投资建议:贷款快增不可持续,谨慎增持评级 建行经营稳健,维持2014/2015年净利润增速8.7%/8.3%的盈利预测,对应EPS0.93/1.01元,BVPS4.90/5.58元,现价交易于4.27/3.95倍PE,0.81/0.71倍PB。出于行业整体估值下行及对贷款和中收增长乏力的担忧,下调目标价至4.41元(相对2014年0.90倍PB),涨幅空间11%,下调至谨慎增持评级。 业绩概述:贷款增长速度较快,业绩略超预期 2013年全年实现拨备前利润3230亿元,增长10.8%;净利润2147亿元,增长11.1%,超我们预测2pc;主要归因于贷款增速较快。 新的认识:资产质量稳健贷款快速增长或终结 1.贷款快速增长或将终结:建行2013年贷款增长14.4%,居五大行之首;然存款增长乏力,仅增7.8%,存贷比自上市以来逐年攀升,2013年末已突破70%。随着存款脱媒的加剧,预计在存贷比约束下建行贷款快速增长势头在2014年或难以为继。 2.中间业务收入重视不足:2013年手续费及佣金净收入增长11.5%,13Q4单季同比增长3%,增速明显偏慢。从细项看,除银行卡、电子银行及理财业务收入外,其他业务均为个位数增长甚至增速为负,理财业务14%的增速也较可比银行偏慢,在向中间业务转型方面力度偏弱。 3.资产质量应能保持平稳:13Q4不良额环比增长4%,不良率环比微升1bp至0.99%,经核销转出还原后,13H2不良真实生成率较13H1小幅上升5bp至0.20%,资产质量稳定。从先行指标看,13H2关注类贷款余额微增0.5%,90天以内逾期贷款减少7%,预计2014年建行不良率将继续保持平稳。 风险提示:利率市场化致存款成本过快上升、经济失速致不良快速上升。

投资建议:看好民生整体战略,增持评级. 看好民生在盘活中国存量资产大战略中扮演重要角色和社区金融战略,维持2014/2015 年净利润增速18.0%/16.4%的预测,对应EPS 1.76/2.05 元,BVPS8.46/10.16 元,现价交易于4.46/3.83 倍PE,0.93/0.77 倍PB。因版块整体估值下行,我们下调目标价至10.58 元(相对2014 年1.25 倍PB),涨幅空间35%,维持增持评级,预计不出彩的2013 年报及14Q1 季报将创造增持良机。 业绩概述:拨备计提较多,业绩略低于预期. 2013 年全年实现拨备前利润701 亿元,增长17.2%;净利润423 亿元,增长12.6%,略低于我们预测1pc,主要归因于不良加速确认导致拨备超额计提。 新的认识:甩开不良包袱2014 年可轻装上阵. 1.同业资金运作能力提升:资产端收益率齐齐提升,特别是6 月钱荒后民生对资金市场的敏锐度及运作能力均显著提升,13H2 同业资产收益率较13H1大幅提升67bp 至5.27%。同期还贷款结构继续优化,贷款收益率提升8bp。 2.甩开不良包袱轻装上阵: 13Q4 似有意加速不良确认并加强核销转出,预计14Q2 可轻装上阵。①似有意加速不良确认,不良暴露充分:虽13Q4 不良率环比上升7bp 至0.85%,13H2 不良真实生成率较13H1 大幅上升40bp 至0.69%;但同时资产质量先行指标改善明显,2013 年末关注类贷款、逾期特别是90 天以内逾期贷款余额均较13Q2 出现下降。②大手笔核销转出,预计14Q2 可轻装上阵:2013 年全年核销转出不良贷款114 亿(其中下半年102亿),不良核销转出率创历史性地达108%;我们认为钢贸等行业不良贷款已通过核销出售等手段完全处臵,会集中在2013 及14Q1 业绩中反映,后民生可轻装上阵。 风险提示:经济失速导致不良率快速上升。

投资建议 利率市场化浪潮下息差收窄是大势所趋,预计招商银行新任管理层将利用现有空间持续推进同业创新和两小战略,未来以量补价推动业绩持续增长值得期待。预计2014/2015年净利润增速为17%/14%,EPS2.41/2.75元,BVPS12.35/14.38元,现价对应PE4.09/3.59倍,PB0.80/0.69倍。考虑到经济下行带来资产质量压力,小幅下调目标价至12.92元,维持增持评级。 业绩概述 2013年实现归属母行净利润517亿元,增长14%,超我们此前预期4pc,实现EPS/BVPS2.05/10.56元。超预期主因是第四季度净息差环升5bp。 新的认识 1.同业创新马不停蹄,以量补价值得期待:2013年第四季度市场普遍预期即将出台较为严格的同业监管政策,而招商银行的同业创新业务并未显著放缓,在资金价格持续上升的环境下,持续加大对高收益同业资产(环增12%)及应收款项投资(环增42%)的配臵力度,助力业绩增长超预期。考虑到这种积极的资产配臵变化,即使存在存款脱媒对息差的冲击,2014年上半年资产端以量补价依旧值得期待。 2.两小战略持续推进,信贷收益上升可期:尽管2013年下半年经济进入下行通道,资产质量面临较大压力,但“两小”战略并未因此而受阻,小企业贷款较年初增长50%,小微贷款较年初增长78%,从零售贷款结构来看,高收益个人经营贷占比较年初上升14pc至40%,低收益个人按揭贷占比较年初下降15pc至34%。预计2014年上半年信贷资产收益率仍将保持较高水平,有效抵御负债成本上升带来的息差收窄压力。 风险提示:同业监管政策加码,经济失速导致资产质量显著恶化。

投资要点: 投资建议 维持2014/2015年净利润增速9%/8%的盈利预测,EPS0.82/0.88元,BVPS4.18/4.77元,现价对应PE4.15/3.84倍,PB0.81/0.71倍。考虑到资产质量压力,下调目标价至3.88元,维持谨慎增持评级。 业绩概述 2013年实现归属母行净利润2626亿元,增长10%,略超市场预期,实现EPS/BVPS0.75/3.63元。业绩超预期主要源于第四季度净息差环升6bp。 新的认识 1.负债结构边际改善,息差环比逆势上升。第四季度净息差2.50%,较第三季度上升6bp,较第二季度上升9bp,主要得益于下半年负债结构改善:①活期存款占比48%,较二季度末升12bp;②高成本同业负债占比9.5%,较二季度末降30bp。但随着利率市场化及存款脱媒的持续推进,预计存款成本仍将呈上升趋势,2014年净息差或将较2013年小幅收窄。 2.中间业务稳定增长,收入结构持续改善。2013年净利息收入仅同增6%,而以投行(同增13%)、理财(同增26%)、银行卡业务(同增21%)为代表的中间业务收入同增21%,成为业绩增长的稳定器,并助力非息收入占比提升至23%,较2012年提升2pc。 3.不良承压,结构调整或使冲击边际减缓。四季度末不良环比双升,不良贷款环增7%,不良率环升3bp,主因是经济下行导致部分行业资金链紧张。但我们观察到公司已积极降低钢铁(同降0.4pc)、地产(同降1pc)、采矿(同降0.1pc)等高风险行业的贷款比重,预计未来资产质量受经济下行的冲击或将好于预期。 风险提示:经济失速导致资产质量显著恶化。

投资建议:利率市场化影响大,谨慎增持评级。 优先股可有效缓解资本压力,维持2014/2015 年净利润增速9.3%/7.6%预测,对应EPS0.56/0.60 元,BVPS2.87/3.27 元,现价交易于3.99/3.72 倍PE,0.73/0.65倍PB。出于对存款成本上行的担忧及未来资产质量的不确定性,下调目标价至2.73 元(相对2014 年0.95 倍PB),涨幅空间14%,维持谨慎增持评级。 业绩概述:资产端收益提升较快,业绩超预期 2013 年全年实现拨备前利润2672 亿元,同比增长10.3%;净利润1663 亿元,增长14.6%,略超我们预测2pc;主要归因于资产端收益提升助力息差上行。 新的认识:低成本存款或成未来业绩最大隐忧。 1.存款大行难挡存款搬家:存款基础扎实的农行亦难挡存款脱媒,13Q4 存款仅环比增长0.1%,全年增速仅8.73%。 2.低成本负债成最大隐忧: 2013 全年净息差较前3 季度提升8bp,主要得益于贷款、债券投资及同业业务收益率的齐齐提升,但付息成本率仅1.74%、活期存款占比达55%的低成本存款正成为利率市场化下农行未来业绩最大的隐忧。农行2013 年全年活期存款平均利率较上半年上升3bp 至0.54%,定期存款利率上升16bp 至3.32%。而活期存款(与货币市场利率利差更大)占比越大的银行在利率市场化中将面临越大的存款成本上行压力。 3.未来资产质量压力不小:13Q4 不良额环比微减0.2%,不良率微降2bp 至1.22%。但经核销转出还原后, 13H2 不良真实生成率较13H1 上升11bp,13H2关注类、90 天以内逾期贷款生成率均较13H1 有所上升,未来不良压力犹在。 风险提示:利率市场化致存款成本过快上升、经济失速致不良快速上升。

投资建议 尽管存在存款脱媒、资产质量等行业共性问题,浦发银行2013年业绩依旧大幅超预期,且未来打造综合金控平台的战略值得期待。预计2014/15年利润增速16%/18%,EPS 2.55/2.99元,BVPS 12.84/15.20元,现交易于3.56/3.03倍PE,0.70/0.60倍PB,增持。 业绩概述 浦发银行2013年实现归属母行净利润409亿元,同增20%,超预期6pc,拨备前利润669亿元,同增27%,EPS/BVPS 2.19/10.96元;四季度净利润111亿元,环增6%。 新的认识 1. 息差环比显著扩大,资产端贡献为主因。四季度净息差环升17bp至2.66%,生息资产收益率环升15bp是主因:一方面四季度市场资金价格较高,公司积极扩大同业资产规模,环增16%;一方面源于贷款结构改善,高收益中小企业贷款占比提升。 2. 中间业务快速增长,收入结构持续改善。13年手续费收入同增59%,占营收比重较12年升3pc至14%:①全年承销债券1450亿元,同增42%,带动投行收入同增105%;②理财业务收入14亿元,同增339%;③托管业务收入21亿元,同增156%。 3. 存款脱媒趋势明显,结算存款抵御冲击。2013年末存款较三季度末环降1.4%,存款占负债比重环降2.6pc至65.8%,为2006年以来最低点。预计存款利率完全市场化之前,存款脱媒趋势难以改变,公司或将加大结算性存款的拓展力度以抵御存款脱媒冲击。 4. 资产质量压力尚存,不良拐点仍未到来。①不良率较三季度末环升5bp至0.74%;②90天以内逾期贷款率较6月末上升2bp至0.22%;③加回核销后全年真实不良生成率0.46%,较上半年提升4bp。由于宏观经济尚未企稳,14年资产质量压力依旧较大。

点评: 1、 受让方式:从资本金角度考虑,预计浦发银行将采取向上海国际集团定向增发的方式受让其持有的上海国际信托全部股份。 2、 支付对价:参考信托业整体估值及系列收购事件,我们认为此次交易定价在2013 年20 倍PE 左右较为合理;也即上海国际信托66.33%的股权公允价值约为162 亿元。对应的,若浦发银行以2013 年1 倍PB 定向增发,上海国际集团可获得浦发银行14.5 亿新增股本。同时,因禁止交叉持股,预计上海国际信托现持有的9.8 亿股浦发银行较大可能将转让给上海国际集团。 3、 持股变动:预计受让事项完成后,上海国际集团对浦发银行的持股比例将从现在的24.3%提升至29.8%,从而实现对浦发银行的绝对控股,中移动持股比例则将从20.0%下降至18.6%;为避免股权稀释,中移动或拿出40 亿元现金参与此次定向增发,若这一假设成立,则中移动持股比例将保持在20%,上海国际集团对浦发银行最终持股比例为29.2%, 4、 事件影响:若受让完成,将改变浦发银行以往单一的传统商业银行模式,打造同时拥有信托(上海国际信托)、基金(浦银安盛、上投摩根、华安基金)、资管(上信资产管理)、海外投行(香港南亚投资)的多牌照金控集团,大幅提高业务协同效应。预计2014/2015 年浦发银行业绩增长16%/18%,摊薄前EPS 2.54/2.99 元,BVPS 12.84/15.20 元,对应3.54/3.00 倍PE,0.70/0.59 倍PB。考虑重组方案尚未出台,金控集团战略尚不清晰,执行力有待检验,给予目标价至11.30 元, 现价空间26%。但是参考行业14 年平均4.4/0.75 倍PE/PB,本次目标价作了下调。 5、 风险提示:公告称方案尚处研究阶段,存在重组方案失败的风险。

投资要点: 投资建议:财务表现靓丽,维持增持投资评级 对转型战略正确性与战术推进执行力信心提升,预计2014/2015净利润增速25%/23%,对应EPS2.00/2.47元,BVPS13.61/15.88元,现价交易5.38/4.37倍PE,0.79/0.68倍PB。但出于对管理层稳定性的疑虑,下调目标价至14.98元(相对2014年1.1倍PB)。 业绩概述:拨备超额计提,业绩实质超出预期 2013年全年实现拨备前利润269亿元,同比增长30.2%;净利润152亿元,同比增长13.6%,低于我们预测1pc,主要归因于13Q4拨备大幅超额计提,业绩实质超预期。 新的认识:转型成果亮眼,财务表现信心增强 1.信贷结构调整成效抢眼:平安银行信贷结构调整力度之大、执行力之强、成效之显著均大超市场预期。全年小微/新一贷、汽融等高收益贷款增量占全行新增贷款达59%,期末余额占比较年初提升7pc 至19%,直接助力13Q4个人贷款收益率环比大幅提升66bp 至8.53%,单季净息差在不利的市场环境下更环比13Q3上升21bp 至2.52%。 2.低成本存款借集团东风:平安银行充分整合集团资源交叉销售、大力发展低成本负债业务卓有成效。2013年末活期存款占比较年中逆势提升2pc 至31%,是13Q4存款平均成本环比仅微升2bp 至2.39%的首因。 3.不良暴露充分轻装上阵: 13Q4似有意加速不良暴露并加强核销,2014年可轻装上阵。13Q4不良率环比下降7bp 至0.89%,单季核销及出售不良贷款23亿元,接近13Q3不良额的30%。13Q4虽不良贷款真实生成率环比上升8bp 至0.22%,但先行指标改善明显:13Q4关注类贷款生成率下降8bp,下半年90天以内逾期贷款生成率仅0.04%。 风险提示:需密切管理团队是否稳定、零售改革是否顺利、先进理念落地程度。

本报告导读: 预计北京银行四季度各项业绩指标将环比改善,维持增持评级。 内容: 投资建议:仍继续维持增持评级北京银行科技金融品牌深入人心,直销银行建设稳步推进,四季度业绩形势乐观。受钱荒一次性影响,下调北京银行13/14年净利润增速2pc至16%/14%,对应13/14年EPS1.54/1.75元,BVPS9.28/10.72元,现价交易于5.17/4.54倍PE,0.86/0.74倍PB。维持增持评级,目标价13.81元。 业绩概述:三季度业绩不尽人意 北京银行前三季度实现归属母行净利润110亿元,同比增长10.5%,低于我们预期6.5pc。第三季度拨备前净利润环比减少9%,净利润减少12%。 新的认识:一次性因素影响业绩 1.业绩受一次性因素影响:13Q3业绩大幅低于预期,净息差环比下降7bp至2.21%。原因:①钱荒致付息成本增长较快,但资产端重定价慢于负债端;②预期同业监管政策趋严,主动降低高收益资产配臵。钱荒对负债成本影响已消化,随着新投放小微贷款作用显现,预计13Q4息差回升。 2.不良贷款暴露较为真实:13Q3不良双升,不良额34亿,环比增长6%;不良率0.61%,环比上升2bp。不良呈现以下特点:①不良暴露较为真实:全年核销额度基本未用;②小企业不良控制较好:年初以来中小企业不良率小幅下降,反而是大企业有部分风险暴露。预计13Q4不良率企稳。 3.贷款减值准备并未少提:13Q3拨备并未少提,拨贷比2.53%超额达标。13Q3拨备支出环比增长1.4%,贷款减值准备环比增长3.5%至155亿(注:不良*拨备覆盖率=表内拨备,贷款总额-净额=表内+表外拨备,测算时需注意统一口径)。预计13Q4拨备计提压力不大。 4.银行资管计划首批试点:北京银行进入了银行理财直接融资工具试点首批名单,10月22日已发行2亿首融。 5.直销银行建设稳步推进:目前直销银行还在流程建设阶段,未来发展计划分两步走,先把产品从柜台引入ATM机,再最终全部向线上转移。 6.科技金融市场占有率高:13Q3科技金融贷余额408亿元,1990户;同比分别增长52%和80%。在中关村示范园内,北京银行瞪羚计划贷款存量户数占比70%,海归创业担保贷存量户数占比80%,科技型中小企业信用贷累计发放户数占比53%,知识产权质押贷累计发放户数占比45%。 预期修正:四季度业绩形势向好 业绩主要受钱荒及同业战略调整一次性因素拖累,预计四季度环比改善。

投资建议:维持增持评级,继续首推组合 民生银行是中国利率市场化趋势下的最佳转型银行,小微金融战略的领导者。预计2013/2014年净利润增长16%/20%,对应EPS1.54/1.84元,BVPS6.99/8.44元,现价交易于5.98/4.98倍PE,1.31/1.09倍PB,维持增持评级,目标价12.86元,首推三大品种之一。 业绩概述:三季度业绩下滑符合市场预期 民生银行前三季度实现拨备前利润538亿元,同比增长17%;归属母行股东净利润333亿元,同比增长16%,符合我们预期。第三季度拨备前利润同比仅增长9%,净利润同比仅增长6%。 新的认识:社区金融的战略已经悄然起航 1.钱荒影响为一次性体现:民生银行三季度净利润环比减少15.6亿元,六七月钱荒影响在三季报集中显现是主因。此为一次性影响,在估值中仅需乘以1倍PE,我们认为该负面因素绝大部分已在当前股价中反映。 2.小区金融战略成效初显:民生银行年初以来低调推行的“小区金融战略”终于浮出水面,联合政府、地产公司和物业公司推出的“民生小区金融服务店”正不断开业,助力个人存款快速增长。截至三季度末,民生银行个人存款余额较年初大幅增长32%,增幅位列上市银行首位。 3.小微战略升级成果可见:从小微1.0的信贷服务到2.0的综合金融服务,民生银行小微战略的升级调整有序推进、成效显著。一方面,小微贷款较年初快速增长22%;另一方面,小微客户数较年初大幅增长71%,其中接受综合金融服务的无贷客户占绝大多数。 4.资产质量能够有效稳住:13Q3民生银行不良贷款余额环比仅小幅增长3.3%,不良生成率放缓;不良率0.78%环比持平,结束不良双升。 5.安邦保险升第一大股东:三季报显示安邦保险持股4.89%,超越新希望成为民生银行A股第一大股东。 预期修正:下调13年预测,上调14年预测 三季报业绩小幅下滑主要受钱荒影响,股价已充分反应,我们将2013年盈利增速从21%下调至16%。社区金融战略已经悄然起航,与阿里的合作有望开花结果,将其2014年的盈利增速从17%上调至20%。从债转股进度看,2014年民生银行仍有补充资本需求,不排除引进新战略投资者。

本报告导读: 钱荒影响已经释放,资产结构进一步优化,预计四季度息差企稳回升,增持评级。 事件: 投资建议:维持增持评级,14年重点品种兴业银行是信贷脱媒趋势下的最佳转型银行,钱荒影响已经释放,四季度轻装上阵。维持盈利预测不变,预计2013/2014年净利润分别增长22%/18%,对应EPS2.22/2.62元,BVPS10.74/12.92元,现5.44/4.61倍PE,1.13/0.94倍PB,维持增持评级,2014年重点推荐品种之一。 业绩概述:好于市场预期,业绩继续领跑 前三季度拨备前利润556亿元,同比增长27%;净利润331亿元,同比增长26%。第三季度拨备前利润同比增长16%,净利润同比增长24%。其他财务指标详见《表1:兴业银行2013年三季报数据概览》。 新的认识:钱荒影响释放,第四季度向好 1.钱荒影响已经释放。受六七月份钱荒影响,第三季度期初期末口径净息差环比收窄23bp至2.38%。生息资产余额环比仅增长1.6%,其中同业资产环比减少3.0%,债券投资环比增长17.6%。可见,兴业银行第三季度阶段性放慢了资产扩张步伐,转向资产结构的优化,尤其在国债收益率非常可观有不占用资本的情况下,加大了国债的配臵力度。我们认为钱荒对兴业银行的影响已经释放,第四季度净息差有望企稳回升。 2.不良贷款增长放缓。相比一、二季度不良贷款余额均环比增长20%,三季度末不良贷款环比仅增长10.7%,增幅下降9pc。对应地,三季度末关注类贷款余额环比增长9.1%,逾期贷款余额环比增长4.6%。由于第三季度贷款投放节奏放慢,致使不良率环比上升幅度(6bp)与第一季度(6bp)和第二季度(8bp)相当。我们认为,经济下行背景下,兴业银行不良温和上升完全符合市场预期。在风险管理领域,兴业银行一向坚持实质重于形式、风险岗前臵的原则,资产质量一直处于上市银行较优水平。 3.信贷脱媒转型典范。在坚守实质性风险的前提下,兴业银行以投行化思维大力发展跨市场业务,是信贷脱媒趋势下的最佳转型银行。三季度末兴业银行的非信贷类资产已占总资产的64%,信贷类资产降至36%。前三季度日均生息资产同比增长34%,抵消息差下降的影响,盈利增速始终保持同业领先。 预期修正:开设社区银行,增强发展后劲 兴业银行正在部署社区银行,前三季度已开设75家社区银行网点,以低成本策略弥补实体网点不足劣势,增强发展后劲。

投资建议 平安银行是2014年最值得期待的银行,上调平安银行至推荐组合首位,上调未来12个月目标价至20.12元,涨幅空间60%。预计平安银行13/14年净利润增速15%/24%。考虑定增摊薄,对应13/14年EPS1.62/2.01元,BVPS11.93/13.70元,现价7.77/6.27倍PE,1.05/0.92倍PB,增持评级。 推荐理由 1、预期差改善空间大:此前,基于对保险文化、团队磨合和资产质量的担忧,市场对平安银行信心大大折扣。未来市场对平安银行预期差改善的空间将源自于平安银行以下四方面的变化:①战略从未如此清晰:不管新桥时代还是过渡班子阶段,平安银行从未如此清晰自己到底“要干什么”、“怎么干”;②后盾从未如此强大:拥有国内不可复制和比拟的综合金融平台、领先的互联网金融布局、庞大的(8000万)价值客户基础与销售队伍(55万保险代理人);③集团资源从未如此倾斜:马明哲明确表态要聚全集团之力支持平安银行,成立了由银行牵头团金会,制定了专门的集团客户迁徙战略,每周第一天设定为银行专题日;④团队从未如此齐心:原平安银行、原深发展和引进的民生团队已经磨合完毕。 2、成长性最佳:平安银行未来5年的成长性将远超行业平均。根据平安银行“十年三步走战略”,预计未来5年(2013-2017):①业务规模:总资产、存款、贷款年均增速超20%;②盈利能力:净利润年均复合增速24%;③业务结构:零售收入占比提高至45%-50%,小微贷款占比提升至25%-30%;④客户基础:预计2017年底零售财富客户将突破50万户,小微客户将突破100万户;⑤资产质量:不良率可控制在1%以内;⑥网点数量:将以每年50-60家速度开业,2017年底可超过800家。 3、社区银行先行者(之一):平安银行可依托集团已有的2400多家保险门店,经过简单的装修改造打造成“小型化、综合化、智能化”的社区金融便利店。预计2016年底社区金融门店达到2300个,累计可吸收存款1100-1500亿元。 4、新经济代表性银行:综合零售银行战略定位与中国经济转型方向完全契合,科技型综合金融平台将更好地应对金融脱媒与互联网金融的冲击。 5、流通市值小:自由流通市值仅492亿元,锦上添花。

投资建议:维持增持评级,14年重点关注品种 我们对平安银行整合协同效应信心提升,将13/14年净利润增速预测从原来的12%/16%分别上调至15%/24%。考虑定增摊薄,对应13/14年EPS1.62/2.01元,BVPS11.93/13.70元,现价交易于7.44/6.00倍PE,1.01/0.88倍PB,维持增持评级。 业绩概述:超出市场预期,年度计划提前达标 前三季度拨备前利润197亿元,同比增长26%;净利润117亿元,同比增长14%。第三季度拨备前利润同比大幅增长39%,净利润同比增长20%。 新的认识:整合思路清晰,集团支持力度较大 1.资产结构调整力度加大:三季报显示,平安银行正在加大资产结构调整力度,大力发展小微和零售等高收益资产,置换现有低收益资产,改变以往资产收益率偏低的局面。三季度末,小微贷款余额为814亿元,较年初增长46%,占总贷款比例提升至10%;零售(含信用卡)贷款余额3242亿元,较年初增长44%,在总贷款占比提升7.6个百分点。第三季度净息差环比上升10bp至2.31%。 2.聚合集团之力发展负债:平安银行正在充分整合平安集团的资源,大力发展低成本负债业务,例如加快保险客户的迁徙,获取直投客户衍生存款。前三季度全行存款增速领先同行,实际增量已达到2012年全年的1.36倍。 3.资产质量领先指标改善:平安银行13Q3继续保持不良单升,不良贷款余额环比增长5.2%,不良率环比略降1bp至0.96%。①资产质量符合预期:还原核销清收后13Q3不良贷款毛增额较Q2增长11%,不良贷款真实生成率环比上升3bp至0.26%,主要与二季度关注类贷款快速上升有关;②领先指标边际改善:13Q3逾期贷款生成率环比下降30bp至0.12%,其中90天以内逾期贷款生成率为-0.26%,关注类贷款新增额较13Q2减少58%,或预示资产质量最艰难的时期已过。 预期修正:整合比预期好,14年业绩可兑现 此前,基于保险文化和团队磨合的担忧,我们对平安银行整合持偏保守态度。平安银行三季报让我们眼前一亮,让我们对平安银行14年底业绩爆发有了期待。信心来自以下三点变化:①战略更清晰、战术很得当;②平安银行在集团中的地位显著提升;③团队和文化融合效果比预期好。

本报告导读:民生银行与阿里巴巴的这次合作将是一次门当户对、不同以往、全方位的深度合作。 事件: 投资建议民生与阿里的合作战略清晰、业务深入、互取所需,双方高层必将全力推进,坚定看好其发展前景。预计民生银行13/14年净利润分别增长21%/17%,对应13年EPS/BVPS1.60/7.05元,14年EPS/BVPS1.87/8.53元,现交易于13年PE/PB6.35/1.44倍,14年PE/PB5.43/1.19倍。将民生银行上移至我们重点推荐组合的首位,目标价12.86元,现价空间31%。 事件概述民生银行公告:9月16日公司与阿里巴巴签署战略合作框架协议,约定在资金清算与结算、信用卡业务、信用支付业务、理财业务合作、直销银行业务、信用凭证业务、互联网终端金融、IT科技等方面开展战略合作。 核心观点 1、这是一次不同以往的深度合作。阿里巴巴在民生之前曾与8家银行签署合作协议,但都是雷声大雨点小,而我们认为这次与民生的合作必将硕果累累。理由:①战略更清晰:相比其他银行战略协议中的模糊措辞,民生银行与阿里巴巴的合作方向更加明确,可见是在充分协商已有详尽规划后才正式签署的协议;②合作更深入:包括信用支付、理财业务、直销银行业务等在内的5项合作业务均是首次出现在阿里与银行签署的战略协议中,预计后续还会进一步开发新的合作项目;③基因更相似:阿里巴巴与民生同样专注于为小微企业提供金融服务,同样具有优秀的管理团队和市场化的民营机制。④高层更重视:为保证合作的细化落实,预计双方会专门成立工作小组,建立高层领导定期和不定期会晤制度,及时解决合作中遇到的问题;民生银行几乎在倾全行之力投入到与阿里的深度合作中。 2、客户+技术是最重要的两块资源。民生银行与阿里巴巴共谋发展,将在以下方面受益:①客户资源的扩展:合作可将民生与阿里巴巴7770万注册小企业用户与超过5亿消费用户连通,支付结算、银行卡、小微贷款、理财业务的客户数和业务量均将显著增长。②IT系统的完善:民生银行可以依靠阿里巴巴数据信息和IT技术优势完善信贷系统和线上平台,实现自动化审批、放贷和还款的规模化以及其他线上金融服务平台的建立和升级。③服务方式的转型:除了客户与技术外,民生更能从中获益的在于服务方式的变革,包括建立网上直销平台、通过互联网手机、电视终端推介宣传产品等,从而在互联网金融的变革中更好立足,共谋发展。

平安银行业务转型有序推进,综合金融的故事正在变现,我们继续看好。预计13/14年净利润增速12%/16%,可实现13年EPS/BVPS 1.48/11.69元,14年EPS/BVPS 1.72/13.18元,现交易于 13年PE/PB 7.39/0.94倍,14年PE/PB 6.37/0.83倍。预计下半年经济有望阶段性企稳止跌,平安银行转型成功确定性增强,我们将平安银行评级从“谨慎增持”上调至“增持”,维持原来的目标价15.27元。