萤石”互联网平台切入消费者市场,掌握图像数据入口。“allin1”产品不仅仅颠覆消费电子领域,在智能家庭摄像头厂家最有可能集成路由器、机顶盒、穿戴式设备、无线模组等其他信息传感设备,通过产品“allin1”掌握在智能家庭领域所有信息入口,而海康威视原有的软件平台优势,在云的前瞻布局,图像数据处理能力将使公司有望成为智能家庭数据入口掌控者,智能家庭运营及大数据产生的商业模式将使公司市值站上新的台阶。 互联网业务战略:“萤石”系列“硬件+云平台”整体解决方案平台。 公司积极布局“萤石”互联网业务品牌,构建统一的互联网视频软件平台,业务涵盖微视频APP、微视频服务平台(视频7)、互联网系列产品(摄像机、硬盘录像机、视频盒子、报警盒子、云存储)为个人、家庭和小微企业“终端+云平台”软硬件一体化的整体解决方案。公司发挥海康原有综合资源优势,将摄像头、存储、无线传感等各种智能硬件与穿戴式设备产品作为数据采集端,通过萤石云平台运营,对内容分析和分享,与移动互联网相结合,实现从视频监控延伸至视频应用的跨界融合服务,服务“家庭安全”与“企业安全”。 公司独立运营萤石电商品牌,以B2C电商直销为主,自2013年下半年正式运营以来,销量逐季上升,并与运营商合作,体验式零售。公司提供终端APP、互联网软件平台,免费基础服务以扩大用户规模,再有望通过增值服务及第三方App及服务提供切入运营服务。开放的平台,有望运营多元化应用及服务,逐步从“硬件+平台”向“平台+服务”模式,通过用户规模的放大,营造生态链,形成应用与服务主导的商业模式,萤石云转型成为安全生活服务商。 公司近期将发布首款穿戴式运动型产品S1,包括穿戴式运动型相机及手持遥控器,进一步拓宽产品线至移动户外领域。北美运动相机行业龙头GoPro公司2012年时销量230万部,销售额已经达5.2亿美元,2013年的销售额预计超过10亿美元。他们在2012年底进行了最近一次融资,中国富士康领投了此轮2亿美元的融资,当时对GoPro的估值是22.5亿美元,目前估值已经达到100亿美金。GoPro成功在于生产了最好的运动摄像机,并实现硬件厂商到软件厂商到媒体品牌的转变,海康具备硬件、软件及云平台基础,运用互联网思维及模式往媒体品牌转变值得期待。 对于家庭及个人安全,可通过萤石云平台,通过手机APP照看小孩与宠物、老人看护、图片一键分享、人体移动侦测、公寓视频及报警点部署,对于小微企业安全,将实现手机监控、日常管理、运营管理、可视化营销、商铺视频及报警等多功能。研究SECOM及ADT运营业务成长路径,均是从家庭火警、民用、小商户零售安保逐步渗透至楼宇、金融、医疗等其他领域安防运营,而海康作为安防行业龙头,本身具备平台软件及视频监控技术及管理优势,看好公司逐步转型安防整体方案提供商及电子产品整体提供商。 充分受益“allin1”趋势,掌控家庭大数据入口 民用商业安防领域与消费电子没有本质不同。无论是家庭和商业个体,其产品逻辑和消费电子没什么不同,产业链调研来看,如同智能手机“allin1”将MP3、GPS等其他电子设备功能集成一样,家庭数据终端也将由一个载体来完成,从产业链调研交流来看,民用安防运营厂商由于运营系统的复杂性和必须性是最有可能用其摄像头搭载集成路由器、机顶盒、无线模组等其他信息传感设备,正如我们在深度报告《移动互联网的未来》中所详细阐述,入口将是移动互联网时代最关键资源优势。海康威视为代表的安防运营龙头将有望通过“allin1”设备掌握家庭大数据核心资源,通过大数据分析搭建新的商业模式是公司市值未来成长空间的助推剂。 盈利预测与投资评级。看好公司保持在行业安防的龙头地位,运用自身软件平台及硬件优势完成垂直整合,向民用安防运营转型,并通过摄像头集成路由器、机顶盒、、穿戴式设备、无线模组等其他信息传感设备,成为家庭核心数据入口,通过大数据商业模式进一步打开市值空间。预计2014、2015年EPS分别为1.08、1.51元,目前价格仅对应2014年20倍PE,看好上述多重逻辑叠加效应,目标价为32.4元,对应14年30倍PE,维持买入评级。 风险提示。智慧城市推进、民用运营不达预期。

投资要点: 公司以大客户战略为基础,坚持垂直一体化布局,强化在声光电一体化优势,明确看到在可穿戴设备、智能电视、智能汽车、游戏机各领域的突破,并在互联网模式和生态系统思维下重新定义制造业。 公司以大客户为核心战略,实现“蜂窝式发展”,进行横向业务拓展:公司掌握全球一流产业链,是全球电子制造业无可置疑的重要厂商,深度绑定苹果、三星、微软、sony、亚马逊、google等国际一流客户,华为、松下、东芝、夏普等是重要客户,公司基本已经切入全球所有消费电子龙头厂商的供应链,并在国际一流客户中份额迅速提升、切入最核心产品。苹果将切入更多新产品,在耳机、麦克风、扬声器领域量价齐升公司在微软、sony模组组装取得重大进展,有望获得微软、sony重点扶持,迅速发展上游零部件业务。公司在可穿戴式零部件及产品设计领域具备很强的技术储备,将与一流客户深度合作。 继续强化垂直一体化,模组化是未来消费电子发展趋势,声学外多项业务将与声学结合提升单品价值及维持高毛利率:公司向上游发展mems芯片核心环节,与英飞凌等mems巨头继续合作,并加大力度建立自己的mems团队、掌握上游核心技术,切入传感器领域; 中游继续强化声光学一体化优势,并拓展摄像头、FPC、LDS天线、连接器等业务,凭借垂直一体化能力,缩短学习曲线,并利用客户优势,迅速打开市场。如公司LDS天线成熟期远超市场预期,将有望为ipad生产spkbox加主天线模组,单机价值将大幅上升,保持高增长与高毛利; 下游由模组进入系统设计、整机产品代工,并注重控制毛利率,加强盈利能力,在智能电视,可穿戴设备,汽车电子复制在智能手机和声学的成功。 2014年订单饱满,保持高增长:加强研发投入、产品管理与销售,与客户在深度与广度加强,苹果链订单上半年并未大幅下调,市场情绪过于悲观,歌尔声学2014Q1运营正常,将维持高增长。 苹果链继续维持高增长:其一,ipad扬声器模组单价从5美元提高到8美元多,提价50%以上;其二,iphone中之前只是做耳机,现在耳机的麦克风100%歌尔声学提供提高毛利率,iphone扬声器和麦克风开始切入,并占45%和25%份额;其三,预计公司已经开始切入苹果非声学业务,而且不止一个业务,比如连接器等;其四、新产品如spk+天线模组化产品也在开发,将保持单品价值并维持高毛利率。 苹果以外声学领域,更多客户采用高品质耳机和声学体验,歌尔声学开始切入音响业务,以及智能电视的扬声器模组的突破。这方面歌尔声学和三星、索尼、微软、华为、小米都有深度合作。谷歌的摩托罗拉80%配件采购歌尔声学。 可穿戴设备领域,头戴式眼镜、智能手表、手环是未来两年显著增长点;游戏机领域,歌尔声学是索尼第一大代工厂商,微软前三大,两家游戏机业务产值1000亿元。是歌尔声学未来两年的成长动力;智能电视领域,三星、苹果、索尼、小米等主流电视厂商都和歌尔声学深度合作,在扬声器、摄像头、连接器等领域;汽车领域,歌尔声学将通过合作方式切入仪表盘和娱乐系统。 越来越多互联网企业要通过硬件入口抢夺用户,歌尔声学将为他们提供产品研发、设计到制造的一系列服务。 15年增长速度将有望超过14年 智能电视、平板对声学要求提高带来新的市场空间;在CES展上,可穿戴式设备展会最大热点之一,14年下半年随着苹果推出Iwatch等产品重新定义行业,行业将有望迎来爆发,公司在可穿戴式零部件及产品设计领域具备很强的技术储备,公司着眼新技术发展,公司将在硅谷租下4000平米办公楼,由原来40人增加到200人,加强与a客户合作,韩国事业部也将扩充5倍,加强与三星全方位合作保证高增长,打消投资者疑虑。 盈利预测与投资评级。 从上市至今,对歌尔声学的怀疑从没有停止,把握歌尔声学未来能否持续50%以上成长的核心是三点:技术创新的大趋势、歌尔声学的垂直一体化整合战略和企业家精神。正是基于这三点,歌尔声学不断穿越行业周期波动,持续创新,创造持续成长,我们认为这三大逻辑并未弱化反而强化,坚定看好公司长期投资价值。预计13、14年业绩为0.88、1.49元,给予14年30倍PE,目标价44.97元。对于过去四年90%复合增长,未来三年50%以上复合增长的企业来说,估值水平已经非常安全,建议配置,维持买入评级。 风险提示:消费电子不达预期,可穿戴式设备推进放缓。

事项:大华股份10月28日发布公告:2013年前三季度归属于母公司所有者的净利润为6.16亿元,较上年同期增62.96%;营业收入为32.59亿元,较上年同期增48.62%;基本每股收益为0.55元,较上年同期增61.76%。第三季度归属于母公司所有者的净利润为2.3亿元,较上年同期增50.94%;营业收入为12.28亿元,较上年同期增37.01%;基本每股收益为0.2元,较上年同期增42.86%。全年预计归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%~80%。 点评:九月份开始盈利趋势向好、四季度增长动力强劲。第三季度归属于母公司所有者的净利润为2.3亿元,较上年同期增50.94%;营业收入为12.28亿元,较上年同期增37.01%;基本每股收益为0.2元,较上年同期增42.86%。根据近期我们对公司下游调研,公司七月份销售情况一般,八月份逐步恢复,九月份销售及盈利情况回到高峰期,且海外出口增长迅速,公司四季度增长动力强劲,进入订单旺季,以及高清摄像头渗透率提升,业绩增速有加快趋势。全年预计归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%~80%,对应四季度净利润为4.34亿元到6.44亿元,环比增长89%~180%,同比增长35%~100%。 三大因素决定需求持续景气。第一,智慧城市方兴未艾,受益于政府对社会安全、信息安全和产业安全的重视,智慧城市为安防行业带来需求成长的空间,下半年政府招标的展开带来订单景气,基于对信息安全的重视,传统外资品牌出局,国产安防龙头占领市场;第二,高清化趋势刚刚开始,高清摄像头渗透率从去年10%提升到今年30%的进程中,给安防设备厂商带来结构成长的机会,同时两家安防龙头厂商复制在后端的垄断优势,市场占有率从30%向60%以上提升,两个因素叠加给摄像头带来翻倍以上成长的机会;其三,高清化和iPcamera的趋势反向推动对后端存储容量的需求,后端的增长在前几年停滞后有望加快。智能化是未来三年的新的成长逻辑。 系统与运营业务垂直一体化布局是公司未来重点。随着安防行业进入高清化和智能化时代,海量数据的产生具备数据价值,而数据传输的速度、信息量和传输紧密性跟模拟时代也不可同日而语。新的安防厂商必将从数据的捕捉、数据的压缩、数据的传输到数据的处理,提供一整套解决方案,孤立的、分工的模式将大大降低数据流操作过程的效率。而公司作为安防行业龙头厂商将加大系统与运营业务布局力度,传统的工程商、软件厂商和系统厂商提供的附加值越来越低,处于竞争不利的状况。原因有两个,其一、如同消费电子,入口和数据是胜出的关键,龙头企业在摄像头领域快速扩张,不仅将外资品牌份额占领,也凭借规模效应、品牌溢价和对后端存储市场的垄断挤占中小品牌的市场,在前端市场复制在后端的垄断,这一点我们从上游调研中得到验证。在此情形下,安防设备厂商既掌握入口、又掌握数据源,这是传统系统厂商不具备的,特别到了高清化和ip camera时代,图像和数据的处理和压缩本身就是在摄像头设备环节实现,其二,在设备环节,我们反复强调,公司本质是平台软件提供商,是本质卖的是软件。软件的本质使得公司从硬件提供商向系统提供商,以及掌握数据后向安防运营服务提供商的转型中得心应手。目前海康威视与大华股份处于竞争曲线第二过程中,老大和老二差距过大,老二复制老大的成长路径,往往是老二加速追赶,目前大华股份仍处于追赶海康威视的轨道,加大系统与运营布局是公司战略发展的必然选择。 持续看好安防产业投资价值,维持大华股份“买入”评级。看好工程师红利下安防设备厂商从硬件为入口、向下游延伸的成长逻辑,预计大华股份2013、2014年业绩为1.08元,1.66元,维持“买入”评级,给予2014年30倍PE,对应目标价为49.8元。 风险提示:智慧城市推进不达预期。

事项:天喻信息发布公告:2013 年1-9 月公司实现营业收入9.2亿元,同比增长90.44%,前三季度净利润为6805万元,增长572.5%;3Q营收3.62亿元,环比增长8.74%,同比增长90.85%,净利润为4118万元,同比增长539%,环比增长85.65%,大超市场预期。 点评:我们多次在行业报告和周报中推荐移动支付产业链,坚定推荐龙头天喻信息,推荐以来涨幅显著,继续看好。在新的技术创新浪潮中,企业必须坚持垂直一体化的路线,实现从入口到硬件,从硬件到软件,从软件到服务的一体化才能胜出,“入口”的价值更加重要。公司公告新增1亿金融ic卡产能将满足行业高速增长的产能需求、成功切入金融ic读卡器开拓金融终端新领域、教育云市场公司开拓力度加大,我们看好公司在金融、通讯、教育、医疗行业的“卡入口+大平台”垂直一体化战略布局,公司业绩弹性大、有望持续超预期,继续推荐。 金融IC卡扩充1亿产能,解决公司产能瓶颈。 我国金融IC卡13年1~8月份发卡2.1亿张,预计全年将达3.5亿,14年将达7亿张;电子现金跨行圈存正式推广,提升金融ic卡发卡空间;公司作为金融IC卡龙头,份额居首,超30%,公司是金融IC卡出货量最大的工商银行最大供应商,且在农业银行、建设银行等大客户的份额逐步提升,公司产品供不应求,产能紧张。目前产能为40万张/天,扩充一亿产能后,预计将达到60万张/天。公司与芯片厂商龙头恩智浦(NXP)深度合作,规模优势明显,具有较强的芯片议价能力。 公司获得工行IC卡读写器招标资格,开拓新业务:银联为了加强金融IC卡推广,定义了互联网金融终端的标准,以实现互联互通。公司获得工商银行2013年度全行IC卡读写器设备供应商资格,为公司今后发展终端业务奠定了一定的基础,预计四季度各大银行招标即将开始,公司有望充分受益;此外,银行为了抢夺入口,将定制手机终端,公司有望切入此项业务,终端业务由于单机价值较高,且初进入者毛利率较高,有望大幅提升公司业绩。 第三方支付平台:子公司擎动网络目前以行业第三方支付应用为主,公司增资9000万元将加大擎动网络战略投入,目前营收流水环比增速上涨迅速,未来也有望借助公司渠道切入银行,完成“金融IC卡+互联网终端+平台”垂直一体化布局。 移动支付行业2014年确定性爆发,公司强者恒强。 通讯运营商移动支付卡推进进程加速:中移动决策明年发放1亿张“nfc+sim”卡,年底有望完成第一批移动支付卡集采,将大超预期,明年4Gsim卡将全部搭配NFC;联通两千元集采手机将标配nfc,已经完成移动支付卡招标;电信预计十月份招标;公司为移动支付龙头:公司作为城市交通卡龙头企业,系统设计及调测能力优势明显,目前占据中移动的移动支付卡50%以上份额,继成为中国移动试点城市SWP-SIM卡产品供应商后,公司又成为中国联通首批SWP-SIM卡产品供应商,公司SWP-SIM卡产品通过了中国电信组织的测试,具备参与中国电信2013年NFC项目采购招标的资格;凭借公司城市一卡通产品技术和市场的积累,公司独家获得了北京移动与北京市政交通一卡通公司合作的含公交应用的SWP-SIM卡项目。凭借“系统+卡龙头”优势,公司将保持在移动支付卡行业的领先地位。 “无线城市”持续中标:NFC移动支付市场启动爆发后,有望作为“无线城市”新的入口,与无线城市进行线上线下互动,形成正反馈。公司目前与华为共同占据中移动“无线城市”搭建及运维市场,拥有湖北、上海、重庆等10 个省份的“无线城市”平台建设权,此外运维9个省市“无线城市”平台。报告期内,公司“无线城市”中标海南、重庆、四川、上海等地“无线城市”平台升级改造项目。 教育云平台推进加速。公司是国家教育云平台唯一供应商,占据制高点,与负责承担“国家教育云”建设、运维和运营服务的中央电化教育馆签订《国家教育资源公共服务平台软件开发合同》;公司中标浙江省东阳市教育公共服务平台及应用软件政府采购项目,标志着公司进入区域“教育云”市场。 医疗“入口+平台”有望成下一个亮点。公司传统智能卡业务包括社保卡和健康卡,具有健康大数据渠道,未来也有望切入医疗信息化平台。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司2013-14年EPS分别为0.70元和1.20元,且公司各项业务在金融、通讯、教育、医疗等领域将迎来快速爆发式增长,存持续超预期可能,业绩弹性大,按peg理应享受高估值,给予14年35倍PE,目标价42.00元,维持 “买入”评级。 风险提示:金融ic卡、移动支付推进不达预期。

歌尔声学是以企业家精神为根本、以垂直一体化为基因的平台型公司,在声学行业的垄断性是公司持续成长利润的来源,并横向及纵向拓展,四季度运营拐点到来。 股权激励草案发布,行权价格41.27元,高于收盘价,显示公司信心。公司拟向激励对象授予3000万份股票期权,根据草案,首次授予股票期权2753.30万份,行权价格为41.27元行权条件为,以2012年度净利润为基础,歌尔声学2013年~2016年的净利润增长率分别不低于40%、70%、120%、160%。 市场分歧在于公司过去三年100%的复合增长率下,未来三年增长率下调到30%以下,我们与公司多次调研和分析认为公司未来三年目标为60%增长率,因此行权价格是核心判断指标,显示公司的信心。本次股权激励是人才全球性整合的战略布局。歌尔的核心是工程师红利,因此本次激励对象500多人,大背景是过去几年公司全球持续人才整合后需要对中高层核心自动化、软件、材料、工艺和研发工程师激励,激励普遍性适合歌尔的产业模式和赢利模式。 未来几年60%复合增长的预期的信心来源于以下:其一,消费电子智能化浪潮的继续推进,从手机向可穿戴、智能电视和智能汽车延伸,创新离不开歌尔的声、光、电一体化的创新。其二,从各个角度验证,苹果的创新能力将再次展现,无论是大屏幕的iphone6,采用无线充电的iwatch,解决社交、教育和医疗的itv,以及神秘产品,都进一步塑造苹果的竞争力,苹果是歌尔第一大客户歌尔在苹果的份额提高和新产品拓展,将为未来几年增长提供保障。其三,智能化浪潮必然离不开声学,歌尔在声学领域过去三年奋起直追,未来将成为全球第一厂商,具备规模龙头效应,形成公司持续现金流,特别智能电视声学创新是公司增长弹性。谷歌,三星,索尼和微软是苹果以外重要客户。其四,智能手机领域声光电大有可为,在摄像头模组,各类mems,连接器,fpc,天线,无线模组,cnc等各个领域,歌尔通过对核心自动化设备,模具,材料和零组件的控制,实现产品复制能力,并在平板、智能电视、汽车、游戏机和可穿戴产品复制,在四季度已经看到起点,这几个领域未来将复制2-3倍声学规模。更为重要的是,我们判断在目前规模下,歌尔将通过全球整合资源的方式实现扩张。 盈利预测及投资建议。三季度是公司运营低点,与ipad9月才开始备货以及三星有关,预计四季度单季度增速在55%以上,运营拐点,启动企业家精神和垂直一体化是歌尔最核心基因。预计13、14年eps分别为0.95、1.7元,给予14年30倍PE,目标价51.00元,维持“买入”评级。 风险提示。消费电子不达预期。