大巴空调持续强势,乘用车空调维稳。3季度营业收入增速稳定,大巴空调市场占有率持续小幅提升,下游客车行业超预期景气带来公司业务增长。公司是大巴空调龙头,今年以来市场占有率依然小幅提升证明公司市场开拓能力较强,品牌效应持续得到强化。公司主要下游江淮、长安同比销量增速分别为65%,3.7%,保证公司收入增速水平。乘用车、大巴4Q均进入旺季,预计公司营业收入增速将环比提升。 价格调整,费用增加挤占盈利空间。受到自主品牌乘用车销量增速下滑和销售结构下移影响,公司产品价格小幅下调;大客企业今年以来盈利能力持续走高,公司产品市场占有率小幅提升,不排除小幅降价让利的可能性,但我们预计大巴空调盈利能力基本维持稳定。管理费用和销售费用率同比提升0.85个百分点,公司今年以来费用率持续走高,主要是新开设子公司依然处于储备和开办期,尚未上量贡献业绩,预计全年费用率将保持高位。 新业务有序展开。轨道交通空调目前还处于项目储备期,但已经有所进展,预计明年大规模突破的可能性较大;重卡空调处于小批量试配套期,我们认为若重卡行业回暖,福田业绩提升将带动公司盈利能力和收入的增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们预计公司今年处于经营低位,明年客车依旧强势,乘用车盈利空间负面趋势已基本消化,轨道交通和重卡新品上量将给公司业绩带来提振。预估每股收益11年0.74元,12年1.09元,对应11年的PE、PB分别为18、2.2,预计明年公司费用压力趋缓,净利润增速将提升,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:新业务拓展不达预期,下游乘用车行业景气度回暖缓慢。

公司3Q 实现营业收入974 亿元(+20%),归属于母公司净利润47 亿元(+34%),EPS:0.51 元,略超预期。合资公司上海通用、上海大众销量持续强势,9 月份微车开始转暖,各项财务指标稳定。预计4 季度行业进入季节性旺季将带来收入环比较快增长,费用率将环比提升。维持 “强烈推荐-A”投资评级。 销售结构上移,盈利能力改善。公司3Q 净利润增速显著高于营业收入增速,主要原因是大众盈利能力增强,新车型帕萨特3Q 实现销售4.26 万辆,途观、途安今年上量迅速,高位的边际贡献带来大众销售净利率提升,投资收益同比增长69%,是公司业绩增长主要贡献。大众近两年成功推出新车型,单车盈利普遍较高,公司整体盈利能力进入上升期,明年改型晶锐、朗逸、入门级斯柯达以及全新桑塔纳将给大众业绩增速添砖加瓦。 通用盈利阶段性小幅下滑,具备改善空间。通用销售增速依然强势,但车型结构有所下移,中高端的君威、君越增速较慢,加上产能瓶颈,员工加班费支出较多,带动上汽综合毛利率同比下滑1.2 个百分点。我们认为目前处于通用盈利阶段性低位,若盈利能力较强的新车型能够相继推出,通用的盈利能力有可能小幅回升。从车型看,明年预计推出的迈宝瑞、科帕奇的表现值得重点关注,新赛欧,英朗GT,爱唯欧将成为明年增长主力。 自主品牌亟待改善,五菱稳中有升。自主品牌3Q 销量同比下滑0.5%,除了荣威350 表现强势外,其余车型相对低迷,亟待提升单车盈利改善整体经营状况,明年新车型推出的表现值得期待。五菱3Q 实现正增长,预计4Q 环比继续好转,明年微车行业若好转,五菱的业绩增速值得关注。 维持“强烈推荐-A”投资评级:通用、大众明年产能年底开始释放,产能增长率分别为:36%,58%,预计业绩贡献在2013 年。预估每股收益11 年1.85元、12 年2.09 元,对应11 年的PE、PB 分别为8.7、1.8,看好公司长期发展,维持 “强烈推荐-A”投资评级;风险提示:汽车销量增速下滑,车价下滑等。

主营业务未见异常,4Q仍将稳定。1-9月份,公司合并报表毛利率6.59%,3Q6.33%,略有下降;分析1-9月份车轮业务毛利率约2.56%、3Q单季2.67%略有增加;外饰件业务1-9月毛利率23%、3Q单季22.5%略有下降,考虑到原材料价格影响,公司目前经营状况基本正常,4Q毛利率出现下滑概率较小。 新公司是拖低公司盈利能力的关键。 1)亏损对盈利造成直接的负面影响。半年报数据显示长春丰田(公司占比40%)半年亏损1,013万元;长春富维江森自控汽车电子(公司占比50%)亏损1,582万元;成都一汽富维延锋彼欧汽车外饰(公司占51%)亏损315万元。3Q汽车行业进入淡季,亏损程度估算在进一步扩大,导致了公司盈利的直接下降。 2)对费用的负面影响也有所体现。1-9月份同比情况下,营业税金及附加增加466万元、销售费用增加1476万元、管理费用增加5670万,总影响超7600万元,影响EPS0.36元。新公司目前仍然处于前期生产爬坡阶段,费用支出依然较大,在没有产生收益情况下对公司盈利影响也较大。 明年增速值得期待。今年两重因素造成公司业绩下滑:一汽丰田停产;重卡行业下滑。明年三重因素带来公司业绩快速增长:1季度一汽大众成都工厂开始产能爬坡,全年产能增量值得期待;丰田全面恢复,同比增速较快;重卡行业逐渐回暖。考虑到一汽集团整体上市步伐邻近,集团内部梳理配套体系将有所进展,我们认为对公司业绩是提升作用。 维持“审慎推荐-A”投资评级:4Q业绩将会有所改善,新公司在产能上的逐步释放,其亏损也将逐步下降,预计4QEPS0.78元,2011、2012EPS分别为2.23、2.94元,目前股价对应11年的PE、PB分别为9.4、1.7倍,处于正常估值水平。本部经营状况基本稳定,新投产公司未来业绩趋势向好,天津英泰也将逐步步入正轨,股价短期内的调整是买入的机会继续维持“审慎推荐-A”投资评级。风险提示:汽车行业持续不景气,原材料成本快速上升。

3Q本部经营不乏亮点,预计4Q收入环比回升。3Q营业收入下滑幅度好于下游行业,毛利率同比则提升4.7个百分点。主要原因是高端轻型车配套产品销售情况良好,VE泵销量较好,本部成本控制能力持续改善,盈利能力小幅提升。考虑到未来本部成本和费用压力不大,高端轻型车销售走势依然强进,重卡销量逐渐增长,预计4Q能够维持目前的毛利水平或者略有提升。 投资收益大幅减少,费用有所增加。受重卡销量下滑影响,博世汽柴产能利用率持续走低,共轨系统销量同比下滑,业绩下滑超过50%,净利润锐减对公司投资收益负面影响较大,预计这种情况4Q将持续,但比3Q有所好转。 3Q三项费用率同比提升2.2个百分点,主要是收入下滑幅度较大造成,我们判断4季度收入依然同比下滑,考虑到年底结算费用,费用率将继续提升。 新产品短期贡献不大,但长期利于公司发展。WPS系统目前还处于储备期,国四未推行前,WPS产品相对替代品而言缺乏价格竞争力,因此仍需等待时日,我们预计在明年中期以后推出的可能性较大。涡轮增压产品增速较快,但考虑到下游行业景气度较差,对于成本敏感度较高,目前推广力度小幅不达预期,但我们依然看好公司在涡轮增压方面的发展。 维持“强烈推荐-A”投资评级:重卡行业未见全面回暖迹象,预计4Q业绩环比提升但同比下滑。从行业及公司基本情况看,公司新产品储备丰富、本部现有业务盈利能力持续增强是公司持续发展基础,同时行业不景气带来公司投资收益大幅度下降并造成销售收入的下滑,基本上可以判断3Q为公司近期经营底部。预计11-13年EPS:2.56元,3.10元,3.72元。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:重卡持续低迷,国四推行不达预期。

结构变化提升收入增速。三季度公司大中客销量同比增长19%,收入增速明显加快,主要原因是产品结构上移,加装电子设备、高端配件等配置较高的客车销量占比提升;价格较低的轻型车销量同比下滑超过50%;出口订单多在三季度结算。三重因素给公司带来超越销量的收入快速增长。我们认为随着客运对安全性,舒适性的要求提升,客车高端化路线将持续,预计公司盈利空间将持续改善。 三项费用率控制良好,成本控制能力强。公司管理费用和销售费用率同比减少0.5个百分点,预计4季度各项费用将有环比提升,但考虑到销售结构持续改善,收入快速增长,单车盈利空间提升,预计费用率能够维持较低合理的范围,确保公司整体盈利能力。 产能扩充项目稳步推动。预付土地款项和在建工程都有显著增加,公司产能扩充计划正在稳步进行。配股方案上周获得发审委通过,预计年内完成配股,资金到位并全面启动扩产项目的可能性较大。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司作为行业龙头,品牌效应和市场扩张能力持续加强,产品升级符合市场定位,能够最先分享市场产品升级带来的盈利提升,这种情况将得到持续。明年新增特种车产能陆续释放,给传统车提供产能空间,收入增速和盈利均有保证。考虑到去年4季度基数较高,预计销量增速可能环比小幅下滑,但收入增速和盈利空间将持续改善。 预估每股收益11年2.11元、12年2.36元,对应11年的PE、PB分别为9、2.9,估值处于低位,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:人民币升值,原材料上涨,产能不足提升班次带来人工成本上涨。

一汽丰田复产并未带来业绩上的回升落后预期,导致3Q 利润水平有所下降。3Q一汽大众汽车依然产销两旺保证其它业务收入的稳定;由于日本地震的原因,导致了2Q 一汽丰田汽车产量急剧下降,3Q 日本地震影响逐步消散,一汽丰田汽车在产销上快速恢复,但上市公司旗下合资企业天津英泰的业绩似乎在一汽富维的3Q 业绩上并没有得到充分体现。 短期利润率水平的下降应能体现公司近期经营的低谷。根据国家统计局数据,1-7月份汽车整车利润率仍然维持高位,而汽车零部件在6月份之后呈现下降趋势,原材料价格上涨、人工成本上升以及资金成本的上升在零部件企业上首先得到体现,而随着原材料价格的下跌与人工成本的逐步稳定,3Q 相对较低的利润率水平应体现近期内一汽富维经营低谷。 每股盈利最低也将达到2.3元。按照目前三季报所体现的较低盈利水平,即使考虑天津英泰在四季度仍然没有任何的业绩贡献,2011年4Q 的业绩保守预计也在0.85元,全年EPS 至少也将达到2.3元。2.3元的盈利预测,同比下降15%,在上市公司主要合资企业一汽大众、一汽丰田全年销量整体上出现增长的情况下,是一个保守的预估值。 投资建议。市场预计3Q 会随着丰田汽车的复产,一汽大众销量的稳定增长,公司3Q 业绩会有所改善,但一汽丰田复产并没有在公司3Q 体现使得股价短期调整;毛利率水平短期进入低谷,未来将改善;公司体量较小,未来成长空间巨大,短期股价下调带来的将是逐步买入机会。3Q 每股现金流0.49元大于每股盈利0.44元,预估2011年EPS2.38元,PE10倍,下跌带来将是逐步买入的良机,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示。一汽集团整体上市预期对下属上市公司业绩的释放不利。

钢轮和钢结构产品双轮驱动,公司业绩快速增长。2011年上半年公司载重钢轮收入32,134万,同比增长25.6%;钢结构收入27,585万元,同比增长53.9%。其中无内胎载重钢轮和设备钢结构产品表现耀眼,收入分别同比增长45.1%和557.8%。 产品结构优化、规模效应显现提升产品盈利能力。上半年公司主营业务毛利率为22.1%,相比去年同期上升3.8个百分点,净利率9.0%,相比去年同期增加2.1个百分点。无内胎载重车轮(毛利率26.6%)和设备钢结构(毛利率29.8%)盈利能力突出,收入占比上升增强公司整体盈利能力。同时,随着生产销售规模的扩大,公司原材料采购议价能力获得增强,产品单位固定成本也随之降低,都有效提升产品毛利率。公司费用管控能力提高,销售费用率和管理费用率较上年同期下降,公司净利润增幅大幅高于营业收入增幅。 越南生产基地给力产品出口。公司上半年钢轮和钢结构产品出口19,621万元,同比增长55.1%。随着公司通过增加越南生产基地产能,我们预计产品出口有望继续维持高速增长,并减少贸易摩擦对公司业务发展的不利影响 募投项目进展顺利,预计年底能投产。厦门无内胎车轮产能扩大到360万套,有利于扩大东部地区及出口市场的份额;南充基地建立有利于公司深入开发中西部地区市场,降低物流成本和交货周期,提高公司盈利能力。 投资建议:公司无内胎载重车轮和钢结构所在行业具有良好成长性,公司产品具有领先的成本和品质优势,明年募投项目达产后有助于增强公司规模效应和减少物流成本,进一步提高盈利能力,维持2011年EPS0.67元预测,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:公司新业务开拓低于预期;原材料价格大幅波动。

公司是国内领先的精锻齿轮供应商。汽车差速器锥齿轮基本实现精锻化,公司该产品市场占有率达到30%,是国内唯一同时与大众汽车、福特汽车、通用汽车和丰田汽车等公司众多车型同时配套精锻齿轮的企业。 精锻成形技术是汽车齿轮制造发展方向。精锻齿轮以其高品质成为汽车齿轮高档产品,因轻量化要求自动变速箱大量使用精锻齿轮代替刀削切割齿轮。 目前国内大部分自动变速箱依靠进口,其国产化趋势将大大拉动对国内精锻齿轮零件需求。 精锻齿轮行业壁垒和集中度高,行业盈利能力强。受生产规模、技术以及装备水平、市场通道和客户认可周期长等因素影响,汽车精锻齿轮行业存在着较高的进入壁垒,只有少数几家竞争对手,市场集中度高,盈利能力在汽车零部件位于前列。 公司结合齿产品是业绩增长主要看点,远景成为部件总成供应商。公司已是锥齿轮龙头,将会积极开拓国际和工程机械市场来巩固锥齿轮优势地位,而在结合齿行业份额仅占1%左右,自动变速器国产化有助于公司打开结合齿市场。从单一零件到部件总成,产品附加值将大幅度提升。公司已在轴齿一体化等方面进行积极探索,目标在2-3年内成为部件总成供应商。 募投项目打开公司成长空间。项目达产后,锥齿轮产能将扩张一倍可缓解产能不足问题,同时结合齿和轴类零件产能大幅提升,为产品升级打下基础。 投资建议:公司在差速器锥齿轮市场取得领先优势,将在变速器结合齿业务取得突破进展,未来延伸产业链升级成部件总成供应商,发展空间广阔。我们预测2011、2012年EPS为0.92、1.19元,给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:公司新业务拓展低于预期;行业景气度大幅下滑

2Q 行业环比下滑,公司下滑幅度较小。公司发动机产品下游客户为重卡及工程机械。2Q 重卡销量25.3万辆,环比下降12.8%,公司2Q 收入182亿元,1Q收入185亿元,下滑幅度明显小于行业。其中1-6月份重卡发动机销售21万台,下降5%(行业下滑7%),市场份额有所增加;工程机械发动机8.5万辆,同比增长25%(行业增速21%)。工程机械发动机销量的增加导致发动机结构上的变化对公司业绩有正面影响。 产品优势是公司的主要竞争力,未来产品储备相对丰富。在大马力发动机方面,尤其在10L、12L 上公司产品在重卡、装载机市场具有较强的竞争力,虽然有竞争者的加入,但在产销规模上远不及潍柴。WP5、WP7与挖掘机、客车配套逐步被市场认可,未来具有一定的成长空间。 法士特销售同比下降10%,3Q 行业持续去库存。法士特变速箱上半年销售44万台,同比下滑10.4%。而综合其它相关重卡类上市公司的中报基本都是销量增长的情况,我们认为在目前的销售渠道上,仍然有较大的重卡库存,3Q 行业本身就是淡季,会持续处于去库存阶段。 物流行业国八条正面作用需要时间。物流行业国八条6月份推出,旨在降低物流成本,而物流成本下降将带来物流重卡销量回升,但从目前执行情况来,正面影响物流重卡仍需时间。 投资建议与风险提示。预估2011年EPS4.08元,基本与2010年持平。从时间上看,行业3Q 仍在去库存阶段,盈利水平一般,4Q 进入传统旺季,有望取得一定复苏。从价值上看,潍柴动力具有其核心竞争力未来发展值得看好,维持“强烈推荐-A”投资评级,建议3Q 后半段逐步介入。主要风险在于国内经济发展不达预期,投资增速减缓。

公司上半年实现营业收入1832亿元(+25%),归属于母公司净利润85.7亿元(+46%)。由于远超行业的销量增速,成本控制能力强,规模效应,在行业低迷情况下公司盈利能力小幅提升,预计下半年将维持或略有提升。当前股价对应11年PE、PB分别为8.6、1.8倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 合资车型销量强势增长,盈利能力小幅上升。上汽集团上半年销量增速13%,显著强于行业;其中主要利润来源上海大众、上海通用销量同比增长28%、27%,销售占比提升6.9个百分点,通用五菱销售占比下滑6个百分点。盈利能力较强的合资车型旺销带动公司整车销售毛利率提升0.66个百分点。我们认为这种情况将持续,下半年汽车销售旺季合资车型依然受益,整车盈利能力有望保持。 微车有所下滑、自主增长乏力、合资品牌演主角。进入11年以来,微车市场迅速下滑,五菱在上汽销量和利润占比都下滑明显,短期来看没有复苏迹象;从中国车市走势来看,由于经济环境的影响,自主品牌销售低迷,合资品牌持续强于自主品牌将成为趋势,大众和通用未来依然是公司最主要利润来源。 日系车的复产,对终端销售市场造成一定影响,但上汽两家合资品牌在本土化的发展上相对成功,未来市场份额有望持续增加。 投资收益大幅增长带动业绩增长。由于大众和联合电子经营情况良好,贡献投资收益大幅增长,加上财务公司利息净收入增长1.6个亿,理财产品及国债到期收益增加,投资收益同比增长33%。预计下半年依然能够维持较快增长水平,但考虑到7-8月份车市偏淡,预计高点在4季度出现。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司乘用车项目、五菱技改扩产项目,名爵基地二期扩产项目均完成超过85%,预计下半年将转固,增加折旧摊销,五菱和自主乘用车将有新增产能释放。预计3季度公司产品价格会有所下降,但量上有望取得一定增加,4季度将回升。预估每股收益2011年为1.85元,对应11年PE、PB分别为8.6、1.8倍,维持强烈推荐-A”投资评级;风险提示:乘用车销售旺季不达预期,受到日系车挤压市场份额。

投资收益下降是导致夏利半年报利润同比大幅度下降的主要原因。公司持有一汽丰田30%股权,2010年30%一汽丰田贡献净利润13.8亿元,2011年1Q贡献投资收益2.65亿元,2Q受关东地震影响销量下滑仅贡献投资收益1.51亿元,半年贡献收益同比下降3亿元,影响EPS0.19元。投资收益下降是导致公司上半年EPS 下降最主要因素。 一汽丰田2Q末复产,3Q在补库存及积极销售策略下,销量会大幅度上升。从6月份开始,关东地震影响逐步削弱,主力车型均出现反弹,7月份销量出现较大幅度增长。与广汽丰田一样,车型老化是丰田目前在中国市场主要问题,预计在未来一至两年之内,一汽丰田车型将会得到改善,长春丰田(15万产能)预计明年初全面达产,未来丰田在国内发展依然值得看好,也包括必然会大范围内引入国内的混合动力车型。 夏利本部虽然亏损,但在目前国内市场下有其存在的价值。汽车公司有规模之争,而夏利年度产销25万辆对于支撑集团的规模有一定帮助,同时夏利汽车定位在中低端,对于一汽集团来说,在产品线上存在一定的互补,而未来一汽集团公司自主品牌轿车将统一使用鹰标,说明在集团层面上,夏利产品与一轿产品规划的整体性,我们认为夏利未来存在一定的改善空间。 维持“强烈推荐-A”评级。我们前次关于一汽夏利的报告《以估值模式的改变看夏利》重点介绍了推荐一汽夏利的逻辑。我们近期持续的研究中认为一汽集团与夏利的关系与之前广汽集团与广汽长丰关系类似,并判断在集团股份公司成立较短情况下要想快速实现整体上市,对于一汽夏利的吸收合并是大概率事件。我们看好集团整体上市情况下一汽丰田30%股权价值,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险主要在时间不确定性上,存在时间成本。

行业不景气,盈利能力下滑。公司上半年销量下滑3.5%,主打产品轻卡下滑较严重,市场占有率小幅下降,但高端品牌欧马可,奥铃增长较快,我们认为受益城市物流规范化趋势,轻卡高端化路线将持续,公司高端轻卡销量将维持快速增长。中重卡销售情况强于行业,同比增速达到12%,中重卡产品盈利能力较强,但是销量占比只有18%,无法有效消化轻卡下滑的冲击。 新产品投放,带来增长动力。公司主要增长来自全新高端产品的投放,4月份投放欧曼重卡“新5系”,矿用自卸车,欧马可C280也在多个省市加大宣传。我们认为福田新产品具备品牌、技术优势,加上宣传力度和市场定位清晰,投放市场取得成功,是公司增长新动力,但是上量需要一定时间,因此判断福田各项产品布局将在未来爆发,预计4季度公司盈利将逐渐上行。 战略调整雏形初现,仍需等待时日。公司欧曼数字化工厂对中重卡技术研发和推广新品,产能扩张有协同效应,能够形成合力,未来公司在中重卡领域将走在行业前端。南海欧Ⅴ客车工厂投产,增加客户产能双班1万,同时有利于在传统和新能源客车领域巩固和占领市场;北京多功能汽车厂主要生产包括SUV、CUV、皮卡等多功能汽车,预计公司在多功能车上将加大投入,在细分领域侵蚀市场。 给予“审慎推荐-A”投资评级:目前来看公司各项布局在大规模展开期,仍未开始贡献收益,加上行业低谷,造成公司盈利能力全面下滑。中期来看,公司布局全面,若行业景气度上升配合各项业务全面投入运营,公司可能获得较大超额收益并迅速占领市场。预估每股收益11年0.6元,对应11年的PE、PB分别为13、1.9倍,给予 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:整车销售继续下滑,商用车不能有效回暖。

景气度下降,盈利能力下滑。整个重卡行业从2季度开始负增长,公司整车销售迅速下滑,但上半年保持了销量同比正增长,由于原材料成本上升,产能利用率下降,造成综合毛利率下滑2个百分点。3季度是传统淡季,预计公司3季度销量将同比负增长,运营压力加大,但4季度旺季到来将有所缓解。 费用率减少,渠道管理见成效。由于短期借款同比增加13%,长期借款增加13亿元,造成公司财务费用率增长。销售渠道外包节省了公司销售费用,公司更多依赖成熟的经销商体系比如庞大集团、新建4S 店等方式进行销售管理,长期来看有利于公司专注于主业研究和发展,更多的经销渠道也有利于公司占领市场。 运营负担依然较重。出于节省贴现费用考虑,公司将更多票据持有至到期,节省贴现损益,但短期对现金流产生一定影响。经销商返利和运费增长导致其他应付款同比增长30%,行业不景气时依赖经销商推销产品,返利增长在所难免。下半年驾驶室项目,桥箱技改项目转固将增加公司折旧摊销,桥箱新厂区建设项目持续投入给公司带来资金压力。 维持“审慎推荐-A”投资评级:从二季度销售数据及应收账款来看,预计短期销售渠道库存水平偏高,公司3季度运营压力较大,4季度旺季到来将有所缓解(去年同期基数较高,回暖也只能是在一定程度之内,短期内行业全面复苏条件并不成立),但近期公司改扩建项目较多,资金压力将始终存在,折旧摊销费用随着项目转固将不断增加。若行业不能全面有效回暖,公司综合毛利率可能仍将维持较低水平,年底返点压力将侵蚀部分盈利。预估每股收益11年1.01元,对应11年的PE、PB分别为17、2倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:重卡行业旺季不旺,库存积压,各项成本上升。

销量增速下滑,盈利能力下滑更快。2011年上半年乘用车市场销售低迷,自主品牌下滑严重。根据CAAM数据,马自达品牌同比增长17%,而自主品牌奔腾产品同比则出现两个百分点的下滑。同时,整个上来看销售收入的增速低于整车销量增速,净利润下滑幅度更大。单车销售价格持续下降,但管理费用等方面的提高导致单车利润下降幅度超过销售收入增长幅度。 三季度情况预计一般。三季度从行业来看,车价下降趋势明显,一汽轿车7月内份马自达及奔腾品牌均出现较大程度的下滑,其中马自达品牌同比下降39%,奔腾下降37%,其中应收账款(+200%)及存货(+39%)大幅度增加、经营性现金流大幅减少(-14亿元)表明未来1-2个季度之内公司经营压力较大,三季度预计业绩平平。 新一轮的投资高峰期使得未来两年之内公司难见利润高增长。公司今日公告称将投资超过10亿元建设D009项目,预计2011年、2012年总的资本性开支接近在30亿元的水平,项目设计产品开发,红旗C313、发动机、变速箱及生产线改造等,过大过快的资本性开支带来折旧摊销,同时新项目短期内难以构成重要利润来源,预计未来两年之内利润难现高增长。 投资建议。考虑到行业不景气,预估2011、2012年EPS为0.86、0.98元,目前股价对应2011年EPS为15倍PE,超出行业平均水平。一汽集团股份公司已经成立,7月份13号上市公司公告称集团持有上市公司股权由股份公司收购,使得市场对于集团整体上市存在一定预计,在此前提下,我们短期内仍然维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示。行业景气持续回落,车价回落影响EPS,集团整体上市无时间表。

公司发布2011年半年财报,期间实现销售收入14.8亿元(+18%),归属于母公司股东净利润1.85亿元(+14.4%)。预计2011、2012年EPS分别为0.62、0.79元。2012年3月份2.8亿元募投项目达产将有效改善公司盈利水平,同时海外市场扩展值得期待,新产品储备丰富,维持“审慎推荐-A”投资评级。 海外销售增速较快,国内增长相对平缓。公司上半年实现销售收入14.8亿元,增长18%,其中内销部分收入8.1亿元,增长8.6%,外销增长超过31%,外销中国内出口销售3.45亿元,增长44%;境外三生产型工厂销售收入达到2.4亿元,增速为16.1%。海外市场的开拓以及所收购企业整合后均带来不错收益。 外销销售收入占比提升较快,海外市场拓展值得长期关注。 毛利率持续下滑,期望新产品市场的开拓。上半年公司橡胶制品毛利率28.2%,同比下降1.8个百分点;混炼胶产品毛利率12.5%,同比下降1.7个百分点。虽然2Q毛利率较1Q有所提高,但销售费用率及管理费用率上升还是拖累了净利润率水平。总体上看近年来公司产品结构没有发生较大变化情况下,毛利率呈现下降趋势,新产品储备与开发将考验公司未来盈利能力的高低,公司新设工程机械、液压气动两个研究组,对于油封产品方面的开发对于未来盈利能力的改善至关重要。 2012年2.8亿元募投项目达产将有效改善公司盈利能力。募集总额达到2.8亿元三个项目中鼎股份橡胶制品生产线改造(1.36亿元),减震橡胶制品生产线扩建(0.9亿元)、金属零部件生产线扩建(0.56亿元)都将于2012年3月底达产,将给公司2012年收入及利润带来增长。 投资建议。2011年受国内低迷行业的影响,预计整体上内销销售收入增长有限,海外市场的扩张是公司今年看点之一。在毛利率下滑趋势情形下,对于新产品的开发意义重大,能利用现有技术进行产品方面同心多元的发展是我们长期看好公司发展的重要依据。预计2011、2012年EPS分别为0.62、0.79元,估值水平上高出行业,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示。国内汽车销售依然低迷,美国经济持续衰退。