给予云南锗业“谨慎推荐”评级。预计云南锗业2011-2013年的EPS分别为0.54元,0.67元,0.99元,对应的PE分别为:76X,62X,42X。从估值上看,由于生产线改造和深加工项目推迟,所以公司估值优势并不明显。但考虑到锗行业未来巨大的成长空间和公司业绩将于2013年迎来拐点,所以我们给予公司“谨慎推荐”的评级。

摘要: 铜业龙头,产能大幅扩张。在收购了金隆铜业和赤峰金剑铜业以后公司的冶炼产能实现了突破性增长,电解铜产量从2006年的32.14万吨增长至2010年的81.36万吨, 复合增长率为26.14%,公司电解铜的市场份额也由之前10%左右提高至18%左右。就国内市场而言,铜陵有色是仅次于江西铜业的第二大铜冶炼企业。就全球市场而言,铜陵有色已经位居全球第五,仅次于自由港迈克墨伦铜金公司、智利国营铜业公司、必和必拓和江西铜业。目前公司已经基本形成了85万吨产能的规模,而赤峰金剑铜业二期技改项目和金昌冶炼厂40万吨双闪项目投产后,公司冶炼产能将增加至129.5万吨,在继续产能扩张后,公司在国内和全球的铜业龙头地位将进一步巩固。 资源自给率偏低,但资产注入预期强烈。由于冶炼产能大幅增长,从2008年到2010年公司阴极铜产量的复合增长率为12%,而矿产铜复合增长率仅为8.6%。按2010年的数据计算,江西铜业的铜精矿自给率为19.11%,云南铜业的铜精矿自给率为17.87%, 而铜陵有色的铜精矿自给率仅为5.83%,公司的铜矿资源自给率远低于行业平均水平。针对铜精矿自给率偏低的问题,公司已经提出了要对国内外资源条件好、有发展前景的矿山进行收购和兼并重组,同时积极进行内部探矿增储。此外,公司大股东有色控股已经作出承诺在赤峰国维矿业、安徽铜冠(庐江)矿业的铜矿产品具备正式生产条件的情况下,会将其持有的股权全部转让给铜陵有色。如果能够实现矿产资源注入则公司矿产资源储量将大幅增长,铜矿资源不足的瓶颈将得以解决。 产业链完整,但铜加工材盈利不佳。目前公司是国内产业链最完整的铜企之一,业务涵盖了铜矿采选、冶炼及铜材深加工的全部领域。但是中国铜工业发展并不平衡,铜矿采选、冶炼、铜材加工三个环节的比例关系大约为1:3.6:8.2,从而导致了下游铜加工材产能过剩严重,市场竞争激烈。再加上铜加工企业设备磨合期长、市场适应能力弱,而深加工项目又处于市场营销导入期,所以目前铜加工企业盈利不佳。但随着铜加工材项目达产达标和市场的不断拓展,公司铜加工材企业亏损的问题有望得到解决。 给予铜陵有色“谨慎推荐”评级。预计铜陵有色2011-2013年的EPS 分别为1.00元,1.18元,1.66元,对应的PE 分别为:19X,16X,12X。从估值上看,公司2012年的市盈率仅略高于江西铜业,而公司未来三年的复合增长率为38%,如果对应38倍市盈率,则目前公司的估值优势明显。尽管2012年的TC/RC 存在下滑风险,但考虑到大股东矿产资源注入预期强烈,40万吨双闪项目于2013年投产后公司业绩将出现大幅增长,所以我们给予公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示:1、TC/RC 出现下滑;2、在建项目投产延后;3、矿产资源注入遇阻。

高纯铝和电子箔龙头,产能大幅扩张。2010年公司高纯铝产量占全球的16.8%,占国内的51.67%,电子箔产量占全球的27%,占国内的51%。从2007年开始公司高纯铝产量已经连续4年的市场占有率居全球第一,电子箔产量也在2010年超过了昭和电工跃居全球第一。而为了应对市场对高压铝电解电容器和高压电极箔的巨大需求,公司又通过非公开发行的方式新增高压电极箔产能1200万平方米/年,环保型电子铝箔2万吨/年,高纯铝2万吨/年,项目建成投产后公司的总产能将达到高压电极箔2100万平方米/年,电子箔4.7万吨/年,高纯铝5.3万吨/年,届时公司在全球高纯铝和电子箔市场的龙头地位将更加巩固。 产业链完善,成本优势明显。依托新疆丰富的煤炭资源公司已经在阜康市建设了4。 25MW的自备热电厂,年发电6亿度左右,以现有的产能来计算则公司电力自给率为73%,综合电力成本为0.299元/度。然而为了解决产能扩大所带来的能源瓶颈,公司又新建了2。 150MW热电联产机组,预计2011年底该电厂即可进行试运行,届时将为公司新增发电18亿度左右。由于自备电厂的发电成本远低于新疆本地的电价并且公司采用偏析法生产高纯铝的电耗仅3000度/吨,远低于采用三层电解法14000度/吨的电耗,所以新的热电项目建成投产后,不仅公司的产品成本会进一步降低而且能源(电力)-高纯铝-电子铝-电极箔的产业链也将进一步完善。 盈利能力稳定,但费用可能大幅增加。尽管原辅料成本上涨,使得公司毛利率有所下滑,但新疆丰富的煤炭资源、自备电厂低廉的电价、生产工艺低能耗和完善的产业链依旧是公司的毛利率要明显高于东阳光铝和江海股份的主要原因。随着铝价回落和新建热电厂项目投产后,公司综合毛利率将逐步回升。但大量新项目建设、相对单一的融资渠道和短期融资券的发行却使得公司资产负债率大幅提高,财务费用也增长较快。我们预计公司新建产能将于2012年下半年建成投产,届时在建工程大量转固所带来的利息资本化较少和折旧成本增加可能会导致公司管理费用和财务费用大幅增加。 给予新疆众和“谨慎推荐”评级。预计新疆众和2011-2013年的EPS分别为0.78元,1.00元,1.42元,对应的PE分别为:26X,20X,14X。从估值上看,公司的市盈率基本等于可比企业的平均水平且略高于东阳光铝,而公司未来三年业绩的复合增长率为26%,对应26倍市盈率,估值相对合理。考虑到公司所处行业应享有更高的估值溢价,特别是公司拥有完整的产业链、巨大的成本优势以及产能正进入大幅扩张期,所以我们给予公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示:1、电子行业景气度下滑;2、在建项目投产延后;3、销量不及预期。

产能进入大幅扩张期。随着新增的化成箔生产线逐步贡献产能,我们预计公司化成箔的产能已经达到2800万平方米。而为了满足市场需求的增长,公司又拟非公开发行股票用于扩建88条高比容腐蚀箔和72条化成箔生产线,该项目的实施将新增高比容腐蚀箔产能3500万平方米/年,新增中高压化成箔产能2100万平方米/年。若项目建成之后,公司化成箔的产能将在此基础上增加将近一倍,产能的大幅扩张将有利于实现公司“建成世界上规模最大、技术最先进、性价比最高的化成箔生产基地”的战略目标。 产业链进一步完善。由于生产电极箔的化成环节需要消耗大量的电力,整个铝深加工环节也需要高质量的精铝板锭做后盾,所以积极向上游原材料和资源领域拓展是完善公司铝深加工产业链的必由之路。公司曾于2009年8月参股桐梓县狮溪煤业28.57%的股份,按照进度我们预计兴隆煤矿30万吨的煤炭产能于2012年下半年即可建成投产,届时公司的能源电力成本有望进一步降低。此外,公司于2011年1月26日与贵州省桐梓县人民政府签订《合作意向书》,合作建设年产16万吨铝深加工项目,该项目如能顺利实施也将进一步解决公司上游原材料的瓶颈并完善公司铝深加工的产业链。 积极进入新能源新材料领域。鉴于新能源、新材料是国家重点扶持的产业,公司适时制订了重点发展氟化工、太阳能及超级电容产业的规划,并通过设立乳源东阳光铝业、氟、氟树脂膜、太阳能电池、逆变器和贮能器公司涉足氟化工、太阳能光伏等新能源新材料等领域。等氟化工、太阳能、贮能器等项目的建成后不仅能为公司新能源新材料产业打造良好的开端而且还将为公司提供新的利润增长点。 化成箔发展前景广阔。根据中国电子元件协会的资料,2012年我国铝电解电容器的产量将达1000亿只,国内市场需求量将达1280亿只,近年来我国电极箔实际消费量达到3万吨以上,预计2011年我国电极箔消费量将达到3.55万吨,约为11715万平方米,其中高端电极箔市场年需求量约为3000-5000万平方米。随着消费类电子产品升级换代,工业变频技术、风力发电、高速铁路、3G通讯和新能源汽车的快速发展,未来化成箔特别是高压化成箔将面临广阔的发展空间。 给予东阳光铝“推荐”评级。预计东阳光铝2011-2013年的EPS分别为0.44元,0.57元,0.75元,对应的PE分别为:25X,19X,15X。从估值上看,公司的市盈率要低于行业平均水平。考虑到公司在电极箔领域的技术垄断优势,铝深加工产业链的日益完善,高端电极箔高端电容器行业巨大的发展空间以及公司非公开发行项目实施后将使电极箔产能进入大幅扩张期,所以我们给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、电子行业景气度下滑;2、在建项目投产延后;3、销量不及预期。

钛行业龙头,产能有序扩张。作为中国钛工业的引领者,公司主导产品钛材的国内市场占有率一直高居首位,在航空航天和军事领域更是处于垄断地位。到2010年末, 宝钛股份的产能已经扩张到海绵钛产能10000吨,熔铸产能25000吨,钛及钛合金加工材产能16000吨。此外,为了解决公司在某些环节辅助配套设施产能不足,特别是在锻造、板材轧制等环节依然存在的产能瓶颈,预计公司将进行有序扩张以便补齐配套产能。 资源自给率偏低,产品结构还需完善。尽管通过增资控股华神钛业使公司形成了“海绵钛-钛铸锭-钛锻件-钛加工材的产业链”。但是华神钛业在经过技改后海绵钛的产能只有10000吨,而公司钛材的产能却有16000吨,如果按照一吨钛材需要1.7吨原材料来计算,则公司海绵钛自给率只有36.76%,资源自给率还是明显偏低。而随着熔铸项目的投产,虽然公司熔铸产能不足的瓶颈暂时得以解决,但锻造和轧制产能依旧严重不足并成为2011年生产的主要瓶颈。由此可见,公司产品结构还需进一步完善,公司在冷轧钛薄板、大型钛锻件、钛焊管等高技术高附加值产品的产能还需进一步扩大。 航空钛需求前景向好。随着经济的复苏和客运量的增加,航空业的景气度也开始快速回暖,比如波音的飞机订单在2009年创下263架的低点后,2010年开始回升到625架,2011年前三季度也已经达到531架。据波音在2010年11月预测,未来20年内全球将需要30,900架新民用飞机,4,330架新飞机,而空客也认为未来20年内全球将需要31868架新民用飞机,其中亚太地区将需要10398架,占全部份额的32.6%。未来全球航空需求的快速增长将极大的拉动对钛材的需求。 钛具备比其它金属更大的上涨空间。目前钛铜比值仅为1.1左右,钛锡比值仅为0.37左右,钛镍比值为0.49左右,钛锌比值为4.4左右,这与历史上(2007年以来) 的钛铜比值3.74,钛锡比值2.37,钛镍比值0.79,钛锌比值7.38相比均处于历史性低位。由于现在大部分金属已经处于历史高位,而海绵钛却依旧低位徘徊,所以仅从比值的角度来看,随着需求的恢复和海绵钛产能过剩问题得到逐步解决,未来钛将比其它金属具备更大的上涨空间。 给予宝钛股份“谨慎推荐”评级。预计宝钛股份2011-2013年的EPS 分别为0.15元,0.2元,0.26元,对应的PE 分别为:173X,133X,102X。从估值上看,尽管较差的业绩使得公司整体估值相对较高,但在钛加工材行业里公司的业绩要明显强于西部材料。考虑到全球航空业的复苏将极大的拉动对钛材的需求,未来钛价也比其它金属具备更大的上涨空间,所以我们给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:1、航空订单大幅下滑;2、在建项目投产延后;3、钛材销量不及预期。

价格上涨大幅提升公司业绩。随着国家对稀土保护力度的加强,上半年稀土和钕铁硼的价格也随之大幅上涨,按照上海有色金属网和百川资讯的数据计算,二季度碳酸稀土、镨钕氧化物和钕铁硼的价格环比分别上涨了196%、156%、182%,三季度碳酸稀土、镨钕氧化物和钕铁硼的价格又继续环比上涨了12.6%、42.8%、37.9%,如果从同比的角度来看,三季度碳酸稀土、镨钕氧化物和钕铁硼的价格更是分别比去年同期上涨了391%、477%、340%。由此可见,稀土和钕铁硼价格同比大幅上涨是导致公司业绩大幅增长的主要原因。 订单饱满,成本传导较为顺畅。事实上,稀土价格暴涨对下游那些以生产中低端品为主的中小企业的冲击反而有利于行业整合。目前公司主要生产高端产品,产品订单主要以国外为主,国内接单则较少,而且鉴于国内风电厂商难以接受高价位产品,公司已经基本不接国内风电厂商的订单。此外,为了规避原材料价格波动的风险,公司不仅适时提高了产品结构而且接单也从之前的以中长订单为主转为短订单为主。特别是在二季度提价以后,公司产品成本不仅可以及时向下游传导,而且公司订单依旧饱满,上半年产量同比也有所增加,如果稀土能继续维持高位则公司还有进一步提价空间。所以,我们认为公司是稀土价格上涨的受益者。 钕铁硼行业正处于快速成长期。磁性材料刚从铝镍钴磁体和铁氧体发展到钕铁硼,凭借着自身的优势,钕铁硼在中高端领域替代其他磁体是必然趋势。特别是随着科技的进步、新能源汽车的推广、节能环保的持续推进和电子产品日益朝着小型化、多功能化的趋势发展,未来钕铁硼行业将继续维持20%左右的快速成长。而公司作为全球钕铁硼行业的龙头必将充分受益于行业的快速成长。 维持中科三环“谨慎推荐”评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为:1.1元,0.86元,1.03元,对应PE分别为:22X,28X,23X。考虑到高端钕铁硼行业巨大的成长空间,公司日益高端化的产品结构,较强的成本转嫁能力以及在磁性材料领域的龙头地位,我们维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:1、稀土价格大幅下跌;2、下游需求萎缩;3、在建项目投产不如预期。

事件: 因稀土和钕铁硼的价格同比大幅上涨,公司与主要战略客户达成提价协议,产品销售价格同比大幅提升,2011年前三季度,公司共实现营业收入294147.68万元,同比增长116%,环比增长75%;营业成本200306.98万元,同比增长104%,环比增长38%;归属母公司净利润39606.89万元,同比增长124%,环比增长300%;前三季度实现基本每股收益0.77元。 点评: 产品提价是公司三季度业绩大幅增长的主要原因。随着国家对稀土保护力度的加强,上半年稀土和钕铁硼的价格也随之大幅上涨,按照上海有色金属网和百川资讯的数据计算,二季度碳酸稀土、镨钕氧化物和钕铁硼的价格环比分别上涨了196%、156%、182%,三季度碳酸稀土、镨钕氧化物和钕铁硼的价格又继续环比上涨了12.6%、42.8%、37.9%,如果从同比的角度来看,三季度碳酸稀土、镨钕氧化物和钕铁硼的价格更是分别比去年同期上涨了391%、477%、340%。上半年,出于维护战略客户的需要以及成本传导的时滞性,公司钕铁硼产品的提价幅度远小于稀土涨幅,原材料上涨成本并未完全传导,从而导致公司上半年特别是二季度的业绩不甚理想,而从三季度业绩的良好表现可以看出公司已与主要战略客户达成提价协议。但是公司前三季度营业收入同比仅增长116%,低于稀土和钕铁硼的同期涨幅,这表明公司产品售价并未完全反应原材料成本的上涨,并且由于稀土和钕铁硼价格大幅上涨导致下游需求出现萎缩,所以公司钕铁硼业绩增长主要是由于产品售价大幅上涨所导致的。 稀土和钕铁硼价格持续阴跌可能拖累四季度和明年的业绩。由于年内政策高点已过,投机商也急于出清库存,稀土和钕铁硼价格在暴涨后开始掉头下滑,再加上下游厂商普遍因为难以承受而停产或寻找替代品从而致使实际需求明显萎缩,所以目前市场上抛压沉重,价格更是阴跌不止。尽管江西赣州地区的稀土矿已经基本停产,包钢稀土也出台一系列收购托市政策,并在稀土价格继续阴跌的情况下宣布旗下所属冶炼分离企业停产一个月,停产期间包钢稀土将相应停止对上述冶炼分离企业及外部合作企业的原料供应,然而从短期来看,停产托市对市场的影响有限,稀土价格短期压力依旧较大。如果稀土和钕铁硼的价格持续下跌或者在下跌后继续疲软,那么很可能会拖累四季度特别是明年的业绩表现。 公司电机业务值得期待。目前公司电机业务已经形成了宁波电机、日兴电机,上海电驱动三足鼎立的局面。特别是通过对日兴电机的收购,不仅使公司成功涉足商务车电机领域和日本整车配套市场,而且日兴电机在扭亏为盈后还为公司提供了新的利润增长点,随着日兴电机获利能力的持续增强,我们预计未来3-5年日兴电机的收入规模将维持15%左右的增速。再加上宁波电机对国内OE 市场的开拓以及政府对新能源汽车扶持力度的加大,我们认为未来公司的电机业务值得期待。 维持宁波韵升“谨慎推荐”评级。我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为:0.96元,0.81元,0.92元,对应的PE 分别为:20X,23X,20X。考虑到公司钕铁硼稳定的盈利能力和汽车电机业务的成长空间,我们维持公司“谨慎推荐”的评级。 风险提示:1、稀土和钕铁硼价格继续大幅下跌;2、市场萎缩导致公司产销量下滑; 3、公司电机业务成长不如预期。

维持海亮股份“谨慎推荐”评级。预计公司2011-2013年的EPS分别为:0.61元,0.71元,0.83元,对应的PE分别为:21X,18X,15X。考虑到公司在铜加工行业的龙头地位,以及海水淡化铜管巨大的发展空间,我们维持公司“谨慎推荐”的评级。

1-9月份实现营业收入7.16亿元,同比增长24.5%;营业利润1.22元,同比增长13.9%;净利润1.02亿元,同比增长10.7%;基本每股收益为0.46元。3季度单季营业收入为2.50亿元,同比增长17.0%,环比下滑7.8%;净利润3,201万元,同比下滑24.7%,环比下滑23.3%。公司业绩低于市场预期。公司预计全年净利润同比增长5%-15%。 盈利预测与投资评级:公司凭借样板领域积累的客户资源、管理经验,进一步通过CAD设计、小批量板等粘住客户,扩张收入,未来的增长具备可持续性。预计2011-2013年EPS分别为0.62元、0.84元和1.13元,对应PE分别是30倍,22倍和16倍。首次给予“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:样板订单多样化带来的管理风险。

事件: 尽管稀土价格近期回调明显但与去年同期相比依旧大幅上涨,受此影响,前三季度公司实现营业收入1009021.06万元,同比增长175%,归属母公司净利润312942.08万元, 同比增长417%,但环比却下滑22.8%,实现基本每股收益2.58元。 点评: 下游需求萎缩,稀土价格同比上涨导致业绩同比增幅明显。尽管稀土价格在大幅上涨后出现回调,但与去年同期相比依然有3到4倍的涨幅。依据WIND 数据统计,2011年前三季度,碳酸稀土的价格是6.72万元/吨,同比上涨312.74%;氧化铈的价格是12.89万元/吨,同比上涨463.16%;氧化镧的价格是10.74万元/吨,同比上涨253.46%;氧化钕的价格是87.82万元/吨,同比上涨391.26%;氧化镨的价格是68.83万元/吨,同比上涨296.8%。由此可见,稀土价格同比大幅上涨是公司业绩同比增长的主要原因, 再加上公司三费相对稳定,而尾矿和中矿却以极低的价格从包钢集团购买,所以随着稀土价格暴涨公司毛利率上涨很快,利润也大幅上涨。但事实上,上半年稀土价格大幅上涨对下游的冲击很大,很多磁材厂都处于停产或半停产状态,以至于实际需求快速萎缩, 在这种情形下,我们认为公司业绩的增长主要是由价格上涨所导致的。 资源税对公司的影响将逐渐体现。从2011年4月1日起,新实施的稀土资源税税额标准为:轻稀土(包括氟碳铈矿、独居石矿)为60元/吨;中重稀土(包括磷钇矿、离子型稀土矿)为30元/吨。与之前3元/吨的税额标准相比,稀土开采企业的税负将提高10至20倍。尽管包钢稀土生产所需的原材料主要来自包钢集团的中矿和尾矿,包钢稀土本身并不进行稀土开采,但在稀土价格大幅上涨的情况下,包钢集团开采白云鄂博矿需缴纳的稀土资源税由包钢稀土承担。随着包钢集团与地方税务局就资源税问题达成一致,稀土资源税的计提会对公司业绩产生一定影响。 积极拓展下游,加快完善产业链。为了防止行业周期性波动,寻找新的利润增长点, 在完成北方稀土整合的同时,加快做大做强稀土功能材料步伐,提升包钢稀土下游经济总量是公司未来发展的重点。而公司将与安徽大地熊公司合作建设年产4000吨钕铁硼速凝薄带合金片项目也是公司拟通过联合重组、合资合作方式在包头以外地区新增1.5万吨稀土磁性材料产能的具体举措。随着公司抛光粉、钕铁硼和磁共振影像系统的相继投产,公司产业链将进一步完善,在稀土下游行业的话语权也将得到提升。 稀土价格短期压力较大,但长期有望继续维持高位。由于上半年政策利好频传,而市场也借机囤货看涨,所以稀土价格大幅上涨。但现如今,年内政策高点已过,价格掉头下滑,投机商则急于出清库存,再加上市场需求萎缩,厂商普遍因为难以承担高价稀土而停产或寻找替代品,这就导致市场上抛压沉重,价格阴跌不止。更重要的是,在稀土价格暴涨之时,出于利益的驱动,企业私挖滥采和违规超采现象严重,市场也出现超量囤积,以至于现如今有大量“不带票”的稀土低价冲击市场,从而给市场带来了额外的抛压。尽管江西赣州地区的稀土矿已经基本停产,包钢稀土也出台一系列收购托市政策,并在稀土价格继续阴跌的情况下宣布旗下所属冶炼分离企业停产一个月,停产期间包钢稀土将相应停止对上述冶炼分离企业及外部合作企业的原料供应,然而从短期来看,停产托市对市场的影响有限,稀土价格短期压力依旧较大。但随着稀土行业整合获得突破性进展,稀土流通环节进一步规范以及下游需求的逐步恢复,从长期来看,稀土价格有望继续维持高位。 给予公司“谨慎推荐”评级。我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为:3.49元, 2.98元,3.38元,对应的PE 分别为:13X,15X,14X。考虑到稀土下游需求将逐步恢复,公司也开始大力拓展下游并寻求新的利润增长点,所以我们给予公司“谨慎推荐” 评级。 风险提示:1、稀土价格继续下跌;2、下游需求继续萎缩;3、公司在建项目投产不如预期。

1-9月份实现营业收入2.67亿元,同比增长32.7%,净利润1,31亿元,同比增长37.5%,基本每股收益为0.44元,业绩显著低于预期。三季度营收为9,439万元,同比/环比增长20.2%/-15.6%,净利润4,336万元,同比/环比增长23.3%/-18.9%。 盈利预测与投资评级:下调公司2011-2013年EPS预测至0.75元、1.27元和1.59元(前次预测1.10元/1.68元/1.92元),PE分别为26倍,15倍和12倍。公司股价近期由于系统性风险及股东减持压力下跌明显,当前估值有所低估,但当前下游需求恢复前景不明,公司开工率仍面临压力,下调评级至“谨慎推荐”评级。 风险提示:公司股东减持风险。

1-9月份实现营业收入7.30亿元,同比增长29.9%;营业利润6,374万元,同比增长20.2%;净利润5,773万元,同比增长29.1%;摊薄后基本每股收益为0.31元。 订单充足,产能受限,三季度收入环比略增。报告期内公司订单充足,但受限于产能,业绩增速无法进一步提升。三季度营收2.47亿元,同比/环比增长21.2%/1.2%,创下季度新高: (1)手机数码类锂电池模组在巩固原有客户同时,目前已通过华为、金立等国内厂商认证,将进一步分享智能手机的蓬勃发展; (2)笔记本电脑类锂电池模组今年有望爆发性增长,一方面公司顺利成为亚马逊平板电脑供应链,将分享其增长,另一方面国内NB 厂商和台湾二线NB 厂商合作亦有所进展。 (3)动力工具应用锂电池模组持续增长,电动自行车锂电池产品已量产,新能源汽车动力电池处于配合开发阶段。 盈利能力稳中有升。三季度毛利率为20.8%,环比二季度增加0.8%,前三季度综合为20.8%,同比增加1.4%。今年公司笔记本电池模组等盈利能力高的产品占比提升,带动毛利率稳中提升。前三季度期间费用率为10.9%,同比基本持平。 产能瓶颈四季度起将缓解。公司募投项目所需的厂房由于当地配套设施不足等问题,建设进度受影响。公司已另租赁面积约3.7万平米的厂房,预计四季度起将缓解当前的产能瓶颈。产能扩充后,在吸引订单增长的同时,公司将有能力根据不同客户配置生产线,预计将在产品一致性、对客户的反应速度等方面进一步提升竞争力。 短期大客户订单驱动业绩,长期受益锂电池模组外包趋势。亚马逊平板电脑今年销量预计将超过400万台,公司有望配套一半以上的电池模组,短期驱动业绩明显。长远考虑,锂电池模组行业呈现外包趋势,公司与海外竞争对手技术、规模差距在缩小,将是承接订单转移的重要争夺者,未来将切入超薄笔记本、传统笔记本以及电动工具等需求广阔的市场,同时上述相关产品单价远高于现有主要业务手机电池模组均价,将加速公司业绩增长。 盈利预测与估值:我们略下调今年业绩预测,提高明年业绩预期,预计公司2011年至2013年的每股收益分别是0.52元、0.90元和1.21元,对应动态市盈率分别为33倍、19倍和14倍,看好公司快速增长潜力,提升至“推荐”的投资评级。 风险提示:1,产能扩充进度;2,公司产品出现功能性事故影响销售。

1-9月份实现营业收入9.03亿元,同比增长38.9%,营业利润5,213万元,同比下滑9.7%,净利润4,437万元,同比下滑19.6%,基本每股收益为0.22元。 高端手机结构件放量,三季度收入继续高增长。今年上半年,全球智能手机出货量增长约80%,公司主要客户三星、华为智能手机出货量亦增长迅速,同时,新客户航天、中兴、TCL以及京瓷等订单也快速增长,公司募投新增产能顺利得以消化,收入增速始终保持高速。三季度公司收获高端手机项目增多,其中三星盖世系列智能手机结构件从第三季度已大批量出货,带动收入同比/环比增长50.5%/43.8%。四季度及明年,公司平板电脑结构件以及保护玻璃等项目也将投产,收入高增速仍有望延续。 三季度毛利率下滑,四季度有望小幅好转。今年以来原材料(主要是塑胶)价格上涨和人工成本增加,以及募投项目试产期间的材料费用和员工培训费等,使公司毛利率压力较大。此外,三季度公司增加了高端机型供货量,生产工序复杂度增加,且外壳组装精密结构件配件成本较高致使材料成本进一步上升,三季度毛利率环比减少3.4%。 前三季度综合毛利率为21.2%,同比减少2.1%。四季度在平板电脑结构件及保护玻璃等盈利能力较好的产品带动下,毛利率有望小幅好转。 费用压力已有所缓解。上半年由于研发投入及新项目前期的开办费用等,使得费用率高企,三季度随着收入的快速增长,费用压力大幅缓解,前三季度期间费用率为14.6%,同比仅增加0.5%,预计后续仍有下降空间。受益于费用压力的缓解,三季度净净利润为2,400万元,环比大幅增长。 产能快速释放将推动公司2012年高增长。公司今年产能大幅扩充,预计到年底月产能将达到1,166万套左右。三星、中兴、华为等对智能手机、平板电脑结构件需求旺盛,三星旺季的月订单量约500-600万套,中兴自9月份起月订单量在300万套左右,公司产能利用率预计可维持较紧状态。智能手机与平板电脑产业链景气度有望维持,在下游需求拉动下,公司产能快速释放将带动2012年业绩实现高增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2011-2013年每股收益为0.36、0.62和0.83元,对应动态PE分别为39倍、22倍和17倍。公司今年业绩并不如意,但我们看好其受益智能终端产业链繁荣的增长前景,预计2012年将实现高增速,给予“推荐”投资评级。 风险提示:1,毛利率继续下滑风险;2,智能手机、平板电脑需求增长放缓风险。

1-9月份实现营业收入4.02亿元,同比增长28.7%,营业利润6,620万元,同比增长22.7%,净利润5,116万元,同比增长10.7%,基本每股收益为0.48元。3季度单季营业收入为1.30亿元,同比增长14.5%,环比2季度下降15.0%,净利润1,398万元,同比下滑16.4%,环比下滑33.5%。 行业三季度需求平淡。今年以来公司IPO项目产能陆续释放,生产规模呈扩大趋势,但由于产品降价导致营收增速并不突出。3季度公司营收环比下滑,一方面是行业本身三季度需求平淡的缘故,另一方面预计也和产品价格下降有关。盈利能力上,三季度毛利率是31.7%,相比去年同期下滑近5个百分点,主要原因便是产品价格下滑。但三季度毛利率相比二季度基本持平,仅滑落0.5个百分点,预计随着LED价格降幅的缩小,以及今年降价明显的LAMP产品占收入比重减小,公司毛利率在四季度有望迎来好转。 实际所得税率短期影响净利润增速显著低于收入增速。前三季度综合分析,公司毛利率由于降价同比下滑近2个百分点。期间费用率同比减少1.2个百分点,其中管理费用率由于IPO相关费用增加以及研发费用增长较多,同比增加0.28个百分点,销售费用费与财务费用率则同比减少。营业利润率在前三季度同比减少0.8个百分点。由于公司母公司暂按25%预缴所得税,实际所得税率大幅提高,因此,造成净利润增速显著低于收入增速。刨去该因素,公司净利润增速约为24%,预计四季度该不利因素将消除。 国内领先的白光LED封装公司,受益照明市场需求增长。无论是工商业还是民用领域,节能是个长期趋势,因此LED应用照明面临着广阔的市场空间。随着LED本身照明效果的提升,价格的下跌,以及政策补助、节能意识提升等推动因素,市场需求有望呈现加速增长态势。公司在白光封装、照明应用等领域介入较早,目前在研发能力、产品种类、市场份额等方面均居于国内领先地位;上半年通用照明相关产品营收已达到7000万元,占整体收入比重达26%,因此,我们预计公司将是上市公司中深度受益LED照明市场需求增长的标的之一。 盈利预测与投资评级:预计2011-2013年EPS分别为0.62元、0.89元和1.26元,对应PE分别是27倍,19倍和13倍,我们认为公司长期将受益于LED照明市场,成长空间较大,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:1,LED价格继续下滑风险;2,LED照明需求普及率提升缓慢。

1-9月份实现营业收入3.19亿元,同比增长38.1%,营业利润1.14亿元,同比增长46.3%,净利润9,673万元,同比增长41.7%,基本每股收益为0.84元。公司预计全年净利润同比增长30-50%。公司业绩符合预期。 3季度继续高增长。单季度来看,三季度营业收入为1.28亿元,同比/环比增长39.0%/26.6%,净利润3636万元,同比/环比增长41.7%/17.0%,仍保持了上半年的增长势头。今年是公司募投项目新增产能达产年,主营业务之一红外截止滤光片下游智能手机和平板电脑需求旺盛,公司订单增幅较大,收入增长快速;另一项业务单电、单反用光学低通滤波器日系客户加大了向公司采购比例,公司占有率提升。在产销规模扩张同时,公司加大内部成本控制力度,推动盈利能力提高,前三季度综合毛利率达49.9%,同比增加约3个百分点。 4季度预计将保持经营旺势。红外截止滤光片由于摄像头应用扩散,整体市场仍保持稳步增长,尤其是今年智能手机和平板电脑热销,带动行业增速有所提升。由于摄像头像素的提升,公司产品亦趋向高端化,占有率将稳步提升。传统光学低通滤波器增长较平稳,单反、单电相机面临迅速增长的机遇,所采用光学低通滤波器单价好于传统产品,下半年以来新老客户陆续加大对公司释放订单力度,将成为另一业绩推动力量。传统业务的强势增长将带领公司4季度乃至明年保持增长势头。 期待新业务进一步贡献业绩弹性。公司新业务之一蓝宝石衬底已实现2英寸月产能12-15万片,PSS衬底月产能2万片的布局,然当前LED行业景气低迷,公司暂处于试样阶段,十月份随着下游需求好转,已收获部分订单。另一项潜力业务微型投影仪公司今年以来与国内主流手机/电子书制造商的洽淡力度有明显增加,并增加了LCOS技术储备,以适应行业未来的多样化需求。当前微投业务尚未形成规模化销售,因此仍未盈利,预期2012年将贡献净利润。蓝宝石衬底和微型投影仪将贡献公司业绩弹性。 盈利预测与投资评级:略微上调公司盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为1.03元、1.60元和2.33元(按增发摊薄后),对应PE分别是34倍,22倍和15倍(2011年摊薄前EPS为1.18元,PE为30倍),维持“推荐”的投资评级。 风险提示:1,LED衬底产能过剩风险;2,微型投影仪需求低于预期风险。