公司B2C电商平台“云中央”正式上线。公司为适应百货转型升级,提高竞争力,发挥线上、线下协同效应,打造“云中央”——雨润中央商场购物平台(www.600280.com),于2013年11月11日正式上线。“云中央”将以百货连锁店及城市综合体为依托,共享会员、品牌、广告、促销、库存和员工资源,分步推进实体资源的数字化工作,实现对联营商品的单品管理,深化精准营销。 宣示线上、线下一体化建设拉开序幕。我们认为,公司公告“云中央”上线意义重大。第一,“云中央”不仅立足于实体百货店及城市综合体,同时也是集团唯一电商平台,雨润肉制品、雨润农产品、房地产、金融等产品均将以“云中央”作为电商平台,是集团战略布局中重要的一环;第二,公司意识到实体零售做电商的立足点应是线下实体店,服务现有会员,形成线上、线下一体化协同,而非走平台电商的烧钱赚流量的模式,公司中长期盈利能力有保障;第三,一体化的核心是突破联营模式的单品管理难题(也是精准营销的基础),公司正分布推进实体资源的数字化工作,未来将整合会员、品牌、广告、促销、库存和员工资源,通过引入新型设备突破联营模式下的单品管理,一体化建设进程值得期待,公司有望成为国内率先突破商品联营下单品管理难题的标的。 民营机制推动公司积极应对行业转型。公司作为实质控制人亲自掌舵的民营企业,扁平化的组织架构、结果导向的绩效考核指标、市场化的激励机制使得管理层在提升企业经营效率、应对行业变革等方面居于行业前列。公司于09年开始向购物中心、城市综合体等业态转型,于12年开始着手推进电商平台建设,并先于绝大多数竞争对手率先推出,机制优势明显。我们认为良性民营机制将成为公司应对行业转型的有力推手,推动公司继续向前。 维持盈利预测,上调至买入的投资评级。公司兼具“模式+机制”双重优势,正在攻克困扰行业的单品管理难题,标的稀缺。我们预计,公司13-15年净利为6.4亿、9.0亿、12.80亿,同比增长1000%、40.6%、42.8%,EPS为1.11元、1.56元、2.28元,当前股价对应三年PE分别为12倍、9倍、6倍,对于未来三年复合增速超过40%的公司,当前估值较低,上调至买入的投资评级。

200002136苏宁云商2013 年三季报业绩下滑73%,低于市场预期:苏宁云商2013Q3 实现营业收入801.43 亿元,同比增长10.65%(同店增长8.45%),其中线上收入161.72亿元(含税),同比增长69.23%;实现归母净利润6.25 亿元,同比下滑73.41%,EPS 0.08 元,ROE 为2.19%,较同期下降7.58 个百分点。其中,3Q 单季收入246亿元,下滑2.5%,亏损1.08 亿元,EPS-0.01 元。我们认为,受大家电销售疲软(6 月份节能补贴政策推出)以及关闭门店(1-9 月关店150 家)的影响,销售增速下滑是利润下滑加速的主要原因。 线下推进三部曲:互联网门店1.0 版本推进、社区店关闭、二级城市推进布点:2013 年1-9 月,公司新开连锁店54 家,其中常规店48 家,乐购仕生活广场店4家,红孩子专业店2 家,调整/关闭店面150 家,连锁店净减少96 家。截至2013年9 月30 日,公司店面已覆盖全国273 个地级以上城市,共计拥有连锁店1568家,其中常规店1474 家、县镇店80 家、乐购仕生活广场店12 家、红孩子店面2 家,连锁店面积合计达662.90 万平方米。未来,我们认为苏宁将遵从三条路径推进实体店网络建设。其一,推进“互联网门店”建设,今年年底至明年初,实现100 家门店WIFI 覆盖、电子价签、二维码购物等的实体店与互联网的融合,形成线上线下融合的样板模式,明后年推进到300-350 家门店。其二,社区店的调整关闭继续进行,对经营效益不好的社区店继续关闭,预计还要关闭100-120家(超过之前预期的50 家)。其三,在二级城市以及部分有潜力的三线城市,需要继续(甚至某些地区还会加快)店面布局,以旗舰店和超级店的业态模式来开拓市场,进行品牌的宣传、装修优化等,带动盈利的提升,优质的实体网络也是苏宁O2O 战略推进的重要一环。 线上以开放平台为抓手,开始着重提升用户体验:苏宁易购报告期内实现销售收入161.72 亿元(含税),同比增长69.23%,“红孩子”母婴、化妆品等销售收入及“红孩子”开放平台业务、商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售业务规模合计约为28 亿元(均未纳入苏宁合并利润表销售收入)。苏宁从9月份开始推动开放平台,目前已经有1000家左右供应商已经可以开展销售业务,还有约1000家供应商已经注册不久也可以上线,一共可以给易购增加约25万的SKU。我们预计随着开放平台的逐步尝试、推广、经验的积累,明年底有望达到5000-6000家供应商,SKU有望增加80-90万。这对于苏宁易购品类品牌的丰富度大有裨益,SKU数量也是现阶段影响易购用户体验的最大制约点。苏宁13年的战略重心更多放在“拓展”上,同价、开放平台、红孩子母婴化妆、网上基金银行、移动转售等等,是战略线条的丰富和拓宽,可以说打下了战略框架的基础形态。我们认为14年苏宁的战略重心将转向“夯实”,优化现有业务线,优化用户体验。 从两个角度思考苏宁收购视频媒体公司:从积极意义来看,“入口”+“内容”一个都不少,完善生态圈的重要支柱:视频媒体有几个特点对苏宁完善生态圈很有意义:其一,重要的流量入口。视频是互联网产品中覆盖空间、时间、人群最广的产品,且用户粘性大,对平台而言是一个非常好的流量入口。PPTV覆盖用户超过3个亿,日均用户超过3000万。其二,丰富独特的内容资源。苏宁互联网战略中已经明确需要从实体商品向内容商品、服务商品拓展的全品类战略,而数字内容产品即为其中一个重要领域。视频互联网企业丰富的影视体育综艺等内容资源,PPTV凭借其四大内容(王牌体育、热门大剧、亚洲娱乐、PP自制)两大优势(直播平台、多屏互动平台),有望为苏宁用户提供更为丰富的产品选择和消费体验。其三,从更深层次来看,是对王者商业模式的借用和发挥。从电商王者亚马逊的成功路径可以看到,通过提供独特的内容(KDP服务)以及高品质的终端产品(Kindle、kindle fire),在大大提升消费者粘性的同时,构建了与其他竞争者之间的差异性。苏宁在硬件方面整合了先锋品牌,不但能够提供传统大家电,在移动互联产品方面最近还推出了高性价比的平板电脑(之前已经有手机)。这次与PPTV的合作,会带来内容方面的突破。我们判断苏宁未来仍会综合运用投资并购置换等综合手段继续加强其内容的生成和提供能力。这样,苏宁未来的着力点就在于介入内容+植入终端。其四,长远来看意义在于对“多屏互联网、大数据与云计算服务”等未来战略要地的布局。彼此在技术研发、互联网精神精神等方面优势互补性强,互联网零售与智能视频的结合或能激发创新的灵感。从问题的角度来看,美好初衷虽然值得肯定,但是需要注意协同效应的发挥并不容易,需要继续投入且在短期内形成一定拖累,整合的效果需要进一步等待和观察:虽然收购视频媒体的远景利益诱人,但是骨感的现实距离美好的“理想”总有很大距 离需要跨越。首先,短期内对引流的效果不宜过于乐观。视频类网站的客群与网络购物的客群是否具有较大重合度,其流量导入的效果取决于二者之间的转化率和区分度。其次,从前台来看,观看视频与商品购物的融合方面缺少简便易行的既成模式。在视频网站上播放购物信息的视频购物模式并没有比传统的电视购物(在国内发展并不成功)有实质性突破。其三,从后台来看,底层信息系统的联通对接、跨平台的技术融合都需要有不短的磨合过程才能发挥效果,未来大数据和云计算的应用也需要真正的研发创新才能实现。其四,短期内对整体利润构成压制和拖累。互联网媒体企业依然处在亏损阶段(13年1-7月PPTV亏损约6500万元),未来仍然要有持续投入。因此,整个收购的效果以及协同效应的发挥需要进一步观察。 下调盈利预测,维持增持的投资评级:我们重申对苏宁的观点,看似云山雾罩的云商模式正在逐步露出清晰的轮廓并且被市场认识,线上线下已经在慢慢融为一体,统一的供应链,多维的销售、展示和服务渠道。苏宁当前的投入,不能仅仅简单看做是在投线上,而是在投整体。沿着物流商品流、资金流、信息流三种流不断拓展并完善生态圈是一个已经成为共识的战略。我们判断公司近两年的收入仍会保持较好的增长,但是考虑到变革与投入仍是当前主题,投入较大,盈利承压,因此我们下调对公司的盈利预测,预计13-15年EPS为0.09元、0.10元和0.11元,相比之前预计分别下调0.04、0.04、0.04元,当前股价分别对应135倍、125倍和110倍PE,当前估值水平隐含了对未来较高的预期,维持增持评级。

教育培训为朝阳行业,少儿、中学生市场将迎黄金十年。《国家中长期教育发展规划纲要(2010-2020年)》指出大力发展教育培训行业(预判三中全会将有深化教育体制改革议题);当前市场存量3000亿(潜在5000亿),行业平均增速达30%,而集中度极低,CR(10)仅为4.3%,朝阳行业特质为教育培训机构提供无边扩张空间。目前培训市场结构正在变化,86-88年新增人口高峰将于13-15年进入结婚、生育期,少儿、中学生教育培训市场将迎黄金10年。 注入昂立科技,“业务完善+区域扩张+资本整合”推动公司5-10年高成长。原业务或将剥离,注入后跃升A股教育培训第一股,品种稀缺。昂立教育资产优质(线上线下,“业务+管理”双体系),扎根上海30年,全国扩张蓄势待发。扩张路径为:业务完善(原业务调整、拓展新业务)、区域扩张(上海加密、以智立方拓展江浙、建全国大区直营点加强加盟点控制)、资本整合(交大校内资源整合平台、中国教育培训行业并购整合平台)。昂立教育主业为少儿、中学生(收入占比75%),有望借助资本市场迎接细分市场的黄金十年。 机制理顺是公司资产扩张,经营效率提升的核心引擎。昂立教育毛利率(55%)仅次于龙头新东方(59%),净利率(5.4%)却远低于行业平均(15%),国有校办企业长期体制、机制弊端显露无疑。目前,二股东起然教育入驻后改善股权结构;昂立教育核心骨干持股,上市后激励机制理顺,公司资产规模扩张、经营效率提升获核心引擎。我们认为,昂立教育的费用挖潜空间巨大。 短期目标价18.74元,看重公司中长期市值成长,“增持”。假设13年完成注入,注入后股本为2.51亿(暂不考虑配套融资的股本摊薄),我们预测公司13-15年净利润分别为0.56亿、0.95亿、1.52亿,折合EPS为0.22元、0.38元、0.61元,当前股价对应PE为63倍、37倍、23倍。我们采用绝对估值法得到公司短期合理价值为18.74元(保守假设、未考虑原有资产剥离和潜在并购)。我们认为对于稀缺、高成长、战略正确、机制到位的标的而言,短期不应过分看重当前盈利,更应从市值角度思考。当前公司市值仅为新东方的1/10。资产注入后规划清晰、机制理顺,市值成长空间广阔,“增持”。

苏宁云商今日发布公告,收购视频媒体公司PPTV。此次收购对PPTV的基准估值为4.2亿美元,其中苏宁出资不超过2.5亿美元,交易完成后苏宁持有PPTV44%的股权,成为其第一大股东。 “入口”+“内容”一个都不少,完善生态圈的重要支柱:视频媒体有几个特点对苏宁完善生态圈很有意义:其一,重要的流量入口。视频是互联网产品中覆盖空间、时间、人群最广的产品,且用户粘性大,对平台而言是一个非常好的流量入口。PPTV覆盖用户超过3个亿,日均用户超过3000万。其二,丰富独特的内容资源。苏宁互联网战略中已经明确需要从实体商品向内容商品、服务商品拓展的全品类战略,而数字内容产品即为其中一个重要领域。视频互联网企业丰富的影视体育综艺等内容资源,PPTV凭借其四大内容(王牌体育、热门大剧、亚洲娱乐、PP自制)两大优势(直播平台、多屏互动平台),有望为苏宁用户提供更为丰富的产品选择和消费体验。其三,从更深层次来看,是对王者商业模式的借用和发挥。从电商王者亚马逊的成功路径可以看到,通过提供独特的内容(KDP服务)以及高品质的终端产品(Kinde、kindefire),在大大提升消费者粘性的同时,构建了与其他竞争者之间的差异性。苏宁在硬件方面整合了先锋品牌,不但能够提供传统大家电,在移动互联产品方面最近还推出了高性价比的平板电脑(之前已经有手机)。这次与PPTV的合作,会带来内容方面的突破。我们判断苏宁未来仍会综合运用投资并购置换等综合手段继续加强其内容的生成和提供能力。这样,苏宁未来的着力点就在于介入内容+植入终端。其四,长远来看意义在于对“多屏互联网、大数据与云计算服务”等未来战略要地的布局。彼此在技术研发、互联网精神精神等方面优势互补性强,互联网零售与智能视频的结合或能激发创新的灵感。 维持盈利预测和增持的投资评级:我们重申对苏宁的观点,看似云山雾罩的云商模式正在逐步露出清晰的轮廓并且被市场认识,线上线下已经在慢慢融为一体,统一的供应链,多维的销售、展示和服务渠道。苏宁当前的投入,不能仅仅简单看做是在投线上,而是在投整体。沿着物流商品流、资金流、信息流三种流不断拓展并完善生态圈是一个已经成为共识的战略。我们判断公司近两年的收入仍会保持较好的增长,但是考虑到变革与投入仍是当前主题,投入较大,盈利承压,因此我们维持对公司的盈利预测,预计13-15年EPS为0.13元、0.14元和0.15元,当前股价分别对应82倍、77倍和70倍PE,当前估值水平隐含了对未来较高的预期,维持增持评级。

13Q3 业绩符合预期。公司Q1-Q3 实现营收22.2 亿,同比增长52.56%;归属母公司净利润7.89 亿,同比增长71.06%;扣非后归属母公司净利润为7.77亿,同比增长72.32%;EPS 为0.70 元,符合预期。13Q3 实现营收5.28 亿,同比增长11.31%;归属于上市公司净利润2.03 亿,同比增长24.33%;扣非后归属于上市公司净利润1.98 亿,同比增长24.57%,单季度EPS 为0.18 元。 本部二期四层承租权费、东方艺墅贡献13Q3 收入、净利增量。本部二期四层重新招租新增4 亿承租权费于10 个月确认,13Q3 确认9 月承租权费约4000万(低折旧,净利率60%),新增净利约2400 万;东方艺墅确认1400 万(净利率15%),新增净利约210 万;剔除后13Q3 单季度收入4.77 亿,净利润约1.77 亿。去年同期,东方艺墅确认收入1400 万(净利率15%)、三期商务楼确认收入2200 万(净利率15%)、四期北侧商务楼(1#楼)确认收入5000 万(净利率约1%),新增净利590 万;剔除后12Q3 单季度收入3.88 亿,净利约1.57 亿。剔除一次性承租权费、房地产后,13Q3 收入同比增长22.9%,净利润同比增长12.7%。剔除后单季度收入增长22.9%主要是因为成都一期、佟二堡二期12 年9 月开业,只确认1 个月租金,而13Q3 确认3 个月租金。 预判13 年旺季销售火爆。13 年销售旺季即将到来,我们预判13 年销售火爆:第一,依赖于公司高管丰富的市场运作经验和规范管理方式;第二,近年来气温两极分化趋势显著,今年夏天气温峰值创历史新高,可以预判冬天极寒,有利于皮衣、裘皮、皮草、毛皮等产品销售;第三,公司市场市占率提升,品牌影响力扩大,通过外延扩张挖掘潜在皮衣需求,尽管市场增加可能对原有市场商户造成分流,但并不影响对公司整体份额做大、占比提升的判断。 维持盈利预测,维持增持。公司定位准确、外延扩张战略清晰、市场运作能力强、线上线下同时推进。尽管项目建设进度导致13H2-14H1 无新开市场,短期业绩承压,但公司储备项目(哈尔滨、佟二堡三期、济南、天津、北京等)丰富,在更长期的维度里不影响对公司价值判断。我们预测公司13-15 年EPS为0.93 元、1.01 元、1.43 元,对应PE 为22 倍、20 倍、14 倍,维持增持。

据新浪科技、腾讯科技等公开媒体报道,苏宁宣布与中国联通、中国电信两大运营商就移动通信转售业务最终签署合作协议。苏宁获得移动通信转售业务牌照已在我们和市场的预期之内,但是获得几家牌照、具体与哪家运营商合作是之前未确定的。移动通信转售牌照申请分为两步,第一步是和基础运营商达成合作协议,第二步由工信部发放牌照。我们认为第一步是关键,因而按照当前进度,苏宁极有可能成为国内首批获得移动通信转售牌照的企业,并至少获得两张全国性牌照。 移动转售业务对公司的核心价值在于商业模式的创新--虚拟运营引流、新兴业务爆发:我们认为,移动转售(虚拟运营商)业务刚开始在国内尝试开放,其盈利模式有待探索,因而盈利空间有限。这一业务对于公司最大的意义在于商业模式的重塑。苏宁一直致力于打造线上线下相融合的生态圈,其中移动互联网相关的新兴业务是战略重点。有了虚拟运营业务以后,可以用低价且丰富多样的套餐来大大吸引消费者流量,而且这种消费者粘性非常高。另一方面,可以利用吸引过来的消费者流量,促进新兴移动互联相关业务的爆发式增长。促进云商生态圈中资金流、信息流、商品流各个环节相互补充相互促进,形成一种良性循环的商业模式、并最大限度发挥协同效应。 生态圈模式转型的方向和路径选择值得肯定,维持盈利预测和增持的投资评级:我们重申对苏宁的观点,看似云山雾罩的云商模式正在逐步露出清晰的轮廓并且被市场认识,线上线下已经在慢慢融为一体,统一的供应链,多维的销售、展示和服务渠道。苏宁当前的投入,不能仅仅简单看做是在投线上,而是在投整体。无论是实体还是虚拟,都是苏宁云商不同维度的展示平台而已。我们判断公司近两年的收入仍会保持较好的增长,但是考虑到变革与投入仍是当前主题,费用开支较大,盈利承压,因此我们维持对公司的盈利预测,预计13-15年EPS为0.13元、0.14元和0.15元,当前股价,分别对应100倍、95倍和87倍PE,当前估值水平包含了市场对未来发展前景看好的预期。我们认可苏宁模式转型的方向及选择的路径,依旧维持增持的投资评级。

公告与腾讯微生活联手打造云中央应用平台。平台将于10月16日在中央商场新街口中心店及其他连锁门店同步上线。该平台通过腾讯微生活已实现功能是:1.将公司商品、优惠和服务信息上传,让顾客通过订阅获取个性化资讯;2.实现会员系统的无缝对接,让会员无需持会员卡即可享受会员优惠,并获取积分和消费信息;3.通过智能客服,实现与顾客一对一的互动、活动预约报名等功能。深化应用功能随开发进度陆续完善。 借助腾讯微生活实现会员精准营销服务。腾讯微生活是为商家提供的会员精准营销服务平台,主要功能为“两平台、两方案、一对接”:第一,闭环移动CRM平台。帮助企业在微信建立CRM服务系统,建立会员体系,记录会员消费轨迹,开展精准营销,提升营业额,增强消费者粘性。在商家后台可任意组合储值、积分、买赠、代金券、礼品券等营销工具,通过会员分类及筛选工具为企业实现精准营销;支持在线抽奖、在线支付及营销效果数据分析等,实现数据管理需求。第二,移动客服平台。满足企业在PC端和移动端的客服沟通需求(7*24H)。多客服采用多个客服并行服务一个企业账号的方式,快速响应用户问题,设置快捷回复等功能,最大化企业响应时间。微客服为手机端客服解决方案,通过安装手机APP即可在移动端实现实时回复。第三,微信自定义菜单解决方案。可匹配企业菜单、座位等SKU(餐饮为例),帮助企业在微信实现点餐、预订、支付等功能。用户可在手机端查看实景店面、菜单等信息并完成订餐、订座、智能点菜、支付等消费流程。微信消息发送模式(独有)可以轻松实现企业对文字、图片、语音、视频宣传的需求。第四,移动支付解决方案。通过“微信付”实现PC线上、实景线下以及微信账号上的安全快捷移动支付。用户在微信中绑定银行卡后,每次只需输入六位密码即可完成支付。 二维码、条形码、扫封面、扫商品等所有新鲜支付通道均可通过微信付解决。 第五,手机QQ生活优惠。腾讯微生活是手机QQ生活优惠的核心渠道,可通过GPS定位向用户推送附近商家优惠并推送优惠券至移动端。微生活未来还将微生活会员卡与手机QQ两大移动平台同步管理,节省运营成本,精准营销。 维持盈利预测,维持增持的投资评级。公司兼具“模式+机制”双重优势,在A股零售公司中差异性较强。模式方面,1.转型三四线城市综合体,抢滩布局新型城镇化带来的消费升级空间;2.参与行业变革,全渠道线上线下一体化运作;机制方面,公司扁平化的民营市场机制,激励充分,经营效率极高,差异性突出。我们预计,公司13-15年净利为6.4亿、9.0亿、12.80亿,同比增长1000%、40.6%、42.8%,EPS为1.11元、1.56元、2.28元,主业未来三年复合增长率25%,地产业绩具备持续性,当前股价对应未来三年PE分别为16倍、11倍、8倍,对于未来三年复合增速超过40%的公司,当前估值相对于行业较低,给予增持的投资评级。

投资要点: 第三季度业绩微增,基本符合预期:报告期内公司共实现营收27.10亿元,较去年同期增长1.34%;实现归母净利润6.17亿元,同比增长4.86%,EPS为0.23元;平均加权ROE为7.33%,较去年同期减少0.06个百分点,从整体来看经营业绩比较平稳。第三季度业绩有所下滑,其中第三季度实现营收9.33亿元,同比下降8.71%,实现归母净利润2.12亿元,同比增长2.65%,低于今年上半年6.05%的同比增长水平。 市场经营业绩亮点不足,新市场支撑未来现金流:四区商位下一轮租期为2013年10月21日至2016年10月20日,根据我们测算,从绝对额方面看,预计租金收入较2008-2010年年均7.16亿元的正常租金收入水平要下降约1.43亿元,对年度收入影响在4%左右。正在贡献收入的市场中,公司一二三区在2012年底提租后,收入上并未产生实质上的增量变化;篁园和五区招租已经完成,合同均从2011年开始,为期3年,13-14年也不会有增量出现。我们认为,市场经营业务的发展主要来自于市场容量的扩张,义西生产资料市场上半年已累计投资53.75%,按照管理层的要求拟在今年10月建成,将增厚第四季度业绩,而一区东扩明年完成后,经测算可以给公司带来每年6亿元的收入,是公司未来稳定现金流的基石。 置地建房又增资,彰显地产业务信心:第三季度公司新增两项大型资本支出:一是以10.94亿元的价格持有昌茵梦湖置业有限公司75%的股权,该公司拥有茵梦湖房地产项目,位于南昌县银三角片区,共788.74亩;二是向合资地产公司滨江商博提供总额不超过22亿元的财务资助,以满足对杭政储出(2013)59号地块的土地地产项目开发所需资金要求。对房地产项目的巨额投资反映出公司对房地产项目的信心。中报显示,上半年公司在建房地产项目累计价值达64亿元,且房地产业务毛利率高达60%,公司对房地产项目的投资虽然会影响公司现有现金流,持续的房地产项目是未来业绩提升的有力保障。 抓住自贸区契机,加速公司业务转型:我们认为,公司现阶段现金流稳定,公司的未来发展来自于传统的市场容量的扩张,更重要的在于公司对自身定位和角色进一步转变是否已经成型,在线上线下更好的招收到优质的经营户和企业,并且搞好物流、外贸、支付等各方面的配套来服务好他们,保证公司在未来有能力形成自己的外贸生态圈并持续繁荣下去。虽然,公司打造的B2B平台“义乌购”目前仍通过免费入驻来吸引商家,暂未给公司带来业绩提升,但B2B的发展趋势已经逐渐蔓延开来;同时,公司打造的B2R(Business-to-Retailer)合众网项目,拟通过构建一个依托于“义乌购”平台,以信息化为主要手段的蛛网式渠道网络,为市场商品提供渠道解决方案。而上海自贸区的出现,使得来贸易形势多样化,以及境内关外的关税取消将使得部分制造业的进出口成本降低,有利于扩大出口。这对义乌的众多商户做进出口贸易提供了更多的机会。通过B2B、B2R的平台,商户完全可以将实际生产和进出口货物的基地放在上海自贸区,而将信息平台和销售交易平台仍放在义乌,扩大商户的交易渠道和范围。我们预计公司13到15年EPS为0.27元、0.31元和0.37元,分别对应24倍、21倍和18倍PE值,在商业地产领域平均26倍的估值水平中较为合理,因此依旧维持增持的投资评级。

友阿股份将与腾讯合作建设微信平台“友阿微购”:公司公告与腾讯合作建设“友阿微购youa-wego”微信公众平台,该平台可借助移动互联技术实现诸多功能,如移动在线支付;商场品牌和服务信息线上线下共享;会员卡绑定,使公司已有的40多万会员无需持卡即可享受会员服务;通过智能服务实现与顾客一对一互动和一键呼叫公司客服等。该项目(一期)预计10月底前上线。 以友阿微购为抓手,实现线上与线下资源互动,拓展丰富功能,在O2O时代抢滩商业制高点:除了增加一条商品展示和营销的渠道,我们认为,友阿微购的价值更在于:其一,提升会员服务品质,增强核心客户粘性。为忠实客户提供另一种购物方式,同时用新技术提升会员服务效率和品质。其二,品牌优势的外溢。友阿可利用自身品牌优势,把线上的顾客通过微信平台带到线下来消费。同时也可以将线下的用户带到线上,快速拓展其线上活跃用户量,便于开拓基于线上的新业务和新服务。其三,创新式营销,通过线下活动与线上联动,降低营销成本、强化营销效果(“幸运降临”栏目值得期待)。其四,便于量化消费数据,为未来消费者行为分析、预测,重新优化供应链打下基础。 零售业务增长稳健,经营状况符合预期:从前三季度来看,营业收入增长9.87%,净利润增长11.7%,增长速度符合市场预期。其中3Q收入增速下降的主要原因在于友谊商城闭店装修,该影响4Q消除,新开后将释放增长能量。 动作快、禀赋佳,拥抱O2O商业新模式前景好:友阿股份外延储备项目多,14年国货陈列馆、天津奥特莱斯,15年郴州城市综合体、邵阳购物中心、长沙五一广场等将相继开业,未来2-3年将新增商业面积34万平米,较当前商业面积增长约100%!持续给力、衔接有序的外延扩张将有效驱动公司业绩进入新一轮增长周期。我们维持13-15年EPS0.75、0.87、1.03元,对应PE22、19、16倍。我们认为,友阿股份小贷和担保等金融业务发展迅速,与微信合作拓展O2O商业新模式执行力强,具备成功的资源禀赋,构成股价表现的催化剂,兼具“高成长+新业态+低风险+估值合理”等要素,维持增持。

公告拟在前海投资设立深圳电子商品交易所。深圳华强、电子网、弘嘉投资、富德资产、价格指数分别出资4000万、2000万、2000万、1000万、1000万。 电子商品交易所以电子信息产业上下游大宗商品现货交易为主,并附加机器设备交易、专利转让的中介服务,集合投融资、信息交流、技术服务、仓储物流、咨询培训等多项服务场所。公司意在利用各方优势资源,依托前海金融创新优势,加大在电子信息产业扩展力度,深化向电子信息产业链纵深扩张。 传统业务结构调整,转型在即。公司致力于打造面向全电子产业链的现代高端服务体系:1.线下搭建以深圳“华强电子世界”(全国单体规模最大的电子专业市场)为核心,辐射全国的实体电子市场网络。2.线上,A.拥有国内专业网站排名第一的电商平台——华强电子网;B.开通“鲜贝网”探索O2O运作;C.拥有“华强北·中国电子市场价格指数”(中国唯一电子市场价格指数),为多方提供综合性电子信息数据。目前,公司已开实体市场13个,总建面30.5万㎡(自有市场4个,总建面15万㎡),覆盖电子元器件、LED组件、手机通讯、数码设备等各类电子产品。公司已意识到天猫、京东、苏宁等大型B2C平台对数码3C的冲击,将对传统业务进行结构调整:1.转型升级深圳主力店。 主力店受冲击较小:A.华强北已成中国电子产品交易中心、对外贸易口岸,对国内外生产商和采购商拥有品牌影响力;B.市场铺面多为其背后中小厂商唯一的分销平台,不可替代;C.面对电商机遇,触网商户将商铺升级为办公室,依托市场便利的信息、物流、支付功能迅速完成交易;D.主力店仍以电子元器件、LED组件等产业链上游、非标产品贸易为主,受电商冲击小。我们认为,未来主力店将继续发挥贸易聚集区的地缘优势,综合线上线下,由销售口岸转向集信息共享、办公、物流配送、便捷支付等于一体的综合服务平台。2.收缩外地连锁市场战线。连锁店分布于广东、广西、辽宁、山东、上海、重庆、江苏等地,以数码设备、连手机通讯等终端产品销售为主。我们认为:A.外地连锁店交易的产品标准化程度高,受大型B2C平台商冲击较大;B.外地店多为二房东,产品销售利润率低导致实体市场基本微利,甚至不盈利。未来连锁店将收缩规模,亏损、不盈利的门店或将关闭。实体市场结构调整势在必行。 公司资本运作预期较强。公司是“大集团、小公司”的组织结构,集团是民企,持有上市公司股份约76%,集团拥有文化科技(即将上市)、云端服务、金融服务、商业地产等多项产业未上市,我们估计上市公司或将成为未来集团资本运作平台,上市公司市值存在通过并购重组进一步做大的广阔空间。另外,主要是部分资产的被并购价值。目前电商B2B平台有逐渐向阿里集中的趋势,对于细分行业的垂直型平台有一定压力;但华强电子网目前为电子细分行业NO.1,会员数量、交易规模、辐射地区均是全国第一,被全品类平台商收购整合催生较大价值。 维持盈利预测,维持增持的投资评级。公司处于全面转型期,传统业务结构性调整,新业务将围绕互联网打造资源整合平台。线上盈利模式呼之欲出;电子商品交易所将进一步深化公司在电子产业链的控制力。另外,民营企业、大股东高持股比例、“大集团、小公司”的组织架构使公司未来资本运作预期较强;而垂直型电商被综合型平台电商收购的预期催生公司价值。我们预计公司13-15年EPS分别为0.5元、0.55元、0.60元,当前股价对应PE分别为20倍、18倍、17倍,给予增持的投资评级。

物产中大定增方案出台:拟向公司大股东物产集团及其控股子公司物产金属在内的不超过10名特定对象发行3.17亿股,占原先7.9亿股总股本的40%,发行价格不低于6.32元/股,拟募集资金20亿元。 新兴增长点明确:与2012年底募集10亿元财务投资不同(当时募资用于继续扩大汽车销售网络),本次募资拟将资金的60%用于汽车后服务特别是汽车金融业务发展,25%用于旗下期货公司的注资,14%用于汽车云服务项目投入,符合我们之前对其先铺网络,然后深化后服务(包括汽车金融、租赁、二手车交易等)发展战略的判断。本次募投的方向也正是公司未来基本面的看点,在过往依靠4S店的粗放扩张来增加收益的时代过去之后,公司寻求新兴业绩增量的意愿十分明显。 我们认为,短期内主导公司基本面的任然是地产、汽车销售和后服务及期货业务,定增完成后到募投项目产生收益还有较长的时间,对业绩产生贡献还有一定的过程。但是考虑到之前国债期货的推出已经给公司的估值提升打开了空间,未来期货资管业务的成型和期货品种逐步健全都将进一步成为公司股价的催化剂。此外,公司大本营在浙江杭州,身处义乌金改核心圈,2013年7月1日,国务院办公厅出台《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》,明确提出要积极满足居民家庭大宗耐用消费品、新型消费品等领域的合理信贷需求,培育和壮大新的消费增长点,提高金融服务的匹配度和适应性,促进消费升级。因此汽车金融业务的发展,也符合国家鼓励消费升级的政策倾向。我们维持原先盈利预测,在公司股本增厚情况下,13-15年EPS为0.44元、0.52元和0.58元,以停牌前最后一日收盘价格7.5元计算,对应估值分别为17倍、14倍和13倍,在期货和汽车金融业务进一步打开的双重刺激下,公司估值仍有较大提升机会,维持增持。

爱施德公告收购手游等移动互联方面的资产,显示出公司在移动互联业务布局方面迈出坚实的脚步,构成股价表现的催化剂,维持增持。 首先,公司收购移动互联方面的企业在市场预期之内,但是具体收购什么样的公司是未知数(市场预期是手游),现在看来收购的不单单是手游,迈奔灵动(机锋网)涵盖机锋市场、门户、论坛、游戏四大业务板块,是一家平台型企业,符合公司立足打造“内容分发平台”的战略(我们估计机锋网12年利润一半来自广告,三分之一来自游戏);彩梦科技业务覆盖手机游戏、手机音乐、手机阅读、手机动漫,同三大运营商有长期良好的合作关系,与爱施德正在积极申请的虚拟运营商资质具有较强的协同性,因而两家收购标的都具有一定的吸引力和发展潜力。 其次,同时收购2家(而不是1家),可以看出公司迅速布局移动互联的决心与执行力。再次,并购对象不限于大股东旗下的企业(彩梦科技),还包括机锋这样的标的,由此可见公司并购思路比较开阔。此外,公司还积极运用类似具有“对赌”意义的备忘录规定利润及增长标准的方式,来对收购标的企业进行激励的同时,也对自身利益进行保护,具备比较强的风险防范意识(也具有一定的资产运作水平),值得肯定。 维持盈利预测,维持增持的投资评级:我们认为公司属于布局移动互联业务的领头羊,看好传统分销业务迎来业绩拐点、移动通信转售业务带来的商业模式重塑。鉴于收购资产盈利增厚在1000-2000万左右,对实际业绩贡献较小,折合EPS在1-2分钱,我们暂不调整盈利预测,维持增持的投资评级。

公司公布商贸城四区新一轮租金方案:四区商位下一轮租期三年,时间为2013年10月21日至2016年10月20日,新的租金方案仍然划分为计划内区域和市场招投标两部分来操作,其中计划内租金仍然会按照基准价×楼层系数×位置系数的差异化定价方案;招投标商位租金在2011-2012年补助比例的基础上按2011年补助行业类别的一、二、三档分别再下浮5%、10%、15%,根据我们测算,从绝对额方面看,预计租金收入较2008-2010年年均7.16亿元的正常租金收入水平要下降约1.43亿元。 市场经营和地产业绩亮点不足,市场对此早有预期:正在贡献收入的几个市场中,公司一二三区在2012年底提租后,收入上并未产生实质上的增量变化;四区的租金收入自2011年开始补贴之后,市场对其再次提租的预期一直不高;篁园和五区招租已经完成,合同均从2011年开始,为期3年,13-14年也不会有增量出现;义西生产资料市场为迎接今年的义博会将在10月开业,约能贡献两个月的租金,但是新开市场费用摊销较高,对13-14年的业绩贡献压力仍然较大。公司地产业务可以看做对业绩贡献弹性较大部分,但是目前来看,结算形势不甚明朗。总体来说,市场对公司近两年的业绩状况已经有了充分的预期。 公司注重新模式的探索和发展,转型开始启动:公司过去依靠低成本产业集群效应不断新开市场来增厚业绩的时代已经过去。近年来各种成本上升较快,外需疲弱,部分品类商户的经营多少面临一定的压力,因此公司已经开始从多维度入手,来再次顺应商业发展的潮流。首先是公司的电商平台义乌购已经上线,以实地市场依托,线上线下协同;其次在基于义乌购信息平台以后,公司规划要把渠道再次拓展,计划开展异地项目,用义乌购和走出去形成联动,小商正在积极由一个市场的管理者变为一个线上线下共同市场的服务者。 转型带来对公司未来发展的新思考,四区租金下调对公司未来两年的经营业绩影响有限,两大贸易政策是当前投资小商品城的重要的催化剂:我们认为,尽管公司的收租为主的盈利模式在几年内不会有较大的变化,但是公司旗下的各大市场在国内及国际都拥有较高的知名度,稳定的市场租金是保证公司业绩的基石。公司的未来发展一是来自于传统的市场容量的扩张,更重要的在于公司对自身定位和角色进一步转变是否已经成型,在线上线下更好的招收到优质的经营户和企业,并且搞好物流、外贸、支付等各方面的配套来服务好他们,保证公司在未来有能力形成自己的外贸生态圈并持续繁荣下去。 业绩方面,继市场对商贸城一到二区的提租并未过多看好之后,对四区的租金水平也一直没有较为成型的预期,因此对于近两年仍处在投入期的公司来说,四区租金下调虽对收入造成一定的影响,但是对业绩下滑的影响有限,我们预计公司13到15年EPS为0.27元、0.31元和0.37元,分别对应24倍、21倍和18倍PE值。我们认为,当前的两大贸易政策将对公司的投资形成催化作用:一是上海自贸区政策,小商品城在该政策下的受益逻辑我们已在自贸区政策相关点评报告《星星之火,可以燎原》中详细论述;二是义乌国际贸易综合实验区政策的细则即将出台,而公司则是该政策最直接的受益者,在自贸区概念炒作的情绪下,市场对该政策仍然可以形成一定的预期,因此我们对公司依旧维持增持的投资评级。

王府井2013年中报业绩略低于市场预期:2013年上半年公司实现营业收入100.32亿元,同比增长10.61%;营业利润5.18亿元,同比增长0.40%;归属于上市公司股东的净利润3.70亿元,同比下滑3.60%。EPS为0.80元;ROE为6.07%,较去年同期减小0.84个百分点。每股经营活动现金流-0.56元。 新店培育及财务费用导致增收减利:从单季度来看,公司2Q收入增长12.98%,快于1Q的8.74%,2Q净利增速为-12.82%%,低于1Q的3.73%。增收减利的主要原因在于两点,一是公司上半年有三个外延项目推出,即抚顺王府井、西宁王府井1店扩容、西宁王府井2店,二是债务融资导致财务费用上升(财务费用同比增加1100万元)。从财务数据来看,销售费用增加1.68亿元,其中,租赁费增加7000万、水电费增加约2800万、物业管理费增加约2860万,这三项与新店扩张最为密切的费用共增加1.27亿元,这是造成上半年净利润下降1384万元的首要原因。在终端消费需求乏力、竞争逐渐加剧的市场环境下,新开店的培育面临更大压力和挑战,培育期周期拉长、培育时的投入和亏损也较以前更为明显,这是王府井和所有零售商共同面临的问题,但是不能因噎废食就此停止不前,长期来看,在有消费潜力的市场空白点进行外延扩张、异地连锁复制发挥规模效益仍是零售商健康成长的重要基础和不二法门。 精细化管理显成效,毛利率逐步提升:虽然公司净利短期有所下滑,不过值得注意的是,自11年起王府井加强精细化管理,将毛利率作为一项专门化的管理目标并采取了一系列提升措施,取得了明显成效,综合毛利率不断提升,已从两年前的18.42%(1Q11)提升至19.51%(2Q13),这在竞争激烈的零售业中实属不易(考虑到促销的加剧对毛利率造成的损失、节俭风潮对高毛利商品的影响),体现了王府井较强的结构调整能力和战略执行能力,也是规模增长后在供应链上溢价能力提升的表现。这就是外延扩张对于内生增长的长期意义。 小幅下调盈利预测,维持增持的投资评级:王府井是我国传统百货业中走全国性扩张路线且取得良好成果的领头羊,目前在全国布局网络已初步构架,公司在华北以外区域的销售占比已达57%,西南、华中、华南、西北区域形成梯队式发展。 未来3年依然是公司规模的快速成长期。由于新店培育期的拉长、以及培育对利润吞噬的影响加大,我们小幅下调盈利预测,预计13至15年EPS为1.43、1.57、1.72元,较原先预测分别下调0.27、0.30、0.33元,对应目前PE11、10、9倍。 从长期看,公司新店的不断储备、更新后老店的提升空间、购物中心业态的拓展,均将成为未来盈利增长的推动力。线上经营模式的探索将有助于应对和把握未来电商浪潮下渠道变革带来的挑战与机遇。虽然短期内面临市场需求和新店培育的压力体现非常明显,但是我们看好王府井内外兼修的竞争战略、零售管理水平业内领先以及未来厚积薄发的前景,维持增持的投资评级。

苏宁云商2013 年上半年业绩下滑58%,符合预期:苏宁云商2013H1 实现营业收入554.54 亿元,同比增长17.51%,其中线上收入106 亿元,同比增长101%,线下收入449.33 亿元,同比增长7.2%;实现归母净利润7.34 亿元,同比下滑58.76%,EPS 0.10 元,ROE 为2.55%,较同期下降5.13 个百分点。此外,在公司大力调整门店结构及同期的低基数效应下,公司同店增速持续向好,自Q1 的10%之后,继续上升到11.03%。 线下调整再接再厉:尽管12 年连锁门店调整的效果已经逐步开始显现,但是距离公司设定的目标仍然较远。公司一季度新进地级城市2 个,新开连锁店28 家,关闭/置换连锁店120 家,收缩力度明显较强。截至上半年末,公司店面已覆盖内地273 个地级以上城市,共计拥有连锁店1572 家。海外方面,公司在香港地区、日本分别拥有连锁店32 家、10 家。公司线下业务当前贡献业绩占比仍然很大,因此门店调整速度越快,摆脱盈利下行趋势的的时点就能提早出现。在转型过程中线下业务出现好转,也才能愈发带给外界更多积极的讯号。 公司现金流状况良好,费用控制得当,毛利下降是业绩进一步下滑主因:报告期末,公司账面现金及现金等价物余额为256 亿元,同比增长30%,但是增量下滑较大,下滑主要原因在于公司购买银行保本型理财产品,使得投资活动现金流出增加,投资活动现金流净额同比下降128.43%;报告期内公司偿还了部分到期的银行融资,由此带来筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少118.18%。总体看来,公司现金流状况良好,足以应付今年的各项资本性开支。 随着公司线上业务快速增长,销售规模占比提升,公司整体的毛利率水平较去年同期下降3.3 个百分点,为15.43%,成为影响业绩进一步下滑的主要因素。 同时,公司各项费用控制较好,三大费用率合计较去年下降0.44 个百分点。 不断拓宽产品线和丰富度:二季度完成红孩子整合、平缓对接,销售有30%左右提升。三季度将全面全面宣传红孩子和缤够两个品牌,四季度将发力推出几个重要城市的超市频道。 物流建设仍在稳步推进过程中:苏宁规划2015 年完成12 个自动化拣选中心,60 个物流基地以及5000 个城市快递点的建设。配送方面,将进一步加强人员管理工作,优化系统,未来将逐步做成有序的外包管理。截至二季度,公司已在15 个城市建成物流基地并投入使用,同时,哈尔滨、南昌、包头、贵阳等14 个物流基地在建,另外13 个城市物流基地完成土地签约,其他项目已基本落实选址。此外,公司位于北京、南京、广州自动化分拣仓库项目已投入使用,另外位于沈阳、上海、重庆等地的小件商品自动分拣仓库项目也在加快推进。其中,南京的小件自动化分拣物流仓库正在按照全球最先进的标准进行打造,预计用14 个月左右的时间,实现日均100 万单的包裹吞吐量。并从此整理出一套流程和经验,能够快速复制到其他小件分拣仓库的建设。 变革与投入仍是主题,维持盈利预测和增持的投资评级:我们重申对苏宁云商的观点,看似云山雾罩的苏宁模式正在逐步露出清晰的轮廓,线下业务经过一年半的调整后效果会慢慢显现,随着经济的复苏,同店增速开始恢复正常,盈利将步入正常轨道。现在的苏宁,线上部分的运作已经脱离不了线下门店的辅助,表面看来106 亿元的销售收入来自易购,但是101%的收入增速包含了线下资源对其发挥的不可磨灭的隐性作用。公司目前对云商的发展思路逐步清晰,线上线下已经在慢慢融为一体,相同的供应链,多维度的销售、展示和服务渠道。因此,苏宁当前的投入,不能仅仅简单看做是在投线上,而是在投整体。无论是实体还是虚拟,都是苏宁云商不同维度的展示平台而已。我们判断公司近两年的收入仍会保持较好的增长,但是考虑到变革与投入仍是当前主题,费用开支较大,盈利承压,因此我们维持对公司的盈利预测,预计13-15 年EPS 为0.22 元、0.25 元和0.30 元,以当前7.81 元的股价,分别对应36 倍、31 倍和26 倍PE,估值仍有一定下行风险,考虑到苏宁目前处于业绩低谷且云商模式的发展进程中仍有不少看点,我们依旧维持增持的投资评级。