2012年业绩略低于预期 双林股份公告2012年业绩预告,收入同比增长5%~15%至10.24亿元~11.22亿元;净利润同比下滑10%~20%至1.09亿元~1.22亿元,对应EPS为0.78~0.87元,略低于我们此前的预期。 关注要点 产品降价及人工上升使得毛利率两端受压。行业竞争压力加剧使得整车价格战影响逐步向零部件行业传导,公司降价压力加大;同时,前三季度公司支付给职工的薪酬同比大增62.7%,推动成本端快速上升,我们预计公司全年毛利率同比下降1.9个百分点至26.6%。 工程进度偏慢,折旧费用摊薄业绩。公司上市后在建项目较多,包括杭州湾双林、柳州科技、上海崇林、宁海梅桥、宁海临港等均都在建,且由于市场环境不佳,工程进度总体偏慢。在建项目短期无法贡献效益但将增加折旧。往后看,柳北基地(柳州科技项目)将于今年投产,并将解决公司柳州配套五菱产能不足问题。 2014年有望重回快速增长轨道。2010/11年公司研发占比下降,且受制于产能不足,导致2012/13年新项目增量贡献不多。2012年公司加大研发投入,管理费用中研发支出增幅明显,新项目储备将从2014年起配合产能投产而逐步贡献业绩。我们预计公司2014年有望重回快速增长轨道。 大股东解禁在即。双林集团及董事长合计9000万股限售股将于今年8月解禁,公司短期存在释放业绩动力。 估值与建议 鉴于2012年业绩预告略低于我们预期,下调2012/13年EPS至0.82元和0.92元,幅度分别为9.1%和16.7%。目前公司股价对应2013年P/E为12.5倍,处于行业中端。考虑到乘用车板块向好趋势有望持续,且公司体量尚小,份额提升具备一定潜力,且2014年有望重回快速增长轨道,维持推荐评级。

2012年业绩符合预期 江铃汽车公告2012年度业绩预告:实现收入174.75亿元,同比增长0.1%;实现净利润15.44亿元,同比下降17.49%;对应每股收益1.79元,基本符合我们的预期。4季度单季,公司收入同比环比分别增长14.0%和17.5%至47.29亿元,净利润环比增长9.4%,但同比仍下滑6.2%至3.67亿元,对应每股收益0.43元。 关注要点 4季度销量略超预期,全顺创单季历史新高。4季度公司销量51874辆,同比和环比分别增长14.7%和14.0%,与收入增长基本同步,需求恢复较为明显。其中轻卡同比增长17.5%至16737辆;皮卡及驭胜SUV同比增长16.4%至18810辆;全顺同比增长10.1%至16326辆,创下单季历史新高。 销售均价环比反弹。4季度单车销售均价为9.12万元,同比小降0.6%,环比增长3.1%。主要由于全顺及驭胜SUV恢复较快所致。4季度全顺销量占比达到31.5%,为近几个季度来较高水平,带动产品结构恢复。 研发项目集中结转,费用压力犹存。4季度营业利润率同比环比分别下降1.9和2.6个百分点至5.6%,为近年来低点,主要是结转研发费和计提促销费。公司多个研发项目在4季度集中结转,包括N350(域虎)、N900宽卡、JX4D24发动机二期等项目,使得费用环比显着增加。 小蓝基地预计年中投产并开始计提折旧,按照平均15年的折旧年限计算,2013年新增折旧估计在8千万至1亿元。 基地达产后将形成30万产能,前期生产将以全顺为主。 2013-2014年公司产品谱系加速完善。公司近两年重点新车型包括驭胜自动档SUV(N351)、N330、N800、J10等。往后看,还将从福特导入全尺寸SUV(J08)以及新一代全顺(J09),车型谱系加速完善。 估值与建议 小幅下调2012/13年EPS至1.79元和2.05元,幅度分别为1.5%和2.8%。目前公司股价对应2013年P/E为8.6倍,处于行业中低端。维持审慎推荐评级。

投资提示 长安汽车董事会审议通过了关于收购长安标致雪铁龙汽车有限 公司50%股权的议案,竞购价格为20.07亿元人民币。我们看好长安福特2013/14年新车型上市带来的快速成长,但对公司收购长安PSA股权后业绩负面影响有所担心,维持审慎推荐的评级。 理由 收购长安PSA补齐中高端乘用车短板,完善产品谱系。长安汽车作为国内第四大汽车集团,一直渴望拥有中高端品牌。此次收购长安PSA将引入DS高端品牌乘用车,有望补齐公司中高端乘用车短板。合资公司将形成20万台整车及发动机产能,项目总投资84.3亿元,预计明年7月建成投产,初期将引入DS5,2014年将引入DS4及另一款SUV车型,使得公司产品谱系进一步完善。 合资公司面临较大前期费用,对明后年业绩影响偏负面。今年1~10月合资公司累计亏损3.64亿元,明年除折旧增加外,还会有更多的产品前期开发以及营销等费用。按照公司盈利预测,2013/14年合资公司将分别亏损17.54亿元和5.6亿元,我们预计对上市公司业绩影响预计分别在4.4亿元和2.8亿元,占我们2013/14年盈利预测的20%和10%。 本部资金链存在压力。公司近两年陆续投入近70亿元建设鱼嘴发动机项目、汽车试验场项目以及北京乘用车项目,资本开支较大。3季度末公司账面净现金不足5亿元,本次收购后公司还将对合资公司进行持续投入,即使首付只需35%,但本次收购仍将对公司资金链产生较大压力。 收购仍需股东大会批准。本次关联交易尚须股东大会批准,大股东需回避表决,因此该交易仍存在一定不确定。 估值与建议鉴于合资公司费用超预期以及本次收购对公司业绩潜在的负面影响,下调2012/13年盈利预测至0.21和0.30元,幅度分别为18%和35%。目前股价对应2012/13年市盈率分别为27倍和19倍,处于行业中高端。我们看好长安福特2013/14年新车型上市带来的快速成长,但对公司收购长安PSA股权后业绩负面影响有所担心,考虑到交易仍有不确定性,维持审慎推荐的评级。

3季度业绩低于预期 公司前三季度收入同比下滑20%至332.0亿元,净利润同比增长75.5%至15.6亿元,对应摊薄后EPS0.55元。3季度单季,公司净亏损2.78亿元,对应EPS-0.10元,同比和环比分别下降253%和167%,低于我们预期。考虑到其中还有1.74个亿非经常损益,3季度实际经营性业务亏损将近4.6亿元。 评论 3季度期间费用率大幅提升,拖累经营性业绩大幅亏损。销售费用率同比和环比分别提升4.3和3.1个百分点至8.1%,管理费用率同比和环比分别提升5.6和3.0个百分点至8.5%,两者均为近几年来最高水平。我们预计员工规模与薪酬上升以及需求疲软导致广宣、促销力度加大是主要原因。 中重卡占比提升,毛利率结构性改善。3季度公司销量同比和环比分别下降4.2%和14.1%至13.4万辆。其中,中重卡销量同比增长5.4%,环比小幅下降1.6%,好于行业平均水平。但轻卡同比和环比则有6.1%和16.2%的下滑,幅度超出行业。随着中重卡销量占比提升,产品结构变化使得3季度毛利率同比和环比分别提升2.1和1.9个百分点至11.0%。 3季度确认评估增值和转让收益合计2.04亿元,税后影响1.8亿元。前三季度公司合计确认相关收益21亿元,税后金额18亿元。往后看,我们预计年底前公司仍将确认部分转让收益,但在节奏上可能有所控制。 发展趋势 商用车盈利处于底部,与戴姆勒合资提升长期发展空间。目前公司盈利处于历史底部,明年如果宏观经济好转将为公司带来较大业绩弹性。同时,戴姆勒未来几年将持续向合资公司导入成熟的产品与技术,推动公司重卡业务再上一个台阶。 估值与建议 鉴于3季度期间费用大幅超预期,我们下调公司2012/13年盈利预测至0.66/0.70元,幅度分别是21.8%和5.7%。目前公司股价对应2012/13年P/E分别为9.2倍和8.8倍,估值处于中低端,考虑到商用车盈利处于底部,明年具备向上弹性,维持审慎推荐。

3季度业绩基本符合预期公司前三季度实现收入24.26亿元,同比增长10.5%,实现净利润2.91亿元,同比增长8.5%,对应EPS0.49元。3季度单季公司实现EPS0.14元,同比增长0.9%,环比下降19.4%,基本符合预期。公司预计2012全年业绩将增长50%~80%,对应EPS0.75~0.90元,略低于我们预期。 评论 3季度收入季节性回落,同比增速略有放缓。3季度单季公司收入同比增长9.6%,较2季度的12.9%略有回落,主要受到8月份高温假的影响。 3季度毛利率环比下降2.2个百分点,同比持平。主要受到产销量下降使得固定成本摊销增加影响。此外,8月以来天胶价格有所10%~15%的反弹,原材料成本略有上升。 转让中鼎泰克50%股权的收益将在4季度确认。由于转让金额将分3年支付,2012年将仅确认总收益的85%,即人民币2个亿左右。明后两年再分别确认7.5%。 销售费用率同比和环比分别增加1.8和0.6个百分点,而管理费用率同比和环比也增加了0.7和1.2个百分点。但绝对金额环比基本持平,主要是因为收入环比下降所致。 发展趋势加速向高端密封领域拓展,业务结构更趋合理。近期一系列转让和收购显示了公司向高端密封拓展的决心,未来在航空航天、工程机械等领域发展空间较大。同时,公司汽车业务持续受益全球产业链转移,配套福特CD4、沃尔沃等仅是公司出口配套的第一步,未来海外业务前景广阔。 估值与建议 鉴于公司对全年的业绩指引略低于我们预期,下调公司2012/13年盈利预测至每股0.87元和0.72元,幅度分别是15%和16%。 目前公司股价对应2012/13年P/E分别为10.6倍和12.8倍,估值处于行业中低端,考虑到公司高端密封业务发展前景以及出口配套的增长潜力,维持推荐评级。

3季度业绩基本符合预期。 公司前三季度实现收入3509.99亿元,同比增长8.1%,实现净利润161.31亿元,同比增长3.8%,对应EPS1.46元。3季度单季公司实现净利润53.5亿元,对应EPS0.48元,同比和环比分别增长3.3%和1.4%,基本符合预期。 评论。 合资公司销量稳定增长,受益市场结构分化。3季度公司销量同比增长10%至107.3万辆。其中上海通用销量34.9万辆,同比增长10.7%;上海大众销量31.3万辆,同比增长10.5%。 通用五菱销量32.9万辆,同比增长7.9%。 合并口径调整导致报表结构变化。9月1日起,上海通用不再纳入合并范围,导致公司3季度毛利率同比下降4.4个百分点至14.6%,而投资收益则同比增长28.3%至42.3亿元。 而部分费用以及资产负债表科目也受到了不同程度影响。由于采用类似了大众的销售公司模式,因此3季度收入和净利润并没有受到合并口径调整的影响。 减持金融资产贡献3.4亿元。3季度公司账面交易性和可供出售金融资产合计减少13.3亿元,取得减持收益3.4亿元,使得营业外收入同比大幅增长261%至4.4亿元。 3季度计提资产减值损失2.55亿元,同比增长56.1%。前三季度应收账款余额增长43%,快于收入增长,但经营活动现金流增长38%,显示公司资金状况相对健康。我们预计减值主要来自于贷款损失准备。 发展趋势。 前三季度公司市场份额(23.3%)和收入增长(+8.1%)均已超过激励基金计划要求上限,年化加权平均ROE(19.8%)也已接近上限。往后看,大众和通用将持续受益于日系品牌份额下滑,4季度销量有望超预期。 估值与建议。 小幅下调公司2012/13年盈利预测至1.94/2.10元,幅度分别为7%和9%。目前公司股价对应2012年P/E不到7倍,P/B仅为1.2倍,已低于长期均衡ROE对应的合理估值,考虑到公司旗下合资品牌拥有较强的竞争优势,有望受益于市场结构分化,维持审慎推荐评级。

3季度业绩符合预期. 公司前三季度收入同比下降13.0%至211.4亿元,净利润同比下降29.5%至4.04亿元,对应EPS0.31元。3季度单季,公司实现净利润8868万元,同比上升95.1%,环比下降58.2%,对应EPS0.07元,基本符合预期。 评论. 瑞风销量环比改善,星锐迅速上量。3季度公司销量同比和环比分别下降0.4%和6.7%,其中瑞风销量同比和环比分别提升12.7%和1.8%,瑞风2代9月销量占比已接近15%,结构提升明显。轿车同比尽管仍下滑11.9%,但降幅已明显收窄。SUV环比实现7.9%的增长。轻卡受经济影响环比下降16.6%,但高端帅铃比例则有提升。此外,星锐多功能商用车作为今年主力新产品,3季度销量环比增长24.8%。 3季度出口持续低迷。3季度出口同比和环比分别下降38.3%和27.1%,销量占比从20%下降到了12.5%。我们预计短期出口难以恢复,中长期来看,随着公司在其他市场拓展以及海外工厂建成,出口仍将是驱动公司增长的主要动力。 毛利率环比持平,管理费用增长明显。3季度毛利率同比提升1.9个百分点至14.9%,环比小降0.3个百分点,主要因为产品结构变化。期间费用率同比环比分别有1.2和1.3个百分点的上升,其中管理费用增加较多,主要由于研发及人工成本增加所致。3季度开发支出余额较年初增加了120%。 发展趋势. 明年1季度公司乘用车基地即将投产,产能释放以及新瑞鹰、星锐短轴等产品上市将成为明年增长的驱动力。后续汽车下乡如果能够推出将对来公司业绩带来较大弹性。此外,公司将在3季报后启动回购,目前股价具备一定安全边际。 估值与建议. 维持公司2012/13年盈利预测分别为0.40/0.60元。目前公司股价对应2012年PE为13倍,估值处于中端。维持审慎推荐。

3季度收入同比和环比分别下滑3.0%和10.7%至3.69亿元,延续了上半年以来公交、乘用车空调业务下滑以及产品降价的趋势。3季度公交车销量同比下降5%,而公司主要乘用车客户东南、柳汽等3季度销量同比也有不同程度下滑。 3季度毛利率表现略超预期,同比和环比分别提升3.4和3.3ppt至34.1%,我们预计主要是产品结构调整和降价压力趋缓所致。但累计来看,前三季度毛利率仍下滑0.3ppt。 期间费用率大幅超预期,拖累3季度业绩表现。其中管理费用率环比增加3.5ppt至11.2%,主要因为7月员工加薪以及研发费用增加所致;而销售费用率环比也增加了2.8ppt至9.5%,两者均为近几个季度以来较高水平。4季度为公司费用计提高峰,预计总体比例仍将维持高位。 发展趋势受公交客户延迟采购以及自主品牌乘用车客户销售不佳影响,公司传统汽车空调业务盈利能力有所下降。我们预计随着明年财政压力减轻以及公交公司领导班子确定,换车需求将逐渐恢复,推动公司明年业绩改善。此外,公司轨交空调业务仍在寻求新线路配套突破,在各地轨交投资力度不断加大的背景下,公司明年取得2~3条新线路可能性较大,这将打开公司中长期发展空间。 估值与建议鉴于3季度费用率略超预期,我们下调公司2012/13年盈利预测至每股0.56元和0.68元,幅度分别是20%和16%。目前公司股价对应2012/13年P/E分别为14.4倍和11.8倍,估值处于行业中低端,考虑到公司明年客车空调业绩有望改善,以及轨交业务突破带来的增长潜力,维持审慎推荐评级。

投资提示 潍柴动力以自有资金4.67亿欧元和2.71亿欧元的价格分别收购国际叉车巨头凯傲集团25%的股权以及下属的林德液压业务70%的股权(图表1)。我们看好公司日趋成熟的执行力以及在液压领域的长期发展潜力,维持对公司推荐评级。 理由 收购时点极佳,有望实现多方共赢。凯傲集团是全球领先的工业叉车制造商,下属的林德公司拥有先进的液压技术。在全球经济衰退和欧洲商用车企业普遍受困的背景下,公司选择这一时点完成这一收购可谓充分考虑了天时、地利和人和。同时,此次合作不仅使潍柴获得了壁垒较高的液压技术,也缓解了凯傲集团的资金压力,为其顺利实现IPO铺平了道路,合作实现了多方共赢。 液压市场潜力巨大,公司有望实现中长期战略转型。国内液压系统行业长期被外资所垄断,市场规模和进口替代潜力非常巨大。此次收购将大幅提升公司液压产品技术能力,强化动力总成竞争力。同时,收购将使公司的业务结构摆脱对重卡和投资的过度依赖,并向工程机械、机床、航运以及航空航天等领域拓展,实现战略转型。 收购对公司短期业绩贡献有限,但将打开长期盈利空间。此次交易对2013年盈利影响预计在3%以内,业绩贡献有限。 交易完成后,林德液压将依托潍柴在国内的低成本制造和渠道优势实现本地化生产。中长期来看,有望为公司带来23亿元的业绩增量,相当于2012年盈利预测的49%(图表2)。 估值 此次收购对公司短期业绩贡献有限,因此我们维持2012/13年盈利预测分别为2.04和2.53元不变。目前A股股价对应2012年末市净率仅1.3倍,估值处于行业底部。考虑到明年重卡行业有望趋于好转,同时此次收购将提升公司长期成长性,维持推荐评级。 风险 交易未获中德两国监管部门批准;工程机械等液压下游行业需求长期低迷;国内技术瓶颈被突破导致竞争加剧。

公司近况中鼎股份公告以4.038亿元向瑞士德特威勒公司转让子公司中鼎泰克50%股权。 中鼎泰克为公司与韩国Hankook Sealtech, Inc 共同持有的子公司,双方各占50%股权,其主要业务是橡胶液压制动产品。该公司截止2012年6月30日账面净资产1.97亿元,上半年收入1.66亿元,净利润3124万元。以4.038亿的转让价格计算,相当于年化13倍市盈率。公司将确认转让净收益为2.38亿元,占我们全年盈利预测的57%,业绩增厚明显。 评论 转让价格合理,转型思路明确。本次转让价格对应13倍P/E,高于公司目前估值,在国际同类交易中也不算低。且公司借机调整产品结构,逐步减少液压制动等传统低附加值产品,向高端密封件等高附加值产品拓展,转型思路非常明确。 本次转让将为今年带来一次性税后转让收益2.38亿元,营业外收入大幅增加。我们因此将上调2012年盈利预测。 本次转让后,中鼎泰克净利润将不再并表,对今年下半年及明年业绩有所影响。我们预计对今明两年盈利预测的影响金额约在1000万和3000万元。 转让完成后,公司预计将获得净现金3.2亿元,资金状况将更加充裕,财务费用也将大幅降低。我们预计明年公司财务费用的下降额将基本抵消中鼎泰克利润的减少,因此维持明年盈利预测不变。 公司未来几年将加大向航空航天、工程机械、船舶工业等高端密封件领域拓展,CAPEX 预计将增加。长期来看,将提升公司在非汽车产品的比重,优化产品结构,增强盈利能力。 估值与建议上调公司2012年盈利预测至1.02元,幅度为46%,维持2013年盈利预测0.86元不变。目前股价对应2012/13年市盈率分别为8.8和10.6倍,处于行业低端。考虑到公司未来几年在出口配套以及高端密封领域拓展的巨大空间,维持对公司推荐评级。

上半年业绩符合预期 上半年公司实现营业收入16.41亿元,同比增长11.0%;实现净利润2.07亿元,同比上升11.9%,对应EPS为0.35元,符合我们预期。2季度单季公司实现EPS0.18元,环比和同比分别增长2.6%和11.2%。 正面 受天胶价格下跌影响毛利率显著提升。上半年公司毛利率提升1.9个百分点至31.0%,二季度单季毛利率同比和环比分别提升2.3个百分点和2.1个百分点至31.9%。原材料成本的下降是推动毛利率提升的主要原因,上半年国际橡胶价格同比降幅超30%。 国外业务收入增长16.51%,高端密封件业务稳步推进。上半年,中鼎美国公司和欧洲公司营业收入同比分别增长30%和72%至2.39亿元和5720万元。国外业务收入占比达到42%。上半年公司配套福特全球CD4平台已开始供货,预计下半年增量更为明显。同时,上半年公司旗下美国库伯和安徽库伯合计贡献净利润571万元,进军高端密封件业务步伐稳步推进。 负面 管理费用率上半年有所增长。上半年管理费用率增加1.3个百分点至6.9%。二季度管理费用提升明显,环比提高39.5%,达到0.69亿元。我们预计主要来源于人工成本和研发支出的增加。 发展趋势 公司凭借业内领先的技术实力和经验积累,国内市场份额有望持续提升。后续汽车三包政策推出将使得主机厂对于零部件产品性能和稳定性的要求进一步提升,公司在国内橡胶零部件市场的龙头地位有望得到巩固。同时,公司积极向海外市场和高端密封件领域拓展,配套福特的CD4全球平台是打入国际市场的第一步,后续将向更多海外客户渗透。作为少数具备全球配套能力的汽车零部件企业,公司未来有望成为国内第一家海外收入超过国内收入的国际化供应商,长期发展潜力巨大。 估值与建议 我们维持公司2012/13年盈利预测为0.70和0.86元,目前股价对应公司2012年PE为12倍,处于行业中低端。考虑到公司未来几年国际化拓展的巨大空间以及技术优势和经验积累带来的长期成长性,重申对公司推荐评级。

上半年业绩略低于预期上半年公司实现营业收入190.30亿元,同比增长8.9%,实现净利润2.63亿元,同比下滑20.5%,对应摊薄后EPS0.33元,略低于我们预期。2季度单季公司EPS 为0.11元,同比增长1.8%。 整车销售业务受汽车需求放缓影响。上半年公司销售新车7.31万辆,实现整车销售业务收入98.63亿元,同比均基本持平。但受到行业需求放缓以及区域竞争加剧影响,新车销售毛利率同比下降0.32个百分点至3.61%。上半年公司新增10家门店,基本完成了全年半数的目标。 汽车后服务业务表现出较强稳定性。尽管新车销售有所放缓,但公司售后服务仍实现了12.5%的稳定增长,达到11.3亿元,且毛利率同比增加5.3个百分点至21.29%,体现出了较强的抗风险能力。 房地产项目加速确认,推进期货典当等金融业务发展。上半年公司房地产业务确认收入15.89亿元,同比增长33%,且毛利率达到49.05%,成为利润的主要贡献者。同时,公司积极推进期货业务网点建设和团队培养,并分别对旗下期货公司、投资公司和典当公司增资。上半年公司金融业务收入(包括期货、典当和租赁等)同比增长18.9%至1.50亿元。 发展趋势汽车经销业务有望触底,地产业务收入稳定增长。随着部分整车厂商开始调整年度销量计划,下半年经销商库存压力有望缓解,价格体系将向上修复。公司新车销售业务预计将触底。公司通过并购等途径加快网点扩张速度,全年预计新增20家网点,市场份额有望提升。同时随着客户基数增长,售后服务占比将进一步提升,将改善公司长期盈利能力和业绩稳定性。地产业务方面,公司前几年项目储备陆续进入确认期,收入将维持稳定增长,成为汽车经销业务的调节器。此外,随着金融改革深化,公司在期货、典当等金融业态的发展也将加速,成为新的盈利增长点。 估值与建议考虑到中报业绩略低于预期,我们下调公司2012/13年每股盈利分别至0.70元和0.84元。目前股价对应2012年市盈率为8.8倍,处于行业低端,维持推荐评级。

上半年业绩略低于预期 上半年公司实现营业收入87.22亿元,同比下滑5.4%,实现净利润8.41亿元,同比下滑22.0%,对应EPS0.97元,略低于我们预期。2季度单季公司实现EPS为0.42元,同比和环比分别下滑31.2%和23.2%。 全顺及轻卡销量下滑拖累上半年业绩表现。上半年公司销量增长3%至10.26万辆。其中全顺和轻卡同比分别下降10%和8%,拖累公司整体收入下滑5.4%。皮卡及SUV销量同比增加9.5%,但增量贡献有限。市场份额方面,全顺面临轻客行业竞争加剧,市场份额下降2.2个百分点至19.1%,而轻卡则小幅增加0.8个百分点至7.9%。 降价促销使得销售费用增长大幅超预期。上半年公司销售费用率提升2个百分点至6.3%,金额同比提升达37%,这也是业绩低于我们预期的主要原因。主要是因为降价促销费用大幅增加所致。我们预计下半年市场竞争环境仍将较为激烈,预计销售费用仍将维持较高水平。而管理费用率也有0.5个百分点的提升,主要是因为研发支出的增加所致。 发展趋势 小蓝基地产能建设稳步推进,新产品导入打开长期发展空间。小蓝基地预计将于明年初投产,公司产能瓶颈有望逐步打开。同时,随着政策放松及宏观预期转暖,公司全顺及高端轻卡业务有望重新恢复增长。此外,公司2012-2014年将陆续有N351自动档SUV、N330(SUV)、N800(宽体轻卡)、J08(福特SUV)、J09(新全顺)以及J10(新皮卡)等多款新品导入,配合产能爬坡有望推动公司2013-2014年业绩快速发展。 重卡业务短期将拖累业绩,长期成长性尚需市场检验。重卡行业目前处于周期低谷,且公司收购的太原重卡也不具备显著竞争优势,因此短期盈利面临压力。长期来看,公司作为福特未来在国内的重卡基地,有望引入其最新的技术和产品,考虑到目前重卡行业格局已经趋于稳定,其竞争力和成长性尚需市场的检验。 估值与建议 鉴于中报业绩略低于预期,我们下调公司2012/13年每股盈利分别至0.70元和0.84元。目前股价对应2012年市盈率为8.8倍,处于行业低端,维持审慎推荐评级。

上半年业绩符合预期 上半年公司实现营业收入82.96亿元,同比增长29.5%;实现净利润5.9亿元,同比上升39.8%,对应摊薄后EPS为0.84元,基本符合我们预期。 正面 校车需求强劲推动销量稳定增长。上半年,客车销量同比增长18.2%至21718辆,其中大客同比增长23.4%至10170辆;中客同比增长9.1%至9594辆;轻客同比增长46.6%至1954辆。校车销量达到3373辆,占据市场份额30.5%。 毛利率同比改善。原材料成本下降以及产品结构改善推动上半年毛利率同比提升1.6个百分点。 委内瑞拉订单推动出口收入大幅增长。上半年公司出口销量达2440辆,同比增长81.7%,其中1216台委内瑞拉订单为主要增量,且由于其单价较高,使得公司出口业务收入同比上升176.36%至15.4亿元。 负面 期间费用率同比增加1个百分点至10.2%。其中销售费用率同比增加1.2个百分点,主要由于人工和售后服务费用的增加所致。 发展趋势 校车迎来采购旺季,产能压力有所缓解。8月份为校车采购旺季,销量环比有望明显改善,预计公司全年校车销量有望达到7500台。同时,上半年公司新增5000台专用车产能已达产,1万台新能源车也将于年底陆续投产,目前公司日最高产能可达到210台,产能压力有所缓解,预计随着产能瓶颈突破,公司市场份额有望进一步提升,推动业绩持续增长。 估值与建议 我们维持公司2012/13年每股盈利分别为2.00元和2.36元。目前股价对应2012/13年市盈率分别为11倍和9倍,估值处于行业低端。考虑到公司校车即将迎来采购高峰,产能瓶颈突破后市场份额有望进一步提升,维持对公司推荐的评级。

估值与建议 我们下调公司2012/13年每股盈利分别至0.57元和0.72元,幅度分别为19%和25%。目前股价对应2012/13年市盈率分别为16倍和13倍,估值处于行业中端。考虑到公司较强的区位优势以及网点快速扩张带来的长期发展潜力,维持对公司推荐的评级。