非公开发行后产业集团和博世公司持股比例将提升。本次非公开发行股份不超过11285.8万股,发行价不低于25.83元;其中大股东产业集团拟增持3601.76万股,持股比例由17.63%提高至20%,博世公司拟增持7684.04万股,持股比例由3.24%提高至14%。 股权结构变更后利于公司长远发展。目前股权结构中,大股东和博世公司持股比例较低,本次双方已现金认购股份方式提高持股比例,充分体现出对未来公司发展的看好;股权比例提高后,公司与博世公司的合作关系进一步牢固,有望在业务合作的广度和深度方面进一步发展。 公司发展思路清晰,未来有望成为系统集成供应商。公司主业发展方向明确,未来逐渐成为发动机进气系统(增压器和滤清器)、燃油喷射系统和尾气后处理系统的集成供应商;本次募集资金主要围绕公司三大主业发展方向进行投资,同时能够争取博世公司在技术方面的更大支持,加快公司发展速度。 携手博世,公司将成为国家汽车排放标准升级的受益者。在国家建设低碳经济的大背景下,汽车行业排放标准升级是必然趋势,公司与博世的合作关系升级后,有利于争取政府政策支持;从长远来看,公司将成为商用车行业销量提升和技术升级的长期受益企业。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑到非公开发行后,公司的发展有望进入新阶段,与博世公司合作关系的升级对公司构成长期利好,我们认为按公司2010年EPS1.60元的25倍PE估值相对合理,目标价40元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示。本次非公开发行尚需得到董事会、股东大会、国资委、证监会和商务部等部委的审核,时间跨度较大。

3Q毛利率略低于2Q属正常范围。3Q综合毛利率38.1%低于2Q39.4%,其主要原因包括:1)外购汽车玻璃占比增加,质量不稳定导致成品率下降;2)出口OEM虽然量在增加,但仍处于爬坡阶段,对毛利率形成负面影响;3)原材料重油、纯碱3Q均出现不同程度上涨,自然会推高成本。在上述情况下,3Q毛利率略低于2Q属正常。原片自给率2011年下半年将有所改善,出口OEM量增加也会产生规模效应,我们不认为毛利率下降是常态,而是阶段性调整。 从财务费用上来看人民币升值对公司影响有限。2Q、3Q末公司资产负债率分别为49%、46.3%,2Q、3Q财务费用分别为0.55、0.35亿元,而从7月初至9月底,人民币升值幅度1.86%,中报显示公司出口业务收入半年接近10亿元,预计前三季度超过15亿元,从近期财务费用支出上,可以看出人民币升值实际上对公司的负面影响非常有限。 行业增长公司市场份额扩大,海外OEM市场逐渐成熟是带来未来业绩增长:1)我们认为2011年行业增长15%,公司市场份额仍然具有扩大的空间,预计公司2011年国内销售收入增长18%;2)2010年是公司海外OEM开始启动年份,预计2010年海外收入达到24亿元,2011年仍将超过30%增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2010、2011年EPS分别为0.9、1.16元。福耀玻璃将依托国内日益扩张的市场,竞争力逐渐加强,全球市场份额将逐渐扩大,作为一个专业化、成长性较好企业,理应获得较高估值,按照2010年EPS0.9元以20倍PE估值,合理股价为18元,对应于2011年EPSPE为15倍,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。

公司现有业务经营情况较好。公司现有业务是大中型客车空调和乘用车空调,其中大中客空调业务未来保持稳定增长趋势,创造持续稳定的现金流,支撑其他业务扩张;乘用车空调业务未来两年仍将保持高速增长趋势,配套客户逐渐开拓,随着规模效应的显现,毛利率有望呈现稳定上升的态势。 轨道交通空调业务有望取得突破,带来业绩和估值弹性。公司轨道交通业务目前处于市场开拓阶段,技术实力已经具备,但缺乏实际运行经验;我们认为公司有望将带来大中客业务成功发展的“终端模式”复制到轨道交通空调领域,一旦取得突破,配套量会迅速上量,带来公司业绩和估值的双重弹性。 冷链车制冷机组是公司战略发展业务。随着政府和消费者对食品和药品安全问题重视度的提高,相关政策和技术标准出台将使冷链物流市场和冷链物流装备制造行业逐渐规范,使行业进入良性循环阶段发展;公司在冷链车制冷机组上已经有技术储备,未来将根据行业发展状况进行产业化投资布局。 公司未来业绩增长曲线清晰。公司专注于汽车空调领域,业务范围实行“同心多元”拓展模式,配套领域从大中客不断向乘用车、轨道交通和冷链物流系统扩张,而各业务的梯次发展有望带动公司业绩保持快速增长趋势,并实现跨越汽车行业周期的发展。 维持公司“强烈推荐-A”投资评级。公司经营思路明确,机制灵活,善于把握行业发展机遇,我们维持2010年和2011年的盈利预测,按2011年EPS1.50元的25-30倍PE估值相对合理,目标估值区间37.5-45.0元,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:新业务开拓低于市场预期。

三季度经营情况较好,盈利创历史新高。2010 年上半年实现EPS 为0.69 元,其中一季度0.34 元,二季度0.35 元;按公告测算,公司三季度净利润应该在36.7 亿元以上,对应EPS 为0.43 元,盈利水平创历史新高,我们认为主要原因在于三季度公司产品结构继续优化,同时毛利率水平较好。 预计四季度公司经营情况稳定。从我们对公司旗下荣威、名爵、上海通用和上海大众经销商实地调研了解到,目前主要产品销量情况较好,降价幅度依然较少,主要降价由经销商承担,厂商利润有持续性;预计四季度公司EPS为0.44 元,比三季度略有增长。 自主品牌有望扭亏,合资企业盈利能力强。我们看好公司自主品牌荣威和名爵的发展前景,未来随着新车型的推出,产品线将不断完善,成本和费用大幅摊薄后,自主品牌有望在2011 年实现扭亏;合资企业上海通用、上海大众品牌优势突出,产品结构较好,在中高端轿车市场的优势不断突出。 我们预计公司未来两年盈利将保持稳定增长趋势。公司短期经营情况较好,未来盈利仍有较大提升空间,主要来自于自主品牌的扭亏、合资品牌盈利的稳定增长以及海外市场业务的不断开拓,我们预计公司2010 年、2011 年EPS分别为1.56 和1.85 元;给予目标价 23.4 元。考虑到公司行业龙头地位以及未来盈利稳定增长的可持续性,我们认为按2010 年EPS 的15 倍估值相对合理,目标价23.4 元,上调公司投资评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:原材料价格上涨影响公司盈利;公司自主品牌销量及盈利低于预期。