公司公布2011年业绩快报,实现营业收入9.7亿元(+19%),归属于母公司净利润1.3亿元(+22%),EPS:1.37元。公司业绩增长稳定,在10年高基数,11年重卡行业不景气的情况下依然实现了较快的增长,业绩增长高于收入增长,公司盈利能力继续提升,维持“审慎推荐-A”投资评级。

国网产业整合,确定高科技产业集团公司。国家电网公司2月初对对所属两个电科院、中电装备和信通公司产业整合进行部署,将国网电科院定位为生产电力二次设备、工业自动化设备、智能用电设备、信息通信系统以及中低压智能电气设备等产业集团。本月内将完成工作交接,划拨给国网电科院的10家企业销售收入约60亿,集团协同效应加强,整体竞争力提升。 多个产业公司存在同业竞争,整合注入预期加强。北京科东、国网普瑞特高压输电技术、北京电研华源、电网监控分公司与上市公司国电南瑞在调度自动化系统、农配网自动化系统、电动汽车充电设备、电网稳控与监测系统业务重合度较高,国网电科院将会逐步消除同业竞争,注入预期加强。 农配网、新能源与励磁系统业务快速增长。2011年公司新签订单72亿,调度自动化系统12亿,变电站自动化11.5亿,农电配电自动化13亿,风电及励磁13亿,安徽继远和中天8亿,钢铁石化等工业自动化项目4.5亿,其他为地铁交通项目。对比2011年农网5.6亿,电气控制自动化(风电及励磁所处业务单元)3.8亿的销售收入,2012年农配网、新能源与励磁系统的收入将呈现快速增长。 电动汽车运营网络建设以及轨道交通存在机会。2012年国家电网公司将优化电动汽车充换电服务运营模式,推进长三角和环渤海区域的电动汽车充换电服务网络建设。公司拥有基于物联网技术的充换电服务运营管理系统,且在已有充换电市场占有2/3的市场份额,产品建设和推广具有得天独厚的优势。 国网电科院拟重组南京地铁工程总包公司,将带动轨道交通产品升级及推广。 投资建议与风险提示。维持审慎推荐-A的投资评级;风险提示,资产注入进展缓慢,智能电网建设投资低于预期。

公司公布2011年年报,全年公司实现营业收入10.98亿元(+26.04%),归属于母公司所有者净利润1.67亿元(+22.59%),基本符合预期。2季度业绩受日本地震影响较大,下半年恢复正常。车灯产品和客户结构持续优化,募投项目今年完全达产。预计12年、13年EPS分别为0.88元、1.17元,对应PE为15.7、11.8倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。

新店开设速度加快,质量提升。公司12年预计开设10家以上的新店,开设新店速度有所加快,所有新设店面全部是合资品牌,为公司整体盈利带来保证。 其中一汽大众两家,日产两家,元月份凯迪拉克4S 店开建,公司产品线逐渐提升,店面高端化路线稳步推进。 储备店面保证业绩增速。公司11年新开设7家4S 店,10年新设3家店,10家店12年进入盈利期,为公司业绩增速提供保障,10年之前的28家店进入成熟期,随着安徽汽车消费水平提升,店面运营成熟后售后服务盈利占比提升,店面整体盈利能力增强,为公司12年增长提供保障。 保证省内扩张,提升市占率。12年计划新开设店面全部位于安徽省内,除合肥的广汽传祺外,其余店面均位于2、3线城市,这些城市保有量较低,经销商竞争压力小,销量高速增长可期,加上成本较低,预计店面实现盈利速度较快。 省外扩张谨慎推进。公司目前省外并购和汽车城开设项目均在运作和商谈中,但并未有确定计划,从区域经销商跨省经营经验来看,多数存在水土不服等现象。我们认为向省外扩张需谨慎为主,资金和时点非常重要,另外在对外扩张时,公司更多应考虑投入产出比,投资回报率和时间成本等,从目前公司对于外扩的风险评估来看,我们判断较为合理。 给予“审慎推荐-A”投资评级:我们预计12年汽车销量高速增长依然在2、3线城市,安徽具备快速增长潜力,为公司新开店提供发展良机。预估每股收益11年1.18元、12年1.5元,对应11年的PE、PB 分别为23、6.8,公司属于快速发展的区域经销商企业,给予 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:乘用车消费能力持续下滑,政府出台限车政策。

调度自动化业务霸主地位将进一步巩固。2011年,公司调度自动化业务实现销售收入11.5亿元,同比增长4.9亿元,同比增速73.8%,占公司全年销售收入增加值30.2%,是公司2011年业绩快速增长的主要推动力。2012年是国家电网公司解决电网调度自动化同业竞争的关键年,公司细分行业霸主地位会不断加强,2012年调度自动化业务仍将为维持40%的增长速度。 用电农配网业务比例快速提升。2011年,公司用电自动化及终端设备、农网自动化业务实现销售收入11.5亿,较2010年增加5.6亿元,占公司销售收入增加值34.5%,收入占比由2010年19.6%上升至24.7%,成为推动业绩增长的另一个主要因素。我们认为公司此业务会随着农网配网自动化的推广、电动汽车政策投入而受益保持快速增长。 轨道交通业务有望成为下一个增长发动机。2011年,公司轨道交通电气、保护自动化系统实现销售收入5.89亿,同比增长35.5%。公司前两年轨道交通订单总额达24亿,按照两年的工程建设期,2012年此业务收入有望放量增长。 公司管理加强,费用降低。2011年,公司管理费用和销售费用率由14%下降至11.1%,公司2012年继续加强内部管理,风险控制和盈利能力将继续提升。 投资评级与风险提示:我们预计公司2012年将保持快速增长,2012年、2013年EPS分别为1.14元和1.46元,维持审慎推荐-A评级。风险提示,智能电网进度可能低于预期,智能电网建设进度和规划有可能调整。

进口汽车仍然会维持20%以上增长。进口汽车消费动力来源于消费结构上升级,而进口汽车多以小批量多品种为主,对于公司进口汽车而言市场存在理解误区:1)进口代理模式。可简单将国机汽车进口概括为跨国汽车贸易“快递公司”模式,一边是海外生产商,一边是进口总经销商旗下地区品牌经销商。市场理解为以国机汽车为代表的进口商随时可被取代。但我们的理解是,这种模式涉及产业链较长,包括市场分析、工程改造、资金融通、报关仓储、物流分销等,替换成本高;同时国机汽车管理导致的低成本是其重要的竞争力所在;2)进口汽车资源匮乏。以国机汽车进口产品中路虎为例,目前路虎已与奇瑞签署合作协议,准备将来国产化,市场会担忧进口资源逐步匮乏。但我们的理解是,进口汽车与生厂商国产车在产品上处于互补,国产化车必须有一定规模,进口车以变种车、小批量为主。以大众为例,南北大众在国内销售均过百万辆,但公司进口大众汽车仍然每年增长(2011年6.17万辆,+40%)。 我们判断12年行业+20%(11年103万辆),公司销量+20%(11年16万辆)。 其余业务板块符合未来行业盈利模式转变:1)公司4S店数量逐年增加,截止去年7月24家,年底预计30家,未来仍然有扩展的条件,而4S店的经营将是未来公司重要利润增长点,符合行业发展;2)二手车交易也是发展趋势,但短期内仍需等待市场规范及政策支持;3)汽车租赁是未来行业发展方向之一,公司目前以高端客户为主,趋势良好。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计2011、2012EPS为0.84、1.0元,作为国内唯一的综合汽车服务商,管理规范,各业务板块均符合未来行业盈利模式的改变趋势,我们继续维持“强烈推荐-A”投资评级。按2012年EPS1.0元以18-20倍PE估值,合理目标价格区间18-20元。 风险提示:经济快速下滑;公司股票流动性问题需要得到一定改善。

行业龙头,垄断市场。置信电气是我国唯一具有大规模非晶合金配电变压器生产能力的生产厂商,其生产的非晶变压器目前挂网运行约12万台,市场占有率70%以上。主要市场在上海、江苏、浙江、山东、山西和福建等地。 非晶配变,节能先锋。配电网是电网的重要组成部分,也是我国电网中损耗最高的部分,配网线损中50%左右是配电变压器空载损耗。而SH15型非晶配电变压器比用硅钢片作为铁心的S11型和S13型分别下降65%和50%左右,是电网节能降耗的理想选择。 国网发文,需求确定。按照国家电网公司编发的《第一批重点推广新技术目录》:“2011年新增配电变压器应采用节能型变压器,农村和纯居民供电配电变压器非晶合金变压器不低于15%。2012年起,新增配电变压器全部使用节能型配电变压器,非晶合金变压器每年每省达到1000台以上,其中国产带材非晶合金变压器不低于50%。”非晶变未来需求十分明确。各省的招标比例也有望较快提升。 投资评级与风险提示:使用中性假设,不考虑增发的影响,预计11-13年公司每股收益分别为0.28、0.34和0.64元,目前股价对应11年的PE、PB 分别为43.0、6.6。公司基本面良好,增长前景确定,首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。公司面临的主要风险有:1、国网政策的落实不到位,江苏省非晶变招标量继续下滑。2、铜价高企,采用国产安泰科技非晶带材的时间不可控。3、增发未获批。

预计2011年进口车市场增速在25%以上。在消费结构升级、车型日益丰富、排量不断下移、网络持续扩大等因素的带动下,国内进口车市场依旧保持较快增长。前10个月,累计上牌67.2万辆,海关累计进口量79.7万辆,同比均增长29%,远高于国产狭义乘用车9.4%的增速。考虑到去年底基数较高,预计全年进口车海关进口量超过100万辆,增速仍在25%以上。 批发业务市场份额继续上升。批发业务是公司核心业务,历年批发业务毛利润占比在70%左右。2007-2010年,公司批发业务市场占有率分别为5.7%、6.6%、9.1%和12.1%,市场份额不断提升,影响力不断增强。由于2011年进口大众、克莱斯勒和捷豹路虎在华销量持续高增长,其中捷豹路虎销量增速高达61%,预计公司进口批发业务市场占有率可升至16%左右。 4S店建设快速推进中。进口车零售业务盈利能力强,是公司二次转型的发展重点。2011年上半年,公司已控股24家4S,相比半年前增加7家,并新增雷克萨斯品牌4S店。与其他进口车经销商相比,公司零售业务盈利能力偏低1-2个百分点,提升零售业务盈利水平是公司未来业绩一大看点。 未来政策利空影响较小。此次中国对美国大排量汽车实行“双反”,总体看来对公司影响较小。进口克莱斯勒多为中低排量,不在此之列。而别克昂科雷2011年进口量较去年下滑27%,占公司总收入比例低于5%,影响很小。 投资建议与风险提示。公司11年期间费用率同比上升,其中有上市费用影响,12年该不利影响消除。考虑到进口车市场良好成长性,以及公司业务转型带来盈利能力提升,我们给予公司11年20-25倍PE估值,目标价16.8-21元,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气度下滑超预期。

通信后备电池业务走出低谷。2011年上半年,通信后备电池需求开始复苏,成本端压力开始缓解,三季度产能逐渐恢复,公司盈利能力迅速上升。结合行业未来供需情况,我们认为公司通信后备电池业务拐点到来。 动力电池业务成为新增长点。动力电池行业市场容量大,盈利能力稳定性好。 公司通过收购快速介入,收购标的拥有成本优势和广泛销售网络,产能达产后规模可跻身行业二线厂商前列。此次行业整合为公司产品迅速打开市场提供良好机遇,动力电池业务将成为公司未来三年业绩增长主要力量。 储能电池业务远景良好。储能电池是提高太阳能系统与风能系统效率的关键设备,太阳能、风能产业的发展为储能电池开辟了广阔空间。目前储能电池市场尚处于导入期,规模和盈利能力较低对公司贡献盈利有限。预计随着行业发展和竞争规范,储能产品毛利率有望提高,成为公司远期业绩增长点。 募投项目达产,产能得以恢复。公司于5月份因环保原因关停临平南都生产线,三季度公司产能受到影响,四季度临安募投项目达产问题得以解决。预计公司临平生产线不再复产,目前通信电池产能全部为临安南都350万kVAh。 投资建议与风险提示。我们认为公司通信后备电池业务已经出现拐点,动力电池业务可以迅速贡献利润,成为公司业绩主要增长点,储能电池业务处于导入期,是公司远期增长点。我们预计11、12年公司收入分别为17.8、37.3,净利润分别为0.90、2.39亿元,目前股价对应PE分别为56.4、21.3倍,公司成长性良好,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。风险因素是行业整合不达预期以及公司收购业务整合不力。

海外市场进入放量期。公司海外市场进入放量阶段,与康明斯、国际卡车公司、韩国斗山的合作日益紧密,与美国三大汽车制造商通用、福特、克莱斯勒的配套量快速增加。由于海外市场放量,公司11年受到国内重卡影响较小,前三季度实现净利润增速20%,预计全年净利润增长超过25%。 轿车缸套快速增长。美国三大乘用车企业与公司合作进入放量阶段,福特已经将老款发动机缸套全部切换给公司配套,新款发动机也在共同研发中。菲亚特、标志均于11年开始放量。轿车缸套配套量快速增长,公司产品目前处于供不应求的局面。 新开发产品持续跟进,保证未来增长。我们认为公司放量主要是公司持续的新产品储备,每年保持100个左右的共同研发产品,保证每年都有新品放量。 目前与公司共同研发的发动机欧Ⅴ、欧Ⅵ、欧Ⅷ均有,保证排放标准升级时公司能够持续获得订单。 提升全球市场份额。预计今年海外配套量占营业收入比重将提升至40%,公司目前全球市场份额约10%,随着海外新客户上量,公司将继续蚕食海外市场,我们认为在国外发动机企业降成本的大背景下,公司处于海外快速扩张的较好时期。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级:我们预测未来原材料价格平稳,看好公司海外业务扩张带来销量快速增长,国内重卡下游小幅复苏将提升公司盈利能力。预估每股收益11年1.48元,对应11年的PE、PB 分别为21、2.9,首次给予 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料成本上升,国内重卡复苏缓慢。

运营模式有待改善。我国目前校车多为租赁形式,由于租车公司鱼龙混杂,在车况、驾驶员方面无法得到保证,车辆安全性也无法有效验证。从根本来说:校车的采购来源本身不达标,加上后期管理混乱,导致本来以安全性为第一标准的校车存在相当多隐患。 公权机构介入管理是大势所趋。参考外国的校车运营:日本主要以学校运营为主,国家给予购车补贴;美国则有专门的运营公司进行校车租赁和运营,但是其管理机构包括联邦政府、州政府和学区。我国校车交由公权机构管理是大势所趋,此举必然导致校车质量整体升级;学区或者学校自身参与校车运营必然导致校车采购量增加。因此我们得出三个结论:1)校车运营应专门化,由学校、学区或者成立专门的校车运营公司进行管理;2)校车安全标准必然升级,传统客车将逐渐退出校车市场;3)校车运营必然以政府机构、公共事业单位管理和政府补贴为支撑。 校车规范重在“特殊”二字。校车作为专用交通工具,其特殊性在我国未得到凸显。对于校车安全标准的制定,必然突出其特殊性。而走在国内校车安全性研发、生产和销售前列的宇通客车将成为我国校车走向国际化规范的受益者,其覆盖6-10米ZK系列校车,除醒目外形外,其车型骨架与底盘,ABS配置,内部设计合理化等方面都参照欧美等国家进行过改良。我们认为宇通ZK系列具备校车应具备的“特殊”性,是国内校车领域的先驱,在此次校车行业规范过程中将具备话语权和第一批市场分享能力。 产能释放,业绩有保证。公司5000台专用车产能明年初开始释放,市场原先对于专用车产能消化的疑虑将被打消。参照重庆的反应,我们认为校车将在国家引导规范和补贴,地方政府出资、补贴、采购和运营的模式下进行。 校车安全利好每一个人,包括政策的制定者。校车治理投入相比较小,操作简单,除了资金外不涉及其余问题,同时能够创造出巨大良好的社会效应。由此我们判断地方政府和中央政府都会乐于积极推进校车行业规范,推行校车治理方案,校车专门运营公司将相继成立,校车采购将进入阶段性黄金期。在此暂不对校车年均采购增速做判断,这取决于政策规范推行和执行力度,但我们对此持乐观态度。 维持“强烈推荐-A”投资评级:盈利预测中已经计算公司新增5000台专用车产能,预计未来原材料维持稳定波动。预估每股收益11年2.08元,对应PE、PB分别为11.2、3.6,看好公司产品结构升级,产能释放,校车销售和市场占有能力,认为公司的盈利能力将持续提升,维持“强烈推荐-A”投资评级。

开工情况明显好转。进入4Q后公司开工率明显提升,潍柴等主要下游环比提升速度较快,重卡进入传统旺季,整车、一级供应商、二级供应商均开始补库存。公司属于二级供应商,10月份开始明显感觉到下游需求拉动,预计该拉动可能持续到明年1月上旬,4Q业绩环比大幅提升但同比下降。 市场份额逐步提升,轻型曲轴放量。公司主要业绩依然来自重卡和工程机械曲轴,今明两年主要还是依靠重型曲轴贡献业绩,但通过提升配套份额,公司配套量依然稳步增加中。康明斯、潍柴、锡柴等客户的配套占比和配套产品都在增加。轻型曲轴市场随着公司产能富余,也逐渐重新开始配套,预计轻型曲轴的配套量将快速增加。 新业务开拓稳步进行。海外重型曲轴处于打品牌阶段,放量迅速但公司偏谨慎;轿车曲轴市场缓慢推进,客户有序拓展,但中期来看不可能成为主要公司业务;船用曲轴主要采取差异化战略,介入单体重型曲轴行业,我们认为还处于市场储备阶段。 提升精益化管理水平,精修内功。公司把握国内主流市场后,开始实行走出去战略,进入海外品牌扩张阶段,保守预计12年海外重型曲轴配套量能够翻倍。但出于品牌塑造考虑,公司目前致力于提升精益化管理水平,提高质检和成品率。我们认为此举有利于公司长远发展,是成为国际化公司的基础。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计公司成本上涨压力较小,未来大规模转固压力较小,业绩环比逐渐回升。预估每股收益11年0.45元、12年0.58元,对应11年的PE、PB分别为30、3.9,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:下游回暖不达预期,海外品牌拓展速度不达预期。

非等速传动轴龙头,技术工艺先进。公司是国内非等速传动轴龙头企业,年产能约400万根,占非等速传动轴行业年需求近30%,重卡、工程机械OEM占比分别超过20%、55%。公司具备40余年的锻造件生产经验,通过不断改良生产工艺和制造技术节省成本提高效率,在非等速传动轴行业具备技术实力和规模实力。 不断提高锻件自给率提升盈利能力。各类型锻件是传动轴的重要组成部分,公司核心竞争力在于高效率高质量的锻件生产水平,外购的主要产品只有轴管和部分万向节,因此可以说掌握了核心锻件制造工艺就是掌握了传动轴的核心工艺。由于自制锻件节省近30%的成本每公斤,公司不断加大锻件产能投入。年底新锻件产能投产后,公司锻件自给率将达到60%,盈利能力得到提升。 12年产能释放,行业回暖将受益。募投项目新增150万套产能明年开始缓慢释放,打开公司产能瓶颈,在目前需求下,公司依然处于三班倒的状态,我们认为产能扩张是合理行为。基于明年下游缓慢回暖,出口业务迅速增长,我们认为公司新增产能能够有效消化,产能增长率约27%,打开增长空间。 锻件及毛培件具备技术优势,向其余传动轴企业扩张。公司锻件及毛坯件生产工艺先进,上半年与一汽富奥公司实现销售额3522.5万元,与富奥的合作还在持续,我们认为公司中短期将以锻件和毛坯件形式向其余传动轴企业扩张,不排除通过合资合作与一汽二汽实现深化合作的可能性。 首次给予“审慎推荐-A”投资评级:我们预计原材料成本稳中有降,4Q业绩环比提升,公司经营逐渐回暖,盈利能力逐渐增强。预估每股收益11年0.8元、12年1.03元,对应11年的PE、PB分别为17、2,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:下游行业仍未回暖。

汽车起动铅酸电池市场容量大,市场集中度低。2006-2010年国内汽车起动铅酸蓄电池需求从3,864万kVAh增长到7,494万kVAh,CAGR为18%。预计2010-2015年起动铅酸电池需求CAGR为10.9%。目前汽车起动电池市场集中度较低,公司作为行业龙头2010年市场份额只有12%左右,有一定提升空间。 环保整治提升行业壁垒,行业集中进程提速。大量小企业被取缔,相当部分企业关停或者关停整治。准入门槛提高,行业加大环保方面投入力度。中小企业承受力弱,生存空间被压缩,而行业龙头企业凭借技术、规模和环保治理等优势进一步扩大产能,扩大市场份额。 龙头公司具备全面的竞争优势。公司作为龙头具有明显规模和成本优势。公司新型生产线数量远高于竞争对手,新工厂已彻底解决环保问题。公司具有优秀的配套客户同步开发能力和维护市场的经销网络,同时配套市场的增加对维护市场有明显的拉动作用。 4Q业绩有望超预期,明年产能储备充足。公司3Q产能受搬迁影响,4Q已全面复产。预计4Q配套市场产品价格或有上升,公司毛利率将继续提高。 上市之前已利用自有资金进行先期建设,明年初开始陆续达产,预计明年6月份600万kVAh项目可建成达产,项目建成达产后汽车起动电池产能将比现在增加约70%,将解决公司面临的产能瓶颈问题。 投资建议与风险提示。公司作为铅酸蓄电池行业龙头,短期看点在产能扩张、铅价下调和售价上涨,长期受益于环保整治带来的市场整合,份额不断提升。 我们预计2011、12年EPS分别为0.90、1.08元,目前股价对PE25.6、21.3倍,高于行业平均水平,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。风险因素为铅价出现大幅上涨及环保整治效果不达预期。

重卡行业低迷,公司业绩低点。3Q受行业不景气影响,公司主要下游东风、北奔、福田、陕汽销量分别同比下滑5%、66%、7%、32%,陕汽3Q业绩快速下滑对公司造成较大影响。8月份行业开始小幅回暖,预计回暖将持续,4Q环比3Q将有较大改善,但同比情况不乐观。 综合毛利率环比小幅提升,费用率提升。公司综合毛利率环比2Q小幅提升2个百分点,我们认为主要原因是原材料等成本下降,预计4Q综合毛利率有望稳定。三项费用率同比提升4个百分点,挤压盈利空间,主要原因是收入下滑幅度较大,虽然4Q收入环比将有所增长,但是按全年计算,预计费用率依然会维持高位。 有序扩张,等待行业回暖。公司在建工程和投资活动现金流有所增加,储备项目较多有利于行业回暖时业绩向上弹性;应收账款同比大幅增加显示下游压力较大,短期很难出现行业性反转。 重卡发动机大功率化有利于提升公司盈利。我国在推行重卡发动机大功率化方面逐渐加强力度,我们认为若该举措能够有序推行,有利于公司提升产品结构和盈利,对公司构成长期利好。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为公司尚需等待主要下游工程机械、重卡回暖,3Q已经出现阶段性底部,预计业绩逐渐环比回升的可能性较大。看好公司未来在发动机、变速器等核心配件上的发展和市场侵蚀能力,预估每股收益11年4.19元、12年4.92,对应11年EPS3.78元PE、PB分别为10、3倍,估值合理,维持“强烈推荐-A”投资评级,静待行业复苏。 风险提示:下游行业未回暖,投资减缓。