进军核电等高端管材:投资5亿元的特殊钢管精加工是核电管等高端管材的前端加工工序,和四川三洲特管成立合资公司将在公司现有的马头工业区内开发核电用“U”型管、大口径精密钢管、超超临界管、精密航空用管等高附加值管材。 强强联合,四川三洲特管具备核电管研发实力:三洲特管2008年已具备年产5-6千吨核电用管的能力,曾在2009年立项建设30000吨不锈钢、特种合金精密管和450吨核电蒸发器U型管,这一项目可能和新兴铸管合作开发。 业绩增厚尚需时日:新兴铸管通过和三洲特管的合作将提升现有产品的吨钢利润水平,我们根据按照马头工业区规划的5万吨钢管产能测算,精加工项目对现有产品的吨盈利每提高1000元将增厚EPS0.026元。如果按照450吨核电蒸发器管建设,按照每吨20万元净利润测算,将增厚公司盈利0.05元。 建设芜湖新区:未来新区形成年产60万吨新型铸管;15万吨大型铸锻件的生产能力,老区铸管生产能力逐步淘汰。在公司2009年投资3.6万吨径向锻造、8万吨汽车及工程机械零部件精密锻造项目后,再次投资扩大铸(锻)件产能体现了公司在推动产品等级提升和产品延伸方面的努力,将进一步提高钢铁产品的附加值。 我们看好新兴铸管主要基于三点:1)公司作为铸管行业龙头优势将延续;2)在传统铸管+螺纹钢优势的基础上,公司正致力于发展复合管、特钢和锻件等新产品,新领域带来新增长;3)积极上游资源战略,公司在新疆和海外的矿石和煤炭项目将大幅提升其产业链的竞争力。 鉴于投资项目仍有不确定性以及对盈利短期影响有限,我们暂时维持原有预测。即公司2011/2012/2013年EPS分别为0.83、1.04、1.43元,未来三年复合增长率为26%,目前股价对应2011年、2012年PE分别为10倍、8倍,远远低于03年以来平均18倍PE的水平。维持买入的投资评级。

公司未来将明显受益于高铁快速发展:大冶特钢是国内最大的铁路用渗碳轴承钢供应商(约占65%),近三年铁路轴承占公司收入17%,主营利润占比达21%,另外公司部分弹簧钢也应用于铁路行业,在国内钢铁公司,大冶业务收入与铁路相关性最高(图2所示)。 我们依然看好大冶未来盈利的强劲表现:良好的订单、产品结构不断提升和中信泰富的高效管理。从订单看,预计未来依然强劲:1)预计国内汽车和机械产销量将保持在较高水平,铁路高增长延续。2)全球汽车和制造业景气回升,特钢出口明显改善。3)国内特钢(特别是中高端)新增产能少,供给压力小于普碳钢产品。 从成长性看,公司进入内涵和外延复合增长期:1)特钢仍具备“朝阳”行业的成长性,未来增长空间好大于普碳钢。2)中信泰富的高效管理公司未来5年仍会享有技术创新和产品结构提升带来的内涵式增长。3)公司新建12万吨特冶和锻造产能使之进入外延扩张器,预计2010-2011逐步投产,主要应用于航空航天、国防军工、高端模具、高铁、以及风电核电等领域。 估值具优势,重申推荐:我们预计2010-2012年公司将实现每股收益1.24元、1.46元和1.83元,未来三年复合增长率达22%。综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势,参考目前钢铁行业估值水平,我们认为大冶的合理P/E估值应在20倍以上,较之目前股价下2010P/E仍有近50%的上升空间,维持公司买入评级。

按照公司各个项目的投产进度,预期2011年盈利增长主要来自于新疆金特、国际煤焦化公司的产量增长和传统铸管业务吨盈利提升;预期2012年盈利增长主要来自于芜湖径向锻造产品的达产达效、邯郸离心浇铸复合管项目投产和阜康、后峡煤矿投产;预期2013年盈利增长主要来自于新疆煤炭资源进一步开发和复合管项目的达产达效。(详细见表1)。 我们看好新兴铸管主要基于三点:1)公司作为铸管行业龙头优势将延续,继续分享中国城市基础设施建设新建和更新改造带来的稳定增长;2)在传统铸管+螺纹钢优势的基础上,公司正致力于发展复合管、特钢和锻件等新产品,新领域带来新增长;3)积极上游资源战略,公司在新疆和海外的矿石和煤炭项目将大幅提升其产业链的竞争力。 公司近期即将发行40亿债券,这为后续的在上游资源和下游精加工领域的不断投资提供资金保障,也反映了公司做大做强的决心和信心。已投资项目盈利快于预期可能成为股价表现的催化剂预测公司未来三年复合增长率为26%,目前股价对应2011年、2012年PE分别为11倍、9倍,远远低于03年以来平均18倍PE的水平。维持买入的投资评级。

宝钢股价已经接近反映悲观预期。在悲观、中性和乐观三种情景假设下,通过DCF测算宝钢的估值分别是5.68元、12.83元和23.94元,目前股价较悲观估值高10%,较中性低和乐观估值分别低49%和98%。中性假设下风险收益比为1:11,乐观假设下风险收益比为1:30隐含吨钢利润已具安全边际。目前股价下宝钢隐含吨钢利润为364元,低于历史上多数年份的吨钢利润(略高于2009年),远低于历史(2001-2010年)平均吨钢利润715元。 行业盈利测算验证宝钢安全边际。基于2001-2010年宝钢与行业平均利润差(497元/吨),宝钢目前股价隐含行业吨钢利润为-133元,明显低于行业历史平均吨钢利润218元,也明显低于2001-2010行业盈利最低点的122元/吨(全行业没有年度亏损过)。 目前股价下,中宝钢P/B和P/E具明显吸引力:1)基于2010年盈利预测,宝钢P/B为1.1倍,P/E为8.4倍,较之行业平均分别低21%和69%;2)根据2000年至今的的历史数据,宝钢平均P/B为1.8倍,P/E为14.5倍,目前宝钢估值较历史平均分别折价39%和42%。

公司三季度单季度盈利0.15元,符合此前的业绩预告。从季度环比来看,吨钢成本上升99元(见表1),低于三季度长协矿上涨带来的吨成本上升300多元的涨幅;吨销售均价下降359元至8271元/吨,亦低于按照宝钢月度对外公布价计算的600元/吨左右的钢价平均降幅,我们猜测产生差异的原因在于每月价格补贴的变化。 四季度盈利将有所改善:在四季度长协矿石价格下跌后,以宝钢为代表的长协钢厂重新获得微弱的成本优势。需求方面,汽车产销量连续5个月下滑后,经销商库存加速减少,旺季特征愈加明显,汽车板盈利将有明显恢复。加之宝钢定价的滞后上涨,四季度预计可实现EPS为0.15元,较三季度实际盈利(剔除汇兑损益、资产减值转回后为0.13元)增长15%。 公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润较去年增长110%至130%,即全年盈利在0.697~0.76元之间,即四季度单季度盈利在0.09~0.15元之间,这一预测相对较为保守,主要考虑到公司内部年、定修集中在四季度进行,将对生产组织和产量规模带来影响。 从工业化阶段看,中国钢铁行业已经从量增发展到质变阶段,普通钢铁产品需求增速将呈下降趋势,而随着我国汽车等高端耐用品的快速增长和先进设备制造业崛起、中国对高端钢材需求仍有大幅增长空间。定位于高端板材产品的宝钢将是未来行业发展趋势的明显受益者。 相对对于行业平均的低迷,宝钢盈利明显受益于其独特的产品结构和下游订单。我们维持宝钢股份2010年每股收益至0.76元,目前股价对应10年盈利预测的P/E、P/B分别为9.4倍和1.3倍,低估值、业绩相对稳定使股价具备较高安全边际,维持买入投资评级。

公司业绩符合预期,三季度单季度公司实现每股收益0.035元,环比二季度下降59%,不过整体盈利低于历史平均。环比来看,三季度吨售价下降6%高于成本的降幅2.7%,吨钢毛利下降37%,吨钢利润下降60%。 传统优势品种取向硅钢盈利依旧低迷:其上半年均价2万元,三季度下降到1.8万元左右,环比下跌13%,在成本上升后预计取向硅钢吨钢毛利不足6000元,远远低于历史最高数万元的吨钢盈利水平。 公司三季度末存货为105亿,环比二季度增加6.6%。前三季度计提资产减值损失3.7亿,当季度计提1.3亿,影响EPS约0.013元,主要原因是预计原燃料价格上涨,预计可变现净值下降计提存货跌价准备增加所致。 这反映部分产品滞销,公司认为后期钢材或原材料价格存在下滑的可能,当然,计提资产减值损失也为公司四季度业绩提供一定的安全边际。 受宝钢取向硅钢量产和进口产品的冲击,武钢在硅钢领域垄断优势出现下降,但其龙头地位仍将延续。相对于普碳钢盈利的低迷,硅钢仍是武钢主要的盈利产品。 我们维持此前2010年、2011年公司实现EPS为0.25、0.36元的盈利预测,维持增持的投资评级。

事件: 2010前三季度鞍钢股份实现营收679亿元,同比增长46%,实现营业利润32亿元,同比增长33倍,实现净利润25.7亿元,每股收益0.355元,同比增长672%。 研究结论: 公司三季度单季度亏损0.025元,基本符合我们此前中报点评的预期。主要原因在于成本的大幅上升,从表1可以看到,三季度吨钢成本环比上升15%,其中下半年鞍钢矿和集团矿石关联交易定价上升200元/吨以上。 公司在三季度计提了3.5亿元资产减值损失,前三季度共计提资产减值损失7.3亿,占利润总额的22.5%,影响每股收益0.08元。在四季度钢价略有反弹后,不排除减值转回的可能。 四季度盈利将有所改善:在四季度长协矿石价格下跌后,长协钢厂重新获得微弱的成本优势。需求方面,汽车、家电将有所恢复,随着鞍钢定价的滞后上涨,四季度预计可实现EPS为0.11元,如果减值冲回,则可以实现盈利0.19元。 公司高性能冷轧取向硅钢生产线项目即将投产,公司预计今年将试生产出约4万吨取向硅钢,标志着公司成为继武钢、宝钢之后第三家拥有取向硅钢生产工工艺的国内钢厂。在两条硅钢生产线共计20万吨投产后,硅钢将成为公司盈利的稳定器。 我们预计公司2010年、2011年实现每股收益0.55元、0.63元。目前股价下对应10年PE为17倍,PB为1.2倍,维持增持评级。

事件。 2010前三季度大冶特钢实现营收58.7亿元,同比增长45%,实现营业利润4.6亿元,同比增长98%,实现净利润4.2亿元,每股收益0.92元,同比增长103%。 研究结论。 公司三季度单季度盈利0.27元符合此前的业绩预告,在行业盈利低迷和阶段底部的三季度,大冶特钢依然其靓丽业绩的独立性和稳定性,在三季度成本上涨和订单下降预期背景下,公司较强的业绩打消了市场对其盈利能力的担忧,在钢价走高、成本下降的四季度预计公司盈利将环比改善。 在向下游铸锻件延伸后,公司上半年大幅计提了市场开发费用和技术研究费用,所以吨钢期间费用达230元左右,三季度吨钢费用恢复到历史平均的130元/吨左右,远远低于其他特钢公司吨钢费用水平。 近期汽车行业回升趋势:2010年9月汽车当月产销双双超过150万辆,产量环比8月增长23%以上,这标志着经过近半年的去库存后汽车产销步入正轨,占大冶特钢下游需求约38%的汽车行业景气回升将进一步增强公司订单和盈利能力。 从成长性看,公司进入内涵和外延复合增长期:1)特钢仍具备“朝阳”行业的成长性,未来增长空间远大于普碳钢。2)中信泰富的高效管理公司未来5年仍会享有技术创新和产品结构提升带来的内涵式增长。3)公司新建12万吨特冶和锻造产能使之进入外延扩张器,预计2010-2011逐步投产,主要应用于航空航天、国防军工、高端模具、高铁、以及风电核电等领域。 综合以上分析的大冶特钢盈利能力,我们预计2010-2012年公司将实现每股收益1.24元、1.46元和1.83元,未来三年复合增长率达22%。综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势,参考目前钢铁行业估值水平,我们认为大冶的合理P/E估值应在20倍以上,较之目前股价下2010P/E仍有近50%的上升空间,目前股价下维持买入评级。

公司三季度单季度实现EPS0.004元,符合我们前次盈利预测。环比来看,三季度吨钢售价较二季度下降7%,吨毛利下降59%,同比来看,由于成本涨幅超过价格涨幅,毛利率下降近6个百分点,单季度整体盈利水平低于行业平均。 (见表1)盈利同比环比均大幅下降的主要原因在于钢价下跌和长协矿石成本的滞后上涨,加之公司新区设备带来的高出行业平均水平的吨钢折旧,我们测算公司7月亏损,8、9月小幅盈利。 火车轮及环件吨钢毛利大幅下降也是制约业绩原因之一:2010年上半年火车轮及环件产量仅6万吨,同比下降40%;公司投资29亿元的动车组车轮用钢生产线仍处在土建施工阶段,进度低于我们的预期,这也是上半年火车轮产量和盈利远低于历史平均水平的主要原因。(见图1)公司正在对普通车轮生产线进行技术升级和改造,以替代此前全部进口的动车组火车轮,项目完成后火车轮仍是公司最值得期待的拳头产品。 四季度盈利将有所改善:在四季度长协矿石价格下跌后,马钢重新获得微弱的成本优势;四季度钢价有小幅环比上升,公司老区新上的40万吨无取向硅钢生产线也将继续释放产能,预计公司四季度实现EPS0.07元。 基于我们对马钢产品产量的预测和吨钢毛利的假设,我们维持此前的预测:2010、2011年马钢分别实现EPS0.21元和0.29元,维持增持的投资评级。

我们看好新兴铸管主要基于三点:1)公司作为铸管行业的龙头优势将延续,继续分享中国城市基础设施建设新建和更新改造带来的稳定增长;2)在传统铸管+螺纹钢优势的基础上,公司目前正致力于发展复合金属管、特钢和锻件等新产品,新领域带来新增长;3)积极上游资源战略,公司在新疆和海外的矿石和煤炭项目将大幅提升其产业链的竞争力。 铸管龙头优势将延续:公司是我国球墨铸铁管最大制造商,国内占有率在50%,在规模和技术拥有明显优势地位。伴随着中国城市化的不断推进,市政建设的新建和更新改造需求(供水、排水、污水处理)将保持稳定增长;中东、南美和北非等区域的旺盛需求也提供铸管产品的国际增长空间。 向新领域扩展:1)离心浇铸复合管项目在2011年投产后有望成为公司新的利润增长点:项目产能为5万吨/年,主要替代进口的高等级钢管。售价超过3万元/吨,远远高于当前产品5000左右的售价,预计正常年可实现净利润30,196万元,可增厚每股收益0.16元;2)3.6万吨径向锻造产品和8万吨汽车及工程机械用精密铸造零部件项目投产后,普钢产品等级得以提升,预计公司将继续扩大在优特钢领域的产能,进一步提高钢铁产品的附加值积极布局资源战略:1)新疆金特产能将扩产至150万吨,直属莫托萨拉铁矿可采铁矿石储量为1313.74万吨,锰矿石272.36万吨;2)持股34%的新疆和合矿业铁矿储量接近5亿吨,品位约35%,设计铁精粉产能200万吨;3)铸管资源作为公司整合新疆境内以及蒙古的矿产资源平台,其全资子公司煤焦化公司是新疆境内拥有煤种最全、储量最大的焦化企业,扩产后公司焦炭产能将达到140万吨;4)拟与华鑫国际共同购买AEI公司(加拿大)19%股权并享有追加投资的权利。公司将享有相应权益部分的矿石优先购买权及5~8%的价格优惠。 投资评级: 综合公司铸管优势地位、在新领域成长前景和上游资源扩展,基于03年以来平均18倍的PE,我们上调目标股价至13元,维持买入的投资评级。 超预期的三季报以及新疆投资快于预期可能成为股价表现的催化剂。

公司三季度单季度实现盈利 0.2 元,业绩表现优异,高于行业平均水平,也略微高于我们此前三季报前瞻中0.17 元的预期。公司解释的主要原因是公司扩大生产规模,强化内部管理,加大营销力度,与去年同期相比,钢材销售价格上涨,企业盈利能力获得大幅提升。 我们预计销量的增加和新疆地区三季度吨钢售价相对其他地区调整幅度较小是公司盈利较好的重要原因。公司新投产的120 万吨棒线工程生逢其时,这部分在东中部属于过剩的品种却直接受益于新疆的大规模基建投资,预计未来新疆建筑长材将量价齐升利好公司发展。 我们看好八一钢铁未来相对行业平均的表现:受益于新疆需求增长潜力,公司具备明显区域市场优势;吨钢市值低,盈利改善弹性大;间接受益于新疆丰富的矿石和焦煤资源;宝钢长期整合预期。 从区域资源优势看,随着国内矿石和焦煤价格大幅上涨,八一钢铁(集团)的资源优势将逐步体现,其成本上涨幅度将明显滞后与国内其他区域,而其产品售价将与国内其他区域同步,盈利改善趋势明显。 因为新疆需求基数较低,政府的积极投资政策将对区域钢铁需求产生重大影响。在上述投资规模假设下,未来5 年新疆钢铁将从目前105 万吨的过剩转变为1000 万吨的需求缺口。新疆周边钢铁产能分布较少,区域的供不应求将明显带动西部钢价上涨和相对东部区域价差的扩大。在新增1000 亿投资的假设下,预计八一钢铁可实现吨钢净利润为200 元,年化每股收益1.57 元。、综合八一钢铁资源优势和区域优势,我们上调2010 年每股收益0.81 至0.86元,随着对新疆支援政策的逐步落实,其估值应享受一定溢价,维持买入评级。 风险因素:公司与集团公司间铁水关联交易使盈利难以预测和可能低于预期。 公司板材产品竞争力较弱,未来可能继续制约公司盈利表现。

在行业盈利低迷和阶段底部的三季度,大冶特钢依然其靓丽业绩的独立性和稳定性,在三季度成本上涨和订单下降预期背景下,公司较强的业绩打消了市场对其盈利能力的担忧,在钢价走高、成本下降的四季度预计公司盈利将环比改善。 大冶不断超预期的特质在于:强劲订单、产品结构不断提升和中信泰富的高效管理,我们认为公司超预期的驱动因素将延续。从订单看,预计2010依然强劲:1)预计国内汽车和机械产销量将保持在较高水平,铁路高增长延续。2)全球汽车和制造业景气明显回升,特钢出口将明显改善。3)国内特钢(特别是中高端)新增产能少,供给压力小于普碳钢产品。 近期汽车行业回升趋势:2010 年9 月汽车当月产销双双超过150 万辆,环比8 月增长13%以上,这标志着经过近半年的去库存后汽车产销步入正轨,占大冶特钢下游需求38%的汽车行业景气回升将进一步增强公司订单和盈利能力。 从成长性看,公司进入内涵和外延复合增长期:1)特钢仍具备“朝阳”行业的成长性,未来增长空间远大于普碳钢。2)中信泰富的高效管理公司未来5 年仍会享有技术创新和产品结构提升带来的内涵式增长。3)公司新建12 万吨特冶和锻造产能使之进入外延扩张器,预计2010-2011 逐步投产,主要应用于航空航天、国防军工、高端模具、高铁、以及风电核电等领域。 综合以上分析的大冶特钢盈利能力,我们预计2010-2012 年公司将实现每股收益1.24 元、1.46 元和1.83 元,未来三年复合增长率达22%。综合大冶特钢独特于钢铁行业的盈利模式的稳定性、高端制造业属性、未来良好成长性和高效管理的竞争优势,参考目前钢铁行业估值水平,我们认为大冶的合理P/E 估值应在20 倍以上,较之目前股价下2010P/E 仍有50%的上升空间,目前股价下维持买入评级。 风险因素:下游订单下降

三季度亏损幅度超市场预期,主要是涟钢亏损较多,其亏损原因公司给出了5 个方面解释,主要是涟钢二季度采购大量高价铁矿石以及新投的2250生产线尚处于投产磨合期,生产不顺。同时公司提出了5 项整改措施,在9 月份涟钢管理经营已经出现了一定程度的改善,我们预计4 季度公司盈利将环比明显改善。 汽车板公司(华菱集团33%、安赛乐米塔尔33%、股份公司34%)的正式成立标志着AM 对华菱板材技术尤其是汽车板技术输出的开始,占欧洲1/2、北美1/3 汽车板市场的AM 无疑将帮助涟钢2250 生产线达产达效,帮助华菱快步向高端板材供应商迈进。 定向增发价格利好股价:2008 年12 月17 日公布非公开发行股票预案,华菱集团湘钢5.48%股权和涟钢5.01%股权及现金认购50.67%的股份;AM 以现金认购49.33%的股份。按照增发一般不低于每股净资产来看,08 年预案公布时每股净资产为5.4 元,考虑三季度亏损后在4.85~4.88元之间,均高于当前的股价,大股东以每股净资产价格认购股份有利于稳定市场信心,也可以改善公司较高的资产负债率。 因为多数新建项目仍处于盈利较差的前期阶段,加之目前弱势的行业基本面,目前华菱相对于行业平均面临更大的压力,我们下调2010 年盈利预测到-0.53 元。在涟钢进一步整改后,公司产品结构提升和产能扩张将带来中长期盈利成长,预计2011、2012 年公司盈利转好,有望分别实现EPS为0.17、0.65 元。 从市场看,三季度巨亏对股价影响负面,不过业绩最差的时候或将过去,如果股价出现大幅下跌是较好的买入机会。公司定位高端,发展目标清晰,借助安塞乐米塔尔的技术实力,我们看好合资公司投产后华菱热轧和冷轧薄板技术品质的提升,目前属于华菱软肋的薄板将向高品质、高盈利品种迈进。基于公司较好的成长性和较低的P/B(0.9)和吨钢市值,我们维持华菱钢铁买入评级。

此前公司在中报中预计前三季度业绩较上年同期相比增幅为140%~160%,即三季度单季度盈利在0.04~0.09 元之间。本次修正为170%-190%,即三季度单季度盈利在0.11~0.15 元之间,公司解释的的主要原因是:由于钢材市场形势好,销售价格较原预测高,此外由于人民币升值产生一定的汇兑收益。 钢价超预期反弹是公司盈利超预期的主要原因。因为7 月钢价提前反弹以及节能减排带来的钢价上涨和矿价下跌,宝钢9 月销售挂牌价虽然环比持平,但实际价格取消补贴等同于上涨,我们修正宝钢下半年的钢价假设,预计公司三季度单季度EPS 为0.13 元,前三季度EPS 为0.59 元。 四季度盈利将有所改善:在四季度长协矿石价格下跌后,以宝钢为代表的长协钢厂重新获得微弱的成本优势。需求方面,汽车产销量连续5 个月下滑后,经销商库存加速减少,9、10 月旺季特征愈加明显,汽车板盈利将有明显恢复。加之宝钢定价的滞后上涨,四季度预计可实现EPS 为0.17元。 从工业化阶段看,中国钢铁行业已经从量增发展到质变阶段,普通钢铁产品需求增速将呈下降趋势,而随着我国汽车等高端耐用品的快速增长和先进设备制造业崛起、中国对高端钢材需求仍有大幅增长空间。定位于高端板材产品的宝钢将是未来行业发展趋势的明显受益者。 相对对于行业平均的低迷,宝钢盈利明显受益于其独特的产品结构和下游订单。我们上调宝钢股份2010 年每股收益至0.76 元,目前股价对应10年盈利预测的P/E、P/B 分别为8.9 倍和1.2 倍,低估值、业绩相对稳定使股价具备较高安全边际,维持买入投资评级。