公司今日发布2010年年报,全年实现营收3125亿元,归属于上市公司股东扣除非经后净利润131亿元,按总股本92.4亿股计算,每股收益1.42元,符合预期。 2011年汽车行业将受原材料及人工价格上涨、销售增速放缓双重挤压,但上海汽车两家合资公司上海大众、上海通用凭借其网络与产品,有望实现超行业增长,预计2011、2012年EPS分别为1.61、1.85元,考虑到未来资产重组预期以及较低估值,维持短期“强烈推荐”投资评级。 大众与通用仍然是主要利润来源,自主品牌有改善但影响有限。 1、上海大众:2011年产品结构会有所改善并取得额外增长。 2010年销量突破百万辆,朗逸(+11万辆)、明锐(+3.4万辆)以及途观(7.3万辆)贡献主要增量,2011年途观将全年销售,同时新帕萨特上市有望带来额外增量,将改善上海大众销售结构并提高毛利率,预计上海大众销量增长15%;2、上海通用:短期产品布局完成,超额增长难现2010年销售103万辆,新产品新赛欧(+13万辆)、新君越(+6.2万辆)以及克鲁兹(+10万辆)贡献主要增量,预计2011年上海通用销量增速在10%以下;3、自主品牌:短期难以影响公司业绩。 2010年自主品牌销量超过16万辆,在如此销售规模之下,虽然能部分抵消部分投入期间的支出,但短期内仍然难以影响上海汽车的盈利。 4、上汽通用五菱:2011年基本与2010年持平。 上汽通用五菱2010年增速快速下滑,预计2011年销量略微增长,但利润基本与2010年持平。 维持“强烈推荐-A”投资评级:在原材料及人工成本上升、终端销售增速下降双重压力下,上海汽车凭借其产品与网络,仍然有望取得超行业增长;预计2011、2012年EPS分别为1.61、1.85元,考虑其重大资产重组时间的逐步临近,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格持续上涨;终端销售下滑过快。

公司业绩增长符合预期。公司2011年实现营业收入17.5亿元,同比增长32%;实现归属于母公司所有者净利润1.19亿元,同比增长31%,摊薄EPS0.62元。公司业绩增长受益于国内良好的汽车市场环境和募投产能的释放。 公司具有良好的费用控制能力。公司2010年销售期间费用率为11.19%,比2009年期间费用率11.87%下降0.7个百分点。其中销售费用率随着产品销售规模扩大略有上升,管理费用率和财务费用率则持续下降。 良好应对成本上升压力,制动器业务较快增长。2010年主要原材料成本均有较大程度的上升,面对成本上升和下游客户要求降价的双重压力,公司通过调节产品结构和提高效率,较好维持了制动器业务毛利率的稳定,收入增长超过30%。随着公司产品品质的提高,公司在高附加值产品份额将进一步提升,盈利能力得到加强。 ABS产销高速增长,毛利率明显下滑。公司ABS产品2010年销量增速超过100%,收入增长56%,毛利率从23%下滑到13%,对公司利润增长略有负面影响。短期来看由于竞争激烈,ABS销量增长不能为业绩增长带来弹性空间。 长期来看公司是内资企业中少数掌握ABS核心技术的公司之一,随着公司ABS产品品质逐渐得到市场认可,有望进入一线车企配套体系,长期发展空间较大。 维持“审慎推荐-A”投资评级。公司作为国内制动系统的自主品牌供应商,随着技术水平的提高,未来有望发展成为系统供应商,对制动系统的进口替代市场前景广阔,长期投资价值明显;预计2011年EPS0.85元,我们给予30倍PE估值,合理目标价格为25.5-29.75元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格上涨;新业务市场开拓低于预期。

从收入规模上来分析,我们维持前期判断,2011年增长20%以上。 1)在国内市场上来看,OEM市场仍然有渗透空间,同时2011年产品结构将向中高端转移,国内公司OEM市场超行业属于常态;国内AM市场属于初步扩张阶段,2011年仍然会有较高水平增长。 2)海外市场上,日本地震对公司国际化扩张有一定加速作用,海外OEM仍然会快速增长,而由于产能原因2010年AM市场特别是北美市场不能完全满足,充足的海外订单能有效平滑公司销售收入增长的不确定性。 通胀推动成本上升短期内给赢利带来一定负面影响,但未来有改善的条件。 成本压力来源于两方面,一是直接采购原材料价格,另外是人工成本上升的传导。重油价格从年初4000元/吨上升至4700元/吨,短期成本上升将给公司一季度盈利早成一定负面影响,但未来也存在一定改善条件,如浮法玻璃自给率提高、原材料油改气等都能有效提高公司毛利率。 新产品储备丰富。公司改变原有发展模式,在研发上大规模投入,更注重产品开发与人才队伍的培养。新产品储备丰富,包括前档加热汽车玻璃、LOW-E汽车玻璃、调光汽车玻璃、天线模块汽车玻璃、雨挂感应模块汽车玻璃等,在技术水平上的领先将保证公司未来的市场竞争力。 短期有成本压力,但长期增长确定,暂维持2011年EPS1.1元,需关注通胀带来的负面影响,维持“强烈推荐-A”投资评级。预计销售收入增长21%,超过100亿元。预计2011、2012年EPS分别为0.89、1.10、1.31元。按照2011年EPS1.10元以15-18倍PE估值,合理股价为16.5-19.8元,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。

广汽集团以换股方式吸收合并广汽长丰,并完成在A 股上市。广汽集团向广汽长丰其它股东发行A 股换取其持有的广汽长丰股份,每股广汽长丰股票可以换取1.6股广汽集团股票,并且广汽集团方面提供现金选择权。换股吸并后,广汽集团完成A 股IPO 并在上交所挂牌上市,广汽长丰将下市注销。原广汽长丰股东获得现金退出或通过换股成为广汽集团股东,三菱汽车承诺行使现金选择权退出,不成为广汽长丰股东,然后广汽集团在广汽长丰资产基础上与三菱汽车成立各持有50%股份合资公司进行深入合作。 此次换股方案综合考虑了各方股东利益。广汽集团此方案解决了广汽长丰股权分散的缺陷,有利于深化广汽集团和三菱汽车合作,在股权结构上体现三菱集团和长丰集团的利益,符合之前我们对于广汽长丰股权结构向好变化的预测。 换股方案设计了两次现金选择权,充分考虑到中小投资者的利益。首次现金选择权12.65元/股为广汽长丰股价坚实筑底,若股价低于换股价14.55元,按照1.6:1换股比和9.09元发行价,存在二次现金选择权带来的套利机会。 广汽集团增长前景良好,A 股发行价相对合理。目前广汽集团发展较快,除广汽本田和广汽丰田运营良好外,广汽菲亚特和广汽吉奥等亦具备良好发展潜力,将来和三菱深入合作将极大提高公司在SUV 领域的竞争力。广汽集团增长前景良好,结合公司港股的股价、A-H 股溢价和A 股汽车公司估值来看,公司A 股9.09元/股发行价相对合理。 此次重组方案还需等待两家家公司股东大会和证监会审核批准。双方董事会重组方案通过后将于45天后同时召开股东大会进行表决,之后若报批证监会顺利预计会在9月底完成吸收合并,之后半月左右广汽集团A 股上市。 风险提示:国内整车市场销售低于预期;广汽H 股股价走低的压力

公司销量增速近年首超过行业,主动性扩展趋势明显。2011年公司总销量同比增长56%,其中JMC品牌卡车销量比去年同期增长43%,JMC品牌皮卡及SUV同比增长73%,全顺品牌商用车同比增长56%。公司各分产品在细分市场市场份额均获得明显提升。 全年业绩略低预期,四季度费用率攀升,夯实发展基础。四季度公司销售费用率和管理费用率较前三季有较明显增加,一方面是因为公司新品驭胜SUV上市,公司加强了新品和现有产品的营销力度,以争取更多市场份额;另一方面是由于公司新产品新项目推进和产能扩充,带来资本开支和研究投入提高所致。 新增产品和扩充产能提升公司发展空间。公司现有产品主要定位于中高档轻型商用车,在这一细分领域竞争优势明显,而产业链一体化保证了公司现有产品稳定的盈利能力;随着新产品N350、N390陆续推出,公司产品线将不断丰富。 产能20万辆小蓝基地预计2013年完工投产。福特越南V348KD供应项目在上半年投产,为全顺及轻卡出口市场开拓打开空间。综合看来,公司未来几年发展空间广阔,预计将获超行业水平增长。 一季度公司维持良好发展势头。2011年前两月公司总销量分别同比增长39.7%和29.9%,超过行业水平,显示出公司市场开拓能力及进取性。 维持至“审慎推荐-A”投资评级:江铃汽车作为一家管理水平出众、盈利能力较强的轻型商用车龙头企业,发展空间广阔,业绩增长相对确定。我们预计公司2011收入增长32%,净利润增长30%,EPS2.59元,按2011年15倍PE估值合理,给予目标价38.9元,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:固定资产投资增速低于预期;市场竞争加剧导致降价的压力。

我们在本篇报告之中,重点描叙了星马汽车目前业务的成长前景,并对其所发行股票所购买的华菱汽车业务进行了重点分析。星马汽车股份公司主要业务混凝土搅拌车未来几年仍然处于快速增长期;华菱重卡行业内盈利水平最高,市场份额较小,未来成长空间较大。在完成资产整合之后,协同效应明显,备考预计2011年EPS将达到2.30元,上调评级至强烈推荐-A,目标价格35元。 受益于国家基础设施和保障房建设,预计2011年水泥销量增长10%以上,商品混凝土将增长30%以上。从近几年的行业数据来看,商品混凝土行业的产量增速远远高于水泥行业产量增速,2010年水泥行业增长13.8%,商品混凝土增长42.4%,主要是因为国家政策要求散装水泥占比不断提高,城市建筑工地禁止要求现场搅拌,并且监管日益严格。 混凝土机械发展前景良好将推动公司主业的快速发展。我们预计商品混凝土产量未来几年仍将保持快速增长趋势,混凝土机械设备销量增长有保证,公司面临行业发展良机。公司主要产品混凝土搅拌车和散装水泥车销售和商品混凝土销量紧密相关,且混凝土搅拌车使用寿命一般只有3、4年,更新较快。 重组已经有条件获批,整合后公司发展迈入新台阶。重组完成后,公司治理结构优势非常突出,大股东、高管利益得到体现;华菱重卡目前资产质量较好,员工队伍年轻化成本较低,产品着力于中高端重卡,避开价格恶性竞争,使得毛利率和净利率水平在重卡全行业中处于高位,整合带来的协同效应将进一步提高盈利能力。华菱重卡目前市场占有率较低,但增速较快。 上调至“强烈推荐-A”投资评级:按重组完资产计算,我们预计2011年星马专用车净利润为3.6亿元,华菱重卡净利润5.75亿元,合计净利润为9.35亿元,按增发后总股本4.06亿股计算,EPS为2.30元。目前估值水平明显低于机械行业和水泥行业,我们认为按2011年EPS的15倍估值,合理价格35元,安全边际较高,上调评级至“强烈推荐-A”;风险提示:固定资产投资增速低于预期。

2010年公司销售收入增速超过预期。2010年公司销售收入85亿元,增长39.9%,超出汽车行业产量增速32.4%,主要原因为:1)国内汽车玻璃销售增速较高远超行业。根据我们测算,2010年公司汽车玻璃销售收入52.07亿元,扣除海外市场之后,增速高达48%,远超乘用车销量增速33.17%;我们认为国内市场OEM仍有空间,AM市场可开拓。 2)海外市场快速扩张,国际化竞争力逐步增强。北美销售收入8.38亿元,增长12.3%,而亚太收入达15.2亿元,增长66%,主要来源于海外OEM市场的扩张。 毛利率较09年下降但2011年有改善空间。受重油与纯碱价格上涨以及原片自给率下降(09年自给率60%,10年50%,自给率一方面吞噬部分毛利,另一方面则影响产成品率),2010年公司毛利率才率40.4%,较2009年下降1.7个百分点;2011年,福清三线可全年供货,重庆汽车浮法玻璃将能部分解决原片问题,同时未来福清生产线有望以油改气来回避油价上涨风险,虽然仍然存在原材料价格上涨的风险,但我们认为2011年毛利率下降有限甚至会好于2010年。 维持“强烈推荐-A”投资评级。在2011年行业预计增长15%情况下,公司销售收入预计增长21%,超过100亿元。2010、2011、2012年EPS分别为0.89、1.10、1.31元。福耀玻璃国内OEM市场将继续扩大,AM市场持续开拓;凭借自身竞争力,公司在国际市场地位将越来越重要,全球市场份额也将逐步增加,产能不足问题逐步解决,新产品投放力度增加,按照2011年EPS1.10元以15-18倍PE估值,合理股价为16.5-19.8元,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:乘用车行业出现大幅度下降;原材料价格出现大幅度上涨。

近日我们对威孚高科进行了调研,未来几年威孚高科仍然会处在高成长阶段。自身业务改善明显,对投资收益依赖程度降低。短期看公司效率的提升、市场份额的增加、收入增长带来的规模经济,长期看国四标准产品的强力储备,维持“强烈推荐-A”的投资评级,按照2011年EPS给与25倍PE估值,目标价格75元。 自身业务快速增长,规模效应必然带来毛利率的提升,2011年仍处快速上升期。 预计2010年公司收入53亿元,较09年增长74%,2010年重卡销量快速增长、公司产品结构的调整、管理上带来的效率提升以及市场份额的增加是公司自身业务快速增长的原因,而由此必然带来的是公司业务毛利率提升,初步预计2010年毛利率将达到28%的水平。2011年公司自身业务仍然会快速增长,毛利率仍然有一定向上的空间: 1)公司是国四标准产品储备最完善的公司,有利于继续提高产品市场占有率;2)2009年公司通过管理上的改善提升效率25%,2010年提升15%,未来仍然有改善空间,而规模的增加也会带来一定的改善以推高毛利率水平。 投资收益增长较快但占公司业绩比例下降,盈利结构更为合理。2009年公司投资收益3.72亿元,其中博世汽柴以及中联电子贡献85%,估计2010年公司投资收益7.12亿元,博世汽柴以及中联电子贡献度与2009年相当,未来发展仍可持续看好;虽然2010年投资收益增长较快,但占公司利润总额比例从2009年77%下降至2010年48%,使得公司盈利结构更加合理。 投资看点: 1)重卡配套市场份额持续增加以及效率持续提高,毛利率上升。 2)长期看国四产品储备,包括SCR、增压器市场开拓、WPS的发展。 投资建议:2010、11、12年EPS分别为2.36、3.01、3.55元,作为国内进气、燃油喷射及尾气后处理系统龙头企业,公司已经完成相关领域布局,是国内汽车排放标准升级的最大受益者,理应给予较高估值,按照2011年EPS3.01元给予25倍PE估值,合理股价75元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:公司主要原材料特种钢材价格持续上涨、铝材价格持续上涨。

募投项目进展迅速,超出我们预期。公司新增100万套产能项目土建工程和部分设备采购已经完成,预计2011年6月份可正式投产,2011年实现设计产能的80%,2012年可以全部达产。产能扩张后,公司可望降低40%以上的外协生产,毛利率水平将有所提高。 客户资源相当丰富,未来重点是深化合作。公司产品的从开发到量产周期两年,现有客户基础已能满足未来几年成长需要,未来努力争取进入长安福特和广州本田等公司配套体系。公司未来重点是深化和现有客户的合作,争取加大前照灯和后组合灯比例。 从小灯转向大灯,盈利能力得到提升。由于产品结构改善,技术水平不断进步,过去几年毛利率不断得到提升。公司此次新增100万套车灯产能,主要用于中高级汽车车灯生产,将完成低端向中高端的演变。 国投基金产业背景深厚,国内并购有望提速。公司已经积累广泛而优质的客户,目前市场占有率不足4%,行业存在整合预期。我们判断充裕的超募资金和国投基金产业背景有利于公司进行行业方面的整合。 维持“强烈推荐-A”投资评级。募集资金短期解决产能瓶颈,产品升级提高盈利能力,有行业整合预期,公司未来高速成长确定。调高公司盈利预测,预计2011年-2012年的收入分别为13.24亿、18.07亿元,EPS分别为0.90元、1.25元,按2011年EPS0.9元按30倍PE估值目标价格27元。 风险提示:1、原材料价格波动的风险;2、汽车市场景气度下降的风险。

汽车车灯行业市场前景良好。汽车车灯是汽车重要的安全件和外观件,技术含量较高,经济附加值大。2010年国内汽车车灯市场容量约为250亿元,成长前景良好,公司所占市场份额不足4%,发展空间巨大。 深耕乘用车配套市场,领先其他内资企业。公司产品主要为乘用车配套,该市场进入壁垒高,利润率也较高,而绝大多数内资汽车车灯制造企业集中于商用车配套配套市场,层次较低。 相对于外资对手,公司具备成本和效率优势。公司的成本优势体现在较低的研发、管理和生产成本,公司产品的长期销售价格可比外资对手低10%左右。 公司决策效率和响应速度明显高于受诸多限制的外资对手。 相对于内资对手,公司具备品质和资源优势。公司2010年成为认证最为严格的丰田公司的全球供应商,彰显产品不凡品质。公司目前客户涵盖范围广,领先于内资对手,预计未来开发新客户的进程将加快,扩大领先优势。 此次募投项目投产后,公司将增加100万套车灯产能。公司原产能120万套,报告期内公司产能利用率较高,机器设备超负荷运转,迫切需要扩大产能,募投项目已先期部分实施,能有效缓解产能不足局面。 目标价格区间25.8元。随着公司从自主品牌向合资品牌渗透,产品逐渐从低端走向中高端,成长空间巨大。国内汽车电子产品大部分需要进口,公司可能在这方面取得突破。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.58、0.86和1.18元,考虑到公司良好的成长性,按2011年EPS给予30倍的估值比较合理,相应的价格区间为25.8元。

2010年业绩预增幅度基本符合预期。公司公布预增公告,“预计公司2010年净利润较上年同期增长57%以上”,2009年公司实现营业收入60.79亿元,实现归属于母公司所有者净利润11.18亿元;同比增长57%也即公司2010年净利润在17.55亿元以上,对应EPS0.88元以上,表明四季度公司实现EPS0.22元以上。 四季度EPS0.22元以上来之不易。四季度纯碱等原材料价格大幅上涨,同时人民币继续保持升值趋势,公司经营压力有所增大,但仍然实行了单季度EPS0.22元以上的业绩,我们认为主要在于公司产品结构的优化以及出色的成本控制能力。 我们预计2011年公司EPS为1.13元。我们预计2011年国内汽车行业销量增长15%,公司市场份额将保持稳定,产品结构有望进一步优化,同时出口业务仍将保持30%左右增长,预计2011年公司收入增长21%;公司成本控制仍有潜力可挖,产能利用率仍保持较高水平,规模效应将进一步突出。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司在国内市场份额稳定的基础上,国外市场快速增长,逐渐抢占国际巨头市场份额,已经逐步成长为国际化零部件公司;同时未来几年公司的资本开支较少,有望保持较高的现金分红比例,目前估值水平相对较低,维持目标估值区间13.5元-18.0元,维持“强烈推荐-A”投资评级,看好公司长期投资价值。 风险提示:国内汽车销量和海外OEM市场低于预期,人民币升值幅度超预期将影响公司出口业务盈利。

作为国内汽车制动系统领域龙头公司,在多种产品的市场占有率均处于第一位,随着公司技术水平的提升,公司将发展成为制动系统总成供应商,对外资和合资品牌零部件替代空间广阔;我们认为公司估值基本合理,具有一定的长期投资价值,维持“审慎推荐-A”投资评级。 公司是汽车制动系统行业的龙头企业。国内内资汽车制动系统生产企业中,公司在盘式制动器总成、鼓式制动器总成、液压制动轮缸总成、离合器主缸和工作缸的市场占有率均处于前列,公司规模和技术实力均处于领先地位;同时相比于合资企业,公司产品在价格方面的竞争优势较强,随着技术水平和产品品质的提高,公司将在高附加值产品中抢占外资和合资企业市场份额,未来发展空间广阔。 ABS业务是投资看点之一。公司是内资企业中少数掌握ABS核心技术的公司之一,目前年产能25万套;我们认为随着公司ABS技术和品质逐渐得到市场认可,有望进入一线车企配套体系,市场空间较大。从短期内观察,公司ABS产品竞争激烈,单价下降较快,毛利率也并不高,销量上的增加并不能给公司的业绩带来较大弹性空间公司有望逐渐发展成为系统供应商。公司零部件业务由单独零部件,逐渐走向模块化供应,未来有望成为制动系统供应商,即增加了对下游客户的议价能力,也完善了公司产业链,提升整体盈利稳定性,巩固行业领先地位。 短期估值合理,给予“审慎推荐-A”评级,长期投资价值较好,静待催化事件的发生。公司作为国内制动系统的自主品牌供应商,随着技术水平的提高,未来有望发展成为系统供应商,对制动系统的进口替代市场前景广阔,长期投资价值明显;预计2011年EPS0.85元,目前估值水平为2011年EPS29倍PE,考虑到公司未来的发展前景,短期股价基本合理。建议持有,未来公司股价上涨的催化剂可能有ABS强制安装的产业政策;公司利用自身技术在其他业务领域内的突破。 风险提示:原材料价格上涨;新业务市场开拓低于预期。

公司公布了非公开发行预案和募集项目可行性报告,我们看好公司募投项目未来的盈利前景,此次发行后公司与博世公司在股权关系和业务合作都将进一步深化,我们维持公司“强烈推荐-A”投资评级,给予目标价50.5元。 威孚高科和博世公司股权关系更为紧密。本次非公开发行后,大股东无锡产业集团持股比例由17.63%提高至20%,博世公司持股比例由3.24%提高至14%,同时公司持有的博世汽柴股权由之前的31.5%提高到34%;通过本次发行,公司和博世股权关系更为紧密,同时控制权丧失风险大大降低。 威孚高科和博世公司业务将协调发展。公司投资的WAPS系统价格较高压共轨系统便宜,在中低端市场的需求前景较好,未来将与博世汽柴高压共轨产品形成较好价格体系,共同抢占市场份额;而且威孚高科未来将进一步为博世汽柴相关产品进行配套,双方在业务上互补性突出。 WAPS项目前景较好。WAPS系统具有完全自主知识产权,集共轨高压泵、共轨、电控和分配泵技术于一体,既能满足国Ⅳ及以上排放标准,同时成本又较高压共轨系统便宜,未来市场空间巨大;公司披露该项目在2013年达产后将年产重型WAPS系统20万套、共轨系统零部件1180万件,新增利润总额约2.22亿元。 继续做大尾气后处理业务。募投中尾气后处理项目预计于2012年10月达产,将新增各类净化器198万件产能,新增销售收入29.6亿元,新增利润总额约2.45亿元。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司募投项目均围绕汽车行业排放标准升级进行,利用自身技术上的积累,项目盈利前景较好且基本比较确定,在和博世合作关系深化后,我们更看好公司长期发展,按公司2011年EPS2.02元的25倍PE估值相对合理,给予目标价50.5元,继续维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示。本次非公开发行尚需得到董事会、股东大会、国资委、证监会和商务部等部委的审核,时间跨度较大。

公司公布了与井上(美国)公司的合资公告,双方将合资成立公司进入北美日系车企的配套体系,我们认为未来双方的合作有望向更深更广的方向发展,对公司发展构成长期利好;短期给予公司目标价25.8元,我们看好公司成为非轮胎橡胶行业的国际龙头企业,成为中国零部件企业的杰出代表,长期投资价值较大。 携手井上公司,共同开拓美国市场。公司全资子公司中鼎密封件(美国)公司与井上(美国)公司达成合资意向,双方投资设立美国井上中鼎橡塑有限公司,先期投资20万美元,双方各投资10万美元,各持有50%股权,其中中鼎公司占据5名董事席位中的3席。 此次合资有利于公司进入北美日系车配套体系。公司北美市场目前主要客户是美国三大汽车公司,此次与井上公司合资,将利用井上公司与日系车企良好的客户关系,逐步进入北美日系车企业的配套体系。 我们认为双方的合作未来有望向更深更广的方向发展。双方合作可以充分发挥各自的竞争优势,共同提高市场份额,中鼎公司的优势在于成本控制能力较强,管理能力突出,而井上公司的优势在于其与日系车企长期密切的合作关系;我们认为如果双方未来在美国市场的合作顺利,将带动双方的合作范围向全球其他地区扩展,特别是中国市场。 :公司将逐渐成长为全球橡胶密封件龙头企业。日系车企对零部件配套商的进入门槛相对较高,特别是在北美市场,能够与日系零部件公司合资进入北美的日系车企配套体系,对于一家民营零部件公司意味深远,充分说明了公司的综合实力已经得到了行业内部的逐渐认可。 :短期给予目标价25.8元,长期看好公司成为中国零部件企业的跨国巨头。公司在汽车行业内的配套份额仍有很大提升空间,在家电、军工和高铁等领域业务顺利进行,未来有望通过不断的收购和整合逐渐成长为国际非轮胎橡胶行业龙头企业;我们认为按2011年EPS的25倍估值相对合理,短期给予目标价25.8元,继续维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:公司业务开拓低于预期。

我们看好汽车贸易行业未来发展。我们预计中国汽车行业未来几年新车销售量将保持稳定增长,年均增速12-15%,同时随着汽车保有量的提高,汽车售后业务占4S店的比重将逐渐提高,4S店盈利能力和盈利稳定性将逐渐提高,其中经营外资品牌和合资品牌的经销商发展前景更加光明。 公司的突出竞争优势在于进口车市场。相比于其他汽贸龙头公司以经营合资品牌为主不同,公司的核心业务是进口汽车;公司在进口车市场的占有率不断提升,2010年1-9月份已经达到10.8%;公司已经和大众、通用等形成长期稳定的合作关系,短期内竞争优势难以被其他对手所撼动。 进口车市场的繁荣仍将持续,公司业绩有望高增长。我们实地调研了解到,部分进口品牌的订单已经排到2011年下半年,在国内强大购买力的支撑下,进口车市场的繁荣将得到持续,我们预计未来三年内年销量增速有望达到50%;同时进口车贸易环节利润率较高,使得公司业绩有望实现高增长。 上市后公司发展有望提速。汽车贸易企业经营的关键因素是资金实力和资金周转率,资金周转率取决于行业经验和管理水平,上市后公司获得更好的融资平台,资金实力将大幅提高,管理水平有望提高;同时上市融资平台为公司未来开办新店以及行业收购提供了坚实基础;我们认为公司具有汽贸行业丰富的运营和管理经验,在资金瓶颈获得突破后,业务发展将加速拓展。 给予目标价25.7元,维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司2010年、2011年净利润分别为3.20亿元和4.80亿元,按增发后总股本5.60亿股摊薄,EPS分别为0.57元和0.86元;考虑到公司未来利润快速高增长的预期以及作为A股目前唯一一家汽贸上市公司的稀缺性,按2011年EPS的30倍估值相对合理,目标价25.7元,维持“强烈推荐-A”投资评级。