投资要点: 2013年中报业绩预增30-50%,高增长延续。公司发布公告,2013上半年实现归属母公司净利润0.56-0.64亿元,同比增长30%-50%。我们预计上半年业绩增速在40%左右,高增长有望延续。2013上半年,公司在原有区域精耕细作,同时加大其他区域的开拓力度,发货水平总体保持正常,同时BT项目开始逐步贡献利润,使得公司收入及利润保持快速增长。 持续推进全国战略布局,BT项目逐步贡献利润。公司近期公告使用超募资金在江苏泗阳和四川绵阳投资建厂,以扩大公司在华东、西北市场的占有率,完善全国战略布局。公司现有产能2.55万吨,达产后将新增产能0.96万吨。通过投资开拓新市场,及原有区域的深耕细作,公司有望实现稳定增长。公司自上市以来,加快通过BT模式促进管材销售,先后中标BT项目总投资额约为11.8亿元,自2013年起贡献利润。据初步测算,2013-17年,公司现有BT项目将分别为公司贡献EPS0.15、0.3、0.33、0.2、0.18元。截至2013年1季度末公司现金余额为4.2亿元,同时还拥有银行综合授信额度超过5亿元,完全可以支持公司现有BT项目的运作。 战略合作模式加快市场开拓,产品线延伸带来新增长点。继4月份与中交一公院合作开发高速公路涵洞管道后,公司近期公告与中国五环签订战略合作协议。通过与大型建筑企业及设计院进行战略合作,有助于提高公司产品认知度,加大产品运用范围,进一步提高市场竞争力,可以预见公司在市场开拓方面将迎来新的突破。为一次性给客户提供给排水解决方案,公司开始延伸产品线。目前公司已完成树脂混凝土管以及钢骨架PE复合管的前期准备,新产品的陆续投产将为公司业绩带来新增长点。 业绩有望持续高增长,估值具备较高安全边际,维持“买入”评级。2013年初,公司在手订单4亿元,同比增长约30%,同时公司BT项目将带来新的利润增长点。我们维持公司13-15年EPS为0.7、1.01、1.34元,目前公司股价与股权激励行权价格基本一致,对应13年PE仅17倍,具有较高安全边际,我们重申公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新型城镇化推进管网建设资金落实力度加大,高管陆续行权,汛期城市内涝加剧,新增大额订单。

结构转型推动公司进入稳定高速增长期。我们认为,公司业务、下游客户的两大转型以及渠道的下沉深化为公司中长期稳定快速发展奠定了坚实基础。 2010-2012年间公司已经逐渐摆脱以高铁以及传统基建为主要收入来源的客户结构转向大客户战略的,2012年公司来自万科的营业收入约3.66亿元,前五大地产商营收占比由10年的6%提升至12年的近20%。同时,就渠道以及经销商而言,公司保持了相对较高的增速,12年零渠增速约为50%,工程渠道增速约为26%,预计这一趋势仍将维持。 费用下滑及成本下降或是13年重要看点。我们认为,公司13年费用以及成本的下滑仍将是业绩主要的推手之一。我发现11-12年整体销售费用增速下滑最为明显的主要在于差旅以及薪酬方面,而随着公司内控以及事业部门的职责进一步清晰,销售管理重叠性的不断降低,预计公司未来费用的下降将主要仍由差旅、办公以及随着布局的深化带来的运输费用上的下滑,预计13年公司三费率至少将下滑1-2%。另一方面,我们认为13年沥青价格仍将至少保持低位并或将出现趋势性下滑,公司盈利能力仍将得到维持。 借鉴国际经验,行业未来成长可期。对比欧洲以及国际大型防水材料公司我们发现两点:①行业仍处高成长期。中国卷材产量增速自07-12年复合增速近19%,远高于欧洲平均的3.2%的复合增速以及俄罗斯近3年约5%的增速,我们认为国内仍然处于行业高速增长期,未来仍具有较高成长性。②国内公司管理效率仍有改善空间。与国际大型防水材料公司Sika、Carlisle相比发现,国内公司应收账款周转率、存货周转相对于国际公司而言,仍然处于较低水平。例如10-12年销售费用以及管理费用平均比例为10.5%、9.0%,对应国际公司仅为3.16%、0.43%。我们认为,虽然当前公司应收账款以及存货周转会受到行业竞争分散的格局影响,但长期而言,费用以及管理效率的控制上仍旧具有较大的改善空间。 预计2013-2015年公司实现每股收益0.74/1.03/1.39元,给予“增持”评级。公司目前股价为20.7元,对应13-15年PE为28/20/15X。考虑到公司一方面目前市占率仅为3-5%,龙头优势明显以及13-15年复合增长35%,我们给予公司2014年24倍PE,目标价为24.7元,仍有19%的空间,维持评级为“增持”。

定位大口径排水市场,开启“质优价优”盈利新模式。公司以生产HDPE 缠绕增强管为主,定位于大口径埋地排水管这一高端市场,自2009 年以来毛利率维持在50%左右。目前行业仍处于市场开拓期,公司2012 年销量1.5 万吨,占新增排水管道长度比例仅1%左右。公司的主要竞争对手仍为传统混凝土排水管道生产商,我们认为客户是否使用产品并不取决价格,主要取决于对产品的认识度和接受度。公司现有的销售模式和市场定位行之有效,近几年高毛利率仍有望延续。 政策持续发力,资金逐步落实,管网投资快速增长。近年北京、武汉等各大城市内涝频繁,地下水污染严重,引起了政府和社会对排水排污的重视,政策持续发力。继2011 年一号文件强调加大城市防洪排涝投入后,环保部将污水处理列为“十二五”首要环保任务,住建部将城市排水防涝列作为2013 年首要工作。资金方面,中央安排专项资金予以补助,同时鼓励通过吸收各类社会资本、完善污水处理价格机制等方式加大资金投入。具体落实方面,2013 年1-4 月城镇水利、环境和公共设施管理业投资增速达30.8%,较2012 年全年增速提高11.3%。“十二五”我国计划新建污水管网15.9 万公里,几乎达现有管网长度总和,投资金额预计达2443 亿元。预计 “十二五”末大口径塑料埋地排水管使用量将超过100 万吨左右。 以技术合作、直销渠道开拓市场,加快产品线延伸。由于公司产品仍处于推广期,因此公司通过与西安中交土木科技有限公司、中石化北京工程公司等国内著名设计院及大型建筑企业进行技术合作,共同研发产品,有助于提高公司产品认知度,加大产品运用范围,进一步提高市场竞争力。目前公司已完成树脂混凝土管以及钢骨架PE 复合管的前期准备,新产品将可以实现非开挖铺管,同时可以为客户一次性提供给排水解决方案。 持续推进全国战略布局,BT 模式初显成效。2013 年公司计划在江苏、四川新建生产基地,预计新增产能0.96 万吨,以扩大公司在华东、西北市场的占有率,完善全国战略布局。公司自上市以来,加快通过BT 模式促进管材销售,先后中标BT 项目总投资额约为11.8 亿元,自2013 年起贡献利润。截至2013年1 季度末公司现金余额为4.2 亿元,同时还拥有银行综合授信额度5.4 亿元,完全可以支持公司现有BT 项目的运作。 股权激励行权概率较高,业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。公司首期股权激励解锁条件已满足,权价为11.86 元/股,我们预计公司管理层行权概率较高。2013 年初,公司在手订单4 亿元,同比增长约30%,同时公司BT项目将带来新的利润增长点。我们维持公司13-15 年EPS 为0.7、1.01、1.34元,维持公司“买入”评级,给予6 个月目标价21 元,对应14 年21 倍PE。 后期催化剂主要包括股权激励行权,汛期城市内涝加剧,新增大额订单或BT项目,污水管网建设资金落实力度加大,业绩超预期。

2013年1季度业绩亏损4亿元,折合EPS-0.3元,符合预期。2013年1季度公司实现营业收入16亿元,同比下降15.8%,实现归属母公司净利润亏损4亿元,同比增加亏损1.6亿元,折合EPS-0.3元,基本符合我们在业绩前瞻中预期的-0.29元。1季度公司主营毛利率为9.7%,同比下降9%,环比下降12%。 华北地区量价齐跌及费用增加致亏损加大。2013年1季度,受华北地区需求启动较晚的影响,我们预计公司水泥熟料销量为790万吨,销量同比减少19%,即190万吨。价格方面,1季度河北地区高标水泥均价为319元/吨,同比下降2元/吨,陕西地区高标水泥均价为299元/吨,同比上升8元/吨,预计公司销售均价为237元/吨,同比回落2元/吨。由于产能利用率下降,公司成本明显上升,预计吨成本达214元,同比上升21元,预计公司吨毛利为24元,同比回落23元。1季度公司三费率为47.2%,同比增加11.1%,其中销售费用、财务费用分别同比增加14.2%、19.2%,预计公司吨水泥费用为112元,同比增加26元。 静待华北地区需求复苏,陕西地区盈利有望继续改善。2013年1季度,受天气寒冷及下游资金短缺影响,华北地区需求启动较晚,导致公司1季度继续亏损。 随着天气好转,市场均已进入实价销售阶段,同时华北地区价格也出现回落。 目前,河北水泥市场需求总体稳定,但与去年相比仍有一定差距,部分地区市场反映出工程资金到位不足、开工迟缓的情况。内蒙古除呼和浩特外,各地需求远不足去年水平,山西水泥市场需求复苏也较为乏力。总体来看,目前华北地区工程需求普遍低于去年同期,仍需静待需求回升。从全年来看,2013年河北地区预计新增熟料产能为1800万吨,较2012年减少1000万吨,区域供需关系有望逐步改善。进入4月份,陕西地区迎来旺季,下游基建项目和重点工程项目需求大幅增加,企业发货量明显提升,西安地区高标水泥价格累计上调50元/吨,至350元/吨。由于陕西区域集中度较高,且2013年新增熟料产能仅为650万吨,预计2013年龙头企业仍有望继续协同,区域盈利有望继续改善。 践行底部收购战略,维持“增持”评级。公司“十二五”目标产能1.5亿吨,公司目前水泥产能已达1.1亿吨,后期将继续在价格底部进行区域整合,提升市场控制力。2013年公司所在的华北地区盈利有望逐步改善,我们维持13-15年EPS为0.42/0.65/0.88元,维持“增持”评级。

2013年1季度业绩折合EPS-0.12元,实现减亏,基本符合预期。2013年1季度公司实现营业收入5.8亿元,同比增长24%,实现归属母公司净利润亏损0.74亿元,同比实现减亏0.14亿元,折合EPS-0.12元,基本符合我们在业绩前瞻中预期的-0.1元。1季度公司主营毛利率为16%,同比上升10%,环比下降7%。 1季度量价齐升,管理费用及资产减值增加拖累盈利。2013年1季度公司实现水泥熟料销售160万吨,同比增加约30万吨,增长19%。价格方面,1季度兰州、青海地区P·O42.5含税均价同比均有所回升,预计公司吨水泥销售均价为279元,同比上升12元,受益于煤价下跌,预计公司吨水泥成本为231元,同比下降17元,吨毛利为48元,同比上升29元。费用方面,2013年1季度公司三费率为30.9%,同比增加1.9%,其中销售费用、管理费用分别增长27%、59%,预计公司吨水泥费用为95元,同比上升10元。1季度,受应收账款增加影响,公司资产减值损失达1100万元,同比增加769万,折合减少EPS约0.01元。 区域重点项目陆续启动,库存逐步回落,水泥价格创12年以来新高。自进入3月底以来,随着天气转暖,下游建筑工程全面启动,宝兰、兰海和兰州新区等重点工程项目也开始进入招标阶段,水泥需求量大幅增加,各大水泥企业库存下降明显,兰州地区普遍降至60%。随着需求复苏,自3月下旬以来,甘肃兰州以及周边地区连续2次上调水泥价格,累计上调幅度达40-60元/吨。目前,兰州市场P.O42.5散送到价为380-400元/吨,已创2012年以来的新高。 2013年甘肃地区预计新增熟料产能480万吨,较2012年底熟料产能增长17%,而青海地区无生产线投产,区域新增供给总体较少,供需关系将明显改善。 产能进一步扩张,维持增持评级。公司酒钢宏达年产200万吨水泥生产线项目于12年10月投产,截至12年底水泥总产能达2130万吨,市场占有率达到40%左右。预计13年公司将新增水泥产能500万吨,其中古浪、漳县年产200万吨水泥生产线项目预计2013年2季度投产。公司拟建的成县二线、玉门、张掖等项目前期工作正有序进行。另外,为延伸产业链,提高市场竞争力,公司将在武威凉州区建设年产40万方商砼项目。预计13年公司将新增商砼产能160万方。我们维持公司13-15年EPS为0.5、0.7、0.86元,维持公司增持评级。

投资要点: 2013年1季度业绩增长38.8%,折合EPS0.15元,超出我们预期。2013年1季度公司实现营业收入3亿元,同比上涨4.3%,实现归属母公司净利润0.39亿元,同比上涨38.8%,折合EPS0.15元,超出我们前期业绩前瞻中预测的0.13元。财务费用减少及营业外收入增加是业绩超预期的主要因素。1季度公司综合毛利率为36.7%,同比上升0.9%,环比下降0.8%。 销量小幅增长,毛利率稳中有升,财务费用大幅降低。2013年1季度,由于经济尚未明显复苏,公司产品销量继续小幅增长,预计增速为6%左右。由于自2012年2季度以来,原材料PE、PPR等价格持续下跌,并维持低位,2013年1季度公司产品毛利率同比小幅提升,预计全年毛利率水平较2012年有望稳中有升。1季度公司三费率为24.2%,较去年同期下降1.5%,主要是财务费用大幅降低。由于1季度公司偿还约2亿短期借款,财务费用较2012年同期减少约500万元,降低费用率约1.7%。另外,1季度公司政府补贴增加,营业外收入较同比增加381万,增长100%,折合增加EPS约0.013元。 地产产品销售有望逐步好转,销售网络稳步推进。自2011年起,受地产调控影响,公司地产销量增速放缓,2012年公司地产产品PPR管销量增速有所放缓,但仍保持较快增长,预计增速为16.9%。自2012年下半年起,地产销售增速持续回暖,公司产品销量较地产销售滞后1-1.5年,预计自13年下半年起,公司地产产品销量有望逐步好转。销售渠道方面,公司区域销售网络构建进一步完善,产品竞争力及品牌效应进一步增强。2012年,公司首次进入华中地区,销售实现突破。同时,在东北、西部地区营业收入较上年同期分别增加23%、66%,区域布局进一步完善。 销售有望逐步回暖,维持“增持”评级。2013下半年,随着前期地产销售回暖,公司地产产品PPR管销量有望逐步好转,同时随着2012年发改委批复的基建项目陆续落实,公司基建类产品PE管销量也有望逐步好转。我们维持公司13-15年EPS为1.14、1.32、1.46元,维持“增持”评级。

投资要点: 2013年1季度业绩下滑22%,折合EPS0.18元,完全符合预期。2013年1季度公司实现营业收入99亿元,同比增长11.8%,环比下降26.7%,实现归属上市公司净利润9.7亿元,同比下降22%,环比下降59%,折合EPS0.18元,完全符合我们业绩前瞻的预期。1季度公司主营业务毛利率为24.6%,同比回落1.7%,环比回落8%。 销量大幅增长40%,营业利润仅下滑14.3%。2013年1季度公司继续消化新增产能,水泥熟料综合销量预计为4630亿吨,同比增长40%,增加1330万吨。 销量快速增长使得公司营业利润仅下滑14.3%。1季度,华东地区水泥价格稳步回升,高标水泥均价为315元/吨,同比回落84元/吨。预计1季度公司吨水泥平均售价为214元,同比回落55元,吨毛利为53.5元,同比回落17.9元。费用方面,1季度公司费用同比增长28.7%,预计吨费用为28元,同比下降3元。1季度,公司营业外收入为1.74亿,同比减少1.77亿,下降50%,折合减少EPS约0.03元。 旺季需求逐步恢复,库存大幅下降,华东部分区域水泥价格上涨至12年4季度高点。3月以来,随着旺季来临,下游需求逐步好转,江浙沪皖主要企业发货量均已达产销平衡。从库存来看,华东各企业水泥和熟料库存均有明显下降,熟料库存普遍在50%,部分已空库;水泥库存普遍在50%-60%,较前期相比下降5%-10%。自春节以来,华东各地熟料水泥价格陆续上调,目前华东地区351元/吨,较12年4季度的最高价仅低12元/吨。其中,其中江苏南京和苏锡常地区价格已超过去年四季度高点。后期在需求拉动和企业协同下,华东地区水泥价格有望总体保持平稳。 区域供需改善明显,估值具有安全边际,维持买入评级。2012年,公司继续加大产能建设,共有宿州、全椒等9条生产线投产,同时收购了四川南威、新疆哈密等6家企业,合计新增水泥产能2830万吨。2013年公司预计新增水泥产能2245万吨,总产能将达2.3亿吨。2013年江浙沪皖在建生产线共5条总熟料产能775万吨,同比下降60%以上,新增产能压力大幅减小,区域供需关系明显改善。我们维持公司13-15EPS1.5/1.87/2.17元,估值具备安全边际,维持“买入”评级。

2013年1季度业绩增长494%,折合EPS0.03元,基本符合预期。2013年1季度公司实现营业收入27亿元,同比增长10%,实现归属母公司净利润0.26亿元,同比增长494%,折合EPS0.03元,基本符合我们在业绩前瞻中的预期。1季度公司主营毛利率为19.4%,同比上升2%,环比下降9%。 水泥量升价跌,营业外收入增加贡献主要盈利。2013年1季度公司实现水泥熟料销售930万吨,同比增加约150万吨,增长19%。价格方面,1季度湖南、湖北地区P·O42.5含税均价同比分别下降71、101元/吨。预计公司吨水泥销售均价为256元,同比下降27元,吨毛利为53元,同比下降1元。费用方面,2013年1季度公司三费率为19.7%,同比增加1.7%,其中销售费用、管理费用分别增长30%、22%,预计公司吨水泥费用为50元,同比基本持平。1季度公司混凝土等其他业务稳步增长,收入增速达35%,毛利率为21%,同比上升2%。1季度公司营业外收入近6400万元,同比增长94%,贡献EPS约0.05元。 旺季需求复苏,公司产销趋于平衡,湖北区域价格企稳回升。自两会结束后,湖北鄂东新开工项目较多,下游需求回暖态势良好。4月以来,预计公司日发货量达14-16万吨,基本达到产销平衡。在需求拉动及安徽沿江区域熟料报价调涨的影响下,湖北区域近期上调水泥报价30-50元/吨。目前,湖北地区高标水泥价格为380元/吨,后续随着需求进一步增加,价格有望继续企稳回升。 湖南市场相对较为疲软,总体需求较弱,社会库存仍是高位盘旋,加上各地区主导企业竞争相对激烈,为刺激出货,部分厂家暗中走低报价。目前,湖南地区价格高标水泥价格维持在290元/吨的底部区域。 区域新增产能减少,加快区域并购,维持“增持”评级。从供给端看,2013公司所在的核心市场,湖北、湖南区域新建产能仅480万吨,较2012年下降60%,新增产能压力明显减轻。继2012年收购实德金鹰水泥、万源市大巴山水泥等项目后,2013年初,公司收购了湖北华祥水泥70%股权,新增水泥产能约300万吨,进一步提升公司在湖北地区的话语权。自建方面,公司冷水江4500t/d产能于12年底投产,塔吉克斯坦3000t/d产能预计于2013年7月投产。我们维持公司13-15年EPS0.85/1.01/1.19元,维持增持评级。

2012年业绩增长31.6%,2013年1季度业绩增长42%,基本符合预期。2012年公司实现营业收入4亿元,同比增长44%,实现归属母公司净利润0.97亿元,同比增长31.6%,折合EPS0.46元,与公司业绩快报基本一致。其中,4季度公司实现营业收入1.26亿元,同比增长67%,环比增长22%,实现归属母公司净利润0.25亿元,同比增长58%,环比下降16%,折合EPS0.12元。2013年1季度,公司实现归属母公司净利润0.19亿元,同比增长42.4%,折合EPS0.09元,完全符合我们一季报前瞻的预期。 华北区域开拓带动收入增长,毛利率有望保持平稳,应收账款回款有望改善。 2012年,公司产品销售继续稳步增长,其中华北地区的销售突破为公司收入带来新的增长点。2012年公司华北地区收入为0.62亿,占总收入16%,同比增长1247%。2012年公司主营业务毛利率为49.8%,同比下降2.7%,2013年1季度毛利率为43.5%,同比下降4.2%。我们认为随着公司基建项目增加,毛利率将略有下滑,但由于公司坚持定位塑料管道高端市场的策略依旧较为有效,预计短期毛利率仍有望维持在50%左右。随着新型城镇化建设的推进,以及各大城市内涝进一步加重,污水管网建设落实力度有望进一步加大,预计13年公司应收账款回款有望好转。 在手订单稳步增长,13年起BT项目将逐步贡献利润,公司高增长将得到保障。 2013年初,公司在手订单4亿元,同比增长约30%。2013年起,公司BT项目将带来新的利润增长点。目前,公司已中标BT项目总投资额约为11.8亿元。 根据我们测算,预计公司在手BT项目13-16年有望贡献EPS0.16、0.43、0.38、0.23元。(详细测算见附表),公司未来几年高增长将得到有效保障。 业绩保持快速增长,估值具备安全边际,重申“买入”评级。“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅增加已成大概率事件,预计公司订单有望大幅增长。由于公司12年产品销售超预期,我们维持公司13-15年EPS为0.7、1、1.33元,未来3年有望维持快速增长,目前股价对应13年PE20倍,具备安全边际,重申公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新增大额订单或BT项目,污水管网建设资金落实力度加大,业绩超预期。

2012年业绩下滑88%,2013年1季度亏损3.8-4.1亿,基本符合预期。2012年公司实现营业收入146亿元,同比下降7%,实现归属母公司净利润1.8亿元,同比下降88%,折合EPS0.13元,与公司业绩快报一致。其中,4季度公司实现营业收入35亿元,同比下降4.9%,环比下降25.5%,实现归属母公司净利润亏损0.6亿元,折合EPS-0.05元。4季度公司主营业务毛利率为22%,同比回落3.5%,环比回落1%。2013年1季度,公司预计实现归属母公司净利润亏损3.8-4.1亿元,与我们预计的亏损3.9亿元基本一致,折合EPS约-0.29元。 华北地区盈利大幅下滑及费用大幅增加致业绩回落。2012年公司水泥熟料销量为6993万吨,销量同比减少3%,即200万吨。价格方面,2012年,华北地区新增产能2800万吨,增速达16%,市场竞争进一步加剧,导致区域价格快速回落,华北地区高标水泥价格平均回落62元/吨,公司在华北地区的收入同比回落18%,毛利率同比下滑9%。而陕西地区在企业协同下,盈利情况较有所好转,西安高标水泥价格平均上涨36元/吨,公司在陕西地区收入同比增长68%,毛利率同比上升18.6%。预计2012年公司吨毛利为55元,同比下降21元。 受贷款利息费用化及贷款总额增加的影响,公司财务费用大幅增长36%,导致公司吨费用达59元,同比增长11元。 华北地区新增产能大幅减少,盈利有望逐步改善,陕西地区有望保持协同。 2013年1季度,受天气寒冷及下游资金短缺影响,华北地区需求启动较晚,导致公司1季度继续亏损。从全年来看,2013年华北地区预计新增熟料产能为1800万吨,较2012年减少1000万吨,区域供需关系有望逐步改善。1季度,华北地区水泥价格稳中有升,其中京津冀高标水泥价格较12年4季度末上升30-70元/吨至330-390元/吨。陕西地区2013年预计新增熟料产能为650万吨,较2012年增加100万吨,由于该区域集中度较高,预计2013年龙头企业仍有望继续协同,维持区域价格稳定。 践行底部收购战略,维持“增持”平均。公司“十二五”目标产能1.5亿吨,公司目前水泥产能已达1.1亿吨,后期将继续在价格底部进行区域整合,提升市场控制力。2013年公司所在的华北地区盈利有望逐步改善,我们维持13-15年EPS为0.42/0.65/0.88元,维持“增持”评级。

投资要点: 2012年净利润增长10.4%,基本符合预期。2012年公司实现营业收入6.1亿元,同比增长13%,实现归属母公司净利润0.8亿元,同比增长10.4%,折合EPS0.85元,与公司业绩快报基本一致。其中,4季度公司实现营业收入1.3亿元,同比下降17%,环比下降22%,实现归属母公司净利润0.11亿元,同比实现扭亏,环比下降56%,折合EPS0.12元。4季度公司主营业务毛利率为34%,同比上升8%,环比下降1%。 项目招投标及执行进度延缓致2012年业绩增速较低,2013年业绩有望迎来拐点,回款有望好转。2012年受宏观经济增速放缓,地方水利配套资金缺乏及项目人事变动等因素影响,部分水利工程(如河南南水北调配套工程等)招投标进度延缓,PCCP行业整体发货量明显下降,公司业绩增速也有所降低,同时公司应收帐款也大幅增长137%。随着河南南水北调配套工程完成招投标,同时各地要求供货时间期限也较短,如平顶山、南阳等地计划供货日期仅为6个月。预计2013年起南水北调配套工程施工进度将进一步加快,公司业绩有望迎来拐点,回款将有望好转。 在手订单充足,后续订单不断,定增加速产能建设。自2012年9月份以来,南水北调配套工程河南段招投标进度明显加快,公司订单也大幅增长。2012下半年公司公告新增订单约20亿,全年预计新增订单达26-28亿,目前在手订单充足。2013年2月以来,河北南水北调配套工程邢清干渠段、保沧干渠(保定段)配套工程拉开招标序幕,其中PCCP招标金额预计分别为5.2、9.5亿元。从公司前期的中标情况来看,预计公司在后续项目中中标概率依旧较高,公司订单也有望继续增加。公司2012年通过IPO募投产能240KM,项目全部达产后产能将达470KM。由于在手订单爆发,公司产能仍出现瓶颈。公司公告计划非公开募集不超过5.6亿元(发行股份不超过1668万股,发行价格不低于33.7元/股),用于辽宁及河北分公司产能建设。项目达产后预计公司将新增产能160KM,新增年收入约7.2亿,贡献利润约1.2亿。 催化剂仍有望陆续出现,维持“买入”评级。随着河北、山西等大型引水项目的陆续招标,公司在手订单大幅增加,为未来几年的业绩增长提供较大保障。 我们维持公司13-15年EPS为1.4/2.05/2.47元,维持“买入”评级。后续股价表现催化剂主要包括河北南水北调配套工程、山西大水网建设等大型引水项目逐步招标,公司订单大幅增加,国家加大水利资金落实力度。

2012年业绩下滑48.3%,折合EPS0.59元,基本符合预期。2012年公司实现营业收入125亿元,同比下降0.9%,实现归属母公司净利润5.6亿元,同比下降48.3%,折合EPS0.59元,基本符合公司前期的业绩预告。其中,4季度公司实现营业收入37亿元,同比上升1.27%,环比增长11.3%,归属母公司净利润3.14亿元,折合EPS0.33元,同比增长84%,环比增长115%。4季度公司主营毛利率为28.6%,同比上升6%,环比上升6%。 水泥价格下跌及费用提升致业绩大幅下滑,混凝土业务稳步增长。2012公司实现水泥熟料销售4235万吨,同比增加约350万吨,增长9%。价格方面,2012年湖南、湖北地区新增产能近1300万吨,新增比例达11%,加上沿江低价熟料的冲击,湖南、湖北价格同比大幅下跌。其中湖北武汉、湖南长沙P·O42.5含税均价同比分别下降71、72元/吨。预计公司吨水泥销售均价为263元,同比下降36元,吨毛利为64元,同比下降18元。费用方面,2012年公司三费率为17.1%,同比增加3%,其中销售费用、管理费用分别增长20%、23%,预计公司吨水泥费用为45元,同比增加2元。2012年公司混凝土等其他业务稳步增长,收入增速达36%,同比上升2%,毛利率为24%,同比下降3%。 旺季需求复苏,新增产能减少,区域价格有望见底。春节以来,受需求复苏放缓的影响,湖南、湖北地区水泥价格下跌20元/吨左右。目前湖北地区P·O42.5价格分别为350元/吨,略高于2012年9月的最低价格,湖南地区P·O42.5价格为290元/吨,已低于2012年9月的最低价格。目前,各地需求陆续复苏,华东、中南地区多数企业发货量已达8成,基本恢复正常,湖南湖北地区价格有望见底。另外,从供给端看,2013公司所在的核心市场,湖北、湖南区域新建产能仅480万吨,较2012年下降60%,新增产能压力明显减轻。 加快区域并购,维持“增持”评级。继2012年收购实德金鹰水泥、万源市大巴山水泥等项目后,2013年初,公司收购了湖北华祥水泥70%股权,新增水泥产能约300万吨,进一步提升公司在湖北地区的话语权。自建方面,公司冷水江4500t/d产能于12年底投产,塔吉克斯坦3000t/d产能预计于2013年7月投产。我们维持公司13-15年EPS0.85/1.01/1.19元,维持增持评级。

2012 年业绩下滑45.6%,折合EPS1.19 元,基本符合预期。2012 年公司实现营业收入458 亿元,同比下降5.9%,实现归属上市公司净利润81 亿元,同比下降46%,折合EPS1.19 元,基本符合我们业绩前瞻中预期的1.2 元。其中,4季度公司实现营业收入135 亿元,同比下降1.2%,环比上升16%,实现归属母公司净利润24 亿元,同比下降6.4%,环比上升133%,折合EPS0.45 元。4 季度公司主营业务毛利率为33%,同比回落2%,环比上升10%。 销量同比增长18%,新增产能消化充分,吨盈利回落致业绩下滑。2012 年公司水泥熟料综合销量预计为1.87 亿吨,同比增加2900 万吨,增长18%。2012年公司新增熟料产能2080 万吨,新增产能得到充分消化。2012 上半年华东地区新增产能大幅增加,导致前3 季度区域价格大幅回落,4 季度随着新增产能减少及需求增加,区域价格有所回升。预计公司2012 年吨水泥平均售价为245元,同比回落63 元,吨毛利为68 元,同比回落55 元。其中,4 季度公司吨毛利达85 元,同比回落18 元,环比回升35 元。 旺季需求逐步恢复,2013 年区域新增产能大幅减少,区域价格稳步回升。自3 月以来,随着旺季来临,下游需求逐步好转。目前,江浙沪皖企业发货量均已到8 成,部分龙头企业已达产销平衡。从库存来看,目前多数企业库容比在60%-70%,龙头企业在50%左右,总体较为稳定。自春节以来,江浙皖沿江熟料价格已累计上调40 元/吨至230 元/吨,水泥价格也出现10-20 元/吨的回升。由于目前华东地区水泥价格仍处低位,高标水泥均价为310 元/吨,仅略高于2012 年3 季度最低点,后期在企业协同和盈利压力双重作用下,华东地区水泥价格有望稳步上涨。2013 年江浙沪皖在建生产线共5 条总熟料产能775 万吨,同比下降60%以上,新增产能压力大幅减小,区域供需关系明显改善。 产能稳步提升,估值具有安全边际,维持买入评级。2012 年,公司继续加大产能建设,共有宿州、全椒等9 条生产线投产,同时收购了四川南威、新疆哈密等6 家企业,合计新增水泥产能2830 万吨。2013 年公司预计新增水泥产能2245 万吨,总产能将达2.3 亿吨。我们预计公司13-15EPS 1.5/1.74/1.91 元(原为1.5/1.74),估值具备安全边际,维持“买入”评级。

2012年业绩同比下降47.8%,基本符合预期,拟每10股派现0.5元,转增3股。2012年公司实现营业收入42.5亿元,同比增长17.2%,实现归属母公司净利润1.74亿元,同比下降47.8%,折合EPS0.29元(按最新股本摊薄),基本符合我们年报前瞻中预期的0.28元。其中,4季度公司实现营业收入10.4亿元,同比增长27%,环比下降23%,实现归属母公司净利润634万元,同比实现扭亏,环比下降96%,折合EPS0.01元。4季度公司主营业务毛利率为22.8%,同比上升4%,环比下降1%。公司同时公布年度分配预案,每10股派发0.5元现金股利(含税),同时每10股转增3股。 4季度销量大幅增长57%,全年吨毛利下降36%。2012年公司实现水泥(含熟料,下同)销量1525万吨,同比增加344万吨。预计全年吨毛利为56元,同比下降31元。4季度以来,随着兰新、兰渝铁路等重点工程陆续复工,公司水泥销量大幅增长。4季度,公司实现水泥销量441万吨左右,同比增加159万吨。价格方面,4季度甘肃价格稳中有升,P.O42.5水泥均价为358元/吨,较3季度环比上升8元/吨,预计公司4季度吨毛利为53元/吨。 区域项目陆续复工,产能小幅增加,13年核心区域供需总体平衡。自2012年3季度以来,甘肃地区重点项目陆续复工,进度逐步加快。其中,目前仅兰州地区未完工的重大续建项目总投资达3831.9亿元,并计划2013年3月中旬前全部开工复工。随着项目复工进度加快,区域需求有望逐步增加。2013年甘肃地区预计新增熟料产能480万吨,较2012年底熟料产能增长17%,而青海地区无生产线投产,区域供需将总体保持平衡。 产能进一步扩张,维持增持评级。公司酒钢宏达年产200万吨水泥生产线项目于12年10月投产,截至12年底水泥总产能达2130万吨,市场占有率达到40%左右。预计13年公司将新增水泥产能500万吨,其中古浪、漳县年产200万吨水泥生产线项目预计2013年2季度投产。公司拟建的成县二线、玉门、张掖等项目前期工作正有序进行。另外,为延伸产业链,提高市场竞争力,公司将在武威凉州区建设年产40万方商砼项目。预计13年公司将新增商砼产能160万方。我们维持公司13-14年EPS为0.5/0.7元,预计15年EPS为0.86元,维持公司增持评级。

投资要点: 事件:公司1月31日晚公告中标泉港区南山片区地下管网BT项目,总投资额为4.4亿元。2月5日晚公告中标永春县轻工基地北区场地平整及道路工程BT项目,总投资额为0.93亿元。 在手资金充裕,通过BT模式打开市场空间。公司继2012年中标5.6亿元的崇山、惠西污水处理厂及一、二、三期配套管网工程(BT)后,再次中标近5.3亿元管网BT项目,表明公司BT运作模式已逐步成熟,可以通过BT模式来进一步扩大树立产品示范效应,提高产品认知度和行业竞争门槛,为公司进一步打开全国市场奠定基础。BT项目占用资金一般为项目投资额的30%-40%,由于各项目开工时间不同,实际资金占用率低于该比例。2012年3季度末公司现金余额为4.2亿元,可以支持公司进一步扩大BT项目。 13年起BT项目将逐步贡献利润,公司高增长将得到保障。公司运作BT项目的收入主要包括以下几部分:1、BT项目中所涉及的管材销售收入;2、将建设工程转包收取的管理费;3、公司所垫付资金的利息收入。目前,公司已中标BT项目总投资额约为11.8亿元。根据我们粗略测算,预计公司在手BT项目13-16年有望贡献EPS0.16、0.43、0.38、0.23元。(详细测算见附表)公司未来几年高增长将得到有效保障。 “十二五”污水管网建设力度加大,公司成长空间广阔,产能进一步扩张。 “十二五”期间将新增污水管网15.9万公里,几乎为现有污水管网的总和(截至“十一五”末,我国城镇已有污水管网总长度为16.8万公里),投资金额达2443亿元。公司市场占有率不足1%,未来成长空间广阔。随着新型城镇化建设的推进,以及各大城市内涝加重,预计13年起污水管网建设落实力度有望进一步加大。公司募投项目于2012年内全面达产,为进一步扩大产品销量,预计公司将在西南、华东地区再设立子公司,进一步完善全国战略布局。 上调盈利预测,维持“买入”评级。“十二五”期间城镇污水管网建设投资大幅增加已成大概率事件,预计公司订单有望大幅增长。由于公司获取BT订单规模超预期,我们略上调公司13-14年EPS至0.7/1元(原为0.66/0.9元),未来几年有望维持快速增长,维持公司“买入”评级。后期催化剂主要包括新增大额订单或BT项目,污水管网建设资金落实力度加大,业绩超预期。