净利润增长60%,EPS0.09元,符合预期 上半年营业收入7.1亿元,下降31%,归属于母公司净利润1.03亿元,增长60%,EPS0.09元,符合预期。收入下降、利润增加的主要原因是:所结算的项目与去年同期结构化差异所致。 上半年销售欠佳,预计下半年改善 上半年,由于核心项目--西山公馆6月份才开盘,且必须按规定在开盘后的前三个月仅对中关村软件园内企业的职工销售,以至于去化率不到10%,导致上公半年司整体销售额不理想,仅实现4.6亿元。我们认为,由于西山公馆地理位臵极佳,具有资源稀缺性,下一阶段销售回升应无虞,且下半年还有燕西华府、胥口62#项目、红桥广场项目陆续开盘,因此,下半年销售势必会大幅提升,预计全年销售额有望达到35亿元,若此,同比增长可达到59%。 扩张步伐稳健,可持续发展能力有所提升 公司于1月和6月分别获取苏州一块住宅用地和一块商业用地,新增土地储备约12.6万平方米。截止报告期末,拥有在建及储备建面约210万平(不含唐山一级开发项目)。我们预计公司在唐山一级开发项目中有望实现一、二级联动, 若此将再增加80万平建面的土地储备。 短期偿债能力好,资本结构优 公司短期偿债能力非常好:货币资金10.68亿,远超一年内到期的非流动负债+ 短期借款之和(6.2亿元);资本结构优:净负债率45%,在业内居较低水平。 未来仍将稳步增长,估值低廉,维持推荐评级 产品聚焦“实惠高端”是公司一大特色,预计未来三年公司业绩将保持29%的复合增长率:EPS 分别为0.60元(6.7x)、0.80元(5.0x)、0.98元(4.1x), NAV6.5元/股,P/NAV为0.6,PB 仅为1.4,估值低廉,维持推荐!

上半年净利润增长5.88%,EPS0.27元,基本符合预期 上半年结算面积138万平,结算收入192亿元,分别同比下降8.1%和上升16.5%;营业收入和净利润分别为200亿和29.8亿元,分别同比增长19.2%和5.9%,EPS0.27元。 销售领跑,市场占有率大幅提升,全年业绩增长有保障 上半年销售565.5万平、656.5亿元,分别同比增长76.7%和78.6%,销售额继续领跑全行业,占全国比例由去年同期1.86%提高至2.67%。已售未结面积1022万平、1187亿元,再创纪录,为全年业绩增长打下了坚实基础。 费用率下降,毛利率提升 管理费/销售额由去年同期的1.54%下降到1.33%,营销费/销售额由去年同期1.65%下降到1.46%。房地产结算毛利率32.1%,受结算结构影响,较去年同期29%有所上升。 战略防御应对调控,谨慎把握拿地节奏 上半年进入芜湖、秦皇岛、太原、晋中等地,新增项目22个,权益建面423万平,平均楼面地价2823元/平,另参与旧改项目4个,权益建面161万平,平均楼面地价(含综合改造成本)约1729元/平。26个项目地价总额147亿元,同比大幅下降28%,拿地金额/销售额由去年同期的0.56下降至0.22。存货结构良好,现房比例仅2.8%。实现开工759万平,完成计划57%。 财务稳健、成长确定、估值低廉 净负债率、扣除预收款后的资产负债率分别为21%和37%,居较低水平,且比上年末均有下降;短期偿债能力保障倍数1.76,稳健的财务状况为公司把握土地市场可能出现的机会创造了良好的条件。业绩成长确定,股权激励有利于推动业绩释放,预计11-13年EPS分别为0.90(8.9x)、1.22(6.6x)及1.5元(5.4x),RNAV12元/股,P/NAV0.7倍。 风险:政策超调导致下半年销售大幅下挫。

净利润增长40.98%,EPS 0.86元,超出市场预期 公司上半年实现收入80.91亿元,同比增长15.90%,实现净利润14.69亿元, 同比增长40.98%,EPS 0.86元,超出市场预期。报告期内,净利润增幅大于收入的主要原因为:①结算均价提升,毛利率较去年同期增加7.67个百分点; ②汇兑收益较高,抵扣财务费用之后仍有7228万元收益。 经营提速,上半年销售业绩实现高增长 上半年公司采取灵活运用价格策略和促销策略,依据市场情况随时调整推售节奏,最终实现销售面积41.58万平方米,签约销售金额68.35亿元,同比分别增长45%和62%。期末公司共有预收款119.48亿元,全年业绩锁定性已超100%,增长有保障。在财务方面公司依旧保持稳健姿态,货币资金/(短期借款+一年内到期非流动负债)=1.83,位居行业前列。 业务拆分,为下阶段增长蓄势 报告期内,公司将深圳招商地产中的投资性物业分拆成立深圳招商商置投资有限公司。我们认为,招商地产一直有成功的商业经营经验,此次分拆将是公司在“住宅开发+商业开发与持有”的综合模式下,进一步走向专业化和细致化,是公司整合旗下商业地产资源、开拓全国性商业地产业务的关键一步。 2011是谋变之年,未来增长值得期待,维持“推荐”评级 大股东在“十二五”伊始对上市公司提出了跨越式发展的要求,上半年公司销售提速以及在商业模式上的新探索让我们看到了“招地新气象”。公司目前土地储备丰富,已超千万平,未来增长提速值得期待。预计2011-2013年EPS 为1.40元, 1.91元和2.48元,对应PE 为13.0X,9.6X,7.4X,每股重估净资产约26.4元,对应P/RNAV 为0.7,估值较为低廉,维持“推荐”评级。

公司增长确定,估值低廉,维持 “推荐”评级 公司一季度销售收入79.7亿元,账面预收款929亿元,加上二季度约300亿的销售金额,锁定业绩相当于2010年销售金额的2.58倍,增长十分确定。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.90元、1.22元和1.50元,对应PE水平9.2X、6.8X和5.5X,目前股价相对于公司12元/股的RNAV水平折价31%,估值十分低廉,维持“推荐”评级。

收入增长37.1%,EPS0.13元,符合预期 公司上半年实现收入10.69亿元,同比增长37.13%,实现净利润1.31亿元,同比增长32.28%,EPS 0.13元,基本符合我们预期。 毛利率提升,三项费用率下降 在本期结转收入中,由于毛利率较高的振业城四-五期所占的比重提升,公司销售毛利率水平较去年同期提升约7.1个百分点,达44.99%。报告期内公司经营效率进一步提升,三项费用率水平较去年同期下降1.7个百分点,其中管理费用率变化最为显著,下降1.8个百分点,而受调控影响,销售难度加大,公司销售费用率也比去年同期增加近1.4个百分点。 销售超预期,上半年销售回款同增92%,预收款大幅增加 公司上半年销售业绩超预期,累计合同销售面积13万平,同比增长72%,远超行业平均水平;上半年累计回笼资金17.83亿元,同比增长92%,良好的销售业绩也为公司储备较多可结算资源,上半年公司预收款较去年年底增加7.13亿,达15.55亿元,按我们预测的公司全年销售收入35亿计算,公司目前业绩锁定性已超100%,增长有保障。 未来稳定增长可期,维持“推荐”评级 公司是深圳市国资委属下资源最优质的房地产企业,其制定的“百亿集团”五年战略规划正在稳步实施,上半年良好的销售业绩也更加坚定了我们对公司实现长期增长的信心。同时,公司的增长潜力也受到产业资本的青睐,未来不排除再度出现股权争夺的可能。我们预计公司2011-2013年EPS 为0.65元,0.91元和1.16元,对应PE 为8.8X,6.4X,5.0X,每股重估净资产约9.9元,对应P/RNAV 为0.6,估值较为低廉,维持“推荐”评级。

评论: 上半年销售较差,导致股价上半年大幅跑输地产板块 上半年,公司南京江北项目销售受调控影响较大,销售额仅完成9亿多元(据南京网上房地产数据统计),销售面积不及去年全年的25%。销售疲弱、加上市场预期“其低成本地价优势或面临被严格清算土地增值税”,导致上半年股价表现疲弱,下跌14.44%,跑输地产板块18个百分点!7月初高管集体增持,彰显市值管理动力公司7月初公告,部分董事、监事及高管共10人自6月29日起至7月4日以个人自有资金以市场价格从二级市场购入公司A 股股票,合计51.48万股,占公司未摊薄前总股本的0.03%,买入成本均价约为6.70元/股(送股除权价格)。我们认为此次集体增持行动,彰显出管理层在市值管理方面有较大的压力和动力。 公司优势在于“大股东具备较强攫取资源能力” 大股东苏宁集团是国内知名的民营企业,在协调政府关系方面能力突出,善于低价拿地。公司在南京有较强的品牌号召力,所储项目也具有无可比拟的低成本优势,其中南京威尼斯水城的楼面地价在400元/平米左右,但目前售价却已攀升至高达8000-10000元/平米。2010年,大股东这种较强的攫取资源能力在南京以外地区继续得以发挥,除原有吉林项目外,宜兴、上海、芜湖等地项目相继启动,并在无锡、芜湖、昆明获得3个项目,共增加项目储备144万平米。 在市值管理动力下,下半年资源禀赋有望加速释放,地产销售或将发力 下半年,芜湖、宜兴项目将推盘销售,推盘总量有望分别达到10万平和5万平,这两个城市上半年房价涨幅不大,我们预计难以被纳入限购名单,在市值管理动力下,公司将把去化率放在首位,包括南京在内的优质地产资源禀赋有望加速释放。 未来三年地产业务有望平稳增长,维持推荐评级 我们认为,民营地产商的优势在于“大股东超强的攫取资源能力+管理层较强的执行力”,而且船小好调头,抵御调控风险的能力不见得比全国龙头小!我们看好公司未来三年的发展,预计11-13年EPS 分别为0.53元、0.76元和1.01元,RNAVPS 12.8元/股,P/NAV 为0.6,估值低廉,维持推荐。 风险提示:下半年销售不畅,低于预期。

合理估值15.16元-18.90元,相对于股价溢价30%-62% 仅考虑地产业务,NAVPS 为15.16元/股。考虑公司的成长性、以及基于进军贵金属矿业的良好预期,我们认为给予15--18倍PE 动态估值不过分,则公司股票合理价格在15.16元-18.90元之间,相对于公司股价溢价30%-62%, 目前价格严重低估,继续推荐。 公司超强的攫取资源能力是我们重点推荐的主因 公司超强的攫取资源能力是我们大力推荐的主因。公司具有超强资源整合能力,在90年代的深圳有着辉煌的历程。借壳后,大股东定位为“为上市公司拿地”,地产业务实现了跳跃式发展。最近进军矿业,我们认为民营企业在攫取优质矿产资源方面同样具有优势:都需要良好的政府关系、卓越的商务谈判能力和前瞻性的眼光,我们相信未来公司在矿业资源的攫取上一定如攫取优质土储一样,超出我们预期。 “双轮”驱动实现战略转型,融资需求推动业绩释放 公司“地产+矿业”将驱动公司战略转型,在融资需求下,公司必将加快现有资源释放。我们预计11-13年每股盈利分别为1.05、1.63和2.17元,CAGR 69%,目前动态PE 分别是11.1倍、7.1倍和5.4倍。 一年多来的持续推荐已为投资者带来了丰厚的回报 一年多来,我们一直力推华业地产,在2010年8月股价6元多时,我们发布深度报告《含苞欲放的金玫瑰》,测算公司价值为12元,强烈推荐。我们在年初发布的2011年年度地产策略《进可攻,退可守》中将该股作为推荐首选, 并在年初至今的多次路演中持续重点推荐该公司。11年以来,该股跑赢地产板块62个百分点,跑赢大盘65个百分点。

在地方融资平台安全问题浮现的形势下,地产调控政策有“纠偏”的必要和可能,下一阶段行业面临的政策压力或逐步减轻,考虑到昆明对土地财政依赖度较高,且地方财政已进入还贷高峰期,因此加速卖地是顺利度过还贷高峰期的最佳办法。过去一年多来,公司面临的诸多不明朗因素正逐渐明朗,而且股价已经历一年零七个月的深幅调整, 因此中长期风险已有所释放,短期风险(今日可能部分土地流拍)也在昨日暴跌中有所释放。 完全不考虑一二级联动的情形下,公司NAV 至少也有18.9元/股,P/NAV 为0.67,绝对估值低廉。若今年能以平均单价370万元/亩成功拍掉其中1500亩并如约按期在年底获得政府分成,2011年EPS 即有望达到1.21元,预计12-13年EPS 分别为1.82元、2.15元。鉴于仍面临不能如期获得土地出让净收益分成等一系列风险,维持谨慎推荐评级。

公司一季度销售收入79.7亿元,账面预收款929亿元,加上二季度约300亿的销售金额,锁定业绩相当于2010年销售金额的2.58倍,增长十分确定。我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.90元、1.22元和1.50元,对应PE 水平9.68X、7.14X 和5.81X,目前股价相对于公司12元/股的RNAV 水平折价27%,估值十分低廉,维持“推荐”评级。

近期经营亮点 ①1~5月份销售金额524亿元,同比增长87%;②一季度末已销售待结算合同金额1052亿元(加上4、5月份的销售后,可达1221亿元),相当于2010年结算量的2.1倍,接近2010年的销售规模;③净资产回报率、结算利润率回到历史最好水平,费用率降到近年新低;④净负债率为07年以来最低,一季度末持有货币资金372亿元;⑤新增绿色三星住宅面积占全国总量的54%。 销售结构分析 1~5月份实现销售面积453万平,销售金额524亿元,分别同比增长93%和87%,分别大幅跑赢全行业92和69个百分点,销售结构:90平米以下占53%,144平方米以下占87%,普通住宅占比持续保持在高位;首次置业产品占37%,改善性需求占46%,其他需求占17%;客户一次性付款金额比例为35%,使用按揭方式购房的金额中,贷款平均首付比例为由去年的36%上升到41%。 财务稳健,扩张审慎 3月末,扣除预收账款后的负债占总资产的比例为36.7%,较年初下降3.5个百分点;净负债率为17.3%,较年初略有降低,在同行中处于低位;货币资金371.9亿元,较年初减少1.7%,仍远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和202.9亿元。截至3月末,未竣工建面超过6000万平,足以支撑公司6-8年发展,1-5月合计需支付权益地价仅为133亿元,同比大幅下降28%,且基本是合作和并购方式获取,对地方财政贡献不大,今年前5个月累计权益地价/累计销售额为0.25,去年同期则为0.66,显示公司拿地意欲极其淡薄。 增长确定,估值低廉,维持推荐 公司治理结构优,前期管理层的变化不会影响公司未来发展。预计今年合同销售额有望突破1200亿,同比增长20%,我们认为,丰厚的预收款和良好的销售预期使得公司11、12年业绩增长有保障,未来三年EPS预计分别为0.90、1.22和1.50元,RNAV为12元/股,P/NAV0.7,维持推荐。

增长确定,估值低廉,维持 “推荐”评级 虽然4、5两月供应较少,但公司销售增速远超行业平均水平,随着6月之后推盘量的加大,销售业绩有望进一步超预期。我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.90元、1.22元和1.50元,对应PE 水平8.68X、6.40X 和5.21X, 目前股价相对于公司12元/股的RNAV 水平折价35%。我们认为,公司股价4月中旬以来的持续调整,是市场对其销售业绩担忧的过分反应,公司目前增长确定,估值低廉,维持“推荐”评级。

公司股票合理估值在10元-15元 ①重估净资产94.5亿元即14.65元/股,已充分考虑到公司去年下半年以来新增储备中或有部分地块未交清地价款, 否则NAV 还将有很大提升;②未来三年净利润年复合增长率71%,PE 估值为10元。 三大核心竞争优势突出 整合资源能力强:①大股东本身的定位就是为上市公司获取优质地块及其他优质资源;②通过一、二级联动获取土地储备;③通过旧改、工业用地变更等方式获取土地储备(如大连玫瑰东方二期);④股权收购,低价获取土地储备(通州东方玫瑰)。 资源禀赋好:公司现有可结算面积超过250万平米,主要分布在北京、大连、长春、武汉、深圳,全部储备包含拆迁成本在内的平均楼面地价仅4000元/平米,预期平均售价达15000元/平方米,项目盈利前景非常好。 产品精细、美誉度高:公司是“品质地产”的倡导者与实践者,产品传承了大园林、精品建筑的一贯风格,“玫瑰”系列高品质住宅声名显赫。 短期催化剂是通州大盘新货推售,中长期亮点是获取优质资源的能力 通州华业东方玫瑰时隔一年多终于在5月初推出了第二批房源发售,据了解,近几日推售的单位虽然户型、位置都是在本项目中属于偏差的,折后均价17000元/平, 但销售仍然畅顺,后面将陆续推出性价比更高的单位,预计全年该项目有望推售25万平,若能结转8万多平,今年业绩将达到1元/股。中长期来看,我们更看好公司在低价拿地等方面表现出的超强的获取资源能力 首都“CBD 东扩”最大受益者,股权激励助推业绩释放 公司核心项目:通州东方玫瑰,位于八通线梨园站约500米处,占地25万平米, 是北京近十几年来最大的一块地,作为通州超级大盘,获取了区域定价权,并毫无疑问地成为北京“世界城市”战略和CBD 东扩的最大受益者。公司较早前推出的股权激励将有助于公司优质资源禀赋加速释放,2011-13年EPS 分别为1元、1.63元和2.28元,维持推荐。

事项: 4月27日,中天城投 跌停,换手率4.23%,卖出金额最大前两位均为机构专用席位,分别8089万元和3327万元。 评论: 获利回吐是调整主因 自1月28日至4月26日收盘,中天城投累计上涨57%,跑赢沪深300指数50个百分点,获利筹码丰厚,部分资金套利愿望强烈,在临近5.1市场噪音较多的情况下,终于引发昨日股价大幅调整。 有关调控加码传闻导致地产板块跌幅居前也加剧了中天城投股价的下跌,但我们认为无论传闻真假,均不影响地产股在下一阶段跑赢大盘 近日,北京公布了《北京市〈商品房销售明码标价规定〉实施细则》,5月1日起执行。另外,媒体报道:发改委正研究在商品住房领域实施“反暴利规定”。这些都对投资者投资地产股产生了负面影响。但仔细分析,不难发现无论明码标价还是反暴利,均不会影响地产股在下一阶段跑赢大盘,理由:①牛市时,通过推盘节奏的把握可以应对明码实价对利润最大化带来的负面影响,在平衡市和熊市时房价难以迅速飙涨,明码实价对利润最大化无影响;②自商品房市场土地转让实行招拍挂制度以来,开发商离暴利越来越远,特别是近几年调控常态化,土地增值税逐步推行严格预征和清算后,开发商已难言暴利。从2010年年报情况看,在国信23个一级行业中,房地产净利润率为15.64%,排在第三,不如食品饮料,略高于交通运输,远低于金融服务,但房地产的营运效率却是最低的,存货周转率仅为0.32,总资产净利率和ROE 也除在较低水平。我们认为,开发商是房地产业的“生产者”,若将控制房价寄希望于用行政手段打压生产者使其资金链断裂、亏本卖房,显然是错误的!若此,将给中国经济带来巨大的系统性风险,在A 股探底过程中,低估值、机构低配的地产股反而会表现出明显的防御性。昨日还传闻“银监会5月1日前叫停房地产信托业务”,经多方求证,初步证实是谣言。“银信合作”去年三季度已叫停,银行已不做了,昨天是传闻收紧信托公司的房地产信托业务。截至3月底,房地产信托今年以来的融资规模约为110亿元,而我国房地产投资约5万亿元,因此房地产信托融资的占比不大,即使收紧房地产信托,对房企的融资影响有限,何况还是谣言!我们认为,地产股的低估值(与1664点相当)已部分反映了政策超调的预期,相比其他行业,在面临政策超调导致经济硬着陆的风险时,地产股或将表现出相对的防御性,跑赢大盘的概率较大! 公司基本面良好,未来亮点较多 2010年,公司房地产开工187万平,同比增长25%。调控之年销售大增:销售面积152万平,销售额62亿元,销售额同比增长180%。多元化资源整合已取得积极进展:贵阳国际会展中心已建成并投入使用,小金沟锰矿储量基本探明。2011年亮点多多: (1)大力推进房地产业务:计划新开工650万平(含300万平公租房)、竣工115万平、销售148万平米,销售额80亿元、力争获得河滨剧场旧改及乌当奶牛场温泉旅游地产等优质项目,并进军贵州其他城市; (2) 加快多元化资源整合步伐:①力争取得小金沟锰矿采矿权;②完成威宁疙瘩营煤矿和赫章野马川煤矿勘探工作;③ 与其他公司合作进行石煤提钒的中试工作,积极配合地方政府开展钒矿整合;④重点围绕已投资或计划投资的锰系、钒系新能源电池及其材料开展研发工作;⑤组建参与贵州省煤炭资源整合主体--中天城投煤业控股公司,负责对省内煤炭企业及所涉矿区进行并购重组、整合、勘探开采、深加工。 盈利能力强、运营效率高、财务仍安全 盈利能力强:ROE 32%、净利润率17%;运营效率高:存货周转率0.34,远高于“保招万金”等同行;货币资金/ (一年内到期的非流动负债+短期借款)为3.1,显示短期偿债能力较好,货币资金当中预收款增幅达454%,显示财务仍安全。 优质资源厚积薄发,将支撑“持续高增长”并提升估值,下跌是补仓良机 公司未来释放业绩动力十足,矿业、新能源应用及旅游等优质资源将陆续进入释放期并提升公司估值。合理价值27元,预计11-13年EPS 分别为1.50元、2.29元、3.16元,年复合增长率达70%。对昨日暴跌,我们认为,技术上洗洗更健康,有利于股价未来走得更远,波浪式上升趋势不会改变,建议逢低补仓!

收入增长103%、净利润增长20.5%,EPS0.60元,基本符合预期 2010年公司营业总收入33.3亿元、归属于母公司净利润5.54亿元,分别同比增长103%和20.5%,扣除非经常性损益的净利润增长77%,EPS0.60元,基本符合我们二季度策略的预期。公司拟10送4股派1元。 地产销售大增,多元化资源整合大幕拉开并将成为未来亮点 2010年公司房地产开工187万平,同比增长25%。调控之年销售大增:销售面积152万平,销售额62亿元,销售额同比增长180%。多元化资源整合取得积极进展:贵阳国际会展中心已建成并投入使用,小金沟锰矿储量基本探明。 2011年计划--大力推进房地产业务:计划新开工650万平(含300万平公租房)、竣工115万平、销售148万平米80亿元、力争获得河滨剧场旧改及乌当奶牛场温泉旅游地产等优质项目并进军贵州其他城市;加快多元化资源整合步伐:①力争取得小金沟锰矿采矿权;②完成威宁疙瘩营煤矿和赫章野马川煤矿勘探工作;③与其他公司合作进行石煤提钒的中试工作,积极配合地方政府开展钒矿整合;④重点围绕已投资或计划投资的锰系、钒系新能源电池及其材料开展研发工作;⑤组建参与贵州省煤炭资源整合主体--中天城投煤业控股公司,负责对省内煤炭企业及所涉矿区进行并购重组、整合、勘探开采、深加工。 盈利能力强、运营效率高、财务仍安全 盈利能力强:ROE32%、净利润率17%;运营效率高:存货周转率0.34,远高于保招万金等同行;货币资金/(一年内到期的非流动负债+短期借款)为3.1,显示短期偿债能力较好,货币资金当中预收款增幅达454%,显示财务仍安全。 优质资源厚积薄发,将支撑“持续高增长”并提升估值,维持推荐 公司未来释放业绩动力十足,矿业、新能源应用及旅游等优质资源将陆续进入释放期并提升公司估值。合理价值27元,股价仍有53%空间,预计11-13年EPS 分别为1.66元(10.6x)、2.29元(7.7x)、3.16元(5.6x),年复合增长率达73%,维持推荐。

2010年EPS0.37元,同比增长19%,略低于预期 公司2010年实现营业收入11.97亿元,同比增长18.8%,归属上市公司股东净利润2.83亿元,同比增长19.14%,EPS0.37,略低于预期,原因为结算结构与我们预期有少许出入致最终净利润率水平偏差。公司本年度无分红送配方案。 账面资金充裕,业绩锁定性强 公司期末账面货币资金达11.99亿元,货币资金是短期借款与一年内到期非流动负债之和的17.56倍,同时期末公司未付土地款仅1876万元,由此可判断公司未来一年经营资金将十分充裕。公司期末预收账款16.76亿元,均为已售未结的商品房销售款,锁定了我们预测2011年收入的93%,业绩锁定性强。 地产项目储备优质,盈利能力强,受调控影响小 公司土地储备主要分布于山东省的二三四线城市,有一半以上的土地储备分布于无限购地区,同时土地储备兼顾商业和住宅,因此整体上看,公司经营受调控影响较小。另外,公司项目多在城市规划扩张之前提前布局,因此土地成本较为低廉,项目平均楼面地价不到1000元/平方米,加之公司十分注重项目的配套设施与园林景观的建设,从而达到提升项目价值、增加单位盈利的目的。去年全年净利润率水平高达23.6%,高于行业其他龙头公司净利润率水平。 关注矿业投资进程,维持“谨慎推荐”评级 报告期内公司确立了“房地产业”和“矿业资源”双主业发展战略,并调整了董事会董事结构,成功搭建国内、国际矿业投资平台,矿业投资渐行渐近。鉴于目前标的尚未确认,我们暂不对矿业投资部分进行盈利测算。仅考虑房地产业务,我们测算公司RNAV为10.68元,预计未来三年EPS为0.55元、0.72元和0.90元,对应PE水平30.9倍、23.4倍和18.7倍,目前股价已反应部分矿业投资利好预期,维持“谨慎推荐”评级,若未来公司矿业投资取得进一步进展,预计股价将会有更好的表现。