中期收入高增,盈利稳增。獐子岛2011年中期营收11.81亿元,增长49.1%,半年度收入首超10亿;净利润2.14亿元,增长26.2%,摊薄后EPS 为0.30元。 海产品养殖毛利率保持稳定。核心盈利品种扇贝收入增长27.9%,毛利率略降;上半年销售外购鲍鱼为主,毛利率仅10.7%,但占比较小。养殖毛利率79.9%,略降3.5个百分点。 水产贸易高增拉低整体毛利率。水产贸易收入增长126.5%,毛利率为8.4%,收入占比大幅提高至37.1%,拉低整体毛利率。综合毛利率36.1%,同比下降5.4个百分点。 定增项目保障扇贝稳定增长。獐子岛今年3月完成定增,主要资金投向年增25万亩滚动扇贝底播项目,加之近年来大规模收购海域资源,可保其核心品种扇贝的稳定增长。 扇贝价格下半年乐观。上半年由于日本核泄漏等因素导致扇贝市场价格有所回落,最近出现明显回升。下半年进入节假日密集的旺季,价格仍可乐观。 上调评级至增持,目标价35元。假设11-13年扇贝捕捞面积为45/65/80万亩,我们对其11-13年业绩预测为0.8、1.17、1.55元。水产养殖是我们四季度重点推荐的子行业,獐子岛是行业龙头,上调评级至增持,目标价35元。

中期业绩符合预期。金宇集团1H11实现营业收入2.44亿元,下降18%;净利润6383万元,增长12.1%,EPS为0.23元。 生物制品收入增速加快。由于在一些重点市场的春防市场份额上升,生物制品业务扭转前两年低增长局面,增长26.6%。 地产、羊绒收入下降。房地产业务结算收入下降36.3%,今年没有新开工项目,下半年仍有部分结算收入;羊绒业务已经基本剥离,所产生的少量收入来自存货的销售。 悬浮工艺提升疫苗产品毛利率。悬浮工艺生产对疫苗毛利率的提升作用逐步显现,生物制品毛利率同比提高2.7个百分点。中报披露,金宇集团力争年内完成牛口蹄疫三价疫苗、布氏杆菌疫苗的申报审批,后续将加强非强免产品的开拓。 地产业务未来储备。据中报披露,住宅项目金宇钻石、金宇星城计划下半年开工;2009年拿地的金宇新天地项目开发方案已经确定,力争下半年开工。 谨慎增持,目标价15.5元。我们对金宇集团2011-13年业绩预测为0.43、0.51、0.63元,维持“谨慎增持”评级,目标价15.5元。

敦煌种业业绩两大特征。先玉335拉动下公司收入快速增长、盈利显著改善;棉花、食品等收入规模大、盈利能力不强。中报预亏源于棉籽油减值,年报负担减轻。 种子行业趋势:种业龙头将迎来黄金发展期。种子对于提高单产、保障粮食安全意义重大,在总量增长,供需结构改善的行业背景下,行业准入、扶持政策都将向大企业倾斜,种业龙头将迎来黄金发展期。 先玉系列市场空间可观,价格上涨可期。先玉335市场目标占春播玉米区25%,仍可保未来5年20%以上复合增长;种子在粮食生产成本中仅占较低,在粮价持续上涨背景下,优质种子价格上涨可期。 推荐敦煌种业三大逻辑行业逻辑:“后猪周期”行业策略的合理选择; 基本面逻辑:先玉高增长,母公司减亏,盈利将加速; 股价逻辑:定增价格提供安全边际。 主要业绩假设。 未来三个销售年度每年增加制种面积3万亩、1万吨产量; 种子价格保持与粮价同步上涨趋势,毛利率稳中略降; 母公司其他业务保持稳定,逐步减亏。 增持,重点推荐,目标价35元。我们对敦煌种业11-13业绩预测0.74/1.20/1.73元,在种业股中估值偏低。未来先玉盈利确定,母公司减亏,业绩将呈现加速。重点推荐,增持,目标价35元。

中期业绩增长31.6%。东方海洋2011年中期实现营业收入3.29亿元,增长34%;净利润3262万元,增长31.3%,EPS为0.134元。 海参量升价跌,毛利率下降。上半年共销售海参350吨,增长59%。海参单价181元/公斤,下降4.7%。由于近几年海参苗、人工等成本上涨,海参毛利率下降7.6个百分点。 水产品加工业务保持稳定。上半年水产品加工出口业务产销量分别同比增长25%、15%,由于订单价格回升,毛利率同比提高3.92个百分点到12.0%。 上调全年海参销量预测。由于上半年海参销量超预期,我们上调全年海参销量到937吨,增长50%。海参价格进入7月份相比二季度低位有所回升,我们认为随着日本地震影响消退、4季度消费旺季效应,海参价格下半年均价将高于上半年,毛利率水平有所修复。 三文鱼项目今年贡献业绩。目前公司人工养殖的三文鱼情况良好,有望于今年贡献部分收入,并成为未来两年东方海洋收入、利润的新增长点。 维持增持评级,目标价23元。我们下调了海参毛利率预期,下调2011年EPS到0.42元(原0.46元),对其11-13年业绩预测为0.42/0.65/0.76元,维持增持评级,目标价23元。

中期业绩增长68.5%。海大集团2011年中期实现营业收入41.42亿元,增长55.4%;净利润1.1亿元,增长68.5%,EPS为0.189元。 饲料业务量价齐升。上半年海大集团实现饲料销量123.5万吨,增长40.82%,其中水产料46.36万吨,增长51.01%。由于成本上涨、养殖利润较好,饲料均价同比上涨7.2%。下半年随着水产饲料放量,均价水平还将有所提高。 饲料业务“量重于价”。在行业景气好转,销量高速增长的情况下,海大饲料业务毛利率未有提升,我们认为在成本因素之外,这是海大刻意为之“量重于价”策略,目标则是提高市场份额。 苗种、制剂业务崛起初见端倪。海大远期规划中,非饲料业务利润占比将接近50%,制剂苗种是主要来源,这在本期中报已初见端倪。 制剂、苗种毛利润占比合计达到12.7%,饲料业务毛利占比降至83.5%,比前几年的平均水平低10个百分点以上。 提高全年饲料销量预期至332.8万吨。由于上半年海大的饲料销量超预期,尤其是水产饲料销量增速高于50%,我们上调其2011年全年饲料销量到332.8万吨,增长40%。 提高目标价到22.4元,维持增持,重点推荐。我们上调海大2011年业绩预测到0.55元(原0.53),11-13年业绩预测0.55/0.75/1.00元;上调目标价至22.4元,维持增持评级;饲料行业为后养殖周期受益者,海大作为行业龙头,仍然重点推荐。

投资要点: 毛利率连续两个季度回升。饲料行业景气好转、种子业务毛利率提升,大北农综合毛利率连续两个季度回升。IPO满一年后,市场正在重新上调对大北农的业绩预期。 饲料行业趋势:增长、规模、集中。近几年细分行业龙头、区域龙头都快速扩张产能,增速远高于行业平均。饲料行业处于“极度分散→适度集中”过渡阶段,规模化、产业化程度明显落后于制造业,规模化之路仍然漫长。 猪饲料行业景气有望贯穿2012全年。商品猪存栏回升过程自4Q11始有望贯穿2012全年,在全年生猪养殖盈利维持正常水平前提下,猪饲料行业有望在1H11的价格上升之后,迎来长达4-6个季度的需求恢复。 推荐大北农的三大理由。 1、生猪存栏恢复或将持续2012全年,在生猪养殖维持正常盈利的前提下,猪饲料行业的高景气有望贯穿2012全年; 2、大北农11-13年有效产能增量72.6、171、95.7万吨。预计11-12年饲料销量为170万吨、276万吨,增速为34.6%、62.4%。 3、作为猪饲料行业,尤其是预混料、浓缩料细分产品行业龙头,大北农符合2011年农业股低估值、增长确定、行业龙头的选股标准。 上调评级至“增持”,重点推荐,目标价50元。我们对大北农11-13年EPS预测1.21/1.75/2.29元,2011年估值水平中等,2012年业绩弹性大。上调评级至“增持”,重点推荐,目标价50元。

上半年盈利增长超八成。圣农发展2011年上半年实现营业收入12.45亿元,增长43.6%;净利润1.27亿元,增长83.4%;按最新股本全面摊薄EPS为0.14元。 下半年毛利率有望继续回升。1H11圣农发展毛利率16.7%,同比提高3个百分点,由于原材料价格上涨较快,距离历史较好的20%仍有差距。今年以来由于供求关系偏紧,鸡肉价格上半年单边上扬,预计下半年毛利率仍将继续回升。 下半年鸡肉销售均价将继续上升。1H11公司鸡肉销售均价1.21万元/吨,同比涨14.1%,高于我们年初预期。今年鸡肉总体供求关系偏紧,数据显示7月以来全国鸡肉集市零售价加速上涨,据此推测,目前圣农发展鸡肉出厂价很可能已超过1.30万元/吨。 旺季+产能投放推升下半年销量。1H11圣农发展销售鸡肉9.98万吨,屠宰量约为5000万羽。下半年需求旺季来临,加之募投项目逐步释放产能,屠宰量有望较上半年明显上升,我们预计全年屠宰量在1.3-1.4亿羽之间。 维持增持评级,上调目标价至23.2元。基于以上假设,我们对圣农发展11-13年净利润预测5.51/7.04/9.34亿元,按最新股本摊薄EPS为0.61/0.77/1.03元。圣农发展仍然位列我们的行业重点推荐组合,维持增持评级,上调目标价至23.2元。

饲料是核心业务。2007-10年,饲料业务收入占比高于85%,毛利占比高于75%。唐人神的饲料产品以猪饲料为主,2010年饲料销量132万吨,其中猪饲料超过60%,饲料业务毛利的80%来自猪饲料。 行业趋势:增长、规模、集中。预计未来几年配合饲料产量仍将保持5%-8%的增速,行业产值增速有望达到10%。饲料行业目前处于从“极度分散”向“适度集中”过渡的阶段,规模化之路仍然漫长。 未来趋势:饲料稳定增长,肉制品种猪比重提升。唐人神未来饲料业务稳定增长,预混/浓缩料比例下降,全价料比例提升。未来两年种猪、肉制品业务产能释放,公司对其利润占比提高基于厚望。 生猪养殖景气高点或现于四季度。预计2011年四季度之后商品猪存栏出现增长,2012年2-3月生猪出栏相应增长。在此之前,无论仔猪价格涨幅多大,供需缺口都不会明显缩小,猪价回落概率很小。 饲料行业盈利更稳定,景气更长。相比于养殖环节,饲料行业盈利波动更小,景气持续更长,快速扩张企业能够获得稳定的盈利增长。 基于猪周期的投资策略选择。3Q11可以看好饲料、养殖产业链,4Q11需警惕盈利高点来临对养殖子行业产生估值压力,随着生猪存栏的继续回复,饲料子行业景气可继续看好两个季度。 谨慎增持,目标价27元。我们对唐人神2011-13年业绩预测为0.90/1.17/1.48元,给予其谨慎增持评级,目标价27元。 风险因素:生猪价格提前回落导致行业景气下滑,屠宰开工率不足导致肉制品毛利率下滑。

投资要点: 旱情对水产饲料销售影响有限。前期旱情主要影响大江大湖,不投喂饲料,水产品减产已引起鱼价上涨。水产饲料客户为鱼塘养殖,受影响很小。前五个月水产饲料投喂量仅占全年20%不到,旱情对全年影响有限。 湖北水产饲料市场容量前景乐观。湖北内陆水产品养殖面积、产量均居全国首位,但单位水面产出相比养殖业发达的广东差距很大,目前还存在直接购买菜粕、小麦而不适用配合饲料投喂的养户,水产饲料市场容量前景乐观。 海大华中片区今年增长势头良好。近三华中片区占海大集团收入比例连续提升。湖北是华中片区的重点区域,也是未来海大水产饲料的重点发展区域之一。湖北海大今年前五个月销售增长形势较好。 技术服务高投入高产出。海大提出“千元增效”目标,即海大客户亩效益比市场高1000元,目前高出500元。达成目标的手段是饲料、制剂、苗种为载体的科学养殖方案。向服务型企业的转变意味着技术服务的高投入高产出。 维持增值评级,目标价18.35元。维持前期报告对海大饲料、苗种、制剂等几大业务的基本判断,并根据已公告的期权费用调整业绩预测,目前对11-13年EPS 预测0.53/0.72/0.96元,估值水平合理。仍然维持对增持评级,目标价18.3元。

新销售年度盈利水平改善。隆平高科上市十年来收入构成几经变化,种子始终是主力。一季报毛利率明显提高,表明新销售年度产品盈利能力明显增强。 种子行业容量持续扩大、供需关系好转。种子行业对于保障粮食供应具有战略意义,随着商品化率提升、种粮比提高,行业规模将继续扩大。近几年小企业退出、老种子转商、新品种推广等使种子行业供需关系明显好转。 种业龙头将迎来黄金发展期。未来行业准入、政策扶持等都将向大企业倾斜,在行业供需好转、行业容量扩大、扶持政策频出的背景下,种业龙头将迎来黄金发展期。 隆平高科未来三大看点。新品种的快速推广、“产品+服务”的价值营销模式最大限度的实现商业价值、资本运作(收购兼并、少数股东权益)提升股东价值。 种业股估值讨论。2010年推动种业股上涨的“通胀+新兴产业”两大主题风光不再,部分公司业绩低于预期导致行业经历了“估值+业绩”的双杀。高增长预期需要时间,短期内估值明显回升可能性不大,估值水平的常态化不可避免。 谨慎增持评级,目标价30元。对隆平高科11-13年业绩预测0.50/0.80/1.01元,基于对隆平高科未来改善的乐观预期,给予其超出行业基准的估值,“谨慎增持”评级,目标价30元。

定增获批,现价仅高于底价6.5%。天宝股份5月3日定向增发获批,目前股价仅高于底价6.5%,本报告力图回到目前股价是否有安全边际、未来盈利增长潜力等问题。 天宝股份历史盈利记录稳定。天宝股份2008年IPO之后实现连续三年增长,过去五年收入增长10倍,净利润增长8.5倍,2010年净利润1.22亿元,增长61.5%。 募投项目侧重冷饮业务。水产品加工历史上盈利增长稳定,本次新建的四期12年将产生效益;冰淇淋二期产能为现有9倍,13年之后进入贡献期。预计未来冷饮业务,尤其是国内销售,将成为天宝股份的主要收入、盈利来源。 具有安全边际,维持增持评级。基于报告中的假设,我们对天宝股份11-13年EPS预测为0.83/1.12/1.43元,目前动态估值20.6倍,在农业股中处于较低的区间,我们仍然维持“增持”评级,目标价24元。 风险因素:1、劳动力成本、人民币升值侵蚀水产品加工盈利;2、国内冷饮销售低于预期,产能利用不足。

净利润增长36%,符合预期。海大集团2010年实现营业收入76.98亿元,增长46.6%;净利润2.11亿元,增长36%;EPS为0.725元,符合预期(0.720元)。 饲料销量增长35.4%。由于行业景气波动,销量是观察饲料企业成长的长期核心指标。2010年海大饲料销量238万吨,增长35.4%。我们预计海大2011年饲料销量仍将增长30%或以上,很可能超过300万吨。 销售服务人员大幅增长。伴随饲料产能的快速释放,海大2010年实现大规模人员扩张,员工总数达4645人,增长74.3%,为未来两年产能高速扩张进行储备。其中销售服务人员占比32.4%,同比提高1个百分点。 非饲料业务将成新增长点。其中微生态制剂、苗种销售将呈现爆发式增长,按照海大的远期规划,到2016年非饲料业务盈利贡献率将提高到40%-50%。 安全边际已现。前期深度报告中我们对行业整体表示谨慎,但认为海大兼具成长与价值属性,具有安全边际,近期股价表现已部分验证我们的判断。 维持增持评级,目标价36.7元。股权激励方案尘埃落定,在预期今年行业景气维持高位前提下,我们对海大集团11-13年业绩预测1.14/1.57/2.03元,维持增持,目标价36.7元。

营收增长快于净利增速。报告期内公司实现营业收入52亿元,同比增长32.02%;利润总额3.77亿元,同比增长12.99%;实现归属母公司所有者净利3.11亿元,同比增长11.65%。 原材料成本致综合毛利率微降。报告期内综合毛利率为22.86%,同比下降1.22个点。报告期内玉米鱼粉等原材料涨价降低饲料业务毛利率。天优华占和农华101的推广销售,以及扬两优6号的提价,种子毛利率同比提高4.37个百分点,为43.18%。 饲料种子业务继续保持增长。公司2010年实现饲料销售45.78亿元,同比增长36%,贡献收入87.2%,提升4个百分点,贡献毛利75.7%;种子业务收入同比增长23.0%,贡献公司毛利12.4%。 产品结构调整,高端猪饲料的销售是公司未来看点。报告期内公司在继续保持预混料稳步增长基础上,加强对高端猪饲料的销售力度。猪饲料销售额39.28亿元,同比增长53.14%;其中乳猪饲料同比增长102.82%;乳猪教槽料和保育浓缩料与去年同比相比增长118%和128%。 2010年利润分配预案:公司2010年拟向全体股东每10股派发现金股利2.50元(含税)。 给予“谨慎增持”评级,目标价39元。我们预计大北农11-13年实现净利润4.85/6.52/8.30亿元,对应EPS: 1.21/1.63/2.07元,给予“谨慎增持”评级,目标价39元。

投资要点: 业绩增长9.7%,符合预期。通威股份2010年实现营收96.22亿元,下降7.3%;净利润1.61亿元,增长9.7%,EPS 为0.234元,符合我们的业绩预期(0.235元)。 2010经历结构调整。通威股份不仅实现业务架构调整(剥离化工新能源),饲料的细分品种也实现结构调整。盈利不佳的禽饲料连续两年下降,水产料持平,猪料比例上升。2010年共销售饲料277万吨,下降6.3%。 2011年看点是销量。通威的饲料销量连续3年基本停滞不前,但每吨饲料毛利水平并没有下降。经过2010年品种结构调整后,2011年将有5家工厂投入生产,预计2011新增产量40-50万吨,销量327万吨。 食品加工业务继续减亏。07年之后通威收购的食品加工企业并未带来盈利,相反还吃掉了饲料板块的部分盈利,2010年在关闭了部分子公司后,2011年预计继续减亏。 维持“谨慎增持”,目标价10.6元。我们对通威11-13年业绩预测为0.34/0.42/0.53元,目前动态估值28.3倍。通威在2010年调整结构的效果尚待观察,我们维持“谨慎增持”评级,目标价10.6元。

投资要点: 业绩增三成,符合预期。东方海洋2010年实现营收6.24亿元,增长31.8%;净利润7336万元,增长32.6%;EPS 为0.301元,基本符合预期(前期预测0.306元)。 海参销售量价齐升。东方海洋2010年海参销售收入1.19亿元,增长66.5%。按照190元/公斤(增长12%)的均价测算,海参销售量624吨(增长48.7%)。海参对毛利润贡献率首次超过半数,达到55%;对毛利率增量贡献则达到78%。 海参价格近期下跌。近期海参进入捕捞季节供应量增大,同时由于日本“核泄漏”事件对消费者心理影响较大,威海海参批发价最新为165公斤/元,低于去年同期水平。根据我们测算,海参价格下降10%,EPS 约减少9.7%。 动态估值进入合理区间。东方海洋目前动态估值为33.4倍,股价相比最高点跌幅约1/3,大于农业股整体(18%),通胀主题降温对种子、海参等高估值板块杀伤力较大。 上调评级至“增持”,目标价23.6元。假设全年海参均价200元/公斤、销量900吨,我们对东方海洋11-13年EPS 预测为0.46/0.66/0.75元,上调评级至“增持”,未来12个月目标价23元,相当于12年动态估值35倍。 风险因素:海参销量、价格低于预期,非养殖业务盈利拖累。