花冠减产影响消除,补量将带来增长。4-5月受花冠减产影响,公司营业收入有所下滑,一汽大众、海马等新增产品虽有一定收入增加,但考虑新增产品仍未上量,预计2季度总收入规模是全年低点。主要原材料塑料粒子价格上涨,拖累公司毛利率水平小幅下滑,预计3季度逐渐好转,加上花冠全面复产,3季度补量需求提升,预计盈利能力逐渐走高。 募投项目投产,下半年将逐渐放量。募投100万套车灯项目已经于5月底投产,新增产能将陆续释放,新工厂新设备将全力生产附加值高的前照大灯,为公司承接新订单做好储备。下半年有花冠补量,减产造成的被迫饥饿营销可能造成一汽丰田销量快速反弹甚至超预期,加上传统旺季来临,公司收入将提速。下半年还将增加新车型大灯和雾灯配套,预计收入增速超行业水平。 与南北大众、日系车合作全面深化。公司已经打开合资品牌车型配套空间,进入相对开放的南北大众体系后,成功介入丰田配套体系将给公司带来更多日系车订单。与东风日产合作正逐渐深化,南北大众、丰田、日产新订单将为公司明后年增长提供有力支撑。我们看好这4家强势企业在我国的发展,认为这些强势合作伙伴将给公司带来极大成长空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级:不断增加的订单及客户范围的拓展将支撑公司收入稳步增长,原材料成本压力将逐渐减轻。预估每股收益11年0.81元、12年1.09元,对应11年的PE、PB分别为23倍、2.4倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:乘用车销量增速放缓,原材料成本上涨。

销量增速有限,盈利能力有所下降。 1)1-5月份公司销量预计为10.7万辆,6月份预期与去年同期持平或略有下滑,二季度行业数据将表现平平。从一汽轿车平淡的销售收据,尤其是受地震影响较小的马自达产品销量表现一般,可以折射出行业销量增速的低迷;2)5月份公司在销售方面采取一定力度的促销,在一、二季度销量持平情况下,营销费用率将有所增加,二季度盈利能力将相对减少,可以看出在销量增速有限情况下,车企面临竞争加剧未来两年资本性开支较大,新产品投放相对较少。 1)根据上市公司公告,2011年资本性开支将达到30亿元,预计2012年也仍将维持在大致水平,固定资产折旧摊销将逐步增加;符合我们去年年初预期,即一汽轿车进入新一轮扩张期,业绩较难爆发的判断。 2)2011年新车型仅仅为B70年型车,其余产品,包括B90、B30、发动机等在内产品投放时间都将在2011年之后,去年年底上市M8目前销量平平。 整体上市有一定预兆。从央视目前汽车广告上可以看到,解放、一汽轿车、一汽夏利广告集中投放,同时未来新推出产品将同时使用鹰标,预示着在产品的规划、企业文化的推广上,一汽集团均开始集体作战。集团股份有限公司虽未挂牌,但去年一汽轿车、一汽夏利已经出具集团成立股份公司公告。 从集团股份公司成立的情况来看,IPO的可能性较大,我们早年预期资产注入一汽轿车,吸收合并一汽夏利可能性在减少。 投资建议与风险提示。下调2011年公司EPS至0.91元、2012EPS1.15元。 股价对应PE分别为14.7、11.8倍,高于行业平均水平(上汽动态PE10倍),考虑到集团整体上市的可能性,维持“审慎推荐-A”投资评级。主要风险在于目前公司估值较行业比较相对较高,从目前来看汽车行业销量短期内很难看到强劲增长迹象;集团股份公司仍未挂牌,具体方案与时间仍然无法确定。

普通轮胎模具稳定增长。公司是国内半钢子午线轮胎模具龙头企业,主要为乘用车、客车、轻卡等轮胎企业配套;全钢轮胎模具供应载重车,在该领域公司具备较强技术实力。出于对下游市场格局的考虑,公司载重车轮胎模具收入占比逐步下降,同时半钢轮胎模具占比逐渐提升。公司业务受益国内轮胎行业稳定增长、国际轮胎企业加大对华投入,产业基地向中国持续转移的双重驱动因素,主营产品汽车轮胎模具收入增速有望超过20%。 工程和特种胎模具具备发展空间。新产品工程用巨胎模具和特种胎模具已经具备一定生产能力和试制成品,同时公司也在增加新品种产能。在手意向订单已超过公司当前产能。为普利司通提供的直径5.9米工程巨胎模具已经成型,预计单体售价在300万元以上,毛利率大于现有支柱产品,若工程巨胎模具订单顺利,产能扩充速度加快,公司业绩增速将加快。 硫化机进入高增长期。公司2006年开始布局硫化机产品研发、生产和推广,根据年报推算,公司2010年实现硫化机销售约120台,产品成功打入市场,进入快速增长期。目前订单饱满,2011年产能将充分利用,预计全年销售硫化机超过200台是大概率事件。 维持“审慎推荐-A”投资评级。产品主要原材料钢材、铝材价格已经连续上涨,目前稳定在高位,我们认为继续大幅上涨可能性较小,公司盈利有望稳定增长。预计公司2011-2013年EPS分别为:0.56、0.71、0.83元,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:钢材、铝材继续快速上涨侵蚀盈利能力,巨胎模具产能释放进度不达预期。

公司近日发布了2010年年报,同时发布2011年1Q季报。2011年EPS1.14元,同比增长13.9%;20111QEPS0.24元,同比下降44.8%,均落后于市场预期。 公司产品结构仍需完善,预计2011年毛利率维持在1Q水平。短期股价上涨有一定压力,整体上市仍然是公司主要看点,维持“强烈推荐-A”投资评级。 毛利率持续下降符合我们预期。从公司2010年各季度毛利率情况来看,处于一个持续下降的过程(一到四季度分别为25.1%、23.2%、20.7%、14.8%),2011年1Q(19.2%)虽然较去年4Q有所反弹,但原材料价格以及人工成本的上升使得在目前收入结构情况下,毛利率难有较大程度的提升。 产品价格下降是收入增速落后销量增速原因。2010年公司销量27万辆,增43%,收入增34.4%;20111Q销量超7万辆增16.4%,收入增13.7%。排除公司产品结构上的一定差异,产品价格持续下降是导致销售收入增速低于销量增速主要原因。在已经降价情况下,预计2010年公司销量30.8万辆,增长14.3%,收入达到42.66亿元,增长14%。 折旧年限变化对短期盈利负面影响,二工厂加大折旧水平。按照公司2010年12月10日《关于会计估计变更的公告》,固定资产折旧年限大幅度缩短,开始对2011年业绩产生影响。2010年3季度二工厂开始进入折旧,但目前仅限生产B50,产能利用率不足使得盈利能力有所下降。 短期业绩增长有限,还看集团整合趋势。按照目前预计销量以及毛利率水平,2011年公司业绩增长有限,股价缺乏上涨基础。集团整体上市提出时间已经超过4年,在国资委主导大型国有集团整体上市情况下,应重点关注集团资产股份化进程,若集团股份制公司成立,将成为集团整体上市标志性事件。 投资建议与风险提示。预估2011、2012EPS分别为1.15(+0%)、1.32(+15%)元,目前股价15.4元,对应PE值分别为13.4、11.7倍,考虑未来集团整体上市的可能性,在接近或略超出行业平均估值情况时,建议重点配置。风险在于日本地震余震影响,销量不大预期,整体上市无时间表。

收入快速增长,毛利率不降反升。2010年收入增长61.8%,2011年1Q增长60%,均好于行业增长水平,我们认为最主要的原因在于公司市场的有效拓展,客户数量以及质量的增加导致了这种结果: 1)客户数量逐步增加。公司前五大客户分别为奇瑞汽车、一汽大众、上海大众、一汽丰田、延峰彼欧,前五大占公司销售收入2007-2010年分别为74.9%、77.1%、68.9%、66.2%,占比逐渐下降,说明公司的客户数量在逐步增加,客户数量的增加带来了产品销售超行业的快速增长,这种势头将延续; 2)客户质量不断提高带来产品附加价值的增加,并带动毛利率的提升。公司2007年奇瑞占公司销售收入53.35%,这一比例在2010年则下降至24.5%,同时南北大众、一汽丰田等占比在提升,使得公司产品结构上的优化非常明显,即使在原材料价格大幅度上涨的2010年以及2011年初,毛利率不降反升,特别在2011年1季度,公司毛利率从去年全年的28.4%上升至32.7%,也远高于去年同期的30%。 我们认为公司收入的增长以及高毛利率的维持可以持续。车灯行业具有多数零部件相同的属性,即需要参与整车的同步开发,而且这种开发基本上领先于公司销售两年时间左右,我们认为未来两年公司的高成长是锁定的。1季度毛利率的提升有部分外包产品自行生产的原因,但更重要的还是产品附加值的提高,我们认为目前星宇股份的研发能力使得其有实力与合资品牌展开竞争。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们上调2011年、2012年EPS分别为0.96、1.3元,目前股价21.36元,对应PE分别为22、16倍,对于一个市场空间巨大、高成长性企业来说,目前价位具有非常高的投资价值,维持强烈推荐-A的投资评级;风险在于行业增速大幅度下降以及原材料价格涨幅过高。

产品销售结构有优化,保证销售收入的增长。1-3月份,公司客车销售8078辆,同比增长15.2%,其中大型客车销售3896辆,同比增长26%,在产品产能受限情况下,公司产品结构的优化保证了其销售收入快速的增加,同时也体现出公司在大型客车方面竞争的优越性。 产品结构的优化能有效避免原材料价格上涨带来的毛利率下降。比较2010年1Q与2011年1Q的情况,原材料以及人工成本都有较大幅度的提升,正是因为在产品结构上的优化,公司毛利率以及净利润均维持在去年同期相等的水平,2011年1Q毛利率17.16%,略低与去年的17.38%,净利润率6.04%好于去年同期6.01%。二季度我们认为在规模上的增加以及结构的持续优化,公司产品毛利率以及净利润率仍然可以维持,即使下降,幅度也在可控范围之内。 财务状况健康,可以保证公司健康运营。2011年1Q末资产负债率60%,较年初下降3个百分点,而在公司的合并资产负债表里面,其一年内到期非流动负债不过852万,长期借款993万低于年初1467万元,在今年存款准备金率上调、加息的预期情况下,公司在财务方面有足够的准备。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为,2011年公司可以通过有效的产品结构调整来保证盈利的平稳增长,而2012年公司产能将逐步释放,从而保证其未来的成长性。维持2011、2012年2.07、2.43EPS,目前股价23.2元,对应2011、2012年PE分别为11.4、9.5倍,考虑其业绩的稳定性以及成长的确定性,维持强烈推荐-A投资评级。 风险提示:原材料价格上涨幅度过快,人民币大幅度升值。

销量增速好于汽车行业。2011年1Q,公司产品销量为5.43万辆,同比增长34.2%,其中福特品牌商用车销售15724辆,同比增长37.5%;JMC品牌卡车销售20740辆,同比增长35.9%;JMC品牌皮卡及SUV30%。从原有产品上来看,销量基本上都超出行业预期,但让市场寄予重望的SUV产品驭胜仍处在投放初期,未来市场仍需要进一步开拓,预计下半年开始会有一定表现。 公司销售收入增32.58%,较销量增速有所偏低。2011年1季度公司毛利率23%,较去年同期约下降3个百分点,也低于去年四季度单季25.7%。净利润11.9%,较去年同期下降两个百分点。产品销售价格的调整以及原材料价格的上升为主要因素,但对于江铃汽车来说,市场份额的持续增长才是现阶段的主要策略。应收账款、应付账款的增加,我们判断一方面来源于驭胜处于推广期、一方面也预示着公司产品销售策略方面的扩展性行为。 未来销量增长相对确定。公司在产品研发方面持续投入,将保证其未来产品推出的持续性,2013年,20万台产能小蓝生产基地将达产,加上目前公司相对积极的市场开拓政策,我们认为公司未来的成长性相对确定。 投资建议:预估2011、2012年EPS分别为2.59、3.22元,目前股价30.56元,对应2011、2012年PE分别为11.8、9.6倍,继续维持审慎推荐-A的投资评级。我们看好公司目前管理水平下的市场扩张能力,看好其未来与福特公司更加紧密的合作,同时,如果驭胜产品能快速放量,将带来公司业绩上的进一步改善。 风险提示:原材料价格上涨过快、新产品市场开拓持续低迷。

营业收入增长继续超行业水平。公司一季度年实现销售收入22.3.亿元,同比增长27.3%,其中出口市场增长50%,国内市场增长17%,国内销售大幅超过行业水平,市场份额进一步获得提升,显示出龙头企业优秀的扩张能力。 成本上升导致盈利能力下降。公司一季度实现净利润4.05亿元,同比下降2.9%。 公司2011 年计划全年成本费用率是79.33%,一季度成本费用率为80.55%,而去年全年成本费用率为76.77%,环比去年四季度也略有上升。盈利能力下降主要有以下方面原因: 1、原材料价格快速上涨。重油价格持续攀升,成本构成中重油占比约50%的浮法玻璃成本也因此较快上升。重油价格从年初4000 元/吨上涨到目前4800元/吨,浮法玻璃成本上升约10%水平,而销售价格得不到提升,对公司毛利率带来较大影响。 2、城建税和教育附加税的征收。公司是合资企业,从去年12 月份开始征收城建税和教育附加税,一季度多支出900 万元左右水平。 3、人民币升值的负面影响。海外市场包括AM 以及OEM 产品,销售收入占公司总收入约30%,去年人民币升值3%,公司汇兑损失为2900 万。从今年初至今,人民币升值约2%,料对盈利造成一定负面影响。 短期有成本压力,但长期增长确定,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司全年营业收入能保持20%以上较快增速,随着油改气和公司浮法玻璃自制率的提高,公司毛利率或将出现前低后高情况。虽然短期内成本上升影响公司盈利,但中长期里有利于公司市场份额的扩张,公司前景长期看好,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;人民币升值超预期。

各部销量谨慎乐观。从1季度销量数据来看,陕汽集团表现强势,实现商用车及底盘销售34,855辆,同比增长15.6%。发动机销量情况,扬柴开始发力,销量同比增长12%,本部同比下滑14.9%。3月份本部销量同比降幅较大,主要原因是10年3月是全年的销量最高点。今年受到重卡市场低迷影响,销量趋于平滑,虽然3月份的销量也处于相对高位,但受到去年高基数的影响,同比降幅较大,拖累1季度同比销量数据。 财务费用大幅降低,净利润率稳定。公司财务费用下降了约80%,主要原因是公司通过偿还银行贷款,减少票据贴现等措施,改善财务结构。资产负债率由年底的64.5%降低至年初的55%。从2季度初的情况来看,资产负债率小幅上升约2个百分点,但公司现金流充足,预计财务费用将持续保持在历史低位。 预计工程机械收入占比快速提升。公司2011年在工程机械领域发力,除了维持装载机市场的份额外,一直大力开拓挖掘机领域,预计工程机械的销量占比将逐渐提升,增速存在超预期的可能。春节后期盼的重卡旺季并未到来,我们认为跟信贷紧缩,各项工程开工率不高有关。一些重大工程项目,比如纳入国家重点规划的水利建设等可能在2季度或下半年开工,从出口情况来看复苏超预期。预计重卡可能在2季度迎来销量的小高峰,考虑到去年基数的问题,公司业绩增速呈现前低后高的走势是大概率事件。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司2011年收入增长13.4%,净利润增长20%,EPS4.89元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:固定资产投资增速下降;原材料成本提升;重卡增速不达预期。

募投项目提前达产,今年开始贡献业绩。公司可转债募投的产能扩充项目已经部分提前达产,除了新增返炼焦产能还在调试外,其余产能已经陆续释放,目前同比新增产能30%。受到新增产能和新增客户的提振,我们预计公司1 季度收入增长快于行业,收入同比增速将超过30%。 原材料压力1 季度释放,后期将趋缓。橡胶等原材料价格上涨对公司成本形成压力,据估算,毛利率比去年平均水平下降了2-3 个百分点。考虑到整车企业的供应商大会一般在2 月举行,配套商有权在大会上提出涨价资格。目前来看,公司在美国和国内都成功提价,预计2 季度开始公司产品将全面涨价,涨价幅度在10%-30%之间,橡胶价格目前处于高点,后续有逐渐下降的可能。我们预计公司2 季度及以后的毛利率将逐渐提升,全年业绩将呈现逐步提升的趋势。 加大下游延伸性,提升其余领域的收入占比。受益于汽车行业爆发式增长,公司2010 年汽车类橡胶件产品收入占比达到了80%,今年及中期目标是大力向工程机械、高铁类下游延伸,力争做到汽车类与其余产品收入结构达到6:4。公司4 月12 日主办了全国齿轮行业协会会议,全国齿轮行业的优秀企业悉数到场,与公司在齿轮行业橡胶件的合作业务展开讨论,预计后续合作将加快。我们认为公司的产品领域属于国家重点扶持,自上而下得到大力推广,公司与中联重科、三一、柳工、山推等企业都已经有前期的接洽和试配套工作,公司业务在工程机械领域的延伸速度将快于预期,今年开始工程机械贡献的收益将快速提升。

2010年本部业务扭亏为盈,今年有望继续改善。2010年汽车市场热销,加上公司改善营运水平,本部收入达61.8亿元,同比增长73.4%,业务毛利率提升至5.9%,相比2009年2.4%毛利率有大幅增长,公司本部全年实现营业利润1.27亿元。今年1季度本部实现营业利润0.57亿元,随着公司加大对本部业务的梳理,我们认为公司2011年本部业务持续有改善的空间。 新增并表企业带动本部收入增长。2010年初公司收购一汽富维高新饰件51%的股权,年内并表,贡献净利润约6,700万元;收购一汽富维东阳塑料零部件公司2%的股权,9-12月并表,贡献净利润约2,800万元。两家新增并表公司对公司业绩增厚约0.45元。 预计合资企业业绩维持稳定增长势头。参股公司零部件业务的主要配套客户包括一汽解放、一汽大众、一汽轿车和一汽丰田,均是国内商用车和乘用车领域的龙头企业,受益于客户销量快速增长,公司2010年合资企业业绩同比增长23%。天津英泰和富奥江森等合资公司逐渐步入成熟期,我们预计业绩会稳定增长。考虑到日本地震对日系车带来的影响将逐渐显现,且持续时间不确定,可能存在中期减产的过程,预计天津英泰的收入增速将减缓,但对整体业绩影响有限。 集团地位明确,内外饰件是战略重点。公司作为一汽集团的内外饰件平台地位明确,内饰件业务步入了系统开发的进程,公司日后在内外饰件,保险杠等塑料件领域的发展前景广阔,集团的高速增长将给公司带来稳定和持续的订单及业绩增长。 风险提示:塑料件原材料价格上涨,钢材价格上涨侵蚀钢车轮业绩,日本地震对日系车、零部件企业的减产、停产影响。

受益于行业复苏,业绩实现快速增长。2010年大中客车合计销量同比增长23%,公司作为大中客空调龙头,大中客空调销量同比增长35%,市场占有率进一步提升。公司全年实现营业收入13亿元,同比增加41%;归属于上市公司股东净利润2.3亿元,同比增长51%。 四季度计提管理费用导致全年业绩低于预期。四季度公司管理费用率为14.7%,远高于去年同期7.2%的水平,导致四季度净利率仅为12%,低于前三季度21%的平均水平。我们认为来年管理费用有望回归正常水平。 公司乘用车空调业务进入快速发展期。公司2010年乘用车空调销量同比增长56%,毛利占比进一步提升至16%。随着现有客户配套率的提升以及新客户的不断开拓,乘用车空调将成为业绩增长主要引擎。2011年度可重点关注公司给吉利、江淮和长安乘用车配套的增长情况。 轨道交通业务和冷藏车制冷机组值得期待。公司轨道交通业务处于市场导入期,一旦取得突破,配套量会迅速上量,将带来公司业绩和估值的双重弹性。 公司在冷链车制冷机组上已经有技术储备,在根据行业增长情况进行投资布局,重点关注和中集集团的合资项目进展。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司作为大中客空调的龙头,业务不断向周边拓展,经营思路明确,成长路线清晰。我们看好城市公交化对大中客行业的拉动,预测公司2011年净利润增长37%,对应EPS1.31元,按2011年30倍PE估值合理,目标价39.3元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料成本显著上升;相关业务开拓低于预期。

2011年净利润同比增长99%,超出市场预期。公司2010年实现营业收入158亿元,同比增长78%;实现归属于母公司所有者净利润67.8亿元,同比增长99%,对应EPS4.07元。超市场预期的主要原因是重卡行业下半年维持产销两旺势头,公司作为重卡行业龙头显著受益。 主营业务保持高速增长。受益于固定资产投资增速高位运行和计重收费政策的实施,工程机械和重卡行业依然维持高速增长,报告期内公司销售发动机41.4万台,同比增长83%;陕西重汽销售重卡10万台,同比增长71.0%;公司控股子公司陕西法土特齿轮销售变速箱85.2万台,同比增长60.2%。 期间费用率继续下降体现规模效应。公司收入快速增长,管理水平良好,规模效应得到体现,净利率得以上升。2010年公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.6%、4.1%和0.2%,而去年同期为4.8%、4.9%和0.4%,销售净利率提升1.1个百分点。 预计2011年重卡行业保持9%左右增长。2011年是“十二五”开局之年,投资增长动力仍然强劲,出口市场逐渐复苏,重卡行业增长基础良好。 主营产品优势突出,市场份额可望继续提升。重卡行业公司产业链相对完善,技术储备丰富,客户资源广泛,竞争优势突出,预计今年有13%左右增长。 公司已经在国IV标准领域做好布局,届时领先优势有望扩大。公司工程机械产品新品不断开发,有望保持良好增长势头,预计今年增长20%以上。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2011年收入增长13.4%,净利润增长20%,EPS4.89元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:固定资产投资增速下降;原材料价格大幅上涨

重组方案对业绩略微增厚,对于上汽的把握在于其业务架构完善。 1、业绩略微增厚。上市公司拟增发17.28亿股,增发价16.53元收购285.6亿元资产(其中华域汽车155亿元、招行股权45亿元、其他资产85.6亿元),该资产2010年估算净利润26亿元(华域汽车15亿元,贸易服务8亿元),按照2010年上海汽车94.2(+17.28)亿股份,137(+26)亿元净利润计算,重组后EPS1.486元,较之前1.41(扣除非经)元略有增厚。而对于另一家上市公司华域汽车,本次重组对其基本不产生影响。 2、意思在于产业链打造。重组注入资产包括独立零部件、服务贸易、新能源业务,重组的意思在于上海汽车对于完整产业链的打造,而类似新能源汽车、服务贸易板块在经过培育与发展,未来有望成为新的利润增长点。 3、可能减少资本公积金或增加商誉。重组方案中,招商银行股权以及华域汽车均按照特定日期前30个交易日加权平均价9折估值,对于华域汽车,存在重组之后在两家上市公司报表内净资产不一致状况,60.1%华域汽车股权目前净资产87亿元,评估值在155亿元,差额68亿元,在上汽合并报表中可能会减少资本公积金或增加商誉。 维持“强烈推荐-A”投资评级。2011年1-2月份公司销量69.9万辆。1季度公司销量预计环比增长15%左右(去年四季度销量92.2万辆,一季度销量89.2万辆),预计一季度EPS0.51元左右,上调全年EPS至1.7元(+6%),虽然重组后对2011年EPS增厚有限,但由于日系车受地震影响较大,上海汽车两家合资公司有望取得额外市场份额的增长,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格持续上涨;行业景气度大幅下降。

业绩基本符合预期。华域汽车2010年实现营业收入440.6亿元,同比增加78.6%;归属于上市公司股东净利润25.1亿元,同比增长64.2%;公司2010年良好的业绩表现主要受益于上海大众销量(+37.5%)、上海通用销量(+42.8%)超越行业的增长以及销售产品附加值的提高。 期间费用率控制良好。2010年公司毛利率15.7%,同比略有下降;净利率与同期比基本持平。因为与上汽集团关联交易占比84%,公司的销售费用率维持在很低的水平;公司管理费用率下降0.8百分点,财务费用率下降0.2个百分点;扣除延锋伟世通2009年4月和上海汽车制动系统有限公司2010年11月并表的影响,公司净利率水平实际有所提升。 预计公司2011年仍能保持较快发展。今年1-2月份上海大众销量同比增长50%,上海通用销量同比增长42%。上汽集团旗下合资公司超越行业的发展势头为华域汽车2011年的业绩提供良好的保障。 公司未来看点是“零级化、中性化、国际化”的实施。2010年公司与上汽集团的关联业务占比是84%,而2009年这一占比是67.39%。虽然关联交易占比上升主要是因为集团的合资公司快速发展所致,但积极拓展上汽集团以外客户,仍然需要公司未来付出更多努力。 投资建议:公司目前受益于上海通用、上海大众等上汽系整车企业良好发展,未来看点是“零级化、中性化、国际化”战略的实施情况。预计公司2011年增长良好,2011年净利润增长21%,对应EPS1.17元,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料成本显著上升;汽车市场景气度大幅下降。